1、【国信国信通信通信 海外云相关行业简析之海外云相关行业简析之】 金山云：金山云：国内领先独立第三方云平台国内领先独立第三方云平台 2020年10月19日 证券分析师：程成 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513040001 证券研究报告证券研究报告 证券分析师：陈彤 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520080001 专注于视频、游戏、金视频、游戏、金 融、政务、数字医疗融、政务、数字医疗等 垂直赛道，平均CAGR 30%以上，具有较为明 确的发展路径 核心观点：核心观点： 金山云创立于金山云创立于2012年，是国内领先的独立云厂商（年，是国
2、内领先的独立云厂商（All in cloud），），目前已经实现混合云全面布局，提供公有云产品及服务、企业云产品及服 务、以及智能物联网（AIOT）三大类业务，共计一百多种云计算产品及服务。 金山云主要业务优势：金山云主要业务优势： 在全球多个地区和国家 累计部署超过7.3万台万台 服务器，保持稳定投入 拥有北京、天津（建设北京、天津（建设 中）中）两个自建数据中心 股东优势资源，股东优势资源，与金山 办公、金山软件、小米 、西山居形成协同效应 专注企业客户专注企业客户，重点客重点客 群稳定增长，群稳定增长，粘性较高 。 公司目前拥有核心自研 数据库KingDB，可满 足企业对数据库要求， 投
3、研人员占比投研人员占比60%以上以上 ，为研究开发奠基 发展战略客户结构硬件设施软件研发业务模式 独立第三方云平台独立第三方云平台，避 免了跟客户之间业务竞 争，提供不站队选择 公司作为头部厂商，为为 企业提供多云部署选择企业提供多云部署选择 qRtOqRoOrMrQpQsQqNqQtM6MdN8OtRmMtRqQfQnMqQeRoPxO6MoPrPwMnRsPuOpOoM 核心观点：核心观点： 金山云存在的主要风险：金山云存在的主要风险： 1）云计算行业整体发展增速低于预期，企业上云进程放缓； 2）国内云计算厂商竞争加剧，价格竞争致使企业毛利率进一步压缩，企业盈利不及预期； 3）金山云在细分
4、领域服务及创新不达预期，大客户出现流失，客户粘性下降。 金山云收入及盈利情况：金山云收入及盈利情况： 2020上半年，公司营业收入29.26亿元（4.18亿美金），同比增长64%，毛利润1.52亿元（0.22亿美金），毛利率5.19%，净利润-7.52亿元 （-1.07亿美金），净利率-25.7%； 2019年，公司营业收入39.56亿元（5.65亿美金），同比增长78%，毛利润800万元（114.29万美金），毛利率0.2%，净利润-11.11亿元（-1.59亿 美金），净利率-28.1% ； 2018年，公司营业收入22.18亿元（3.17亿美金），同比增长79%，毛利润-2亿元（-0.2
5、9亿美金），毛利率-9%，净利润-10.06亿元（-1.44亿美 金），净利率-45.4%。 核心观点：核心观点： 表表1 金山云相对估值情况金山云相对估值情况 年份 预期收入 /亿元 EV/Sales 倍数 X 可比公司EV/Sales 倍数 相对估值股价区间 /美元 2020E65（$9.28亿）6.861011.443.59 49.70 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所整理，截至日期2020年9月28日 收入预期：收入预期：公司目前仍然处于高速发展阶段，我们预计： 2020年总收入65亿元（$9.28亿），同比增长65%，毛利润3.3亿元（$0.47亿），毛利率5%； 2
6、021年总收入102亿元（$14.57亿），同比增长54%，毛利润9.17亿元（$1.31亿），毛利率9%。 金山云估值：结合相对估值和绝对估值两种方法，对应公司股价合理区间为金山云估值：结合相对估值和绝对估值两种方法，对应公司股价合理区间为43.59美元美元-50.56美元。美元。 相对估值法：按2020年收入65亿元（$9.28亿）计算，截至9月28日，公司EV/Sales倍数为6.86X ；2021年收入102亿元（$14.57亿）计算，对应 EV/Sales倍数为4.37X 。参考可比公司20年平均1011.4倍EV/Sales 估值区间，结合2020年65亿元收入（$9.28亿），对
