1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 有色金属有色金属行行业：业：锑， 稀缺但被忽视的不可锑， 稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变的量变 2020 年 12 月 04 日 看好/维持 有色金属有色金属 行业行业报告报告 分析师分析师 张天丰 电话： 邮箱： 执业证书编号：S01 分析师分析师 张清清 电话： 邮箱： 执业证书编号：S02 分析师分

2、析师 胡道恒 电话： 邮箱： 执业证书编号：S01 投资摘要： 我们在我们在 2 2020020 年年 1111 月月 2626 日发布的锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性日发布的锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性中，中，从供给角度全面梳理了从供给角度全面梳理了锑行业垄断、刚性且充满挑战的供应端现状，此次我们将从需求角度全面拆分量化锑行业多样、增长且充满潜力的需求端展望。锑行业垄断、刚性且充满挑战的供应端现状，此次我们将从需求角度全面拆分量化锑行业多样、增长且充满潜力的需求端展望。 锑

3、的消费结构锑的消费结构显现显现多多元元，但但主要应用主要应用集中集中于阻燃剂于阻燃剂、铅酸蓄电池铅酸蓄电池和化工和化工领域领域。锑的消费形式主要包括锑金属和锑化合物两种。锑金属主要用于制造合金，通常用以铅酸蓄电池生产（50%启动电池/40%动力电池） ；高纯度锑金属用于生产半导体及军工产品。锑化合物中氧化锑是锑消费的主要产品，全球近 90%的氧化锑应用于阻燃剂。目前在阻燃剂、铅酸蓄电池领域的锑消费量占全球总需求的 80%以上，其中阻燃剂领域占 56%，铅酸蓄电池领域占 29%，此外化工领域占10%。 全球锑的全球锑的消费消费重心向发展中国家转移重心向发展中国家转移，新兴经济体的锑消费新兴经济体

4、的锑消费增长增长潜力大潜力大。全球的锑消费量约 13 万吨， 主要集中在中国（47%） 、美国 （21.5%）等经济体。发达国家的年度锑消费稳定在 5 万吨左右，新兴市场的阻燃立法普及、汽车及电动自行车与聚酯工业的市场规模扩张拉动锑消费持续增长，并成为锑的主要增量市场。我们预计 2025 年、2030 年和 2035 年除中国外发展中国家的锑消费量将分别达到 2.55 万吨、3.26 万吨和 4.16 万吨，占全球消费比重由 15%升至21%。 “十四五”期间中国的锑消费增量将主要来自阻燃剂、铅酸蓄电池、聚酯工业和半导体、军工领域： （1）阻燃剂用锑阻燃剂用锑将增长将增长 29.7%。阻燃剂占

5、中国锑消费的比例约 50%，年均折合金属锑的消费量约 3 万吨。考虑到全球阻燃剂的消费量以 5%以上的复合速率增至近 300 万吨/年，我们预计“十四五”期间中国的阻燃剂的需求量将增至 116 万吨，按溴系 15%消费占比和与三氧化二锑3：1 的配比计，至 2025 年中国的阻燃剂行业用锑金属量将达到 3.89 万吨，较 2020 年增长29.7%。 （2）铅锑合金铅锑合金用锑将增长用锑将增长 31%。铅酸蓄电池占中国锑消费约 15%，年均折合锑金属的消费量约 0.9 万吨。考虑到 2025 年前全球汽车和电动自行车将保持 5%以上的复合增长，我们预计“十四五”期间中国的铅酸蓄电池产量年复合增

6、长或约 5%，至 2025 年中国铅酸蓄电池产量将达到 2.41 亿千伏安时，拉动金属锑的消费量增31%至 1.18 万吨。 （3）聚酯催化用锑聚酯催化用锑将增长将增长 28.4%。聚酯行业占中国锑消费约 18%，年均折合锑金属的消费量约 1.09 万吨。考虑到 2013-2018 年全球聚酯纤维产量以 5%左右的复合速率增长，我们估算至 2025 年中国聚酯行业用锑金属的消费规模会达到 1.40 万吨，较 2019 年增长28.4%。 （4）半导体和军工用锑半导体和军工用锑将增长将增长 62%。半导体及军工行业占中国锑消费约 8%，年均折合锑金属的消费量约 0.5 万吨。考虑到第三代半导体产

7、业已经上升到中国国家战略层面，以及提出要打造与国家经济实力相匹配的军事实力，我们预计未来上述领域中国的锑需求将保持 10%以上的年复合增长，至2025 年或达到0.81 万吨。 2025 年年中国的锑金属中国的锑金属需求量需求量或或升至升至 7.86 万吨万吨，年复合增长率达，年复合增长率达 5.2%。中国每亿人口平均消费金属锑仅 0.5 万吨，较美国该数据的稳态值 0.85万吨有较大增长空间。考虑到中国阻燃剂领域锑金属的消费量的增长空间及能源合金领域的产业规模扩张，我们预计至 2025 年、2030 年和2035 年中国的锑消费量将分别达到 7.86 万吨、9.36 万吨和 10.7 万吨，

8、期间年复合增速分别为 5.2%、3.6%和 2.7%，同时全球的锑消费量将分别达到 15.41 万吨、17.62 万吨和 19.85 万吨，至 2035 年中国占全球锑消费的比重将从47%升至54%。 风险提示：风险提示：阻燃相关法规立法进度不及预期；汽车和电动自行车销量不及预期；聚酯纤维的需求下滑；锑价大幅上涨并均价高于 8万元/吨。 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 锑消费结构显现多元，消费重心向发

9、展中国家转移锑消费结构显现多元，消费重心向发展中国家转移 . 5 1.1 锑的消费结构从锑金属向锑化合物转变 . 5 1.1.1 自 1900 年触发锑消费结构变化的三次迭代 . 5 1.1.2 锑的终端应用集中在阻燃及能源合金领域 . 5 1.2 全球锑的消费重心向发展中国家转移 . 6 1.2.1 近 40 年内全球锑消费的两个阶段. 6 1.2.2 发达国家的锑消费趋于稳定 . 6 1.2.3 中国的锑消费量持续增长 . 7 2. 多因素促进全球锑消费市场规模扩大多因素促进全球锑消费市场规模扩大 . 7 2.1 新兴市场的阻燃立法和锑系阻燃剂的性价比优势有助锑消费增长 . 7 2.1.1

10、 新兴市场的阻燃立法驱动锑消费增长 . 7 2.1.2 锑-卤系阻燃剂的性价比优势保障锑需求释放. 9 2.2 全球汽车和电动自行车消费规模扩张提振锑能源合金的应用 .10 2.2.1 2025 年前全球汽车和电动自行车或保持约 5%的复合增长 .10 2.2.2 低成本和高安全性能保障铅锑合金在铅酸蓄电池的应用 .10 2.3 聚酯工业规模扩张提升锑化合物的消费 .12 3. 新兴经济体的锑消费潜力大新兴经济体的锑消费潜力大 .13 3.1 发达经济体的锑需求企稳，海外发展中国家保持稳定增长 .13 3.1.1 发达国家的锑需求趋稳，年锑金属消费量约 5 万吨.13 3.1.2 海外发展中国

