1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 信息技术信息技术 电连技术电连技术(300679) 买入买入 合理估值： 70-76 元 昨收盘： 41.64 元 （维持评级） IT 硬件与设备硬件与设备 2020年年 10月月 26日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 281/205 总市值/流通(百万元) 11,693/8,523 上证综指/深圳成指 3,278/13,128 12 个月最高/最低(元) 54.97/29.21 相
2、关研究报告：相关研究报告： 电连技术-300679-半年报点评：二季度收入 和利润持续改善 2019-08-30 证券分析师：欧阳仕华证券分析师：欧阳仕华 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师：许亮证券分析师：许亮 电话： E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深
3、度报告深度报告 射频小连接，射频小连接，5G 大机会大机会 国产消费电子射频连接器龙头国产消费电子射频连接器龙头 公司主营业务微型电连接器及互连系统，核心产品为射频微型电连接器及五金 屏蔽件，是国内智能手机射频连接器龙头供应商。下游核心客户为华为、 OPPO、VIVO、小米等主流国产品牌手机客户以及 ODM 厂商。公司产品面向 国内安卓手机整体市场，华为手机销量的预期波动对公司整体需求影响不大。 公司迎来 5G 对于射频器件需求量价提升的周期。 射频连接器作为信号处理能力提升的核心零部件迎来射频连接器作为信号处理能力提升的核心零部件迎来 5G产业趋势产业趋势 5G 高频信号传输提升射频连接器需
4、求，在天线数量增加以及设计模块化结构 趋势下，射频组件需求量提升 50%，射频连接器需求将从 1 根增加至 3 根。 QY research 预测，全球射频同轴连接器市场由 2017 年的 78.74 亿美元增加 到 2022 年的 106.7 亿美元。公司射频板对板已经进入核心芯片设计厂商方案 推荐列表，并且与国内大客户紧密合作。产能方面，公司 IPO 募投项目主要包 括三部分，合肥电连基地建设，深圳总部基地扩建，以及研发中心升级以及补 充流动资金，总计投资规模约为 18.5 亿元。公司扩产计划定位 5G 市场需求， 顺应配合国产品牌手机客户供应链国产化战略，将有望实现跨越式增长。 国产化龙
5、头，进口替代需求强烈国产化龙头，进口替代需求强烈 目前品牌手机连接器供应商主要以日美企业为主，国产厂商凭借产品的性价比 和和完善的配合服务逐步进入主流供应体系，公司是其中的佼佼者。2019 年 公司收入增长 61%，但是对射频板对板连接器以及 LCP 等产品加大投入，导 致盈利能力下降。20 年 Q2 收入增长 18%，净利润增长 25%，开始出现拐点。 随着下游手机大客户持续集中化，小型供应商的交付能力和技术能力难以满足 客户需求，行业内价格竞争缓和，公司目前正处于业绩释放的拐点期。 给予“买入”评级，合理估值给予“买入”评级，合理估值 70-76 元元 公司是国内获得品牌手机供应链认证的稀
6、缺射频连接器供应商，看好公司在 5G 时代产业升级及核心零组件的国产替代发展机遇。预计公司 20-22 年净利 润分别为 2.41/4.03/5.47 亿元，对应市盈率 48.6/29.0/21.4X。公司合理估值为 70-76 元，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求疲软，国产替代不及预期。下游需求疲软，国产替代不及预期。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,341 2,161 2,709 3,453 4,259 (+/-%) -5.7% 61.1% 25.4% 27.5% 23.3% 净利润(百万
7、元) 240 181 241 403 547 (+/-%) -33.6% -24.6% 33.1% 67.6% 35.7% 摊薄每股收益(元) 1.11 0.64 0.86 1.44 1.95 EBIT Margin 25.3% 16.7% 6.6% 10.9% 13.5% 净资产收益率(ROE) 7.2% 5.2% 6.6% 10.1% 12.3% 市盈率(PE) 37.5 64.7 48.6 29.0 21.4 EV/EBITDA 25.9 28.6 52.9 30.4 23.2 市净率(PB) 2.69 3.39 3.20 2.93 2.62 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
