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【公司研究】北鼎股份-高端市场空间？属于北鼎的“产品为王”时代已来-20201013（46页）.pdf

编号：20917

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1、敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告北鼎股份：高端市场空间？属于北鼎的“产品为王”时代已来投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次）报告日期： 2020-10-13 Table_BaseData 收盘价（元） 30.38 近 12 个月最高/最低（元） 38.65/8.51 总股本（百万股） 217 流通股本（百万股） 54 流通股比例（%） 25.00 总市值（亿元） 66 流通市值（亿元） 17 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：虞晓文分析师：虞晓文执业证书号：S00

2、电话：邮箱：联系人：谢丽媛联系人：谢丽媛执业证书号：S00 电话：邮箱：主要观点：主要观点： Table_Summary 多多维度维度优势支优势支撑北鼎撑北鼎高位定价高位定价与其他国产品牌相比，北鼎一枝独秀，以 1200 元以上的销售均价远远领先。这得益于自身的管理层、产品力、供应链能力、品牌力和渠道力多方面的优势。管理层理念先进，产品力雄厚，供应链资源丰富，品牌力强大，渠道力坚实是其高端定价的重要支撑。产品为王时代来临，广阔市场未来可期产品为王时代来临，广阔市场未来可期互联网降低了渠道壁垒， “渠道为王”

3、的时代已成为过去， “产品为王” 的时代正在到来，消费者随着可选产品大幅增加，开始更加注重产品本身、注重使用体验。以用户体验为核心、旨在打造极致产品力的北鼎将迎来广阔市场空间。公司基本情况良好，多公司基本情况良好，多方面快速发展方面快速发展公司盈利模式合理。财务指标方面，盈利指标、内部经营指标等指标均处于行业领先水平。此外，公司合理进行募投，利用募投项目不断扩大产品产能，提升公司产品竞争力。投资建议投资建议我们认为消费品“产品为王”的时代已来，更多的消费者将愿意为用户体验买单，极具前瞻性的北鼎早已建立以用户需求为核心的品牌形象，有望在新的时代获得更大的发展空间。我们预测公司

4、未来业绩将维持较高的增速，2020-2022 年公司营收分别为 6.4、8.0、9.8 亿元，同比分别增长 16.5%、25.2%、22.1%，归母净利分别为 0.9、1.2、1.5 亿元，同比分别增长 39.8%、28.4%、26.9%，EPS 分别为 0.42、0.54、0.69 元/ 股，当前股价分别对应 2020-2022 年 69.0 x、53.7x、42.3xPE，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示渠道以自建为主，扩张困难带来的风险；品牌定位高端、市场规模有限风险；产品集中度较高风险；宏观经济波动风险；外销客户集中风险。重要财务指标重要财务指标单位单位:

5、百万元百万元主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 551 642 804 982 收入同比（%） -9.2% 16.5% 25.2% 22.1% 归属母公司净利润 66 92 118 150 净利润同比（%） -3.3% 39.8% 28.4% 26.9% 毛利率（%） 46.8% 54.2% 55.1% 56.4% ROE（%） 20.5% 19.7% 20.2% 20.4% 每股收益（元） 0.30 0.42 0.54 0.69 P/E 0.00 68.95 53.69 42.32 P/B 0.00 13.56 10.83 8.62 EV/EB

6、ITDA -2.94 54.59 45.46 35.34 资料来源： wind，华安证券研究所 -110% 9% 127% 246% 364% 10/191/204/207/20 北鼎股份沪深300 Table_StockNameRptType 北鼎股份（北鼎股份（300824）公司研究/公司深度 Table_CompanyRptType 北鼎股份（北鼎股份（300824）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 46 证券研究报告正文目录正文目录 1 北鼎作为一个国产品牌，为什么可以卖这么贵？北鼎作为一个国产品牌，为什么可以卖这么贵？ . 5 1.1 北鼎有多贵？北鼎有多贵？ . 5 1

7、.2 管理层：从优质代工到先进品牌理念管理层：从优质代工到先进品牌理念 . 7 1.3 产品力：高端定位的核心内功产品力：高端定位的核心内功. 8 1.4 供应链能力：高端代工经验供应链能力：高端代工经验带来的护城河带来的护城河 . 12 1.5 品牌力：高端定位的重要外壳品牌力：高端定位的重要外壳. 14 1.6 渠道力：乘电商的风渠道力：乘电商的风 . 18 2 “产品为王产品为王”时代来临，更广阔的市场空间可期时代来临，更广阔的市场空间可期 . 20 2.1 目标用户画像：爱生活懂生活，目前女性为主目标用户画像：爱生活懂生活，目前女性为主 . 20 2.2 北鼎的目标用户群体有多大？北鼎

8、的目标用户群体有多大？. 22 2.3 中国高端小家电现状如何？中国高端小家电现状如何？ . 29 3 公司公司的基本情的基本情况况 . 32 3.1 盈利模式盈利模式 . 32 3.2 财务分析财务分析 . 33 3.3 募投项目规划募投项目规划 . 37 4 投资建议投资建议 . 40 5 风险提示风险提示 . 43 财务报表与盈利预测财务报表与盈利预测 . 45 mNqNqRqQqNoPrOtRqNrRsN8OdN7NoMrRoMrRfQnMoOlOmNsP7NnMqQMYqRrPwMrNmR Table_CompanyRptType 北鼎股份（北鼎股份（300824）敬请参阅末页重要