11、家的锑需求稳定增长，至 2025 年的锑金属消费有望达到2.55 万吨 .13 3.2 中国锑需求的增长潜力大 .14 3.2.1 塑料制品增长和改性渗透率提升拉动中国锑消费，至 2025 年阻燃用锑金属增长29.6%至3.89 万吨 .14 3.2.2 中国铅酸蓄电池行业用锑的需求有望保持正向增长，至 2025 年电池用锑金属增长31%至1.18 万吨 .15 3.2.3 化学制品、玻璃陶瓷及其他领域的锑需求稳中有增，至 2025 年锑消费增长28.3%至2.81 万吨 .17 3.2.4 2025 年中国的锑金属需求量或升至 7.86 万吨，年复合增长率达 5.2% .18 4. 风险提示

12、风险提示.19 相关报告汇总相关报告汇总 .20 插图目录插图目录 图图 1： 1980-2013 年全球锑消费结构的变化年全球锑消费结构的变化 . 6 图图 2： 全球锑的消费结构全球锑的消费结构. 6 图图 3： 1980-2013 年全球主要国家锑消费量的变化年全球主要国家锑消费量的变化 . 7 图图 4： 中国和美国锑消费占全球的比重中国和美国锑消费占全球的比重 . 7 图图 5： 1978-2010 年中国锑消费量的变化（万吨）年中国锑消费量的变化（万吨） . 7 图图 6： 中国中国锑的消费结构图锑的消费结构图. 7 图图 7： 2006-2014 年全球阻燃剂消费量的变化（万吨）

13、年全球阻燃剂消费量的变化（万吨） . 9 图图 8： 2017年中国阻燃剂的消费结构年中国阻燃剂的消费结构. 9 rQpQpPqOqRmQmNtRmRqPtO9PdN9PsQoOpNnNiNnMsQjMqQyQ7NmNmMNZoMmMvPtOsQ 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图 9： 全球铅酸电池的产品分布全球铅酸电池的产品分布.10 图图 10： 2019年各国的汽车保有量年各国的汽车保有量 .10 图图 11：

14、 全球的汽车产销量（百万辆）全球的汽车产销量（百万辆） .10 图图 12： 汽车销量前汽车销量前 20国家国家所在的地区（万辆）所在的地区（万辆）.10 图图 13： 全球聚酯纤维的产量及增速（万吨）全球聚酯纤维的产量及增速（万吨） .12 图图 14： 2009年美国锑的消费结构年美国锑的消费结构 .13 图图 15： 发达国家的塑料渗透率已较高发达国家的塑料渗透率已较高 .13 图图 16： 不同发展程度国家的人均锑消费量（万吨不同发展程度国家的人均锑消费量（万吨/亿人）亿人） .13 图图 17： 剔除中国外的发展中国家锑消费量预测（万吨）剔除中国外的发展中国家锑消费量预测（万吨） .

15、13 图图 18： 2018年各终端行业阻燃剂市场需求占比年各终端行业阻燃剂市场需求占比 .14 图图 19： 中国阻燃剂的添加领域中国阻燃剂的添加领域 .14 图图 20： 中国阻燃剂的消费量中国阻燃剂的消费量 .14 图图 21： 中国改性塑料产量及渗透率中国改性塑料产量及渗透率 .14 图图 22： 2000-2019年我国的塑料制品产量年我国的塑料制品产量 .15 图图 23： 2020年我国的塑料制品产量受疫情影响负增长年我国的塑料制品产量受疫情影响负增长 .15 图图 24： 2008-2019年我国的铅酸蓄电池产量年我国的铅酸蓄电池产量 .15 图图 25： 2020年我国的铅酸

16、蓄电池产量（千伏安时）年我国的铅酸蓄电池产量（千伏安时） .15 图图 26： 中国的汽车保有量和销量与美日的比较中国的汽车保有量和销量与美日的比较 .16 图图 27： 中国的汽车销量及增速中国的汽车销量及增速 .16 图图 28： 中国的电动自行车产量增速（万千瓦）中国的电动自行车产量增速（万千瓦） .16 图图 29： 2020年中国的电动自行车销量（当月值，万辆）年中国的电动自行车销量（当月值，万辆） .16 图图 30： 全球和中国的光伏装机容量全球和中国的光伏装机容量 .17 图图 31： 全球和中国的风电装机容量（万千瓦）全球和中国的风电装机容量（万千瓦） .17 图图 32：

17、中国的聚酯产量与中国的聚酯产量与 GDP 增速保持同步增速保持同步.17 图图 33： 中国的聚酯工业原料产量情况（万千瓦）中国的聚酯工业原料产量情况（万千瓦） .17 图图 34： 中国半导体相关产业的工业增加值（当月同比，中国半导体相关产业的工业增加值（当月同比，%）.18 图图 35： 我国的军费开支占我国的军费开支占 GDP 的比重低于美国的比重低于美国.18 表格目录表格目录 表表 1： 锑的主要用途锑的主要用途. 5 表表 2： 国内涉及阻燃材料的产业政策国内涉及阻燃材料的产业政策 . 8 表表 3： 国内与阻燃材料相关的法规及政策国内与阻燃材料相关的法规及政策 . 8 表表 4：

18、 阻燃剂的分类阻燃剂的分类. 9 表表 5： 铅酸蓄电池与锂电池的比较铅酸蓄电池与锂电池的比较. 11 表表 6： 铅酸蓄电池的板栅合金类型铅酸蓄电池的板栅合金类型. 11 表表 7： 聚酯用催化剂的特性聚酯用催化剂的特性.12 表表 8： 中国支持半导体产业的有关政策中国支持半导体产业的有关政策 .18 表表 9： 中国锑的需求预测结果中国锑的需求预测结果（万吨（万吨/年）年） .19 表表 10： 全球锑的需求测算（万吨全球锑的需求测算（万吨/年）年） .19 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 敬请参阅报

19、告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表 11： 中国和全球锑消费的增速预测值中国和全球锑消费的增速预测值 .19 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES1. 锑消费结构锑消费结构显现显现多元，多元，消费消费重心向发展中国家转移重心向发展中国家转移 1.1 锑的消费结构从锑的消费结构从锑锑金属向金属向锑锑化合物转变化合物转变 1.1.1 自自 1900 年触发锑消费结构变化的三次迭代年

20、触发锑消费结构变化的三次迭代 锑的应用可追溯至公元前，应用范围广泛，曾作为化妆品、装饰品、药物、合金及阻燃制品等使用。在公元前 3100 年的埃及前王朝时代，三硫化二锑已被当作化妆的眼影粉使用；至 17 世纪锑被科学界认知，而中国则在 1541 年发现了世界最大的锑矿，但彼时锑的应用领域不是很广泛。直到第一次世界大战期间，锑合金以其优良的性能在军工行业使用，自此金属锑的需求开始急剧增加；而近代铅酸蓄电池的出现，对锑的消费起了进一步的带动作用。此外，20 世纪 30 年代，氧化锑和卤系阻燃剂的协同阻燃效应被人们发现，锑系阻燃剂逐渐成为锑最重要的应用领域。伴随着每次结构性迭代，锑的消费量都呈现出不

