1、利率下行时期 寿险公司资产负债管理 的应对与策略 2020年10月 目录2 我们在此特别感谢参与到课题研究并提供深刻洞见的公司高管与行业专家： (按姓氏笔画排序) 王晴 农银人寿 总精算师 付永进 国华人寿 CEO 关凌 富德保控 CFO 刘光卓 中国人保寿险 投资部负责人 孙汉杰 平安人寿 总精算师 张剑锋 中意人寿 CEO 张玮 昆仑健康 首席宏观研究员 李斯 泰康人寿 投资管理部副总经理 陈良 中德安联 CEO 高悦 泰康集团 财务精算企划部助理总经理 曾松柏 恒大人寿 CEO 潘艳红 太平洋人寿 CEO 薛东京 英大人寿 总精算师 同时我们也感谢中国银行保险报筹办中国寿险业转型发展峰会
2、、 发起课题 研究并为报告发布提供的大力支持。 鸣谢 qRnQmNnNtOrQqPoMrMoOrOaQ8Q9PoMrRoMpPiNrQnMlOrRqO8OpOpQuOsOoNwMmOrM 目录3 引言 4 一、 宏观环境对利率下行的影响 5 二、 利率下行对寿险公司的影响 12 三、 国际经验介绍 18 四、 国内资产负债管理的现状 25 五、 资产负债管理的理论体系 29 六、 对我国寿险行业的建议 35 七、 对监管政策的展望 44 八、 资产负债管理与企业风险管理 46 九、 结语与展望 51 附录 IAIS关于ALM最优实际的11条最低原则要求 54 目录 引言4 寿险公司由于其业务的
3、长期特性和风险特性， 利率对寿险公司的资产和负债 都有着重要而复杂的影响， 也是影响公司生存发展的重要外部环境因素。 利率的决定因素非常复杂， 包括经济增速、 人口结构、 债务杠杆比例以及货币 政策等多重因素。 从短期来看， 由于受到新冠疫情的冲击， 世界各国皆相应采 取了利率调控措施， 使得利率呈现了一定的波动性。 从中长期来看， 近年来中 国GDP增速逐年降低， 2019年中国GDP增长6.1%， 较10年前9%-10%的增 速已有较为明显的下降， 今年上半年更加受到了疫情的负面影响。 另外， 中国 人口老龄化的日趋严峻、 债务杠杆的较高比例、 中美贸易摩擦与经济周期等 因素的综合影响，
4、经济下行压力明显。 在利率下行的外部环境下， 本报告通过对寿险公司的影响进行观察分析， 对 国外低利率环境下的相关经验教训进行研究参考， 同时结合国内资产负债管 理的现状， 提出相应的考量和建议， 希望能引发寿险公司管理层对利率下行 环境下资产负债管理的重视和思考， 为寿险行业的健康发展提供助力。 引言 第一章 宏观环境对利率下行的影响 全球各主要经济体已长期处在利率下行的环境中， 经济与劳动率增长的放缓是 造成海外发达国家利率下行的关键因素。 无论全球性还是区域性的， 各国央行 在应对经济下行时， 为刺激经济， 最易于选择且最常见的手段就是降息。 长期的 利率下行导致了很多国家进入到了低利率
5、时代， 即央行基准利率下调并接近于 零甚至达到负值的时代。 宏观环境对利率下行的影响5 宏观环境对利率下行的影响6 (一) 利率下行在全球范围内已存在很久 在全球经济增长放缓的背景下， 各国央行通过降低利率与宽松的货币政策来 刺激经济。 回顾20世纪90年代至今， 美国、 日本、 德国、 加拿大、 澳大利亚等 发达国家皆反复使用降息手段来刺激经济增长。 长期的利率下行带来了世界 范围的低利率环境。 在低利率时代下利率降低的幅度越来越小， 未来下调空 间也已非常有限。 在长期的利率下行过程中， 低利率时代在很多国家或地区 已经形成。 较典型的低利率国家如日本， 从90年代日本经济泡沫破灭至今，
6、日本有近25 年隔夜无担保利率保持在1%及以下的较低水平， 甚至在2016年调整政策目 标利率至-0.1%， 并长期维持负利率。 美国也在2008年金融危机后将联邦基准利率由4.25%连续7次快速下调至 0.25%并维持在此水平达7年之久， 直至2015年底美联储宣布升息。 此后直 至2019年美国基准利率随着经济环境的变化在0.5%-2.5%之间波动。 疫情 期间， 美国在3月连续降息两次， 至现在的0%-0.25%。 央行基准利率的下调也直接引发了市场利率的波动。 低利率时代下日本及德 国的十年国债收益率自2016年相继出现负利率后已经有近4年收益率接近 0%并且在2019年后变成负值。
