1、 海外制药龙头解读系列之五 西南证券研究发展中心 2020年10月 强生JNJ2020年中报解读： 抗肿瘤药物延续强劲表现，持续推进多领域新药研发 分析师：陈进 执业证号：S02 电话： 邮箱： 分析师：杜向阳 执业证号：S02 电话： 邮箱： 分析师：张熙 执业证号：S05 电话： 邮箱： 1 核心观点 海外制药龙头解读系列之五 强生制药：抗肿瘤药物延续强劲表现，持续推进多领域新药研发 1. 新冠疫情影响公司整体业绩（-3.8%），对公司三大板块都有不同程
2、度的影响，公司全年收入指引约-0.8%到1%的增长。 2. 分业务来看，公司药品板块虽然受到Covid-19的影响和生物仿制药的冲击，但表现依旧强劲，上半年同比增长5.4%。只 有心血管/新陈代谢药物销售额同比下降10.5%，其余五类药品销售额都有不同程度的增长，涨幅最高的是肺动脉高压药物 ，同比增长13.9%。消费者健康板块上半年销售同比增长0.8%，主要是非处方药（+16.1%）和口腔护理产品（+4.8%） 受到Covid-19的积极影响。医疗设备板块上半年销售额同比下降21.1%，受Covid-19的影响较大，公司计划在第三，第 四季度逐步恢复。 3. 分品种来看，肺动脉高压药物马西替坦
3、、塞乐西帕，抗肿瘤药物阿帕鲁胺、依鲁替尼、达雷木单抗，自身免疫疾病药物优 特克单抗、特诺雅以及神经科药品帕潘立酮是药品板块销售额增长的主要动力，预计下半年继续保持较高增长。自身免疫 药物英夫利昔单抗（-12.9%），抗肿瘤药物硼替佐米（-57.7%）、阿比特龙（-8.6%），由于专利过期，受到生物仿制 药的影响较大。抗肿瘤新药阿帕鲁胺上半年销售额同比增长140.8%，下半年将在全球范围内大力推广，预计下半年继续保 持较高增长。 4. 医疗设备板块受疫情影响较大，第二季度同比下降33.9%，上半年同比下降21.1%。公司在第三季度的目标是稳定化，将 销售额的下降控制在10%-25%。第四季度的目
4、标是恢复，预计销售同比下降15%-0%。 5. 强生持续推进已上市产品新适应症获批和生物创新药上市，从而降低生物仿制药的影响。抗肿瘤药物Amivantamab、 Ciltacabtagene Autoleucel 已进入II期试验。已上市药品达雷木单抗、依鲁替尼有多个适应症进入III期试验。新药和新 适应症的的研发有利于降低硼替佐米、阿比特龙药物专利过期的影响。肺动脉高压药物马西替坦有两个适应症进入III期试 验、塞乐西帕有三个适应症进入III期试验，肺动脉高压药物有望持续较高增长。目前已有一个项目递交申请，六个项目获 批，涉及类别为抗肿瘤药物和自身免疫药物，有望进一步降低生物仿制药的影响。
5、风险提示 生物仿制药对于现有药品的冲击，Covid-19对于医疗设备板块的持续影响，药物研发失败的风险。 pOrOqPmQsMtPtPnQtRoQqPaQaO8OnPpPpNpPlOmNpPeRnNuNbRoOwPvPoMmMuOpOmN 1、概览 强生历史收入情况 业绩概况：2020年H1实现营业收入390.27亿美元（-3.8%）其中单一 季度+3.3%，单二季度-10.8%。调整后净利润106亿美元（-15.9%） 盈利预测与估值: 公司全年收入指引约-0.8%-1%的增长；EPS与收入 趋同；预计全年销售额810亿美元至825亿美元，预计全年调整后每股 收益7.75美元-7.95美元。
6、 历史收入及利润增速：公司20092019年收入以及调整后净利润 CAGR分别为2.9%和6.0%。 财务数据单位：亿美元 2020Q2 市值 估值 PE 收入 YOY% 调整后净 利润 YOY% EPS 亿美元 2020E 2020E 183.36 -10.8 44.46 -36.0 1.36 3919.75 2020H1 收入指引 收入 YOY% 调整后净 利润 YOY% EPS 2020 390.27 -3.8% 106 -15.9 3.53 810-825 强生历史净利润情况（调整后） 1.1 业绩回顾 -3% -1% 6% 3% 6% 4% -6% 3% 6% 7% 1% -4% -
7、8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2009200172019 收入（亿美元） 增长率 0% 3% 4% 3% 11% 15% -5% 8% 7% 11% 5% -16% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 50 100 150 200 250 2009200172019 调整后净利润（亿美元） 增长率 净利率 2 1、概览 3 上半年总收入为390.27亿美元（-3.8%），其中药品218.86 亿美元（+5.4%）
