1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 低估值动力煤龙头，业绩拐点叠加资产负债表修复 Table_Title2 兖州煤业(600188) Table_Summary 报告摘要报告摘要 公司为动力煤龙头，国内动力煤价修复程度超预期，海外动力 煤价已跌至成本线未来预计探底回升。公司当前估值显著低于 行业平均水平，未来资产负债表将继续修复；兖矿合并山东能 源后，公司成为山东省唯一国有煤企旗下唯一 A 股上市平台。 自产煤销售是公司主要利润来源，其中国内主要由山东地区自产煤销售是公司主要利润来源，其中国内主要由山东地区 煤矿贡献利润，收购联合煤矿后海煤矿贡献利润，收购联合煤矿后
2、海外主要由兖煤澳洲贡献利润外主要由兖煤澳洲贡献利润。 公司煤炭业务毛利占比约 90%，自产煤是主要利润来源。从子公 司业绩贡献分布上来看，兖煤澳洲和公司本部贡献了最主要利 润，2019 年兖煤澳洲/公司本部的毛利占比分别为 41%/40%，其 中兖煤澳洲在 2017 年完成收购之后毛利占比从 2017 年 27%增长 到 2019 年 41%。因此公司的业绩主要由山东地区的煤矿和兖煤澳 洲贡献。 20202020 年上半年公司的扣非归母年上半年公司的扣非归母净利净利同比同比- -55%55%，受到煤价下跌尤其，受到煤价下跌尤其 是海外煤价低迷的冲击，目前国内动力煤价上涨超预期，而海外是海外煤价
3、低迷的冲击，目前国内动力煤价上涨超预期，而海外 煤价已到历史大底，基本在成本线徘徊，预计未来随国煤价已到历史大底，基本在成本线徘徊，预计未来随国际经济修际经济修 复而见底回升，公司的煤炭业绩处于向上拐点。复而见底回升，公司的煤炭业绩处于向上拐点。 在建煤矿在建煤矿+ +化工产能，以及营盘壕等矿产能利用率提升打开化工产能，以及营盘壕等矿产能利用率提升打开 公司业绩增长空间；集团层面，公司业绩增长空间；集团层面，兖矿合并山东能源后，公司成为兖矿合并山东能源后，公司成为 山东省唯一国有煤企旗下唯一山东省唯一国有煤企旗下唯一 A A 股上市平台。股上市平台。 公司未来的内生增长空间主要来自在建的 18
4、0 万吨/年万福煤矿 （预计 2021 年下半年投产） ，以及在建 2 个化工板块项目，榆林 甲醇厂二期项目以及荣信甲醇厂二期项目（已试运行，预计 2021 年初投产） 。此外，公司营盘壕煤矿产能利用率仅 50%左右，有较 大产能释放空间，能推动公司煤炭产量增长。 集团层面，公司原控股股东兖矿集团更名为“山东能源集团有限 公司”作为存续公司，合并山东能源集团的所有资产及负债。原 兖矿集团上市公司体外尚有在产煤炭产能 2220 万吨/年，原山东 能源集团煤炭在产产能 12306 万吨/年。集团整合后，公司成为集团整合后，公司成为 山东省唯一国有煤炭集团旗下的唯一煤炭上市平台。山东省唯一国有煤炭集
5、团旗下的唯一煤炭上市平台。 预测公司预测公司 20202020- -2222 年归母净利分别为年归母净利分别为 69.3/62.69.3/62.7 7/68.5/68.5 亿亿 元，同比分别元，同比分别- -25%/25%/- -10%/+9%10%/+9%，首次覆盖给予“买入”评级，首次覆盖给予“买入”评级。 考虑今年由于收购莫拉本煤炭合营企业 10%权益产生的 34 亿元 的非经常收益，我们预测公司我们预测公司 20202020- -2222 年归母净利分年归母净利分别为别为 69.3/62.69.3/62.7 7/68.5/68.5 亿元，同比分别亿元，同比分别- -25%/25%/-
6、-10%/+9%10%/+9%，EPSEPS 分别为分别为 1.43/1.29/1.411.43/1.29/1.41 元元/ /股股，对应 2020 年 9 月 25 日收盘价 9.42 元，PEPE 分别为分别为 6.6/7.3/6.76.6/7.3/6.7 倍倍。考虑公司煤炭板块业绩拐点考虑公司煤炭板块业绩拐点 向上，未来将继续聚焦主业，逐渐修复资产负债表，同时兖矿向上，未来将继续聚焦主业，逐渐修复资产负债表，同时兖矿 合并山东能源后，公司成为山东省唯一国有煤企旗下唯一合并山东能源后，公司成为山东省唯一国有煤企旗下唯一 A A 股股 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买
