1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 受益市场规模稳定增长、集中度提升，定位高端差异化竞争受益市场规模稳定增长、集中度提升，定位高端差异化竞争 2012-2018 年间我国休闲食品零售市场规模复合增长率达 12.3%， 但人均消费额仍然 远低于世界发达国家消费水平，预计 2020 年将达到 12984 亿元规模。CR10 仅为 30，远低于英美成熟市场超过 60的市占率。行业发展由“深”到“精”，高端化或 成趋势。公司与三只松鼠并列第一梯队，收入较第二梯队的约有 10 亿左右差距。 逐年降低传统零食收入占比，实现五大品类均衡发展。
2、公司对供应商的筛选和管理 以及产品供应实施全流程严格管控，以保证高品质、打造“高端零食”，差异化竞争 打破同质低价困局。 全渠道销售网络建设，具有先发优势全渠道销售网络建设，具有先发优势 未来休闲食品线下仍将为主导渠道，线上继续快增长且占比提升。蓝海竞争中，公 司在全渠道布局方面具备先发优势，起步做线下零售连锁，2011 年正式试水电商， 2014 年开始进行全渠道建设，2015 年起加大力度拓展加盟业务，早于竞品完善线 上+线下的全渠道销售网络建设。本次募投项目将继续完善渠道、扩大销售区域、 提高市占率。 经营效率持续提升经营效率持续提升、规模效应逐步释放规模效应逐步释放，利润率利润率水平水
3、平有望有望持续持续提升提升 一方面公司持续拓展线上及加盟渠道，二者毛利率相对较低拉低整体毛利率水平。 但分渠道拆开来看，公司各渠道毛利率与可比公司相近。另一方面，公司以“敏捷高 效的供应链物流能力”上榜工信部制造业与互联网融合发展试点示范项目， 是供应链 管控与服务方面唯一上榜的食品企业，供应链效率高，有效降低采购及运营成本， 在业内具有标杆意义。目前良品铺子“高端零食”的品牌形象已经树立，线上与线下 齐头并进的格局已经形成，后期继续提高经营效率、规模效应逐步释放，叠加品牌 溢价，毛利率将稳步提升、管理费用率将有望下降，净利率水平有望持续提升。 投资建议投资建议 预 计 公 司2020-202
4、2年 实 现 收 入85.87/104.54/124.78亿 元 ， 同 比 +11.3%/+21.7%/+19.4% ； 实 现 归 母 净 利 润 为3.68/4.68/6.01亿 元 ， 同 比 +8.1%/+27.3%/+28.3，对应 EPS 为 0.92/1.17/1.50 元，对应 PE 为 68X/53X/42X。我 们看好公司线下渠道经营活动恢复所带来的收入修复以及线上渠道的持续增长，结 合公司持续推进品牌高端化所带来的利润增长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 行业竞争加剧、食品质量安全问题、原材料价格波动风险。 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目
5、项目/年度年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 7,715 8,587 10,454 12,478 增长率（%） 21.0% 11.3% 21.7% 19.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 340 368 468 601 增长率（%） 42.7% 8.1% 27.3% 28.3% 每股收益（元） 0.95 0.92 1.17 1.50 PE（现价） 65.5 67.9 53.3 41.5 PB 15.8 11.3 9.3 7.6 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格当前价格： 62.62.2626 元元 交易数据交易数据 202
6、0-9-25 近 12 个月最高/最低（元） 85.02/17.08 总股本（百万股） 401.00 流通股本（百万股） 41.00 流通股比例（%） 10% 总市值（亿元） 249.66 流通市值（亿元) 25.53 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：于杰分析师：于杰 执业证号： S04 电话： 邮箱： 相关研究相关研究 -9% 91% 191% 291% 391% 491% 19/919/1220/320/620/9 良品铺子沪深300 良品铺子（良品铺子（603719603719） 公司研究/深度报告 全渠道