8、，医疗设备102.20亿美元（-21.1%），日 化69.21亿美元（+0.9%）； 药品部门上半年+5.4%：心血管及其他药物销售额下降10.5% ，肺动脉高压用药和抗肿瘤用药增幅较大，分别增长13.9%和 11.3%，此外，神经科用药增长2.4%，感染科用药增长5.2% ，自身免疫用药增长6.6%。 医疗设备部门上半年-21.1%：第一季度下降8.2%, 第二季度 下降33.9%，医疗设备受疫情影响较大。 消费者健康上半年+0.9%：COVID-19负面影响最主要体现在 皮肤健康和美容产品上，其次是女性保健产品和国际婴儿护理 产品，受到COVID-19积极影响的非处方药和口腔护理产品抵 消
9、了部分这种影响。 强生历史收入结构 强生药物板块历史收入结构 1.2 上半年主营业务收入拆分：药品+5.4%，诊断-21.1%， 消费者健康 +0.9% 45% 47% 47% 50% 51% 56% 36% 35% 35% 33% 32% 26% 19% 18% 18% 17% 17% 18% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001820192020H1 药品 诊断 消费者健康 33.1% 35.8% 33.8% 32.2% 32.3% 32.7% 11.6% 9.6% 8.7% 8.1% 8.2% 8.2% 1
10、9.9% 18.2% 16.5% 14.9% 15.3% 14.9% 14.9% 17.4% 20.0% 24.2% 25.1% 26.5% 20.4% 19.1% 17.3% 14.3% 12.6% 10.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001820192020H1 免疫炎症 抗感染 神经系统 肿瘤 肺动脉高血压 心血管 4 1、概览 药品部门增长了5.4，实现收入219亿美元。按照疾病领域 来看：肺动脉高压用药（+13.9%）、抗肿瘤用药（+11.3% ）、神经科用药（+2.4%）、感染科用药（+5.2%
11、）、自身 免疫用药（+6.6%）、心血管及其他药物（-10.5%）。 核心药品增长情况：免疫介导的炎性疾病Stelera实现收入 35.16亿美元（+18.7%），骨髓瘤药物Darzalex实现收入 18.38亿美元（+31%）， B细胞恶性肿瘤药物Imbruvica实 现收入19.80亿美元（+22.6%），前列腺癌药物Erleada实现 收入3.13亿美元（+140.8%），治疗中度至重度斑块状牛皮 癣药物Tremfya实现收入6.38亿美元（+41.1%），肺动脉高 压药物Uptravi5.32亿美元（+32.7%），可注射的非典型抗 精神病药Xeplion实现收入17.62亿美元(+9
12、.5%)，治疗肺动 脉高压以延缓疾病进展Opsumit实现收入7.95亿美元（ +21.6%）。 COVID-19的负面影响以及生物仿制药和非专利药的竞争影响 了销售额，主要有治疗多种免疫介导的炎性疾病Remicade收 入19.25亿美元（-12.9%），治疗多发性骨髓瘤的Velacade 收入2.06亿美元（-57.7%）和用于治疗转移性去势抵抗性前 列腺癌Zytiga收入12.58亿美元（-8.6%）。 药物销量的增长抵消了生物仿制药和非专利药的竞争影响。 尽管有COVID-19的影响，但大多数治疗领域保持增长。 强生药品部门按疾病领域销售增速 单位：百万美元，数据标签是上半年销售增速，
13、新产品包括：自2012年推出的 Opsumit UPTRAVI DARZALEX IMBRUVICA TREMFYA EDURANT / Rilpivirine ERLEADA XARELTO INVOKANA / INVOKAMET 1.3 药品部门+5.4，实现收入219亿美元 21.60% 32.70% 31.00% 22.60% 41.10% 14.10% 140.77% -0.50% -6.40% -300 200 700 1200 1700 2200 2020Q22020Q1 -30% -10% 10% 30% 50% 70% 90% 200192020H1
