1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 长虹能源长虹能源以碱性锌锰电池起家，发展成“碱电以碱性锌锰电池起家，发展成“碱电+ +锂电”的双产品体系锂电”的双产品体系： 公司以碱性锌锰电池起家，通过收购长虹三杰的方式发展成为“碱电 （OEM）+锂电（自有品牌） ”的双产品体系。目前已经建成并拥有四 川绵阳、浙江嘉兴以及江苏泰兴三大生产基地，具备年产 15 亿只（组） 全系列碱性锌锰电池及 1.5 亿只高倍率圆柱形锂离子电池的制造能力。 碱电产能利用率达到 100%、锂离子电池产能利用率达到 90%以上。公 司
2、目前碱锰电池营收占比 60%左右，锂离子电池营收占比逐步升至 30%。公司公司业绩保持快速业绩保持快速增长增长，20172017- -20192019 年营收年营收、归母净利润、归母净利润 CAGRCAGR 分别分别为为 31.9131.91%、39.2339.23%，20192019 年年归母净利润达到归母净利润达到 10,473.0010,473.00 万元。万元。此次 募资将用于年产 15 亿只无汞环保碱性锌锰电池，高倍率锂电池自动化 生产线及 PACK 组装项目。 碱性电池产量排名国内第五，锌锰电池出口量排名国内第七碱性电池产量排名国内第五，锌锰电池出口量排名国内第七：根据中 国电池工
3、业协会的统计，2018 年公司碱性电池产量排名国内第五，锌 锰电池出口量排名国内第七。且公司通过引进国内外具有先进制造水 平的生产设备，掌握了先进的设计工艺和制造技术，拥有 LR20、LR14、 LR6、LR03、6LR61 等全系列碱锰电池的生产能力，形成较为明显的规 模化生产优势。碱电领域公司产品已经直接或间接销往世界 100 多个 国家和地区。除此之外，公司通过控股收购长虹三杰的方式正式进入 锂电行业领域，设计生产的高倍率锂离子电池技术水平已经处于行业 领先地位，目前锂电营收达到 4.15 亿元。且投资近 20 亿元的长虹新能 源绵阳锂电池项目开工，新能源布局再深化。 电动工具锂电池规模
4、电动工具锂电池规模或或达到达到 295.3295.3 亿亿- -443443 亿元亿元：公司主要业务包括碱 电和锂电两大领域，其中中 1 1）碱电：碱电：我国锌锰电池出口额 2014-2019 年 保持全球第一，2019 年出口额 17.94 亿美元。2009-2017 年，我国锌锰 电池行业销售收入保持平稳快速增长，每年的增长率都达到 6%以上。 2 2）锂电：锂电：目前锂离子电池主要应用于消费电子类产品市场、动力电池 市场、 储能市场等， 电动汽车用 （46.5%） 、 消费类 （40.7%） 、 储能 （5.1%） 以及其他用途（7.7%） 。2024 年预计全球电动工具锂电池市场规模或
5、将 达到 295.3 亿-443 亿元人民币。 长虹能源长虹能源碱电、锂电碱电、锂电业绩业绩均维持快速增长态势均维持快速增长态势：公司在碱锰电池领域 竞争对手主要包括野马电池、亚锦科技以及力王股份；公司锂离子电 池业务同行业可比公司主要包括亿纬锂能、鹏辉能源。在碱电领域公 司营收处于行业第二梯队（9-10 亿元） ；锂电领域处于起步阶段，业绩 保持快速增长，碱电、锂电 2017-2019 年 cagr 达到 12.69%和 802.65%。 风险提示：政策风险，行业增速不达预期风险提示：政策风险，行业增速不达预期 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 11 月月 03 日日 长虹能源
6、长虹能源： “碱电“碱电+锂电”锂电”双体系双体系驱动驱动，将发力电动工具锂电池大市场将发力电动工具锂电池大市场 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板主题报告主题报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S05 黄杨璐黄杨璐 分析师 SAC 执业证书编号：S02 相关报告相关报告 观典防务：领先无人机禁毒 服务商，前三季度净利润增 长 44% 2020-11-01 艾融软件：深耕电子银行新 模式， Q3 经营性现金流增长 222% 2020-11-01 富士达：防务
