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【公司研究】虹软科技-视觉算法龙头赋能行业落地-20201026（34页）.pdf

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【公司研究】虹软科技-视觉算法龙头赋能行业落地-20201026（34页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告 | 公司深度 2020 年 10 月 26 日虹软科技虹软科技（688088.SH）视觉算法龙头，赋能行业落地视觉算法龙头，赋能行业落地视觉算法领军企业，赋能行业落地。视觉算法领军企业，赋能行业落地。虹软科技是全球领先的视觉解决方案提供商，为智能手机、智能汽车、IoT 等智能设备提供一站式视觉解决方案，公司核心算法从光学时代起家，积累各类光学处理算法 Know-how（部分甚至由汇编语言完成）、机器学习算法（范围远大于深度学习）。公司推出全球首款 RGB+RGB 与首款 RGB+MONO 的双摄算法，助力安卓阵营

2、双摄方案领先苹果约 2 年发布，后成为双摄主流方案。虹软也是国内少有按算法模块数量收费的公司，验证其算法能力的绝对领导地位。占据安卓双占据安卓双/多摄算法多摄算法 80%以上高端市场，深度摄像引领下一潮流。以上高端市场，深度摄像引领下一潮流。虹软图像编辑软件曾占 60%以上数码相机市场，凭借其丰富经验快速实现研发重心向移动端的转移。公司率先解决彩色+彩色、彩色+黑白的后臵双摄方案，后攻克广角+长焦后臵双摄方案，协助手机厂商发布全球第一款真正意义上的后臵双摄手机，确立双摄/多摄手机算法的绝对领先地位，客户涵盖所有全球最主要的安卓手机厂商。公司智能深度摄像针对结构光、ToF 提供

3、全套成熟视觉解决方案，3D 建模算法上，公司技术处于世界顶级，AR/VR 时代有望再次引领潮流。光学屏下指纹有望快速放量光学屏下指纹有望快速放量。屏下指纹助力开启手机全面屏时代，屏下指纹正从中高端机型向中低端渗透，根据 Omida，全球屏下指纹渗透率 2020 年提升至 34%，2018-2024 年 CAGR 达 71.1%，通过测算，我们认为智能手机用屏下指纹芯片市场规模超 20 亿美元！光学屏下指纹是主流方案，算法是光学式屏下指纹识别技术应用的核心。公司光学指纹识别算法模型完成，并已实现小范围产业化应用，有望充分受益屏下指纹加速渗透。另一方面，公司同时布局 ALS（环境光传

4、感器），前瞻性拓展屏下摄像头等带来的更多机遇。智能汽车，智能汽车，视觉算法软件视觉算法软件又一大战场。又一大战场。5G 带来智能驾驶时代，自动驾驶、智能座舱推动车载摄像头需求大幅提升，单车车载摄像头需求可超过 10 个，据旭日大数据，2019 年全球车载摄像头的出货量约 2.5 亿颗，2021 年将达到 4 亿颗。汽车越来越像一部移动的“大号”智能手机，智能驾驶视觉相关算法软件需求空间巨大。公司具备智能座舱及自动驾驶相关解决方案，疫情不改业绩高增，智能驾驶业务仅 2020 年上半年就营收 3495.7 万元，较 2019 年全年已实现倍增，未来相关业务需求有望持续释放。投

5、资建议：投资建议：我们预计2020-2022年虹软科技营业收入分别为7.45亿元、 11.10 亿元、15.43 亿元，归母净利润分别为 3.02 亿元、4.62 亿元、6.48 亿元。考虑到公司 2020-2022 年连续三年高成长，以及屏下光学、ToF 和智能汽车的广阔成长空间，我们认为公司合理市值为 356 亿，对应 2022 年 PE 55 倍。风险提示风险提示：技术升级不达预期、智能手机出货量下滑、新领域开拓不达预期、市场竞争加剧。财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 458 564 745 1,11

6、0 1,543 增长率 yoy（%） 32.4 23.2 32.0 49.0 39.0 归母净利润（百万元） 158 210 302 462 648 增长率 yoy（%） 82.5 33.5 43.4 53.1 40.2 EPS 最新摊薄（元/股） 0.39 0.52 0.74 1.14 1.60 净资产收益率（%） 15.3 8.4 10.9 14.4 16.8 P/E（倍） 152.3 114.0 79.5 51.9 37.0 P/B（倍） 23.3 9.6 8.7 7.5 6.2 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所买入买入（维持维持）股票信息股票信息行业计算机应用前次评级买入

7、最新收盘价 62.08 总市值(百万元) 25,204.48 总股本(百万股) 406.00 其中自由流通股(%) 65.03 30 日日均成交量(百万股) 1.63 股价走势股价走势作者作者分析师分析师郑震湘郑震湘执业证书编号：S0680518120002 邮箱：分析师分析师刘高畅刘高畅执业证书编号：S0680518090001 邮箱：相关研究相关研究 1、虹软科技（688088.SH）：视觉算法龙头稳定增长，新品放量在即2020-04-29 2、虹软科技（688088.SH）：视觉算法领军的短中长 2020-01-20 3、虹软科技（688088.SH）：业

