1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金非金属类建材指数 4592 沪深 300 指数 5067 上证指数 3449 深证成指 13962 中小板综指 12618 相关报告相关报告 1.行业格局持续改善，布局龙头正当时-塑 料管道行业深度报告 ，2020.10.26 2.行业拐点已至，龙头企业有望受益-耐火 材料行业深度报告 ，2020.9.20 3.珍惜当下，布局未来-玻纤行业深度报 告 ，2020.7.16 4.华东出梅在即，水泥基本面靓丽-水泥行 业专题报告 ，2020.7.5 5.供需格局改善，价格上涨可期-玻璃行
2、业 研究 ，2020.5.25 百尺竿头，更进一步百尺竿头，更进一步 投资建议投资建议 20 年建材板块走势位居市场前列，我们认为 21 年有三大投资主线： 一、随着疫情影响的逐渐淡化，我国经济稳步回暖，全球经济也有望出现复 苏，顺周期板块或存较多投资机会：在基建和房地产需求支撑下，供需格局 稳定的水泥板块；行业供给结构变化，并受益于地产竣工修复的玻璃板块； 与宏观经济密切相关，且充分受益于海外需求复苏的玻纤和耐火材料板块。 二、行业集中度提升逻辑继续演绎，消费建材以及耐火材料领域“强者愈 强”的趋势逐步确立。建议关注：防水材料、石膏板、涂料、塑料管道等 B 端消费建材龙头企业以及耐火材料龙头
3、企业的投资机会。 三、随着精装房对零售市场冲击减弱，老房、二手房翻新和老旧小区改造也 将拉动部分室内装修需求，C 端建材或已走出最困难时期。建议关注：悲观 预期释放完毕、估值迎来回归的 C 端建材企业，如：塑料管道和石膏板等。 行业点评行业点评 水泥行业水泥行业：20 年水泥需求总量并未减少，只是疫情及雨水天气影响需求释 放节奏，致使全年均价小幅回落。21 年随着基建投资相关抑制因素的减弱， 增速有望提升。 “三道红线”虽强化房企融资监管，但从房企降负债的角度 看，短期内新开工与竣工仍有推进动力。同时，供给端控制力度料将延续， 因此行业供需格局保持稳定，水泥价格整体乐观，有望同比改善。 玻璃玻
4、璃行业行业：20 年一季度疫情导致下游需求停滞，但也使得多条产线停产。 下半年需求回暖后，由于前期沙河地区关停多条燃煤产线，低价玻璃话语权 的减弱，使得玻璃价格上涨大超预期。21 年房地产竣工有望继续修复，伴随 供需格局改善，玻璃价格中枢将进一步抬升。 玻纤玻纤行业行业：20 年尽管海外需求有所下滑，但国内需求快速回升，库存的不 断降低，使得玻纤价格在 8 月份开启全面上涨通道。21 年国内需求继续旺 盛的同时，海外需求也有望迎来复苏，而供给虽有一定增长，但相对可控。 我们认为，行业底部确认，本轮行业上行周期已然开启。 耐火材料行业耐火材料行业：行业集中度历来较低，中国建材和中国宝武的耐材企业
5、重组 宣告行业整合启动，而下游钢铁行业集中度的持续提升，也将推动这一进 程，优秀民营企业有望脱颖而出。在整体承包模式下，头部耐材企业受钢铁 行业景气度变化影响有限。 消费建材行业消费建材行业：各子行业竞争格局普遍分散，但近年来，由于产业政策、环 保治理、下游房地产集中度提升、精装修和集采模式的推行等原因，B 端消 费建材呈现“强者愈强”的趋势。参照东方雨虹，未来龙头公司有望迎来盈 利和估值的双升。 此外，随着精装房冲击减弱，以及老房、二手房翻新和老 旧小区改造对室内装修需求的拉动，当前 C 端建材市场或将逐渐好转。 推荐标的推荐标的 华新水泥；旗滨集团；中国巨石；北京利尔；东方雨虹。 风险风险
6、提示提示 基建投资回升不及预期；房地产投资下行超预期；老旧小区改造推进不及 预期；原燃材料成本上涨风险；海外疫情持续风险。 3028 3309 3590 3871 4151 4432 4713 191203 200303 200603 200903 国金行业 沪深300 2020 年年 12 月月 03 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 非金属类建材行业研究 买入（维持评级） 行业年度报告行业年度报告 证券研究报告 用使司公限有理管资投道宏京北供仅告报此 此报告仅供北京宏道投资管理有限公司使用 行业年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1.行业回顾与展望：
