1、 英科医疗（英科医疗（）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录目录 估值及投资评级估值及投资评级. 1 医疗手套生产龙头，具备全球竞争优势和布局格局医疗手套生产龙头，具备全球竞争优势和布局格局 . 1 经营：深耕产业 20 余年，掌握先进生产技术 . 1 财务：业绩持续向好，财务指标稳定健康 . 5 销售：具备海外市场优势，“内销+外销”同步发力 . 8 管理：股权激励、可转债募集为长期发展助力. 9 PVC、丁腈手套市场再迎机遇，中国企业潜力巨大、丁腈手套市场再迎机遇，中国企业潜力巨大 . 10 全球医疗防护手套需求总量增长，需求结构变化
2、 . 10 东南亚厂商领导市场，订单向龙头企业集中 . 11 PVC 手套产能主要集中在中国，丁腈手套产能向国内转移 . 13 国家基础医疗体系不断完善，政策利好信号集中释放 . 14 疫情催生下游需求，主营产品实现价量齐升疫情催生下游需求，主营产品实现价量齐升 . 15 一次性防护手套需求将延续，市场迅速扩张 . 15 全球公共卫生意识加强，防护需求不减 . 17 加速布局手套市场，积极扩产巩固行业龙头地位 . 17 全球市场供不应求，手套产品实现价量齐升 . 18 风险提示风险提示 . 19 盈利预测盈利预测 . 19 rQrOpPoQnMqMmNnPtOsNtO9P8Q6MtRoOnPp
3、PfQpOmNiNmOmQaQqRsOuOrRwPwMqMsR 英科医疗（英科医疗（）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：公司至今已有二十余年的历史，在我国医疗防护行业优势明显 . 2 图 2：主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块 . 2 图 3：医疗防护类产品（PVC、丁腈手套）的增长带动业绩提升 . 3 图 4：医疗防护类产品为公司主要产品，占比达 85% . 3 图 5：PVC 手套生产向高效率自动化生产发展 . 4 图 6：公司前三季度实现收入 89.45 亿元，同比增长 486.44%
4、 . 5 图 7：公司前三季度实现净利润 43.73 亿元，同比增长 3376.72% . 5 图 8：净资产收益率保持稳定，和海外龙头企业相比仍有提升空间 . 5 图 9：毛利率高于行业平均水平，疫情冲击下提升明显 . 6 图 10：资产运营能力较强，资产周转速度处于行业领先 . 6 图 11：实施“以销定产”策略，存货周转水平高于行业平均 . 7 图 12：企业近五年应收账款周转率较为稳定，2019 年应收账款周转率为 6.39 . 8 图 13：公司销售渠道多样 . 8 图 14：公司积极开拓线上销售模式 . 8 图 15：2019 年海外市场占整体销售比重 94.57% . 9 图 1
5、6：医疗手套主要类型为 PVC 手套、乳胶手套以及丁腈手套 . 11 图 17：全球一次性医疗手套需求不断增长，增速在 10%以上. 11 图 18：2019 年全球一次性手套产量分布，马来西亚占比最高，中国占比第三 . 12 图 19：2018 年一次性手套行业格局，CR3 为 26% . 13 图 20：2019 年一次性手套行业格局，CR3 为 40% . 13 图 21：中国 PVC 手套出口量较大 . 14 图 22：全球一次性防护手套市场仍在扩张，疫情将持续加快需求量增长 . 16 图 23：中国一次性医用防护手套市场需求达 132.71 亿支 . 16 图 24：2018 全球各
6、地人均医疗手套使用次数，中国大陆低于全球水平 . 16 图 25：天猫一次性手套销量在疫情后成倍增长 . 17 图 26：公司正加速实施募集投资产能规划 . 18 表格目录表格目录 表 1：可比公司估值情况 . 1 表 2：公司手套生产技术已位于全球前列，在设备集成方面积累了经验 . 4 表 3：公司一年以内账龄的应收账款占据绝对比重 . 7 表 4：公司掌握海外优质客户资源 . 9 表 5：公司制定股权激励制度，充分调动员工积极性 . 10 表 6：PVC 手套，丁腈手套替代乳胶为将来趋势 . 11 表 7：医疗手套生产的龙头企业主要集中在马来西亚，如 Top Glove、Hartalega
