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【研报】电气设备行业专题研究：大众集团~电动化浪潮的中流砥柱-20200922（29页）.pdf

编号：20198

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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 09 月 22 日电气设备电气设备大众集团大众集团电动化浪潮的中流砥柱电动化浪潮的中流砥柱大众大众集团集团：进击电动化的车企巨头进击电动化的车企巨头。大众集团是全球最大车企，2019 年销量 1096 万辆，全球市占率 12.2%，连续 4 年全球销量第一，其中大众品牌（57.2%）、奥迪（16.8%）、斯柯达（11.3%）、西雅特（5.2%）是量主力，合计占比 90.6%。欧洲（41.0%）及中国（39.4%）是大众集团最重要的两个市场，大众集团在这两个市场亦占据主导，市占率均为第

2、一。由于最核心的两大战略市场欧洲及中国均针对燃油车推出惩罚性政策，以不同标准要求车企降低油耗。大众集团坚定电动化转型，规划 2025 年欧洲市场纯电动车销量占比达 26%，加上插混新能源车合计销量占比逾 30%，中国市场新能源车交付量达 150 万辆；到 2028 年推出约 70 款纯电车型，累计销售 2200 万辆纯电动车，到 2029 年累计销量达 2600 万辆；到 2040 年，新能源车销量占比将提升至 80%-90%。 MEB 平台是平台是大众集团大众集团第一轮电动化浪潮核心平台第一轮电动化浪潮核心平台，2020 年开启电动化攻年开启电动化攻势势。与特斯拉不同，大型集团

3、车企的战略转型需要模块化平台形成车型产品矩阵，在电动化智能化浪潮席卷之下，以单一车型迭代耗时太长，不足以支撑集团级别的战略转型，模块化平台可低著缩短车型开发时间，提高车型迭代速度，降低新车型开发以及零部件采购成本，是大众集团转型的必由之路。大众集团规划三轮电动化浪潮，分别以 MEB、PPE、SPE 三个电动平台为核心，MEB 平台是第一轮车型投放周期主力平台，从 2019 年开始生产，2020 年上市，车型平台生命周期超过十年。1）车型上：）车型上：逐年增加，到 2022 年，大众集团旗下四大品牌计划生产 27 款 MEB 车型，在 2029 年底之前推出 75 款纯电动和

4、60 款插混车型。2）销量上：）销量上：2020 年电动化率达到 4%，2025 年电动化率超 20%，年销量约 300 万辆。到 2029 年，交付 2600 万纯电动车型和 600 万辆插混车型，其中 2000 万辆 MEB 车型，600 万辆 PPE 车型。 3）产能上：）产能上：到 2022 年将在全球建成 8 座 MEB 工厂，其中欧洲 5 个，中国 2 个，美国 1 个，欧洲及中国主要工厂 2020 年开始生产。供应链：供应链：2020 年迎来第一轮放量年迎来第一轮放量周期周期起点起点。随着大众集团电动化产品周期开启，优质车型数量逐年增加，我们预计大众集团销量逐年攀升，202

5、5 年新能源车年销量将达 300 万辆，占集团销量比例约 26%，2019-2025 年 6 年复合增速 70%，其中 MEB 平台销量 200 万辆，PPE 平台 50 万辆，MEB 平台核心供应链有望率先放量。 1）动力电池动力电池供应链：供应链：大众在外部供应商基础上，通过股权方式介入动力电池环节主要为保障供应安全，提升产业链议价能力，从长期来看，第三方供应商预计仍将为主要方式。 MEB平台2025年前动力电池订单供应商已锁定， 2025 年预期需求从 150GWh 提升至 300GWh，产业链龙头公司最为受益。 2）汽车零部件供应链：）汽车零部件供应链：大众集团在传统零部件领域的