21、同的变化特征： （1）1900-1946 年，锑的消费因军工拉动而呈现波动性增长。两次世界大战刺激了锑在军工行业中的应用（主要是锡铅锑合金制成的枪弹、阻燃剂在帐篷和纺织产品中的应用） ，但战后需求又趋缓。此时的锑应用领域局限，消费量总体偏低。 （2）1947-1983 年，锑的消费得益于汽车产业的发展而呈平缓增长。锑消费以锑铅合金在汽车蓄电池中的应用为主，但免维护蓄电池技术的出现，使得发达国家中单位蓄电池的用锑量降低。因此这个阶段的锑消费量并没有出现大规模的增长。 （3）1984-2013 年，锑的消费受益于全球阻燃需求增加而大幅增长。随着各国环保意识的增强及阻燃法规的完善，欧美日等发达国家强

22、制要求在塑料、电子电器及建筑建材等易燃材料中加入阻燃剂使其成为难燃材料，锑在阻燃剂中的应用成为拉动锑需求增长的核心动力。 表表1：锑的主要用途锑的主要用途 行业行业 应用形式应用形式 用途用途 最终下游最终下游 国防军工 增硬剂、锑化铟 增加金属硬度，提升耐蚀、耐候性能；红外导弹中电子元器件的核心材质 制造榴霰弹、红外导弹 防火安全 三氧化二锑 阻燃剂 建筑、汽车、电子设备、交通运输 铅酸蓄电池 铅锑合金 铅酸蓄电池板栅材料 汽车、电动车、光伏、风电 化工应用 锑系催化剂（三氧化二锑、醋酸锑和乙二醇锑） 聚酯工业催化剂 纤维工业、包装业、电子电器 玻璃工业 锑酸钠 高端玻璃澄清剂 光伏玻璃、电

23、子产品、高档轿车玻璃 资料来源：中国知网，东兴证券研究所 1.1.2 锑的锑的终端终端应用应用集中在阻燃及能源合金领域集中在阻燃及能源合金领域 随着全球的科技进步和经济发展，锑的应用领域转向阻燃及能源合金领域。近 30 年间锑的消费结构发生了重大变化：锑金属的消费量下降，同时锑化合物的消费量上升。据安泰科数据，全球范围内锑在阻燃剂和铅酸蓄电池等合金领域的消费量占锑总消费量的 80%以上， 其中阻燃剂领域占 56%， 铅酸蓄电池领域占 29%。催化剂和玻璃澄清剂是锑的其他重要消费领域。 金属锑很少单独使用。锑金属主要用于制造合金，比如锑是铅合金中用量最大的元素，可以提高铅对硫酸的耐腐蚀性；锑在锡

24、合金中的加入可以提高强度；巴氏合金的铅基和锡基合金中加入锑来提高强度和P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES硬度等；因此锑常用于制造铅酸蓄电池、化工管道、电缆包皮、轴承以及齿轮；高纯度锑金属用于生产半导体、电热装置、远红外装置及军工产品。 锑的化合物种类较多，是锑最重要的应用形式。锑化合物主要有三氧化二锑，是阻燃剂和白色颜料的重要原料以及石油化工和合成纤维的催化剂； 锑与 IIIA 族、 VIA 族元素形成的化合物是很好的半导

25、体材料；锑酸钠、水合锑酸钠是显像管玻壳及光学玻璃生产的澄清剂。因此，锑氧化物广泛用于阻燃剂、陶瓷、橡胶、油漆、玻璃、纺织及化工产品。在锑化合物的应用中，氧化锑是锑消费的主要产品，全球 90%的氧化锑应用在阻燃剂领域。 图图1：1980-2013 年全球锑消费结构年全球锑消费结构的的变化变化 图图2：全球锑的消费结构全球锑的消费结构 资料来源：WBMS，东兴证券研究所 资料来源：安泰科，东兴证券研究所 1.2 全球锑的消费重心向全球锑的消费重心向发展中国家发展中国家转移转移 1.2.1 近近 40 年内全球锑消费的两个阶段年内全球锑消费的两个阶段 全球的锑消费集中在中国、美国、日本和欧盟等经济体

26、。以美国为代表的发达国家在锑消费量到达顶点后保持稳态，中国及其他发展中国家对锑的需求尚有较大增长空间。据安泰科数据，近几年全球的锑金属消费量保持在 13 万吨左右。目前中国是全球最大的锑消费国，占全球锑消费 47%。随着中国等新兴市场防火阻燃方面的法律法规及标准逐步健全和落实， 阻燃剂的应用区域及需求规模将进一步扩大。 1980 年以来全球的锑消费可分为两个阶段： （1）19802002 为第一阶段，19801997 年呈现整体上升趋势，19972002 年受亚洲金融危机及互联网泡沫破灭快速下降； （2）20032013 为第二阶段，20032008 年得益于中国需求释放推动的大宗周期燃起而呈

27、现迅速增长的趋势，2009 年受金融危机影响，全球的锑消费量再次迅速下降，2010 年因全球积极的货币及财政政策大幅反弹，而后消费市场趋于平稳。 1.2.2 发达发达国家国家的的锑消费锑消费趋于稳定趋于稳定 近年来发达国家锑的表观消费量整体趋稳。1975 年美国的锑金属表观消费量为 3.26 万吨，2013 年降至 2.4万吨。其中，锑在化学制品、电池和其他领域中的消费量呈下降趋势；在玻璃、陶瓷行业中的消费量呈增长趋势；在阻燃剂行业中的消费逐步平缓。目前美国的年锑消费量约 2.8 万吨，全球占比 21.5%。日本是亚洲除中国之外最大的锑消费国，消费领域主要集中在阻燃剂，大部分用于汽车制造业。在

28、本国汽车制造产业向海外大量转移的背景下，日本汽车行业对锑的消费量出现下滑，整体消费量增长趋于平缓。 56%29%10%5%阻燃剂合金及其他催化剂玻璃与陶瓷 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图3：1980-2013 年年全球主要国家锑消费量全球主要国家锑消费量的的变化变化 图图4：中国中国和美国锑消费占全球的比重和美国锑消费占全球的比重 资料来源：USGS，JOGMEC，WBMS，中国有色金属工业协会，东兴证券研究所 资

29、料来源：中国有色金属工业协会，安泰科，东兴证券研究所 1.2.3 中国中国的的锑消费锑消费量持续量持续增长增长 中国的锑消费量呈现不断增长的趋势： （1）19782002 年为缓慢增长阶段，中国的锑金属消费量从 0.5 万吨增长到 1.5 万吨，年复合增长率为 4.7%； （2）20032010 年为快速增长阶段，消费量从 1.7 万吨增长到 7.1万吨，年复合增长率达 22.6%；20132017 年消费量基本稳定在 6.1 万吨左右。 中国锑消费增长的主要推动力来自两个方面： （1）随着国家阻燃法规的逐步健全，锑在阻燃剂领域的应用快速发展； （2）汽车和电动自行车产业的扩大对铅酸蓄电池需求

