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【公司研究】安恒信息-大数据驱动新兴安全后起之秀领跑行业-20201012（36页）.pdf

编号：20722

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野本土智慧本土智慧公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告信息技术信息技术安恒信息安恒信息(688023) 买入买入合理估值： 341.80- 375.91 元昨收盘： 296.59 元（维持评级）软件与服务软件与服务 2020年年 10月月 12日日一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较股票数据股票数据总股本/流通(百万股) 74/16 总市值/流通(百万元) 21,970/4,804 上证综指/深圳成指 3,272/13,289 12 个月最高/最低(元) 340.00/6

2、8.68 相关研究报告：相关研究报告：安恒信息-688023-2020 年中报点评：二季度增速放缓，新产品和服务拓展可期 2020-08-21 安恒信息-688023-2020 年一季报点评：一季度营收高增速超预期 2020-04-29 安恒信息-688023-2019 年报点评：全年业绩亮眼，高增长有望持续 2020-04-15 安恒信息-688023-2019 年业绩快报点评：安全行业高景气 2020-02-26 证券分析师：熊莉证券分析师：熊莉 E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：库宏证券分析师：库宏垚垚电话： 021-60

3、875168 E-MAIL：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520010001 独立性声明：独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。深度报告深度报告大数据驱动新兴安全大数据驱动新兴安全，后起之秀，后起之秀领跑行业领跑行业信息安全行业后起之秀信息安全行业后起之秀，高速成长领跑行业，高速成长领跑行业安恒信息近年来营收增速呈现加速态势，2019 年达到 50.66%。上半年即使在疫情影响下，营收增速也达到 20%以上，领跑同行。随着等保 2.0 以

4、及网络攻防演练的常态化，行业有望恢复 20%以上增速。公司凭借新兴领域的优势，营收增长有望持续高于行业平均增速。应用和数据应用和数据安全安全为基石为基石，奠定大数据奠定大数据驱动安全驱动安全传统安全能力以数通和攻防为主，公司以技术立身，在 Web 安全、数据库审计、日志审计等多项产品占据市场前三的位置。WAF 和审计类产品为公司大数据能力打下坚实基础，公司同时布局 UEBA、SOAR、 SIEM 多项前沿技术，进一步打造数据驱动的新一代安全模型。公司以态势感知为代表的平台产品保持高速增长，引领当下安全行业向大数据发展趋势。云、物联网、安全服务布局完善，新兴安全领域带动高增长云、

5、物联网、安全服务布局完善，新兴安全领域带动高增长云安全成为必争之地，公司云安全布局较早，且已得到 Gartner 标杆供应商认证；同时，公司也推出多云管理产品“安恒云” ，涉足非传统安全业务，进入云运维管理等领域。物联网安全领域，公司也积极布局产品线。安全服务化已被市场广泛接受，公司服务业务保持 60%以上的高增长，同时推出下一代服务模型。公司占据了安全行业未来优质赛道，有望持续保持高增长。风险提示风险提示等保 2.0 等政策执行不及预期；政企等各机构对信息安全投入减弱。维持维持“买入买入”评级评级考虑公司在新兴安全领域的龙头地位和业绩持续快速增长，我们预计公司 20

6、20-2022 年收入分别为 13.06 亿元、18.33 亿元、24.51 亿元，归母净利润 1.29/1.79/2.45 亿元，利润年增速分别为 40%/38%/37%，摊薄EPS=1.75/2.41/3.30元。我们认为公司股票价值在341.80-375.91 元之间，相对于公司目前股价有约 15.2%26.7%的估值空间，考虑公司在新兴安全领域快速增长，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 627 944 1,306 1,833 2,451 (+/-%) 45.6% 50.7% 38