7、入 上次评级： 首次覆盖 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 9.42 Table_Basedata 股票代码股票代码： 600188 52 周最高价/最低价： 11.11/8.15 总市值总市值( (亿亿) ) 457.81 自由流通市值(亿) 457.81 自由流通股数(百万) 4,860.00 Table_Pic Table_Author 分析师：丁一洪分析师：丁一洪 邮箱： SAC NO：S01 联系电话： 分析师：洪奕昕分析师：洪奕昕 邮箱： SAC NO：S04 联系电话： -16% -8% 0% 9% 17%
8、25% 2019/092019/122020/032020/062020/09 相对股价% 兖州煤业沪深300 证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2020 年 09 月 27 日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 上市平台，上市平台，当前公司估值显著低于可比公司当前公司估值显著低于可比公司平均水平平均水平，我们首我们首 次覆盖兖州煤业，给予公司“买入”评级次覆盖兖州煤业，给予公司“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济系统性风险；汇率波动风险；在建项目达产不及预 期；海外疫情持续程度超预期及国外经济复苏低于预期；集团 整
9、合带来的公司治理风险等。 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：公司公告，Wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2012018 8A A 2012019 9A A 2 20 02020E E 2 20 02121E E 2 202022 2E E 营业收入(百万元) 163,008 200,647 204,000 226,331 247,372 YoY（%） 7.8% 23.1% 1.7% 10.9% 9.3% 归母净利润(百万元) 8,516 9,248 6,930 6,268 6,852 YoY（%） 17.2% 8.6% -25.1% -9.6% 9.3% 毛利
10、率（%） 19.5% 13.9% 10.4% 10.3% 9.9% 每股收益（元） 1.75 1.90 1.43 1.29 1.41 ROE 14.0% 14.6% 10.2% 8.7% 9.0% 市盈率 5.01 5.55 6.61 7.30 6.68 oPsNoRqMtNqMrNnQpNtNoR6MdN6MoMnNtRoOeRrQmMiNnNnR6MnNsNuOrMpPxNsPvN 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 煤矿基于山东向内蒙、澳洲扩张，近三年产能快速增长 . 5 2. 公司业绩主要来自煤炭业务，海外煤价影响上半年业绩 . 7 2
11、.1. 公司煤炭业务毛利占比约 90%，自产煤是主要利润来源 . 8 2.2. 国内公司本部盈利能力较强，国外兖煤澳洲盈利能力较强 . 9 2.3. 上半年公司毛利下降 27%，非经常收益部分对冲业绩下滑 . 11 3. 在建煤矿及化工产能+未来产能释放，业绩尚有增量空间 . 12 3.1. 在建项目： 180 万吨万福煤矿+化工板块二项目 . 12 3.2. 营盘壕煤矿未来产能释放空间较大，为公司提供产量增量 . 13 4. 控股股东兖矿集团合并山东能源，公司为山东唯一煤炭上市平台 . 13 4.1. 公司控股股东原为兖矿集团，实控人山东省国资委 . 14 4.2. 兖矿集团合并山东能源集团