14、新产品20H1销售情况 5 1、概览 COVID-19对医疗设备的销售产生了负面影响，医疗设备的 各个部分销售额全部下降，使得上半年度医疗设备销售额为 102.2亿美元，同比下降了21.1%，其中第二季度下降高达 33.9%。 疫情导致了对于非疫情相关产品的总体销售额的减少，相关 医疗程序推迟了外科，骨科，视觉和介入解决方案业务。其 次医疗单位的主要人力物力集中于疫情防治中，减少了对其 他项目的采购。 1.4 医疗设备部门-21.1%，实现收入102亿美元 1.5 消费者健康部门+0.9%，实现收入69亿美元 强生医疗设备部门按器械类别销售增速 强生消费者健康板块按产品类别销售增速 消费者健康
15、板块上半年的销售额为69.21亿美元，同比增长 0.9%， 第一季度同比增长9.2%，第二季度同比下降7.0%。 销售额下降最明显在皮肤保健和美容保健产品中，其次是女 性保健产品和国际 婴儿护理产品。 非处方药和口腔护理产品均受到COVID-19的积极影响，抵 消了部分销售额的下降。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 200192020H1 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 200192020H1 6 2、药品部门分析 强生药品部门收入按地
16、区结构 强生药品部门各地区历史销售增速 美国增长7.2%，销售额为121.81亿美元，占全球药品销售总额的 55.7%。部分肿瘤药物增长明显，这主要包括Darzalex, Erleada，分 别增长32.9%和21.5%。肺动脉血压用药Opsumit和Uptravi分别增长 26.1%和44.5%。COVID-19的负面影响以及生物仿制药和非专利药 的竞争主要影响了Remicade和 Zytiga，分别下降25.8%和55.6%。 国际地区增长3.2，销售额为97.05亿美元，占全球药品销售总额的 44.3%。用于治疗块状牛皮鲜的药物Tremfya增长幅度最大，增长 94%。肺动脉高压药物Up
17、travi增长33.6%。COVID-19的负面影响以 及生物仿制药和非专利药的竞争主要影响了Remicade和 Velacade， 分别下降14.5%和56.1% 强生药品部门大品种收入2020H1美国地区情况 2.1 上半年各地区药品销售：尽管有COVID-19的影响，大多数治 疗领域增长。 -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2019Q1 2019Q2 2019H120192020Q1 2020Q2 2020H1 美国 国际 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 500 1,000 1,500 2,0
18、00 2,500 2020H1销售额 2020H1销售增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 美国 国际 7 2、药品部门分析 抗肿瘤领域上半年销售额为58.04亿美元，同比增长11.3% 抗肿瘤药物收入占药品部门总收入的26.5%。 Velcade（硼替佐米）、Zytiga（阿比特龙）专利过期，美国市 场比例不断降低，受生物仿制药和非专利药的影响较大。 Darzalex（达雷木单抗）2015年获批，上半年销售额超18亿美 元，在美国继续保持强劲的市场增长和份额增长，但被COVID- 19的负面影响和2019年欧盟的一次性价格调整所部分抵消。 Erleada （阿帕鲁胺）2019
19、年获批，上半年销售额超3亿美元， Erleada将在全球范围内被大力推广。 由于全球患者摄入量增加，Imbruvica（依鲁替尼）的销售强劲 ，主要在CLL L1中的市场份额增加，部分被COVID-19所抵消。 自身免疫药物上半年销售额为71.60亿美元，同比增长6.6% 自身免疫药物收入占药品部门总收入的32.7%，是最主要的药品 收入类别。 Remicade（英夫利昔单抗）专利过期，美国销售额下降22.7% ，国际销售额下降6.4%。受仿制药影响较大。 Stelara（优特克单抗）上半年销售额为35.16亿美元，是所有销 售额最高的药品。上半年同比增速18.7%。 治疗中度至重度斑块状牛皮