6、体系成熟，双方已有多年的稳定合作关系，未来 MEB 平台大概率将沿用大众系原有的供应商，国内优质供应商凭借成本与响应速度优势，有望加速国产化替代。投资建议：投资建议：以大众集团为代表的第一轮产品周期开启，各环节优质公司均将显著受益，全球化是最确定的主线。动力电池产业链推荐推荐宁德时代、璞宁德时代、璞泰来、恩捷股份、泰来、恩捷股份、当升科技当升科技、新宙邦、宏发股份、新宙邦、宏发股份，关注，关注国轩高科、国轩高科、天赐材料天赐材料。传统汽车零部件产业链建议关注在大众体内产品延展性强，配套价值量高的大众核心供应商均胜电子、科博达、精锻科技、奥特加均胜电子、科博达、精锻科技、奥特加。

7、风险提示风险提示：需求不及预期，产能释放不及预期。增持增持（维持维持）行业行业走势走势作者作者分析师分析师王磊王磊执业证书编号：S0680518030001 邮箱：分析师分析师孟兴亚孟兴亚执业证书编号：S0680518030005 邮箱：分析师分析师吴星煜吴星煜执业证书编号：S0680520030001 邮箱：相关研究相关研究 1、电气设备：8 月国内新能源车乘用车销量破 10 万，晶澳科技宁晋技改项目投产2020-09-13 2、电气设备：欧洲 8 月新能源车销量维持高增，国内核电实质性重启2020-09-06 3、电气设备：国内核电实质性重启，核电产业

8、链稳步复苏2020-09-03 -16% 0% 16% 32% 48% 64% --09 电气设备沪深300 2020 年 09 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明重点标的重点标的股票股票股票股票投资投资 EPS （元）（元） P E 代码代码名称名称评级评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 300750 宁德时代买入 1.96 2.27 2.97 3.62 101.04 87.24 66.68 54.70 002812 恩捷股份

9、买入 1.06 1.28 1.94 2.43 84.89 70.30 46.38 37.03 603659 璞泰来增持 1.50 1.90 2.65 3.48 73.45 57.99 41.58 31.66 300073 当升科技增持 -0.48 0.75 1.03 1.25 -88.33 56.53 41.17 33.92 300037 新宙邦买入 0.79 1.23 1.47 1.73 76.20 48.94 40.95 34.80 600885 宏发股份买入 0.95 1.05 1.31 1.60 50.23 45.45 36.43 29.83 600699 均胜电子买入 0.

10、76 0.09 0.89 1.22 32.46 274.11 27.72 20.22 300258 精锻科技买入 0.43 0.53 0.69 0.84 40.40 32.77 25.17 20.68 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 rQpQtMrNrPsOqMrMtRrPrOaQbP8OpNmMmOmMfQpPxOiNtRvM9PoOvMvPnPnMMYrQqM 2020 年 09 月 22 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明内容目录内容目录一、大众：进击电动化的车企巨头 . 5 1.1、全球最大车企，中欧市场占据主导. 5 1.2、欧洲、中国两大市场政策

11、严苛，倒逼电动化转型. 6 1.3、坚定电动化转型，致力于成为行业领军者. 9 二、MEB 平台：第一轮电动化浪潮核心平台 . 11 2.1、MEB 平台：车企巨头转型的必由之路 . 11 2.2、MEB 平台：2020 年开启电动化攻势. 15 2.3、MEB 平台：针对不同市场偏好，推主力车型 . 17 三、供应链：2020 年开启放量周期 . 21 3.1、动力电池供应链 . 22 3.2、汽车零部件供应链 . 25 四、投资建议 . 27 图表目录图表目录图表 1：大众集团历年销量 . 5 图表 2：大众集团全球销量第一 . 5 图表 3：大众集团分品牌销量结构（2019） . 5

12、图表 4：大众集团分地区销量结构（2019） . 5 图表 5：欧洲 2019 年分车企销售占比 . 6 图表 6：中国 2019 年分车企销量占比 . 6 图表 7：欧盟碳排放目标（g/km） . 6 图表 8：大众碳排放及目标 . 6 图表 9：仅新能源车可满足排放标准 . 7 图表 10：考虑碳排放，电动车盈利能力更强 . 7 图表 11：大众欧洲销量规划 . 7 图表 12：双积分计算标准 . 8 图表 13：新能源积分比例要求 . 8 图表 14：油耗标准逐年加严 . 8 图表 15：中国双积分考核压力逐年加大 . 9 图表 16：大众中国新能源车规划 . 9 图表 17：大众集团计