7、. 12 表 8：受政策影响，医疗器械行业已成为国家重点鼓励和发展的行业 . 14 表 9：各大厂商均扩大产能，迎接需求爆发 . 19 表 10：公司营收预测 . 19 表 11：公司净利润预测 . 20 英科医疗（英科医疗（）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 估值及投资评级估值及投资评级 采用可比公司法进行估值，选择蓝帆医疗、鱼跃医疗、山东药玻作为可比公司。在 PE 法估值中，同行业可比上市公司 2021 年平均 PE 估值为 20.47 倍；PB 法估值中，同行业 可比公司 2021 年平均 PB 为 3.33 倍。 全球疫情背景下
8、， 一次性医疗手套需求爆发式增长， 公司前瞻布局产能释放恰逢其时。 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 22.22 元、33.92 元、14.50 元，当前价对应 PE 分别 为 5.29x、3.47x、8.11x。利用可比公司进行估值，可比公司 2021 年 PE 估值平均 20 倍， 而与公司业务及行业地位最为相近的蓝帆医疗 2021 年 PE 估值 6 倍。鉴于公司在国内一 次性手套的市场份额已超越蓝帆医疗， 订单旺盛， 又积极扩产布局， 并考虑公司行业地位、 扩产、下游需求等，给予公司 2021 年 PE 5.5 倍估值，对应目标价 186.56 元，首次覆盖 给予“买入
9、”评级。 表 1：可比公司估值情况 股票代码股票代码 公司简称公司简称 币种币种 收盘价收盘价 EPS（元（元/股）股） PE（倍）（倍） PB （倍）（倍） （元）（元） 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 2021E 002382 蓝帆医疗 CNY 21.01 0.51 3.72 3.50 3.17 23.87 5.65 6.00 6.00 1.41 002223 鱼跃医疗 CNY 28.55 0.75 1.62 1.42 1.65 27.07 17.66 20.08 20.08 3.32 600529 山东药玻 CNY 42.93
10、0.77 0.97 1.22 1.51 35.85 44.44 35.32 35.32 5.26 平均 0.68 2.10 2.05 2.11 28.93 22.58 20.47 20.47 3.33 资料来源：Wind，中信证券研究部 注：股价为 2020 年 11 月 20 日收盘价，可比公司盈利预测为 wind 一致预期 医疗手套生产龙头，具备全球竞争优势和布局格局医疗手套生产龙头，具备全球竞争优势和布局格局 经营：深耕产业经营：深耕产业 20 余年，掌握先进生产技术余年，掌握先进生产技术 瞄准医疗用品生产赛道，二十余年逐步发展壮大。瞄准医疗用品生产赛道，二十余年逐步发展壮大。公司的起源
11、可以追溯到 1996 年， 实控人刘方毅先生在美国留学， 并在加利福尼亚设立了贸易公司Basic International， Inc.。 2003 年回国创业的他成立上海英科，打造了以一次性手套生产为主营业务的英科品牌。 2009 年，英科医疗科技股份有限公司在山东省淄博市成立，主要从事 PVC 手套的生产， 自此公司的主营业务逐渐转向医疗防护类产品的生产和销售。2017 年 7 月，公司在深圳 证券交易所创业板上市。经过二十余年的风风雨雨，公司已成为我国医疗防护类产品生产 的领军者，业务已涵盖医疗防护、康复器械、保健理疗、检查耗材等一系列产品，在全球 拥有 22 家分子公司，产品远销美洲、
12、欧洲、亚洲、非洲、大洋洲的 100 余个国家和地区， 为全球数 2000 余家客户提供产品和服务。 英科医疗（英科医疗（）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 1：公司至今已有二十余年的历史，在我国医疗防护行业优势明显 资料来源：英科医疗官网，中信证券研究部绘制 公司为综合型医疗护理产品供应商，主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、公司为综合型医疗护理产品供应商，主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、 检查耗材四大板块检查耗材四大板块。医疗防护产品医疗防护产品主要包括一次性 PVC 手套与丁腈手套、防护服等。其 中一次性手套主要
13、为公司自主生产，PVC 手套与丁腈手套是公司最主要的产品，而口罩、 防护服等主要为对外采购。防护产品广泛应用于医疗检查、医疗护理、实验室、电子产品 加工、餐饮服务和家庭劳作等领域。康复护理产品康复护理产品主要包括轮椅车、助行器、助步器、手 杖和医用床边桌等，属于耐用医疗设备。保健理疗产品保健理疗产品包括各种一次性冰/热理疗袋、可反 复使用的冷热理疗袋、超级冰袋、冰冰贴等冷热敷类产品，并且不断开发新产品如宠物用 垫子、宠物用冷热袋等。检查耗材类产品检查耗材类产品包括心电电极片、标签电极(TAB)、电刀笔、负 极板、电极纸、负极板连接线等相关产品。 图 2：主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗
14、、检查耗材四大板块 资料来源：英科医疗年报、招股说明书，中信证券研究部 英科医疗（英科医疗（）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 医疗防护类产品为公司主要产品， 占比达医疗防护类产品为公司主要产品， 占比达 85%， 康复护理类和保健理疗类产品占比分， 康复护理类和保健理疗类产品占比分 别为别为 10%和和 4%，检查耗材类产品仅为，检查耗材类产品仅为 1%。2014 年以来，公司经营业绩保持高速增长， 主要得益于医疗防护类产品（PVC 手套、丁腈手套）的高增长。2015 年公司整体营业收 入为 9.98 亿元，而 2019 年达到 20
15、.83 亿元，业绩实现翻倍。受全球新冠疫情危机爆发影 响，今年以来公司防护类产品收入再次实现飞跃，2020 年仅上半年便实现收入 42.86 亿 元，同比增长 413.94%。 图 3：医疗防护类产品（PVC、丁腈手套）的增长带动业绩提升 资料来源：wind，中信证券研究部 单位：亿元 图 4：医疗防护类产品为公司主要产品，占比达 85% 资料来源：wind，中信证券研究部 手套行业属于技术密集型行业，产线集成能力是衡量一次性医疗手套制造企业的关键手套行业属于技术密集型行业，产线集成能力是衡量一次性医疗手套制造企业的关键 因素，英科医疗的手套生产技术已位于全球前列。因素，英科医疗的手套生产技术
16、已位于全球前列。一次性手套加工设备是每家生产企业根 据自己的技术实力，自行研发设计，将硬件、软件、基建等进行非常复杂的集成。因此其 产线集成能力直接影响到了生产效率以及手套克重。经过多年的发展，公司手套克重和生 产线速指标处于行业前列。根据 2019 年 5 月 15 日公司公告的英科医疗:关于公司创业 板公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见的回复(修订稿)披露，在良品率可以保障 的前提下，公司的丁腈手套可以做到 2.5g/支，线速可以达到 4.3 万支/小时，该技术水平 已处于行业前列。 公司采用公司采用 DCS 控制系统，实现生产环节的自动温度控制和液面控制，大幅度提升生控制系统，实现生
17、产环节的自动温度控制和液面控制，大幅度提升生 产效率。产效率。公司采用现代 DCS 控制系统，实现生产环节的自动温度控制和液面控制，大幅 度提高了生产效率，降低了成本同时提高了品质。公司致力于设备的升级换代和自动化的 提升，与国内外知名的设备公司合作研发，提高生产线的技术水平，在多个生产环节实现 了自动化控制，在保证质量的前提下，增加产量，扩展产能。 5.64 7.22 8.29 9.93 14.90 16.03 17.68 0.58 0.76 0.93 1.05 1.57 1.88 2.04 0.73 0.70 0.63 0.66 0.84 0.81 0.88 0 5 10 15 20 25
18、 200019 医疗防护类康复护理类保健理疗类 检查耗材类其他业务 84.92% 9.80% 4.23% 1.01% 0.05% 医疗防护类 康复护理类 保健理疗类 检查耗材类 其他业务 英科医疗（英科医疗（）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 5：PVC 手套生产向高效率自动化生产发展 资料来源：中信证券研究部绘制 公司目前生产多种规格和型号的轮椅和冷热敷产品，在设备集成方面积累了经验，具公司目前生产多种规格和型号的轮椅和冷热敷产品，在设备集成方面积累了经验，具 有一定的竞争优势。有一定的
19、竞争优势。轮椅及冷热敷类的生产需要根据客户的需求、产品的特点和使用的场 景进行个性化设计，且轮椅及冷热敷的型号多，产品更新换代较快，需要针对不同的产品 采购不同的设备并进行系统集成。 公司建立系统的技术研发体系， 项目开发技术文档管理， 项目研发导入方案，形成了规范的生产工艺流程，能稳定而高效的生产各类手动轮椅、电 动轮椅、四轮车、助行器、床边架、床边桌、厕椅、移位机等医疗康复器械产品和各类冷 热敷、冰袋、热袋等理疗产品。同时，公司正在进行轮椅和冷热敷类新产品的研发，并计 划对现有生产线进行技术改造，从而不断提高公司轮椅和冷热敷产品的市场占有率。 表 2：公司手套生产技术已位于全球前列，在设备
