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【公司研究】华润微-功率半导体垂直布局产能进一步加码-20201104（33页）.pdf

编号：22135

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1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 11 月 04 日华润微华润微（688396.SH）功率半导体垂直布局，产能进一步加码功率半导体垂直布局，产能进一步加码本土本土 IDM 全产业链一体化领军企业。全产业链一体化领军企业。华润微电具备芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力，主营业务分为产品与方案（以功率半导体为主）、制造与服务两大部分，目前晶圆制造有 3 条 6 寸线（合计年产能 247 万片）、2 条 8 寸线（合计年产能 133 万片），且还有 1 条 12 寸线在投建中。 5G 通信、汽车电子等下游

2、多领域齐发力带来大量功率半导体需求。通信、汽车电子等下游多领域齐发力带来大量功率半导体需求。1）5G 基站数量多、电源功率提高；数据中心快速扩张，耗电量要求 UPS 电源高效率，推动功率半导体量价齐增。2）疫情后新能源汽车需求持续释放，电池、电机、电子控制单元及充电桩带来 IGBT 模块及 MOSFET 长期稳定需求。 3）智能手机及可穿戴设备快充需求，变频家电渗透率提升、内部功率半导体价值量提升，工控、光伏、轨交、智能电网等领域，IGBT 均具潜力。根据 yole，预计 2023 年全球 IGBT&MOSFET 及模块整体市场规模将达 132 亿美元（6 年 CAGR 4.0

3、5%）。供给端供给端 8 寸晶圆产能紧张，厂商订单饱满，寸晶圆产能紧张，厂商订单饱满， MOSFET 供不应求。供不应求。拟投建拟投建 12 寸产线，定增加码功率封测产能，前瞻性布局第三代半导体功率寸产线，定增加码功率封测产能，前瞻性布局第三代半导体功率器件，强化功率产业一体化布局。器件，强化功率产业一体化布局。公司自成立以来通过内生研发与外延并购相结合的方式，获得成熟工艺及技术经验，加速追赶国外领先企业。公司在重庆拟投建 12 寸产线；随着封测需求增加，公司定增加码投建封测基地。公司的国内首条6 英寸商用 SiC晶圆生产线已正式量产，有望率先获益工控、数据中心、汽车电子等领域需

4、求。公司作为国内功率半导体领军企业，产业垂直布局，投资扩产公司作为国内功率半导体领军企业，产业垂直布局，投资扩产 12 寸线及功寸线及功率封测产线，进一步增加产线能力。率封测产线，进一步增加产线能力。八寸线供不应求，MOSFET 行业缺货，景气有望持续。受益于产能释放、行业景气、成本下降等原因，公司核心业务功率半导体有望保持较高增速，晶圆制造保持稳中有升。我们预计 20202022 年公司归母净利润分别为 9.53/13.33/14.90 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：半导体行业景气度不及预期、产品研发不及预期、新能源汽车推广不及预期财务财务指标指标 20

5、18A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,271 5,743 6,843 8,418 8,998 增长率 yoy（%） 6.7 -8.4 19.2 23.0 6.9 归母净利润（百万元） 429 401 953 1,333 1,490 增长率 yoy（%） 511.0 -6.7 137.8 39.9 11.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.35 0.33 0.78 1.10 1.23 净资产收益率（%） 10.7 8.0 14.3 16.7 15.8 P/E（倍） 136.0 145.8 61.3 43.8 39.2 P/B（倍） 14.1 10.8 9

6、.2 7.6 6.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所买入买入（首次首次）股票信息股票信息行业半导体最新收盘价 49.88 总市值(百万元) 60,650.35 总股本(百万股) 1,215.93 其中自由流通股(%) 20.48 30 日日均成交量(百万股) 8.29 股价走势股价走势作者作者分析师分析师郑震湘郑震湘执业证书编号：S0680518120002 邮箱：分析师分析师佘凌星佘凌星执业证书编号：S0680520010001 邮箱：分析师分析师陈永亮陈永亮执业证书编号：S0680520080002 邮箱： -27% -14% 0% 14% 27% 41%

7、 55% 69% -062020-10 华润微沪深300 2020 年 11 月 04 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率财务报表和主要财务比率资产负债表（资产负债表（百万元）利润表利润表（百万元）会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产流动资产 5106 5092 7280 8465 9950 营业收入营业收入 6271 5743 6843 8418 8998 现金 1538 1931 186