8、绩高速增长，迎接 5G 时代增量需求2019-08-28 -46% -23% 0% 23% 46% 69% 91% 114% --10 虹软科技沪深300 2020 年 10 月 26 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 1163 2685 29

9、67 3414 4131 营业收入营业收入 458 564 745 1110 1543 现金 1112 1618 1901 2254 2939 营业成本 26 38 64 100 131 应收票据及应收账款 43 83 84 149 176 营业税金及附加 6 4 5 8 11 其他应收款 1 3 2 6 5 营业费用 82 99 97 133 177 预付账款 5 9 9 18 20 管理费用 50 50 66 99 137 存货 2 16 14 30 35 研发费用 149 196 261 344 455 其他流动资产 0 956 956 956 956 财务费用 -13 -23 -20

10、-13 -10 非流动资产非流动资产 55 64 67 80 95 资产减值损失 -3 0 0 0 0 长期投资 37 12 17 25 35 其他收益 35 39 43 54 62 固定资产 13 16 14 19 23 公允价值变动收益 0 3 1 1 1 无形资产 3 13 14 15 15 投资净收益 12 -17 15 20 26 其他非流动资产 3 23 23 22 22 资产处臵收益 -0 -0 0 0 0 资产资产总计总计 1218 2749 3034 3495 4226 营业利润营业利润 207 224 330 515 730 流动负债流动负债 172 249 273 282

11、 378 营业外收入 0 22 22 22 22 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 18 1 1 1 1 应付票据及应付账款 2 8 9 18 18 利润总额利润总额 189 245 352 536 752 其他流动负债 169 241 264 265 360 所得税 32 35 50 74 104 非流动非流动负债负债 18 0 0 0 0 净利润净利润 158 210 302 462 648 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 18 0 0 0 0 归属母公司净利润归属母公司净利润 158 210 302 462 648 负债合计负债合计

12、 190 249 273 282 378 EBITDA 159 202 303 479 681 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.39 0.52 0.74 1.14 1.60 股本 360 406 406 406 406 资本公积 662 1871 1871 1871 1871 主要主要财务比率财务比率留存收益 27 237 480 853 1376 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 1028 2499 2760 3212 3848 成长能力成长能力负债负债和股东权益和股东权益 1218 2749 3034

13、3495 4226 营业收入(%) 32.4 23.2 32.0 49.0 39.0 营业利润(%) 140.7 8.2 47.5 55.8 41.9 归属于母公司净利润(%) 82.5 33.5 43.4 53.1 40.2 获利能力获利能力毛利率(%) 94.3 93.3 91.4 91.0 91.5 现金现金流量流量表表（百万元）净利率(%) 34.4 37.3 40.5 41.6 42.0 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 15.3 8.4 10.9 14.4 16.8 经营活动现金流经营活动现金流 248 209 296

14、348 682 ROIC(%) 12.6 6.8 9.3 12.7 15.1 净利润 158 210 302 462 648 偿债能力偿债能力折旧摊销 3 5 5 6 7 资产负债率(%) 15.6 9.1 9.0 8.1 8.9 财务费用 -13 -23 -20 -13 -10 净负债比率(%) -108.2 -64.7 -68.9 -70.2 -76.4 投资损失 -12 17 -15 -20 -26 流动比率 6.8 10.8 10.9 12.1 10.9 营运资金变动 75 -12 25 -85 64 速动比率 6.7 10.6 10.7 11.9 10.8 其他经营现金流 37 1

15、1 -1 -1 -1 营运能力营运能力投资活动投资活动现金流现金流 -9 -1577 8 2 5 总资产周转率 0.5 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 11 29 -2 5 4 应收账款周转率 7.7 9.0 8.9 9.5 9.5 长期投资 0 -1557 -5 1 -10 应付账款周转率 1.8 7.4 7.4 7.4 7.4 其他投资现金流 2 -3105 1 8 -0 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 479 1258 -21 3 -3 每股收益(最新摊薄) 0.39 0.52 0.74 1.14 1.60 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现

16、金流(最新摊薄) 0.61 0.51 0.73 0.86 1.68 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.53 6.16 6.80 7.91 9.48 普通股增加 319 46 0 0 0 估值比率估值比率资本公积增加 292 1209 0 0 0 P/E 152.3 114.0 79.5 51.9 37.0 其他筹资现金流 -132 3 -21 3 -3 P/B 23.3 9.6 8.7 7.5 6.2 现金净增加额现金净增加额 731 -102 283 353 684 EV/EBITDA 143.8 106.2 69.7 43.4 29.5 资料来源：贝格数据，国盛证