7、.4% 40.4% 33.7% 净利润(百万元) 77 92 129 179 245 (+/-%) 47.5% 20.0% 40.3% 38.2% 36.7% 摊薄每股收益(元) 1.38 1.25 1.75 2.41 3.30 EBIT Margin 26.8% 25.8% 5.5% 6.5% 7.7% 净资产收益率(ROE) 15.2% 5.9% 7.7% 9.7% 11.8% 市盈率(PE) 285.8 238.2 169.8 122.9 89.8 EV/EBITDA 93.5 84.6 227.2 156.9 108.2 市净率(PB) 43.3 14.17 13.14 11.94 1

8、0.62 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 2.0 4.0 6.0 N/19J/20M/20M/20J/20S/20 上证指数安恒信息请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要估值与投资建议估值与投资建议安恒信息是信息安全行业后起之秀，业绩持续快速增长。公司多项基础安全产品占据市场前三的位置，同时引领新兴安全领域发展，安全服务也快速增长。安全行业整体增速较快，而安恒凭借安全平台和服务的高增速，未来三年高增长可期。我们预计公司 2020-2022 年收入分别为 13.06 亿

9、元、18.33 亿元、24.51 亿元，归母净利润 1.29/1.79/2.45 亿元，利润年增速分别为 40%/38%/37%，摊薄 EPS=1.75/2.41/3.30 元。我们认为公司股票价值在 341.80-375.91 元之间，相对于公司目前股价有约 15.2%26.7%的估值空间，考虑公司在新兴安全领域快速增长，维持“买入”评级。核心假设与逻辑核心假设与逻辑第一，以等保 2.0 为代表的各信息安全政策持续落地。虽然 2020 年上半年疫情影响较大，但下半年已经逐步恢复。我国信息安全建设依然不足，行业增速有望恢复至 20%以上，行业长期增长依然健康。第二，安恒新兴安全

10、领域产品需求持续释放。公司以态势感知为代表的安全平台类产品已经成为行业第一品牌，整体保持高速增长。安恒在云和物联网安全也持续推出新产品，多云模式下云管平台产品有望形成新突破。第三，安恒安全服务保持快速增长。从全球安全市场结构来看，安全服务是未来发展方向。公司安全服务团队持续扩大，以数据驱动的安全服务理念抢占市场先机，随着网络攻防演练的常态化，服务仍能保持高速增长。与市场的差异之处与市场的差异之处第一，市场对下一阶段以大数据为驱动的安全模型理解不足。安恒的应用和数据安全能力是其态势感知的技术基础，先发优势已经建立市场壁垒。第二，市场低估了新兴安全和安全服务长期优质赛道。公司态势

11、感知产品成为行业第一品牌，多云安全管理平台等云安全业务具备高增长潜质。股价变化的催化因素股价变化的催化因素第一，信息安全政策不断，信息安全事件可能刺激股价波动。第二，公司各类安全业务持续增长，如安全平台订单，城市运营中心的新增等。核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险第一，等保 2.0 落实进度给信息安全市场带来的增量存在不确定性。第二，安恒在新兴安全领域的订单增速可能存在波动。 oPqPsNtPoQqMrNnQtRqOrOaQdN6MmOrRpNoOlOrQnNjMqRoN9PpPvMNZmOtRNZnRrN 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野

12、本土智慧本土智慧 Page 3 内容目录内容目录估值与投资建议估值与投资建议 . 6 绝对估值：341.80-375.91 元 . 6 绝对估值的敏感性分析 . 6 相对法估值：346.78-371.55 元 . 7 投资建议 . 7 信息安全后起之秀，领跑新兴安全领域信息安全后起之秀，领跑新兴安全领域 . 8 技术基因强大，公司在信息安全另辟蹊径 . 8 营收快速增长，财务指标稳健 . 10 渠道和直销模式并进，政府客户占比较高 . 11 应用和数据安全为基石，前沿技术布局精准应用和数据安全为基石，前沿技术布局精准 . 12 安全能力不断进化，安恒掌握前沿核心能力. 12 攻防能力：安恒应