7、应公司合理股价区间为对应公司合理股价区间为 43.59美元美元49.70美元，相对目前股价还有美元，相对目前股价还有45%-66%上涨空间上涨空间 （截至（截至2020年年10月月16日）。日）。 绝对估值法：采用FCFE方法估值，得到公司的合理价值区间为公司的合理价值区间为47.58-50.56美元，相对当前股价还有美元，相对当前股价还有60%-70%上涨空间（截至上涨空间（截至2020年年10月月16日）。日）。 一一、金山云概况金山云概况 二二、云计算及细分赛道发展机遇云计算及细分赛道发展机遇 三三、公司主要优势公司主要优势 四四、财务及对标分析财务及对标分析 五五、盈利预测及估值盈利预
8、测及估值 目目 录录 一一、金山云概况、金山云概况 图图2 2：金山云业务架构金山云业务架构 资料来源：金山云，国信证券经济研究所整理 公司概况：中国最大的独立云服务提供商，领先的公有云服务商公司概况：中国最大的独立云服务提供商，领先的公有云服务商 金山云创立于2012年，根据Frost & Sullivan，公司目前是中国最大的独立云服务提供商和领先的公有云网络服务商。公司目前是中国最大的独立云服务提供商和领先的公有云网络服务商。 金山云目前实现混合云业务的全面布局，提供公有云产品及服务、企业云产品及服务、以及智能物联网（AIOT）三大类业务，共计一百多种云计 算产品及服务。 图图1 1：业
9、务收入及增速业务收入及增速 资料来源：金山云招股书，国信证券经济研究所整理 12.02 21.1 34.59 0.15 0.94 4.86 0.18 0.13 0.11 75.54% 63.93% 526.67% 417.02% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 500.00% 600.00% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 201720182019 公有云（亿元）企业云（亿元）其他（亿元）公有云YOY（%）企业云YOY（%） 金山混合云服务平台金山混合云服务平台 云计算云计算 云存储云存储 云分发云分发 游戏云游戏云 AI云云
10、 教育教育云云 视频视频云云 电商云电商云 Galaxy King Stack KBaSS 金融服务云金融服务云 公共服务云公共服务云 医疗服务云医疗服务云 云平台软件云平台软件 AIoT设备设备 公有云产品公有云产品& &服务服务企业云产品企业云产品& &服务服务智能物联网智能物联网 图图3 3：六大基础云能力支撑多领域云服务六大基础云能力支撑多领域云服务 资料来源：金山云，国信证券经济研究所整理 公司概况：聚焦六大基础云能力，为多领域提供解决方案公司概况：聚焦六大基础云能力，为多领域提供解决方案 金山云在数据库、CDN、网络、计算、存储和云安全六大基础能力上，不断引入人工智能、大数据、物联
11、网、区块链、边缘计算、AR/VR等新技 术，在IaaS公有云基础上形成混合云、行业云等通用云服务，再组合成面向不同行业的120多项解决方案，一站式解决政务、金融、AIoT、医 疗、工业、传媒视频、游戏、教育、互联网、内容服务等行业的云需求。 基于金山集团基于金山集团30年积累的年积累的B端服务经验和销售网络，金山云在端服务经验和销售网络，金山云在B端服务上具有先天优势。端服务上具有先天优势。 六大基础六大基础 云能力云能力 CDN 数据库 计算 云安全 存储 网络 人工智能 大数据 区块链 物联网 边缘计算 VR/AR 基于IaaS公有云 形成 通用云服务通用云服务 混合云 行业云等 组合成1
12、20+项解决方案 政务金融AIoT 医疗工业视频 游戏教育互联网 图图4 4：金山云发展历程金山云发展历程 资料来源：金山云，国信证券经济研究所整理 发展历程发展历程：不忘初心，方得始终：不忘初心，方得始终 云计算是一个战略性亏损的行业，在到达一定规模之前，公司需要投入大量资金支撑其发展云计算是一个战略性亏损的行业，在到达一定规模之前，公司需要投入大量资金支撑其发展，金山云先后经历了初创期和高速发展期。金山云先后经历了初创期和高速发展期。 初创期（初创期（2013-2016年）：年）：金山云存储于2013年入选北京市四大云计算项目，2013-2016年期分别荣获A轮2000万美元、B轮6666
