1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 加速展店加速展店彰显决心，彰显决心，成长成长拟拟迎底部修复迎底部修复 我们认为过去我们认为过去 2 2 年压制首旅估值年压制首旅估值的核心的核心因素在于对市场公司开店较慢的成长性担因素在于对市场公司开店较慢的成长性担 忧，根据对公司及行业紧密跟踪，我们在年初率先提出首旅在好产品（如家商旅）忧，根据对公司及行业紧密跟踪，我们在年初率先提出首旅在好产品（如家商旅）+ + 激励优化（开发人员提薪激励优化（开发人员提薪& &扩招）下成长性或有望底部修复。扩招）下成长性或有望
2、底部修复。目前时点，考虑到海外目前时点，考虑到海外 疫苗取得阶段性疫苗取得阶段性进展，进展，酒店行业的同店和展店有望环比向好，酒店行业的同店和展店有望环比向好，以及公司在近期首次以及公司在近期首次 公开表示三年加速发展决心，公开表示三年加速发展决心，公司成长性或有望底部修复，继续推荐。公司成长性或有望底部修复，继续推荐。 酒店行业：供需两端推同店修复，疫情后连锁化有望加速提升。酒店行业：供需两端推同店修复，疫情后连锁化有望加速提升。1）同店修复：酒 店行业供给端受疫情影响部分出清，需求端在商务出差&国内游恢复下，以及品牌酒 店偏好提升，海外疫苗的阶段性突破下，预计酒店龙头的同店经营数据在 20
3、20Q4 及 2021 年有望继续恢复。2）连锁化加速：在本次新冠肺炎疫情期间，头部连锁酒店的 加盟商在品牌效应、现金流支持、免租谈判、隔离房承揽等支持下，相比单体酒店 或受影响相对更小且后续恢复更快。 复盘 03 年非典和 08 年金融危机，酒店行业在下 行期过后的 1 年中均呈现出低端单体出清，大型连锁酒店市占率加速提升的趋势， 且本次锦江首旅华住等龙头 2020Q1-3 逆势开店，锦江首旅等储备门店持续创新高， 预计 20212023 年的后疫情时代下龙头酒店展店有望加速，推动连锁化加快提升。 首旅酒店：产品首旅酒店：产品+ +销售销售+ +管理三层面发力，成长性有望迎底部改善。管理三层
4、面发力，成长性有望迎底部改善。1）产品端：如 家商旅通过与全季差异化定位，主打高品质&性价比（RevPAR 和单房投资均约为全 季的 80%） ，在全季的强势品牌地区同样实现了门店快速扩张，至 2020Q3 门店数增 至 490 家（全季为 1033 家） ，验证产品竞争力和市场认可度。近年来，公司持续扩大 中端酒店产品矩阵（推出扉缦、YUNIK、柏丽艾尚等） ，用以更好吸引加盟商和顾客 的入驻。此外，公司还与凯悦酒店联手打造“逸扉酒店” 、内部孵化“璞隐” ，计划 在未来 5 年分别签约 300 家/100 家酒店，中高端酒店布局上同样与时共进。2）销售 端：如家酒店开发人员薪酬在过去几年一
5、直处于行业中低水平，而今年成功实施了 激励机制优化（增幅达 30%40%） ，人数也从 200 多人扩招至 300 多人，对短中期的 加速开店有望实现正向推动。3）激励端：根据公司 2020Q3 业绩交流会，首旅高管 首次在公开提出未来三年加速开店的目标，且指明中高端酒店将在增量的 5000 多家 酒店中占比 40%50%，云酒店占比 30%+，为公司轻资产加速扩张带来强心剂；叠 加公司薪酬和绩效激励市场化运作 （薪酬与绩效挂钩，且 20172019 年公司高管薪酬 合计达 1959/2220/2688 万元） ，实现高管与公司发展利益绑定，有望助推加速成长。 投资建议投资建议：买入：买入-
6、-A A 投资评级。投资评级。考虑到海外疫苗有阶段性进展，公司今年 Q3 开店 数据较好且未来成长有望加速， 相比锦江和华住估值上仍有一定折价， 上调 2021-2022 年 EPS 至 0.95 元、 1.24 元， 给予 6 个月目标价 27.25 元， 对应 2021 年 PE 目标 PE 28.7x。 风险提示：风险提示：疫情影响超预期；宏观经济下行；开店不及预期疫情影响超预期；宏观经济下行；开店不及预期；酒店竞争加剧等。；酒店竞争加剧等。 (百万元百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入主营收入 8,538.8 8,311.1 5,586.7 8,1
