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【公司研究】万业企业-好资源赋能“芯”发展离子注入开新局-20201011（40页）.pdf

编号：20674

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1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明证券研究报告 / 公司深度报告好资源赋能“芯”发展，离子注入开新局好资源赋能“芯”发展，离子注入开新局报告摘要：报告摘要：公司联合半导体产业基金，深入布局半导体装备材料企业，结合自身资源平台，赋能半导体企业发展。我们看好公司作为房企成功切入半导体行业的典范，能够通过资本与平台资源赋能高科技企业，抓住新增长点，赢得又一轮发展黄金期：高质量稳步推盘，运营半导体生态平台。高质量稳步推盘，运营半导体生态平台。公司现有房地产项目均位于长三角核心地块，稳步推进现有项目的开工与销售。公司拥有 43 亿现金资产，对需要高额研发投入

2、的科技企业积极加大扶持力度。公司投资半导体产业基金，捕获优质半导体企业，建设半导体产业生态，全方位赋能半导体企业发展。需求侧：光伏行业技术升级，国产半导体设备需求迫切需求侧：光伏行业技术升级，国产半导体设备需求迫切；供给侧：供给侧：IC 领域竞争者领域竞争者少，凯世通少，凯世通技术领先技术领先。需求：需求：光伏企业生产设备进入更新换代期，需换用新技术设备，以应对补贴退坡。国内晶圆厂大规模新建扩产，预计未来三年半导体离子注入设备市场规模约 106 亿元。当前美国设备商占比 88%，行业对国产设备需求迫切。先进制程需要低能大束流，特殊工艺需高能注入机。供给供给：离子注入行业竞争者少

3、，且各有侧重，凯世通技术与经验不落后于巨头。光伏技术路线中，离子注入高效低成本，凯世通光伏设备实力强。半导体离子注入领域，凯世通是低能大束流唯一国产供应商，并已进入客户测试阶段，有望快速开启量产模式，填补国内外市场需求。凯世通将继续延伸核心技术，研发高能机和 AMOLED 离子注入机，供应更大市场。技术革新带来多重机遇，国际局势推动自主发展。技术革新带来多重机遇，国际局势推动自主发展。国内半导体制造企业技术已进入主流，未来将受益于市场需求带动，快速放量扩产。国外巨头发展趋缓，国内全产业链重视补短板，为设备厂商带来同业与上下游多重机遇。疫情加速全球数字化，国际局势令

4、国产替代成为刚需，促使我国加大政策支持力度，对冲危机，开启国内国际“双循环”。我们预计凯世通 2020 至 2022 年营收 2.40 亿元、4.25 亿元、9.00 亿元。首次覆盖，给予首次覆盖，给予“买入买入”评级。评级。我们预测公司 2020 至 2022 年营收分别为 13.49 亿元、 16.66 亿元、21.55 亿元；对应 EPS为 0.41 元、0.51 元、0.65 元。按分部估值法，给予房地产及现金类资产 126.75 亿元估值，给予凯世通 2021 年 148.78 亿元估值（ PS 35 倍），公司 2021 年目标市值 275.53 亿元，目标股价 28

5、.76 元。风险提示：风险提示：国际贸易形势变化、盈利预测和估值判断不达预期。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 2,679 1,869 1,349 1,666 2,155 (+/-)% 27.81% -30.25% -27.83% 23.49% 29.40% 归属母公司净利润归属母公司净利润 972 573 397 490 620 (+/-)% -42.78% -41.08% -30.66% 23.43% 26.37% 每股收益（元）每股收益（元） 1.01 0.60 0.41 0.51 0.65 市盈率市盈

6、率 8.95 31.44 44.19 35.80 28.33 市净率市净率 1.41 2.87 2.57 2.40 2.21 净资产收益率净资产收益率(%) 15.73% 9.13% 5.82% 6.70% 7.81% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 806 806 958 958 958 买入买入首次覆盖股票数据 2020/10/9 6 个月目标价（元） 28.76 收盘价（元） 18.32 12 个月股价区间（元） 12.2430.50 总市值（百万元） 17,549 总股本（百万股） 958 A

7、股（百万股） 958 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 8 历史收益率曲线 -11% 17% 45% 73% 101% 129% 2019/102020/12020/42020/7 万业企业沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% -18% 59% 相对收益 -11% -14% 37% 相关报告捷捷微电（300623.SZ）：立足晶闸管，剑指功率器件全领域 2020-06-29 华润微（688396.SH）：制造与产品两翼齐飞，IDM 航母再启航 2020-05-06 兆易创新（603986.SH）：利基存储核心厂家，受益 Nor 上行周期 2

