1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/年度策略 2020年11月16日 交通运输 增持（调高） 沈晓峰沈晓峰 SAC No. S0570516110001 研究员 SFC No. BCG366 林珊林珊 SAC No. S0570520080001 研究员 SFC No. BIR018 林霞颖林霞颖 SAC No. S0570518090003 研究员 SFC No. BIX840 黄凡洋黄凡洋 SAC No. S0570519090001 研究员
2、+86 21 28972065 1交通运输交通运输: 行业周报（第四十六周） 行业周报（第四十六周） 2020.11 2 交通运输交通运输: GMV 增长强劲， 快递产能趋于平滑增长强劲， 快递产能趋于平滑 2020.11 3交通运输交通运输/社会服务社会服务: 疫苗新进展，催化需求回疫苗新进展，催化需求回 暖预期暖预期2020.11 资料来源：Wind 疫情消退催化，迎接十四五新机遇疫情消退催化，迎接十四五新机遇 交通运输 2021 年度策略 后疫情时代，交运拥抱三条主线后疫情时代，交运拥抱三条主线 全球经济在疫情中曲折回暖，交运板块我们推荐三条主线，并将行业评级 调高至“增持” ：1）疫情
3、影响减弱：疫苗后续量产之后，需求提升或将带 动航空机场和航运港口板块盈利增长；2） “十四五”机遇期：国家正编制 “十四五”现代物流发展规划，综合供应链服务和跨境电商物流或迎突破。 3）低估值修复：高速和铁路公司普遍具有较高股息率。推荐：中国国航、 中国外运、招商公路、春秋航空、上海机场、大秦铁路等。 航空机场：航空需求提升支撑板块盈利恢复航空机场：航空需求提升支撑板块盈利恢复 航空机场板块已渡过疫情最黑暗时期，盈利恢复到疫情前水平，仍需需求 持续恢复作为支撑。防控常态化将使得国内线需求在与疫情的拉锯中曲折 向上；目前国际线表现低迷，或更需疫苗研发催化。国际线回暖将进一步 带动整体航空需求恢复
4、，并缓解国内线供给压力，推动票价水平提升，我 们测算 2021 年航空业客座率将恢复至 78.1%。同时国际线需求提升有利 于机场免税等高盈利水平业务复苏。疫苗研发或成为 2021 年板块重要催 化剂，高国际线占比公司具备更大盈利弹性。 航运港口：全球范围内经济生产恢复常态化，海运货量有望触底回升航运港口：全球范围内经济生产恢复常态化，海运货量有望触底回升 伴随疫情有效控制，我们预计 2021 年全球经济将逐步回归常态，利好航 运港口。今年一季度，受疫情影响，航运港口货量同比大幅下滑；自第二 季度国内复产复工后，货量开始逐步修复。其中，受益于海外本土生产不 足的因素，第三季度中国出口货量同比提
5、升，利好集运。我们对 2021 年 集运维持乐观的观点。虽然明年部分出口订单或回流至海外，但全球范围 内生产活动恢复仍对集运有中长期正面影响，同时叠加行业竞争格局改善 后呈现的高集中度和定价能力。另一方面，全球经济恢复将拉动原油及干 散等大宗商品需求，2021 年原油及干散货量同比有望实现大幅增长。 快递物流：综合供应链物流服务来临快递物流：综合供应链物流服务来临 2020 年，疫情加速快递物流企业盈利与估值分化，直营快递表现优于加盟 快递，细分物流行业景气高位。展望 2021 年，我们预计低端电商件竞争仍 然激烈，时效件等细分市场竞争相对温和，综合供应链服务和跨境电商物流 是可行的突破方向，
6、个股超额收益源于竞争优势提升与新业务突破。物流领 域，我们推荐两条主线：1）宏观修复带动大宗需求，大宗供应链龙头公司 市占率提升逻辑不变；2）高景气度的跨境电商物流和石化仓储。 公路铁路：收费公路公路铁路：收费公路 REITs 扬帆起航，铁路运输受益于疫苗量产扬帆起航，铁路运输受益于疫苗量产 高速公路车流量的增长具有持续性， 基于： 1） 疫情培养私家车自驾习惯； 2） 撤站工程提升运输效率， 货车回流高速公路。 收费公路公募 REITs 试点启动， 建议增持有投资运营优势的龙头招商公路。疫苗或推动铁路客运复苏，但考 虑量产仍需时间，1H21 铁路客运恢复进度或仍逊于民航。建议增持业绩稳 健有
7、高派息承诺的大秦铁路，或受益于全球复苏下的煤炭运输需求增加。 风险提示：经济低迷，疫情超预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 (13) (3) 8 18 28 19/1120/0120/0320/0520/0720/09 (%) 交通运输沪深300 一年内行业走势图一年内行业走势图 相关研究相关研究 行业评级：行业评级： 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 航空：需求提升将推动行业在曲折中持续恢复 . 4 回顾 2020：疫情冲击显著，油价低位汇率升值贡献盈利. 4 展望 2021：后疫情