13、万美元、C轮1.1亿美元，共计1.97 亿美元融资。公司先后中标医疗云、政务云、视频云、游戏云等服务行业，并在云安全上不断实现突破。 高速发展期（高速发展期（2017-2020年）：年）：金山云于2018年完成D轮融资，累计募集金额7.2亿美金，并于2020年5月于纳斯达克上市。2017-2020年公司在产品创新、市场份额、 云生态架构等方面都实现了高速发展。公司在智慧教育、智慧医疗、智慧城市、视频、智能云平台建设等不断实现突破。 获得A轮2000万美 元融资 获得B轮6666万美元融资 中标北京电子政务云政务云采购项目 与北大医院签约进军医疗云领域医疗云领域 发布高性能产品KingStore
14、产品产品 完成C轮系列融资1.1亿美 元，成为行业首只独角兽 生态云2.0+，最佳游戏云最佳游戏云 服务商服务商 获得D轮3亿美元 安全评级最高云服务商 发布KAP人工智能云人工智能云 金山云被评为“网络完全管理优秀团队” 推出企业级开源设计语言推出企业级开源设计语言King DesignKing Design 发布智慧人居解决方案，与小米共建发布智慧人居解决方案，与小米共建AIOTAIOT生态生态 小米易华录金山云达成战略合作，数字化转型小米易华录金山云达成战略合作，数字化转型 再获再获4.24.2亿美元融资，共亿美元融资，共7.27.2亿美金亿美金 IDC9月报告，金山云持续稳居中国公有中
15、国公有 云互联网前三云互联网前三 IDC5月报告，金山云连续三年稳居中国中国 互联网云厂商前三互联网云厂商前三 纳斯达克上市 战略方向：扩散化的行业进军策略战略方向：扩散化的行业进军策略 金山云采取渐进式的行业扩张路线，区别于BAT云业务，采取网状结构扩散的模式，使得优势资源相对聚焦，可以在行业深耕； 金山云较早开发互联网相关行业如游戏云和视频云，金山云较早开发互联网相关行业如游戏云和视频云，上述行业与金山集团业务有直接关联，且现金流充沛、客户众多，对云特别是CDN有刚需， 对技术要求较高，金山云凭借技术优势先后取得最佳视频行业、最佳云游戏服务提供商； 政务和金融云是公司较早开始布局的行业，政
16、务和金融云是公司较早开始布局的行业，金山云在互联网相关行业的技术优势与政企、金融领域业务开展相互巩固、促进。 图图5 5：金山云扩散式发展金山云扩散式发展 资料来源：金山云，国信证券经济研究所整理 互联网互联网 领域领域 政企领政企领 域域 金融领金融领 域域 在服务互联网企业过程中， 积累了领先的AI、大数据和 物联网等技术。 释放 服务政企客户过程中，形成 传统行业客户服务能力和复 杂场景的行业解决方案。 给服务最高难度的 金融客户打好基础 服务金融行业则让技术的安全 性、一致性和稳定性，服务、 响应和执行能力得到锤炼。 反过来可以让金山云巩固在互联网和政企行业的优势 管理层介绍：团队阵容
17、强大管理层介绍：团队阵容强大 表表2 2：金山云金山云管理层介绍管理层介绍 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 何海建何海建 首席财务官首席财务官 曾任高盛（亚洲）TMT集团和并购集团的执行董事、美国 银行美林合伙人，花旗集团全球市场有限公司副总裁。 胡永红胡永红 高级副总裁高级副总裁 负责集团的财务报告、法律事务、行政运营和人力资源 。曾任凤凰新媒体有限公司（NYSE:FENG）财务总监。 梁守星梁守星 高级副总裁高级副总裁 负责公共云和海外战略的管理。曾任七担华北区经理 、CC视频的高级总监、ChinaCache工业部主任。 宋伟宋伟 高级副总裁高级副总裁 负责企业云服务管理及相关
18、技术管理。曾任百度高级 架构师、阿里巴巴专家、联想工程师。 刘涛刘涛 副总裁副总裁 曾任百度（Nasdaq:BIDU）数据中心架构师。 雷军雷军董事会主席董事会主席 目前担任小米公司的董事长，首席 执行官和执行董事 于1992年加入金山集团，并在金 山集团担任过多个高级职位；曾任 金山集团高管、印度猎豹移动公司 、YY Inc董事长 武汉大学计算机学士 王育林王育林首席执行官首席执行官 南开大学理学学士；清华大学 MBA 曾任凤凰新媒体执行副总裁、中国 电工股份有限公司首席运营官、 A8数码音乐控股有限公司（香港 交易所：0800）副总裁 2012年加入金山集团，2016年12 月担任金山云首
