1、研究源于数据 1 研究创造价值 宠物系列研究之三（海外宠物系列研究之三（海外品牌品牌篇）篇） ： 海外宠物品牌海外宠物品牌发展史发展史带带给我们哪些启示？给我们哪些启示？ 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 饲料行业饲料行业 2020.12.05/推荐 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 15 总股本总股本（亿亿股股） 197.30 销售收入销售收入（亿元亿元） 2302.23 利润总额利润总额（亿元亿元） 255.11 行业平均行业平均 PEPE 289.38 平均股价平均股价（元元） 21.15 行业相对指数表现行业相对指数表现：
2、-12% 9% 30% 51% 72% 2019/12 2020/3 2020/6 2020/9 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 成交金额(百万)饲料沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 中宠股份(002891)： 三季度延续亮眼表现， 国内外市场均保持高增长2020.10.26 佩蒂股份(300673)： 三季度延续亮眼表现， 业绩增速持续扩大2020.10.13 瑞普生物(300119)：家畜动保板块整体高 增，多条线布局优势逐步显现2020.1
3、0.29 核心观点：核心观点： 1 1、巨头成长之路、巨头成长之路 玛氏：全球最大的宠物企业玛氏：全球最大的宠物企业 玛氏宠物业务的扩张可以分为纵向和横向两个维度，纵向通过 多品牌战略增厚宠物食品领域优势，既有前期自主创立的 Kitekat（喵趣）等品牌，后续通过不断收并购，创立或取得 Pedigree（宝路） 、Whiskas（伟嘉） 、Royal Canin（皇家） 、 Greenies、Doane、Nutro、IAMS 等众多品牌，扩展其在宠物食 品领域的优势，同时将不同品牌定位不同消费层次；横向则不 断加大宠物医疗等产业链布局，提升在全球宠物领域影响力。 雀巢：全球第二大宠物企业雀巢：
4、全球第二大宠物企业 雀巢在扩张宠物业务版图时，采取的也是多品牌策略，但其并 购路径与玛氏存在一些区别，一是进入宠物食品市场的时间和 背景不同，雀巢是在企业发展成熟阶段为寻找新增长点进入宠 物市场，二是并购的模式和标的公司选择不同，雀巢的宠物业 务主要通过外部收购从中端品牌逐步到高端品牌逐步实现扩 张；此外，加大研发是雀巢宠物业务持续增长的另一大动力。 2 2、新兴品牌成长之路、新兴品牌成长之路 蓝爵：天然宠物粮品牌领导者蓝爵：天然宠物粮品牌领导者 蓝爵能够以“后来者”身份成功打入集中度较高的美国宠物食 品市场，主要得益于其所采取的差异化战略，其产品主打成分 天然、健康营养等特色，结合“宠物侦探
5、计划”对消费者进行 天然粮理念的普及，使得蓝爵能够抢占细分市场份额。 ORIJENORIJEN 渴望：主打“符合生物学性”渴望：主打“符合生物学性” Orijen 渴望在品牌建设上与蓝爵类似，注重打造差异化的品牌 特色，主打“符合生物学性”的概念，直接切入高端市场需求， 成为快速崛起的明星品牌。 3 3、海外品牌发展之启示、海外品牌发展之启示 海外品牌的成功要素可以归纳为四点：收并购、多品牌、重研 发、差异化。 4 4、投资建议、投资建议 推荐宠物食品相关标的中宠股份中宠股份和佩蒂股份佩蒂股份，同时推荐宠物保 健和医疗相关标的瑞普生物瑞普生物。 风险提示：风险提示：国内外市场竞争加剧的风险，贸