30、出现拉动。 从中国锑消费的主要行业来看，塑料和橡胶的阻燃应用是锑的主要消费领域，同时该领域的氧化锑消费量约占中国氧化锑总产量的 60%。 图图5：1978-2010 年年中中国锑消费量的变化（万吨）国锑消费量的变化（万吨） 图图6：中国锑的消费结构中国锑的消费结构图图 资料来源：安泰科，中国有色金属工业协会，东兴证券研究所 资料来源：安泰科，东兴证券研究所 2. 多因素多因素促进促进全球全球锑消费锑消费市场规模扩大市场规模扩大 2.1 新兴市场的阻燃立法新兴市场的阻燃立法和和锑系阻燃剂的锑系阻燃剂的性价比优势性价比优势有助有助锑消费增长锑消费增长 2.1.1 新兴市场的阻燃立法驱动锑消费增长新

31、兴市场的阻燃立法驱动锑消费增长 47. 0%21. 5%31. 5%中国美国其他0. 51. 57. 97820022010消费量51%20%17%8%4%阻燃行业聚酯催化合金应用超白玻璃高科技及其他年复合年复合增长增长 4.7%4.7% 年复合年复合增长增长 22.622.6% % P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES新兴市场的阻燃立法趋于完善， 发展中国家环保及阻燃法规的建立对全球阻燃剂消费产生积极

32、的影响。 当前，阻燃剂的消费重心正逐步从美国、欧洲、日本等发达国家向发展中国家转移。以中国为代表的新兴市场在阻燃立法方面开始起步，随着近年来政府及民间对于安全意识的不断增强，与阻燃材料相关的法律法规及政策已经逐步建立和完善。 至 2020 年，中国已出台公共场所用阻燃制品燃烧性能要求和标识 、 建筑材料燃烧性能分级方法 、高层民用建筑设计防火标准等阻燃方面的法律法规。 为提高新能源汽车防火安全要求，工信部组织编制了电动汽车安全要求和电动客车安全要求 ，对车身内饰、B 级电压部件所用绝缘材料的防火性能均做出了明确规定；市场监管总局及国标委则制订了客车内饰材料的燃烧特性 ，对客车内饰材料的防火性能

33、予以规定。 表表2：国内涉及阻燃材料国内涉及阻燃材料的产业政策的产业政策 序号序号 名称名称 日期日期 部门部门 政策内容政策内容 1 高新技术企业认定管理办法 2016.01 科技部、 财政部、国家税务总局 重点支持的八大高新领域中包括新材料领域高分子材料的“阻燃”等功能高分子材料“阻燃”等功能高分子材料的高性能化制备技术。 2 当前优先发展的高技术产业化重点领域指南（2011 年度） （2011 年 10 号） 2011.06 发改委、 科技部、工信部、 商务局、知识产权局 优先发展的十大领域，其中（四）新材料包括了“39 纳米材料” 、 “47高分子材料及新型催化剂高分子材料及新型催化剂

34、-阻燃改性塑料”阻燃改性塑料”以及“以及“53 表面涂、镀层材料表面涂、镀层材料-防火阻燃涂料”防火阻燃涂料” 。 3 工业转型升级规划（2011-2015） 2011.12 国务院 重点发展光伏太阳能电池用超白玻璃，鼓励发展应用低辐射(Low-E)镀膜玻璃、真空及中空玻璃等节能玻璃。组组织推广高效阻燃安全保温隔热等新型建材。织推广高效阻燃安全保温隔热等新型建材。 4 “十三五”材料领域科技创新专项规划 2017.04 科技部 以下属于重点发展的领域：生态环境材料，环境友好阻环境友好阻燃材料燃材料、失效电子与耐火材料等循环再造技术等 资料来源：工信部，科技部，财政部，东兴证券研究所 表表3：国

35、内与阻燃材料相关的法规及政策国内与阻燃材料相关的法规及政策 序号序号 名称名称 日期日期 部门部门 内容内容 1 汽车内饰材料的燃烧特性GB8410-2006 2006.01 发改委 规定了汽车内饰材料水平燃烧特性的技术要求及试验方法；适用于汽车内饰材料水平燃烧特性的评定。 2 公共场所所用阻燃制品及组件燃烧性能要求和标识 2006.06 公安部 规定公共场所用阻燃制品及组件的定义及分类、燃烧性能要求和标识等内容。 3 中华人民共和国消防法 2008.1 全国人大 建筑构件、建筑材料和室内装修、装饰材料的防火性能必须符合国家标准。人员密集场所室内装修、装饰，应当按照消防技术标准的要求，使用不燃

36、、难燃材料。 4 民用建筑外保温系统及外墙装饰防火暂行规定 2009.09 公安部、住建部 适用民用建筑外保温系统及外墙装饰的防火设计、施工及使用； 保温材料的燃烧性能宜为 A级， 且不应低于 B2 级。 5 关于进一步明确民用建筑外保温材料消防监督管理有关要求的通知 2011.03 公安部 加强民用建筑外保温材料的消防监督管理 6 国务院关于加强和改进消防工作的意见 2011.12 国务院 新建、改建、扩建工程的外保温材料一律不得使用易燃材料，加快研发和推广具有良好防火性能的新型建筑保温材料，提高建筑外保温材料系统的防火性能。 7 建设工程消防监督管理规定 2012.07 公安部 设计中选用

37、的消防产品和具有防火性能要求的建筑构件、建筑材料、装修材料，应当注明规格、性能等技术指标， 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES序号序号 名称名称 日期日期 部门部门 内容内容 其质量要求必须符合国家标准或者行业标准。 8 建筑内部装修设计防火规范 2017.07 住建部 规定酒店、机场、影剧院、学校、住宅等内部装饰材料的阻燃性能要求，相关标准均有不同程度提高。 9 客车内饰材料的燃烧特性 2019.10 市场监管总局 提高

38、了客车内饰材料的防火性能 10 电动汽车安全要求 、 电动客车安全要求 2020.5 工信部、市场监管总局 对车身内饰、B 级电压部件所用绝缘材料等的防火性能均有明确规定 资料来源：工信部，发改委，财政部，科技部，住建部，东兴证券研究所（2017年以后的新法规） 2.1.2 锑锑-卤系阻燃剂卤系阻燃剂的性价比优势保障锑需求的性价比优势保障锑需求释放释放 锑-卤系阻燃剂具有不可替代性。锑-卤系阻燃剂的主要优点是阻燃效果好、成本低、添加量少以及与材料的兼容性好；缺点是发烟量大，产生的卤化氢及三氧化二锑粉尘对人体有害。在日趋严格的环保法规压力下，卤系阻燃剂的市场正被无机阻燃剂挤占，但无机阻燃剂也存在