7、行业盈利回升，板块表现领先 .5 1.1 建材板块走势位居市场前列 .5 1.2 板块盈利持续向好 .6 1.3 板块自由现金流延续回升态势 .6 1.4 建材板块三大投资主线 .9 2.下游需求并不悲观，施工与竣工需求共振 .9 2.1 基建：拖累因素减弱有望带来增速回升 .9 2.2 地产：房企融资监管虽收紧，但不改“开工+竣工”短期向好趋势 . 11 2.3 旧改：旧改按下加速键，期待相关建材需求释放.12 3.水泥：供需格局保持稳定，水泥价格整体乐观 .13 3.1 供给控制催动本轮价格上涨，力度仍然继续保持 .13 3.2 疫情及雨水影响需求释放节奏，20 年水泥均价小幅回落 .15
8、 3.3 下游需求具备支撑，21 年水泥价格有望继续回升 .16 4.玻璃：供给端迎来深刻变革，看好 21 年价格中枢抬升 .16 4.1 在产产能与玻璃价格相互作用，均呈区间波动走势 .16 4.2 前期供给收缩叠加随后需求释放，带来下半年价格的超预期上涨 .17 4.3 低价地区话语权减弱， 21 年价格中枢继续上移 .18 5.玻纤：行业供需改善， 期待价格持续反弹 .19 5.1 行业集中度高，寡头垄断趋势显现 .19 5.2 新增产能有限，21 年供给压力可控 .20 5.3 国内需求强劲，静待后疫情时代海外需求复苏 .21 5.4 行业底部确认，玻纤价格步入上行通道 .22 6.耐
9、火材料：行业拐点已至，龙头企业有望受益 .23 6.1 行业集中度偏低，具备较大提升空间 .23 6.2 耐材企业及下游钢铁企业整合推进，行业集中度提升可期 .23 6.3 头部耐材企业受钢铁行业景气度变化影响有限 .24 6.4 原材料价格下行减轻耐材企业成本压力 .25 6.5 在行业集中度提升趋势中，优秀民营企业有望脱颖而出 .25 7.消费建材：B端强者愈强，C 端估值回归 .26 7.1 行业竞争格局普遍分散，龙头企业市场份额逐步增加 .26 7.2 行业集中度提升逻辑继续演绎， “强者愈强”趋势确立 .26 7.3 从东方雨虹说起：消费建材龙头探寻自己的“戴维斯双击” .28 7.
10、4 悲观预期释放，关注 C 端建材估值回归 .30 8.推荐标的 .30 9.风险提示 .31 nMpQmMpRqRrNoPtRtOqPsPaQ8Q8OtRpPmOpPkPoPoMlOrRtM9PpPyRuOsQqPNZqRpN 行业年度报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表目录图表目录 图表 1：建材板块涨幅在申万一级各子板块中位列第 8 位 .5 图表 2：玻璃和消费建材板块领涨.5 图表 3：消费建材和玻璃板块个股涨幅居前.6 图表 4：板块 2020 年四季度及全年收入与利润预测.6 图表 5：2016 年起水泥企业自由现金流改善 .7 图表 6：2016 年起水泥企业盈利改
11、善 .7 图表 7：2016 年起玻璃和玻纤企业自由现金流改善 .7 图表 8：玻璃和玻纤行业盈利持续向好.7 图表 9：2016 年供给侧改革后耐材企业现金流向好 .8 图表 10：钢铁行业盈利波动并未影响耐材企业利润 .8 图表 11：B端消费建材企业现金流表现偏弱 .8 图表 12：B端消费建材企业盈利持续向好 .8 图表 13：C 端消费建材企业现金流表现优于 B端 .8 图表 14：C 端消费建材企业持续保持盈利 .8 图表 15：C 端转 B端后企业经营性现金流大幅回落 .9 图表 16：C 端转 B端对企业利润影响有限 .9 图表 17：2020 年基建投资增速不及预期 .10
12、图表 18：2020 年前九个月公共财政投资性支出同比下滑.10 图表 19：2020 年下半年专项债投向棚改比例提升 .10 图表 20： “三道红线”严控房企融资规模 . 11 图表 21：房企土地购置面积增速下滑 . 11 图表 22：房屋新开工面积增速降幅不断收窄. 11 图表 23：2019 年房屋竣工面积增速转正 .12 图表 24：2020 年房地产建筑工程投资增速不断回升.12 图表 25：中央及各省市老旧小区改造政策频出 .13 图表 26：水泥价格自 2016 年开始震荡上行.14 图表 27：从利益相关者角度看错峰生产政策也将会延续 .15 图表 28：重污染红色预警下水
13、泥熟料全线停产 .15 图表 29：2019 年环保限产致使河南水泥价格暴涨 .15 图表 30：2020 年水泥价格走势弱于 2019 年 .16 图表 31：2020 年 4 月起单月水泥产量均为近年新高 .16 图表 32：玻璃在产产能整体较为稳定 .17 图表 33：玻璃价格呈现区间波动特点 .17 图表 34：房屋竣工前 3-6 个月为玻璃安装时间 .17 图表 35：4 月份开始玻璃厂家库存一路下滑 .18 图表 36：5 月份玻璃价格触底反弹 .18 图表 37：2020 年上半年产线集中冷修.18 行业年度报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 38：2020 年下半