8、注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 O/19D/19F/20A/20J/20A/20O/20 上证指数电连技术 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 投资摘要投资摘要 估值与投资建议估值与投资建议 电连技术是专业从事微型电子连接器及互连系统相关产品的技术研究、设计、 制造和销售服务，具备高可靠、高性能产品的设计、制造能力。产品广泛可应 用于通讯设备、智能消费电子、数字家电、安防监控、定位导航、自助服务终 端、智能水电表、无线数据采集、军工、车载电子、航空航天、医疗等领域。 针对日趋多样化的市场需求，公司不断开拓
9、创新，成功开发出一系列新产品并 推向市场，自成立以来已经和华为，三星，OPPO，VIVO，小米，海康威视等 国内外知名企业建立了长期紧密的合作关系。 手机连接器用量大并且相对集中，是除汽车领域外，手机是最大的连接器消费 类市场。目前品牌手机使用的连接器主要以日美系为主：JAE、松下电工、广 濑、MOLEX、 京瓷 、富士康、亚奇、连展、阿尔卑斯、SMK 等，国产和台 湾连接器厂商凭借产品的性价比和和完善的配合服务也开始进入手机品牌企业 的供应体系。 电连技术是国内稀缺的能够获得品牌手机供应链认证的射频连接器供应商，我 们看好公司在 5G 时代的国产替代发展机遇。预计公司 19-21 年净利润分
10、别为 2.89/3.91/5.45 亿元，EPS1.03/1.39/1.94 元，对应市盈率 39.4/29.1/20.9X。我 们认为公司合理估值为 62-80 元，给予“买入”评级。 核心假设与逻辑核心假设与逻辑 随着 5G 时代的来临，高频信号的传输需求将会带动射频连接器行业实现整体 的技术升级和价值量提升。根据 QYresearch 的预测，全球射频同轴连接器市 场 （全应用领域） 将由 2017 年的 78.74 亿美元增加到 2022 年的 106.7 亿美元， 年复合增长率为 6.26%。我们报告的核心逻辑如下： 1、从全球市场来看，2017 年全球连接器市场规模约为 1550
11、亿美元，2018 年 市场规模约为 1680 亿美元，同比增长 8%；根据 Bishop 航空航天和军事电子; 以及汽车， 铁路和其他运输和工业应用。 图图 31：安费诺部分产品图例安费诺部分产品图例 资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理 Amphenol 在电子市场的八个高增长领域拥有多元化的业务：军事，商业航空 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 25 航天，工业，汽车，IT 数据通信，移动网络，移动设备和宽带。安费诺的产品 几乎涵盖所有电子系统，从先进的军事通信系统到最新的移动计算平台，从下 一代客机到先进的汽车电子，从大型数据中心到互
12、联网连接设备，从高速列车 到最新风能涡轮机。我们对继续出现的许多新市场的最新解决方案感到特别兴 奋，包括下一代电动和自动驾驶汽车。 图图 32：安费诺市场领域安费诺市场领域 资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理 莫仕（莫仕（Molex） 莫仕公司是全球电子行业领先的连接系统提供商， 设计并供应超过 10 万种连接 器产品，包括电子、电器、光线连接器系统、开关连接器、增值装配产品和应 用模具等。 目前全球员工超过 32， 400 名。 产品广泛应用于通讯， 家电， 汽车， 医疗等领域，享有极高的声誉。 图图 33：莫仕部分产品图例莫仕部分产品图例 资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所
13、整理 Molex 服务于各个行业的客户， 包括电信、 数据通信， 计算机/外围设备、 汽车、 网络布线、工业、消费品、医疗以及军用品市场。公司擅长于开发产品满足各 个关键市场的独特规范和要求。但随着许多市场之间日益增多的技术交汇， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 26 Molex 还独特地良好定位于开发结合多个工业部门技术的解决方案。公司致力 于跻身推动新工业标准和创新互连产品的领先公司之列， 参加了约 70 个工业标 准委员会，支持各种市场的未来技术。 图图 34：莫仕产品应用领域莫仕产品应用领域 资料来源: 公司官网、国信证券经济研究所整理
