1、DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 智能水表行业深度报告： 迎接智慧水智能水表行业深度报告： 迎接智慧水务，拥抱智能水表升级务，拥抱智能水表升级3.03.0 2020 年 10 月 22 日 看好/维持 环保环保 行业行业报告报告 分析师分析师 洪一洪一 电话： 邮箱 执业证书编号：S01 分析师分析师 沈一凡沈一凡 电话： 邮箱 执业证书编号：S01 投资摘要： 国内水表行业正处于机械式水表，以预付费
2、 IC 卡水表、光电直读远传水表、无线远传水表为代表的智能水表 1.0 和以超声波水表、 电磁水表为代表的智能水表 2.0 产品共存的局面， 机械式水表仍占据重要份额，机械式水表仍占据重要份额，智能水表的比重逐年增加。智能水表的比重逐年增加。其中，智能水表也经历了预付费 IC 卡水表、有线远传水表到无线远传水表的升级过程。17 年，随着工信部政策引导下，配套趋于完善的 NB-IoT 市场加速释放，驱动 NB-IoT 水表加速推广，预计未来五年 NB-IoT 水表仍将快速渗透，人工抄表的地区将大幅减少。中期随着管网漏损治理、水务运营降本增效、智慧运营的需要，智能水表将进一步升级，具有管网综合水参
3、数的测量功能的 3.0 智能水表有望登上舞台。 目前，智能电表的渗透率最高，份额接近 90%；智能燃气表经过多年推广渗透率也已超 50%；智能水表近几年增长迅速，但整体渗透率仍然较低，仅占 30%左右，随着单价更高的 NB-IoT 等物联网水表渗透率提升， 预计未来三年水表行业整体仍有 15-20%的增速， 其中智能水表市场增速将达 25%-30%。 其中，其中， NBNB- -I Io oT T物联网远传水表具有技术覆盖广、 成本低、 功耗低、 连接多、 速率低的特点物联网远传水表具有技术覆盖广、 成本低、 功耗低、 连接多、 速率低的特点， 与有线远传水表相比， NB-IoT水表具有布线、
4、 线路维护的方便， 无需提前布置， 节约了安装和维护成本； 与其他无线远传水表相比， NB-loT水表采用授权频谱，选用了技术成熟的窄带物联网技术，解决了其他无线水表通信基站用户容采用授权频谱，选用了技术成熟的窄带物联网技术，解决了其他无线水表通信基站用户容量量小、功耗小、功耗高、信号差、安全性差的特点高、信号差、安全性差的特点，NB-loT 水表逐渐替代传统水表和其他智能水表已成趋势。 水表行业集中度的演变经历了“高-低-高”的过程。由于生产企业数量增加，14-17 年，水表行业竞争明显加剧，行业陷入价格战，牺牲品质的低价产品逐渐抢占龙头企业的市场份额。此后随着低价产品的质量问题暴露，加上
5、17 年 NB-IoT 智能水表加速推广，下游客户对品牌的重视度增加，行业回归良性竞争，集中度再度回升。智能水表具有软硬件结合的特点，技术门槛相对较高，且客户使用后也有后续运维、技术智能水表具有软硬件结合的特点，技术门槛相对较高，且客户使用后也有后续运维、技术升级、软件更新等服务需求，大型水表企业具有升级、软件更新等服务需求，大型水表企业具有更加更加快速响应快速响应的的售后服务，我们认为未来随着智能水表的售后服务，我们认为未来随着智能水表的渗透率提升和智慧水务的推广，龙头企业渗透率提升和智慧水务的推广，龙头企业将受益于行业集中度提升将受益于行业集中度提升。 投资策略：投资策略：水表行业纯硬件的
6、市场规模较小，龙头要突破市值天花板，必须向下游智慧水务平台延伸，或水表行业纯硬件的市场规模较小，龙头要突破市值天花板，必须向下游智慧水务平台延伸，或是在其他相关领域构建第二增长曲线。未来水表企业的竞争当中，拥有品牌、渠道、软硬结合、智慧水务是在其他相关领域构建第二增长曲线。未来水表企业的竞争当中，拥有品牌、渠道、软硬结合、智慧水务综合解决方案提供能力的企业有望进一步扩大自身在水表领域的市场综合解决方案提供能力的企业有望进一步扩大自身在水表领域的市场份额， 同时拥有水表以外第二增长点份额， 同时拥有水表以外第二增长点的公司有望在长期获得持续的增长动力。的公司有望在长期获得持续的增长动力。建议关注
7、品牌、渠道优势领先，深耕行业 60 余年的老牌水表龙老牌水表龙头宁水集团（头宁水集团（603700.sh603700.sh）和智能表计产品齐全、在智能化上抓住先机，同时涉足的智慧农业的智能表计智能表计龙头新天科技（龙头新天科技（300259.sz300259.sz）。 风险提示：风险提示：智能水表推广不及预期；原材料价格波动。 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智慧水务，拥抱智能水表升级3.0 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1. 从智能水表从智能水表 1.0到智能水表到智能水表 3.0 .