8、020-03-06 斯达半导（603290.SH）：十五年耕耘，终成 IGBT 国产龙头 2020-02-17 证券分析师：证券分析师：张世杰张世杰执业证书编号：S0550518060004 01058034600 0 0 万业企业万业企业（600641）半导体半导体/电电子子发布时间：发布时间：2020-10-11 请务必阅读正文请务必阅读正文后的声明及说后的声明及说明明 2 / 40 万业企业万业企业/ /公司深度报告公司深度报告目目录录 1. 实力房企紧跟时代步伐，并购赋能迈入半导体领域实力房企紧跟时代步伐，并购赋能迈入半导体领域 . 6 1.1. 掌握长三角核心区域地块，高

9、质量稳步建设推盘. 7 1.1.1. 可售楼盘及土地储备 . 7 1.1.2. 财务经营指标优厚 . 8 1.2. 开启后房地产赋能模式，“并购+产业园”综合运营半导体生态 . 9 1.3. 凯世通技术积淀已成型，多方助力快速量产. 10 1.3.1. 一回生二回熟，核心团队经验足 .12 1.3.2. 光伏设备先探路，低耗高效赢市场 .13 1.3.3. 芯片生产流程中，离子注入是核心循环的重要工艺 .15 1.3.4. 掌握核心零部件技术，半导体设备迁机验证有望成品落地 .16 1.3.5. 技术与产品已铺路，OLED 注入延伸产品线 .17 1.4. 入股装备材料产业基金，广泛关联产业链

10、企业. 17 1.4.1. 御渡测试：填补设备最后一环，承接“02 专项” .17 1.4.2. 华卓精科（A20224.SH）：光刻机双工件台供应商 .18 1.4.3. 长晶科技：出自长电，专注各类功率器件 .18 1.4.4. 江阴新顺：自有产线，十余年基淀成熟功率器件 .19 1.4.5. 上海精测：延伸开启半导体测试设备 .20 1.4.6. 飞凯材料（300398.SZ）：半导体光刻胶自主可控 .21 1.4.7. 长川科技（300604.SZ）：强于电参数性能测试.21 2. 需求侧：技术助力光伏产业升级，国产半导体设备需求迫切需求侧：技术助力光伏产业升级，国产半导体设备需求迫切

11、 . 22 2.1. 光伏行业已至设备更新期，新技术设备带来更优成本与效益. 22 2.1.1. 光伏企业增效降费需要新设备 .22 2.1.2. 光伏发电补贴退坡，降低成本提高效率是大势所趋 .22 2.2. 多因素带动国内晶圆厂扩产，国产化需求亟待满足. 23 2.2.1. 国内晶圆厂持续建设扩张 .23 2.2.2. 先进制程逻辑、CMOS、功率半导体均需关键离子注入工艺.25 3. 供给侧：门槛高、玩家少，凯世通技术积淀供给侧：门槛高、玩家少，凯世通技术积淀终得实现终得实现 . 29 3.1. 光伏电池多路前进，高效低成本铸就离子注入方案优势. 29 3.2. 集成电路离子注入设备参与

12、者少，公司技术积淀已成型. 29 4. 投资看点投资看点 . 31 mNpQpQqMsMrNmQmRtRsMqP7NbP9PoMnNtRrRiNoPqQkPrQmOaQoOxOxNoPqMvPnPxO 请务必阅读正文请务必阅读正文后的声明及说后的声明及说明明 3 / 40 万业企业万业企业/ /公司深度报告公司深度报告 4.1. 先进技术放量扩产，国内设备需求大增. 31 4.2. 国际局势日趋紧张，自主可控已成下游客户刚性需求. 31 4.3. “产业新政”、“大基金”、“新基建”推动产业成长，紧抓多重机遇 . 32 4.4. 平台协作快步前进，凯世通研发扩产底气十足. 33 5. 盈利预测

13、与投资建议盈利预测与投资建议. 35 5.1. 盈利预测. 35 5.2. 投资建议. 36 请务必阅读正文请务必阅读正文后的声明及说后的声明及说明明 4 / 40 万业企业万业企业/ /公司深度报告公司深度报告图表目录图表目录图图 1 ：万业企业发展历程：万业企业发展历程 . 6 图图 2 ：万业企业近十年总体营业收入与利润情况：万业企业近十年总体营业收入与利润情况 . 6 图图 3 ：万业企业：万业企业 2019 年各板块营收占比年各板块营收占比 . 7 图图 4 ：万业企业：万业企业 2019 年各板块成本占比年各板块成本占比 . 7 图图 5 ：上海宝山紫辰苑：上海宝山紫辰苑. 7

