1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 证券研究报告 / 公司动态报告 绿色能源前景广阔绿色能源前景广阔，产能布局加速推进产能布局加速推进 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 公司第三季度业绩下降符合预期。公司第三季度业绩下降符合预期。依据公司 2020 年第三季度财务公 告，前三季度实现营业收入 12.03 亿元，同比增长 17.76%；归属于上 市公司股东的净利润 1.93 亿元，同比增长 11.43%；归属于上市公司股 东的扣除非经常性损益的净利润 1.76 亿元，同比增长 0.91%；基本每 股收益 1.61 元。 ，而单季实现营收 3.59 亿元，同
2、比下降 13.72%，归母 净利润 0.47 亿元，同比减少 37.11%。第三季度公司收入受本年 7 月 12 日储罐区火灾事故停产调查、国际油价及汇率波动的影响，较第二 季度业绩有所下降，但仍高于第一季度，收入降幅符合预期。 公司是国内最大酯基生物柴油制造企业。公司是国内最大酯基生物柴油制造企业。龙岩卓越新能源股份有限公 司是一家专业利用废油脂（地沟油、酸化油等）从事生物柴油、衍生 产品工业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂等的研发、生产与销售 的资源高效循环利用企业，产品用于清洁动力能源和生物基绿色化学 品等领域，从而实现废油脂的无害化处臵和资源化利用。 公司主营业务规模稳定扩张，不断完善
3、高附加值产业链。公司主营业务规模稳定扩张，不断完善高附加值产业链。龙岩卓越新 能源股份有限公司经过近 20 年的经营发展， 在废油脂制取生物柴油领 域积累了丰富的实战经验，并通过持续的自主研发创新，形成了一套 先进的、能适用国内废油脂特点的生物柴油生产工艺体系，废油脂转 酯化率及利用率高，产品满足欧盟市场要求并向其大量出口。 产研结合，创新驱动产研结合，创新驱动。公司现核心技术主要来源于自主研发创新，并 经过长时间的工业化、规模化生产应用，不断优化、提升、创新的成 果。目前公司已形成一系列稳定生产、确保各产品质量、资源高效转 化、安全与清洁生产、自动化控制等具有行业领先的核心技术。酯基、 烃基
4、生物柴油市场前景广阔，欧洲生物质柴油每年缺口在 250 万吨以 上。快速形成产能是实现利润的关键。 投资建议：投资建议：公司是生物柴油行业龙头公司，未来发展空间广阔，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.96、2.76、3.62 元，首次覆盖给予“买入”评 级。 风险提示：风险提示：原材料供应风险、技术更新换代风险、国内税收政策变化、 新增产能投放进度不及预期等风险。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收营业收入入 1,017.54 1,294.53 1,513.23 1,802.85 2,211.41 (+/
5、-)% 16.57% 27.22% 16.89% 19.14% 22.66% 归属母公司归属母公司净利润净利润 133.69 215.56 234.98 330.69 434.52 (+/-)% 106.26% 61.25% 9.01% 40.73% 31.40% 每股收益（元）每股收益（元） 1.49 1.80 1.96 2.76 3.62 市盈率市盈率 0.00 30.51 27.06 19.22 14.65 市净率市净率 0.00 3.18 3.02 2.89 2.69 净资产收益率净资产收益率(%) 20.52% 10.42% 11.16% 15.00% 18.36% 总股本总股本 (