8、时代，需求恢复是关键 . 5 2020 冬春航季国内线成主要运力投放方向. 5 机队引进维持低位 . 6 利用率回升带动行业供给逐步恢复 . 7 需求恢复方可带动行业重回正常轨道 . 8 燃油成本压力较小，人民币处于升值通道 . 9 投资建议：在行业恢复中积极布局航空板块 . 10 机场：等待国际线回暖带动盈利修复 . 12 回顾 2020：国际线低迷拖累盈利 . 12 展望 2021：等待国际线流量恢复，关注免税市场变化 . 12 投资建议：关注国际线复苏带来的盈利弹性 . 13 航运：集运景气度有望持续，油运和干散触底回升 . 14 回顾 2020：集运表现亮眼，油运和干散需求低迷 . 1
9、4 运价回顾 . 14 展望 2021：供需向好驱动集运中长期景气上行，油运和干散触底回升 . 15 集运：行业迈向盈利可持续性周期 . 15 油运：受 OPEC+减产及库存较高影响，运价短期承压；维持对行业中长期景气 上行判断 . 17 干散货运输：2021 年需求有望触底回升，运价上行 . 19 港口：经济活动常态化，货物吞吐量回归正增长 . 21 回顾 2020：上半年货物吞吐量下滑明显，下半年已呈现逐步改善趋势 . 21 展望 2021：全球经济复苏，利好散杂货港口，集运港口货量维稳 . 22 投资建议 . 22 快递物流：综合供应链物流服务来临 . 23 回顾 2020：疫情加速企业
10、分化 . 23 展望 2021：坚守龙头企业 . 24 快递：结构分化，寻求突破 . 24 物流： “宏观修复”与“高景气度”两条主线 . 28 高速公路：车流量恢复增长，收入净利改善，估值有望修复 . 30 回顾 2020：免费通行政策拖累行业净利与股价表现 . 30 展望 2021：车流量展望乐观，政府补偿有望实施，公募 REITs 时代启动. 31 出行偏好在疫情期间的改变或将延续，长期提振高速公路车流量 . 31 不必过于担忧降费，债务压力使行业不具备大幅降费基础 . 32 收费公路公募 REITs 即将登上舞台，行业关注度有望提升 . 33 投资建议 . 34 qRrOnNsMrQs
11、OqRsQqNpQrMbRdN6MtRnNsQnNeRpOoPjMpOsMaQnMxPwMnNpQMYmPnQ 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 铁路：疫苗或推动铁路客运复苏，料货运受益程度较小 . 35 回顾 2020：疫情利空铁路客运，对铁路货运影响较小 . 35 展望 2021：客运铁路盈利底部向上，货运铁路配置高股息个股 . 35 疫苗的量产有望推动铁路客运量回到疫情前水平 . 35 京沪/成渝高铁将推出灵活票价机制，春运旺季有望迎来票价上涨 . 36 虽然货运铁路运量弹性较小，稳健的高股息配置仍
12、有吸引力 . 36 投资建议 . 38 重点公司推荐 . 39 中国国航（601111 CH，买入，目标价：8.70 元） . 39 东方航空（600115 CH，买入，目标价：6.43 元） . 39 春秋航空（601021 CH，买入，目标价：53.22 元） . 40 华夏航空（002928 CH，买入，目标价：17.16 元） . 40 吉祥航空（603885 CH，买入，目标价：13.24 元） . 40 上海机场（600009 CH，增持，目标价：86.95 元） . 40 白云机场（600004 CH，增持，目标价：17.12 元） . 41 深圳机场（000089 CH，买入，
13、目标价：10.56 元） . 41 中国外运（601598 CH，买入，目标价 5.37 元）. 41 招商轮船（601872 CH，买入，目标价 7.41 元）. 41 中远海能（600026 CH，买入，目标价 9.43 元）. 41 大秦铁路（601006 CH，增持，目标价 7.00 元）. 42 招商公路（001965 CH，增持，目标价 8.59 元）. 42 粤高速 A（000429 CH，买入，目标价 8.46 元） . 42 皖通高速（600012 CH，买入，目标价：7.96 元） . 42 风险提示 . 44 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责