13、划从 2020 年开始三轮电动化浪潮 . 10 图表 18：第一轮电动化浪潮投资 300 亿欧元，70 款纯电动车 . 10 图表 19：MEB 平台是大众集团主力平台 . 11 图表 20：PPE 平台定位全尺寸豪华车 . 11 图表 21：大众集团 2040 年分市场销量预期 . 11 图表 22：MEB 平台是大众集团电动化、智能化转型基础. 12 图表 23：特斯拉打造极简产品组合，形成全系覆盖 . 13 图表 24：大众 MEB 平台架构 . 13 图表 25：针对电动车开发的模块化平台性能全面提升 . 14 图表 26：大众 MEB 平台电子电气架构 . 14 图表 27：大众集团

14、智能化战略投入 . 15 图表 28：大众销量规划 . 16 图表 29：大众 MEB 工厂布局 . 16 2020 年 09 月 22 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明图表 30：大众分地区产能规划 . 16 图表 31：大众品牌形成全系产品体系 . 17 图表 32：奥迪车型规划 . 17 图表 33：三大市场前十销量车型（2019） . 18 图表 34：ID.3 外观 . 18 图表 35：ID.3 内饰 . 18 图表 36：ID.3 配置 . 19 图表 37：第一轮电动化浪潮，经济性已经与燃油车相当 . 19 图表 38：ID.3 与竞品车型对比 .

15、 20 图表 39：ID.4 配置 . 20 图表 40：ID.4 外观 . 21 图表 41：ID.4 GTX 外观 . 21 图表 42：ID.4 与竞品比较 . 21 图表 43：大众集团新能源车分车型平台销量预测 . 22 图表 44：大众集团新能源车分地区销量预测（万辆） . 22 图表 45：大众动力电池打造循环体系 . 22 图表 46：大众动力电池技术路线规划 . 22 图表 47：大众前 4 批订单包划分 . 23 图表 48：大众集团与 Northvolt 合作情况 . 24 图表 49：大众动力电池各环节采购需求 . 24 图表 50：各公司 MEB 平台收入预测（亿元）

16、 . 25 图表 51：MEB 供应商梳理（传统零部件）. 26 图表 52：MEB 供应商收入弹性汇总梳理（传统零部件）. 27 2020 年 09 月 22 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明一、大众一、大众集团集团：进击电动化的车企巨头进击电动化的车企巨头 1.1、全球最大车企，、全球最大车企，中欧中欧市场市场占据主导占据主导大众集团连续大众集团连续 4 年全球销量冠军年全球销量冠军，欧洲及中国是最重要的两个欧洲及中国是最重要的两个战略战略市场。市场。大众集团 2019 年全球销量约 1096 万辆，同比增长 0.5%，保持小幅微增，其中乘用车销量

17、 1071 万辆，同比增长0.4%。根据 Global Auto Database统计，大众集团 2019年全球市占率 12.2%，已连续 4 年全球销量第一。分品牌来看，大众品牌、奥迪、斯柯达、西雅特是大众集团销量主力，四大品牌销量合计占比90.6%，其中大众品牌/奥迪/斯柯达/西雅特分别占比57.2%/16.8%/11.3%/5.2%。分地区来看，欧洲及中国是大众集团最重要的两个市场，销量占比上欧洲占 41.0%，中国占 39.4%，合计销量占比达 80.4%。大众集团在欧洲及中国市场均占据主导地位，市占率第一，2019 年两个市场份额分别为 24.5%及 19.2%。

18、图表 1：大众集团历年销量图表 2：大众集团全球销量第一资料来源：大众年报，国盛证券研究所资料来源：Global Auto Database，国盛证券研究所图表 3：大众集团分品牌销量结构（2019）图表 4：大众集团分地区销量结构（2019）资料来源：大众年报，国盛证券研究所资料来源：大众年报，国盛证券研究所 1001 1039 1078 1090 1096 3.8% 3.7% 1.1% 0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 940 960 980 1000 1020 1040 1060 1080 1100 112