7、领域需求增长 较快，Q3 归母净利润增长 85.92% 2020-11-01 从量变到质变系列二：新三 板引入 QFII/RQFII 制度落 地 2020-10-30 龙泰家居：三季度收入、净 利逆势稳定增长，单季度毛 利率创新高 2020-10-30 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 长虹能源：长虹能源：“碱电碱电+锂电锂电”的双产品体系，的双产品体系，OEM+自有品牌同步发展自有品牌同步发展 . 5 1.1. 公司概况：以碱性锌锰电池起家，发展成“碱电+锂电
8、”的双产品体系 . 5 1.2. 主营业务：碱锰电池营收占比 60%左右，锂离子电池营收占比逐步升至30% . 5 1.3. 商业模式：直销为主、占比 90%以上，OEM+自有品牌同步发展 . 7 1.4. 产销能力：2019 年产能达到 12.21 亿只碱锰电池、7500 万只锂离子电池，销量保持稳 定增长 . 8 1.5. 业绩分析：碱电、锂电保持快速增长，2019 年归母净利润达到 10473 万元 . 9 1.6. 募资投向：年产 15 亿只无汞环保碱性锌锰电池，高倍率锂电池自动化生产线及 PACK 组装项目 . 10 2. 锌锰电池年化复合增速达到锌锰电池年化复合增速达到 6%以上，
9、以上，2024 年电动工具锂电池市场规模至少将达到年电动工具锂电池市场规模至少将达到 295.3 亿亿 -443 亿元亿元 . 12 2.1. 锌锰电池：年化复合增速达到 6%以上，碱性锌锰电池将逐渐取代碳性锌锰电池成为市 场的主流产品 . 12 2.1.1. 行业概况：包括碳性和碱性两大类，目前已成标准化产品、碱性成未来趋势 . 12 2.1.2. 出口为主： 我国锌锰电池出口额2014-2019年保持全球第一， 2019年出口额17.94 亿美元 . 13 2.1.3. 市场规模：年化复合增速达到 6%以上，我国锌锰电池市场规模达到 400 亿元 15 2.1.4. 下游市场：物联网、智能
10、化技术带动，广泛的应用市场将进一步带动锌锰电池市 场需求的增长 . 15 2.2. 锂电池： 我国锂电池产业规模超过 2000 亿元， 2024 年电动工具锂电池市场规模至少将 达到 295.3 亿-443 亿元 . 17 2.2.1. 行业概况： 主要分为动力类领域和非动力类， 电动自行车、 电动工具等占比为 7.7% . 17 2.2.2. 市场空间：我国锂电池产业规模超过 2000 亿元，预计后续保持快速增长 . 18 2.2.3. 下游领域：2024 年预计全球电动工具锂电池市场规模至少将达到 295.3 亿-443 亿元人民币 . 19 2.3. 市场主体：锌锰电池处于充分竞争态势，
11、锂电领域供应链开始转向中国 . 21 3. 碱电池碱电池+锂电池齐发力，产品竞争力相对领先锂电池齐发力，产品竞争力相对领先 . 24 3.1. 碱锰电池国内排名第五，产品研发、设计能力行业领先. 24 3.2. 具备规模化生产能力，产品成本优势、竞争力突出. 25 3.3. 锂电池业务持续发力，成为后续重要增长看点. 27 4. 长虹能源在碱电、锂电均维持快速增长态势，长虹能源在碱电、锂电均维持快速增长态势，2017-2019 年年 cagr 达到达到 12.69%和和 802.65% . 29 4.1. 规模体量：锂电池业务规模尚小，碱电、锂电业务增速突出. 29 4.2. 盈利能力：碱电在