14、声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 航空：需求提升将推动行业在曲折中持续恢复航空：需求提升将推动行业在曲折中持续恢复 回顾回顾 2020：疫情冲击显著，油价低位汇率升值贡献盈利：疫情冲击显著，油价低位汇率升值贡献盈利 受到年初爆发的新冠疫情影响，全球航空出行需求遭受重大打击，我国航司经营数据与盈 利水平均受到显著拖累，2020 年前三季度归母净利润录得大幅亏损。尽管油价下跌以及 人民币升值弥补部分亏损，并且政府施行一系列补助措施，航空板块股价依旧表现低迷， 2020 年初至今跑输沪深 300 指数 30pct。 疫情于 1 月底由国内爆发， 2 月份开始国际疫情蔓延。
15、 为避免国家间来往进一步传播疫情， 民航局于 3 月 26 日发布关于疫情防控期间继续调减国际客运航班量的通知 ，要求中国 国内每家航空公司经营至任一国家的航线只能保留 1 条， 且每条航线每周运营班次不得超 过 1 班；外国每家航空公司经营至中国的航线只能保留 1 条，且每周运营班次不得超过 1 班，简称“五个一”政策。这一政策使得我国国际航线航班量骤减至这一政策使得我国国际航线航班量骤减至 2019 年同期年同期约约 1% 的水平。的水平。 国内疫情从二季度开始逐步得到控制，国内出行需求回暖，航空公司纷纷将运力投放至国 内航线，根据主要上市公司（中国国航、东方航空、南方航空（600029
16、CH） 、春秋航空、 吉祥航空、海航控股，下同）每月经营数据公告，9 月国内线供给已同比重回正增长。 不过航司为吸引客流支撑国内供给，我们判断票价恢复或较为缓慢，收益水平同比仍有较不过航司为吸引客流支撑国内供给，我们判断票价恢复或较为缓慢，收益水平同比仍有较 大幅度下降。大幅度下降。并且前三季度整体来看，经营数据尚有较大下滑。主要上市航司供给和需求 同降 47.2%/54.9%，客座率 71.1%，同降 12.0pct。2020 年前三季度，主要上市公司录得 合计归母净亏损 428 亿，去年同期为归母净利润 191 亿。上市航司中，华夏航空凭借特 有的运力购买模式及较高的独飞航线占比，航班恢复
17、较快，成为我国唯一前三季度盈利航 司，录得归母净利润 1.7 亿，同降 53%，一枝独秀的业绩也使其股价表现明显好于同业。 图表图表1： 航空上市公司航空上市公司 vs 沪深沪深 300 涨跌幅涨跌幅（1 月月 1 日日-11 月月 13 日日） 资料来源：Wind、华泰证券研究所 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 中国国航吉祥航空南方航空东方航空SW航空SW交通运输春秋航空沪深300华夏航空 (%) 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 图表图表2： 主要上市航司供
18、给、需求变化图（主要上市航司供给、需求变化图（2019 年年 1 月月-2020 年年 9 月）月） 图表图表3： 主要上市航司月客座率变化图（主要上市航司月客座率变化图（2019 年年 1 月月-2020 年年 9 月）月） 资料来源：公司公告、华泰证券研究所 资料来源：公司公告、华泰证券研究所 油价与汇率是油价与汇率是 2020 年利好因素。年利好因素。疫情之下全球需求疲软，国际油价同比大幅下跌，根据 Wind 最新数据，截止 11 月 13 日，2020 年布油均价为 42.4 美元/桶，同比下降 33.9%， 航空煤油出厂价 1-11 月均价为 3128.6 元/吨，同比下降 36.4
19、%，油价维持低位也为航司 吸引客流维持票价竞争力提供空间。 另外人民币相对美元近期大幅升值， 截止11月13日， 三季度至今已升值 6.4%。油汇利好部分减轻了疫情对业绩的负面影响，三季度航空旺季 航司归母净利润环比二季度大幅改善。 图表图表4： 美元兑人民币季美元兑人民币季度升值幅度度升值幅度 图表图表5： 布伦特油价季度均价及其增幅布伦特油价季度均价及其增幅 资料来源：Wind、华泰证券研究所 资料来源：Wind、华泰证券研究所 展望展望 2021：后疫情时代，需求恢复是关键：后疫情时代，需求恢复是关键 2020 冬春航季冬春航季国内线成主要运力投放方向国内线成主要运力投放方向 根据民航局