20、癣新药Tremfya增长幅度较大，美国 地区同比增长24.4%，国际地区增长94%。 Stelara和Tremfya的增长都被COVID-19部分抵消。 抗肿瘤药物20H1销售额及增速 自身免疫药物20H1销售额及增速 2.2 核心药品分析 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 5 10 15 20 2020H1销售额 2020H1销售增速 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 RemicadeSimponiStelaraTremfya 其他 2020H1销售额 2020H1销售增速 8 2、药
21、品部门分析 肺动脉高压药物上半年销售额为13.46亿美元，同比增长13.9% 心血管/新陈代谢药物上半年销售额为23.44亿美元，同比下降10.5% 心血管/新陈代谢药物收入占药品部门总收入的10.7%。 由于生物仿制药的竞争，Procrit（阿法依泊汀）的销售下降，上 半年销售额为2.91亿美元，同比下降28.9%。 由于TRx的增长和前期价格的一次调整，Xarelto（利伐沙班）的 增长适中，但被返利的增加所部分抵消，第二季度增长1.7%。 Invokana（卡格列净）的增长是由于欧盟和拉美市场的采用以及 美国前一时期的价格调整，但由于竞争压力和更高的返利而导致 美国份额下降，部分抵消了这
22、一增长。第二季度增长1.6%。 肺动脉高压类药物20H1销售额及销售增速 心血管/新陈代谢药物20H1销售额及销售增速 2.2 核心药品分析 肺动脉高压药物收入占药品部门总收入的7%。 肺动脉高压药物是2017年新的药品板块，销售收入占比为7.0% ，主要药品为Opsumit, Uptravi和Tracleer。 Opsumit（马西替坦）2020H1销售额为7.95亿美元，同比增速 21.6% Uptravi（塞乐西帕）2020H1销售额为5.32亿美元，同 比增速32.7%。 Opsumit和Uptravi的增长归因于不断的份额增长，市场增长以 及付款人组合的改善。 由于Opsumit的通
23、用竞争和同化而导致Tracleer的销售下降。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2 4 6 8 10 OpsumitUptravi 其他 2020H1销售额 2020H1销售增速 -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 0 2 4 6 8 10 12 XareltoInvokanaProcrit 其他 2020H1销售额 2020H1销售增速 3、药品销售数据：肺动脉高压和抗肿瘤产品增长较快 9 公司 药物商品名 药物 通用名 适应症 靶点 获批 专利过期 2020Q2销售额 （亿美元） 增速 YTD净销售额
24、（亿美元） YTD增速 强 生 自身免疫用药 Remicade 英夫利昔单抗 溃疡性结肠炎、 克罗恩氏病、银 屑病性关节炎 TNF- 1998 已过期 9.35 -15.5% 19.25 -12.9% Simponi 戈利木单抗 类风湿性关节炎 TNF- 2009 2024 5.46 -3.0% 10.75 -1.1% Stelara 优特克单抗 斑块状银屑病 IL-12、IL-23 2009 2023 16.97 8.9% 35.16 18.7% Tremfya guselkumab 斑块状银屑病 IL-23 2017 - 3.42 45.4% 6.38 41.1% 其他 - - - - -
25、 0.03 45.5% 0.06 2.7% 感染科用药 Edurant 利匹韦林 HIV-1感染 苷类逆转录酶 NNRTI 2011 2019 2.56 22.2% 4.8 14.1% Prezista/Prezcobix/ Rezolsta/Symtuza 达芦那韦 HIV-1感染 HIV Protease 蛋白酶等 2006/2015/2 014/2018 已过期 5.10 -4.7% 10.89 2.9% 其他 - - - - - 1.13 -4.2% 2.29 -0.2% 神经科用药 Concerta 哌甲酯 ADAH 多动症 多巴胺转运蛋 白、降肾上腺 素转运蛋白 2008 2017