8、4 3806 3982 营业成本 4690 4431 4790 5893 6299 应收票据及应收账款 1108 1006 1514 1586 1727 营业税金及附加 85 66 86 101 110 其他应收款 1184 13 1413 341 1534 营业费用 126 112 136 118 90 预付账款 68 52 91 85 103 管理费用 374 377 411 505 513 存货 1181 1055 1362 1611 1567 研发费用 450 483 493 547 567 其他流动资产 27 1036 1036 1036 1036 财务费用 0 31 13 -24

9、-77 非流动资产非流动资产 4886 5003 4553 4997 4635 资产减值损失 -72 -37 7 8 9 长期投资 0 82 163 245 326 其他收益 91 239 165 202 183 固定资产 3898 3816 3329 3656 3268 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 294 275 295 320 315 投资净收益 11 -0 5 3 4 其他非流动资产 693 830 765 776 726 资产处置收益 9 2 6 4 5 资产资产总计总计 9992 10095 11833 13462 14586 营业利润营业利润 586 478 1

10、085 1478 1680 流动负债流动负债 4654 1979 2600 3047 2886 营业外收入 11 33 22 27 25 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 6 4 5 5 5 应付票据及应付账款 800 848 934 1258 1085 利润总额利润总额 591 506 1101 1500 1699 其他流动负债 3854 1130 1666 1789 1801 所得税 53 -6 42 19 44 非流动非流动负债负债 318 1726 1425 1145 804 净利润净利润 538 512 1059 1481 1656 长期借款 0 1506 1205 925

11、585 少数股东损益 108 112 106 148 166 其他非流动负债 318 220 220 220 220 归属母公司净利润归属母公司净利润 429 401 953 1333 1490 负债合计负债合计 4972 3704 4025 4192 3690 EBITDA 1498 1257 1726 2181 2451 少数股东权益 872 968 1074 1222 1387 EPS（元/股） 0.35 0.33 0.78 1.10 1.23 股本 830 830 1216 1216 1216 资本公积 6021 5450 5450 5450 5450 主要主要财务比率财务比率留存收

12、益 -3049 -1225 -203 1203 2787 会计会计年度年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 4148 5423 6735 8048 9508 成长能力成长能力负债负债和股东权益和股东权益 9992 10095 11833 13462 14586 营业收入（%） 6.7 -8.4 19.2 23.0 6.9 营业利润（%） 1376.1 -18.4 127.1 36.2 13.6 归属母公司净利润（%） 511.0 -6.7 137.8 39.9 11.8 获利获利能力能力毛利率（%） 25.2 22.8 30.0 30.0 3

13、0.0 现金现金流量流量表表（百万元）净利率（%） 6.8 7.0 13.9 15.8 16.6 会计年度会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 10.7 8.0 14.3 16.7 15.8 经营活动现金流经营活动现金流 1482 576 -237 3381 943 ROIC（%） 7.2 7.8 13.0 15.7 15.3 净利润 538 512 1059 1481 1656 偿债偿债能力能力折旧摊销 953 709 637 730 844 资产负债率（%） 49.8 36.7 34.0 31.1 25.3 财务费用 0 31 13 -24

14、 -77 净负债比率（%） 24.1 -3.5 -2.1 -26.7 -27.5 投资损失 -11 0 -5 -3 -4 流动比率 1.1 2.6 2.8 2.8 3.4 营运资金变动 -95 -715 -1935 1200 -1470 速动比率 0.8 1.7 2.0 2.0 2.7 其他经营现金流 97 38 -6 -4 -5 营运能力营运能力投资活动投资活动现金流现金流 -575 -41 -176 -1168 -474 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.6 资本支出 544 612 -531 362 -443 应收账款周转率 5.3 5.4 5.4 5.4 5.4 长期

15、投资 0 -82 -82 -82 -82 应付账款周转率 5.7 5.4 5.4 5.4 5.4 其他投资现金流 -31 490 -789 -887 -998 每股指标（元）每股指标（元）筹资筹资活动现金流活动现金流 -627 -180 346 -271 -293 每股收益（最新摊薄） 0.35 0.33 0.78 1.10 1.23 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 1.22 0.47 -0.20 2.78 0.78 长期借款 0 1506 -301 -280 -340 每股净资产（最新摊薄） 3.41 4.46 5.22 6.30 7.50 普通股增加 0 0 3

16、86 0 0 估值估值比率比率资本公积增加 -1 -571 0 0 0 P/E 136.0 145.8 61.3 43.8 39.2 其他筹资现金流 -625 -1115 261 9 47 P/B 14.1 10.8 9.2 7.6 6.4 现金净增加额现金净增加额 317 374 -67 1943 176 EV/EBITDA 40.4 46.7 34.1 26.0 23.0 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 mNqNpOrRqNpOpQnPnQnNoR9PcMbRmOpPsQrRfQmNoPlOnNmQaQrQtMNZoPrRxNmMsP 2020 年 11 月 04 日 P.3 请仔细