19、席执行官 截至截至2020年年5月月11日，金山软件和小米总控股比例约日，金山软件和小米总控股比例约60%，股权相对集中，金山云是金山，股权相对集中，金山云是金山+小米生态圈中的“计算大脑”。小米生态圈中的“计算大脑”。 股权架构：金山软件和小米为大股东，股权相对集中股权架构：金山软件和小米为大股东，股权相对集中 图图6 6：金山云：金山云IPOIPO后后股权架构股权架构 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 金山软件金山软件小米小米其他股东其他股东 金山云控股有限公司（开曼）金山云控股有限公司（开曼） 金山云股份有限公司（香港）金山云股份有限公司（香港） 金山云有限责任公司（美国）金山
20、云有限责任公司（美国） 北京金山云科技有限公司北京金山云科技有限公司 珠海金山云科技有限公司珠海金山云科技有限公司 北京金山云网络技术有限公司北京金山云网络技术有限公司 北京云享智胜科技有限公司北京云享智胜科技有限公司 金山云（北京）信息技术有限公司金山云（北京）信息技术有限公司 北京金讯瑞博网络技术有限公司北京金讯瑞博网络技术有限公司 6 6个子公司个子公司 2 2个子公司个子公司 45.2%45.2%14.3%14.3% 40.5%40.5% 100%100% 100%100% 100%100% 100%100% 100%100% 100%100% 南阳金山云网络南阳金山云网络 技术有限公
21、司技术有限公司 100%100% 持有股权持有股权 境内境内 境外境外 合同安排合同安排 100%100% 100%100% 100%100% 客户分析：从头部客户向全行业客户发展客户分析：从头部客户向全行业客户发展 公司一般会在点对点给头部企业提供云服务方案时形成标准化方案，然后快速向腰部、长尾和新兴企业下沉。 金山云服务了90%的视频和游戏行业的头部客户，视频行业TOP20大部分都是金山云的客户，包括今日头条、快手、哔哩哔哩、爱奇艺等；游戏 行业巨人网络、西山居等头部企业使用金山云；增长10倍的金融赛道则有招商银行、华泰证券等头部巨头，AI领域与小米、讯飞等头部玩家合作。 图图7 7：金山
22、云客户举例：金山云客户举例 资料来源：金山云招股书，国信证券经济研究所整理 视频行业 今日头条快手陌陌 爱奇艺秒拍映客 哔哩哔哩华数CCTV 芒果TV 游戏行业 巨人网络完美世界 搜狐畅游西山居 蓝港 金融行业 招商银行建设银行 华泰证券 AI领域 小米讯飞 地平线搜狗 云知声 客户分析：重点客户数稳定增长，具有较高客户粘性客户分析：重点客户数稳定增长，具有较高客户粘性 金山云的优质客户数量从金山云的优质客户数量从2017年的年的113个增加到个增加到2018年的年的154个，个，2019年进一步增加到年进一步增加到243个。在个。在2018年和年和2019年，金山云的公有云服务高级客年，金山
23、云的公有云服务高级客 户的净留存率分别为户的净留存率分别为161%和和155%，具有较高客户粘性。，具有较高客户粘性。 图图9 9：金山云公共云服务高级客户的净留存率金山云公共云服务高级客户的净留存率 资料来源：金山云招股书，国信证券经济研究所整理 图图8 8：金山云优质客户数量及金山云优质客户数量及YOY 资料来源：金山云招股书，国信证券经济研究所整理 113 154 243 36.28% 57.79% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0 50 100 150 200 250 300 201720182019 优质
24、客户数量（个）优质客户YOY（%） 161% 155% 100% 110% 120% 130% 140% 150% 160% 170% 20182019 金山云的公共云服务高级客户净留存率（%） 客户分析：关联交易占比降低，市场认可度提升客户分析：关联交易占比降低，市场认可度提升 在产品和业务上，小米给金山云提供了巨大支持，在建立之初，金山云主要业务围绕着小米的业务展开，小米主要的用户数据存储在金山云上， 2014年，小米集团为金山云贡献了超过80%的营收；2020年上半年，小米集团为金山云贡献的营收有年上半年，小米集团为金山云贡献的营收有3.45亿元，占比为亿元，占比为11.79%，大幅度下
25、降。，大幅度下降。 到现在小米依旧选定金山云作为全面云服务商，在小米的很多产品中都能见到金山云的身影：比如，金山云为小米AI音箱提供包括顶级GPU资源 及高速数据传输网络在内的全体系技术能力；MIUI10也搭载了金山云的画质增强产品；小米生态下的西山居等也使用金山云进行优化；但是小米但是小米 集团对金山云的贡献率在下降，这表明金山云独立参与市场竞争的能力在增强。集团对金山云的贡献率在下降，这表明金山云独立参与市场竞争的能力在增强。 图图1111：小米集团使用金山云产品小米集团使用金山云产品 资料来源：金山云，国信证券经济研究所整理 图图1010：关联交易金额及占比情况关联交易金额及占比情况 资