7、下图总结了过去35年世界主要经济体的十年国债收益率与中国短期贷款基 准利率的情况。 可以看出， 市场利率对经济环境以及央行的货币政策是极为 敏感的。 各国十年国债收益率 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
8、加拿大德国日本澳大利亚美国英国中国 美国90年代 经济危机； 日本经济泡沫 经 济 复 苏 预 防 式 降 息 科 技 泡 沫 亚 洲 经 济 危 机 全 球 金 融 危 机 美国 国会 预算 分歧 ，国 会险 些关 门 经济 有过 热倾 向， 金融 市场 活跃 中国 经济 增长 放缓 ，世 界经 济复 苏整 体疲 软 美 联 储 宣 布 加 息 新 冠 疫 情 爆 发 宏观环境对利率下行的影响7 (二) 人口老龄化的加剧对经济增长形成了一定的冲击和影响 利率下行的主要原因之一是人口老龄化。 根据目前国际上通用的标准， 一个国家或地区 65岁及以上人口占比达到7%以上或60岁及以上人口占比达到
9、10%时， 这个国家或地区 已进入老龄化社会。 20世纪90年代以来， 中国的老龄化进程已开始加快。 2000年65岁 及以上人口占比增长到7%， 60岁及以上人口占比增长到10.2%， 中国开始步入老龄化社 会。 纵观过去及未来预测的每30年的65岁及以上人口占比， 中国人口老龄化正在逐步加 剧： 1960-1990年增长1.9%， 1990-2020年增长6.4%， 2020-2050年增长14%， 2050 年将达到26%。 老龄化的人口结构会对经济增长产生一定的冲击和影响： 一方面老龄化的人口结构 会导致劳动力供给下降， 包括劳动力数量减少和劳动生产率下降两方面， 同时也会导 致劳动力
10、的养老负担加剧， 从而导致人力资本上升， 减缓经济的增长速度； 另一方 面， 通常人们会在年轻阶段进行储蓄和投资来规划和积累年老时的养老需要， 老龄 化的人口结构会导致储蓄率和投资率下降， 从而导致储蓄资金和投资资金供给的减 少， 不利于经济的增长； 第三方面， 老龄化的人口结构， 会使国家和社会更多的资源 和需求转移到养老上， 用于社会扩大再生产的资源减少， 从而影响经济发展的后劲和 可持续性。 2020年 0-4 5-9 10-14 15-19 20-24 25-29 30-34 35-39 40-44 45-49 50-54 55-59 60-64 65-69 70-74 75-79 8
11、0-84 85+ 80806060404020200 女 男 人数(百万) 1960年 80806060404020200 宏观环境对利率下行的影响8 (三) 中美贸易战对经济增长带来负面影响 造成近年经济增长放缓与利率下行的宏观因素为中美贸易战。 2018年3月美国 签署关税法令对进口钢铁和铝加征关税， 同时宣布对中国部分商品征收关税并 实施投资限制， 中美新一轮的贸易战开启。 2018年6月中旬中美正式宣布互增 关税， 对人民币汇率以及国家的外汇储备皆造成了较大幅度的影响。2018和 2019两年中美双方经过多次互征关税和沟通商谈， 在2020年1月， 中美第一阶 段经贸协议正式签署。 中
12、美贸易战主要集中在中国比较具有优势的出口领域以及没有优势的进口和 技术知识领域， 在短期内对中国经济增速造成了一定的冲击， 其中包括对中国 对外贸易产生负面影响， 限制高新技术领域的发展， 打击了投资者信心， 对国 内居民的生活消费产生消极影响， 加重了防范金融风险的压力等。 中国采取 了一系列的政策及经济调控等措施去应对中美贸易战带来的影响， 加快经济 的转型， 保持货币政策的独立性， 实现中国经济增长、 稳定物价、 促进充分就 业、 平衡国际收支的四重目标， 并减缓中国经济的持续下行。2018和2019两 年的GDP增速分别为6.75%和6.11%， 较2017年的6.95%均有所下降。
13、宏观环境对利率下行的影响9 世界各国出台的经济 刺激政策主要目的是 为了防止经济“超级 硬着陆” (四) 新冠疫情对各国经济的冲击带来了新一轮的利率下 行周期 2019年底突如其来的新冠肺炎疫情对全球经济带来了巨大的冲击。 为防止 新冠肺炎疫情引发全球经济衰退及不利影响， 各国央行纷纷实施了不同程 度的经济刺激计划。 3月份， 美国、 英国、 加拿大和澳大利亚等国家皆在短时 间内多次降息至0-0.25%的历史低点水平， 此外美国还实施了无限量化宽松 政策和2.2万亿美元刺激计划。 亚洲国家中， 韩国下调基准利率至0.75%， 首 次跌破1%， 日本更是早已进入了负利率时代。 全球降息潮再次开启