7、34.1 9,389.3 净利润净利润 857.0 885.0 -476.6 950.0 1,234.2 每股收益每股收益(元元) 3.70 0.73 -0.48 0.95 1.24 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 5.7 29.1 -44.4 24.9 18.6 市净率市净率(倍倍) 2.6 2.3 2.4 2.2 2.0 净利润率净利润率 10.0% 10.6% -8.5% 10.5% 12.1% 净资产收益率净资产收益率 10.5% 9.9% -5.5% 9.0% 10.8% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预
8、测 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 11 月月 16 日日 首旅酒店首旅酒店（600258.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 酒店 投资评级投资评级 买入买入-A 维持维持评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 27.25 元元 股价（股价（2020-11-16） 22.00 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 20,949.44 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 20,762.28 总股本（百万股）总股本（百万股） 987.72 流通股本 （百万股）流通股
9、本 （百万股） 978.89 12 个月价格区间个月价格区间 13.22/21.49 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 31.84 9.81 2.27 绝对收益绝对收益 30.93 8.32 16.02 刘文正刘文正 分析师 SAC 执业证书编号：S01 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 首旅酒店：Q3 酒店业绩好 于预期，待开业酒店创新 高下成长有望提速/刘文正 2020-10-29 首旅酒店：业绩受疫情短 期承压，全年展店计划不 变&中高端
10、加速布局/刘文 正 2020-08-28 首旅酒店： 2020Q1 受疫情 影响业绩承压，轻资产加 盟扩张继续推进/刘文正 2020-04-29 首旅酒店：19 年扣非业绩 +18%好于预期，2020 年 轻资产加盟扩张有望逆势 提速/刘文正 2020-04-21 首旅酒店： 19Q3 酒店经营 业务承压，加盟扩张继续 推进/刘文正 2019-11-02 -23% -12% -1% 10% 21% 32% 43% 54% -032020-07 首旅酒店 酒店 上证指数 2 公司深度分析/首旅酒店 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各
11、项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 酒店行业：供需两端推同店修复，疫情后连锁化有望加速提升酒店行业：供需两端推同店修复，疫情后连锁化有望加速提升 . 4 1.1. 同店数据：供给端收缩+需求端恢复，看好酒店龙头同店后续持续修复. 4 1.2. 加盟扩张：疫情期间凸显抱团取暖优势，疫情后连锁化有望加速提升. 5 2. 首旅酒店：产品首旅酒店：产品+销售销售+管理三层面发力，成长性有望迎底部改善管理三层面发力，成长性有望迎底部改善 . 10 2.1. 产品端：如家商旅获市场认可，中端及高端品牌矩阵持续扩大 . 10 2.1.1. 中端品牌：如家商旅差异化定位获市
12、场认可，中端品牌矩阵持续扩大丰富 . 10 2.1.2. 高端品牌：推出逸扉、璞隐等酒店品牌，持续发力高端领域 . 15 2.2. 销售端：开发人员收入提升 30%-40%+人数扩招下，推动短中期加速开店 . 15 2.3. 激励端：三年规划下成长有望加速，高管市场化激励绑定利益 . 16 3. 投资建议：预计投资建议：预计 2021 年业绩年业绩 9.5 亿元，亿元，6 个月目标价个月目标价 27.25 元元. 19 3.1. 盈利预测：同店修复+展店提速，预计 2021-22 年业绩 9.5 亿元/12.3 亿元 . 19 3.2. 投资建议：6 个月目标价 27.25 元，2021 年目