12、 20%左右、锂电在 30%左右，与行业保持一致 . 30 4.3. 费用水平：管理费用率低于行业，销售费用率在 4%-5%左右 . 31 4.4. 运营能力：整体运营稳健，存货周转能力优于行业水平. 32 图表目录图表目录 图 1：公司发展历程. 5 图 2：公司营收具体构成（万元）. 7 图 3：公司营收结构占比（%） . 7 图 4：公司不同模式下营收情况（万元） . 8 rQqNpOpPnQqRoRmOmRqQpQ7NbP7NoMpPpNrRlOrQnMfQmMtQ9PmNoRMYpOnOMYqMtQ 3 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有
13、限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 5：公司直销比例达到 90%以上. 8 图 6：公司产销情况. 9 图 7：公司营收及增速 . 9 图 8：公司归母净利润及增速. 9 图 9：各业务毛利率. 10 图 10：公司毛利率 . 10 图 11：公司费用率 . 10 图 12：公司经营活动净现金流（万元）. 10 图 13：公司业务两大领域. 12 图 14：锌锰电池细分领域. 13 图 15：我国碱锰电池出口数量及增速 . 14 图 16：我国碱锰电池出口金额及增速 . 14 图 17：我国碳性锌锰电池出口数量及增速 . 14 图 18：我国碳性电池出口金额及增速
14、. 14 图 19：我国锌锰电池市场规模达到 400 亿元 . 15 图 20：锌锰电池下游应用市场空间情况. 17 图 21：2018 年全球锂离子电池应用领域情况 . 18 图 22：2019 年锂电池产品结构 . 18 图 23：锂电池产量逐年上升，2019 年产量达 157.22 亿只 . 19 图 24：我国锂电池产业规模（亿元） . 19 图 25：公司锂离子电池产品的主要下游应用产品. 20 图 26：下游市场空间情况. 21 图 27：公司核心技术产品营收及占比 . 25 图 28：公司研发投入. 25 图 29：公司碱性锌锰电池生产流程. 26 图 30：公司锂电池生产流程
15、. 26 图 31：公司碱电业务营收（万元）及增速（右轴） . 28 图 32：公司锂电业务营收（万元）及增速（右轴） . 28 图 33：公司营收规模对比（万元）. 29 图 34：公司营收增速对比. 30 图 35：可比公司毛利率对比分析 . 31 图 36：销售费用率对比 . 31 图 37：管理费用率对比 . 31 图 38：公司研发费用率对比 . 32 图 39：应收账款周转率对比 . 32 图 40：存货周转率对比 . 33 表 1：公司主要产品. 6 表 2：公司销售模式. 8 表 3：公司募资投向. 10 表 4：我国碳性锌锰电池和碱性锌锰电池的前十大出口市场及出口数量、金额情
16、况 . 15 表 5：锌锰电池领域主要竞争对手. 22 表 6：公司锂电池领域主要竞争对手 . 23 表 7：2018 年中国锌锰电池前十大企业 . 24 表 8：公司参与行业标准. 25 4 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表 9：公司核心技术. 25 表 10：公司前五大客户 . 27 表 11：公司主要可比公司 . 29 5 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 长虹能源长虹
17、能源： “碱电“碱电+锂电”的双产品体系锂电”的双产品体系，OEM+自有品牌同步发展自有品牌同步发展 1.1. 公司公司概况：概况：以碱性锌锰电池起家以碱性锌锰电池起家，发展成发展成“碱电“碱电+锂电”的双产品体系锂电”的双产品体系 公司自设立以来，立足于电池行业，通过自身研发创新、引进国外先进设备、产业并购等方 式不断完善产品线。公司以碱性锌锰电池起家，通过收购长虹三杰的方式实现了产品体系的 扩展，由单一锌锰电池产品体系发展成为“碱电+锂电”的双产品体系。 公司具有行业领先的装备制造能力。公司目前已经建成并拥有四川绵阳、浙江嘉兴以及江苏 泰兴三大生产基地，具备年产 15 亿只（组）全系列碱性