14、。 世界各国出台的经济刺激政策主要目的是为了防止经济 “超级硬着陆” 。 中 国央行也通过降低准备金率、 开展借贷便利等多种货币政策来保持流动性 合理充裕。 下图可以看出随着基准利率的下调， 部分国家的10年期国债收益率自疫情 爆发后也呈现了明显的下降趋势， 例如美国、 加拿大的最大跌幅均超过了 100个基准点。 中国自5月份开始随着复工复产， 利率有所回升， 于7月底回 升至3%左右的水平。 德国、 日本的10年国债收益率仍在接近零或零以下。 -1.00% -0.50% 0.00% 0.50% 1.00% 1.50% 2.00% 2.50% 3.00% 3.50% 11/201912/201
15、901/202002/2020 03/202004/202005/202006/202007/2020 疫情期间国债收益 加拿大德国日本澳大利亚美国英国中国 中国武汉“封城”世界卫生组织宣布 疫情“大流行” 宏观环境对利率下行的影响10 (五) 市场观点： 中国利率水平有其复杂性和独特性， 未来 短期会有一定波动， 中长期呈螺旋式持续下降趋势较为明 显， 需要加强关注 1. 短期利率具有一定波动性， 但振幅空间不大 受到疫情影响， 中国的十年期国债收益率从1月初的3.1%降至4月初的2.5%， 之后随着疫情得到有效防控以及全国逐渐复工复产， 于7月底回升到3%左右 的水平。 未来短期的利率波动
16、有一定的市场随机性， 同时也受较多外部经济 环境的影响， 包括疫情后的复工复产、 宏观调控政策、 地缘政治事件等多方面 因素。 市场预期也将随着经济环境的变化而变化。 2. 结合发达国家经验以及我国的实际情况， 中长期利率不会断崖式下跌， 但 会呈现出较为明显的螺旋式下降趋势 根据发达国家经验， 低利率环境形成的主要原因是经济增长率下降迫使央行 降低利率， 运用宽松的货币政策来刺激经济。 如日本在1985-1991年间GDP 增速在3.3% - 6.8%的区间内， 10年国债收益率范围为4.4% - 7.1%。 1992 年受经济泡沫破灭影响， 日本GDP增速下滑至1%以下， 一直到2019年
17、虽有波 动， 但平均维持在1%水平， 国债收益率也从1992年的5.2%逐步下跌至0%左 右。其他发达国家也有类似的经历， 如美国、 澳大利亚和英国。 美国在2008 年金融危机爆发后， 十年国债收益率也从2007年6月的5%降低至2008年底 的2.2%。 中国的GDP增速也由2007年的14.23%逐步降低到2019年的6.1%。 中国目 前也存在人口增长率与劳动力增长率逐年下降， 人口老龄化日益严重， 债务 杠杆比例较高等实际情况， 都会导致需求的放缓， 经济下行压力较大。 宽松的 货币政策与减税降费等措施都会引导中长期市场实际利率和名义利率的下 行。 从国际经验看， 日本德国等国家在进
18、入低利率时代后， 利率基本未出现大 幅回升的现象。 中国利率若在未来重新上行需要新的经济增长动力。 另一方面， 我国的货币政策整体为适度宽松与促进经济稳健增长的方向， 央行 利率的调整较谨慎， 通过对经济的精准调控措施避免市场波动过大。 所以， 总 体上利率断崖式下跌的可能性较小， 但会呈现螺旋式下行的中长期趋势。 3. 中国经济发展的韧性为寿险行业带来了提早准备的时间与空间 国内的市场利率主要与经济发展的需求相关。2007年中国GDP增速高达 14.23%， 此后GDP增速呈现明显的稳步下降趋势， 2019年底为6.11%， 仍远 高于全球平均3%的水平。 2020年受短期因素 （新冠疫情）
19、 和中期因素 （全球 经济减速和经济结构调整） 的共同影响， 中国经济遭受了较为严重的冲击， 一 季度GDP同比下降6.8%， 二季度增长3.2%， 上半年同比下降1.6%。 宏观环境对利率下行的影响11 2020年， 新冠疫情全球 “大流行” ， 各国防控疫情、 限制人员流动， 导致工业生 产、 交通物流、 贸易投资、 文化旅游等经济活动急剧收缩， 股票市场、 外汇市场 和原油市场等剧烈波动， 使得本已疲弱的全球经济 “雪上加霜” 。 受疫情影响， 上半年中国经济运行呈现非对称 “V” 字型走势， 经济恢复的过程慢于疫情带来 的负向冲击。 为应对新冠疫情影响， 中国政府及时调整货币金融政策，