13、标 PE 28.7x . 20 4. 风险提示风险提示. 23 图表目录图表目录 图 1：STR 样本酒店供给 2020/4-9 期间仍以-2%-4%收缩. 4 图 2：样本酒店出租率持续回升，验证需求端环比复苏（%） . 4 图 3：STR 样本酒店 RevPAR 在 9 月恢复至同期 95%（%）. 4 图 4：STR 样本酒店平均房价降幅持续收窄（%）. 4 图 5：华住、锦江国庆期间 RevPAR 基本恢复至同期 95%. 5 图 6：华住、锦江、首旅 2020Q3 RevPAR 环比恢复（%） . 5 图 7：华住、锦江、首旅 2020Q3 入住率均实现恢复（%） . 5 图 8：华
14、住、锦江、首旅 2020Q3 平均房价同样改善（%） . 5 图 9：03 年一星级酒店收入跌幅高达 15.5% . 6 图 10：04 年一星级酒店数跌幅仍高达 16.5% . 6 图 11：非典疫情结束后，经济连锁酒店高速扩张，05 年门店数较 02 年增长近 10 倍 . 7 图 12：首旅酒店的 pipeline 酒店数在 2020Q3 环比大增至 1084 家. 7 图图 13：2019 年各国家年各国家/地区连锁酒店渗透率地区连锁酒店渗透率 . 8 图图 14：2019 年中国按酒店档次划分酒店客房数量分布（百万个）年中国按酒店档次划分酒店客房数量分布（百万个） . 9 图 15：
15、连锁酒店及独立酒店的酒店数量细分（中国）. 9 图 16：酒店客房数量及连锁酒店渗透率（中国）. 9 图 17：如家商旅主打高品质&性价比，风格较温馨 . 10 图 18：全季较素雅，具备独特东方美学，主打商务客群 . 10 图 19：北京站为例，如家商旅价格约为周边全季的 80% . 10 图 20：北京南站周边，如家商旅较周边全季便宜 40-100 元 . 10 图 21：单房投资金额（万元）看，如家商旅约为全季的 82% .11 图 22：如家商旅 2017 年 12 月推出，门店扩张快速 .11 图图 23：首旅如家的中端酒店品牌矩阵近年来持续丰富扩大：首旅如家的中端酒店品牌矩阵近年来
16、持续丰富扩大 . 12 图 24：首旅如家推出“如家这碗面” . 13 图 25：首旅如家与王者荣耀跨界合作 . 13 图 26：如家商旅房间布局舒适. 13 rQtMmMoQrQmQnMnPmRoRtOaQaO6MnPoOsQqQeRqRnMlOpOxPbRqRrOvPqQwOvPnPmP 3 公司深度分析/首旅酒店 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 27：如家商旅为商旅人士打造公告区域 . 13 图 28：全国中档连锁酒店数已增至 6036 家. 14 图 29：国内中档酒店占比仅 14%，远低于
17、美国的 54% . 14 图 30：公司中高端酒店家数近年来在标准化酒店中占比持续提升，2020Q3 已至 30% . 14 图 31：首旅如家的中高端酒店 2020Q3 已增至 1079 家 . 15 图 32：截至 2020Q3，如家商旅酒店数量已达 490 家. 15 图 33：逸扉酒店面向中高端酒店市场，主打品质与实用 . 15 图 34：璞隐酒店内部装潢主打国风. 15 图 35：开发新物业为例，商旅在调整后开发奖励显著提升. 16 图 36：激励机制提升后，公司开发人员扩充至 300 人以上 . 16 图 37：首旅酒店数稳增长但慢于锦江华住，未来3 年同样有望加速 . 16 图
18、38：首旅如家的 2020Q3 pipeline 酒店数实现环比加速增长，有望助力后续实现加速开店 17 图图 39：2019 年公司高管薪酬合计达年公司高管薪酬合计达 2688.33 万元万元 . 18 图 40：受宏观影响，锦江和首旅 2019 年 PE 均处较低水平. 21 图 41：首旅酒店的 2021-23 年预测 PE 均低于华住和锦江. 21 表 1：三大酒店集团在疫情后均提出加速开店战略，多个酒店品牌有望加速下沉 . 8 表 2：如家商旅/全季全国主要城市门店布局对比（截止 2020Q3 末） .11 表 3：激励对象获授限制性股票分配情况 . 17 表 4：首次（含预留）授予
19、的限制性股票解除限售的业绩条件. 17 表 5： 2017-2019 年公司主要高管税前薪酬情况. 18 表 6：首旅如家各酒店系列数据预测（20202025 年，单位：家）. 19 表 7：首旅如家各酒店系列数据及同店 RevPAR 模型中估测值（20202025 年，单位：家） 20 表 8：首旅如家各酒店系列净利润及整体业绩拆分估测数（20202025 年，单位：亿元） . 20 表 9：锦江酒店、华住集团、首旅酒店 20202022 年业绩预测及估值对比（单位：亿元）. 21 表 10：首旅酒店 DCF 估值核心参数及预测结果 . 21 表 11：首旅酒店 DCF 估值法预测 . 22