19、0 200182019 大众集团销量（万辆）YOY 大众集团 12.2% 丰田 11.4% 雷诺-日产-三菱 10.8% 通用 9.1% 现代起亚 8.5% 福特 5.8% 本田 5.7% 菲亚特克莱斯勒 5.1% 标致雪铁龙 3.7% 戴姆勒 3.1% 其他 24.6% 大众品牌 57.2% 奥迪 16.8% 斯柯达 11.3% 西雅特 5.2% 大众商用车 4.5% 保时捷 2.6% 宾利 0.1% 其他 2.3% 欧洲 41.0% 中国 39.4% 北美 8.8% 南美 5.1% 其他市场 3.0% 亚太其他（除中国） 2.7% 2020 年 09 月 22

20、日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明图表 5：欧洲 2019 年分车企销售占比图表 6：中国 2019 年分车企销量占比资料来源：ACEA，国盛证券研究所资料来源：乘联会，国盛证券研究所 1.2、欧洲、中国欧洲、中国两大市场两大市场政策严苛，政策严苛，倒逼电动化转型倒逼电动化转型大众集团最核心的两大战略市场欧洲及中国均针对燃油车推出惩罚性政策，其中欧盟 2020 年开始执行碳排放政策，中国 2018 年推出双积分政策，2019/2020 年合并考核。两个市场以不同标准要求车企降低油耗，加速电动化转型。欧洲欧洲：欧盟欧盟碳排放政策要求严苛，碳排放政策要求严苛

21、，2020 年开始实施，年开始实施，现金现金惩罚力度大惩罚力度大。欧盟碳排放要求 2021 年平均排放量下降至 95g/km，相当于百公里油耗 4.1L，2025/2030 年分别下降至 81/59 g/km，标准全球最严。目前混动车型碳排放约 94g/km，仅能满足 2021 年要求，更低的排放目标必须纯电/插混车型才能满足（纯电车型碳排放量接近 0，插混车型碳排放量低于 50g/km）。作为阶段性要求，2020 年车企有 5%高排放量车型可以豁免，95%的车型需要满足这一标准， 2021 年则需全部车型均达到目标。如达不到，每超标 1g/km，罚款 95 欧，以 20

22、19 年平均 121.8g/km 算，单车罚款 2546 欧，惩罚力度大。大众集团 2019 年平均碳排放量为 124g/km，近年来持续提升，主要因 SUV 占比增加，大众集团离 2020/2021 年 95g/km 目标差距巨大，以 2019 年销量测算，在碳排放不下降的情况下，每年将面临超过 100 亿欧元罚款。图表 7：欧盟碳排放目标（g/km）图表 8：大众碳排放及目标资料来源：欧盟官网，国盛证券研究所；注：灰色为目标值，蓝色为实际值资料来源：ACEA，国盛证券研究所，注：灰色为目标值，蓝色为实际值大众集团 24.5% PSA集团 15.6% 雷诺集团 10.5%

23、现代集团 6.7% BMW集团 6.6% 戴姆勒集团 6.4% 福特 6.1% FCA集团 6.0% 丰田集团 5.0% 日产 2.5% 其他 10.1% 一汽大众 9.7% 上汽大众 9.5% 上汽通用 7.6% 吉利汽车 6.5% 东风日产 6.1% 上汽通用五菱 4.6% 长城汽车 4.3% 长安汽车 3.8% 东风本田 3.8% 广汽本田 3.7% 一汽丰田 3.5% 上汽乘用车 3.3% 北京现代 3.3% 广汽丰田 3.2% 奇瑞汽车 2.9% 其他 24.2% 141 136 132 127 123 119 118 118 121 122 95 95 81 59 0 20 40 60 80 100 120 140 160 平均碳排放（g/km） 121 120 122 123 124 9595 0 20 40 60 80 100 120 140 2001820192020E2021E 大众碳排放及目标（g/km） 2020 年 09 月 22 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明在综合考虑排放因素后在综合考虑排放因素后，电动车盈利能力大幅提升电动车盈利能力大幅提升，将将优于燃油车优于燃油车。新能源车碳排放量低，作为低碳排放量奖励，2020-2022 年在计算车企平均碳排放量时，新能源汽车系数

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