39、阻燃效率低、对材料的力学性能有负面影响等缺点。 新型无害卤系阻燃剂正在不断开发， 卤系阻燃剂在发展中国家还将保持相当的增长速度。 即使在欧美，在部分对阻燃效率要求高的领域中卤系阻燃剂仍无法替代。目前全球阻燃剂的消费量已增至近 300 万吨/年。 表表4：阻燃剂的分类阻燃剂的分类 类型类型 成分成分 优点优点 缺点缺点 氯系阻燃剂 氯化石蜡 目前朝着无污染、高纯度、高热稳定性、高含氯量方向发展 国内生产规模偏小，布局分散，污染严重，达不到合成材料应用的要求 溴系阻燃剂 多溴二苯醚 阻燃性、加工性、物性等综合性能优良，价格适中 热分解后产生剧毒的溴化二苯并二英等，应加强有效管理，无需禁用 磷系阻燃

40、剂 磷酸酯、氧化磷等 用于聚酯的阻燃剂，所得产品色泽好、机械性能好 已开发 30 多个品种， 但还远远不能满足合成材料工业发展的需求 无机阻燃剂 氢氧化铝、氢氧化镁、三氧化二锑三氧化二锑、 硼酸盐等 抑制发烟和氯化氢生成的作用 氢氧化铝对材料物理性能影响较大，氧化锑有毒性问题困扰 复合阻燃剂 三氧化二锑三氧化二锑-卤系等卤系等 兼有有机阻燃剂的高效和无机阻燃剂的低烟、无毒功能，有效降低成本，改善性能 产生的卤化氢及三氧化二锑粉尘对人体有害 资料来源： 浅析阻燃剂发展现状 ，东兴证券研究所 图图7：2006-2014 年全球阻燃剂消费量的变化（万吨）年全球阻燃剂消费量的变化（万吨） 图图8：20

41、17 年年中国阻燃剂的消费结构中国阻燃剂的消费结构 资料来源： 2017年中国有色金属锑市场分析及行业政策 ，东兴证券研究所 资料来源：智研咨询，东兴证券研究所 0020062014全球阻燃剂总消费量31%14%18%37%无机阻燃剂溴系阻燃剂磷系阻燃剂其他类阻燃剂年复合年复合增长增长 6.46.4% % P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2.2 全球全球汽车汽车和电动自行车和

42、电动自行车消费消费规模扩张规模扩张提振提振锑能源合金锑能源合金的的应用应用 2.2.1 2025 年前全球汽车和电动自行车年前全球汽车和电动自行车或或保持保持约约 5%的复合增长的复合增长 锑的另一大应用范围是能源合金，主要受益于全球汽车和电动自行车销量的持续增长。全球铅酸蓄电池主要的应用场景在汽车启动电池（45%）和轻型动力电池（33%）领域。从汽车保有量、销量与收入水平等角度来看，未来发展中国家的汽车和电动自行车消费将保持强劲的增长。根据国际市场研究机构 Technavio 最新发布的报告，2020 年至 2024 年全球汽车电池市场规模年复合增长率接近 5%，其中 60%的增长规模来自亚

43、太地区。 此外， 根据市场咨询机构 Grand View Research 的新报告， 由于具有零排放和低成本特点， 2016-2025年预计全球的电动自行车将以 6%的年复合速率增长。 图图9：全球铅酸电池全球铅酸电池的的产品分布产品分布 图图10：2019 年各国的汽车保有量年各国的汽车保有量 资料来源：智研咨询，东兴证券研究所 资料来源：世界银行，东兴证券研究所 图图11：全球的汽车产销量（百万辆）全球的汽车产销量（百万辆） 图图12：汽车销量前汽车销量前 20 国家所在的地区（万辆）国家所在的地区（万辆） 资料来源：国际汽车制造商协会，东兴证券研究所 资料来源：Jato Dynamic

44、，东兴证券研究所（亚非拉为剔除中印数据） 2.2.2 低成本和高安全性能保障低成本和高安全性能保障铅锑合金在铅锑合金在铅酸蓄电池铅酸蓄电池的的应用应用 铅锑合金在铅酸蓄电池中的应用难以被替代。铅酸蓄电池由于其技术成熟、安全性高、循环再生利用率高、适用温带宽、电压稳定、组合一致性好及价格低廉等优势，在电池市场占据主导地位。锑在铅酸蓄电池中的应用是以铅锑合金的形式用于蓄电池的正极板。从发达国家的消费结构看，由于铅锑合金具有耐腐蚀、长寿命的优点，铅酸蓄电池板栅材料使用的合金中铅锑系与铅钙系基本处于共存状态。 45%33%22%汽车启动蓄电池轻型动力电池工业电池000004000

45、050000600007000000500600700800900美国澳大利亚意大利加拿大日本德国英国法国马来西亚俄罗斯巴西墨西哥沙特土耳其伊朗南非中国印度尼西亚尼日利亚印度千人保有量人均GDP（美元，右）020406080520253035200520062007200820092000019欧盟27国+欧洲自由贸易区北美自由贸易区中南美洲中国印度非洲日本全球（右）0040005000欧美日韩中国印度亚非拉其他20172018 东兴证券深度报告东兴证券深度报告

46、有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 铅酸蓄电池在启动电池、 轻型动力电池等领域占有很大的市场份额。 铅酸蓄电池具有低成本、 高安全性、使用温度宽等优势，但也存在使用寿命短、重量大、对环境不友好等问题，主要应用于汽车启动电池、电动自行车电池、储能电池及备用电源等。锂电池的寿命较高，电池能量密度大，但由于价格高昂，且安全性较差，在新能源汽车、手机电池及笔记本电脑等对电池能量密度和重量有要求的领域应用较广。 低锑合金具有成本优势，但浇铸、机械及耐腐蚀性能有所下

47、降。目前应用较广泛的低锑合金主要有：含锑 1.8%的低锑五元合金，铅锑银锡合金（锑 5.5-6.5%） ，铅锑镉合金（锑 1-1.5%） ，铅锑砷锡合金（锑2-2.5%） 。其中锑含量为 2.5-3%的锑砷铜锡合金可以制造出免维护蓄电池。低锑合金的实际凝固范围变宽，容易造成合金的微观裂纹，从而导致合金机械强度、浇筑性能和耐腐蚀性有所下降。 铅锑系合金电池和铅钙系合金电池各有利弊。铅锑系合金主要仍用于汽车、摩托车、灯具等少维护铅酸蓄电池中，具有循环使用寿命长、硬度高和性能好等特点，但锑易加大电池的自放电现象造成减液；而铅钙系则主要用于免维护铅酸蓄电池中。在美国等发达国家，铅钙合金普遍应用于免维护

48、的封闭式铅酸蓄电池中，但铅钙合金的循环寿命差，易发生早期容量损失，制造过程中需要加入一定量的锡和铝。 表表5：铅酸蓄电池与锂电池的比较铅酸蓄电池与锂电池的比较 电池类型电池类型 优点优点 缺点缺点 应用场景应用场景 铅酸蓄电池 制造成本低，资源循环利用率特别高，铅的再生率可高达 98%；具有很高的安全性；使用温度很宽，在高温 100度的情况下可以正常使用 使用寿命短，重量大，对环境不友好 汽车启动电池、储能电池、备用电源；在电动自行车的市场， 铅酸蓄电池占到 95%的市场 锂电池 电池能量密度高； 使用寿命是铅酸电池的 3 倍以上， 电压和容量相同时重量降为 1/4，政策上免征消费税 锂电池的