20、集成方面积累了经验 技术发展现状技术发展现状 核心技术核心技术 在研项目（部分）在研项目（部分） PVC 手套 配料：使用自动化控制配料系统，大大提高了配料的精准性，使糊料 稳定性有了很大提高，并且使用封闭式的搅拌系统和过滤系统，使配 料的洁净性大大提高； 工艺流程：增大了糊料槽，增加了料槽循环，减少了糊料在料槽内的 沉淀和分层，料的稳定性大大提高；加长垂滴段，并优化垂滴角度， 克重及厚度控制更加精准；将导热油路细分成多段且可控，调整工艺 更加准确；改良优化部分辅助设备，产品品质更加稳定。 PVC 医疗级手套控制程 序、生产线自动温控技 术、 PVC 手套 PU 水洗技 术、先进 PVC 手套
21、生产 装置 PVC 糊料机械降粘的研发、 视觉检测 设备在 PVC 手套中的应用、低克重 高强度 PVC 手套的研发、新一代 PVC 双手模生产线 丁腈手套 配料：优化辅料的配方，核心辅料自制，制作满足自己需要的辅料体 系，根据不同产品规格和客户的需求，精确制定配方； 工艺流程：采用了分段式烤箱，实现了硫化时间和温度最佳匹配；导 热油管道和风机的搭配使用，降低了胶乳的烘干和硫化温度，降低了 能耗；增加了水洗槽数量和盘刷个数，提高在线手模清洗的洁净度； 加宽了凝固剂槽和胶槽的宽度，使手模在浸渍的时候更稳定；减小了 料槽浸渍的角度，减少了气泡的产生，提高了胶乳在料槽中的稳定性。 丁腈医疗级手套配料
22、及 工艺控制、 指部加厚的丁 腈手套生产线 丁腈手套用功能型辅助材料研制、丁 腈生产线 DCS 自动控制系统、一种 新型高车速丁腈手套生产线胶槽 轮椅 建立系统的技术研发体系，项目开发技术文档管理，项目研发导入方 案，形成了规范的生产工艺流程，能稳定而高效的生产各类手动轮椅、 电动轮椅、四轮车、助行器、床边架、床边桌、厕椅、移位机等医疗 康复器械产品和各类冷热敷、冰袋、热袋等理疗产品 90 系列多功能铝轮椅 座板角度可调轮椅、可车载使用手动 铝轮椅 冷热敷 凝胶冷热敷袋的内料及 产品结构 一种多功能多相变温度冷热敷袋、一 种多功能环保型凝胶冰袋 资料来源：英科医疗年报，中信证券研究部 英科医疗
23、（英科医疗（）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 财务：业绩持续向好，财务指标稳定健康财务：业绩持续向好，财务指标稳定健康 公司业绩持续向好，公司业绩持续向好，2020 年实现爆发式增长。年实现爆发式增长。2019 年营业收入为 20.83 亿元，相较 于 2016 年 11.83 亿元的营业收入增长了近一倍，年复合增长率达到 20.75%。2019 年公 司净利润为 1.78 亿元， 对应 2016-2019 年复合增长率达到 27.44%，在过去五年时间内公 司营业收入、净利润均实现了成倍增长的超快发展。2020 年在疫情背景的催化下
24、，公司 前三季度实现收入89.45亿元， 净利润43.73亿元， 分别同比增长了486.44%和3376.72%， 再一次证明公司具有稳定的盈利能力与强大的发展潜力。 图 6：公司前三季度实现收入 89.45 亿元，同比增长 486.44% 资料来源：wind，中信证券研究部 图 7：公司前三季度实现净利润 43.73 亿元，同比增长 3376.72% 资料来源：wind，中信证券研究部 净资产收益率保持稳定，和海外龙头企业相比仍有提升空间。净资产收益率保持稳定，和海外龙头企业相比仍有提升空间。将公司与国内外行业龙 头（马来西亚 Hartalega、马来西亚 Top Glove、中红医疗、蓝帆
25、医疗）的净资产收益率进 行比较，可以看出近年来医用手套行业的 ROE 基本在 14%-24%，不同企业因为生产经营 管理的不同而表现出不同的 ROE，优秀企业的 ROE 长期维持高位。英科医疗的 ROE 处 于行业平均水平， 2017 年略有下滑， 2018 年有所回升， 表明公司管理具有较好的稳定性。 图 8：净资产收益率保持稳定，和海外龙头企业相比仍有提升空间 资料来源：wind，中信证券研究部 毛利率高于行业平均水平，疫情冲击下提升明显。毛利率高于行业平均水平，疫情冲击下提升明显。毛利率主要影响因素为： （1）原材 料（PVC 粉、增塑剂和丁腈乳胶）采购成本波动； （2）售价波动，以及美
26、元兑人民币汇率 11.83 17.50 18.93 20.83 89.45 47.96% 8.12% 10.06% 486.44% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 200192020Q3 营业总收入（亿元）同比（%） 0.86 1.45 1.79 1.78 43.73 68.61% 23.61% -0.57% 3376.72% -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 2500% 3000% 3500% 4000% 0 5 10 15 20 25 30