26、料来源：金山云招股书，国信证券经济研究所整理 4.08 6.31 6.88 3.45 33.04% 28.45% 17.39% 11.79% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 20020H 关联交易（亿元）关联交易占比 金山云 独家代理商 提供技术能力 画质增强产品 优化 公司营业收入整体保持稳健增长，公司营业收入整体保持稳健增长，2019年，公司营业收入39.56亿元，同比增长78%；2018年，营业收入22.18亿元，同比增长79%；2020上半年，公司营业收
27、入29.26 亿元，同比增长64%，受疫情影响，今年上半年项目交付出现延迟，对收入增速有一定影响，下半年得到修复，预计全年公司整体将继续保持稳健增长； 从构成来看，主要以公有云为主，私有云收入占比不断提升：从构成来看，主要以公有云为主，私有云收入占比不断提升：2019年，公有云服务收入34.59亿元，占比87%，企业云服务收入4.86亿元，占比12%。2020上半年，公 有云服务收入24.96亿元，占比85%，企业云服务收入4.28亿元，占比15%，我们预计，私有云服务占比将会继续增长，长期来看，将保持在30%左右。 图图1212：金山云营业收入增长情况金山云营业收入增长情况/亿元亿元 资料来
28、源：金山云招股说明书，国信证券经济研究所整理 营业收入：同比收入增速营业收入：同比收入增速78%78%，公有云占比超，公有云占比超80%80% 图图1313：分项营业收入金额及占比：分项营业收入金额及占比/ /亿元亿元 资料来源：金山云招股说明书，国信证券经济研究所整理 12.36 22.18 39.56 79%78% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 2017年2018年2019年 营业收入营收增速 12.02 21.11 34.59 0.15 0.94 4.86 0.18 0.13
29、 0.11 50% 55% 60% 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 100% 2017年2018年2019年 公共云服务收入企业云服务收入其他业务收入 安全安全大数据大数据 计算计算数据库数据库云安全云安全大数据存储与计算大数据存储与计算AI开放服务AI开放服务AI开发平台AI开发平台域名服务域名服务私有云私有云 云服务器关系型数据库高防IP托管Hadoop人脸与人体识别人工智能平台域名注册分布式文件存储 弹性伸缩云数据库Redis高防弹型IP智能数据引擎自言语言处理AI服务平台云解析金山私有云 云物理机云数据库MongoDBWeb应用防火墙数据集成图像技术自动学习平台
30、分布式对象存储 GPU云服务器云数据库KingDB智能数据管理智能语音深度学习平台云通信云通信金山云超融合 GPU物理服务器云数据库SQLServer安全管理安全管理离线计算文字、车辆识别机器学习平台短信服务企业级容器云平台 云数据库Postgre SQL服务器安全流计算语音合成智能视频分析语音消息 CDN与边缘CDN与边缘漏洞扫描数据采集融合机器翻译人工智能开发平台 号码认证服务物联网物联网 边缘节点计算存储存储云安全管理中心数据服务金山云智家 对象存储数据仓库内容安全内容安全知识图谱知识图谱专有云专有云智慧人居开放平台 网络网络云硬盘数据安全数据安全托管Kafka知识图谱银河平台 负载均衡
31、文件存储云监控图数据库行业引擎行业引擎 弹性IP密钥管理服务大数据搜索与分析大数据搜索与分析 文本审核区块链区块链云游戏平台 虚拟私有网络视频服务视频服务证书管理数据湖分析审核一体机区块链服务KBaaS 互动课堂 网络地址转换NAT云直播大数据可视化 VPN连接云点播大数据开发治理大数据开发治理 查询引擎服务 云转码大数据云平台elasticsearch服务企业效能平台企业效能平台 应用服务应用服务 中间件中间件画质增强Hbase服务企业效能平台API网关 消息队列RabbitMQ 集体高清日志服务 微服务引擎金山云魔镜商业智能分析 云计算基础云计算基础人工智能人工智能企业应用企业应用 图片、
