1、计算机计算机/计算机应用计算机应用 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 朗新科技朗新科技（300682.SZ） 2020 年 11 月 17 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/11/17 当前股价(元) 14.96 一年最高最低(元) 35.90/14.80 总市值(亿元) 152.78 流通市值(亿元) 103.80 总股本(亿股) 10.21 流通股本(亿股) 6.94 近 3 个月换手率(%) 89.51 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 聚焦产业互联网，运营服务高增长聚焦产业互联网，运营服务高增长 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告
2、陈宝健（分析师）陈宝健（分析师） 应瑛（联系人）应瑛（联系人） 证书编号：S0790520080001 证书编号：S0790120100007 国内国内领先的公共事业服务商，技术领先客户优质盈利能力稳定领先的公共事业服务商，技术领先客户优质盈利能力稳定 朗新科技以 B2B2C 作为战略核心，基于技术、客户优势打造行业业务中台，持 续为 B 端赋能。 一方面， 公司作为电网信息化领域龙头， 将持续受益于电燃领域 用户侧信息化改革；另一方面，公司收购易视腾邦道科技深度参与智慧家庭、公 共服务业务运营，分别绑定中国移动和支付宝，盈利模式清晰，业绩确定性强。 我们预测公司我们预测公司 2020-202
3、2 年的净利润分别为年的净利润分别为 6.69、8.51、10.72 亿元，亿元，当前股价对当前股价对 应的应的 PE 分别为分别为 23X、18X、14X，较行业可比公司估值均值低，给予“买入”评，较行业可比公司估值均值低，给予“买入”评 级。级。 以以 B2B2C 作为战略核心，基于中台搭建持续发力公共事业信息化作为战略核心，基于中台搭建持续发力公共事业信息化 1）在）在智慧能源智慧能源领域，领域，随着国网和南网积极响应国家电力体制改革要求进行数字 化转型，电力信息化总收入到 2024 年将达到 712 亿元，2019 年至 2024 年的复 合年增长率达 18.2%， 而公司作为电力信息
4、化龙头有望持续获得订单， 率先受益； 2）在）在公共服务公共服务领域，领域，邦道科技深度绑定支付宝业态，与支付宝直连的生活缴费 平台市占率第一， 占据国内线上生活缴费的 40%市场份额， 并不断构建数字生活 服务新的场景，具备全面的“互联网+服务”和“互联网+运营”的能力，业务增 长的可持续性和确定性强； 3）在智慧家庭领域，）在智慧家庭领域，易视腾科技围绕新电视产业链，与未来电视、中国移动深 度合作。公司收入主要来源于运营服务和智能终端，业务增量稳定且确定性高， 盈利模式明确，未来向增值服务发力有望持续增加公司收入。 未来：未来：本地生活应用场景不断延伸，扩本地生活应用场景不断延伸，扩宽场景
5、宽场景化支付化支付+数字化营销市场数字化营销市场 公司基于水电燃缴费建立起的场景化支付和数字化营销业务具有较强复制和延 展性， 伴随支付宝本地生活战略和数字化支付的持续推广， 我们看好公司未来在 停车、充电、加油、社区等多生活场景中，提升支付、数字化营销、数字化应用 等业务的覆盖范围，成为全渠道的数字化营销服务提供商。 风险提示：风险提示：下游下游信息化改造不及预期信息化改造不及预期、行业竞争加剧、创新业务开展行业竞争加剧、创新业务开展存在存在不确定性不确定性 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,0
6、15 2,968 3,263 4,023 4,937 YOY(%) 29.7 192.3 9.9 23.3 22.7 归母净利润(百万元) 134 1,020 669 851 1,072 YOY(%) -3.9 663.1 -34.4 27.2 26.0 毛利率(%) 49.8 44.5 48.9 49.7 50.5 净利率(%) 13.2 34.4 20.5 21.2 21.7 ROE(%) 4.2 22.8 13.2 14.5 15.6 EPS(摊薄/元) 0.13 1.00 0.65 0.83 1.05 P/E(倍) 114.3 15.0 22.8 18.0 14.2 P/B(倍) 9.