27、 35 40 45 50 200192020Q3 净利润（亿元）同比 13.08% 6.04% 21.11% 18.08% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 英科医疗蓝帆医疗中红医疗 HARTALEGATOP GLOVE ROE 20019 英科医疗（英科医疗（）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 波动对外售单位售价的影响；（3） 公司提升生产效率、 成品率带去的单位成本的降低。 2019 年，在公司医疗手套生产技术的不断提升下，公司毛利率达到 25.10%，相
28、较于 2018 年增 长了 0.16pct，与全球手套生产龙头企业 Hartalega 的毛利率水平相差无几， 甚至高于马来 西亚手套龙头企业 Top Glove；与国内主要竞争对手相比，公司的毛利率明显高于中红医 疗， 也高于并购心脏支架业务之前的蓝帆医疗。 同时， 在 2020 年新冠疫情的需求冲击下， 公司产品进一步实现价量齐升， 2020Q3 毛利率提升至 68.52%， 极大地提升了公司的盈利 能力，未来发展潜力巨大。 图 9：毛利率高于行业平均水平，疫情冲击下提升明显 资料来源：wind，中信证券研究部 资产运营能力较强，资产周转速度处于行业领先。资产运营能力较强，资产周转速度处于
29、行业领先。近年来，公司资产规模不断扩大， 逐步实施产能扩张计划。根据公司 2019 年年报披露，子公司安徽英科第一期 16 条 PVC 手套生产线于 2019 年 7 月份建成投产，并在 2019 年开工建设 20 条双手模丁腈手套生产 线。产能的扩张给企业带来了较高的资金需求，企业通过短期借款筹集了大量的资金用于 生产线建设，使得企业的货币资金有较大幅度的上升，进而导致总资产周转率下降。和同 行业可比公司相比，公司总资产周转率总体仍处于行业较为领先的水平，说明企业可以高 效地运用资产。 图 10：资产运营能力较强，资产周转速度处于行业领先 资料来源：wind，中信证券研究部 25.10% 4
30、6.63% 18.85% 25.36% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 英科医疗蓝帆医疗中红医疗 HARTALEGATOP GLOVE 毛利率 20019 0.76 0.27 1.13 0.93 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 英科医疗蓝帆医疗中红医疗 HARTALEGATOP GLOVE 资产周转率 20019 英科医疗（英科医疗（）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 优质客户资源以及优质客户资源以及“以销定产以销定产”的
31、经营策略使得公司存货周转水平高于行业平均。的经营策略使得公司存货周转水平高于行业平均。 2017-2019 年公司存货周转率分别为 8.66 次，7.69 次和 7.09 次，每年均高于国内同行业 上市公司代表，接近业界龙头马来西亚 Top Glove 的存货周转率，存货流动快，运营效率 高。存货周转率高于国内同行业公司的主要原因有两点，一是公司已在欧美市场建立了良 好的基础，积累了一批忠实、优质的客户，品牌声誉稳步提升，公司采取“以销定产”战 略，产品周转较快；二是产品同质化程度较高，竞争激烈，毛利有限，公司采取多种方法 以提高存货周转率，继而有利于公司收入规模的扩大和盈利能力的增强。 图
32、11：实施“以销定产”策略，存货周转水平高于行业平均 资料来源：wind，中信证券研究部 稳定优质的客户资源保证回款速度，营运资金周转压力小。稳定优质的客户资源保证回款速度，营运资金周转压力小。企业近五年应收账款周转 率较为稳定，2019 年应收账款周转率为 6.39，接近行业龙头 Hartalega 和 Top Glove 的 水平。 结合应收账款账龄来看， 绝大多数是账龄在一年以内的应收账款， 坏账的风险较低。 截至 2019 年 12 月 31 日，公司应收账款的 30.20%源于余额前五名客户，不存在重大的 信用集中风险，且账龄绝大部分在一年以内（97.54%） 。从公司的销售模式来看