49、价格较铅酸电池高，是铅酸电池的三倍左右；安全性较差；资源回收尚不成熟 新能源汽车领域， 手机电池以及笔记本电脑电池等小型电池 资料来源：中国知网，东兴证券研究所 表表6：铅酸蓄电池的板栅合金类型铅酸蓄电池的板栅合金类型 板栅板栅材材料料类型类型 主要形式主要形式 优点优点 缺点缺点 主要用途主要用途 Pb-Sb 412%高锑合金 具有良好的浇铸和深循环性能，机械性能比纯铅高 存在负极锑中毒现象，充电析气严重 开口式蓄电池和工业电池 0.753%低锑合金 减少充电析气和自放电，提高耐腐蚀，满足免维护要求 浇铸性能、机械强度和耐蚀性有所下降 少维护蓄电池很多使用低锑合金 Pb-Ca Pb-Ca-S

50、n-Al 高析氢过电位，析氢明显减少，水损失得到控制，可以做成阀控密封形式 再充接受能力差，早期容量损失，使用 Pb-Ca 合金耐蚀性下降，板栅的电池寿命也降低 免维护封闭蓄电池最普遍使用，不经常放电的备用电源，不适合电动自行车等深放电循环蓄电池 资料来源： 铅酸蓄电池板栅材料研究进展 ，东兴证券研究所 P12 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES2.3 聚酯聚酯工业工业规模扩张提规模扩张提升升锑化合物锑化合物的的消费消费 锑化合

51、物是聚酯生产过程中缩聚反应的核心催化剂，全球聚酯装置中 90%的催化剂为锑系化合物。聚酯主要用于纤维工业，聚酯纤维是当前合成纤维的第一大品种，约占 PET 总产量的 85%以上。其他方面的应用包括瓶用 PET 和膜用 PET， 广泛应用于包装业、 电子电器等领域。 20132018 年全球聚酯纤维的产量以 4.98%的复合速率增长至约 5300 万吨，带动锑金属消费达 1.2 万吨/年。 无论采取哪种路线，含锑化合物的催化剂均是核心生产要素。聚酯纤维的生产方式分苯二甲酸二甲酯（DMT） 和对苯二甲酸 （PTA） 两种路线， 其中中国引进的多套聚酯装置所用催化剂均为锑系化合物 （分别为三氧化二锑

52、和醋酸锑） ，而法国推出的乙二醇锑催化剂作为传统催化剂的升级产品也被广泛使用。 锑系催化剂具有明显的使用优势。锑系催化剂具有活性高、副作用少且价格低廉的特点。Ge 系催化剂产品中二甘醇含量较高，而且氧化锗容易在聚合物中产生不溶解的组分，影响熔体过滤器的使用寿命，同时价格较高。Ti 系催化剂的热稳定性差及产品色相指标不太理想。 图图13：全球聚酯纤维全球聚酯纤维的的产量及增速产量及增速（万吨）（万吨） 资料来源：Ihs，东兴证券研究所 表表7：聚酯用催化剂聚酯用催化剂的的特性特性 类型类型 优点优点 缺点缺点 锗系 聚酯产品色相好， 用于生产薄膜级或透明度要求较高的片基聚合物。 产品中二甘醇含量

53、较高，而且而氧化锗容易在聚合物中产生不溶解的组分，影响熔体过滤器的使用寿命，价格较高 钛系 以钛酸异丙酯为主要原料的复合催化剂物理、 化学性能稳定，无毒无污染，比传统催化剂活性高 8 倍，生产的聚酯切片品质稳定 传统的钛系催化剂生产的聚合物的色相指标不太理想 锑系 三氧化二锑的物料停留时间短， 单位时间的产量高； 三乙酸锑的溶解性能好，无需添加稳定剂，产品色相好；乙二醇锑分散性好， 不带入新杂质， 可改善切片的色相和稳定性 三氧化二锑的溶解性能较差，容易造成聚合体内局部催化剂过量，生成高熔点的环状三聚物，给纺丝带来麻烦并使聚酯白度降低。需添加稳定剂，调整产品色相。三乙酸锑的总停留时间长。 资料

54、来源： 聚酯生产用催化剂特性及配制 ，东兴证券研究所 0. 0%2. 0%4. 0%6. 0%8. 0%10. 0%00400050006000200017全球聚酯纤维产量同比 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3. 新兴经济体的锑消费潜力大新兴经济体的锑消费潜力大 3.1 发达经济体的发达经济体的锑锑需求企稳，需求企稳，海外发展中国家保持稳定增长海外发展

55、中国家保持稳定增长 3.1.1 发达国家的锑需求趋稳发达国家的锑需求趋稳，年锑金属消费量，年锑金属消费量约约 5 万吨万吨 美国、日本和欧盟是世界重要的锑消费经济体，其消费量约占发达国家总需求的 70%。发达国家的锑消费结构调整较为充分，消费主要集中在阻燃剂、金属制品和陶瓷、玻璃、橡胶行业。以美国为例，2009 年在美国的锑消费结构中阻燃剂占 40%， 运输 （包括汽车用蓄电池） 占 22%， 化学制品占 14%， 陶瓷和玻璃占 11%，其他占 13%。发达国家的锑消费在到达顶点后，基本保持稳定的状态。据安泰科数据，目前美国的锑消费量约 2.8 万吨，全球占比 21.5%，我们推算发达国家的锑

56、消费量约为 5 万吨左右。 图图14：2009 年美国锑的消费结构年美国锑的消费结构 图图15：发达国家的塑料渗透率已较高发达国家的塑料渗透率已较高 资料来源：美国地质调查局，东兴证券研究所 资料来源：智研咨询，东兴证券研究所 3.1.2 海外发展中国家的锑需求海外发展中国家的锑需求稳定增长稳定增长，至至 2025 年年的锑金属消费有望达的锑金属消费有望达到到 2.55 万吨万吨 未来，全球除中国以外的锑消费增量将主要来自于新兴经济体。目前除我国外的发展中国家锑消费量不足 2万吨。假设未来发展中国家的锑消费量的年复合增速与 GDP 增速保持同步并维持在 5%左右，则 2025 年、2030 年

57、和 2035 年除中国外发展中国家的锑消费量将分别达到2.55 万吨、3.26 万吨和 4.16 万吨。 图图16：不同发展程度国家的不同发展程度国家的人均人均锑锑消费量（万吨消费量（万吨/亿人）亿人） 图图17：剔除中国外的发展中国家锑消费量预测（万吨）剔除中国外的发展中国家锑消费量预测（万吨） 资料来源：中国有色金属工业协会，安泰科，东兴证券研究所 资料来源：中国有色金属工业协会，安泰科，东兴证券研究所 40%22%14%11%13%阻燃剂运输化学制品陶瓷和玻璃其他30%37%50%70%70%63%50%30%0%10%20%30%40%50%60%70%80%美国德国世界平均中国钢塑料