12、，为公司提供更多煤矿资源 . 15 5. 盈利预测及估值 . 15 5.1. 预计公司 2020-22 年归母净利 69/63/69 亿元 . 15 5.2. 首次覆盖，给予公司“买入”评级 . 16 6. 风险因素 . 17 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表目录 图 1 2017 年以来，公司产销量有较大增长 . 6 图 2 2019 年公司各分部及主要子公司自产煤销量占比 . 6 图 3 近年公司各分部及主要子公司自产煤销量走势 . 7 图 4 兖煤澳洲旗下各矿分布 . 7 图 5 兖州煤业股价走势图及大事记 . 7 图 6 非煤贸易占收入比重在
13、60%以上，煤炭收入其次 . 8 图 7 煤炭毛利占比在 90%左右 . 8 图 8 煤炭业务毛利率是公司各业务板块中最高的之一 . 8 图 9 公司煤炭毛利主要来自自产煤销售毛利 . 8 图 10 煤炭业务收入主要来自兖煤澳洲和公司本部 . 9 图 11 兖煤澳洲收购联合煤矿后，2018-19 年业绩提升 . 9 图 12 公司主要煤种的销售均价变化情况 . 10 图 13 公司本部吨煤售价/吨煤成本/吨煤毛利情况 . 10 图 14 菏泽能化/鄂尔多斯能化吨煤售价/成本/毛利 . 10 图 15 山西能化/昊盛煤业吨煤售价/成本/毛利 . 10 图 16 兖煤澳洲吨煤售价/吨煤成本/吨煤毛
14、利情况 . 11 图 17 兖煤国际吨煤售价/吨煤成本/吨煤毛利情况 . 11 图 18 上半年毛利主要来自自产煤业务，占比 82% . 12 图 19 公司商品煤综合售价同比下降，吨煤成本同比上升 . 12 图 20 产能持续增长，但产能利用率下降，未来产能释放空间较大 . 13 图 21 兖州煤业原股权结构图 . 14 图 22 CCI 5500 动力煤指数上涨超预期 . 16 图 23 国际煤价已基本见底，接近成本线 . 16 图 24 公司近两年已无大额资产减值 . 17 图 25 资产负债率呈下降趋势，19 年财务费用亦下降 . 17 表 1 公司截止 2019 年末在产产能 154
15、01 万吨，在建产能 180 万吨 . 5 表 2 公司目前主要在建项目情况 . 12 表 3 原兖矿集团在上市公司体外在产产能 2220 万吨/年，在建产能 120 万吨/年 . 14 表 4 兖州煤业收入预测 . 15 表 5 可比公司估值 . 17 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 1.煤矿基于山东向内蒙、澳洲扩张煤矿基于山东向内蒙、澳洲扩张，近三年产能快速增长近三年产能快速增长 公司地处山东省，是华东地区最大的煤炭生产企业之一，成立于 1997 年，主要 从事煤炭开采、煤化工、电力、运输、大宗商品贸易等业务。根据公司 2019 年年报， 公司国内煤矿
16、主要位于山东和内蒙古，保有资源储量 89 亿吨，可采储量 34 亿吨； 国外煤矿主要位于澳大利亚，按 JORC 规范原地资源量 114 亿吨，可采储量 20 亿吨。 表 1 公司截止 2019 年末在产产能 15401 万吨，在建产能 180 万吨 主要子公司主要子公司/ /煤矿煤矿 保有资源保有资源 储量储量 亿吨亿吨 可采储量可采储量 亿吨亿吨 产能产能 万吨万吨 20192019 年产年产 量量 万吨万吨 可采年可采年 限限 煤种煤种 经营状况经营状况 公司本部合计公司本部合计 32.56 32.56 4.78 4.78 3,485 3,485 3,119 3,119 南屯煤矿 2.18
17、 0.38 300 10 气煤 正常 兴隆庄煤矿 4.88 0.50 650 7 气煤 正常 鲍店煤矿 3.45 0.72 600 9 气煤 正常 东滩煤矿 5.72 1.08 750 13 气煤 正常 济宁二号煤矿 7.79 0.70 420 16 气煤 正常 济宁三号煤矿 7.70 1.21 650 18 气煤 正常 杨村煤矿 0.83 0.18 115 15 气煤 正常 菏泽能化合计（菏泽能化合计（98.33%98.33%） 6.90 6.90 1.89 1.89 516 516 273 273 赵楼煤矿 3.99 1.88 336 46 1/3 焦煤 正常 万福井田(在建) 2.91