26、 1.49 8.7% 3.2 -8.9% Invega Sustenna/Xeplion/T rinza 帕潘立酮 精神分离症 多巴胺拮抗物、 5-羟色胺2A拮 抗物 2006 已过期 8.79 7.5% 17.62 9.5% Risperdal Consta 利培酮 精神分裂症 多巴胺拮抗物、 5-羟色胺2A拮 抗物等 1993 已过期 1.53 -15.9% 3.32 -10.5% 其他 - - - - - 4.06 1.2% 8.41 -0.7% 3、药品销售数据：肺动脉高压和抗肿瘤产品增长较快 10 公司 药物商品名 药物 通用名 适应症 靶点 获批 专利过期 2020Q2销售额 （亿
27、美元） 增速 YTD净销售额 （亿美元） YTD增速 强 生 抗肿瘤用药 Darzalex 达雷木单抗 骨髓瘤 CD38 2015 2024 9.01 16.3% 18.38 31.0% Erleada 阿帕他胺 前列腺癌 2019 2033 1.70 146.3% 3.13 140.8% Imbruvica 依鲁替尼 血液肿瘤 BTK 2013 - 9.49 14.1% 19.8 22.6% Velcade 硼替佐米 多发性骨髓瘤 26S 蛋白酶体 2003 已过期 0.98 -56.1% 2.06 -57.7% Zytiga 阿比特龙 难治性前列腺 癌 CYP17A1 2011 2018
28、5.68 -18.6% 12.58 -8.6% 其他 - - - - - 1.06 5.5% 2.1 3.4% 肺动脉高压用药 Opsumit 马西替坦 肺部高血压 内皮素 ERA 2013 - 4.06 16.5% 7.95 21.6% Uptravi selexipag 肺部高血压 环前列腺素 2015 2023 2.82 39.0% 5.32 32.7% 其他 - - - - - 1.01 -27.5% 2.07 -29.0% 心血管及其他 Xarelto 利伐沙班 抗凝血 凝血因子 Xa 2011 2021 5.59 1.7% 10.86 -0.5% Ivokana/Invokamet
29、 卡格列净/二 甲双胍 糖尿病 SGLT2 2013 2024 1.79 1.6% 3.54 -6.4% Procrit/Eprex 阿法依泊汀 基因重组促红 细胞生成素 EpoR ON RBC - JAK 2011 已过期 1.36 -25.6% 2.91 -28.9% 其他 - - - - - 3.12 -15.3% 6.14 -17.3% 4、研发近况 后期临床 11 ，药智网 4、研发近况 后期临床 12 ，药智网 13 4、研发近况 后期临床 ，药智网 西南证券研究发展中心 西南证券投资评级说明西南证券投资评级说明 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
30、 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下 行业评级 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 分析师承诺分析师承诺 报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采
31、用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合 理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 重要声明重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司客户中的专业投资者使用，若您并非本公司客户中的专业投资者，为控制投资风险，请 取消接收、订
32、阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的 公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所
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35、13959 杨博睿 销售经理 吴菲阳 销售经理 付禹 销售经理 黄滢 销售经理 蒋俊洲 销售经理 刘琦 销售经理 崔露文 销售经理 陈慧琳 销售经理 北京北京 张岚 高级销售经理 高妍琳 销售经理 广深广深 王湘杰 地区销售副总监 林芷豌 高级销售经理 陈慧玲 高级销售经理 谭凌岚 销售经理 郑龑 销售经理 西南证券研究发展中心
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