18、锌锰电池及 1.5 亿只高倍率圆柱形 锂离子电池的制造能力，生产规模行业领先，能够满足广大的市场需求。 图图 1：公司公司发展历程发展历程 资料来源：公开发行书，安信证券研究中心 1.2. 主营主营业务业务： 碱锰电池营收占比碱锰电池营收占比 60%左右， 锂离子电池营收占比逐步升至左右， 锂离子电池营收占比逐步升至 30% 公司目前已经形成了“碱电公司目前已经形成了“碱电+锂电”的双产品体系，通过研发、设计、生产和销售碱性、碳锂电”的双产品体系，通过研发、设计、生产和销售碱性、碳 性锌锰电池和高倍率锂离子电池产品实现盈利。性锌锰电池和高倍率锂离子电池产品实现盈利。公司不同类型产品的主要盈利方
19、式不同。公 司碱性、碳性锌锰电池主要以 OEM 方式进行生产销售，锂离子电池主要以自有品牌进行生 产销售。2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1-6 月，公司碱性、碳性电池通过 OEM 方 式销售的收入占整个锌锰电池销售收入的比例分别为88.75%、 90.49%、 92.08%和 93.35%。 公司的锂离子电池产品主要为 18650、21700 型圆柱形高倍率电池电芯，主要的应用领域为 电动工具、园林工具、吸尘器和智能家居等领域。随着未来材料技术的进步和发展，锂离子 电池的生产成本和销售价格将逐步降低，锂离子电池在电动工具等领域中的渗透率将持续上 升。 近年来，随着移
20、动互联网技术的发展和普及，尤其是 5G 技术的成熟，人们社会生活的电子 化程度将会越来越高，未来对电池的需求也将越来越广泛。公司所处行业的未来发展前景良 好，产品的市场需求和规模广阔。 6 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 1：公司：公司主要产品主要产品 产品类型产品类型 型号型号 产品图片产品图片 主要参数主要参数 主要用途主要用途 碱性锌锰电池碱性锌锰电池 LR6（AA、5 号） 外径：13.7-14.5mm高度： 49.5-50.5mm标称电压： 1.5V 平均 重量：23g
21、中、高电流用电器设备， 如：电子血压计、电子指 纹锁、闪光灯、电动玩具 等中、高电流用电 LR03（AAA、7 号） 外径：9.8-10.5mm 高度：43.5-44.5mm标称电压： 1.5V 平均重量：11.5g 电器设备， 如： 无线鼠标、 电动牙刷、电动美容仪、 电动玩具等 中、高电流用电 LR20（D、1 号） 外径：32.3-34.2mm 高度：59.5-61.5mm标称电压： 1.5V 平均重量：135g 电器设备， 如： 影音设备、 玩具、露营设备、点火设 备等中、高电流用电 LR14（C、2 号） 外径：24.9-26.2mm 高度：48.6-50.0mm标称电压： 1.5V
22、 平均重量：65g 电器设备， 如： 影音设备、 玩具、露营设备、点火设 备等 6LR61（9V） 长度：24.5-26.5mm宽度： 15.5-17.5mm高度：46.5-48.5mm 标称电压：9V 平均重量：46g 中、高电流用电器设备， 如玩具遥控器、烟雾感应 器、无线麦克风、电子仪 表等 锂离子电池锂离子电池 INR18650 系列 外径：18.2-18.4mm高度：65 0.3mm容量： 1300-3000mAh放电 电压： 2.5-2.75V 平均重量： 42-47g 电化学系统：NCM 电动工具、园林工具、吸 尘器、智能家居等 INR21700 系列 外径：21.8mm 高度：
23、710.3mm容量： 1300-3000mAh 放电电压：2.75V 平均重量：71.5-72g 电化学系统： NCM 电动工具、园林工具、吸 尘器、智能家居等 资料来源：公开发行书，安信证券研究中心 目前目前碱锰电池碱锰电池营收占比营收占比 60%左右， 锂离子电池营收占比逐步升至左右， 锂离子电池营收占比逐步升至 30%。公司 2018 年 4 月控 股收购长虹三杰后正式进入锂电行业，收购长虹三杰之前，为了满足部分客户的采购需求， 公司会从外部采购少量方形、软包锂离子电池作为产品配件对外销售。公司主营业务收入主 要由碱电、碳电、锂电以及其他构成，其中碱电与锂电占收入的比重较高；2017 年