6、易摩擦引发的风险， 贸易壁垒引发的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风 险，产品研发不及预期，新品推广进展不及预期等 研究源于数据 2 研究创造价值 饲料-行业专题报告 目录目录 1 巨头成长之路 . 4 1.1 玛氏：全球最大的宠物企业 . 4 1.1.1 纵向：多品牌战略增厚宠物食品领域优势 . 4 1.1.2 横向：不断加大宠物医疗等相关产业布局 . 8 1.2 雀巢：全球第二大宠物企业 . 9 1.2.1 雀巢宠物版图扩张的收购并购史 . 9 1.2.2 加大研发成为雀巢宠物业务持续增长的另一动力 . 13 2 新兴品牌成长之路 . 14 2.1 蓝爵：天然宠物粮品牌领导者 . 1
7、4 2.2 ORIJEN渴望：主打“符合生物学性” . 16 3 海外品牌发展之启示 . 18 4 投资建议 . 19 5 风险提示 . 20 mNtMmMpRrQqMpOmOrMsNmRaQcMaQnPoOmOrRjMoPoMiNpPvNbRmMuNuOsPnONZtQvM 研究源于数据 3 研究创造价值 饲料-行业专题报告 图表目录图表目录 图表 1： 1935 年玛氏收购 CHAPPELL BROTHERS，LTD. . 4 图表 2： 1935 年玛氏创立喵趣猫粮品牌 . 4 图表 3： 宝路狗粮 . 5 图表 4： 伟嘉猫粮 . 5 图表 5： 皇家宠物食品品牌简介 . 5 图表 6
8、： MARS 宠物食品品牌发展历程 . 6 图表 7： MARS 各品牌产品品种、产品定位及价格 . 6 图表 8： MARS 各层次宠物品牌 . 6 图表 9： 2019 年全球前十大宠物食品公司收入 . 7 图表 10： 近年玛氏与雀巢普瑞纳收入对比 . 7 图表 11： 玛氏宠食 2018 年零售额前十的国家 . 7 图表 12： 玛氏宠物食品零售额年均复合增长率 . 7 图表 13： 2018 年玛氏宠物食品各品牌市场份额在当地的排名 . 8 图表 14： MARS 宠物护理在宠物医疗领域的投资史 . 9 图表 15： 2020 年前三季度雀巢各业务版块销售额占比情况 . 10 图表
9、16： 雀巢与玛氏收并购路径区别 . 11 图表 17： PURINA（普瑞纳）猫粮及狗粮品牌一览 . 11 图表 18： PURINA（普瑞纳）宠物食品公司发展历程 . 12 图表 19： 2000 年-2008 年雀巢宠食销售收入 . 12 图表 20： 2000 年-2008 年雀巢宠食 EBITA . 12 图表 21： 2008 年-2019 年雀巢各业务版块销售收入及宠物食品版块增速 . 13 图表 22： 普瑞纳研究所的一系列重要贡献 . 13 图表 23： 普瑞纳“赋聪”系列 . 14 图表 24： 美国宠物食品零售份额占比（截至 2014 年底） . 14 图表 25： 美国
10、宠物食品各细分市场份额占比 . 14 图表 26： 蓝爵“蓝色生命保护配方”成分 . 15 图表 27： 蓝爵营收和利润增速 . 16 图表 28： 蓝爵干粮系列产品 . 16 图表 29： 各品牌产品含肉量、原料及价格比较 . 17 图表 30： PETSMART 品牌收购历程 . 18 图表 31： 品谱收购历程 . 18 研究源于数据 4 研究创造价值 饲料-行业专题报告 1 巨头成长之路巨头成长之路 1.1 玛氏：全球最大的宠物企业玛氏：全球最大的宠物企业 1.1.1 纵向：多品牌战略增厚宠物食品领域优势纵向：多品牌战略增厚宠物食品领域优势 玛氏是一家玛氏是一家总部位于总部位于美国美国
11、的的糖果、宠物食品糖果、宠物食品和其他食品全球制造商和其他食品全球制造商。 作为全球知名的宠物食品领导企业之一，玛氏在宠物食品领域已有悠久 的发展史。玛氏于 1911 年创立，初期制作一种由焦糖、坚果和巧克 力混合制成的糖果。1923 年，弗兰克玛氏采纳儿子弗瑞斯特玛 氏的建议，推出玛氏经典产品“银河棒” 。与弗兰克玛氏的谨 慎不同，弗瑞斯特玛氏是一个极有个性和远见的年轻人，内心充满 对成功的巨大渴望，在“银河棒”大受欢迎后，弗瑞斯特玛氏将注 意力转向宠物食品。 1935 年，弗瑞斯特玛氏买下了 Chappell Brothers，Ltd.，一家生产 罐装碎肉的英国狗食工厂，进入宠物食品市场。