14、年产线集中复产.19 图表 39：全球前五大玻纤企业产能占比 64%.20 图表 40：中国前三大玻纤企业产能占比 63%.20 图表 41：2018 年我国玻纤产量增速达到十年来最高.20 图表 42：2021 年国内玻纤新增产能 35 万吨 .21 图表 43：玻纤下游需求以建筑和交通为主 .21 图表 44：我国玻纤出口量占总产量的 30%左右 .21 图表 45：疫情好转后汽车产量快速修复.22 图表 46：2019 年我国风电新增装机容量快速增长 .22 图表 47：粗砂价格自 20 年 8 月开始反弹 .23 图表 48：风电纱价格在下半年明显上涨.23 图表 49：钢铁产量快速增
15、长时代过去 .24 图表 50：中国钢铁行业集中度偏低.24 图表 51：耐材企业收入与钢材产量有一定相关性.25 图表 52：耐材企业利润与钢铁行业盈利相关性弱.25 图表 53：镁砂价格大幅回落后出现反弹.25 图表 54：氧化铝价格短期反弹不改下降趋势.25 图表 55：防水材料行业上市公司市占率不断提升.26 图表 56：塑料管道行业头部企业市场份额逐年增加 .26 图表 57：按销售金额计算龙头企业市占率提升 .27 图表 58：按销售面积计算龙头企业市占率提升 .27 图表 59：2020 年中国房地产开发企业 500 强首选建材品牌.27 图表 60：2016 年以来我国精装房数
16、量逐年攀升.28 图表 61：2016 年以来我国精装房渗透率快速提升 .28 图表 62：东方雨虹收入增速高于行业增速 .28 图表 63：东方雨虹市占率持续提升.28 图表 64：东方雨虹高质量发展成效显著.29 图表 65：东方雨虹多品类扩张正在路上.29 图表 66：东方雨虹估值水平持续提升 .30 图表 67：主要公司盈利预测（截至 2020年 12 月 1 日） .30 行业年度报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1.行业回顾与展望行业回顾与展望：行业盈利回升，板块表现领先：行业盈利回升，板块表现领先 1.1 建材板块走势位居市场前列建材板块走势位居市场前列 截至 2020
17、 年 12 月 1 日，建材板块实现 29.45%的正收益，领先沪深 300 指数 1.88 个百分点，在申万一级子板块中排名第 8 位。消费建材龙头市占率持 续提升、房地产竣工周期下的玻璃供需格局优化以及水泥量价维稳，共同推动 行业基本面强势运行。 图表图表1：建材板块涨幅在申万一级各子板块中位列第：建材板块涨幅在申万一级各子板块中位列第8位位 来源：Wind，国金证券研究所 从细分子板块来看，玻璃行业在下半年受益于需求的持续回暖，价格超预 期上涨，并且在光伏玻璃紧缺的影响下，估值不断提升，板块上涨 48.59%， 排名首位；消费建材（其他建材）板块涨幅为 38.84%，排名第二，主要在全
18、屋装修趋势和集采模式下，龙头企业市占率不断提升，同时叠加部分原材料价 格下跌，盈利和估值均有所提升；耐火材料板块上涨 27.48%，同样是受益于 头部企业市场份额的增加，上市公司业绩稳健增长；水泥行业供需格局整体保 持稳定，虽然价格高位运行，但是由于缺乏成长性，板块涨幅最小为 10.25%。 图表图表2：玻璃和消费建材板块领涨玻璃和消费建材板块领涨 来源：Wind，国金证券研究所 行业年度报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 从涨幅居前的个股来看，多属于消费建材和玻璃板块，其中：坚朗五金以 309%的涨幅，居行业首位；光伏玻璃龙头福莱特、浮法玻璃龙头旗滨集团分 别上涨 191%和 122
19、%；防水行业三家上市公司东方雨虹、科顺股份和凯伦股 份均跻身前十，涨幅分别为 97%、90%和 102%。 图表图表3：消费建材和玻璃板块个股涨幅居前：消费建材和玻璃板块个股涨幅居前 来源：Wind，国金证券研究所 1.2 板块板块盈利盈利持续向好持续向好 2020 年 1-3 季度，建材板块总营收达到 4613 亿元，同比增长 7.4%；归 母净利润为 570 亿元，同比增长 6.7%。分各子行业来看，消费建材受益于龙 头企业市占率提升，营收和归母净利润分别同比上涨 14.8%和 69.4%，成为推 动板块业绩上涨的主力；玻璃制造行业营收虽未明显变化，但归母净利润同比 上涨 36.4%；水泥