20、 对实体经济的支持明 显加大， 强化货币政策逆周期调控。 综合运用降准、 发放专项再贷款、 下调MLF 和LPR利率下行以及出台多项中小企业专项支持政策等方式， 以降低疫情对实 体经济的冲击。 整体来看， 尽管全球市场不确定性较大， 中国经济发展虽然受到 新冠疫情、 全球经济减速和经济结构调整等多重因素的影响， 但未来中国经济 仍然呈现出强劲的韧性并且能保持较为稳健的增长， 货币政策将与财政政策积 极协调， 充分保障流动性的合理宽裕， 确保政策传导的准确性， 防止利率出现大 幅波动。 在2020年二季度GDP增速已有明显回归， 且10年国债收益率也在7月 份回升至3%左右水平。 中国经济的发展
21、也呈现出更强的韧性并且能保持 较为稳健的增长。 这也为寿险行业带来了宝贵的 发展空间与时间， 进而能够提早为利率进一步下行 的影响做好准备。 疫情影响，上半年中 国经济运行呈现非对 称“V”字型走势， 经 济恢复的过程慢于疫 情带来的负向冲击。 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 中国日本美国德国加拿大 中国与发达国家GDP增速对比 利率下行对寿险公司的影响
22、12 第二章 利率下行对寿险公司的影响 由于寿险负债的长期限和不确定性， 利率下行会对寿险公司经营管理的诸多 方面带来重大影响和挑战， 如财务利润， 偿付能力， 产品策略， 投资策略， 运 营管理等， 寿险公司需要主动了解这些影响和挑战， 拥抱并且积极适应外部 环境的变化。 利率下行对寿险公司的影响13 (一) 利率下行引发多次国际重大寿险业危机 发达国家较早进入低利率时代， 回顾这些国家的寿险业历史， 利率下行 曾引发过重大的寿险业危机。 日本寿险公司在20世纪80-90年代， 为了抢占市场销售了大量高预定利 率的保单。 进入90年代后， 日本开始大幅降息， 寿险行业即使对预定利 率不断下调
23、 （从6%降至1%左右） ， 但预定利率的下调显著滞后于市场利 率的下降， 且仅影响新增业务。 由此而形成的巨大利差损导致了多家大 型寿险公司的破产。 台湾地区在20世纪80年代， 随着外资保险公司的准入， 台湾本土寿险公 司为了应对随之而来的竞争环境销售了大量的长期高利率保单， 并投资 房地产等长期资产， 以抢占市场占有率。 随着利率下降， 寿险公司的财务 状况出现了行业性的利差损恶化， 继而引发了21世纪初的寿险业危机， 诸多外资股东不得不以低价出售了在台的寿险子公司。 美国利率自由化后也引发了寿险行业危机。 20世纪70年代美国逐步推行 利率自由化， 而在此之前寿险公司向市场提供了大量的
24、保证收益。 利率 自由化后市场利率快速下降， 寿险公司转向投资不动产与低评级债券以 支撑负债成本， 而股票和不动产的高比例配置在市场波动环境下引发资 产大幅缩水， 造成了行业范围的偿付能力不足压力。 由于寿险负债的长期限和不确定 性， 利率下行会对寿险公司经营 管理的诸多方面带来重大影响和 挑战， 寿险公司需要主动了解这 些影响和挑战， 拥抱并且积极适 应外部环境的变化。 利率下行对寿险公司的影响14 (二) 中国上世纪90年代利率曾大幅下降， 对寿险业 产生过重大利差损影响 上世纪90年代， 中国寿险业曾遭受到利率下行的严重冲击。 1993 1996年中国一年存款利率最高可达10.98%，
25、此后一年存款利率开 始快速下降， 于1999年降至2.25%。利率的快速下降对寿险业带来 了重大影响， 资产收益与负债成本的不匹配产生了严重的利差损， 同 时寿险产品的定价利率下调速度也远滞后于利率调整速度， 导致利 差损也在不断扩大， 甚至造成了寿险公司结构性的调整。 这些影响需 要多年的经营利润来消化， 至今仍是一些寿险公司的包袱。 为了帮助 行业应对市场利率下行的变化， 监管政策也随之出台， 例如通过明确 预定利率的上限来减少未来可能的利差损。 (三) 利率下行增加寿险公司的盈利性压力， 业务结构 的调整可成为突破契机 目前国内寿险公司的利源普遍对利差的依赖程度较高 （很多公司超 过90