12、同年，玛氏还创立了 Kitekat（喵趣）猫粮品牌，进入猫粮市场。在 20 世纪初的欧洲，宠 物通常吃人类桌上的“边角料” ，宠物饲养方法还较为原始。在在宠物宠物 主人主人可支配收入可支配收入相对相对较低较低以及科学养宠观念尚未普及的背景下，以及科学养宠观念尚未普及的背景下， 价格价格 是当时是当时宠物主宠物主在选择商业宠物食品时在选择商业宠物食品时更为关注更为关注的的点点。因此玛氏在切入 宠物食品市场时，选择了 Chappi（佳贝）狗粮和 Kitekat（喵趣）定位 低端市场。 图表1： 1935 年玛氏收购 Chappell Brothers，Ltd. 图表2： 1935 年玛氏创立喵趣猫
13、粮品牌 资料来源：MARS 公司官网，方正证券研究所 资料来源：MARS 公司官网，方正证券研究所 玛氏以玛氏以宝路狗粮宝路狗粮和和伟嘉猫粮伟嘉猫粮为突破口，切分进入为突破口，切分进入中低端市场。中低端市场。玛氏 1935 年收购的狗粮品牌 Chappi（佳贝）是宝路的前身。20 世纪五六 十年代，玛氏推出新的狗粮品牌，如 1954 年推出了 MEET 狗粮品牌 （1959 年改名为 PAL） ，1960 年推出 CHUM 狗粮品牌。由于生产的 不仅仅是 Chappie（佳贝）狗粮产品，公司在 1956 年将 Chappie（佳 贝）更名为 Petfoods Ltd.，一家涵盖多品牌的宠物食品
14、公司。1968 年， 玛氏又收购了洛杉矶的 Kal Kan Foods 宠物食品品牌，使其成为 Petfoods Ltd.的子公司。1972 年，Petfoods Ltd.更名为目前为大家所熟 知的 Pedigree Petfoods Ltd.（宝路宠物食品公司） ，这便是宝路品牌的 起点。1988 年，Kal Kan Foods 将其狗粮改名为 Pedigree（宝路） ，在 研究源于数据 5 研究创造价值 饲料-行业专题报告 国际上统一以 Pedigree 品牌进行狗粮销售。 图表3： 宝路狗粮 图表4： 伟嘉猫粮 资料来源：宝路公司官网，方正证券研究所 资料来源：伟嘉公司官网，方正证券研
15、究所 猫粮方面，Whiskas（伟嘉）由 Kal Kan Foods 于 1958 年推出，虽然 Kal Kan Foods 在美国拥有更多的品牌资产， 但公司发现 Whiskas 这个 名字更受消费者喜欢，因为其“听起来像猫一样” ，因此在 1989 年， Kal Kan Foods 的猫粮在国际上统一以 Whiskas 品牌进行销售。 21 世纪后， 玛氏世纪后， 玛氏持续扩充其产品线， 通过并购持续扩充其产品线， 通过并购进一步扩张进一步扩张在宠物食品在宠物食品 领域的布局。领域的布局。2002 年，玛氏收购主打精准营养的法国宠物食品品牌 Royal Canin（皇家） ，优化其产品线。
16、收购皇家不仅使得玛氏宠物食 品的层次更丰富（进入宠物营养和保健食品领域） ，也横向拓宽了其 产品的种类：在收购皇家前，玛氏的宠食产品主要以宝路和伟嘉旗下 的湿罐头为主，收购皇家使得玛氏将顺应消费趋势的宠物干粮也纳入 了产品矩阵。 图表5： 皇家宠物食品品牌简介 资料来源：Pet.co.nz，方正证券研究所整理 研究源于数据 6 研究创造价值 饲料-行业专题报告 收购收购皇家后， 玛氏持续关注皇家后， 玛氏持续关注随随科学养宠观念增强科学养宠观念增强而而快速发展快速发展的的中端及中端及 高端宠物食品市场。高端宠物食品市场。2006 年，玛氏收购宠物食品品牌 Greenies 和 Doane；20