7、1 3.3 2.9 2.5 2.2 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -16% 0% 16% 32% 48% 64% -032020-07 朗新科技沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目目 录录 1、 公司概况：公共事业服务商，收购重组实现业务多样化 . 4 1.1、公司基本介绍：收购易视腾和邦道科技，打造“产业互联网应用引擎” .
8、4 1.2、公司经营情况：运营服务占比持续提升，毛利稳步提升 . 6 1.3、股权激励和商誉：股权激励助力公司扩张，邦道科技商誉减值风险低 . 8 2、 以 B2B2C 作为战略核心，基于中台搭建实现能力复用 . 8 2.1、智慧能源业务：能源信息化空间增量大，深耕传统发力新业态未来可期 . 9 2.2、公共服务业务：深度绑定支付宝业态，服务平台定位清晰 . 10 2.3、智慧家庭业务：三方合作紧密稳固，毛利提升未来增长确定性高 . 13 2.4、整体战略：平台思维打造产业互联网引擎，创造价值分成形成多角色商业运营 . 16 3、未来： 本地生活应用场景不断延伸，扩宽场景化支付+数字化营销市场
9、. 16 3.1、支付宝战略升级到“数字生活开放平台” . 16 3.2、电燃营销侧改革持续推进，公司主营业务拓展性强 . 17 4、盈利预测与投资建议 . 19 4.1、核心假设 . 19 4.2、盈利预测与投资建议 . 19 5、风险提示 . 20 附：财务预测摘要 . 21 图表目录图表目录 图 1： 公司 2010 起业务拓展加速 . 4 图 2： 公司主营业务涵盖软件服务、运营服务和智能终端 . 5 图 3： 公司股权结构明晰 . 5 图 4： 公司营业收入波动增长 . 6 图 5： 归母净利润受并购影响波动较大 . 6 图 6： 运营服务收入占比持续提升 . 7 图 7： 公司主营
10、业务毛利率分化 . 7 图 8： 2019 年起公共服务领域收入占比逐渐增大 . 7 图 9： 2020 年上半年公司毛利率有所提升 . 8 图 10： 2020 年上半年公司费用率上涨 . 8 图 11： B2B2C 模式连接企业端和消费端 . 9 图 12： 2017-2024 年预计中国电力信息化市场总收入稳定增长 . 10 图 13： 公司智慧能源及创新业务覆盖面广 . 10 图 14： 邦道科技业务从生活缴费拓展到公共服务各方面 . 11 图 15： 邦道科技和蚂蚁集团在移动支付领域深度绑定. 12 图 16： 公司定位公共事业服务平台 . 12 图 17： 邦道科技 2019 年利
11、润较承诺业绩完成率达 165.5% . 13 图 18： 易视腾科技发展迅速 . 13 图 19： 2017Q4-2019 易视腾科技净利润快速增长 . 14 图 20： 2019 年公司增值业务毛利率提升最快 . 14 图 21： 易视腾业务主要涵盖运营服务和终端销售 . 14 图 22： 2020Q1 易视腾科技收入主要来源于用户服务和终端销售 . 15 rQsNnNrPpOtPoPmOnQsNtO6MdN7NsQpPoMpPjMmNqRkPmNwOaQnMtMuOqQpMuOnNoP 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 23 图 23： 公司
12、与未来电视、中国移动深度合作 . 15 图 24： 易视腾 2019 年研发投入增长 90% . 15 图 25： 朗新科技打造产业互联网引擎 . 16 图 26： 支付宝业态不断丰富 . 17 图 27： 电力营销进入“互联网+电力营销”建设阶段 . 18 图 28： 十四五规划时期电力营销重点发展方向 . 18 表 1： 2019 年公司对易视腾和邦道科技收购完成 . 6 表 2： 公司商誉的减值风险低 . 8 表 3： 可比公司估值（数据来源于 20201117） . 20 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 23 1、 公司概况：公司概况：