20、 表 12：首旅酒店绝对估值法下敏感性分析 . 22 表 13：如家酒店 2021 年业绩与当年新开店数、同店 RevPAR 的敏感性分析（单位：亿元） 22 4 公司深度分析/首旅酒店 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 酒店行业：酒店行业：供需两端推同店修复，疫情后连锁化有望加速提升供需两端推同店修复，疫情后连锁化有望加速提升 1.1. 同店数据：同店数据：供给端收缩供给端收缩+需求端恢复，看好酒店龙头同店后续持续修复需求端恢复，看好酒店龙头同店后续持续修复 酒店行业供给端受疫情影响部分出清酒店行
21、业供给端受疫情影响部分出清+需求端出差需求端出差&国内游恢复国内游恢复&品牌酒店偏好提升下，继续品牌酒店偏好提升下，继续 看好国内酒店行业及锦江、华住、首旅、格林等头部酒店品牌的同店经营数据看好国内酒店行业及锦江、华住、首旅、格林等头部酒店品牌的同店经营数据在在 2020Q4 及及 2021 年的继续年的继续恢复。恢复。 1）供给端供给端：根据今年 10 月季琦在华住世界大会中指出，2020 年以来，携程平台消失 15 万 家酒店中，有 98%是单体酒店，连锁酒店占比仅 2%；以及 36 氪网站上发布的文章称，今 年以来截至 11 月 12 日，共有 93563 家注册资本 1000 万元以下
22、的酒店公司注销、吊销。虽 两个口径数据差异较大，但我们认为一定程度上均反映了部分中小单体酒店在疫情期间处境 较为困难并有出清的现象，对整体酒店客房的供给进行了被动收缩。 2）需求端：）需求端：我们认为酒店需求端的变化一方面来自商务出差和旅游出行的环比恢复，另一 方面则为疫情期间民众对于卫生消毒等方面重视，对于民宿及小型单体酒店住宿偏好下降， 对品牌酒店住宿偏好提升推动。 首旅酒店旗下包括了如家、 如家精选、 如家商旅等核心品牌， 凭借在商旅出行的定位以及品牌力下，预计在需求端同样有望持续受益两个方面的变化趋势。 3）STR 国内经济型国内经济型&中高端酒店：中高端酒店：根据 STR 的样本酒店
23、库（经济型+中端）来看，2020 年 49 月期间，每月的供给端同样均以 2%4%的比例同比下降，一定程度上也验证了酒店供 给端收缩的趋势。同店经营数据来看，9 月整体酒店入住率 YoY+0.7%环比较显著好于 8 月 （YoY-8.6%） ，平均房价 YoY-6.1%环比 8 月（YoY-13.3%）降幅收窄，RevPar YoY-5.4%环 比 8 月（YoY-20.7%）较显著收窄好于预期，继续验证国内商务和旅游住宿需求稳健恢复。 图图 1：STR 样本样本酒店供给酒店供给 2020/4-9 期间期间仍以仍以-2%-4%收缩收缩 图图 2：样本酒店出租率持续回升，验证需求端环比复苏（样本
24、酒店出租率持续回升，验证需求端环比复苏（%） 资料来源：STR，安信证券研究中心 资料来源：STR，安信证券研究中心 *观察样本库为经济型&中端酒店 图图 3：STR 样本酒店样本酒店 RevPAR 在在 9 月恢复至同期月恢复至同期 95% （%） 图图 4：STR 样本酒店平均房价降幅持续收窄（样本酒店平均房价降幅持续收窄（%） 资料来源：STR，安信证券研究中心 *观察样本库为经济型&中端酒店 资料来源：STR，安信证券研究中心 *观察样本库为经济型&中端酒店 -40 -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 酒店行业（经济型&中高端）：供给 YOY（%） -8
25、0 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 ---07 一线：出租率YOY 二线：出租率YOY 三线：出租率YOY -80 -70 -60 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2018/12018/62018/11 2019/42019/92020/22020/7 一线：RevPar YOY 二线：RevPar YOY 三线：RevPar YOY -35 -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 2018/12018/62018/112019/4