8、3 2. 政策政策+需求需求+技术，三驾马车驱动智能水表渗透率提升技术，三驾马车驱动智能水表渗透率提升. 5 3. NB-IoT 智能水表销售驱动下的水表龙头比较分析智能水表销售驱动下的水表龙头比较分析 . 9 4. 投资策略投资策略.12 5. 风险提示风险提示.13 相关报告汇总相关报告汇总 .14 表格目录表格目录 表表 1：当前市场主要水表类型：当前市场主要水表类型. 4 表表 2：近年来智能水表相关政策：近年来智能水表相关政策. 7 表表 3：水表上市公司业务范围比较：水表上市公司业务范围比较. 9 插图目录插图目录 图图 1：智慧水务的定义：智慧水务的定义. 3 图图 2：智能：智
9、能 1.0水表与智能水表与智能 2.0水表水表 . 4 图图 3：燃气表需求量及智能燃气表渗透率：燃气表需求量及智能燃气表渗透率 . 5 图图 4 4：中国水表产量及增速（：中国水表产量及增速（20132013- -20182018）. 6 图图 5 5：20102010- -20182018 年智能水表渗透率年智能水表渗透率. 6 图图 6：2010-2018中国水表行业市场规模及增速（单位：亿元）中国水表行业市场规模及增速（单位：亿元） . 8 图图 7 7：20142014- -20192019 水表市场市占率水表市场市占率. 8 图图 8 8：20142014- -20192019 智
10、能水表市场市占率智能水表市场市占率. 8 图图 9：2010-2019水表上市公司水表上市公司 roe比较比较 . 9 图图 1010：20142014- -20192019 年水表上市公司毛利率比较年水表上市公司毛利率比较.10 图图 1111：20142014- -20192019 年水表上市公司年水表上市公司 ROAROA 比较比较.10 图图 1212：20142014- -20192019 年水表上市公司净利率比较年水表上市公司净利率比较.10 图图 1313：20142014- -20192019 年水表上市公司权益乘数比较年水表上市公司权益乘数比较.10 图图 1414：2014
11、2014- -20192019 年水表上市公司应收账款周转天数比较年水表上市公司应收账款周转天数比较 . 11 图图 1515：20142014- -20192019 年水表上市公司存货周转天数比较年水表上市公司存货周转天数比较. 11 图图 1616：20142014- -20192019 年水表上市公司应付账款周转天数比较年水表上市公司应付账款周转天数比较 . 11 图图 1717：20142014- -20192019 年水表上市公司净营业周期比较年水表上市公司净营业周期比较. 11 图图 1818：20142014- -20192019 年水表上市公司管理费用占比变化年水表上市公司管理
12、费用占比变化.12 图图 1919：20142014- -20192019 年水表上市公司销售费用占比变化年水表上市公司销售费用占比变化.12 pOrMnMrRtOoPpQoMqNoOsN9PcM8OnPmMoMrRlOoPpPlOoMsR7NmNoRwMoOpMuOtRpQDONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智慧水务，拥抱智能水表升级 3.0 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 从智能水表从智能水表 1.0 到智能水表到智能水表 3.0 智慧水务是通过数采仪、无线网络、水质水压表等在线监测设备实时感知城
13、市供排水系统的运行状态，并采用可视化的方式有机整合水务管理部门与供排水设施，形成“城市水务物联网”，通过 AI 赋能，可将海量水务信息进行及时分析与处理，以更加精细和动态的方式管理水务系统的整个生产、管理和服务流程，做出相应的处理结果辅助决策建议，从而达到“智慧”的状态。其中，“智能水表”在整个智慧水务系统中扮演“智能水表”在整个智慧水务系统中扮演着的“眼睛”的角色，是实现智慧水务的基石。着的“眼睛”的角色，是实现智慧水务的基石。如鹰潭市，在全域应用安装了 13 万块智能水表，实现了用水实时计量和漏损实时报警，成功将管网漏损率从 20%下降到 12%，年节水 240 万吨。 图图 1：智慧水务
14、的定义智慧水务的定义 资料来源：中国水网，东兴证券研究所 水表的种类可以通过计量原理来划分，常见的类型有： a）机械式水表：）机械式水表：测量传感器、计算器和指示装置均为机械原理和结构的水表，主要有速度式水表（以测量水流速度而间接计量用水量，推理法）和容积式水表（以测量实际流体体积进行计量，直接法）。机械式水表是最为传统的水表，最大的缺点是需要人工抄表，随着人力成本的提升和水务精细化管理的需要，未来将逐渐被智能水表所替代。 b）智能水表）智能水表 1.0：配备电子装置的机械式水表，即以结构完整的机械式水表为基表，在此基础上加装电子装置的水表，常见的类型包括预付费 IC 卡水表、光电直读远传水表