13、公共事业服务商，收购重组实现业务多样化公共事业服务商，收购重组实现业务多样化 1.1、 公司基本介绍公司基本介绍： 收购易视腾和邦道科技， 打造 “产业互联网应用引擎”： 收购易视腾和邦道科技， 打造 “产业互联网应用引擎” 朗新科技是一家专注于公用事业领域业务信息化系统的技术与服务提供商。公 司创立于 2003 年， 总部位于江苏省无锡市， 于 2017 年 8 月在深圳证券交易所上市。 公司注册资本 7.25 亿元，总资产 57.72 亿元，净资产 48.55 亿元，在无锡、北京、杭 州等城市设有 8 大研发中心，分支机构遍布全国 31 个省区，员工 4000 多名。公司 聚焦产业互联网，
14、采用新一代信息技术打造“产业互联网应用引擎” ，以 B2B2C 的 业务模式，服务能源、广电、公共服务、城市服务等领域，助力产业创新与升级，创 造并分享新的客户价值，提升客户体验。 公司历史沿革：公司历史沿革：2003 年杭州朗新成立，提供面向电力行业的软件产品与解决方 案；2011 年公司更名为朗新科技有限公司，致力于成为智能电网和新能源时代领先 的技术与服务提供商；2013 年完成股份制改革；2015 年与蚂蚁金服合资成立邦道科 技，创新业务群加快布局；2017 年成立朗新数据、瀚云科技等多个子公司，持续发 力“云大物智”战略布局；2019 年 6 月完成对易视腾科技、邦道科技的并购重组；
15、 2020 年 2 月更名为朗新科技集团股份有限公司。 图图1：公司公司 2010 起业务拓展加速起业务拓展加速 资料来源：公司官网、开源证券研究所 主营业务：主营业务：公司主营业务主要包括三部分：软件服务、运营服务和智能终端。整 体来看，公司通过软件服务和智能终端产品帮助客户完成信息化与产业互联网基础 服务能力的建设与升级；通过持续的运营服务保障客户服务能力的持续提升，改善 最终用户的体验。目前，公司业务已覆盖智慧能源、智慧家庭、公共事业三大领域， 并且能够为其提供一体化的信息化产品解决方案。 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 23 图图2：公
16、司主营业务公司主营业务涵盖软件服务、运涵盖软件服务、运营营服务和智能终端服务和智能终端 资料来源：公司官网、开源证券研究所 股权结构股权结构和子公司和子公司：截止到 2020 年三季报，公司前十大股东合计拥有 6.75 亿 股，占总股本 66.16%。公司的战略投资者包括 IDG 和蚂蚁金服等，其中 IDG（Yue Qi Capital Limited）持股 14.71%，蚂蚁金服与公司深度合作，近年来通过投资创业 平台总计持有公司股份 17.6%，成为公司第二大股东。2019 年，公司通过收购同一 控制下企业易视腾科技和联营企业邦道科技，深入开拓互联网电视和公共事业网络 缴费市场，将公司业务
17、由原来以软件业务为主拓展为软件业务和运营业务并重的结 构，实现公司 B2B2C 战略的落地。 图图3：公司公司股权结构股权结构明晰明晰 资料来源：Wind、开源证券研究所 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 6 / 23 表表1：2019 年年公司公司对易视腾和邦道科技收购完成对易视腾和邦道科技收购完成 时间 事件 相关文件公告 2019.06 公司收购易视腾科技股份有限公司 96%的股份及邦道科技有限公司 50%的股权， 过户手续及相关工商变更备案登记已完成 关于发行股份购买资产暨关联交 易之标的资产过户完成的公告 （公 告编号：2019-068） 20
18、19.03 公司更新了收购事宜，从原来收购易视腾 100%的股份变为收购 96%的股份 关于发行股份购买资产暨关联交 易方案调整的公告 （公告编号： 2019-020） 2018.12 拟发行股份购买徐长军等 21 名股东所持有的易视腾科技 100%股权和上海云钜、 无锡朴元所持有的邦道科技 50%股权 发行股份购买资产暨关联交易预 案(修订稿) 2015.10 公司与蚂蚁金服的全资子公司上海云钜，邦道核心团队无锡朴元共同投资设立邦 道科技，专门运营公用事业相关互联网业务，邦道科技股东朗新科技与上海云 钜、无锡朴元的股权比例为 4：4：2 2014.06 公司开始扩展公用事业缴费业务，与蚂蚁金
19、服签署了业务合作协议 ，建设基 于互联网的公用事业电子账单处理和支付平台 2013.05 支付宝与公司签署战略合作协议 ，根据协议支付宝和朗新科技就公用事业及 物联网应用领域进行合作 2012.07 朗新科技及子公司北京朗新收购了易视腾科技的视频通信及智能电网输电检测业 务相关资产 资料来源：公司公告、开源证券研究所 1.2、公司经营情况公司经营情况：运营运营服务占比持续提升，毛利稳步提升服务占比持续提升，毛利稳步提升 营业收入和净利润：营业收入和净利润：2019 年公司实现营业收入 29.68 亿元，同比增长 11.1%，归 母净利润 10.2 亿元，同比增长 444.4%，扣除因重大资产重