17、券研究所 oPnQqRpPmRnMqPtRmRoOrOaQaOaQpNrRoMpPeRnMnNeRoMqP7NmMzRwMtOqRvPrRxP 2020 年 10 月 26 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明内容目录内容目录深耕视觉算法多年，铸就行业领军地位. 5 深耕二十余年，从图像编辑到人工视觉 . 5 商业模式分析：计件模式巩固自身壁垒 . 8 管理层研发经验丰富，核心人员流失率极低 . 10 疫情不改营收增长态势，盈利能力持续改善 . 11 算法应用一骑绝尘，占据安卓多摄 80%高端市场 . 14 覆盖主流安卓手机品牌，客户数居于前列. 14 多摄时代：安

18、卓多摄领先于苹果的“幕后功臣”. 14 业务横向扩展，多个新兴领域潜力巨大 . 17 全面布局屏下技术，导入放量在即 . 18 屏下业务：从算法到芯片的软硬一体化解决方案. 18 环境光传感器（ALS）亦有望实现突破 . 23 积极储备 ToF 技术，引领摄像走向三维世界 . 24 下一波创新性革命，TOF 市场空间巨大 . 27 智能驾驶时代来临，视觉空间更胜手机. 30 投资建议 . 32 风险提示 . 33 图表目录图表目录图表 1：虹软科技发展历程 . 5 图表 2：虹软科技部分客户 . 6 图表 3：针对智能手机的单颗摄像头的解决方案 . 7 图表 4：使用虹软科技防抖技术前后效果

19、 . 8 图表 5：虹软科技主要收费模式 . 8 图表 6：虹软科技主要任务在于突破硬件成像能力的限制，提升成像质量 . 9 图表 7：虹软科技提供的主要解决方案 . 10 图表 8：虹软科技高管层拥有丰富研究经验 . 10 图表 9：公司营收情况 . 11 图表 10：公司归母净利润情况 . 11 图表 11：公司毛利率与主营业务收入情况（单位：亿元） . 12 图表 12：公司费用情况（百万元） . 12 图表 13：公司费用率情况 . 12 图表 14：公司研发费用情况 . 12 图表 15：研发人员及投入 . 12 图表 16：首次授予的限制性股票成本摊销情况预计（万元） . 13 图

20、表 17：中国区主要品牌手机出货量（单位：百万部） . 14 图表 18：华为、小米、OPPO、vivo 市占率情况 . 14 图表 19：针对智能手机双（多）摄的解决方案 . 14 图表 20：虹软科技景深虚化解决方案 . 15 图表 21：虹软科技广角+长焦光学变焦解决方案 . 16 图表 22：相机标定解决方案 . 16 图表 23：公司与各大手机、芯片及模组厂商的合作伙伴生态圈 . 17 2020 年 10 月 26 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明图表 24：虹软科技首发 IPO 募集资金投向（单位：万元） . 17 图表 25：全球屏下指纹模组出货量

21、. 18 图表 26：屏下指纹识别渗透率（出货量占比） . 18 图表 27：光学指纹和超声波指纹方案原理 . 19 图表 28：RedmiLCD 屏下指纹解锁 . 19 图表 29：两种屏下指纹方案对比 . 19 图表 30：光学式指纹识别方案产业链 . 20 图表 31：全球 OLED 显示面板出货量及渗透率预测 . 20 图表 32：各方案屏下指纹模组出货量预测（亿颗） . 20 图表 33：部分品牌搭载光学式屏下指纹的千元价位机型 . 21 图表 34：全球范围内智能手机市场各价位段份额预测 . 21 图表 35：中国智能手机市场价位段趋势 . 21 图表 36：屏下指纹识别芯片市场空

22、间测算 . 21 图表 37：采用屏下指纹识别技术的凯迪仕 K200 智能锁 . 22 图表 38：领克 05 车规级指纹识别方案 . 22 图表 39：2019 年屏下指纹识别芯片市场格局 . 22 图表 40：虹软提供的主要光学屏下指纹解决方案 . 23 图表 41：苹果申请的屏下环境光传感器相关专利 . 23 图表 42：小米 9 屏下 ALS 传感器 . 23 图表 43：虹软科技实现基于深度相机的实时三维重建技术 . 24 图表 44：虹软科技 3D 立体成像技术用于 3D 拍摄中 . 24 图表 45：针对深度相机智能手机的解决方案 . 25 图表 46：3D Avatar 方案卡

23、通模型 . 26 图表 47：3D 实时建模解决方案 . 27 图表 48：虹软科技人体特效引擎 . 27 图表 49：3D 感应市场规模（百万美元，包含消费电子、汽车、医疗等市场） . 28 图表 50：3D 感应市场中 TOF 与结构光的占比 . 28 图表 51：TOF 机型梳理. 29 图表 52：TOF 出货量测算 . 30 图表 53：索尼首次对外发布的智能汽车产品“VISIONS”原型车 . 30 图表 54：虹软科技智能驾驶解决方案包括 DSM 和 ADAS . 31 图表 55：全球无人驾驶汽车市场规模预测（单位：亿美元） . 32 图表 56：虹软科技营业收入及预测（单位：百万元） .

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