18、0.00 180 - 1/3 焦煤 在建 山西能化合计（山西能化合计（100%100%） 1.12 1.12 0.53 0.53 120 120 172 172 天池煤矿 1.12 0.53 120 50 瘦煤 正常 鄂尔多斯能化合计（鄂尔多斯能化合计（100%100%） 28.43 28.43 11.49 11.49 2,440 2,440 1,380 1,380 安源煤矿 0.26 0.00 120 4 不粘煤 正常 转龙湾煤矿 5.18 1.81 1,000 35 不粘煤 正常 营盘壕煤矿 22.56 9.42 1,200 84 不粘煤 正常 文玉煤矿 0.43 0.26 120 21
19、不粘煤 待关停 昊盛煤业（昊盛煤业（59.38%59.38%） 23.50 23.50 10.74 10.74 1,000 1,000 390 390 石拉乌素煤矿 23.50 10.74 1,000 105 不粘煤 正常 兖煤澳洲合计（兖煤澳洲合计（62.26%62.26%） 88.09 88.09 17.41 17.41 9,660 9,660 4,654 4,654 雅若碧露天矿 1.95 0.53 400 100% 9 喷吹煤/动力煤 正常 莫拉本煤矿 11.50 2.48 2,100 85% 12 半软焦煤/动力煤 正常 格罗斯煤矿 3.13 0.43 560 100% 14 冶金煤
20、/动力煤 正常 亨特谷煤矿 38.16 8.05 3,800 51% 20 半软焦煤/动力煤 正常 沃克山煤矿 20.30 3.30 2,800 83% 10 动力煤 正常 澳思达煤矿 2.20 0.41 360 11 冶金煤 不并表，正常 艾诗顿煤矿 2.60 0.48 860 9 半软焦煤/动力煤 不并表，正常 唐纳森露天矿 6.90 1.10 610 17 冶金煤/动力煤 不并表，2016 年 起转入养护阶段 中山露天矿 1.35 0.63 540 12 冶金煤/动力煤 不并表，正常 兖煤国际合计（兖煤国际合计（100%100%） 13.35 13.35 2.34 2.34 850 85
21、0 649 649 普力马煤矿 5.25 0.47 500 11 动力煤 正常 坎贝唐矿 8.10 1.87 350 72 动力煤 正常 上市公司在产合计上市公司在产合计 184 184 48 48 15,401 15,401 上市公司合计上市公司合计 194 194 49 49 15,701 15,701 10,643 10,643 资料来源：Wind、母公司募集说明书、华西证券研究所 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 注注 1 1：以上保有资源储量、可采储量、产能、可采年限数据来自兖矿集团有限公司 2020 年度第四期超短期融资券募集说明书； 注注 2
22、2：以上 2019 年产量数据来自兖州煤业 2019 年年报；根据 H 股兖煤澳大利亚（3668.HK）的报表，兖州煤业年报中显示的兖煤澳 洲产量，与兖煤澳大利亚下属各矿的产量乘以兖煤澳大利亚在各矿所占权益之和接近； 注注 3 3：兖煤澳洲所属煤矿的保有资源储量、可采储量按 100%权益计算，含中山矿、沃特岗矿业有限公司所属三座煤矿（澳思达、艾 诗顿、唐纳森煤矿）相关数据，其中中山矿是兖煤澳洲与第三方合资设立并运营的合资公司，不并入本集团合并财务报表，沃特岗 矿业有限公司为特殊目的公司，不并入本集团合并财务报表，在产能和产量数据中不包含中山矿、沃特岗矿业所属三座煤矿； 注注 4 4：上市公司在
23、产产能中不包括在建煤矿万福井田 180 万吨/年和待关停的文玉煤矿 120 万吨/年。 公司的煤炭主要分布在山东山东（公司本部主要在山东济宁，菏泽能化主要在山东 菏泽） 、内蒙古内蒙古（鄂尔多斯能化、昊盛煤业） 、山西山西（山西能化） 、澳大利亚澳大利亚（兖煤澳 洲主要在昆士兰州及新南威尔士州，兖煤国际主要在昆士兰州及西澳大利亚州） ，其其 中山东、内蒙古和澳大利亚的产能较大。中山东、内蒙古和澳大利亚的产能较大。国内的产能中，除菏泽能化外，大部分为国内的产能中，除菏泽能化外，大部分为 动力煤，澳洲的产能以喷吹煤、动力煤、焦煤为主。动力煤，澳洲的产能以喷吹煤、动力煤、焦煤为主。 图 1 2017