7、扩张，全渠道扩张，定位高端定位高端实现差异化竞争实现差异化竞争 深度研究报告深度研究报告/食品饮料食品饮料 2020 年年 09 月月 28 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 良品铺子（良品铺子（603719） 目录目录 一、休闲食品行业增速快、集中度低，高端化或成趋势一、休闲食品行业增速快、集中度低，高端化或成趋势 . 3 3 二、市场红利期，公司在抢占份额方面有先发优势二、市场红利期，公司在抢占份额方面有先发优势 . 5 5 （一）资本助力快速发展、规模领先 . 5 （二）五大品类均衡发展，全渠道销售网络具有先发优势 . 6 1、产品、体验
8、、营销三管齐下践行高端化战略 . 6 2、早于竞品完善全渠道销售网络建设 . 7 3、华中为主，销售区域逐步扩大 . 9 （三）未来公司盈利能力有望稳步提升 .10 （四）管理严格，高效运营 .12 三、募资完善全产业链生态圈建设三、募资完善全产业链生态圈建设 . . 1515 （一）全渠道营销网络建设项目 .15 （二）仓储与物流体系建设项目 .17 （三）良品信息系统数字化升级项目 .17 （四）食品研发中心与检测中心改造升级项目 .18 四、盈利预测四、盈利预测 . 1919 （一）基本假设与收入拆分 .19 1、收入分拆与假设 .19 2、成本及盈利假设 .20 3、费用投入 .21
9、（二）公司估值.22 （三）投资建议.22 五、风险提示五、风险提示 . 2222 插图目录插图目录 . 2424 表格目录表格目录 . 2525 qRoRrOnRpRtPqMrMnPrPtM8O8Q8OsQqQtRrRjMoOwPkPnPoR6MpPvMxNtRmQuOsQrQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 良品铺子（良品铺子（603719） 一、休闲食品行业增速快、集中度低，高端化或成趋势一、休闲食品行业增速快、集中度低，高端化或成趋势 休闲食品零售市场规模保持稳定增长，增速约休闲食品零售市场规模保持稳定增长，增速约 12.3%。据 Fros
10、t & Sullivan 数据显示，我 国休闲食品行业零售市场规模由 2011 年的 4579 亿元增长到 2018 年的 10297 亿元（同比增 速 12.03%） ，2012-2018 年均复合增长率达 12.3%，预计 2020 年将达到 12984 亿元。2018 年 数据，我国休闲食品人均消费额 13.58 美元，远低于世界发达国家消费水平，休闲食品行业 将长期稳定增长。 图图 1：休闲食品行业零售市场规模：休闲食品行业零售市场规模 图图 2：2018 年主要国家休闲食品人均消费额（美元）年主要国家休闲食品人均消费额（美元） 资料来源：Frost & Sullivan，民生证券研究
11、院 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 我国休闲食品我国休闲食品 CR10 仅占仅占 30，且行业向前三集中，且行业向前三集中。据中国产业经济信息网，我国休闲 食品 CR10 约 30，而英美成熟市场超过 60。三只松鼠品牌市占率 11.2%、百草味 6.2%、 良品铺子 5%，CR4-10 仅为 7%，行业向前三集中的趋势明显，未来头部公司将迎来更大的 机会。生意参谋（阿里巴巴统一数据平台）统计数据也显示，2018 年、2019H1 天猫商城零 食类目品牌交易指数前三名分别为三只松鼠、百草味及良品铺子，以上三个品牌的交易指数 远高于其他品牌。 图图 3：CR3 持续提升持续提升（单位：
12、（单位：%） 图图 4：休闲食品渠道零售额占比：休闲食品渠道零售额占比 资料来源：Frost & Sullivan，民生证券研究院 资料来源：Euromonitor，民生证券研究院 网络购物消费习惯逐步形成，网购渗透率将进一步提升。网络购物消费习惯逐步形成，网购渗透率将进一步提升。截至 2018 年底，我国网络购 物用户规模 6.1 亿，较 2016 年底增长 14.4%。截至 2017 年底，我国网购市场年交易规模 6.1 万亿元，同比增长 29.8%，在社会消费品零售总额中的渗透率达到 16.4%，据艾瑞咨询，预 16 16 17 17 18 18 19 19 20 20 21 20092