17、07 年，玛氏又收购了美国猫粮品牌美士 Nutro，向宠粮的 中高端市场发力；2014 年，玛氏以 29 亿美元收购宝洁三个宠物食品 品牌IAMS、Eukanuba 和 Natura的大部分业务，打开高端宠物食 品市场和宠物营养健康新领域。 图表6： MARS 宠物食品品牌发展历程 资料来源：MARS 公司官网，方正证券研究所整理 在在从事从事宠物市场的宠物市场的 80 余年来，余年来，玛氏打造了几乎涵盖所有宠物所需食玛氏打造了几乎涵盖所有宠物所需食 品品的的多元多元产品线产品线，既有前期自己创立的 Kitekat、Pal、Chum 等低端层 次品牌，也有后来不断收购的 Kal Kan Foo
18、ds、皇家宠物食品公司、 Nutro（美士）天然宠物食品公司等中端及高端层次宠物食品品牌，可 以说玛氏宠物食品业务的发展是一部近百年的收购并购史。 图表7： Mars 各品牌产品品种、产品定位及价格 图表8： Mars 各层次宠物品牌 资料来源：天猫商城，方正证券研究所 资料来源：天猫商城，方正证券研究所 玛氏玛氏多品牌、 多层次多品牌、 多层次的产品矩阵的产品矩阵为其为其宠物食品宠物食品版块的业绩版块的业绩增长提供了增长提供了 稳定的稳定的支撑支撑。从 Statista 统计的数据来看，2019 年玛氏宠物食品的销 售收入超过 180 亿美元，位居全球宠物食品企业第一位，占全球前十 大宠物食
19、品公司总销售收入的约 42%。 研究源于数据 7 研究创造价值 饲料-行业专题报告 图表9： 2019 年全球前十大宠物食品公司收入 图表10： 近年玛氏与雀巢普瑞纳收入对比 资料来源：Statista，方正证券研究所 资料来源：Petfood industry，方正证券研究所 玛氏宠物食品的领导地位还建立在玛氏宠物食品的领导地位还建立在其其业务范围横跨业务范围横跨七七大洲，大洲， 产品产品行销行销 遍及遍及全球的全球的基础之上基础之上。从各区域具体体量看，北美和西欧的大型成熟 市场引领了玛氏宠物食品业务的发展。 根据 Euromonitor 的统计数据， 在 2018 年玛氏实现的宠物食品零
20、售额中，约 30%的零售额来自美国， 来自西欧地区的零售额超过 30 亿美元。虽然北美和西欧的体量较高， 但增速较高的还是部分新兴市场，如中国和巴西 2013-2018 年的年均 复合增速均在 10%以上，俄罗斯紧随其后，而西欧市场的增长则较为 乏力，年均复合增速在 5%以下，甚至在部分地区呈负增长。 图表11： 玛氏宠食 2018 年零售额前十的国家 图表12： 玛氏宠物食品零售额年均复合增长率 资料来源：Euromonitor，方正证券研究所 资料来源：Euromonitor，方正证券研究所 得益于多层次品牌策略，玛氏可以根据当地消费者的得益于多层次品牌策略，玛氏可以根据当地消费者的习惯习
21、惯，在各品牌，在各品牌 上区别发力。上区别发力。品牌定位和认知对消费者购买其产品具有重要的影响。 雀巢依靠单一的伞式品牌 Purina（普瑞纳）来提供大部分宠物食品， 虽然可以使雀巢能够将其营销努力集中在一个品牌上， 但 “确认偏差” 有可能模糊品牌组合中的差异，甚至可能会削弱消费者支付最昂贵产 品的溢价。相比之下，玛氏则不存在这方面的劣势，在宝路和伟嘉的 市场份额缓慢收缩的背景下，旗下中高端品牌皇家和希宝等也依然能 研究源于数据 8 研究创造价值 饲料-行业专题报告 有不错的表现。 多层次品牌策略使得多层次品牌策略使得玛氏通常是其玛氏通常是其所进入地区市场所进入地区市场中的领先者中的领先者。
22、 2018 年玛氏零售体量前十的国家中，有 8 个国家的的市场领先地位被玛氏 占据。覆盖全球的宠物主为玛氏帝国的建造不断添砖加瓦。 图表13： 2018 年玛氏宠物食品各品牌市场份额在当地的排名 资料来源：Euromonitor，方正证券研究所 1.1.2 横向：不断加大宠物医疗等相关产业布局横向：不断加大宠物医疗等相关产业布局 玛氏玛氏的收并购之途并的收并购之途并不不止于止于宠物食品领域， 也宠物食品领域， 也横向横向延伸到了整个宠物延伸到了整个宠物 产业链产业链。最近几年，通过大力收购宠物医疗行业的领先公司，玛氏宠 物护理已经从单一的提供宠物食品公司转型成提供全套宠物解决方 案的供应商。