20、行业营收虽增长 6.8%，但归母净利润基本与上年持平。 展望 2020 年 4 季度及全年，水泥行业受益前期积压需求的持续释放，盈 利有望持续向好；玻璃行业维持供需紧平衡状态，业绩保持高增长；玻纤行业 在三季度完成调价后，四季度迎来爆发并带动全年业绩修复；消费建材及耐火 材料行业的盈利情况有望延续前三季度高增长态势。我们覆盖公司四季度及全 年收入和利润增速如下表所示。 图表图表4：板块：板块2020年四季度年四季度及全年收入与利润及全年收入与利润预测预测 来源：国金证券研究所 1.3 板块自由现金流板块自由现金流延续回升态势延续回升态势 水泥属于典型的产能过剩行业，由于国家限制水泥企业新增产能
21、，导致企 业资本开支减少。由于成本相对固定，在水泥价格持续回升的背景下，水泥企 业盈利持续回升，2016 年成为水泥行业利润和现金流的拐点。 玻璃与水泥都属于产能过剩行业，政策变化导致玻璃价格回升。与水泥行 业不同，玻璃下游应用领域广泛，为了寻找新的利润增长点，浮法玻璃企业开 始向电子玻璃、医用玻璃、光伏玻璃转型，导致行业资本开支维持在高位。玻 行业年度报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 纤也属于重资产行业，新产能集中投产和外需减弱对行业盈利产生影响。随着 新产能集中投产结束和海外需求的恢复，玻纤企业盈利拐点在 2020 年 Q3 出现。 耐火材料下游主要是钢铁行业，2016 年钢铁行
22、业供给侧改革后钢铁行业自 身盈利好转后，带动了耐火材料企业利润和现金流好转。 消费建材主要分为以 B 端和以 C 端为主的企业。C 端企业的下游以零售客 户为主、现金回款好，B 端企业的下游以地产和基建客户为主、应收账款占比 高。由于地产和基建客户全国化布局，B 端企业为了服务下游客户，全国化的 布局导致资本开支加大。2016 年后，全屋精装政策在全国推进，C 端企业的市 场份额被 B 端企业侵蚀。我们看到 2017 年以来，C 端企业利润有所波动、B 端企业利润持续增长，C 端企业资本开支稳定、B端企业资本开支持续增加，C 端企业自由现金流稳定、B 端企业自由现金流持续减少。我们认为，C 端
23、和 B 端企业在资本开支、经营性现金流、利润上的差异主要与业务模式不同有关。 图表图表5：2016年起水泥企业自由现金流改善年起水泥企业自由现金流改善 图表图表6：2016年起水泥企业盈利改善年起水泥企业盈利改善 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表7：2016年起玻璃和玻纤企业自由现金流改善年起玻璃和玻纤企业自由现金流改善 图表图表8：玻璃和玻纤行业盈利持续向好玻璃和玻纤行业盈利持续向好 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -150 -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 350 Q4Q2Q4Q2Q4
24、Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 三家水泥企业自由现金流（亿元） Operating cashflow(TTM)CAPEX(TTM)FCF(TTM) -100 -50 0 50 100 150 200 250 300 Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20
25、17 2018 2019 2020 三家水泥企业自由现金流和利润（亿元） FCF(TTM)归母扣非净利润（TTM) -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 四家玻璃和玻纤企业自由现金流（亿元） Operating cashflow(TTM)CAPEX(TTM)FCF(TTM) -20 -10 0 10 20 30 40 50 Q4Q2Q4Q2
26、Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 四家玻璃和玻纤企业自由现金流和利润（亿元） FCF(TTM)归母扣非净利润（TTM) 行业年度报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9：2016年供给侧改革后耐材企业现金流向好年供给侧改革后耐材企业现金流向好 图表图表10：钢铁行业盈利波动并未影响耐材企业钢铁行业盈利波动并未影响耐材企业利润利润 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表