20、于 10 月 14 日公布的 2020 冬春航季航班时刻表， 国际线 “五个一” 政策延续， 叠加国内疫情逐步得到控制，国内航司为尽力提高资产周转以及飞机利用率，计划将更多 的运力投放至国内线，使得内航内线航班计划数增速同比明显提升；但整体来看，由于国但整体来看，由于国 际客运航班大幅减少，际客运航班大幅减少，2020 冬春冬春航季整体计划航班总数同航季整体计划航班总数同比仍有小幅下降。比仍有小幅下降。 2020 冬春航季内航内线计划周航班量为 10.44 万次，环比提升 2.9%，同比增长 15.5%， 同比增速为 2017 年冬春航季我国航空施行调结构控总量后最高。 (100) (80)
21、(60) (40) (20) 0 20 40 1月3月5月7月9月11月 (yoy%) ASK（2019年）ASK（2020年） RPK（2019年）RPK（2020年） 40 50 60 70 80 90 1月3月5月7月9月11月 (yoy%) 客座率（2019年）客座率（2020年） (6) (4) (2) 0 2 4 6 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2
22、019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 美元兑人民币中间价升值幅度 （%） (60) (40) (20) 0 20 40 60 80 0 20 40 60 80 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 季度均价同比增速（右轴）（美元/桶）（%） 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅
23、读。 6 图表图表6： 内航内线计划航班量同比加速提升内航内线计划航班量同比加速提升 资料来源：民用航空预先飞行计划管理系统、华泰证券研究所 另外由于国际客运航班腹舱资源锐减，并且海外复工迟缓，使得物资出口运输需求旺盛， 国内外航司普遍增加航空货运供给，并将部分客机改做货运航班。2020 冬春航季我国国 内外航司国际货运航班总数每周达到 6,662 次。 但考虑到国际客运航班每周仅约 296 次 （注： 民航局 2020 年 10 月 23 日新闻发布会数据， 之后具体执飞航班量或由于熔断政策等原因有所调整） ，相比疫情前每周超过 2 万次大幅 减少，使得 2020 冬春航季整体每周航班计划同
24、比小幅下降 3.2%。 图表图表7： 整体计划航班量同比小幅下降整体计划航班量同比小幅下降 资料来源：民用航空预先飞行计划管理系统、华泰证券研究所 机队引进维持低位机队引进维持低位 上游供应商波音（上游供应商波音（BA US）飞机交付仍处低位，空客（）飞机交付仍处低位，空客（EADSY US）逐步恢复。）逐步恢复。伴随新冠 疫情在欧美不断演绎，全球主要两家飞机上游制造商波音空客公司交付产生分化。 波音由于 B737MAX 停飞，2019 年月均飞机交付量下降至 32 架（2018 年 67 架） 。2020 年由于疫情继续下滑，1-10 月累计交付 111 架，同比下滑 65%。空客进入 20
25、20 年以后交 付量同样明显下滑， 2020 年 4 月和 5 月分别仅交付 14 架和 24 架 （2019 年月均 72 架） ， 不过空客复工节奏明显快于波音，飞机交付逐步恢复正常，10 月共交付 72 架，已恢复到 2019 年月均水平。在疫苗研发成功后，若海外疫情缓解，飞机供应商全面复工复产，飞 机交付或将逐步恢复正常。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 60,000 65,000 70,000 75,000 80,000 85,000 90,000 95,000 100,000 105,000 110,000 2016 夏 秋 2016 冬 春 2017 夏 秋 2
26、017 冬 春 2018 夏 秋 2018 冬 春 2019 夏 秋 2019 冬 春 2020 夏 秋 2020 冬 春 内航内线航班量同比增速（右轴） (次/周)(%) (4) (2) 0 2 4 6 8 10 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 110,000 120,000 130,000 2016 夏 秋 2016 冬 春 2017 夏 秋 2017 冬 春 2018 夏 秋 2018 冬 春 2019 夏 秋 2019 冬 春 2020 夏 秋 整体航班量同比增速（右轴）(次/周) (%) 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日