24、度、2018 7 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 年度、 2019 年度和 2020 年 1-6 月， 公司碱电、 锂电的合计销售收入分别为 66,559.57 万元、 89,154.53 万元、124,672.01 万元和 72,209.12 万元，碱电、锂电的合计销售收入占同期主 营业务收入的比重分别为 81.84%、83.61%、88.33%和 94.12%。2017 年、2018 年、2019 年、 2020年1-6月， 公司碱电产品销售收入分别为66,049.87万元、 65,
25、862.81万元、 83,142.78 万元、 48,953.58 万元， 在主营业务收入中占比分别为 81.21%、 61.77%、 58.91%、 63.81%。 报告期内，公司碱电产品的销售收入总体呈增长趋势。 公司主营业务收入中的其他主要为插排、扣式电池、充电电池和充电宝等产品销售收入，占 同期主营业务收入的比重较小，且呈逐年下降趋势。 公司锌锰电池业务和锂离子电池业务的市场需求均呈现持续增长趋势，产品的市场占有率不公司锌锰电池业务和锂离子电池业务的市场需求均呈现持续增长趋势，产品的市场占有率不 断提升，保证了公司产品销售规模和盈利能力的持续稳定增长。断提升，保证了公司产品销售规模和盈
26、利能力的持续稳定增长。公司生产的碱锰电池主要通 过 OEM 生产的方式出口至境外发达国家和地区，碱锰电池凭借其使用寿命长、性能稳定和 绿色环保等特点，能够取代普通锌锰电池，满足发达国家和地区消费者的消费需求，具有良 好的市场发展前景。 图图 2：公司公司营收具体构成（营收具体构成（万元万元） 图图 3：公司营收公司营收结构占比结构占比（%） 资料来源：wind，安信证券研究中心 资料来源：wind，安信证券研究中心 1.3. 商业模式商业模式：直销为主、占比直销为主、占比 90%以上，以上，OEM+自有品牌同步发展自有品牌同步发展 公司目前主要生产销售碱性、碳性锌锰电池和高倍率锂离子电池产品，
27、不同产品的主要业务 模式不同。公司锌锰电池通过 OEM 销售为主，自有品牌销售为辅；锂离子电池的销售基本 以自有品牌销售。 公司的碱锰电池主要通过 OEM 的方式，直接销售给行业中知名的品牌商或品牌商指定的代 理商。公司需要严格按照品牌商的要求进行产品的生产和质量管控，同时需要与品牌商保持 良好的合作和沟通。公司取得新客户的订单需要通过较长时间的考核过程，因而对公司市场 营销和合作渠道的维护能力提出较高要求。 公司锂离子产品主要采取直销的方式进行产品销售，公司下游主要为电动工具、吸尘器等产 品生产制造商，公司需要保证产品性能的同时，通过商业推广和谈判的方式积极拓展下游客 户，提高产品销售，也对
28、公司的市场营销能力提出了较高的要求。 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 20020H1 其他 锂离子电池 碳性锌锰电池 碱性锌锰电池 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 碱性锌锰电池 碳性锌锰电池 锂离子电池 其他 20020H1 8 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表表 2：公司：公司销售模式销售模式 碱锰电池碱锰电池 直销直销 线上直销，通过电商平台直接销售给终端消费者。线上直销，通过电商平台直接销售给终端消费者。 线下直销，通过传统方式直接销售给企业、大型超市、个人 等消费者。 经销 买断式经销，通过贸易商
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