14、请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 27 盈利预测盈利预测 假设假设前提前提 随着 5G 时代的来临， 高频信号的传输需求将会带动射频连接器行业实现整体的 技术升级和价值量提升。 根据 QYresearch 的预测， 全球射频同轴连接器市场 （全 应用领域） 将由 2017 年的 78.74 亿美元增加到 2022 年的 106.7 亿美元， 年复合 增长率为 6.26%。我们报告的核心逻辑如下： 1、从全球市场来看，2017 年全球连接器市场规模约为 1550 亿美元，2018 年市 场规模约为 1680 亿美元，同比增长 8%；根据 Bishop
15、&Associates 的统计数据， 2018-2023 年，全球连接器最主要的市场和增长领域在于通讯和汽车市场，复合 增速分别为 8.7%和 7.3%，份额占比也进一步提升到 26.7%和 41.6%。从地域分 布来看，中国是全球最大的连接器市场，2018 年中国连接器市场规模接近 500 亿美元，预计 2023 年市场规模约为 750 亿美元，复合增速 8.4%，占据全球份 额约为 33.8%。通讯和汽车市场连接器的国产化市场十分广阔。 2、随着 5G 时代的来临，高频信号的传输需求将会带动射频连接器行业实现整 体的技术升级和价值量提升。根据 QYresearch 的预测，全球射频同轴连接
16、器市 场（全应用领域）将由 2017 年的 78.74 亿美元增加到 2022 年的 106.7 亿美元， 年复合增长率为 6.26%。 3、 5G 高频时代，LCP/MPI 软板价值量提升。2018 年 10 月，公司以 1.1 亿元 增资恒赫鼎富。增资后公司持有恒赫鼎富 60%股权，赫比 Flex 持有 40%股权。 电连的射频能力+赫比的 FPC（LCP/MPI）/SMT 能力完美协同。赫比 Flex 是一家 成熟的 FPC 具有多年的 FPC 加工工艺，为国内外众多优质企业供应商，同时具 有较丰富的生产管理经验。 LCP/MPI 射频传输线由于传输的射频信号， 因此对于 射频能力有很好
17、的要求，同时，借助赫比 Flex 成熟的 FPC 和 SMT 生产制造技 术，打造公司未来面向 5G 的基于 LCP/PPS/PI 新材料的高频高速传输线，高频射 频连接器，毫米波天线产业链，帮助进一步优化、整合技术资源，不断提高公 司的核心竞争力和可持续发展能力。 表表 5：公司主营业务收入测算：公司主营业务收入测算 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 连接器 6.43 6.23 7.66 9.58 11.97 14.96 YOY -3% -3% 23% 25% 25% 25% 毛利率 53.0% 43.0% 36.5% 36.0% 40.0% 40.0% 电磁
18、兼容 5.31 5.17 6.96 9.05 11.76 14.11 YOY -14% -3% 30% 30% 30% 20% 毛利率 46.6% 32.7% 27.7% 28.0% 30.0% 30.0% 软板 0.00 0.00 3.54 4.00 5.00 6.00 YOY 13% 25% 20% 毛利率 2.9% 10.0% 15.0% 15.0% 其他 1.48 2.00 3.20 4.16 5.41 7.03 YOY 38% 35% 60% 30% 30% 30% 毛利率 44.6% 25.4% 26.0% 25.0% 25.0% 25.0% 总收入（百万元） 13.2 13.4
19、21.4 26.8 34.1 42.1 毛利率 49.49% 36.40% 26.48% 27.71% 30.52% 30.58% 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 28 未来年盈利预测未来年盈利预测 表表 6：盈利预测（百万元）：盈利预测（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2161 2709 3453 4259 营业成本 1579 1951 2417 2957 营业税金及附加 14 0 0 0 销售费用 82 108 138 170 管理费用 123 472 521 557 财务费
20、用 (24) (15) 21 77 投资收益 45 45 45 45 资产减值及公允价值变动 28 0 0 0 其他收入 (263) 0 0 0 营业利润 195 239 401 544 营业外净收支 (1) 0 0 0 利润总额 194 239 401 544 所得税费用 15 0 0 0 少数股东损益 (1) (2) (3) (4) 归属于母公司净利润 181 241 403 547 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 公司是国内获得品牌手机供应链认证的稀缺射频连接器供应商， 看好公司在 5G 时代产业升级及核心零组件的国产替代发展机遇。预计公司 20-22 年净利润分 别为 2.