6、百万股百万股) 90/00 120.00 120.00 120.00 120.00 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/10/26 6 个月目标价（元） 74.25 收盘价（元） 53.04 12 个月股价区间 （元） 31.2275.50 总市值（百万元） 6,364.8 总股本（百万股） 120 A股（百万股） 120 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 1 历史收益率曲线 -34% -18% -2% 14% 30% 2019/102020/12020/42020/7 卓越新能沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -9% 16% 0% 相对收益 -1
7、2% 12% -20% 相关报告 邮政业明确禁塑时间， 政策加快渗透行业 -20200929 可降解塑料行业事件点评：多方位政策支 持，国内禁塑行动提速 -20200720 钛白粉行业深度：行业变迁及巨头成长 -20200704 【东北石化】 原油重磅深度：未来原油怎么 看？复盘过去 10 年油价核心逻辑的启示 -20200630 证券分析师：王凤华证券分析师：王凤华 执业证书编号：S0550520020001 卓越新能卓越新能（688196） 化工化工 发布时间：发布时间：2020-11-03 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 17 卓
8、越新能卓越新能/ /公司动态报告公司动态报告 目目 录录 1.快速发展中的国内生物柴快速发展中的国内生物柴油先行者油先行者. 4 1.1.国内最大生物柴油生产企业国内最大生物柴油生产企业 . 4 1.2.集中的股权结构集中的股权结构. 5 1.3.以主营业务为中心，快速拓展国内外市场潜力以主营业务为中心，快速拓展国内外市场潜力 . 5 2.供需潜力使生物柴油产业或将成为明日之星供需潜力使生物柴油产业或将成为明日之星. 5 2.1.以需求侧为导向，政策因素明显以需求侧为导向，政策因素明显 . 5 2.1.1.生物柴油作为燃料的国际市场需求情况生物柴油作为燃料的国际市场需求情况 . 5 2.1.2
9、.生物柴油作为燃料在我国方兴未艾生物柴油作为燃料在我国方兴未艾 . 7 2.2.国内供给侧产能增长潜力巨大国内供给侧产能增长潜力巨大 . 7 2.3.积极的国内政策环境积极的国内政策环境 . 8 3.产研结合重创新，有序扩张稳发展产研结合重创新，有序扩张稳发展. 9 3.1.围绕主营业务稳定产业链发展围绕主营业务稳定产业链发展 . 9 3.1.1.生物柴油生物柴油. 9 3.1.2.生物酯增塑剂生物酯增塑剂. 10 3.1.3.工业甘油工业甘油. 10 3.1.4.水性醇酸树脂水性醇酸树脂.11 3.1.5.天天然脂肪醇然脂肪醇 .11 3.2.产研结合，创新驱动产研结合，创新驱动 . 12
10、3.3.稳定上下游，生产连续性稳定上下游，生产连续性 . 13 4. 4. 盈利预测盈利预测 . 14 5. 5. 风险提示风险提示 . 14 qRmRoPrRsPmNtMnPsPmMpQbRaO6MoMmMoMrRfQrQpOfQqQoNbRmNoRvPmOmOwMoOtM 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 17 卓越新能卓越新能/ /公司动态报告公司动态报告 图表目录图表目录 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 . 4 图图 2：公司主营业务及产品应用情况：公司主营业务及产品应用情况 . 5 图图 3：2019 年生物燃料各成分占比年生物燃料各成分占比 .