23、1994 年，玛氏进入宠物医疗产业领域，投资了当时美国最大的私人宠 物医疗诊所Banfield 宠物医院。 2007 年， 玛氏又增加了对 Banfield 的投资，获得 Banfield 的控股权。2015 年，玛氏收购了第二个宠物医 疗领域的品牌 BluePearl， 这是一家在佛罗里达州成立的专家和急诊宠 物医院，其下设 55 家急诊和专科诊室。紧接着，2016 年玛氏又收购 了位于纽约州北部的连锁店 Pet Partners，一家探索宠物与人类健康关 系的非盈利机构。2017 年，玛氏宣布以 91 亿美元全资收购北美连锁 宠物医院龙头 VCA。2018 年，玛氏通过收购 Linnaeu
24、s 首次进军欧洲 的宠物医疗市场，随后又立即收购了 AniCura。2019 年底，玛氏在中 国投资了国内知名的宠物连锁医院瑞派宠物医院。 研究源于数据 9 研究创造价值 饲料-行业专题报告 图表14： MARS 宠物护理在宠物医疗领域的投资史 资料来源：MARS 公司官网，方正证券研究所 1.2 雀巢：全球第二大宠物企业雀巢：全球第二大宠物企业 1.2.1 雀巢宠物版图扩张的收购并购史雀巢宠物版图扩张的收购并购史 雀巢是世界知名的食品饮料公司雀巢是世界知名的食品饮料公司，发展至今发展至今已有已有 153 年的历史。年的历史。通过 积极的投资扩张及并购，雀巢的业务遍布全球 187 个国家和地区
25、，触 角延伸至饮料、调味品、咖啡、药品、宠物食品等多个领域。 研究源于数据 10 研究创造价值 饲料-行业专题报告 图表15： 2020 年前三季度雀巢各业务版块销售额占比情况 资料来源：雀巢公司官网，方正证券研究所 从 2020 年前三季度销售额来看， 雀巢集团总销售额为 631.72 亿瑞郎， 其中宠物食品业务为雀巢贡献 103.82 亿瑞郎， 占总销售额的 17%， 成 为雀巢集团销售收入的第二大重要来源。 和玛氏类似， 雀巢在扩张自己的业务版图时， 采取的也是多品牌策略， 但其在宠物食品领域内的并购路径与玛氏也存在区别： 一是进入宠物食品市场的时间一是进入宠物食品市场的时间和和背景背景
26、不同。不同。玛氏进入宠物食品领域是 在企业发展初期，在“银河棒”取得一定成功后，弗瑞斯特玛氏就 将注意力集中到了还处于发展孕育期的宠物食品行业；而雀巢进入宠 物食品领域是在企业发展的成熟阶段，企业前期并购的一些产品存在 市场饱和、竞争激烈等问题，雀巢不得不寻找新的利润增长点。 二是二是扩张扩张的模式和标的公司选择不同。的模式和标的公司选择不同。玛氏是“自主创立+外部收购” 的模式，除了收购其他品牌，玛氏也会推出一部分自主品牌；而雀巢 进军宠物食品市场主要是通过外部收购的方式。此外，玛氏在完善自 己的产品矩阵时是跟随市场需求逐步逐层进行；而雀巢更倾向于并购 有影响力的成熟品牌，进而快速覆盖所有层
27、次的消费者。 研究源于数据 11 研究创造价值 饲料-行业专题报告 图表16： 雀巢与玛氏收并购路径区别 资料来源：方正证券研究所整理 1985 雀巢公司通过收购喜跃（雀巢公司通过收购喜跃（Friskies）品牌）品牌而而踏足宠物食品市场。踏足宠物食品市场。 此后雀巢一直将宠物食品视为增长领域，且在最近几年，通过一系列 的并购，加强在这一领域的拓展实力。它在 1994 年并购了美国的阿 尔泼公司（Alpo） ；1998 年当公司占有 1/5 的欧洲宠物食品市场份额 时， 出价 10 亿多美元并购了英国的斯派乐斯宠物食品公司 （Spillers） ； 2000 年并购了嘉吉（Cargill）阿根