24、 年以来，公司产销量有较大增长 图 2 2019 年公司各分部及主要子公司自产煤销量占比 资料来源：Wind、公司年报、华西证券研究所 资料来源：Wind、公司年报、华西证券研究所 2019 年，公司原煤产量 10639 万吨，自产煤销量 9160 万吨。公司自 2017 年以 来产量较快增长，主要来自新投产的位于内蒙古鄂尔多斯的石拉乌素石拉乌素煤矿（产能 1000 万吨/年，2017 年投产，昊盛煤业下属煤矿） 、营盘壕营盘壕煤矿（产能 1200 万吨/年， 2017 年投产，鄂尔多斯能化下属煤矿） 、澳大利亚的莫拉本莫拉本煤煤矿矿（扩建后 2100 万吨/ 年） ，以及兖煤澳洲收购的原力拓
25、旗下联合煤矿联合煤矿（收购后兖煤澳洲 51%持股 HVO 亨特 谷煤矿当前产能 3800 万吨/年，83%持股 MTW 沃克山煤矿当前 2800 万吨/年） 。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 7 图 3 近年公司各分部及主要子公司自产煤销量走势 图 4 兖煤澳洲旗下各矿分布 资料来源：Wind、公司年报、华西证券研究所 资料来源：兖煤澳大利亚 2019 年年报 兖州煤业于 1997 年 9 月由兖矿集团作为唯一发起人成立，1998 年 3 月 31 日、 1998 年 4 月 1 日，兖州煤业分别在纽交所和香港联交所上市；1998 年 7 月 1 日， 在上
26、交所上市；2012 年，兖州煤业的全资子公司兖州煤业澳大利亚有限公司（以下 简称“兖煤澳洲” ）与格罗斯特煤炭有限公司（以下简称“格罗斯特” ）的合并交易生 效，取代格罗斯特实现澳洲交易所上市交易，2018 年 12 月 6 日，兖煤澳洲实现了香 港联交所上市。 图 5 兖州煤业股价走势图及大事记 资料来源：Wind、公司公告、华西证券研究所 2.公司公司业绩业绩主要来自煤炭业务主要来自煤炭业务，海外煤价影响上半年业绩，海外煤价影响上半年业绩 公司盈利主要来自自产煤业务，从子公司角度来看，主要来自公司本部和兖煤澳 洲，2019 年占比分别为 40%/41%。公司上半年由于煤价下跌，扣非后归母净
27、利同比- 55%，大幅下降，但投资收益同比+271%，一定程度上对冲了扣非归母净利的下滑。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 2.1.公司公司煤炭业务煤炭业务毛利占比毛利占比约约 90%，自产煤是主要利润来源，自产煤是主要利润来源 公司收入主要由煤炭和非煤贸易业务贡献，但贸易业务毛利率低，贡献的利润有 限，公司毛利润主要来自煤炭业务，占比在 90%左右。公司煤炭业务收入分为自产 煤和贸易煤两类，公司自产煤毛利占煤炭业务毛利比重在 99%以上，因此自产煤业自产煤业 务是公司最主要的利润来源。务是公司最主要的利润来源。 从子公司业绩贡献分布上来看从子公司业绩贡献
28、分布上来看，兖煤澳洲和公司本部贡献了，兖煤澳洲和公司本部贡献了最主要利润最主要利润，2019 年兖煤澳洲/公司本部贡献的毛利占比分别为 41%/40%，其中兖煤澳洲在 2017 年完 成收购之后毛利占比从 2017 年 27%增长到 2019 年 41%。 图 6 非煤贸易占收入比重在 60%以上，煤炭收入其次 图 7 煤炭毛利占比在 90%左右 资料来源：Wind、公司年报、华西证券研究所 资料来源：Wind、公司年报、华西证券研究所 图 8 煤炭业务毛利率是公司各业务板块中最高的之一 图 9 公司煤炭毛利主要来自自产煤销售毛利 资料来源：Wind、公司年报、华西证券研究所 资料来源：Win
29、d、公司年报、华西证券研究所 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 10 煤炭业务收入主要来自兖煤澳洲和公司本部 图 11 兖煤澳洲收购联合煤矿后，2018-19 年业绩提升 资料来源：Wind、公司年报、华西证券研究所 资料来源：Wind、公司年报、华西证券研究所 注：历史上兖煤澳洲的业绩受到汇兑损益和资产减值损失的影响 公司非煤贸易业务非煤贸易业务以钢材、石油及铁矿石等大宗商品为主。2019 年， 非煤贸易 业务仍保持较大规模，是公司收入主要来源， 但盈利能力较低。2020 年 3 月 28 日， 公司拟向控股股东兖矿集团全资附属公司兖矿电铝（香港）有限