13、用安全和漏洞挖掘能力名列前茅 . 15 数据分析能力：数据库和日志审计打下大数据坚实基础 . 17 态势感知集大数据之大成，安恒成为新兴安全领域头号玩家态势感知集大数据之大成，安恒成为新兴安全领域头号玩家 . 18 态势感知集百家之长，开启安全行业大数据方向 . 18 安恒打响态势感知第一品牌，平台业务快速增长 . 19 安恒云再取突破，云安全持续进取安恒云再取突破，云安全持续进取 . 21 安恒云上线，多云管理产品拓展 IT 管理第一步 . 21 云安全是必争之地，安恒已占据优势 . 23 物联网安全潜力可期，安恒产品体系初步完善物联网安全潜力可期，安恒产品体系初步完善 . 25 安全资源服

14、务化趋势确立，安恒开启下一代升级安全资源服务化趋势确立，安恒开启下一代升级 . 28 安全服务大势所趋，国内安全市场结构逐步改善 . 28 新理念抢占先机，安恒推出第五代安全服务. 29 盈利预测盈利预测 . 30 假设前提 . 30 未来年盈利预测 . 31 盈利预测的敏感性分析 . 31 风险提示风险提示 . 32 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 . 34 国信证券投资评级国信证券投资评级 . 35 分析师承诺分析师承诺 . 35 风险提示风险提示 . 35 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 35 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野本土智慧本土智

15、慧 Page 4 图表目录图表目录图图 1：安恒信息产品体系安恒信息产品体系 . 8 图图 2：安恒信息产品构成：安恒信息产品构成 . 9 图图 3：安恒各产品毛利率水平：安恒各产品毛利率水平 . 9 图图 4：安恒信息股权结构：安恒信息股权结构 . 9 图图 5：安恒信息营收增长（亿元）：安恒信息营收增长（亿元） . 10 图图 6：归母净利润增长（亿元）：归母净利润增长（亿元）. 10 图图 7：安恒信息毛利率和净利率水平：安恒信息毛利率和净利率水平 . 10 图图 8：安恒信息费用率水平：安恒信息费用率水平 . 10 图图 9：安恒信息研发费用水平（亿元）：安恒信息研发费用水平（亿元）

16、 . 11 图图 10：安恒信息员工构成（：安恒信息员工构成（2019 年）年） . 11 图图 11：安全能力逐步进化：安全能力逐步进化 . 13 图图 12：PPDR 模型模型 . 13 图图 13：企业内部威胁状况：企业内部威胁状况 . 13 图图 14：UEBA 市场增长市场增长 . 13 图图 15：现代现代 SIEM 的多技术融合的多技术融合 . 14 图图 16：数据驱动下的新安全范式数据驱动下的新安全范式 . 15 图图 17：中国：中国 Web 安全市场规模（亿美元）安全市场规模（亿美元） . 15 图图 18：Web 安全市场份额安全市场份额 . 15 图图 19：IDC

17、关于关于 Web 安全安全 MarketScape . 16 图图 20：中国漏洞评估与管理市场规模（亿元）：中国漏洞评估与管理市场规模（亿元） . 16 图图 21：中国漏洞评估与管理市场份额：中国漏洞评估与管理市场份额 . 16 图图 22：国内数据库安全市场规模（亿元）：国内数据库安全市场规模（亿元） . 17 图图 23：国内数据库安全市场份额：国内数据库安全市场份额 . 17 图图 24：国内日志审计市场预测（亿元）：国内日志审计市场预测（亿元） . 18 图图 25：日志审计市场份额：日志审计市场份额 . 18 图图 26：态势感知平台主要功能态势感知平台主要功能 . 18 图图

18、27：大数据安全市场规模（亿元）大数据安全市场规模（亿元） . 19 图图 28： IDC 关于态势感知关于态势感知 MarketScape . 20 图图 29：安全牛态势感知产品矩阵：安全牛态势感知产品矩阵 . 20 图图 30：安恒安全平台业务快速增长（亿元）安恒安全平台业务快速增长（亿元） . 20 图图 31：企业使用公有云和私有云平均数量：企业使用公有云和私有云平均数量 . 21 图图 32：中国云系统和服务管理软件市场规模（百万美元）：中国云系统和服务管理软件市场规模（百万美元） . 21 图图 33：安恒云管理平台安恒云管理平台 . 22 图图 34：安恒云优势安恒云优势 .