11、 6 图图 4：2019 年全球生物柴油生产国分布年全球生物柴油生产国分布 . 6 图图 5：中国生物柴油及其混合物出口数量（吨）：中国生物柴油及其混合物出口数量（吨） . 8 图图 6：行业地位：行业地位 . 9 图图 7：2016-2018 年生物柴油产能利用率年生物柴油产能利用率 . 10 图图 8：2016-2019 年生物柴油产销率年生物柴油产销率 . 10 图图 9：2016-2018 年生物酯增塑剂产能利用率年生物酯增塑剂产能利用率 . 10 图图 10：2016-2019 年生物酯增塑剂产销率年生物酯增塑剂产销率 . 10 图图 11：2016-2018 年甘油产能利用率年甘油
12、产能利用率 .11 图图 12：2016-2019 年甘油产销率年甘油产销率 .11 图图 13：2008-2018 年我国涂料行业销售情况（万吨）年我国涂料行业销售情况（万吨）.11 图图 14：近年我国阴离子及非离子表面活性剂出口情况（千吨）：近年我国阴离子及非离子表面活性剂出口情况（千吨） . 12 图图 15：公司主营业务及产品应用情况：公司主营业务及产品应用情况. 12 图图 16：公司所处行业：公司所处行业上下游上下游. 13 表表 1：部分欧洲国家生物柴油强制混合比例表：部分欧洲国家生物柴油强制混合比例表 . 6 表表 2：部分对公司影响较大的鼓励政策：部分对公司影响较大的鼓励政
13、策 . 8 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 17 卓越新能卓越新能/ /公司动态报告公司动态报告 1. 快速发展中的国内生物柴油先行者快速发展中的国内生物柴油先行者 依据公司 2020 年第三季度财务公告，前三季度实现营业收入 12.03 亿元，同比增长 17.76%；归属于上市公司股东的净利润 1.93 亿元，同比增长 11.43%；归属于上市 公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.76 亿元，同比增长 0.91%；基本每股收益 1.61 元。 ，而单季实现营收 3.59 亿元，同比下降 13.72%，归母净利润 0.47 亿元， 同比减少 37.11%。
14、 第三季度公司收入受本年 7 月 12 日储罐区火灾事故停产调查、国际油价及汇率波 动的影响，较第二季度业绩有所下降，但仍高于第一季度，收入降幅符合预期。 1.1. 国内最大生物柴油生产企业国内最大生物柴油生产企业 龙岩卓越新能源股份有限公司是一家专业利用废油脂（地沟油、酸化油等）从事生 物柴油、衍生产品工业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂等的研发、生产与销售 的资源高效循环利用企业，产品用于清洁动力能源和生物基绿色化学品等领域，从 而实现废油脂的无害化处臵和资源化利用。 公司建有省级企业技术中心、重点实验室、工程技术中心和国家博士后科研站等科 研平台，陆续承担了“国家重点新产品计划” 、 “
15、国家火炬计划” 、国家“十五科技 攻关计划” 、国家“十一五科技支撑计划” 、国家“十二五科技攻关计划”等生物柴 油应用技术研发课题与示范项目，是福建省循环经济示范企业、福建省创新型示范 企业、福建省战略性新兴产业骨干企业。 公司现拥有龙岩平林厂、龙岩东宝山厂、厦门卓越生物质能源有限公司三个生物柴 油生产基地，合并年产能超过 24 万吨；拥有致尚生物质材料发展有限公司、卓越 生物基材料有限公司两个生物基绿色材料生产基地，主要产品为生物酯增塑剂、醇 酸树脂、工业甘油，合并年产能超过 9 万吨。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 数据来源：龙岩卓越新能源股份有限公司网站，东北证券 请务必阅读正