28、廷公司，由此成为宠物食品产业领 域几家重量级的竞争对手之一。 2001 年， 雀巢年， 雀巢以以 102 亿美元收购了美国第二大宠物食品制造商普瑞纳亿美元收购了美国第二大宠物食品制造商普瑞纳 宠物食品公司， 以巩固其在宠物食品领域的优势宠物食品公司， 以巩固其在宠物食品领域的优势。 普瑞纳公司于 1894 年创立，其品牌组合拥有超过 85 年的专业经验。1926 年普瑞纳在密 苏里州 Grey Summit 附近的 Purina Farms 场馆内建立了第一个宠物食 品和宠物护理中心。如今，该中心已发展成为密苏里州西北部的雀巢 普瑞纳宠物护理中心。1930 年代，普瑞纳在宠物食品领域已经非常成
29、 功，旗下 WINALOT，SHAPES 和 SAVAL 品牌在当时的英国处于领 先地位。1950 年代普瑞纳开创性地发明了软颗粒技术，并陆续上市了 冠能（Pro Plan） 、珍致（Fancy Feast） 、妙多乐（Cat Chow）等众多宠 物粮品牌。 图表17： Purina（普瑞纳）猫粮及狗粮品牌一览 资料来源：普瑞纳公司官网，方正证券研究所 研究源于数据 12 研究创造价值 饲料-行业专题报告 图表18： Purina（普瑞纳）宠物食品公司发展历程 资料来源：普瑞纳公司官网，方正证券研究所 普瑞纳普瑞纳多年多年的宠物食品的宠物食品专业制造经验使得专业制造经验使得雀巢雀巢在宠物食品领
30、域具有在宠物食品领域具有 很大优势很大优势。在完成收购后的第二年，雀巢宠物食品版块销售收入有了 显著提升。发展至当前，普瑞纳已经成为雀巢盈利能力最强的业务之 一。2019 年，雀巢的所有品类产品都实现了有机增长，其中增长贡献 最大的就是 Purina Pet Care，其高端品牌 Purina Pro Plan 和 Purina One 领跑。 图表19： 2000 年-2008 年雀巢宠食销售收入 图表20： 2000 年-2008 年雀巢宠食 EBITA 资料来源：雀巢公司官网，方正证券研究所 资料来源：雀巢公司官网，方正证券研究所 在收购普瑞纳之在收购普瑞纳之后，雀巢并没有停止并购的步伐
31、，近年来逐步发力高后，雀巢并没有停止并购的步伐，近年来逐步发力高 端市场。端市场。2007 年，雀巢普瑞纳收购了 1986 年诞生的澳洲宠粮领导品 牌丝倍亮（Supercoat） 。2015 年，雀巢收购了宠物天然食品生产商 Merrick Backcountry，进军高端宠物食品领域。2018 年，雀巢收购了 T（给狗定制狗粮的英国初创公司）的大多数股份，为消费者 提供个性化定制的宠物营养品。2020 年 4 月，雀巢普瑞纳宠物食品收 购英国天然宠物食品品牌 Lilys Kitchen，该品牌是来自英国的优质天 然猫犬粮生产商，其天然猫犬干湿粮及零食产品系列有效补充了普瑞 研究源于数据 13
32、 研究创造价值 饲料-行业专题报告 纳现有的品牌产品矩阵。持续持续的并购运作的并购运作，为为雀巢宠物食品版块雀巢宠物食品版块的增的增 长不断注入新的动力。长不断注入新的动力。 图表21： 2008 年-2019 年雀巢各业务版块销售收入及宠物食品版块增速 资料来源：雀巢公司官网，方正证券研究所 1.2.2 加大研发成为雀巢宠物业务持续增长的加大研发成为雀巢宠物业务持续增长的另一另一动力动力 雀巢持续的产品研发雀巢持续的产品研发创新创新也是其成功的也是其成功的重要支撑因素重要支撑因素。雀巢在宠物食 品领域的的研发创新主要通过普瑞纳实现。雀巢设有三大营养研究 所，其中宠物食品领域设有“普瑞纳研究所
33、” ，该研究所是一家致力 于促进营养科学的全球性专业机构，共有 500 多位来自不同领域的科 学家，包括兽医学、宠物营养学、宠物行为学等领域的专家。普瑞纳 近 100 年来，一直在推动宠物营养的发展，在宠物营养领域做出了一 系列重要贡献。 图表22： 普瑞纳研究所的一系列重要贡献 资料来源：普瑞纳研究所官网，方正证券研究所 研究源于数据 14 研究创造价值 饲料-行业专题报告 普瑞纳研究所研究成果的创新普瑞纳研究所研究成果的创新也也推动了雀巢推动了雀巢产品成果的创新。产品成果的创新。例如， 2019 年 3 月 18 日，雀巢普瑞纳发布了一款狗粮新品“赋聪”系列， 这是全球首款可预防及改善犬类