15、、无线远传水表（LoRa/NB-loT）。智能水表 1.0 已无需人工抄表， 智能水表替代传统水表是大势所趋， 而其中， 政策支持+标准统一物联网 NB-loT无线远传水表将占据主导地位。 c）智能水表智能水表 2.0：基于电和电子原理的水表，常见的类型包括超声波水表、电磁远传水表、射流水表等。电子水表利用电磁、超声波等先进测流技术达到精确计量水量的目的，相较机械原理水表，具有较高的精度和较低的始动流量，缺点是价格较高，更适用于精度需求较高的工业过程计量等应用领域。 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智慧水务，拥抱智能水表升级3.0 DONGXING SECUR
16、ITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 d）智能水表智能水表 3.0：目前正处于商用化研发阶段，除了包含现有智能水表的基本功能外，还可进行管网综合水参数的测量，向供水企业提供在线一体化的高性价比管网综合大数据感知装置（包括：水量、水压、水质、漏渗、水温等参数），为智慧供水新业务及水务信息化云平台提供海量数据支撑，使供水企业能尽早的在全域空间范围内全面、 准确地开展管网压力与水量调控及节能降耗、 管网末梢在线水质监测及预警与报警、管网漏渗状态监测及准确定位等亟需的新业务。 表表 1：当前市场主要水表类型当前市场主要水表类型 水表类型水表类型 简介简介 代表产品代表产品 价格
17、（元价格（元，小口径，小口径) ) 机械表 传统机械水表 速度式水表 50-60 容积式水表 带电子装备的水表 （智能水表 1.0） 在传统机械水表的基础上安装电子装置，用以读取水表的读数并具有传输数据的功能。 预付费 IC 卡水表 220-260 光电直读远传水表 约 220 摄像直读远传水表 无线远传水表 NB-loT 280-350 无线远传水表 Lora 约 260 电子水表 （智能水表 2.0） 应用先进的流量测量和传感技术，能够实现用水量的精确计量 电磁水表 500-600 超声波水表 资料来源：市场调研、东兴证券研究所 目前，国内水表行业处于机械式水表，以预付费 IC 卡水表、光
18、电直读远传水表、无线远传水表为代表的智能水表 1.0 和以超声波水表、 电磁水表为代表的智能水表 2.0 产品共存的局面， 机械式水表仍占据重要份额，机械式水表仍占据重要份额，智能水表的比重逐年增加。智能水表的比重逐年增加。其中，智能水表也经历了预付费 IC 卡水表、有线远传水表到无线远传水表的升级过程。17 年，随着工信部政策引导下，配套趋于完善的 NB-IoT 市场空间加速释放，驱动 NB-IoT 水表加速推广，预计未来五年 NB-IoT 水表仍将快速渗透，人工抄表的地区将大幅减少。中期随着管网漏损治理、水务运营降本增效、智慧运营的需要，智能水表将进一步升级，具有管网综合水参数的测量功能的
19、 3.0 智能水表有望登上舞台。 图图 2：智能智能 1.0 水表与智能水表与智能 2.0 水表水表 资料来源：宁波水表集团官网，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智慧水务，拥抱智能水表升级 3.0 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 政策政策+需求需求+技术，三驾马车驱动技术，三驾马车驱动智能水表渗透智能水表渗透率提升率提升 电力、燃气、供水，是我国三个规模较大的表计应用市场，都有不同类型的智能化需求。目前，智能电表的渗透率最高，是最为成熟的市场，份额接近 90%；智能燃气表经过多年推
20、广渗透率也已超 50%；智能水表近几年增长迅速，但整体渗透率仍然较低，仅占 30%左右。 智能电表与智能气表的推广从“十二五”期间就开始发力，而智能水表在 17 年之前推广进程都慢于电表和气表，主要是受多方面的因素影响： 水表下游客户分散。水表下游客户分散。相比燃气和电力行业的龙头都是大型国企，市场集中度高，水表行业的下游客户是全国 4000 多家自来水厂，行业非常分散且下游客户的地域性强，造成较大的推广难度。 没有统一的技术路线和标准，没有统一的技术路线和标准，质量服务参差不齐，导致前期应用效果不佳。全国水务系统非常分散，缺乏统一管理的类似国家电网的企业机构，技术力量不如电力行业“强势”，因
21、此标准体系及制度的修订工作只能由水表行业协会来负责。相比于电表有入网证，每个电表的通信都会受到监测的完善体制，水表的入网无人负责，集中器也无处监测。 自来水厂大多属于事业单位性质，盈利能力不如燃气公司与电力企业，且水厂需要承担巨额的管道运维成本，用于水表用于水表改造资金改造资金较为紧张较为紧张。 图图 3：燃气表需求量及智能燃气表渗透率燃气表需求量及智能燃气表渗透率 资料来源：智研咨询，东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智慧水务，拥抱智能水表升级3.0 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图