16、文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 17 卓越新能卓越新能/ /公司动态报告公司动态报告 1.2. 集中的股权结构集中的股权结构 公司股东卓越投资的股东叶活动、叶劭婧，香港卓越的股东罗春妹为一致行动人， 其中叶活动与罗春妹为夫妻关系，叶劭婧为两人的女儿，三人同为公司实 际控制人。股权结构较为简单集中。 图图 2：公司主营业务及产品应用情况公司主营业务及产品应用情况 数据来源：龙岩卓越新能源股份有限公司招股说明书，东北证券 1.3. 以主营业务为中心，快速拓展国内外市场潜力以主营业务为中心，快速拓展国内外市场潜力 第一季度，公司基于对经济形势的准确研判，主动应对和化解新冠疫情和
17、石油价格 下跌的影响，发挥公司高效、稳定的原材料废油脂采购体系优势；整合公司和上游 供应商的库存原料资源，灵活调度物流，确保了生物柴油生产原料的供应和出口合 同的正常履行。同时公司通过技改提高生物柴油产能，提前研判经济形势和锁定较 好的销售价格，产销量稳定增加。 第三季度受储罐区火灾事故影响部分产能，以及生物柴油价格下滑和汇率影响，较 第二季度业绩有所下降，但业绩仍符合预期。 公司作为国内规模最大的生物柴油生产供应商，已形成了以生物柴油为主产品，辅 以深加工生物酯增塑剂、工业甘油、醇酸树脂的产品结构，今后还将深加工脂肪醇 等产品，产品链不断丰富，产品附加值和废油脂的综合利用率不断增加。报告期内
18、， 公司产能利用率和产销率均保持高位，产销生物柴油超过 12.85 万吨，生物酯增塑 剂 1.68 万吨，工业甘油 0.58 吨。 2. 供需潜力使生物柴油产业或将成为明日之星供需潜力使生物柴油产业或将成为明日之星 2.1. 以需求侧为导向，政策因素明显以需求侧为导向，政策因素明显 2.1.1. 生物柴油作为燃料的国际市场需求情况生物柴油作为燃料的国际市场需求情况 生物柴油主要是与化石柴油调合后用作车用燃料，欧洲是全球最大的生物柴油消费 和进口区域，随着欧洲地区生物柴油强制添加标准的提升以及以废油脂制成的生物 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 17 卓越新能卓越
19、新能/ /公司动态报告公司动态报告 柴油双倍减排计数的相对优势，欧洲市场对生物柴油的需求，特别是对由废油脂制 成的生物柴油产品的需求仍将不断提升；根据欧盟于 2018 年 12 月重订的可再生能 源指令（Red II）的规定，到 2030 年可再生能源占最终能源消费的 32%，其中运输 行业中的可再生燃料将在 2030 年提高到 14%，同时欧盟生物柴油消费量约 1200 多 万吨，添加比例不足 10%，需求缺口 250 万吨以上、海外市场可期。 图图 3：2019 年年生物燃料各成分占比生物燃料各成分占比 数据来源：RED21,东北证券 图图 4：2019 年年全球生物柴油生产国分布全球生物
20、柴油生产国分布 8.02% 12.45% 13.71% 16.67% 32.28% 16.88% 数据来源：RED21,东北证券 表表 1：部分欧洲国家生物柴油强制混合比例表：部分欧洲国家生物柴油强制混合比例表 序号序号 2017 2018 2019 2020-2030 德国 0.04 0.04 4.00% 2020 年目标 6% 英国 0.05 0.07 8.50% 2020 年目标 9.75%2032 目标 12% 法国 0.08 0.08 7.90% 2020 年目标 8.2% 荷兰 0.08 0.09 9.25% 2020 年目标 16.4% 意大利 0.07 0.07 8.00% 2
21、020 年目标 9% 西班牙 0.05 0.06 7.00% 2020 年目标 8.5% 捷克 0.04 6.00% 6.00% 2020 年目标 10% 葡萄牙 0.09 0.09 10.00% 2020 年目标 10% 芬兰 0.12 0.15 18.00% 2020 年目标 20% 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 17 卓越新能卓越新能/ /公司动态报告公司动态报告 波兰 0.07 0.08 8.00% 2020 年目标 8.5% 爱尔兰 0.08 0.08 10.00% 2020 年目标 11% 丹麦 0.06 0.06 0.08 希腊 0.07 0.