34、阿兹海默症的产品，产品初上市就引 起了业内普遍关注，雀巢强大的研发优势将为其持续提供新的利润增 长点。 图表23： 普瑞纳“赋聪”系列 资料来源：普瑞纳公司官网，方正证券研究所整理 2 新兴品牌成长之路新兴品牌成长之路 2.1 蓝爵：天然宠物粮品牌领导者蓝爵：天然宠物粮品牌领导者 蓝爵创立于蓝爵创立于 2002 年，产品主年，产品主打打成分成分天然、天然、健康健康营养营养等等特色特色。公司成 立之初，美国宠物食品行业是一个由玛氏、雀巢等大型快消公司主导 的成熟行业，市场竞争较为激烈，而至 2014 年底，蓝爵已经占据了 6%的市场份额，成功在美国宠物食品市场抢占一席之地。 图表24： 美国宠物
35、食品零售份额占比（截至 2014 年底） 图表25： 美国宠物食品各细分市场份额占比 资料来源：蓝爵招股说明书，方正证券研究所 资料来源：蓝爵招股说明书，方正证券研究所 蓝爵能够以 “后来者” 身份成功打入集中度较高的美国宠物食品市场，蓝爵能够以 “后来者” 身份成功打入集中度较高的美国宠物食品市场， 我们认为主要得益于其所采取的我们认为主要得益于其所采取的差异化差异化战略战略。宠物食品的细分大致可 分为四类：Natural（天然粮） 、Engineered（加工粮） 、Therapeutic（处 方粮）和 Private Label（自有品牌粮） 。除了 Therapeutic（处方粮）和
36、Private Label（自有品牌粮） ，Natural（天然粮）和 Engineered（加工 研究源于数据 15 研究创造价值 饲料-行业专题报告 粮）的划分依据是产品成分：Engineered（加工粮）的主要成分通常 为成本较低的蛋白质（如鸡肉副产品粉、玉米面筋粉或小麦面筋）和 成本较低的淀粉（如玉米、小麦） ，不含整肉或肉粉；Natural（天然 粮）不依赖谷物蛋白质，仅使用天然成分，或包括添加的维生素、矿 物质和其他微量营养素。 蓝爵通过调查，敏锐地发现了天然宠物食品市场需求的增长：随着宠 物越来越被视为家庭成员，宠物的“人性化”趋势使得“宠物父母” 越来越多地用审视自己食物选择的
37、方式来评价宠物食品。随着越来越 多的“宠物父母”为自己寻找更好、更健康的食物，他们也为宠物寻 找这些类型的宠物食品。基于对天然宠食市场未来良好前景的判断， 蓝爵定位于细分市场，致力于打造由全肉、水果和蔬菜以及其他高品 质、天然原料制成的健康宠物食品。 图表26： 蓝爵“蓝色生命保护配方”成分 资料来源：蓝爵公司官网，方正证券研究所 另外，另外，蓝爵还推出“宠物侦探”蓝爵还推出“宠物侦探”计划计划，传播品牌故事，传播品牌故事，巩固天然粮巩固天然粮品品 牌形象牌形象。 “宠物侦探”计划是一个教育性的销售平台，宠物侦探不仅 销售产品，还会向消费者普及宠物食品成分和营养的相关知识，塑造 公司天然健康的品牌形象。 独树一帜的天然配方粮独树一帜的天然配方粮品牌品牌形象形象逐步被大众所熟知，逐步被大众所熟知， 这这为蓝爵为蓝爵营收的营收的 稳步增长创造了条件。稳步增长创造了条件。蓝爵 2013-2017 年营业收入的年均复合增长率 达 35.3%，远远超出美国国内宠物食品消费的平均增长水平；2020 年 前三季度，蓝爵宠物食品和零食领域实现净销售额 3.84 亿美元，同比 增长 11%，其中，蓝爵最大的两个产品系列， “生命保护配方”和“荒 野”系列的销售额增速均超过 10%。
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