13、0001620172018 CR3市场集中度 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2000172018 市场规模（亿元）yoy 150.94 112.47 90.83 38.48 13.58 0 20 40 60 80 100 120 140 160 美国美国英国英国日本日本韩国韩国中国中国 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2013年2014年2015年2016年2017年2018年 线上线
14、下 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 良品铺子（良品铺子（603719） 计 2020 年将达到 21.9%，对应网络购物市场交易规模高达 10.8 万亿元，约为 2016 年的 2.3 倍。同时，据贝恩公司 2018 年中国购物者报告，二、三线城市的电商渗透率与一线城市相 比仍存在 2-3 年差距，未来二、三线城市以及农村市场仍有较大发展潜力。 图图 5：中国网络购物交易规模和渗透率预计持续提升：中国网络购物交易规模和渗透率预计持续提升 图图 6：二三线城市电商渗透率与一线城市存在：二三线城市电商渗透率与一线城市存在 23 年差距年差距 资料来源：
15、Euromonitor，民生证券研究院 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 休闲食品线下仍将为主导渠道，线上继续快增长且占比提升休闲食品线下仍将为主导渠道，线上继续快增长且占比提升。食品店及食品市场一直为 中国休闲食品最大的销售渠道。线上渠道保持快速增长，线上零售渠道销售额占比从 2013 年的 1.8%已增长至 2018 年的 12.5%，绝对额达到 1359.2 亿元，线上增速放缓、但依然能保 持快速增长，线上渠道销售的绝对额也将进一步上行。 图图 7：休闲食品电商市场规模增长迅速：休闲食品电商市场规模增长迅速 图图 8：消费者购买休闲食品需考虑的重要因素：消费者购买休闲食品需考虑的
16、重要因素 资料来源：Euromonitor，民生证券研究院 资料来源：前瞻产业研究院，民生证券研究院 行业发展由行业发展由“深深”到到“精精”， 高端化或成趋势， 高端化或成趋势。 据亿滋 2019 全球消费者零食趋势研究报告 ， 72%的全球消费者选择零食时考虑产品的营养以及对健康的益处，83%的中国消费者表示“我 对零食的选择反映了我对健康生活的追求(超过全球平均 16%)。行业竞争进入下半场，企业 更加注重产品品质，或打通全产业链，或构建自己的生态圈，高端化发展或成趋势。如三只 松鼠将从纯电商企业转型为数字化供应链平台企业。良品铺子主张细分市场和消费者、率先 开启高端化战略转型，欲通过供
17、应链管理追溯上游原料，在种植、养殖端进行联合和管控， 提高全产业链竞争力。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 一线城市二线城市三线城市四线城市五线城市 2001520162017 差距两年左右 差距不到三年 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90% 味道好 质量安全 品牌 价格合理 健康营养 功能功效 优惠促销 充饥作用 精美包装 其他 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 2 4 6 8 10 12 2000172018E2019E2020E 交易规模（万亿元）在
18、社会消费品零售总额中的渗透率 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2013年年2014年年2015年年2016年年2017年年2018年年 销售额（亿元）yoy 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 良品铺子（良品铺子（603719） 二、市场红利期，公司在抢占份额方面有先发优势二、市场红利期，公司在抢占份额方面有先发优势 （一）资本助力快速发展、规模领先（一）资本助力快速发展、规模领先 良品铺子于 2006 年 8 月在武汉成立， 13 年来深耕华中， 辐射全国。