32、视频、音 频审核 零信任自适用安全 计算品台 开发与运维开发与运维 图图1414：可比公司不用产品毛利率情况可比公司不用产品毛利率情况 资料来源：优刻得，国信证券经济研究所整理 表表3 3：金山云基础云计算产品概况金山云基础云计算产品概况 资料来源：金山云，国信证券经济研究所整理 产品列表：提供一百余种产品，以基建产品列表：提供一百余种产品，以基建+ +配套软件服务为主配套软件服务为主 金山云目前提供金山云目前提供6大类，共计大类，共计100多种基础产品，多种基础产品，主要包括基础云计算、 云安全、大数据、人工智能、企业应用、以及开发与运维六大类，热门 产品包括金山云服务器、云数据库金山云服务
33、器、云数据库Redis、云硬盘、对象存储、云硬盘、对象存储、CDN 等。等。 从类型上看，主要提供基础设施从类型上看，主要提供基础设施+必要的配套软件，必要的配套软件，公司主要提供IaaS 层产品，根据国内厂商整体情况推测，这部分占公司总收入的比例超过 85%，PaaS和SaaS方面的服务主要为云计算设施交付所需配套软件； 从产品上看，主要为云计算、云分发（云计算、云分发（CDN）和存储三大类别）和存储三大类别，其中占 比最高为云计算产品，其次分别为云分发（CDN）和存储。 47.52% 21.28% 45.54% 7.10% 48.40% -3.88% -10% 0% 10% 20% 30%
34、 40% 50% 60% 计算网络数据库云分发CDN数据分析存储 图图1515：金山云行业解决方案占比金山云行业解决方案占比 及及 主要客户举例主要客户举例 资料来源：金山云，国信证券经济研究所整理 表表4 4：金山云主要行业解决方案金山云主要行业解决方案 资料来源：金山云，国信证券经济研究所整理 服务列表：提供服务列表：提供8+38+3个行业解决方案，个行业解决方案，6 6大行业具有传统优势大行业具有传统优势 行业解决方案是金山云结合金山集团三十多年的技术基础和对垂直行业的深刻理解为企业提供的一站式行业解决方案。金山云目前在政务、医 疗、金融、媒体、游戏等领域均有部署。目前公司公有云服务占比
35、较高的行业分别为视频、游戏、在线教育，私有云主要优势行业包括公共服目前公司公有云服务占比较高的行业分别为视频、游戏、在线教育，私有云主要优势行业包括公共服 务、金融和医疗务、金融和医疗。公司主要针对高端客户提供个性化的定制服务，采取“精耕细作”的方式。 视频视频 游戏游戏 在线教育在线教育 及其他及其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 公共服务公共服务 金融金融 医疗医疗 公有云公有云企业云企业云 通用解决方案通用解决方案 医疗医疗教育教育企业应用企业应用 医疗解决方案互动课堂混合云解决方案 应急物资管理系统在线教育解决方案专属云解决方案
36、 疫情防控一码通服务平台金山智通解决方案 明烛疫情防控解决方案游戏游戏企业级研发效能平台 云游戏解决方案 政务政务游戏实时音频解决方案人工智能人工智能 政务解决方案游戏大数据解决方案AI行业解决方案 车联网解决方案 金融金融音视频音视频智慧人居解决方案 供应链金融解决方案视频监控网关 金融智能交互解决方案 计算机视觉设计解决方案安全合规安全合规 智能风控解决方案VR视频解决方案数字风险防护解决方案 金融专区解决方案直播电商解决方案等级保护解决方案 短视频行业解决方案 媒体媒体 数字营销解决方案交通物流交通物流 智慧媒体云解决方案智慧高速解决方案 行业解决方案行业解决方案 二二、云计算及细分赛道
37、发展机遇、云计算及细分赛道发展机遇 全球公有云：全球公有云：SaaSSaaS规模占比较高，规模占比较高，DaaSDaaS迎来高速增长迎来高速增长 全球公有云市场总规模将继续维持高速增长：全球公有云市场总规模将继续维持高速增长：根据Gartner最新披露，2019 年全球公有云市场总规模2427亿美金，同比增长30%，将继续维持高速增 长，预计2022年总规模将超过3600亿美金，年均复合增长率超过14%。 SaaS占据主要市场份额：占据主要市场份额：SaaS（软件服务）自2015年经历爆发式增长， 截至2019年末总规模超1020亿美金，占全球云计算市场总规模超过42%。 图图1717：云计算
38、不同子行业增长情况：云计算不同子行业增长情况 资料来源：Gartner，国信证券经济研究所整理 DaaS步入高速发展期：步入高速发展期：DaaS（数据即服务）主要是指通过资源的集中化管理， 帮助实现高效的企业级数据分析，目前是云计算领域增长最快的子行业，2019年 末，总规模6.16亿美金，预计2022年总规模将超过25亿美金，对应年化复合增速 60%。 图图1616：全球公有云算市场总规模：全球公有云算市场总规模/ /亿美金亿美金 资料来源：Gartner ，国信证券经济研究整理 2019A2020E2021E2022E 云安全及管理服务128.36146.63160.89183.87 Da