22、07 7.00% 维持 7% 葡萄牙 0.08 0.08 0.10 维持 10% 挪威 0.08 0.10 12.00% 2020 年目标 20% 数据来源：龙岩卓越新能源股份有限公司招股说明书，东北证券 2.1.2. 生物柴油作为燃料在我国生物柴油作为燃料在我国方兴未艾方兴未艾 在我国国内，虽然当前国家尚未强制要求在柴油中强制添加生物柴油，但是有部分 省、市已开始在辖区内的油站进行生物柴油的市场推广，例如上海市从 2013 年即 开始在公交车、环卫车辆上使用 B5 生物柴油，2018 年开始向社会车辆销售 B5 生 物柴油， 目前油品供应已覆盖了市区百多个加油站。 另根据国家统计局的数据，
23、2016 年我国用于交通领域的柴油消费量为 11068 万吨，因此若国家从 B5 添加标准开始 推广生物柴油，那么生物柴油的需求量将达到 550 万吨，与当前国内不足 100 万吨 的产能之间存在巨大的供需缺口。而未来随着添加标准提升，生物柴油的需求量将 水涨船高。 2.2. 国内供给侧产能增长潜力巨大国内供给侧产能增长潜力巨大 2019 年我国食用植物油消费量为 3818 万吨，以废油脂产生量约占食用油总消费量 的 30%估算，由食用油产生的废油脂将达到 900 万吨/年；此外，国内油脂精加工后 以及各类肉及肉制品加工后剩余的下脚料亦可再产生废油脂 100 万吨以上，以此粗 略计算我国每年产
24、生废油脂 1,000 万吨。其中不足 100 万吨废油脂用于生产生物柴 油，利用率低于 10%。 同时，我国又是石油和植物油消耗大国，两油对外依存度高。因此，在我国发展生 物柴油产业不能仿效国外的农作物制油发展路线，不能与人争粮。 因此通过自主创新，走具有中国特色的资源循环利用路线，把我国丰富的废油脂 资源研究开发生物柴油产业化关键技术，使废油脂高效转化成生物柴油和生物基材 料，这些废油脂资源必将成为永续利用的城市矿产资源，为我国生物柴油产业发展 和石油替代开辟新的途径。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 17 卓越新能卓越新能/ /公司动态报告公司动态报告 图
25、图 5：中国生物柴油及其混合物出口数量（吨）中国生物柴油及其混合物出口数量（吨） 0 20 40 60 80 100 120 单 位 ： 吨 数据来源：海关总署，东北证券 2.3. 积极的国内政策环境积极的国内政策环境 用废油脂生产生物柴油，既可为上游解决废油脂安全回收利用的问题，又可为下游 提供环保安全的可再生资源，具有多重的环保效应和社会效应，是国家需要大力发 展的行业。国家在“十二五规划” 、 “十三五规划”中均有涉及，时间跨度长，政策 规划密集，产生了积极的政策效应。 表表 2：部分对公司影响较大的鼓励政策：部分对公司影响较大的鼓励政策 序号序号 政策名称政策名称 发布时间发布时间 发
26、布单位发布单位 与公司业务相关内容与公司业务相关内容 1 国务院关于印发 “十三 五” 节能减排综合工作方 案的通知 2017 国务院 推动餐厨废弃物、建筑垃圾、园 林废弃物、 城市污泥和废旧纺织 品等城市典型废弃物集中处理 和资源化利用，到 2020 年，餐 厨废弃物资源化率达到 30%。 2 “十三五”生物产业发 展规划 2017 发改委 完善原料供应体系， 有序开发利 用废弃油脂资源和非食用油料 资源发展生物柴油。 3 “十三五”国家战略性 新兴产业发展规划 2016 国务院 加快建设城市餐厨废弃物、 建筑 垃圾和废旧纺织品等资源化、 无 害化处理系统； 完善原料供应体 系，有序发展生物
27、柴油。 4 国家创新驱动发展战 略纲要 2016 国务院 发展安全清洁高效的现代能源 技术。 加快生物质能等清洁能和 新能源技术开发； 发展资源高效利用和生态环技 术， 采用系统化的技术方案和产 业化路径， 发展污染治理和资源 循环利用的技术与产业。 发展绿 色再制造和资源循环利用产业、 再生资源回收利用、等技术体 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 17 卓越新能卓越新能/ /公司动态报告公司动态报告 系。 5 福建省十三五能源 发 展专项规划 2016 福建省人民 政府 推进以木本油料植物果实、 废弃 油脂、 海洋藻类为原料的生物柴 油产业化开发。 数据来源：