22、 4 4：中国水表产量及增速（：中国水表产量及增速（20201313- -20182018） 图图 5 5：20102010- -20182018 年智能水表渗透率年智能水表渗透率 资料来源：智研咨询，东兴证券研究所 资料来源：智研咨询，东兴证券研究所 1717 年开始，在政策引导、需求放量、技术成熟等因素作用下，智能水表渗透明显提速。年开始，在政策引导、需求放量、技术成熟等因素作用下，智能水表渗透明显提速。 政策引导政策引导：2017 年 6 月，工信部发布关于全面推进移动物联网（NB-IoT）建设发展的通知，通知中明确提到，以水、电、气表智能计量、公共停车管理、环保监测等领域为切入点，加快
23、发展 NB-IoT 在城市公共服务和公共管理中的应用。2017 年 7 月 17 日，中国电信 NB-IoT 网络正式商用，政策引导下，基础设施及配套逐渐完善，NB-IoT 智能水表得以大放异彩。 需求放量：需求放量：多年来，供水行业存在诸多管理痛点，一方面，人工抄表随着人力成本上升，面临越来越高的运营成本压力，同时人工抄表也存在结算周期长、易出差错的缺陷。另一方面，我国的供水企业漏损率居高不下，根据城市供水统计年鉴，2015 年 603 个建制市供水企业平均产销差率为 20.7%。2017 年 1月，城镇供水管网分区计量管理工作指南供水管网漏损管控体系构建(试行)提出：到 2020 年，全国
24、城镇公共供水管网漏损率控制在 10%以内。政策的出台使得漏损治理的需求更加迫切。而使用智能水表一方面可通过取代人工抄表、提升运营效率，另一方面也是供水企业开展管网漏损治理的基础。此外，2017年 3 月，全球首个 NB-IoT 物联网智慧水务商用项目发布，1200 余只 NB-IoT 智能水表在深圳市盐田区和福田区的多个小区完成部署；成功的示范案例也打消了行业顾虑，加速了智能水表需求的释放。 技术成熟技术成熟：NB-IoT 物联网远传水表具有技术覆盖广、成本低、功耗低物联网远传水表具有技术覆盖广、成本低、功耗低、连接多、速率低、连接多、速率低的的特点特点，与有线远传水表相比，NB-IoT 水表
25、具有布线、线路维护的方便，无需提前布置，节约了安装和维护成本；与其他无线远传水表相比，NB-loT 水表采用授权频谱，选用了技术成熟的窄带物联网技术，解决了其他无线采用授权频谱，选用了技术成熟的窄带物联网技术，解决了其他无线水表通信基站用户水表通信基站用户容容量小、功耗高、信号差量小、功耗高、信号差、安全性差、安全性差的特点。的特点。 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智慧水务，拥抱智能水表升级 3.0 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表表 2：近年近年来智能水表相关政策来智能水表相关政策 发布时间发布时
26、间 发出部门发出部门 文件名称文件名称 文件内容文件内容 2016.2 中国计量协会水表工作委员会 我国水表行业“十三五”发展规划纲要 “十三五”期间智能水表(含智能应用系统)销售收入占全部水表销售比例要达到40%。 2016.6 国务院办公厅 关于国有企业职工家属区“三供一业”分离移交工作的指导意见 全面推进国有企业（含中央企业和地方国有企业）职工家属区“三供一业”分离移交工作，对相关设备设施进行必要的维修改造，达到城市基础设施的平均水平，分户设表、按户收费，交由专业化企业或机构实行社会化管理。 2017.1 住房城乡建设部 城镇供水管网分区计量管理工作指南供水管网漏损管控体系构建（试行）
27、到 2020 年，全国公共供水管网漏损率控制在 10%以内。 2017.6 工业和信息化办公厅 关于全面推进移动物联网（NB-IoT)建设发展的通知 2017 年实现基于 NB-IoT 的 M2M（机器与机器）连接超过 2000 万，2020 年总连接数超过 6 亿。 2019.1 国家市场监督总局、住房和城乡建设部 关于加强民用“三表”管理的指导意见 对在用的民用“三表”的产品信息、安装和使用时间、是否超期使用、轮换情况等方面进行登记造册，摸清在用民用“三表”的详细情况，2019 年 6 月底前完成此项工作，并报当地市场监管部门备案。同时，要及时做好计量失准的计量器具的更换工作。 2019.
28、11 44家单位共同起草 NB-IoT水表自动抄表系统现场安装、验收与使用技术指南 NB-IoT 水表安装验收的全国性标准规范，主要对 NB-IoT 水表在安装以及验收环节提出了规范要求；中国电信结合已有的大量案例经验、实验室测试验证结果，提出了对终端通信性能、网络参数、平台技术等相关方面的建议。 资料来源：政府网站、东兴证券研究所 我国的水表行业在智能水表渗透率提升的大背景，当前仍处于快速发展期。19 年，中国水表行业市场规模约111 亿，根据调研统计，Lora 智能水表约 260 元，NB-IoT 智能水表约 280-350 元，传统机械水表的平均单价为 77 元，物联网水表价格是传统机械