58、3. 30 2. 80 0. 85 14. 00 7. 10 0. 51 0246810121416人口/亿消费量/万吨亿人均消费量美国中国2. 00 2. 55 3. 26 4. 16 0. 001. 002. 003. 004. 005. 002020E2025E2030E2035E剔除中国外的发展中国家锑消费量P14 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES3.2 中中国国锑需求的增长潜力大锑需求的增长潜力大 3.2.1 塑料制

59、品增长和改性渗透率塑料制品增长和改性渗透率提提升升拉动拉动中国中国锑锑消费消费，至，至 2025 年阻燃用锑年阻燃用锑金属金属增长增长 29.6%至至 3.89 万吨万吨 阻燃剂在中国主要用于电线电缆、 家电及汽车等行业的塑料制品中。 2013年中国的阻燃剂应用中塑料占80%，橡胶占 10%，纺织品占 5%，其他占 5%。根据新材料在线的数据，2018 年中国电线电缆、家用电器和汽车对阻燃剂的需求量分别为 38 万吨、 13.9 万吨和 8.6 万吨， 分别占阻燃剂总消费量 49.7%、 18.2%和 11.2%。 图图18：2018 年各年各终端行业终端行业阻燃剂市场需求占比阻燃剂市场需求占

60、比 图图19：中国阻燃剂的添加领域中国阻燃剂的添加领域 资料来源：新材料在线，东兴证券研究所 资料来源： 中国未来对锑资源的需求产量将不断增大 ，东兴证券研究所 受益于改性塑料渗透率提升，阻燃剂的消费增速略高于塑料产量。中国阻燃剂市场需求呈持续稳定增长的趋势，近几年我国的阻燃剂消费量已增至 80 万吨以上，占全球阻燃剂消费量约 30%。2008-2013 年间中国塑料制品的年复合增速为 10.8%，而同期阻燃剂年复合增长率达 11.8%，阻燃剂的复合增速略高于塑料制品产品，主要是因为近年来中国改性塑料市场迎来了蓬勃发展的阶段。改性塑料是指通用塑料经过加工改性提高了阻燃性、 强韧性等性能的塑料制

61、品。 2009 至 2016 年间中国的改性塑料产量从 570 万吨增加到 1000 万吨，年复合增速超过 23%；改性化率也从 2004 年的 8%增长到 2016 年的 19%，平均每年提升近 1 个百分点。 图图20：中国阻燃剂的消费量中国阻燃剂的消费量 图图21：中国改性塑料产量及渗透率中国改性塑料产量及渗透率 资料来源：智研咨询，东兴证券研究所 资料来源：国家统计局，智研咨询，东兴证券研究所 49. 70%18. 20%11. 20%1. 30%19. 60%电线电缆家用电器汽车节能其他80%10%5%5%塑料橡胶纺织品其他34. 560. 388. 76. 113. 3322. 4

62、5054060802018中国阻燃剂消费量（万吨）中国阻燃剂市场规模（亿美元，右）0%5%10%15%20%0200400600800420092016改性塑料产量改性化率 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES假设 1：近年来我国的塑料制品增速放缓至 5%以下，2020 年受到疫情的显著影响，M1-M10 塑料制品产量同比下降 6.2%， 预计全年中国的塑料

63、制品产量或同比下降 5%。 考虑到塑料行业订单及库存周期的变化， 2021年塑料产量有望迎来报复式增长， “十四五”期间塑料产量有望保持 3%左右的复合增长。 假设 2：由于中国阻燃塑料占塑料制品的比例远不及欧美等发达国家，未来阻燃塑料的普及使用范围将不断扩大，保守假设“十四五”期间改性塑料的比例每年提高 0.5 个百分点。 我们从两个角度对阻燃剂用锑需求进行测算： （1）我们推算“十四五”期间改性塑料的产量将以 5.4%的年复合速率增至 2247 万吨， 则阻燃剂的需求量将相应增至 116 万吨； 按溴系按溴系 15%消费消费占比和占比和与三氧化二锑与三氧化二锑 3：1 的的配配比计，比计，

64、2025 年将年将消费锑金属消费锑金属 3.89 万吨。万吨。 （2）从行业平均水平观察，目前阻燃剂占中国锑消费的比例约 50%，折合金属锑的消费量约为 3 万吨，平均每万吨改性塑料用锑金属量约 17.3 吨；根据 2025 年 2247万吨改性塑料的产量测算， 届时中国阻燃剂用锑金属的消费量将增 29.6%至 3.89 万吨， 年复合增长率为 5.4%。 图图22：2000-2019 年我国的塑料制品产量年我国的塑料制品产量 图图23：2020 年我国的塑料制品产量受疫情影响年我国的塑料制品产量受疫情影响负增长负增长 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所

65、 3.2.2 中国中国铅酸蓄电池铅酸蓄电池行业行业用锑用锑的需求的需求有望保持有望保持正向正向增长增长，至，至 2025 年电池用锑金属增长年电池用锑金属增长 31%至至 1.18 万吨万吨 中国铅酸蓄电池的市场规模维持稳定增长，对锑金属的消费起到支撑作用。受益于汽车和电动自行车等消费需求的增长，2012 年以前中国的铅酸蓄电池产量保持着两位数以上的高速增长，2012 年以后该增速回归常态化并与 GDP 增速基本保持同步，维持在年均 5%左右。 图图24：2008-2019 年我国的年我国的铅酸蓄电池铅酸蓄电池产量产量 图图25：2020 年我国的年我国的铅酸蓄电池铅酸蓄电池产量产量（千伏安时

66、）（千伏安时） 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 051015202502, 0004, 0006, 0008, 00010, 000产量: 塑料制品 年 万吨累计同比（右） 年 %-30-25-20-15-10-5002, 0004, 0006, 0008, 00010, 0000203040506070809020累计同比-10-50550, 000, 000100, 000, 000150, 000, 000200, 000, 000250, 000, 00020082009200

67、0019产量: 铅酸蓄电池 年 千伏安时累计同比（右） 年 %-25-20-15-10-5051015050, 000, 000100, 000, 000150, 000, 000200, 000, 000250, 000, 0000203040506070809020累计同比%（右）P16 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES目前铅酸蓄电池占中国锑消费约 15%，

68、折合金属的消费量约 0.9 万吨。主要消费市场为启动电池（50%） ，其次为动力电池（40%）及工业电池市场（10%） ： （1）启动型铅酸蓄电池主要用于汽车、摩托车； （2）动力性电池主要用于电动自行车市场； （3）工业电池则主要应用于太阳能及风力发电场。考虑到汽车和电动自行车消费持续带动铅酸蓄电池产业规模的扩张， 假设 “十四五” 期间中国的铅酸蓄电池产量年复合增速约 5%，至至 2025年铅酸蓄电池量年铅酸蓄电池量将将达到达到 2.41亿千伏安亿千伏安时时， 届时届时金属锑金属锑的的消费量消费量将将增至增至 1.18万吨万吨， 较， 较 2019增长增长 31%。 中国的铅酸蓄电池市场规