26、%的比重） 。 投资收益率若随着利率下行而降低， 存量业务由于 很难下调已经基本锁定的负债成本会出现亏损。 新增业务负债成本 的调整相对于市场利率具有较严重的滞后性以及具有一定的刚性， 对存量业务亏损的摊薄效应需要较长的时间才能体现。 同时， 基于无风险利率评估的寿险负债， 利率下降会导致负债的增 加， 利润的释放速度也可能会减慢。 从利源角度与财务利润表的多重 角度来看， 寿险公司在利率下行的过程中将面临长期的挑战。 另一方面， 寿险公司不同的业务结构对财务利润影响的方向和程度也 会随之有所不同。 例如， 如果公司主要销售长期净现金流入的高价值 业务， 利率下降可能对负债上升的压力较小。 同
27、时远端终极利率若未 调整， 长保障期的产品负债影响将小于保障期较短的产品负债。 利率下行对寿险公司的影响15 (四) 现有产品策略受到挑战， 需要重新审视并且启动 动态调整 1.利率下行将迫使高保证收益的理财型产品退出市场， 现存理财产品 的客户收益也将逐步降低 2019年8月30日， 银保监会发文下调普通型寿险产品的预定利率。 随 着市场利率的下行以及预定利率的下调， 高保证收益的理财型产品将 逐渐退出市场，寿险公司的经营也更加理性。随着监管规则的引 导， 4.025%高定价利率的年金险将逐步转向3.5%预定利率的普通型 年金险、增额终身寿险或者预定利率上限为3%的分红型或万能型 产品。 随
28、着利率的下行， 5 - 10年短保障期的理财型分红险和万能险能够给 到客户的收益也将逐步降低。 目前此类产品为行业上银保或网销渠道 的主卖产品。 2. 经营策略逐渐回归理性， 分红业务重回重点的同时需要规范化管理 分红产品作为寿险公司的业务重点之一， 于2013年普通型人身保险费 率政策改革之前曾占行业保费收入的80%左右。 之后随着不同类型 的公司开始销售高预定利率的传统型产品， 分红险业务占比开始下 降， 对于采取激进销售策略的一些中小型公司较为突出， 分红险的保 费收入比例降至20%以下。 过于激进的非理性产品策略不单给公司带 来了合规风险， 其资产负债错配风险和流动性风险也尤其凸显，
29、监管 也随之出台了关于高现金价值产品和中存续期产品的相关政策， 从而 督促公司加强资产负债管理。2015年分红险预定利率放开以及2019 年普通型寿险产品预定利率下降政策的出台， 分红业务的占比已开始 回升。 在利率下行环境下， 分红产品由于其分红水平可随实际投资收益进行 调整， 保证收益以上的利率风险可以与客户一定程度的共担， 利差依 赖程度相对传统险更低， 将成为 “高保证收益” 向 “低保证、 高预期收 益” 转型策略的主要产品。 利率下行对寿险公司的影响16 分红险产品的实质为保险公司与保单持有人共担风险的产品， 即 红利部分是非保证性的。 但市场上也出现为了增加竞争力而变相 锁定红利
30、或者非理性超分的情况， 这类做法增加了保险负债成本， 也使得产品的盈利性更加敏感于利率环境的变化。 另一方面， 在市 场经营情况发生变化时， 若调整分红水平的幅度过为剧烈则可能 不能满足客户的合理预期， 进而引发的退保和投诉将会给公司带 来流动性风险和声誉风险。 随着分红产品经营的不断规范， 经营策略也会逐渐回归理性， 回 归分红实质。 分红险业务若可以结合市场投资以及竞争情况、 自 身投资和渠道能力， 通过适时适度的分红水平进行调整， 利率下 行对于业务的盈利性及稳定性的影响都将较为有限。 目前寿险公司对于分红业务的管理包括分红机制、 分红策略以及 分红账户等方面， 都是亟需提升的。 利率下
31、行的时期， 我们可以预 见寿险公司对于分红产品的开发、 销售与管理都将进行更深入的 思考及变革。 3. 长期保障成为转型焦点， 业务策略需要突围 随着利率的下行， 长期保障型产品特别是长期健康险将成为寿险 公司日益青睐的产品类型：一方面预定利率较低， 目前上限为 3.5%， 负债成本较低； 另一方面长期净现金流入的结构在利率下 行时对利润的负面压力较小。 但此类产品的业务增长也受制于产品竞争力， 销售渠道， 市场增 量， 公司业务规模发展要求等多方面的因素。 目前市场上在产品形 态、 价格和手续费上的竞争较为激烈， 存在潜在的赔付隐患。 如何 在产品创新， 客户服务， 健康管理， 保险科技等方
32、面深入研究、 探 索和实践， 进而打造差异化的核心竞争力， 是寿险公司面临的较大 挑战以及需要思考的方向。 利率下行对寿险公司的影响17 (五) 利率下行时期， 投资端面临收益率下降和再投 资风险增加的双重挑战， 寻找高回报高溢价资产的 同时需警惕潜在的市场与信用风险 1. 利率下行环境中， 再投资风险增加 目前寿险行业资产的久期远低于负债的久期， 利率下行环境中， 到期 资产和新增资产无法获得原有的收益率， 存在较大的再投资风险。 同时， 目前国内的保费规模仍处于迅速发展的阶段， 并且近年来由趸 交向期缴保费的转型造成了未来保费发展将由续期保费拉动的趋 势。 未来的续期保费在利率下行的环境里