17、阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明内容目录内容目录一、华润微本土 IDM 最强实践者 . 5 1.1 全产业链一体化领军企业，功率与代工两大支柱 . 5 1.2 业务聚焦功率半导体，MOSFET 全国第一 . 6 1.3 股权集中，产业垂直布局 . 9 1.4 业务结构持续改善，盈利能力稳步提升 . 10 二、需求端全面爆发，功率产能供给吃紧 . 12 2.1 5G 通信设施建设带来大量功率半导体需求 . 13 2.1.1 数据中心扩张对功率效率要求提高 . 13 2.1.2 5G 基站建设带动电源需求量价提升 . 17 2.2 汽车电子长期发展，IBGT 及高压 MOS 管持续增

18、长 . 18 2.3 消费电子、家电、工控等多点发力，功率器件需求广泛 . 23 三、供给端：八寸紧张，功率半导体迎景气周期 . 25 3.1 八寸供应紧张，对产能形成挤占效应 . 25 3.2 MOSFET 缺货严重，景气有望持续 . 28 四、公司核心竞争力 . 29 4.1 IDM 模式设计与制造紧密结合 . 29 4.2 国资背景，内生外延相结合发展 . 30 五、业绩预测与估值分析. 31 六、风险提示 . 32 图表目录图表目录图表 1：华润微发展历程 . 5 图表 2：公司主营业务 . 5 图表 3：公司主要功率器件产品 . 6 图表 4：2019 中国 MOSFET 各厂商市

19、占率 . 6 图表 5：公司主要功率 IC 产品 . 7 图表 6：公司智能传感器及智能控制产品 . 7 图表 7：公司制造资源情况 . 8 图表 8：公司终端客户代表 . 9 图表 9：华润微股权结构图（截至 2020.10.26） . 9 图表 10：华润微主要子公司情况 . 10 图表 11：公司营收情况 . 10 图表 12：公司归母净利润情况 . 10 图表 13：主营业务分析 . 11 图表 14：公司毛利率及净利率情况 . 11 图表 15：公司存货水平 . 11 图表 16：公司费用率情况 . 12 图表 17：公司研发费用情况 . 12 图表18：2017-2023年IGBT

20、&MOSFET及模组市场规模（按下游应用，美元） . 13 图表 19：5G 基站增加了功率器件需求 . 13 图表 20：全球 IP 流量 . 14 图表 21：全球公有云市场规模 . 14 图表 22：全球服务器出货量 . 14 2020 年 11 月 04 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明图表 23：互联网公司云计算基础设施投资估计（亿美元） . 14 图表 24：中国 X86 服务器出货量及预测 . 15 图表 25：中国 X86 服务器市场规模及预测 . 15 图表 26：UPS 效率对耗电量影响 . 15 图表 27：2018-2024 年逆变器市场规

21、模（按应用划分） . 16 图表 28：我国三大运营商支持的 5G 频段（1GHz=1000MHz） . 17 图表 29：不同频率信号理论传输半径测算 . 17 图表 30：5G 基站数量预测（万站）. 17 图表 31：不同通信制式下基站耗电量对比 . 18 图表 32：全球电动车销量占总汽车比重（%） . 18 图表 33：中国新能源汽车产销量情况及预测（万辆） . 18 图表34：不同汽车类型平均半导体价值含量 . 19 图表35：功率器件在电动汽车中的应用 . 19 图表36：电动汽车对功率器件的要求 . 19 图表37：新能源汽车的电机驱动系统 . 20 图表38：英飞凌电机驱动控

22、制系统 . 20 图表 39：电池管理系统功能示意图 . 20 图表 40：电子控制单元组成及应用 . 20 图表 41：全球 EV/HEV 市场对功率模组的需求增长（十亿美元） . 21 图表 42：2018年IGBT下游市场占比 . 21 图表 43：IGBT市场规模预测 . 21 图表44：新能源汽车逆变器的结构 . 22 图表45：新能源汽车及充电桩中IGBT的应用 . 22 图表46：电机控制器成本结构 . 22 图表47：2025年中国车用IGBT市场规模预测（亿元人民币） . 22 图表48：MOSFET在汽车中的应用 . 23 图表 49：快充充电器拆解 . 23 图表 50：快充市场规模及占比 . 23 图表51：家电单机平均功率半导体价值量（欧元） . 24 图表52：全球家电出货量（百万台） .

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