14、图图 6 ：苏州湖墅金典：苏州湖墅金典 . 7 图图 7 ：公司房地产：公司房地产&物业服务物业服务&租赁营收情况租赁营收情况 . 8 图图 8 ：公司扣非归母净：公司扣非归母净利润利润及增及增速情况速情况 . 8 图图 9 ：公司：公司 ROE、扣非后、扣非后 ROE及及 ROA 情况情况 . 9 图图 10 ：公司毛利率及净利率情况：公司毛利率及净利率情况 . 9 图图 11 ：近十年资产周转率和现金收入比率：近十年资产周转率和现金收入比率 . 9 图图 12 ：近十年负债与负债率情况：近十年负债与负债率情况 . 9 图图 13 ：万业企业股权结构图：万业企业股权结构图 .10 图图 1

15、4 ：凯世通主要离子注入设备：凯世通主要离子注入设备 . 11 图图 15 ：凯世通营收与利润情况：凯世通营收与利润情况 .12 图图 16 ：凯世通光伏离子注入收入情况：凯世通光伏离子注入收入情况 .13 图图 17 ：光伏电池原理图：光伏电池原理图 .14 图图 18 ：热扩散原理示意图：热扩散原理示意图 .15 图图 19 ：离子注入原：离子注入原理示意图理示意图 .15 图图 20 ：芯片生产工艺流程：芯片生产工艺流程 .15 图图 21 ：芯片生产核心工艺循环：芯片生产核心工艺循环 .16 图图 22 ：三种薄膜成型工艺：三种薄膜成型工艺 .16 图图 23 ：离子注入机原：离子注入

16、机原理结理结构图构图 .17 图图 24 ：光学面型测试原理：光学面型测试原理 .18 图图 25 ：探针面型测试原理：探针面型测试原理 .18 图图 26 ：长晶科技主要产品：长晶科技主要产品 .19 图图 27 ：长晶科技封测厂区：长晶科技封测厂区 .19 图图 28 ：江阴新顺分立功率器件：江阴新顺分立功率器件 .20 图图 29 ：精测电子主要产品：精测电子主要产品 .20 图图 30 ：长川科技主要产品：长川科技主要产品 .21 图图 31 ：中国月度光伏电池产量：中国月度光伏电池产量 .22 图图 32 ：世界新增光伏装机容量：世界新增光伏装机容量 .22 图图 33 ：各类能源上

17、网电价：各类能源上网电价 .23 图图 34 ：光伏上：光伏上网电价趋网电价趋势势 .23 图图 35 ：全球半导体设备销售额：全球半导体设备销售额 .23 图图 36 ：中国大陆半导体设备销售额：中国大陆半导体设备销售额 .23 图图 37 ：全球与中国大陆半导体设备季度销售情况：全球与中国大陆半导体设备季度销售情况 .24 图图 38 ：各类设：各类设备在备在晶圆厂资本开支占比晶圆厂资本开支占比 .24 图图 39 ：FinFET结构示意图结构示意图 .26 图图 40 ：CMOS 离子注入原理图离子注入原理图.26 图图 41 ：MOSFET离子注入原理离子注入原理图图 .26 图图 4

18、2 ：IGBT结构示意图结构示意图 .27 图图 43 ：各类半导体离子注入市场需求份额：各类半导体离子注入市场需求份额 .27 请务必阅读正文请务必阅读正文后的声明及说后的声明及说明明 5 / 40 万业企业万业企业/ /公司深度报告公司深度报告图图 44 ：半导体离子注入设备全球市场竞争格局：半导体离子注入设备全球市场竞争格局 .30 图图 45 ：摩尔定律趋缓曲线：摩尔定律趋缓曲线 .33 表表 1 ：2020 上半年公司房地产销售情况上半年公司房地产销售情况 . 8 表表 2 ：2020 上半年公司房地产在建项目进展情况上半年公司房地产在建项目进展情况 . 8 表表 3 ：截止：截止 2020 年年 6 月公司投入半导体建设项目月公司投入半导体建设项目 . 9 表表 4 ：凯世通创始团队：凯世通创始团队.12 表表 5 ：凯世通在研项目：凯世通在研项目.13 表表 6 ：凯世通光伏离子注入设备参数：凯世通光伏离子注入设备参数.14 表表 7 ：光伏电池生产关键工艺流程：光伏电池生产关键工艺流程 .15 表表 8 ：承担政府资助研究项目：承担政府资助研究项目 .17 表表 9 ：国内晶圆厂建设计划：国内晶圆厂建设计划.25 表表 10 ：半导体离子注入设备分类指标：半导体离子注入设备分类指标 .

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