29、水表 3 倍以上。目前智能水表的渗透率约为 30%,其中物联网水表占智能水表的比重仅为 3 成，随着单价更高的 NB-IoT 等物联网水表渗透率提升，预计未来三年水表行业整体仍有 15-20%的增速，其中智能水表市场规模增速将达 25%-30%。 P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智慧水务，拥抱智能水表升级3.0 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图 6：2010-2018 中国水表行业市场规模及增速（单位：亿元）中国水表行业市场规模及增速（单位：亿元） 资料来源：智研咨询，东兴证券研究所 水表行业集中度
30、的演变也经历了“高-低-高”的过程。由于生产企业数量增加，14-17 年，水表行业竞争明显加剧，行业陷入价格战，牺牲品质的低价产品逐渐抢占龙头企业的市场份额。此后随着低价产品的质量问题暴露，加上 17 年 NB-IoT 智能水表加速推广，下游客户对品牌的重视度增加，行业回归良性竞争，集中度再度回升。智能水表具有软硬件结合的特点，技术门槛相对较高，且客户使用后也有后续运维、技术升级、软件更新等服务需求，大型水表企业具有更加快速响应的售后服务，我们认为未来随着智能水表的渗透率提升和智慧水务的推广，龙头企业将受益于行业集中度提升。 图图 7 7：20142014- -20192019 水表水表市场市
31、场市占率市占率 图图 8 8：20142014- -20192019 智能水表智能水表市场市场市占率市占率 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智慧水务，拥抱智能水表升级 3.0 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 3. NB-IoT 智能水表智能水表销售销售驱动下的驱动下的水表龙头比较分析水表龙头比较分析 从 4 家水表上市公司的业务范围来看，宁水集团、三川智慧业务较为纯正，集中在水表领域，其中宁水集团的智能水表占其营收的比重为 53%，
32、三川智慧占比为 61%。新天科技主要业务是智能计量仪器及系统，产品涵盖智能水表、热量表、智能燃气表、及智能电表四大系列，同时还布局了电力仿真实训和智慧农业节水业务，汇中股份主要从事智能超声测流产品，产品包括超声热量表、超声水表和超声流量计。 表表 3：水表上市公司业务范围比较水表上市公司业务范围比较 机械水表机械水表 智能水表智能水表 智能燃智能燃气表气表 智能热智能热量表量表 智能电表智能电表 超声流超声流量计量计 电力仿电力仿真实训真实训 智慧农业智慧农业节水节水 宁水集团 42% 53% 汇中股份 39% 41% 10% 新天科技 61% 16% 3% 1% 7% 7% 三川智慧 28%
33、 61% 资料来源：wind、东兴证券研究所 四家水表上市公司中，尽管 2019 年宁水集团 24.2%的 ROE 较往年有所下降，但仍是行业的最高水平，得益于公司的高资产周转率。2019 年公司 ROE 下降主要是由于首发募资、以及智能水表业务的拓展，使得宁水集团的权益乘数与资产周转率有所下降。汇中股份的 ROE 水平也较高，19 年为 16.4%，得益于公司的超声测流产品较高的销售净利率，近几年公司 ROE 逐年提升，主要是随着超声测流产品的销量增加，公司的销售净利率、资产周转率、权益乘数同步提升。新天科技和三川智慧的 ROE19 年分别为 13.3%和 11.4%，19 年随着 NB-I
34、oT产品的销售增长，ROE 较往年都有显著提升。 图图 9：2010-2019 水表上市公司水表上市公司 roe 比较比较 资料来源：wind，东兴证券研究所 P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智慧水务，拥抱智能水表升级3.0 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图 1010：20142014- -20192019 年年水表上市公司毛利率比较水表上市公司毛利率比较 图图 1111：20142014- -20192019 年年水表上市公司水表上市公司 R ROAOA 比较比较 资料来源：wind，东兴证券研