27、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 图表图表8： 波音每月飞机交付情况波音每月飞机交付情况 图表图表9： 空客每月飞机交付情况空客每月飞机交付情况 注：2014-2019 年数据为月均交付架数 资料来源：波音官网，华泰证券研究所 注：2014-2019 年数据为月均交付架数 资料来源：空客官网，华泰证券研究所 我们预计我们预计 2020 年我国航空业座位数同比增速达到低点年我国航空业座位数同比增速达到低点。受到疫情影响，上游飞机制造商 交付延迟，航司普遍对飞机引进也转为谨慎，A 股主要上市航司机队引进普遍停滞。2020 年前 9 月，东方航空、南方航空、吉祥航空
28、、海航控股机队均净引进为负，仅中国国航和 春秋航空分别各净引进 4 架飞机。 我们预计 2020 年我国航空业座位数同比增速仅为 3.7% （不考虑 B737MAX） 。 我们预计我们预计 2021 年年我国航空业座位数同比增速将维持低位。我国航空业座位数同比增速将维持低位。虽然 2021 年上游制造商飞机 交付或逐步恢复，但疫情也给予航司思考反省高速引进运力抢占航线的发展方式，我们预 计航司在“十四五”期间将普遍调低飞机引进计划，我们预计 2021 年我国航空业座位数 同比增速将提升至 6.0%（不考虑 B737MAX） ，相比于 2015-2019 年 10.2%的复合增速有 明显下降。
29、图表图表10： 2020 年年 1-9 月我国主要上市航司机队净引进飞机架数月我国主要上市航司机队净引进飞机架数 图表图表11： 我国航空业整体座位数增速下滑（不考虑我国航空业整体座位数增速下滑（不考虑 B737MAX） 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 资料来源：公司公告，华泰证券研究所 利用率回升带动行业供给逐步恢复利用率回升带动行业供给逐步恢复 我们依旧采用我们依旧采用飞机座位数净增飞机座位数净增+日利用率的方法测算行业供给增速。日利用率的方法测算行业供给增速。在疫情下，飞机利用 率成为行业供给大幅波动的主要原因。 飞机利用率飞机利用率提升将带动行业供给逐步恢复。提升将带动行业供给逐步
30、恢复。在疫情冲击下，航司大量运力停飞，导致行业 飞机利用率大幅下滑，2020 年 1-8 月仅为 5.7 小时，同比下滑 3.7 小时（同降 41%） 。目 前通过将运力投放至国内线，飞机利用率处于回升通道，民航局最新 8 月数据显示，利用 率已恢复至 7.6 小时。我们预计 2020 年行业整体利用率为 6.0 小时，同比下滑 3.4 小时 （同降 36%） 。由于飞机利用率的大幅下滑，我们测算 2020 年行业 ASK 供给将同比下滑 33.8%。 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020-1 2020-2 2
31、020-3 2020-4 2020-5 2020-6 2020-7 2020-8 2020-9 2020-10 (架) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020-1 2020-2 2020-3 2020-4 2020-5 2020-6 2020-7 2020-8 2020-9 2020-10 (架) (20) (15) (10) (5) 0 5 中国国航南方航空东方航空春秋航空吉祥航空海航控股 (架) 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 10 20 30 40 50 60 70 80 201320142
32、001820192020E 2021E 行业座位数同比增速（右轴）(万个) (%) 行业研究/年度策略 | 2020 年 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 进入 2021 年，我们预计国内线恢复趋势延续，国际线有望回暖，航司飞机利用率有望进 一步提高，带动行业供给快速恢复。我们预计 2021 年行业整体飞机利用率将恢复至 8.7 小时，带动行业 ASK 供给同比增长 53.7%。 图表图表12： 2020 年年 1-8 月月飞机日利用率大幅下降飞机日利用率大幅下降 资料来源：民航局、华泰证券研究所 由于 2021 年飞机