33、也很难找到可以支撑过去 定价时所预期的利差。 2. 新投资产无法覆盖高利率时期形成的负债成本， 投资端倾向于寻 找高回报和高溢价的资产， 会带来更高的投资风险 寿险公司的资产配置通常会基于保险业务对应的负债结果来进行。 利率下行时， 负债端预定利率下降的时间和速度会慢于央行基准利 率。 新投资产无法覆盖高利率时期形成的负债成本， 原有预期投资 收益率也面临无法实现的挑战。在此情况下， 保险公司会倾向于寻 找高回报和高溢价的资产， 但此类资产通常也带来更高的投资风险， 寿险公司需要提高风险偏好， 以满足资产收益率的要求。 3. 不考虑负债端的投资策略将给公司带来巨大风险 低基准利率会通过市场的反
34、应影响到保险公司投资资产的收益与估 值。 目前市场上不少公司的资产端和负债端割裂管理， 在投资策略 上没有根据负债成本和久期的情况， 对资产进行相应的匹配， 将给 公司带来潜在的利差损风险。 (六)寿险公司需要对经营管理等其他方面在利率下 行时期下的影响进行前瞻判断与分析 除了利率下行在财务利润方面带来的影响外， 寿险公司也需要对其 经营管理进行前瞻性的优化。 利差承压迫使公司寻求其他方面的利 润来源时， 如死差和费差。 传统的销售方式、 粗放的核保和理赔、 以 及低效的运营成本管理将成为挑战。 同时新时代下面临新的业务压力和投资压力， 对公司的决策效率和 行动方案的有效性也带来新的挑战。 此
35、情况下， 现有的IT、 财务、 精算 等方面的数据， 架构和技术的可支持性也将面临更大挑战。 国际经验介绍18 第三章 国际经验介绍 我国寿险市场仍在快速发展与转型的过程中， 利率下行会对寿险公司带来重 大影响和挑战。 一些发达国家， 例如日本、 德国、 英国、 澳大利亚及美国， 经 历过多次利率下行， 并已经进入了长期低利率时代。 这些国家为应对利率下 行或者低利率时代的影响和冲击而采取的相关措施及经验值得借鉴， 从而帮 助我国寿险业为利率下行可能带来的影响和挑战提前做好准备。 国际经验介绍19 (一) 整体发现： 发达国家应对利率下行的机制基本 一致， 外部政策与内部管理等方面均采取多方面
36、积 极措施 在外部政策方面， 监管部门根据国家实际情况以及特性加强了资产 负债管理的监管力度， 发布了相关管控措施， 使得保险公司及相关监 管部门能够更好的了解并管理公司实际的偿付能力及应对利率风险 的抗压能力。 在投资管理方面， 公司大幅度降低资产与负债的久期错配， 重新调 整各类资产配比， 并且更加注重流动性及信用风险管理， 提高资产 的信用等级， 从而确保公司能够及时应对利率波动带来的风险与偿 付能力压力。 在业务布局与策略方面， 不同国家的寿险行业都重新审视了保险产 品设计， 增加利率依赖性较低的产品的比重， 引进投资连结型、 变额 年金等新型产品。 同时在销售渠道方面也增加了多样性，
37、 并且进行 有效的销售成本控制、 减少刚性的固定支出。 在风险治理方面， 很多发达国家都启动了经济资本的预警模式和资 产负债管理联动机制， 并且加强了内部不同部门的沟通机制， 清晰各 部门的责任并确保各部门之间的积极相互配合。 寿险公司也愈发重 视科研能力与数据分析能力， 加强了经验分析与负债成本的管理方 式， 从而更好的识别和评估公司未来的保险风险。 同时我们也发现， 不同国家的人口特征、 经济政策、 金融产品的设计 等方面存在差异， 从而在利率风险管控的具体操作上各具特色。 下 面将着重分析不同国家的经验措施。 一些发达国家，例如日 本、 德国、 英国、 澳大利亚 及美国， 经历过多次利率
38、 下行， 并已经进入了长期 低利率时代。 国际经验介绍20 (二) 日本： 跟随市场主动下调预定利率， 增加外币投 资， 积极转向长期健康型产品， 逐步实现盈利的多元 化来源， 并且通过管理提升， 实现费用正贡献 在经济快速发展的上世纪80年代， 日本的GDP平均增速在5%左 右， 利率也处于较高水平， 但资产泡沫已经开始产生。 当时日本的寿 险公司主要的盈利模式也是依赖于赚取利差， 而出于市场竞争与资 产泡沫等因素， 当时的日本寿险产品的预定利率高达6%的水平。 同 时资产与负债的久期错配严重， 负债的久期远大于资产的久期。 到了 90年代， 日本的股市与地产泡沫破裂， 并随后遭遇了亚洲金融