19、公司定位高端， 以“良 品铺子”为核心品牌，主要产品包括肉类零食、坚果炒货、糖果糕点、果干果脯、素食山珍等 多个品类、1000 余种产品组合，高端产品销售占比达 50。公司起步做线下零售连锁，2011 年正式试水电商， 2014 年开始进行全渠道建设， 2015 年起加大力度拓展加盟业务。 现已是“以 门店终端、线上平台为核心”的全渠道销售网络。 目前公司股本总数为 4.01 亿股，公司控股股东宁波汉意持股 37.30%，实际控制人杨红 春、 杨银芬、 张国强、 潘继红合计持股 42.16%。 今日资本系持股 30.30%， 高瓴系持股 11.67%。 图图 9：上市前良品铺子股权结构：上市前
20、良品铺子股权结构 资料来源：招股说明书，民生证券研究院 图图 10：上市后良品铺子股权结构：上市后良品铺子股权结构 资料来源：招股说明书，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 良品铺子（良品铺子（603719） 公司业务规模保持良好增长态势，在国内休闲食品行业中位居前列。公司业务规模保持良好增长态势，在国内休闲食品行业中位居前列。受益于“高端零食” 的差异化竞争战略，公司早于竞品完善了线上、线下全渠道销售。2015-2020H1 公司业务规 模快速增长，分别实现营业收入 31.49/42.89/54.24/63.78/77.15/36.1
21、0 亿元（较第二梯队有 10 亿左右的领先） ， 2016-2020H1 分别同比增长 36.20%/26.45%/17.58%/20.97%/3.02%， 2015-2018 年主营业务收入年均复合增长率为 26.52%，其中 2016-2017 年增速较高，主要系线上业务快 速增长。 2015-2020H1年， 分别实现归母净利润0.45/0.99/0.38/2.39/3.40/1.61亿元， 2016-2020H1 年分别同比变化+118.16%/-61.16%/+520.65%/+42.68%/-17.56%。2017 年归母净利润大幅下降 主要是当期计提股份支付 1.31 亿元所致，
22、公司盈利能力未发生重大不利变化。 图图 11：2017-2019 年各休闲食品企业主营收入增长情况年各休闲食品企业主营收入增长情况 图图 12：各休闲食品企业主营收入规模：各休闲食品企业主营收入规模（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 （二）五大品类均衡发展，全渠道销售网络具有先发优势（二）五大品类均衡发展，全渠道销售网络具有先发优势 1、产品、体验、营销三管齐下践行高端化战略产品、体验、营销三管齐下践行高端化战略 传统零食收入占比下降， 五大品类均衡发展传统零食收入占比下降， 五大品类均衡发展。 公司主要销售产品为肉类零食、 坚
23、果炒货、 糖果糕点、果干果脯和素食山珍等，五大品类的收入占比相对稳定，19 年合计占比超 85%。 五类产品均为热销品类，肉类零食/坚果炒货/糖果糕点/果干果脯/素食山珍分别实现销售额 18.02/13.84/18.57/8.23/6.21/11.13 亿元。公司产品品类的丰富度提升，肉类零食、坚果炒货、 果干果脯等传统优势品类的收入占比下降，糖果糕点、素食山珍收入占比有所提升。 图图 13：五大品类收入均有所增长（：五大品类收入均有所增长（亿元）亿元） 图图 14：五大品类收入占比逐步均衡：五大品类收入占比逐步均衡 资料来源：招股说明书，民生证券研究院 资料来源：招股说明书，民生证券研究院
24、0 5 10 15 20 肉类零食肉类零食坚果炒货坚果炒货糖果糕点糖果糕点果干果脯果干果脯素食山珍素食山珍 20019 -10% 40% 90% 140% 200182019 黑芝麻桂发祥盐津铺子 桃李面包洽洽食品好想你 来伊份煌上煌绝味食品 三只松鼠良品铺子 0 20 40 60 80 100 120 200182019 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019 肉类零食坚果炒货糖果糕点 果干果脯素食山珍其他 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7