21、41/4.03/5.47 亿元， 对应市盈率 48.6/29.0/21.4X。 公司合理估值为 70-76 元，给予“买入”评级。 盈利预测情景分析盈利预测情景分析 表：情景分析（乐观、中性、悲观）表：情景分析（乐观、中性、悲观） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 乐观预测乐观预测 营业收入(百万元) 1,341 2,161 2,980 3,799 4,685 (+/-%) -5.75% 61.09% 37.93% 30.21% 25.67% 净利润(百万元) 240 181 265 444 602 (+/-%) -33.58% -24.63% 46.44% 67.61%
22、 35.65% 摊薄 EPS 2.00 0.84 0.94 1.58 2.14 中性预测中性预测 营业收入(百万元) 1,341 2,161 2,709 3,453 4,259 (+/-%) -5.75% 61.09% 25.39% 27.47% 23.34% 净利润(百万元) 240 181 241 403 547 (+/-%) -33.58% -24.63% 33.13% 67.61% 35.65% 摊薄 EPS(元) 2.00 0.84 0.86 1.44 1.95 悲观的预测悲观的预测 营业收入(百万元) 1,341 2,161 2,438 3,108 3,833 (+/-%) -5.
23、75% 61.09% 12.85% 27.47% 23.34% 净利润(百万元) 240 181 217 363 493 (+/-%) -33.58% -24.63% 19.82% 67.61% 35.65% 摊薄 EPS 2.00 0.84 0.77 1.29 1.75 总股本（百万股） 120 216 281 281 281 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 29 风险提示风险提示 估值的风险估值的风险 我们采取绝对估值和相对估值方法计算得出公司的合理估值，但该估值是建立 在较多假设前提的基础上计算而来的，特别
24、是对公司未来几年自由现金流的计 算、加权资本成本（WACC）的计算、TV 增长率的假定和可比公司的估值参数 的选定，都加入了很多个人的判断： 1、可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长估计偏乐观，导致未来 10 年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险； 2、加权资本成本（WACC）对公司估值影响非常大，我们在计算 WACC 时假设 无风险利率为1.8%、 风险溢价2.5%， 可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、 导致 WACC 计算值较低，从而导致公司估值高估的风险； 3、我们假定未来 10 年后公司 TV 增长率为 2%，公司所处行业可能在未来 10 年 后发生较大的不利变
25、化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估 值高估的风险； 4、相对估值时我们选取了与公司业务相同或相近的公司进行比较，选取了可比 公司 2019-2020 年平均动态 PE 做为相对估值的参考， 同时考虑公司增发的因素、 公司成长性，对行业平均动态 PE 进行修正，可能未充分考虑市场整体估值偏高 的风险。 盈利预测的风险盈利预测的风险 1、可能对公司收入和利润增长估计偏乐观，导致未来 3 年盈利预测偏乐观； 2、该细分领域未来或有新竞争者进入，导致毛利率有所下滑 3、对公司未来费用率的控制较为乐观，或有因管理原因费用率增加的可能 政策风险政策风险 公司所处行业较为市场化，但是也会间接
26、受到政策影响，例如可能受到国际贸 易政策及关税政策对下游客户的间接影响，进而影响公司的销售，使公司未来 2 年销售收入/利润不及预期的风险。同时公司属于高新技术行业，有可能受到 国家相关的税收政策不确定的影响。 经营风险经营风险 公司存在研发投入过大以及产品推广激进而使得费用支出超出预期的风险。研 发和销售激进投入会带来费用开支的大幅度增加，若控制不力，会对利润形成 较大吞噬。 财务风险财务风险 公司产品价格存在快速下降的可能性，导致存货具有贬值计提的风险；公司所 处行业若因潜在竞争者的进入从而加剧竞争，将导致公司毛利率下滑。 市场风险市场风险 1、 公司下游大客户较为集中且全部为行业龙头，公
27、司的产业链议价能力较弱， 未来可能存在产品降价风险； 2、 公司行业需求驱动主要来自于国产智能手机品牌，但是国产品牌手机扩大 供应链的国产化比例诉求可能低于预期； 公司的合理估值是建立在较公司的合理估值是建立在较 多假设前提的基础上的，特多假设前提的基础上的，特 别是对公司未来几年现金流别是对公司未来几年现金流 的计算、折现率的计算、的计算、折现率的计算、TV 增长率的选定和可比公司的增长率的选定和可比公司的 估值参数的选定，都加入了估值参数的选定，都加入了 很多个人的判断很多个人的判断，可能由于，可能由于 对相关参数估计偏乐观而导对相关参数估计偏乐观而导 致该估值偏乐观的风险。致该估值偏乐观
28、的风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 30 3、 国产品牌手机企业在国内份额已经较高，未来在海外市场的持续性成长存 在不确定性。 其它风险其它风险 解禁后，公司股份流通量大幅增加，股价波动风险。若限售股解禁后短期内集 中抛售，会对公司股价带来较大波动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 31 附表：财务预测与估值附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E
29、 现金及现金等价物 1164 1164 1164 1164 营业收入营业收入 2161 2709 3453 4259 应收款项 651 749 973 1221 营业成本 1579 1951 2417 2957 存货净额 383 431 564 684 营业税金及附加 14 0 0 0 其他流动资产 21 27 35 43 销售费用 82 108 138 170 流动资产合计流动资产合计 3219 3971 5296 7207 管理费用 123 472 521 557 固定资产 711 952 1193 1429 财务费用 (24) (15) 21 77 无形资产及其他 74 71 68 65