33、整体利用率预测不确定性较高，我们列出不同利用率对应的 2021 年供 给增速敏感性表格。 图表图表13： 2021 年不同飞年不同飞机利用率对应行业供给增速敏感性表机利用率对应行业供给增速敏感性表 飞机利用率（小时） 7.50 8.00 8.50 8.70 9.00 9.50 ASK 同比增速（%） 32.50 41.40 50.20 53.70 59.00 67.90 资料来源：华泰证券研究所 需求恢复方可带动行业重回正常轨道需求恢复方可带动行业重回正常轨道 后疫情时代后疫情时代，我们认为，我们认为航空需求提升是行业能否真正恢复的关键所在航空需求提升是行业能否真正恢复的关键所在。目前我国航司
34、正努 力恢复运力投放，提高飞机利用率从而增加公司盈利。但我们认为单纯的通过覆盖变动成 本定价策略恢复航班，航空出行需求若无明显改善，供需结构将无法支撑行业恢复。而行 业需求的恢复或需要疫苗研发获得实质性进展，并且居民出行担忧逐渐消除，国家间的通 行障碍放松。只有航空出行需求不断恢复，才能推动航空业走出疫情的冲击。 我们预计我们预计 2020 年行业需求有望快速恢复年行业需求有望快速恢复。由于国内疫情控制良好，国内航线需求恢复较 快，带动行业需求降幅不断缩窄。据民航局统计，2020 年 9 月行业需求同比降幅缩窄至 28.4%，1-9 月需求累计同降 51.3%，我们测算 2020 年行业需求将
35、同降 41.7%。 在测算在测算 2021 年需求时年需求时，我们将国内线和国际线分拆进行预测我们将国内线和国际线分拆进行预测。国内线采用 GDP 增速叠 加弹性系数的方法，计算相对于 2019 年 RPK 增速。根据彭博一致预期，2020 年和 2021 年中国 GDP 增速分别为 2.0%和 8.0%，假设 RPK 增速与 GDP 增速间的弹性系数为 1.6 （2006 年至 2019 年中值） ，则 2021 国内线 RPK 相比 2019 年增长 16.3%。国际线仍处 于恢复过程中，参考国际运输航空协会（IATA）的预测，国际航空需求或将在 2024 年方 可恢复至 2019 年水平
36、， 我们假设 2021-2023 年我国航空国际航线需求将分别恢复至 2019 年 40%、 70%、 90%。 分航线加总后， 我们预测分航线加总后， 我们预测 2021 年我国航空需求将同比年我国航空需求将同比提升提升 63.7%， 相比相比 2019年小幅下降年小幅下降4.5%。 另外。 另外 2020年和年和 2021年客座率将分别相应为年客座率将分别相应为 73.3%和和78.1%。 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 9.0 9.5 10.0 200020.1-8 (小时) 行业研究/年度策略 | 2020 年
37、 11 月 16 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 图表图表14： 中国民航业供需增幅和客座率（中国民航业供需增幅和客座率（2010-2021E） 资料来源：Wind、民航局、华泰证券研究所 在需求测算过程中，我们认为国际线需求恢复受到疫苗研发进展、国家间来往政策以及居 民心态等因素影响，恢复进程不确定较高，我们列出 2021 年国际航线需求相较于 2019 年不同百分比，对应的 2021 年整体需求同比增速敏感性表格。 图表图表15： 2021 年不同国际线恢复水平对应行业需求增速敏感性年不同国际线恢复水平对应行业需求增速敏感性 相对 2019 年国际线恢
38、复水平（%） 10 20 30 40 50 60 整体 RPK 增速（%） 49.7 54.4 59.0 63.7 68.4 73.0 资料来源：华泰证券研究所 同时，根据不同的 2021 年飞机利用率和相较于 2019 年的国际线需求恢复程度，我们列 出 2021 年客座率敏感性表。 图表图表16： 2021 年客座率敏感性年客座率敏感性 飞机利用率（小时）飞机利用率（小时） 客座率（客座率（%） 8.00 8.50 8.70 9.00 9.50 国际线国际线 恢复水平恢复水平(%) 20 80.1 75.4 73.6 71.2 67.4 30 82.5 77.6 75.9 73.3 69.5 40 84.9 79.9 78.1 75.5 71.5 50 87.3 82.2 80.3 77.6 73.5 60 89.7 84.5 82.5 79.8 75.6 资料来
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