30、公司出售其全资子公 司兖煤国际贸易有限公司和兖煤国际（新加坡）有限公司 100%股权，合计出售价格 为 1.51 亿元， 2018 年上述两家公司营业收入合计为 520.22 亿元。部分非煤贸易子 公司股权剥离后，公司非煤贸易规模或将有所下降，进一步聚焦主业。 公司煤化工业务煤化工业务由子公司榆林能化和鄂尔多斯能化经营，主要产品为甲醇，两 子公司各有 60 万吨/年产能，合计 120 万吨/年的产能。鄂尔多斯能化甲醇业务煤炭 自给率约为 100%，榆林能化甲醇业务所用煤炭大部分为外购煤。 2019 年及 2020 年上半年，公司甲醇产量分别为 176/94 万吨，同比分别+6.4%/+10.6
31、%，产销率维 持较高水平；但受化工行业整体景气度有所回落影响，甲醇售价分别为 1637/1409 元/吨，同比分别-23%/-17%，致煤化工业务盈利能力有所下降。 公司电力业务电力业务由山东华聚能源、榆林能化和菏泽能化经营。截至 2019 年末，公 司拥有并经营 7 座电厂，总装机容量为 48.2 万千瓦。2019 年及 2020 年上半年，公 司发电量分别为 26.5/14.2 万吨，同比分别-4%/ +7%。 铁路运输业务铁路运输业务方面，公司的铁路资产主要指位于山东省济宁市的煤炭运输专用 铁路资产，同时公司持有准东铁路 25%的股权（计入长期股权投资，不并表） 。2019 年及 202
32、0 年上半年，公司铁路的货物运量分别为 1925/890 万吨，同比分别-3%/ - 14%，主要由于公路运量增长及疫情导致下游用煤企业用煤量减少。 2.2.国内公司本部盈利能力较强，国外兖煤澳洲盈利能力较强国内公司本部盈利能力较强，国外兖煤澳洲盈利能力较强 公司的各煤种中，国内的煤炭销售主要分为精煤和经筛选原煤两种，2019 年销 量分别为 1791/3263 万吨，售价分别为 836/353 元/吨。其中精煤仅在山东地区销售 （公司本部和菏泽能化以精煤和经筛选原煤两种形式销售） ，内蒙地区（鄂尔多斯能 化、昊盛煤业）和山西地区（山西能化）仅以经筛选原煤形式销售。精煤的价格较精煤的价格较 高
33、，毛利润也较高，公司本部和菏泽能化的吨煤毛利是国内最高的，集中在山东区高，毛利润也较高，公司本部和菏泽能化的吨煤毛利是国内最高的，集中在山东区 域。域。 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 图 12 公司主要煤种的销售均价变化情况 图 13 公司本部吨煤售价/吨煤成本/吨煤毛利情况 资料来源：Wind、公司年报、华西证券研究所 资料来源：Wind、公司年报、华西证券研究所 国外的煤炭销售分为动力煤、喷吹煤、焦煤三种，2019 年销量分别为 3570/239/296 万吨，售价分别为 479/845/825 元/吨。其中兖煤国际仅销售动力煤， 盈利能力较弱；兖
34、煤澳洲以动力煤为主，以及少量喷吹煤和焦煤，吨煤毛利较兖煤国 际更强，是国外煤炭业务的主要利润贡献主体。海外业务及相关美元债务受到汇率的 影响，在收购优质的联合煤矿之前，兖煤澳洲的业绩波动较大。 图 14 菏泽能化/鄂尔多斯能化吨煤售价/成本/毛利 图 15 山西能化/昊盛煤业吨煤售价/成本/毛利 资料来源：Wind、公司年报、华西证券研究所 资料来源：Wind、公司年报、华西证券研究所 公司山东省内商品煤主要销往山东、河北、河南、浙江、江苏等省份，主要通过 自有铁路网直达用户自有铁路网直达用户或通过兖石铁路、津沪铁路或通过兖石铁路、津沪铁路连接到国家铁路，也可通过京杭大连接到国家铁路，也可通过京杭大 运河或日照港送至沿河或沿海地区运河或日照港送至沿河或沿海地区。省外商品
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