9、声明及评级说明 3 / 46 证券研究报告图表目录图表目录图表图表 1 2019M6-2020M7 年各公司在淘宝的养生壶均价及销售额份额年各公司在淘宝的养生壶均价及销售额份额 . 6 图表图表 2 2019M6-2020M7 年各公司在淘宝的电烤箱均价及销售额份额年各公司在淘宝的电烤箱均价及销售额份额 . 7 图表图表 3 公司股权结构公司股权结构 . 7 图表图表 4 公司发展历程公司发展历程 . 8 图表图表 5 可比公司的研发费用率可比公司的研发费用率 . 9 图表图表 6 公司设计奖项公司设计奖项 . 10 图表图表 7 公司核心技术公司核心技术 . 11 图表图表 8 养生壶产

10、品比较养生壶产品比较 . 12 图表图表 9 北鼎原材料价格北鼎原材料价格 . 13 图表图表 10 小熊原材料价格（元）小熊原材料价格（元）. 13 图表图表 11 养生壶产品用材比较养生壶产品用材比较 . 14 图表图表 12 公司销售费用率公司销售费用率 . 15 图表图表 13 公司销售费用拆分公司销售费用拆分 . 16 图表图表 14 公司品牌推广费拆分公司品牌推广费拆分 . 17 图表图表 15 公司推广费用拆分公司推广费用拆分 . 18 图表图表 16 公司不同销售模式的销售收公司不同销售模式的销售收入占比入占比 . 19 图表图表 17 公司不同销售模式的毛利率及毛利率贡献率公

11、司不同销售模式的毛利率及毛利率贡献率 . 19 图表图表 18 公司不同销售模式的毛利情况公司不同销售模式的毛利情况 . 20 图表图表 19 北鼎北鼎 2019 年内销收入比例购成、及各品类的均年内销收入比例购成、及各品类的均价价 . 21 图表图表 20 北鼎用户画像北鼎用户画像 . 22 图表图表 21 中国燕窝整体市场规模中国燕窝整体市场规模. 23 图表图表 22 中国燕窝整体消费量中国燕窝整体消费量 . 23 图表图表 23 26-30 岁育龄期人群对即时燕窝最有消费魄力岁育龄期人群对即时燕窝最有消费魄力 . 24 图表图表 24 根据淘系平台燕窝销售数据测算用户数量（根据淘系平台

12、燕窝销售数据测算用户数量（2019/07-2020/06） . 24 图表图表 25 根据燕根据燕窝行业整体统计数据窝行业整体统计数据交叉验证用户数量交叉验证用户数量 . 25 图表图表 26 2018 天猫即时燕窝消费者购买美容护肤品牌天猫即时燕窝消费者购买美容护肤品牌 TOP10. 26 图表图表 27 淘系平台高端美妆淘系平台高端美妆/护肤品牌用户规模占比测算（护肤品牌用户规模占比测算（2019/07-2020/06） . 26 图表图表 28 中国高端美妆中国高端美妆/护肤品牌的女性消费者数量测算护肤品牌的女性消费者数量测算 . 26 图表图表 29 中国资产中国资产 600 万元以上

13、的富裕家庭数量约为万元以上的富裕家庭数量约为 400 万户万户. 27 图表图表 30 我国个人奢侈品市场规模我国个人奢侈品市场规模 . 28 图表图表 31 奢侈品消费者年龄分布奢侈品消费者年龄分布. 28 图表图表 32 92%的的 90 后近两年后近两年才开始购买奢侈品才开始购买奢侈品 . 29 图表图表 33 中国小家电高端品牌整理中国小家电高端品牌整理 . 30 图表图表 34 中国高端厨房小家电品牌销售额占比中国高端厨房小家电品牌销售额占比 . 31 图表图表 35 化妆品高端市场增速远超大众市场化妆品高端市场增速远超大众市场 . 31 图表图表 36 中国料理机销量增速中国料理机

14、销量增速 . 32 图表图表 37 中国其他厨房小家电销量增速中国其他厨房小家电销量增速 . 32 图表图表 38 公司的盈利模式公司的盈利模式 . 33 图表图表 39 公司营业收入结构公司营业收入结构 . 34 Table_CompanyRptType 北鼎股份（北鼎股份（300824）敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 46 证券研究报告图表图表 40 公司营业收入及公司营业收入及 YOY . 34 图表图表 41 公司归母净利润及公司归母净利润及 YOY . 35 图表图表 42 内销业务毛利率高于外销业务内销业务毛利率高于外销业务 . 35 图表图表 43 可比公司毛利率可比公司毛利率 . 36 图表图表 44 公司生产人员不断减少公司生产人员不断减少. 36 图表图表 45 公司人均创收和人均创利公司人均创收和人均创利 . 37 图表图表 46 公司募投项目基本情况公司募投项目基本情况. 38 图表图表 47 风电装机南移风电装机南移 . 39 图表图表 48 开水煲产能、产量、销量开水煲产能、产量、销量 .

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