26、2019/92020/22020/7 一线：平均房价 YOY 二线：平均房价 YOY 三线：平均房价 YOY 5 公司深度分析/首旅酒店 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 锦江、华住、首旅的锦江、华住、首旅的 2020Q3 经营数据环比经营数据环比 Q2 均实现修复改善。均实现修复改善。1）锦江酒店：境内整体 酒店看， 2020Q3/Q2酒店RevPAR为-14.5%/-34.5%， 环比较显著修复且优于行业平均水平。 2） 首旅酒店： 2020Q3整体成熟店RevPAR-31.2% （环比Q2-50.9
27、%大幅收窄)， 入住率-14.0pct， 平均房价-17.5%。3）华住酒店：2020Q3 整体 RevPAR（剔除 DH 并表因素）-19.8%，平 均房价-13.5%/入住率-6.5pct。 图图 5：华住、锦江国庆期间华住、锦江国庆期间 RevPAR 基本恢复至同期基本恢复至同期 95% 图图 6：华住、锦江、首旅华住、锦江、首旅 2020Q3 RevPAR 环比恢复环比恢复（%） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图图 7：华住、锦江、首旅华住、锦江、首旅 2020Q3 入住率均实现恢复入住率均实现恢复（%） 图图 8：华住、锦江、首旅华住、锦
28、江、首旅 2020Q3 平均房价同样改善平均房价同样改善（%） 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 1.2. 加盟扩张：加盟扩张：疫情期间凸显抱团取暖优势，疫情后连锁化有望加速提升疫情期间凸显抱团取暖优势，疫情后连锁化有望加速提升 在本次新冠肺炎疫情期间，国内三大连锁酒店龙头（锦江、华住、首旅）的品牌效应、规模 优势、资金扶持等方面支持更强。相比单体酒店孤立无援的情况，大型连锁酒店的加盟业主 现金流压力更小（酒管公司提供低息贷款） 、企业隔离房订单更多（酒管公司 B2B 总对总承 揽项目） 、租金谈判议价能力能强（抱团与物业方谈判） ，卫生消毒层面宣传更
29、优，相比单体 酒店或受影响相对而言更小且后续恢复有望更快，在本次疫情过后或同样有望实现更多单体 酒店转加盟的趋势。 1）资金贷款）资金贷款&加盟费减半帮助加盟商度过危机：加盟费减半帮助加盟商度过危机：本次疫情期间，华住、锦江、首旅均推出了 加盟商帮扶政策。锦江为旗下加盟酒店提供总计 35 亿低息贷款的金融支出，帮助加盟商应 对短期的现金流紧张的问题；首旅为全国加盟店推出品牌使用费、服务支持费减半、湖北地 区免收的帮扶政策；华住对全国加盟店也推出加盟管理费减半、湖北地区免收的帮扶政策。 2）员工隔离房业务承揽，尽可能减少业主损失：）员工隔离房业务承揽，尽可能减少业主损失：随着疫情的减缓，以一线城
30、市北上广深为 首的多地企业逐步复工， 由于疫情防控仍处于关键时期， 湖北外地区仍需疫情防控及复工 “两 头抓” ，根据政府规定，节后返程人员需进行居家隔离，在企业没有宿舍或集体宿舍无法达 020406080100 国庆期间RevPAR恢复至去年同期水平（%） -200% -150% -100% -50% 0% 50% 13Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q3 华住整体 如家整体 锦江整体 (0.50) (0.40) (0.30) (0.20) (0.10) 0.00 0.10 13Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q
31、119Q420Q3 华住整体 如家整体 锦江整体 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 13Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q3 华住整体 如家整体 锦江整体 6 公司深度分析/首旅酒店 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 到“个体居家隔离”标准的情况下，如何做好员工返程的安全隔离成为许多企业的难题，由 此诞生了酒店为企业提供隔离房这一业务，针对企业这一目标客群。大型连锁酒店在与企业 对接业务、防疫防护安
32、全性等方面，较单体酒店更具优势，承揽企业隔离房业务有助于增加 酒店在疫情期间收入，减少亏损。 3）租金抱团谈判提升议价能力，免租期谈判实力更优：）租金抱团谈判提升议价能力，免租期谈判实力更优：大型连锁酒店集团旗下自营、管理、 加盟的酒店数量大，因此在与物业方协商疫情期间租金减免相关问题时，较单体酒店业主具 有更强谈判能力。租金的减免可进一步帮助处于困境中的酒店业主减缓成本和现金流压力。 4）大型品牌酒店卫生消毒规范且宣传力度大，疫情恢复期更有利于吸引商旅住客：）大型品牌酒店卫生消毒规范且宣传力度大，疫情恢复期更有利于吸引商旅住客：由于大 型连锁酒店在防疫防护、消毒杀菌等方面的举措更为规范，叠加