27、图表11：B端消费建材企业现金流表现偏弱端消费建材企业现金流表现偏弱 图表图表12：B端消费建材企业盈利持续向好端消费建材企业盈利持续向好 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 图表图表13：C端消费建材企业现金流表现优于端消费建材企业现金流表现优于B端端 图表图表14：C端消费建材企业持续保持盈利端消费建材企业持续保持盈利 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2
28、 Q4 Q2 Q4 Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 三家耐火材料企业自由现金流（亿元） Operating cashflow(TTM)CAPEX(TTM)FCF(TTM) -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
29、2020 三家耐火材料企业自由现金流和利润（亿元） FCF(TTM)归母扣非净利润（TTM) -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 三家消费建材（B端）企业自由现金流（亿元） Operating cashflow(TTM)CAPEX(TTM)FCF(TTM) -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 Q4Q2Q
30、4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 三家消费建材（B端）企业自由现金流和利润（亿元） FCF(TTM)归母扣非净利润（TTM) -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2Q4Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201
31、9 2020 三家消费建材(C端)企业自由现金流（亿元） Operating cashflow(TTM)CAPEX(TTM)FCF(TTM) -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 Q4 Q2 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 三家消费建材(C端)企业自由现金流和利润（亿元） FCF(TTM)归母扣非净利润（TTM) 行业年度报告 -
32、9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表15：C端转端转B端后端后企业企业经营性现金流大幅回落经营性现金流大幅回落 图表图表16：C端转端转B端对端对企业企业利润影响有限利润影响有限 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 1.4 建材板块三大投资主线建材板块三大投资主线 随着疫情影响的逐渐淡化，我国经济稳步回暖，全球经济也有望出现复苏。 在此背景下，顺周期板块或存较多投资机会，包括：在基建和房地产需求 支撑下，供需格局稳定的水泥板块；行业供给结构变化，并受益于地产竣 工修复的玻璃板块；与宏观经济密切相关，且充分受益于海外需求复苏的 玻纤和耐火材料板块。 行业集中度提
33、升逻辑继续演绎，消费建材以及耐火材料领域“强者愈强” 的趋势逐步确立。建议关注：防水材料、石膏板、涂料、塑料管道等 B 端 消费建材龙头企业以及耐火材料龙头企业的投资机会。 随着精装房对 C 端零售市场冲击减弱，以及老房、二手房翻新和老旧小区 改造也将拉动部分室内装修需求，当前 C 端建材或已逐渐走出最困难时期。 建议关注：悲观预期释放完毕后，估值迎来回归的 C 端建材企业，如：塑 料管道和石膏板等。 2.下游需求并不悲观，施工与竣工需求共振下游需求并不悲观，施工与竣工需求共振 2.1 基建：基建：拖累因素减弱有望带来增速回升拖累因素减弱有望带来增速回升 2020 年 1-10 月，我国基础设施建设投资（不含电力）增速仅为 0.7%，较 上年同期降低 3.5 个百分点，基建投资回升不及预期。年初疫情对国民经济造 成较大冲击，市场对基建发挥经济托底作用具
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