39、aS6.1612.0319.5125.35 SaaS1020.641046.721209.91406.29 Paas375.12434.98573.37720.22 IaaS444.57503.93642.94809.8 BPaaS452.12434.38462.87495.09 1020.64 1046.72 1209.9 1406.29 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 BPaaSIaaSPaasSaaSDaaS云安全及管理服务 95.29% 62.18% 29.93% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 6
40、0.00% 80.00% 100.00% 120.00% 2020E2021E2022E BPaaSIaaSPaasSaaSDaaS云安全及管理服务 我国公有云：处于导入期，总规模保持高速增长我国公有云：处于导入期，总规模保持高速增长 国内公有云市场处于导入初期：国内公有云市场处于导入初期：2019年，国内公有云总规模689 亿元，同比+58%，占全球公有云市场总份额不到5%，仍处于高 速增长阶段，预计2023年总规模将超过2300亿元，CAGR35%. 私有云保持稳定增长：私有云保持稳定增长：2019年，我国私有云总规模645亿元，同 比+23%，预计2023年总规模约1447亿元，CAGR
41、 22.4%。 图图1919：三大板块规模及增长情况：三大板块规模及增长情况/ /亿元亿元 资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理 PaaS高速增长，高速增长，SaaS有望迎来爆发增长：有望迎来爆发增长：参照国际云计算市场发展 规律，目前国内云计算IaaS端增速趋于缓和，PaaS作为重要的大中台 支撑仍处于高速发展阶段，SaaS端正在加速向生产、消费、教育、医 疗等渗透，我们认为，叠加疫情的影响，SaaS应用端有望迎来爆发式 增长。 图图1818：国内公有云市场总规模：国内公有云市场总规模/ /亿元亿元 资料来源：信通院 ，国信证券经济研究整理 42 87.4 148.7 270.4 452
42、.6 5.2 7.6 11.6 21.8 41.9 55.3 75.1 104.5 145.2 194.8 0 0 0 1 1 1 1 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 200182019 IaaSPaaSSaaSIaaS YOYPaaS YOYSaaS YOY 20020E2021E2022E2023E 公有云市场规模264.8437.4689.3990.61340.41766.82307.4 私有云市场规模426.8525.4645.2791.2967.81184.71446.8 公有云YOY65%
43、58%44%35%32%31% 私有云YOY23.1%22.8%22.6%22.3%22.4%22% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 0 500500 10001000 15001500 20002000 25002500 公有云市场规模公有云市场规模私有云市场规模私有云市场规模公有云公有云YOYYOY私有云私有云YOYYOY 竞争格局：头部厂商竞争激烈，长期看将趋于多云共存竞争格局：头部厂商竞争激烈，长期看将趋于多云共存 云计算市场很难一家通吃，终局将是“多家共存”，具有中立性的平台具有独特优势。云计算市场很难一家通吃，终局将是“多家共存”，具有中立性的平台
44、具有独特优势。 竞争因素：竞争因素：如果云巨头涉及领域与客户重合，则客户抗拒把数据存到云巨头那里。例如，腾讯涉及游戏产业，那么游戏厂商会抗拒把数据存到腾讯云里面； 数据备份：数据备份：大的公司一般会在多家云备份数据，以保证其中某家云崩溃时，自己仍可以正常运转。例如，Apple之前用Amazon，也用Microsoft，现在又补充了第 三家。基于这一点，市场会有多家云厂商并存，而前5、6家厂商均有望占有一席之地； 独立性：独立性：腾讯云和阿里云存在竞争关系，客户如果选择腾讯云，阿里方面的业务则不好开展，客户如果选择了阿里云，则腾讯那里的业务不好开展。而金山云是独 立的第三方，客户选择金山云，客户