20、组收购邦道科技产生的一 次性投资收益 4.99 亿元以后，归属于上市公司股东的净利润约为 5.2 亿元，同比增 长约 178%。2020 年前三季度，公司实现营业收入 14.35 亿元，同比增长 11.78%；实 现归母净利润 1.36 亿元，同比下降 73.69%，下降系 2019 年前三季度公司净利润含 因重大资产重组收购产生的一次性投资收益所致。 图图4：公司营业收入波动增长公司营业收入波动增长 图图5：归母净利润受并购影响波动较大归母净利润受并购影响波动较大 数据来源：公司公告、开源证券研究所 数据来源：公司公告、开源证券研究所 业务拆分：业务拆分： 公司产品主要包括软件服务、 运营服
21、务和智能终端研发销售， 其中运 营服务的收入占比持续提升，主要系公司逐渐发力公共服务和互联网电视所致。分 产品毛利率来看， 软件服务的毛利率小幅波动， 运营服务的毛利率稳步上升， 2020 年 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 5 10 15 20 25 30 35 201820192020Q3 营业收入（亿元）YoY -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 2 4 6 8 10 12 201820192020Q3 归母净利润（亿元）YoY 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 7 / 2
22、3 上半年智能终端的毛利率波动较大，主要系疫情期间电信运营商新增互联网电视用 户终端安装需求减少且原材料价格上涨所致。 图图6：运营服务收入占比持续提升运营服务收入占比持续提升 图图7：公司主营业务毛利率公司主营业务毛利率分化分化 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 分行业来看，公司业务主要聚焦于智慧能源、智慧家庭、公共事业，其中智慧能 源及创新业务相关分部负责电力与燃气业务、 工业互联网、 城市互联网等业务； 智慧 家庭相关分部负责互联网电视运营与技术服务、互联网电视智能终端业务；公共服 务相关分部互联网生活缴费和互联网运营服务。随着公司收购易视腾科技和邦
23、道科 技，深入开展互联网电视和公共事业网络缴费市场，智慧家庭和公共服务业务占比 大幅提升。 图图8：2019 年起公共服务领域收入占比逐渐增大年起公共服务领域收入占比逐渐增大 数据来源：公司公告、开源证券研究所 毛利率和费率：毛利率和费率： 2020 年上半年公司毛利率较 2019 年同期大幅上升，主要系软 件服务和运营服务比重和产品毛利率都在提升所致。就费用率而言，受公司加大市 场业务拓展力度、扩大研究开发和进行股权激励影响，2020 年上半年公司期间费用 率小幅上涨。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201820192020H1 软件服务运营服务智能终端其他 -10% 0%
24、 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 201820192020H1 软件服务运营服务智能终端 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201820192020H1 智慧能源及创新业务智慧家庭公共服务 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 8 / 23 图图9：2020 年上半年公司毛利率有所提升年上半年公司毛利率有所提升 图图10：2020 年上半年公司费用率上涨年上半年公司费用率上涨 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、股权激励和商誉股权
25、激励和商誉：股权激励助力公司扩张，邦道科技商誉减值风险低：股权激励助力公司扩张，邦道科技商誉减值风险低 2020 年 7 月，公司公布 2020 年度限制性股票激励计划，提出向 700 余人的董 事、 高级管理人员、 中层管理人员及核心技术/业务人员共授予 2819 万份限制性股票 （其中第一类 65 万股授予副董事长和财务总监，第二类 2,754 万股授予中层管理人 员、核心技术和业务人员） ，以激发管理团队的积极性，提高经营效率，降低代理成 本，促进公司业绩扩张。 2019 年公司收购邦道科技产生商誉 11.14 亿元，占年末公司总商誉的 96.03%， 对公司影响重大。根据收购时邦道科技