33、，“以销 定产”的销售模式使得存货的库存仅与发货安排有关，存货积压的风险较小。 表 3：公司一年以内账龄的应收账款占据绝对比重 账龄账龄 期末余额期末余额 应收账款（百万元）应收账款（百万元） 占比占比 1 年以内 342.56 97.54% 1 至 2 年 6.67 1.90% 2 至 3 年 0 0.00% 3 年以上 0.99 0.28% 3 至 4 年 0.12 0.03% 5 年以上 0.87 0.25% 合计合计 351.21 100.00% 资料来源：英科医疗 2019 年年报，中信证券研究部 7.09 4.42 5.59 7.95 0 2 4 6 8 10 12 英科医疗蓝帆医
34、疗中红医疗 HARTALEGATOP GLOVE 存货周转率 20019 英科医疗（英科医疗（）投资价值分析报告投资价值分析报告2020.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 图 12：企业近五年应收账款周转率较为稳定，2019 年应收账款周转率为 6.39 资料来源：wind，中信证券研究部 销售：具备海外市场优势，销售：具备海外市场优势，“内销内销+外销外销”同步发力同步发力 公司采用多种销售渠道，其中外销主要采用公司采用多种销售渠道，其中外销主要采用“ODM+直销直销”模式，内销主要采用模式，内销主要采用“直销直销+ 经销经销”模式。模式。公司外销以 O
35、DM 为主，通过 ODM 外销给品牌供应商，公司产品借助外销渠 道进入海外市场。公司内销以经销为主，直销为辅。经销主要是将产品出售给药房、购物 商场等经销商，再由经销商转卖给消费者。在直销方面，公司积极开拓线上销售模式，与 天猫、淘宝、京东、网易严选等电商平台展开合作，加强品牌建设与市场推广力度，取得 了较好的营销业绩。 图 13：公司销售渠道多样 资料来源：英科医疗招股说明书 图 14：公司积极开拓线上销售模式 资料来源：英科医疗京东旗舰店 借助借助 ODM 模式打开海外市场，掌握优质客户资源。模式打开海外市场，掌握优质客户资源。ODM（Original Design Manufacture
36、r） ，是受托方根据委托方的规格和要求，基于授权合同设计和生产产品。由于 公司护理类产品所应用的行业为医疗护理及检查、食品等行业，具有高风险性，因此各国 设定了严格的准入制度。通过外销给当地客户（多为品牌供应商） ，可利用其所在区域积 累的丰富的客户资源与运营经验，使公司产品有效进入海外市场。ODM 模式下，公司的 国内工厂通过香港英科公司直接将货物销售给国外客户，积累了较多的海外销售渠道。目 6.39 5.10 7.37 6.55 0 2 4 6 8 10 英科医疗蓝帆医疗中红医疗 HARTALEGATOP GLOVE 应收账款周转率 20019 英科医疗（英科医疗（）
37、投资价值分析报告投资价值分析报告2020.11.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 前公司国外客户基本都是国际的顶级的批发商和零售巨头， 比如世界 500 强企业麦克森集 团、美国欧玛用品有限公司、美国美联实业有限公司、日本大崎医疗公司、美国台塑等。 表 4：公司掌握海外优质客户资源 客户名称客户名称 简介简介 McKesson Corporation McKesson Corporation（美国麦克森国际集团有限公司）拥有 180 多年的经营历 史，世界 500 强之一，纽约交易所上市公司；是美国地区最大的医疗服务企业，其 产品供应美国 50%的医院，20%的病人；公司客户中 PS
38、S Global 和 Cypress Medical 均为其旗下公司。 Medline Industries, Inc. Medline Industries, Inc.（美联实业有限公司）成立于 1910 年，美国最大私营医疗 产品供应商，2014 年销售收入 70 亿美元，拥有 12000 名员工。 Spring-Fill, LLC Spring-Fill, LLC（施普林菲尔德有限责任公司）成立于 1992 年，位于美国芝加哥， 主要从事一次性的手套、包装纸的批发业务，客户主要为世界各地的分销商。 Cardinal Health, Inc. Cardinal Health, Inc.（卡地纳健康有限公司）总部位于美国俄亥俄州都柏林，世界 500 强之一，是一家健康医疗服务公司，拥有 36000 名员工，每天为 10 万多个地
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