39、危机。 十年期国债收益率在90年代初期从7%左右骤降至1995年的3%左 右， 到了90年代后期仅有1.5%左右。 寿险市场受到了严重的亏损， 从1997年4月日产生命破产开始， 多家寿险公司也同样由于在利率下 行环境中资产配置严重亏损并且保费收入停滞不前而相继倒闭。 日本在经济环境低迷、 利率下行并且日元大幅升值等挑战中， 主动 或被动的进行了一系列调整， 其中包括监管体系的完善、 降低预定保 证利率， 产品进行转型等。 监管部门在高利率时代未能有效的督促寿险公司进行深入的资产负 债管理， 也没有能够及时的对利率风险进行识别和评估， 对寿险产 品的定价也未进行有效的管理。 经历危机后， 日本
40、在1998年设立金 融厅， 对包含保险行业在内的相关金融行业进行监管， 同时除了政府 注资、 重组与业务转手外， 监管部门不得不与政府联合出台了单方面 降低寿险公司之前所保证的预定利率， 来降低利差损的影响。 在资产端， 日本寿险公司开启了全球化的进程， 积极的在海外市场开 展收并购的同时， 并相应的增加外币债券的比重。 在负债端， 最首要直接的就是降低寿险产品定价的预定保证利率， 但这也意味着寿险产品的低收益回报； 为了提升竞争力， 日本寿险公 司也引入了大量外币主导的寿险产品， 例如美元年金与澳元年金产 品， 日本目前已成为了全球最大的外币年金市场； 同时另一项日本寿 险行业所采取的重要举
41、措是向保障型产品的转型。 日本是全球人口 老龄化最为严重的国家之一， 对于健康、 医疗、 长期护理与长寿风险 等方面的需求日益增加。 向保障型产品的转型在满足社会需求的同 时， 也大大降低了保险公司对利差的依赖， 增加了负债端盈利来源的 多元化。 回溯过去的十年， 保障型产品已经成为了驱动日本寿险市场 发展的主要动力。 在公司内部管理上， 日本寿险公司也进行了精细化管理， 提高效率， 缩减费用成本， 逐步实现了费用的正向贡献。 国际经验介绍21 (三) 德国： 引入逆周期准备金抵御再投资风险， 增加 流动性与基建投资， 大力开发递延年金与长期护理 险， 通过全球化实现风险分散寻求新机遇 相较其
42、他发达国家， 以德国为代表的欧洲国家面临着更大的挑战。 在总 体经济衰退的环境下， 德国10年国债的收益率从2018年10月的0.4% 在2020年7月下行到了-0.4%， 利率目前达到了历史最低水平并且还在 持续下行， 而负收益率曲线对于寿险业更是雪上加霜。 在监管措施上， 为了应对利率下行对寿险市场的冲击， 监管部门设定较 为保守的利率假设上限不超过AAA级10年期政府债券收益的60%。 由于德国有着严重的资产负债久期错配的问题， 即资产久期远小于负 债久期， 寿险公司因此面临着巨大的再投资风险。 为了解决再投资利率 低于当前的定价利率的问题， 德国的监管部门要求保险公司计提逆周 期准备金
43、 （ZZR） 从而在再投资收益不足时起到平滑的作用。 同时， 监 管不断降低保险公司保证利益的上限以控制保险公司的利率风险。 在资产端， 德国的保险公司通过调整投资策略来减轻利率下行带来的 压力。 在Solvency II的要求下， 配置风险和回报较高的产品对保险公 司的资本要求也相应提升。 因此， 保险公司改变原有的投资策略， 即持 有85%以上的债券， 转而投资流动性较低的基建型项目， 利用流动性 溢价来增加回报。 值得注意的是， 德国的保险公司也较早的布局了全球 化的业务， 在分散风险的同时寻求业务的扩张， 而该行为也是得益于较 早开放的金融市场以及相对成熟的风险管理体系。 在负债端，
44、利率下行带来直接的影响就是顾客不再倾向于购买回报较 低的储蓄型长期寿险产品。 然而， 挑战与机遇是并存的。 德国面临着严 重的人口老龄化问题、 医疗护理相关的社会资源短缺、 失业率不断上 升等情况。 因此， 在现行监管要求下， 保险公司积极的转型， 开发了一系 列针对民众需求的保障型新产品， 确保在低利率环境中满足社会保障 的缺口。 新产品包括失能收入险与长期护理险等逐渐成为保费增长的 主要推动力。 递延年金也逐渐取代传统的储蓄型产品， 从而进一步的 避免了短期内需要兑现投资收益的问题。 国际经验介绍22 (四) 英国： 强监管重披露， 增加权益类与海外投资， 通过投连险满足市场的投资需求 作