19、22 图图 35：安恒云实现价值安恒云实现价值 . 23 图图 36：云安全市场规模（亿元）云安全市场规模（亿元） . 24 图图 37：玄武盾防护节点布置玄武盾防护节点布置 . 25 图图 38：安恒成为云安全安恒成为云安全“标杆供应商标杆供应商”. 25 图图 39：物联网安全市物联网安全市场规模（亿元）场规模（亿元） . 26 图图 40：工控安全市场规模（亿元）工控安全市场规模（亿元） . 27 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野本土智慧本土智慧 Page 5 图图 41：安恒工控安全解决方案覆盖多个行业安恒工控安全解决方案覆盖多个行业 . 27 图图 42：2019

20、全球网络安全产品和服务市场占比全球网络安全产品和服务市场占比 . 28 图图 43：2019 全球网络安全服务市场规模及增速（亿美元）全球网络安全服务市场规模及增速（亿美元） . 28 图图 44：国内安全服务占比逐步提升国内安全服务占比逐步提升 . 28 图图 45：安全服务人员人才缺口最大：安全服务人员人才缺口最大 . 29 图图 46：政企招聘网络安全人才情况：政企招聘网络安全人才情况 . 29 图图 47：一切安全资源皆服务：一切安全资源皆服务 . 29 图图 48：安恒自适应安全模型：安恒自适应安全模型 . 30 图图 49：安恒安全服务业务增长（亿元）：安恒安全服务业务增长（亿元

21、） . 30 表表 1：公司盈利预测假设条件（：公司盈利预测假设条件（%） . 6 表表 2：资本成本假设：资本成本假设 . 6 表表 3：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元）：绝对估值相对折现率和永续增长率的敏感性分析（元） . 6 表表 4：同类公司估值比较：同类公司估值比较 . 7 表表 5：安恒信息发展历程：安恒信息发展历程 . 8 表表 6：安恒销售模式：安恒销售模式 . 11 表表 7：安恒下游客户结构：安恒下游客户结构 . 11 表表 8：安恒主要客户：安恒主要客户 . 12 表表 9：近年国际：近年国际 SOAR 厂商并购厂商并购 . 14 表表 10：智能运维对传

22、统的升级：智能运维对传统的升级 . 23 表表 11：安恒三款物联网产品：安恒三款物联网产品 . 26 表表 12：公司业务分拆预测：公司业务分拆预测 . 31 表表 13：未来年盈利预测表：未来年盈利预测表 . 31 表表 14：情景分析（乐观、中性、悲观）：情景分析（乐观、中性、悲观） . 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野全球视野本土智慧本土智慧 Page 6 估值与投资建议估值与投资建议绝对估值：绝对估值：341.80-375.91 元元信息安全产业当前正处于高速发展之中， 2020 年上半年虽然受到疫情较大影响，但下半年产业已经逐步恢复。中长期来看，在 19 年底等保 2.0 开始实施后，以及网络安全攻防演练常态化的背景下，行业增速有望恢复 20%以上，尤其在新兴的云安全、大数据安全等领域增速增速更快。安恒信息是新兴信息安全领域龙头，基础安全产品均占据市场前三位置，以态势感知为代表的大数据安全处于行业第一梯队。公司占据行业优质赛道，在安全平台和安全服务保持超高速增长。我们预期公司在 2020-2021 年收入增速在 40%左右，毛利率整体保持平稳，费用率逐步下降。表表 1：公司盈利预测假设条件（：公司盈利预测假设条件（%） 2017 2018 2019 2020E

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