25、良品铺子（良品铺子（603719） 打造打造“高端零食高端零食”，差异化竞争打破同质低价困局。，差异化竞争打破同质低价困局。2018 年 9 月，公司经过多方研究最终 选择“高端零食”作为未来十年的战略发展方向，明确了未来三年良品铺子要实现“良品铺子= 高端零食”的战略目标。也是行业内首家正式将“高端零食”定义为品牌战略和企业战略。“高 端”即高品质、高颜值、高体验和精神层面的满足，主张“细分”，从不同消费群体进行市场细 分、产品细分，精准满足不同客群消费需求，打造差异化战略。公司一方面成立专业产品研 发团队，还与第三方研发单位在产品包装、产品口味、产品营养等方面进行专业性的突破与 合作，不断
26、探索产品品类、工艺及口味特点，以满足消费者不断变化的消费需求。公司每年 研发近 400 款新产品，只保留 10%品质和市场表现最好的产品，并对其它新品快速地进行淘 汰或迭代升级。商务部数据显示，我国零食行业平均定价最高的类目数量看，良品铺子最多 有 16 个、来伊份有 11 个、三只松鼠和百草味分别有 6 个和 3 个。公司今年陆续推出“拾贰经 典”零食年货礼盒、端午礼盒及敦煌风礼盒。公开资料显示春节期间，良品铺子销售额同比上 升 20%，其中门店销售额同比上升 45%，“高端零食”战略效果显著。另一方面相继聘请吴亦 凡、迪丽热巴等明星代言人，并大量投放于城市主流人群间，以不断提高利润水平和行
27、业竞 争力，成为四亿吃货的挑剔之选。 2、早于竞品完善全渠道销售网络建设、早于竞品完善全渠道销售网络建设 公司在全渠道建设方面较同行具有先发优势公司在全渠道建设方面较同行具有先发优势。休闲食品市场由线下渠道主导，但头部企 业靠电商发展实现高营收、 高增长， 线下市场依旧分散。 20H1， 三只松鼠线上收入占比85.02%， 来伊份/洽洽食品线下收入占比分别为 84.61%/78.72%。 而良品铺子布局较为均衡， 20H1 线上 /线下渠道分别占比 52.45%/47.55%。在全渠道布局进程中，线下起家的百草味经历了线下转 线上再回线下的过程，线上布局多年的三只松鼠也开始拓展线下实体店，全渠
28、道融合短时间 难实现，目前只有良品铺子双向布局均衡发展。 全渠道销售网络布局，线上线下均衡发展全渠道销售网络布局，线上线下均衡发展。公司实施全渠道战略，主要包括线下直营、 加盟和大客户团购，以及线上平台销售模式。其中，加盟收入包括批发收入、门店辅助管理 服务收入及一般特许经营收入。2015-2020H1 期间，公司线上渠道的收入占比由 26.53%提升 到 52.45%，受疫情催化，线上业务收入已超过线下。 图图 15：线上渠道收入占比逐步提高：线上渠道收入占比逐步提高 图图 16：主要渠道收入占比：主要渠道收入占比 资料来源：招股说明书、公司公告，民生证券研究院 资料来源：招股说明书、公司公
29、告，民生证券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2001820192020H1 线下线上 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200192020H1 直营加盟大客户团购线上 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 良品铺子（良品铺子（603719） 线下渠道方面，公司坚持“深耕华中，辐射全国”的战略布局。在省会城市和地级市的 主城区，按消费者的生活路径进行布点，为消费者提供便利的购买途径。公司线下销售模式 以直营门店、加盟门店为主，还有大客户团购和 O2O 外
30、卖共四种。公司兼顾“提升品牌形象 及知名度”及“加强终端优势”的经营战略， 通过直营门店提升品牌形象及知名度，通过加盟店 提高市场占有率，不断优化及加快终端门店布局，线下门店迅速扩张。终端门店数量由 2015 年初 1359 家增至 2020 年 6 月末 2450 家，增幅达 80.28%，实现从核心商圈到社区门店的多 层次覆盖。2015-2019 年，线下收入由 22.84 亿元增至 76.00 亿元，复合增长率为 35.06%。另 外， 公司设有门店 O2O 业务中心， 已推出手机 APP 自营 O2O 平台， 并打通了美团、 饿了么、 京东、支付宝等第三方 O2O 平台。团购模式主要针