45、为保险发展历史最为悠久的成熟保险市场， 英国从20世纪90年代 起， 一直处于利率下行的市场环境。 英国的监管以及寿险公司对于 可能的利率风险都十分重视， 主要从以下方面采取了应对和管控的 措施： 在监管措施上， 由于英国的保险历史悠久， 市场发展较早， 监管采取 的措施谨慎且保守， 但同时也给予市场更大的自由度、 灵活性及透明 度。 英国推行保险契约自由化， 不干预保险条款及费率但纠正不合规 的条款。 同时， 英国要求保险公司充分的披露公司实际业务情况， 确 保信息的透明化； 监管相当重视公司的偿付能力水平， 在成熟的监管 框架及风险评估能力下， 监管局采取主动干预机制将根据风险程度 采取对
46、应的措施并及时解决， 避免问题的积累。 在资产端， 资产配置方面不同于主流国家采用大类资产比例限制方 式， 英国对于投资端监管模式更为宽松， 通过审慎监管和偿付能力 要求间接地监管投资业务， 因此资产配置方面也体现出一定的差 异。 英国保险资产配置最典型的特色是股权投资与海外投资占比较 高， 一方面由于英国保险资产体量巨大， 境内的市场容量不足以支撑 保险公司发展， 存在寻求海外投资的驱动力。 另一方面， 英国强周期 的金融服务业占比高， 也要求地域上分散投资， 以此规避本国低利 率冲击风险。 此外， 投连险相比非投连险有着更高的股权配比， 更加 注重绝对投资收益和股权的配置。 主要是英国保险
47、负债中养老金的 比例相对较高， 对于利用绝对回报投资享受税收优惠的需求更为 迫切。 在负债端， 英国主要通过万能、 投资连结型产品来规避利率风险。 投 资连结型产品的投资风险主要由投保人承担， 使保险公司降低利率 风险。 同时， 英国主流的投资连结险多为利率敏感型或保证利率较 低的产品， 并且与美国相反， 英国保险公司在提供具有储蓄元素的产 品上拥有更大的灵活性， 保单持有人对于改变投资选项或退保的权 利较低， 因此， 保险公司受到利差损的影响相对减少。 国际经验介绍23 (五) 澳大利亚： 在严格的审慎监管体制下， 完善风险 与资本管理体系， 近二十年来市场已全面向长期保 障型产品转型， 高
48、比例的基建与地产投资以满足的 资产配置需求 与其他发达国家相似， 澳大利亚也较早进入了长期利率明显下降的 低利率时代， 对此也采取了相对及时的应对措施。 在监管措施上， 澳大利亚监管机构十分重视营造一个强有力的、 审 慎监管环境， 监管体制更为健全并具有很高的透明度。 在偿付能力、 寿险公司内部结构、 精算师任用及寿险保单方面都有严格的监管标 准。 在强监管和有效的风险管理下， 更有利于提高寿险公司应对低 利率环境的抵御能力。 在资产端， 由于产品类型转为以保障型产品为主， 资产负债配置难度 得到一定缓解， 保险公司更为关注资产流动性及资产负债久期的匹 配， 而无需过分关注投资收益率波动带来的
49、压力。 对于利率较高时 期销售的存量业务， 资产端实行单独管理， 在配置上， 提高房地产、 基础建设投资以及权益类资产的占比， 其收益率水平受到低利率冲 击相对较小。 同时由于此类业务规模随着时间推移逐步缩小， 整体 来看， 对保险公司受到利率下行冲击的影响有限。 在负债端， 保险公司面对低利率环境下的业务转型也相对迅速， 从 规模转向价值， 不再单纯追求保费和资产规模的快速增长， 而更加 注重保险利润水平， 股东回报以及资本的盈利能力。 在产品类型方面， 逐步减少含有预定利率类型的产品， 转为投连型 产品， 并将投连型产品的保障责任与第二、 三支柱产业进行结合， 例 如将投连型产品与养老产业挂钩， 提供未来的养老保障服务。 同时， 产品结构也逐步向具有死亡责任、 重疾责任等保障型产品倾斜， 在 业务结构方面以期缴保费为主， 未来现金流现值基本为负， 在利率 下行环境中更加有利利润释放。 国际经验介绍24 (六) 美国： 高水平的资产负债匹配能力及成熟且开放 的金融市场帮助美国更有效的抵御低利率带来的 压力 美国从上世纪90年代起， 就已经开始逐步下调基准利率与国债收 益； 在2008年次贷危机之后， 美国开始了较为激进的量化宽松政 策， 美国寿险公司对产品设计开始发生了较大的改变。 就变额年金 而言， 逐渐减少保障利益的部分，
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