45、与腾讯阿里的业务都可以开展。 云计算的市场将是一个万亿的市场，行业增速可观，我们分析，行业的前云计算的市场将是一个万亿的市场，行业增速可观，我们分析，行业的前6家云厂商，均有望取得不错的营收。家云厂商，均有望取得不错的营收。 图图2020：20192019年中国年中国IaaS公有云市场份额公有云市场份额 资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理 阿里云 37% 腾讯云 13% 天翼云 10% 华为云 9% AWS 5% 金山云 5% 百度智能云 5% 浪潮云 3% 京东智联云 2% 微软云中国区 2% 其它 9% 图图2121：市场诉求：市场诉求 资料来源：艾瑞咨询，国信证券经济研究所整理
46、竞争对手互斥性 多云备份需求 产业链之间避免在阿 里腾讯之间站队 截至3月5日，24个省市区公布了未来3-5年重点项目投资规划，总投资额高达48.6 万亿元，今年计划投资总规模近8万亿元。根据广东省发布的2020年重点建设项 目计划，估算总投资3.4万亿元，其中人工智能、工业互联网、5G基站、大数据 中心投资金额分别占比4.3%、0.1%、1.5%和1.0%。据此我们推断全国新基建类据此我们推断全国新基建类 项目投资总规模占比约项目投资总规模占比约6%，整体的规模约，整体的规模约2.9万亿元，数据中心投入规模约在万亿元，数据中心投入规模约在 4860亿元。亿元。 利好政策不断加码，云计算成为新
47、基建重要组成部分利好政策不断加码，云计算成为新基建重要组成部分 2020年“新基建”首次被写入政府工作报告年“新基建”首次被写入政府工作报告，成为促进经济增长 的新动能，云计算将与云计算将与AI、5G、物联网等融合发展，赋能传统、物联网等融合发展，赋能传统 行业智能升级转型。行业智能升级转型。工信部、发改委、网信办等部委先后发文鼓 励云计算与大数据、人工智能、5G等新兴技术融合，实现企业 信息系统架构和运营管理模式的数字化转型。 图图2222：新基建分项目建设情况：新基建分项目建设情况/%/% 资料来源：广东省发展和改革委员会，国信证券经济研究所整理 表表5 5：政策发力推动云计算建设：政策发
48、力推动云计算建设 资料来源：信通院 ，国信证券经济研究整理 时间文件名主要内容 2020年 3月18日 中小企业数字化赋 能专项行动方案 鼓励以云计算、人工智能等新一代 信息技术与应用为支撑，引导中小 企业数字化转型，为中小企业实现 数字化网络化智能转型夯实基础。 2020年 4月7日 关于推进“上云用 数赋智”行动培育新 经济发展实施方案 鼓励在具备条件的行业领域和企业 范围内探索大数据、AI、云计算等 新一代数字技术应用集成创新，支 撑企业数字化转型。 2020年 4月20日 国家发改委首次对 “新基建”概念进行 解读 云计算作为新基建基础设施一部分， 将与AI、5G、物联网等融合发展，
49、赋能传统行业智能升级转型。 特高压等（2%） 人工智能、工业互联人工智能、工业互联 网、网、5G5G基站、大数据中基站、大数据中 心等新基建（心等新基建（6%6%） 城际和城市交通等基础设施建设（城际和城市交通等基础设施建设（90%90%） 图图2323：云计算打破了企业传统工作模式：云计算打破了企业传统工作模式 资料来源：Adobe ，国信证券经济研究整理 疫情催化：疫情促使云计算技术变革提前疫情催化：疫情促使云计算技术变革提前5 5- -1010年年 疫情影响下，企业被迫采取远程办公方式复产复工，促使机构和 部门加快创新业务流程的推出，将云计算技术变革轨迹加速提前将云计算技术变革轨迹加速提前 5-10年落地。年落地。云计算帮助企业打破了内网的隔离界限，使员工在 家也能够实现端的接入，实现了实时互联，及时共享。 图图2424：云计算帮助企业降本增效调查统计：云计算帮助企业降本增效调查统计 资料来源：信通院，国信证券经济研究所整理 云计算技术显著提升工作效率：云计算技术显著提升工作效率：疫情防控期间，智能机器人外呼方式被 广泛应用于居民健康信息摸排工作，将原本1天才能完成的健康搜
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