30、 投资收益 45 45 45 45 投资性房地产 205 205 205 205 资产减值及公允价值变动 28 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (263) 0 0 0 资产总计资产总计 4208 5199 6762 8906 营业利润 195 239 401 544 短期借款及交易性金融负债 0 606 1632 3083 营业外净收支 (1) 0 0 0 应付款项 556 687 847 1036 利润总额利润总额 194 239 401 544 其他流动负债 122 173 210 251 所得税费用 15 0 0 0 流动负债合计流动负债合计 678 1466 268
31、9 4370 少数股东损益 (1) (2) (3) (4) 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 181 241 403 547 其他长期负债 9 8 8 9 长期负债合计长期负债合计 9 8 8 9 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计负债合计 687 1474 2697 4379 净利润净利润 181 241 403 547 少数股东权益 74 72 70 67 资产减值准备 12 22 12 13 股东权益 3447 3652 3995 4460 折旧摊销 72 70 97 119 负债和股东
32、权益总计负债和股东权益总计 4208 5199 6762 8906 公允价值变动损失 (28) 0 0 0 财务费用 (24) (15) 21 77 关键财务与估值指标关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 1337 51 (156) (131) 每股收益 0.64 0.86 1.44 1.95 其它 (13) (23) (14) (16) 每股红利 0.09 0.13 0.22 0.29 经营活动现金流经营活动现金流 1561 360 341 531 每股净资产 12.28 13.01 14.23 15.88 资本开支 (338) (330) (347
33、) (364) ROIC 11% 7% 13% 17% 其它投资现金流 (1000) (600) (960) (1536) ROE 5% 7% 10% 12% 投资活动现金流投资活动现金流 (1338) (930) (1307) (1900) 毛利率 27% 28% 30% 31% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 17% 7% 11% 14% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 20% 9% 14% 16% 支付股利、利息 (26) (36) (61) (82) 收入增长 61% 25% 27% 23% 其它融资现金流 21 606 1026 1451
34、净利润增长率 -25% 33% 68% 36% 融资活动现金流融资活动现金流 (31) 570 966 1369 资产负债率 18% 30% 41% 50% 现金净变动现金净变动 192 0 0 0 息率 0.2% 0.3% 0.5% 0.7% 货币资金的期初余额 972 1164 1164 1164 P/E 64.7 48.6 29.0 21.4 货币资金的期末余额 1164 1164 1164 1164 P/B 3.4 3.2 2.9 2.6 企业自由现金流 1406 (31) (30) 199 EV/EBITDA 28.6 52.9 30.4 23.2 权益自由现金流 1426 591
35、975 1573 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 32 国信证券投资评级国信证券投资评级 类别类别 级别级别 定义定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10
36、%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。 风险提示风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司” ）所有，仅供我公 司客户使用。 未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、 复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写， 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本
37、报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不 保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在 任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
38、投 资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和 信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一 切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指 取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证 券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨 询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析， 形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布 的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 国信证券经济研究所国信证券经济研究所 深圳深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编：518001 总机： 上海上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编：200135 北京北京 北京西城区金融大街兴盛街 6 号国信证券 9 层 邮编：100032
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