26、承诺完成的净利润，2019-2021 年邦道科技预 计实现净利润不低于 1.25、 1.55 和 2 亿元， 其中 2019 年公司实际实现净利润 2.07 亿 元，较承诺业绩完成率达 165.5%，并且随着公司逐步扩大自身在公共事业缴费等数 字生活服务领域的开拓，预计公司的营业收入具有可实现性，商誉减值风险低。 表表2：公司商誉的减值风险低公司商誉的减值风险低 2018 2019 2020 2021 朗新科技总商誉（亿元） 0.31 11.6 收购邦道科技实现商誉（亿元） 11.14 收购邦道科技实现商誉占比 96.03% 邦道科技承诺完成净利润（亿元） 1.25 1.55 2 邦道科技实际
27、完成净利润（亿元） 2.07 实际业绩完成率=实际业绩/承诺业绩 165.5% 资料来源：公司公告、开源证券研究所 2、 以以 B2B2C 作为战略核心，作为战略核心，基于中台搭建基于中台搭建实现能力复用实现能力复用 B2B2C 概念最早出现在电子商务领域，后逐渐演变为代运营的代名词，它指的 是一种新的网络通信销售方式，是英文business to business to Customer的简称。第 一个 B 指广义的卖方(即成品、半成品、材料提供商等)，第二个 B 指交易平台，即 卖方与买方的联系平台，同时提供优质的附加服务，C 即指买方，B2B2C 即通过统 一的经营管理对商品和服务、消费
28、者终端同时进行整合，同时面向 B 端和 C 端，作 为广大供应商和消费者之间的桥梁，为供应商和消费者提供优质的服务，一方面赋 能机构，另一方面服务好最终用户，分享客户价值。 30% 35% 40% 45% 50% 55% 20020H1 毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 20020H1 销售费用率管理费用率研发费用率 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 9 / 23 B2B2C 是产业互联网的引擎和核心落地方式是产业互联网的引擎和核心落地方式。产业互联网本质是通过数字化改 造为企
29、业降本增效，实现产品的多层次营销，而 B2B2C 通过行业信息化给 B 端赋 能，服务 C 端，是产业互联网的理想落地方式。与 2B 或者 2C 相比，这种模式将全 产业链联系在一起，实现伙伴式的协作关系，为多方赋能。在挖掘和实现 B 端信息 化之后，服务 C 端，将传统的对手型交易关系转变为互利的合作关系，不依赖于客 户 CAPEX 和 OPEX 开支，而是通过创造价值分成，形成多角色商业运营，提高业 绩，提升客户体验，实现业务的可持续增长。2019 年，我国产业互联网整体交易规 模达 48 万亿元，中商产业研究院预测，2021 年我国产业互联网交易规模将达 60 万 亿元，给 B2B2C
30、模式服务商提供持续市场增量。 图图11：B2B2C 模式模式连接企业端和消费端连接企业端和消费端 资料来源：公司公告、开源证券研究所 2.1、智慧能源业务：智慧能源业务：能源信息化空间增量大，深耕传统发力新业态未来可能源信息化空间增量大，深耕传统发力新业态未来可 期期 能源信息化能够降本增效，成为当前能源体系建设的重点能源信息化能够降本增效，成为当前能源体系建设的重点。中国经济正处于转 变经济发展方式、 优化经济产业结构、 转换增长动能的关键时期， 中国互联网产业的 发展重点正在由消费互联网转向产业互联网。能源信息化正逐渐应用于能源的生产、 传输和消费各环节中，成为当前能源体系建构的主要抓手。能源信息化以能源生产 监测环节中基础性数据采集和对信息通信类技术的应用为主，其目的在于解决能源 能耗过高、生产成本居高不下、耗能设备多等问题，降低生产成本。 从存量上来看，从存量上来看，国网公司和南网公司积极响应国家电力体制改革的要求进行数 字化转型， 实现对内降本增效， 对外拓展创新， 给电力信息化网络构建带来稳定的存 量改造需求；从增量上看，从增量上看，国网公司在能源数据
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