31、对企事业单位进行拓展。 2015-2020H1 期间，直营+加盟收入分别为 22.72/27.87/30.78/34.01/38.33/7.85 亿元，主业 收入占比分别为 73.08%/65.89%/57.28%/53.8%/50.43%/47.00%。 自 2015 年起加大加盟业务的 拓展力度；2016 年主要扩大华中、华东等地市占率；2017 年在深圳、重庆、陕西、江苏、 宁波、湖北、广东等地成立分公司，2018 年在浙江、安徽、广西、上海等地成立分公司，这 两年公司在华中等市场的门店整体布局日趋完成，开始对加盟门店进行结构性优化；2019 年 起，公司加大对华南地区的发展力度，新增加
32、盟商数量上升。因此加盟店数量呈现增加、平 缓、 再增加的变化， 从 2015 年的 763 家增到 2020 年 6 月末的 1748 家， 扩增 985 家， 而 2020 年 6 月底，自营店总数 702 家。从收入端看，加盟逐步挤占直营份额，2017 年加盟店收入达 19 亿元，首次超过直营；加盟收入占比从 2015 年的 27.18%提高到 2020H1 的 32.09%，直营 占比从 45.9%降至 14.90%。此外，公司与大部分加盟商合作稳定，2016-2019H1 各期末，合 作 3 年以上加盟商的加盟收入分别为 9.88/12.91/14.65/8.68 亿元，2019H1
33、在当期加盟业务收 入占比高达 76%。 图图 17：加盟店数稳步增加：加盟店数稳步增加 图图 18：19H1 合作合作 3 年以上加盟商占加盟收入年以上加盟商占加盟收入 60%以上以上 资料来源：招股说明书、公司公告，民生证券研究院 资料来源：招股说明书，民生证券研究院 对线上平台，公司坚持“平台电商+社交电商+自营 APP”多线布局的发展策略，拥有包 括天猫旗舰店、天猫超市、京东旗舰店、京东自营、唯品会、一号店在内的数十家平台销售 渠道，且通过影视植入、综艺赞助、线上线下媒介等多种形式开展宣传活动，提升品牌影响 力，线上销售规模逐年提升，2015-2019 年，公司线上收入由 8.25 亿元
34、增加至 36.93 亿元， 年均复合增长率高达 45.45%。线上以 B2C 为主、B2B 为辅。B2B 模式主要是线上代销，具 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20019H1 1年以下1-3年超过3年 1005 835 705 775 718 702 763 1263 1358 1388 1698 1748 0 500 1000 1500 2000 2001820192020H1 直营门店加盟门店 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 良品铺子（良品铺子
35、（603719） 体渠道包括天猫超市、京东自营、一号店等平台；B2C 模式分为平台旗舰店模式和自营平台 模式两种，公司在天猫、京东、微信商城等第三方平台开设自营品牌旗舰店，以及自营良品 APP 商城进行销售。 图图 19：B2B 金额及占比金额及占比（左轴单位：亿元，占比在右轴）（左轴单位：亿元，占比在右轴） 图图 20：B2C 金额及占比金额及占比（左轴单位：亿元，占比在右轴）（左轴单位：亿元，占比在右轴） 资料来源：招股说明书，民生证券研究院 资料来源：招股说明书，民生证券研究院 线上渠道中第三方平台收入集中度较高。线上渠道中第三方平台收入集中度较高。第三方电商平台是公司主要的线上渠道之一
36、。 2015-2020H1公司电商平台收入分别占主营业务收入的 26.53%/33.69%/42.21%/45.52%/48.58%/52.36%，其中，通过天猫和京东平台合计实现的收入 占当年线上收入的比例较高。 线上线下融合线上线下融合方面，2017 年，公司与阿里合作，完成了会员数据、支付、财务核算和 大数据营销系统的对接，并开始第五代门店改造。借助移动互联网技术进行用户行为的信息 记录和转化指导精准营销，实现了线上线下无缝对接的消费者体验场景闭环。公司还通过将 门店与美团、饿了么等多个本地生活平台打通，推出“线上下单快速送达”、“线上下单门店取 货”等多种新型交易方式， 实现终端门店的在线化， 用零食套餐、 新品发布、 限时特惠等方式， 连接消费者找美食、点外卖等类消费场景，提高门店的销售
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