35、究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 图图 1212：20142014- -20192019 年年水表上市公司净利率比较水表上市公司净利率比较 图图 1313：20142014- -20192019 年年水表上市公司权益乘数比较水表上市公司权益乘数比较 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 从营运能力来看，宁水集团的运营效率最高，新天科技次之，而三川智慧和汇中股份运营效率相对较差。宁水集团 70 天左右的应收账款周转天数，遥遥领先其他可比公司，同时，80-100 天的应付账款周转天数在行业中也处于较优水平，说明了公司无论对客户还是上游供应商都有较强的议价能
36、力。尽管随着智能水表占比的增加，公司备货导致存货周转天数略增，但也仍然优于其他可比上市公司。新天科技由于业务结构主要生产智能表计产品，相对传统水表公司，智能产品的交货、验收周期更长，因此新天的存货周转天数相对偏高，但应收账款的快速周转以及较长的应付账款周转天数， 使得公司的运营效率也表现优异， 净营业周期 141 天，仅次于宁水集团。 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智慧水务，拥抱智能水表升级 3.0 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图 1414：20142014- -20192019 年年水表上市
37、公司应收账款周转天数比较水表上市公司应收账款周转天数比较 图图 1515：20142014- -20192019 年年水表上市公司存货周转天数比较水表上市公司存货周转天数比较 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 图图 1616：20142014- -20192019 年年水表上市公司应付账款周转天数比较水表上市公司应付账款周转天数比较 图图 1717：20142014- -20192019 年年水表上市公司净营业周期比较水表上市公司净营业周期比较 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 4 家水表上市公司各有特点： 宁水集团深
38、耕行业 60 余年，和国内 2000 多家水司建立稳定，客户覆盖率达 60%，拥有的宁波牌水表业内知名， 公司虽然智能产品起步相对较晚， 但正在快速弥补自身的信息化短板， 依靠自身的品牌和渠道优势，智能产品市占率逐年提升，目前也在加大智能水表 2.0 和 3.0 的研发力度，未来将向上游传感器与下游智慧水务综合平台领域延伸，巩固自身的护城河。 新天科技表计产品品类齐全，品类涵盖智能水表、热量表、智能燃气表、及智能电表，公司虽然在品牌、渠道上与行业第一的宁水集团仍有差距，但公司在产品的智能化上抓住了先机，近几年快速发展，同时公P12 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智
39、慧水务，拥抱智能水表升级3.0 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 司涉足的智慧农业、农业节水领域市场空间广阔，有望打造成公司的第二增长动力源。 汇中股份在超声测流领域技术领先，但公司规模较小，在渠道、运维团队建设上仍有欠缺，未来随着宁水集团在超声水表上研发的不断投入，若公司不能持续保持技术的领先性，汇中股份的超声水表市占率份额将受到宁水集团的挑战。 三川智慧也是业务纯正的水表企业，在传统机械水表与智能水表皆有布局，公司与全国约 1400 家县级以上随时建立和保持长期、 稳定的业务关系， 客户覆盖率达到 40%左右， 渠道和品牌较宁水集团有
40、一定差距。 图图 1818：20201414- -20192019 年年水表上市公司水表上市公司管理管理费用占比变化费用占比变化 图图 1919：20142014- -20192019 年年水表上市公司水表上市公司销售销售费用占比变化费用占比变化 资料来源：wind，东兴证券研究所 资料来源：wind，东兴证券研究所 4. 投资策略投资策略 我国的水表行业在智能水表渗透率提升的大背景，当前仍处于快速发展期。19 年，中国水表行业市场规模约111 亿， 目前智能水表的渗透率约为 30%,其中物联网水表占智能水表的比重仅为3 成， 随着单价更高的 NB-IoT等物联网水表渗透率提升，预计未来三年水
41、表行业整体仍有 15-20%的增速，其中智能水表市场规模增速将达25%-30%。 水表行业纯硬件的市场规模较小，龙头要突破市值天花板，必须向下游智慧水务平台延伸，或是在其他相关水表行业纯硬件的市场规模较小，龙头要突破市值天花板，必须向下游智慧水务平台延伸，或是在其他相关领域构建第二增长曲线。未来水表企业的竞争当中，拥有品牌、渠道、软硬结合、智慧水务综合解决方案提领域构建第二增长曲线。未来水表企业的竞争当中，拥有品牌、渠道、软硬结合、智慧水务综合解决方案提供能力的企业有望进一步扩大自身在水表领域的市场份额， 同时拥有水表以外第二增长点的公司有望在长期供能力的企业有望进一步扩大自身在水表领域的市场