28、龙岩卓越新能源股份有限公司招股说明书，东北证券 3. 产研结合产研结合重创新，有序扩张稳发展重创新，有序扩张稳发展 3.1. 围绕主营业务稳定产业链发展围绕主营业务稳定产业链发展 龙岩卓越新能源股份有限公司经过近 20 年的经营发展，在废油脂制取生物柴油领 域积累了丰富的实战经验，并通过持续的自主研发创新，形成了一套先进的、能适 用国内废油脂特点的生物柴油生产工艺体系，废油脂转酯化率及利用率高，产品满 足欧盟市场要求并向其大量出口。 据企业负责人介绍在公司成立之初，当时产业环境与政策标准几乎空白，随着积极 参与国家“十五” 、 “十一五” 、 “十二五” 、 “十三五”重大专项研究等项目，目前
29、公 司已成为国内生物柴油行业领先、从事时间最长的高新技术企业，具有突出的行业 地位。 图图 6：行业行业地位地位 数据来源：龙岩卓越新能源股份有限公司招股说明书，东北证券 在产业链方面，公司目前形成了以生物柴油为主产品，辅以生物酯增塑剂、工业甘 油以及即将新增的水性醇酸树脂等，公司技术储备中还有天然脂肪醇这类成熟的深 加工产品。公司的以主要产品为中心的生产结构有利于公司进一步提升废油脂的综 合利用水平，以及盈利的深度和广度。 3.1.1. 生物柴油生物柴油 生物柴油是国际上公认的可再生清洁能源，主要用于动力燃料和生物基材料领域。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10
30、/ 17 卓越新能卓越新能/ /公司动态报告公司动态报告 龙岩卓越新能源股份有限公司的生物柴油根据碳链、 冷凝点、 色号等依次划分为 2#、 3#和 4#。其中 2#产品根据客户对含硫量、冷凝点、碘值、色泽等指标的不同要求， 分别销往欧洲市场、国内环保型增塑剂市场以及船舶和工程机械燃料市场；3#产品 部分销售给对色泽要求较低的增塑剂客户，或销往工业锅炉燃料市场；4#产品则主 要作为公司的锅炉燃料替代煤炭，降低生产过程中的碳排放，部分对外销往工业锅 炉燃料市场。据公司负责人介绍目前公司年产能超过 22 万吨，去年募投项目将在 2020 年 11 月底完成，二期以 10 万吨产量为目标的设计院在计
31、划中。公司募投项目 用地 140 亩，周报还有预留空地可以征用购买，未来公司将目标瞄准附加值更高的 烃基生物柴油产品，产能规划正在积极准备之中。 图图 7：2016-2018 年生物柴油产能利用率年生物柴油产能利用率 图图 8：2016-2019 年生物柴油产销率年生物柴油产销率 数据来源：龙岩卓越新能源股份有限公司公告，东北证券 数据来源：龙岩卓越新能源股份有限公司公告，东北证券 3.1.2. 生物酯增塑剂生物酯增塑剂 生物酯增塑剂是以中短链饱和占比较高的生物柴油深加工的一种无毒、环保、可降 解的新型增塑剂，主要用于 PVC 制品、塑胶跑道等领域，由于其不含苯环、多环芳 香烃等物质，已逐步在
32、环保健康制品领域得到青睐。 图图 9：2016-2018 年生物酯增塑剂产能利用率年生物酯增塑剂产能利用率 图图 10：2016-2019 年生物酯增塑剂产销率年生物酯增塑剂产销率 数据来源：龙岩卓越新能源股份有限公司公告，东北证券 数据来源：龙岩卓越新能源股份有限公司公告，东北证券 3.1.3. 工业甘油工业甘油 工业甘油是由生物柴油生产过程中的副产物进一步加工而来，属于企业提高废油脂 综合利用，实现生产过程无污染物排放，以及提高企业盈利水平的深加工产品。工 业甘油客户多样，产品用途广泛，如作为化学中间体用于涂料、树脂、造纸、制革 等以及汽车防冻剂等。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 17 卓越新能卓越新能/ /公司动态报告公司动态报告 图图 11：2016-2018 年甘
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