33、品牌声誉的影响，使得消费 者对大型连锁酒店居住的安全性、卫生性信赖程度更高，待疫情逐步结束后，商旅住宿需求 回暖，大型连锁酒店的入住率有望以更快的速度恢复正常。 复牌复牌 03 年非典和年非典和 08 年金融危机，酒店行业在下行期过后的年金融危机，酒店行业在下行期过后的 1 年中均呈现出低端单体出清，年中均呈现出低端单体出清， 大型连锁酒店市占率加速提升的趋势。大型连锁酒店市占率加速提升的趋势。一二星级酒店多为单体酒店下，在酒店行业进入下行 期是酒店业主资金的周转能力也更差（品牌酒店的营业数据更好，银行抵押贷款上具备一定 优势，且部分大型连锁品牌酒店在危机时会提供现金贷款，帮加盟业主度过现金流
34、危机） ， 复盘 03 年非典和 08 年金融危机过后， 其后的 12 年均可以看到会有大批量的低星级单体酒 店出清： 2004 年一星级酒店数量同比大幅减少 16.5%， 四五星级酒店同比增多 22%和 34%； 2009 年一星级酒店数量同比减少 12.0%，四五星级酒店则同比增多 17%和 9%。 图图 9：03 年一星级酒店收入跌幅高达年一星级酒店收入跌幅高达 15.5% 图图 10：04 年一星级酒店数跌幅仍高达年一星级酒店数跌幅仍高达 16.5% 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2003 年非典疫情打击低星级单体酒店经营，经济连锁品牌酒店
35、优势凸显且在年非典疫情打击低星级单体酒店经营，经济连锁品牌酒店优势凸显且在 2004-06 年间年间 迎来高速发展。迎来高速发展。在国内经济连锁酒店最初发展始于 1996 年，上海锦江集团旗下的“锦江之 星”是国内诞生的第一个经济连锁酒店品牌。2000 年，我国经济连锁酒店数仅 23 家，经济 连锁酒店模式尚处萌芽时期。2003 年非典期间酒店经营受到较大打击，但品牌连锁酒店在 抗风险能力和盈利性方面的相对较优，在疫情过后经济连锁酒店的模式开始广受关注。 2003-2005 年期间， 国内经济连锁酒店迅速扩张， 门店增速分别达+74%/+91%/+214%， 2005 年门店数增至 522 家
36、，较 2002 年扩张 10 余倍。品牌连锁酒店相比单体酒店而言，在会员 规模、品牌赋能以及后台效率等方面均具备优势，因此在酒店下行危机期间，单体酒店业主 或将更多得考虑是否做大型酒店品牌加盟商的可能，进而帮助单体酒店实现降本提效，提升 抗风险能力。 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 五星级酒店收入：YOY 四星级酒店收入：YOY 三星级酒店收入：YOY 二星级酒店收入：YOY 一星
37、级酒店收入：YOY -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 五星级酒店数：YOY 四星级酒店数：YOY 三星级酒店数：YOY 二星级酒店数：YOY 一星级酒店数：YOY 7 公司深度分析/首旅酒店 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 11：非典疫情结束后，经济连锁酒店高速扩张，：非典疫情结束后，经济连锁酒店高速扩张
38、，05 年门店数较年门店数较 02 年增长近年增长近 10 倍倍 资料来源：华住酒店招股书，安信证券研究中心 锦江首旅锦江首旅华住华住等龙头等龙头 2020Q1-3 逆势开店，全年新开店目标维持不变，且逆势开店，全年新开店目标维持不变，且锦江首旅等锦江首旅等储备门储备门 店店持续持续创新高创新高。1）短中期：今年 Q1-2 受疫情影响，龙头酒店集团的新签约短期受到影响， 但 Q3 季报数据发布后验证新签约酒店数持续修复，且首旅酒店和锦江酒店新签约量实现同 比增长，验证加速成长；2）中长期：本次疫情期间，单体酒店在本次疫情下抗风险能力相 对不足， 而大型酒店品牌在疫情期间对加盟酒店实施加盟费减免、 抱团对业主方谈判免租期、 大品牌高标准实施消毒减轻商旅住客对卫生的顾虑等多方面比单体酒店更具备优势；预计在 疫情过后，单体酒店抱团大型连锁酒店品牌迎来一个增长趋势，预计锦江、华住、首旅、格
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