42、份额， 同时拥有水表以外第二增长点的公司有望在长期获得持续的增长动力。获得持续的增长动力。 建议关注品牌、 渠道优势领先， 深耕行业 60 余年的老牌水表龙头宁水集团老牌水表龙头宁水集团 （603700.sh603700.sh）和智能表计产品齐全、在智能化上抓住先机，同时涉足的智慧农业的智能智能表计龙头新天科技（表计龙头新天科技（300259.sz300259.sz）。）。 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智慧水务，拥抱智能水表升级 3.0 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 5. 风险提示风险提示 智能
43、水表推广不及预期； 原材料价格波动。 P14 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智慧水务，拥抱智能水表升级3.0 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 相关报告汇总相关报告汇总 报告类型报告类型 标题标题 日期日期 行业深度报告 环保行业可转债研究报告：攻守兼备，关注三条投资主线 2020-09-09 行业深度报告 环卫服务跟踪报告：项目大型化、电动化趋势明确 2020-08-07 行业深度报告 水处理膜产业深度报告：探析污水资源化趋势下的膜企业成长破局之道 2020-06-23 公司深度报告 德林海（688069）
44、深度报告：蓝藻治理尖兵，进军水质提升蓝海市场 2020-08-21 公司深度报告 城发环境（000885）深度报告：高速公路稳定压舱，垃圾焚烧后起之秀 2020-07-23 公司深度报告 龙马环卫（603686）深度报告三：装备服务两翼齐飞，迎行业智能化发展机遇 2020-05-20 公司深度报告 瀚蓝环境（600323）深度报告三：扬帆“十年百城”，大固废战略启航 2020-05-12 资料来源：东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智慧水务，拥抱智能水表升级 3.0 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智
45、 兴盛之源 分析师简介分析师简介 洪一洪一 中山大学金融硕士，CPA、CIIA，4 年投资研究经验，2016 年加盟东兴证券研究所。 沈一凡沈一凡 康奈尔大学硕士，纽约大学本科，曾供职于中国能建华东电力设计院，5 年基础设施建设经验，2018 年加盟东兴证券研究所。 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提
46、示风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P16 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 智能水表行业深度报告：迎接智慧水务，拥抱智能水表升级3.0 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 免责声明免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息
47、的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公
48、司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系行业评级体系 公司投资评级（以沪深300 指数为基准指数）： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率515之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5以上。 行业投资评级（以沪深300 指数为基准指数）： 以报告日后的 6
49、 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5以上。 东兴东兴证券研究所证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16 层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5 层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话： 传真： 邮编：200082 电话： 传真： 邮编：518038 电话： 传真：
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