69、模有望跟随汽车保有量的增长而放大。中国目前的汽车保有量远低于美、日，汽车市场容量非常大。从销售量看，美国和日本随着人均 GDP 和国民可支配收入的增长，汽车销量稳态值持续增长至 400 万辆/亿人以上，中国 2019 年的汽车销量为 184 万辆/亿人，汽车产销规模理论上至少有 1 倍的成长空间，这会推动中国铅酸蓄电池的产量持续增长。 图图26：中中国的汽车保有量和销量与美日的比较国的汽车保有量和销量与美日的比较 图图27：中中国的汽车销量及增速国的汽车销量及增速 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：中国汽车工业协会，东兴证券研究所 铅酸蓄电池产量有望受益于电动自行车及新能源产业的

70、发展。 2012 年后中国的电动自行车行业长期保持10%左右的增长，2020 年前三季度中国电动车行业产量累计同比增长 30.3%，有效提振了铅酸蓄电池的产出规模。此外，根据国家能源局电力发展“十三五”规划 ，要求到 2020 年太阳能发电装机达到1.05 亿 KW，风电装机容量达到 2.1 亿 KW。 “十四五”期间太阳能及风力发电产业将保持高速发展，该领域铅酸蓄电池需求量也将高速增长。 图图28：中中国的国的电动自行车产量增速电动自行车产量增速（万千瓦）（万千瓦） 图图29：2020 年年中中国的电动自行车销量国的电动自行车销量（当月值，当月值，万辆）万辆） 资料来源：国家统计局，东兴证券

71、研究所 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 101 173 184 638 837 518 413 591 416 00500600700800900人均GDP（百美元）千人保有量（量）销量（万辆/亿人）中国美国日本-50-30-01, 0001, 5002, 0002, 5003, 0--------102020-05销量: 汽车: 累计值

72、月 万辆销量: 汽车: 累计同比 月 %-01, 0002, 0003, 0004, 000产量: 电动自行车: 累计值: 年度 年 万辆产量: 电动自行车: 累计同比: 年度 年 %00005000203040506070809020同比%（右） 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 P17 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES图图30：全球和全球和中中国的国的光伏光伏装机容量装

73、机容量 图图31：全球和全球和中中国的风电装机容量（万千瓦）国的风电装机容量（万千瓦） 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 3.2.3 化学制品、玻璃陶瓷及其他领域化学制品、玻璃陶瓷及其他领域的的锑锑需求需求稳中有增稳中有增，至，至 2025 年锑消费增长年锑消费增长 28.3%至至 2.81 万吨万吨 （1）锑系催化剂作为化学制品领域的主要消费品将受益于中国聚酯市场规模的放大。2017 年全球聚酯纤维的消费量约 4980 万吨，其中中国产量占比约 70%，消费量约占 66%，是全球聚酯纤维最主要的消费地区。目前中国聚酯行业消费的锑金属约为 1.09 万

74、吨，平均每万吨聚酯消耗锑金属约 8 吨。考虑到中国的历史聚酯产量增速与 GDP 增速保持同步的特点，伴随着“十四五”期间中国聚酯产业规模的扩大，我们我们估算估算中国中国聚酯行业用锑聚酯行业用锑金属的消费金属的消费规模会达到规模会达到 1.40 万吨万吨，较较 2019 年增长年增长 28.4%。 图图32：中中国的聚酯产量与国的聚酯产量与 GDP 增速保持同步增速保持同步 图图33：中中国的聚酯工业原料产量情况国的聚酯工业原料产量情况（万千瓦）（万千瓦） 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 （2）锑系化合物在陶瓷领域的消费有望维持稳定。在陶瓷领域，三氧化

75、二锑主要用于制作颜料和玻璃脱色剂。根据有色金属工业协会的统计数据，2002-2014 年该领域锑消费量呈现先增后稳趋势，该领域锑消费量近 20 年来维持在我国消费总量的 10%左右，预计未来国内玻璃陶瓷的锑金属消费量将稳定在 0.6 万吨。 （3）锑金属消费有望在半导体、军工等其他领域的扩张中受益。根据有色金属工业协会统计，20082013年其他领域的年均锑消费量约为 0.5 万吨。考虑到第三代半导体产业已经上升到国家战略层面，以及国家提出要打造与国家经济实力相匹配的军事实力， 预计未来预计未来上述领域上述领域的的锑锑需求需求将将保持保持 10%以上以上的的年年复合增速复合增速， 至， 至20

76、25 年或达到年或达到 0.81 万吨万吨。 00500600050100150200装机容量: 太阳能光伏: 中国 年 十亿瓦特装机容量: 太阳能光伏: 全球（右） 年 十亿瓦特0%20%40%60%80%100%120%140%010, 00020, 00030, 00040, 00050, 00060, 000风电: 全球风电: 亚洲: 中国中国同比（右）0504006008001, 0001, 2001, 40020032004200520062007200820092000162017产量: 聚酯

77、: 累计值: 年度 年 万吨产量: 聚酯: 累计同比: 年度 年 %02004006008001, 0001, 2001, 4001, 6002004200520062007200820092000019产量: 对二甲苯( PX) 年 万吨产量: 乙二醇 年 万吨P18 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表8：中国支持半导体产业的有关政策中国支持半导体产业的有关

78、政策 政策名称政策名称 政策内容政策内容 中共中央国务院印发长江三角洲区域一体化发展规划纲要 纲要明确要求长三角区域加快培育布局第三代半导体，推动制造业高质量发展 十四五规划 2020 年，大力支持发展第三代半导体产业，编入正在制定中的“十四五”规划，计划在2021-2025 年期间，在教育、科研、开发、融资、应用等各个方面，大力支持发展第三代半导体产业，以期实现产业独立自主 新时期促进集成电路产业和软件产业高质量发展的若干政策 国家鼓励的集成电路设计、装备、材料、封装、测试企业和软件企业、自获利年度起，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税 “十

79、三五”国家科技创新规划 启动一批面向 2030 年的重大项目，第三代半导体被列为国家科技创新2030 重大项目重点新材料研发及应用 中国制造 2025 明确提出要大力发展第三代半导体产业，要求 2025 年实现在 5G 通信、高效能源管理中的国产化率达到 50%；在新能源汽车、消费电子中实现规模应用，在通用照明市场渗透率达到 80%以上 财政部税务总局关于集成电路设计和软件产业企业所得税政策的公告 依法成立且符合条件的集成电路设计企业和软件企业，在 20218 年12 约 31 日前自获利年度起计算优惠期，第一年至第二年免征企业所得税，第三年至第五年按照 25%的法定税率减半征收企业所得税，并

80、享受至期满为止。 资料来源：发改委，工信部，财政部，东兴证券研究所 图图34：中国半导体相关产业的工业增加值（当月同比，中国半导体相关产业的工业增加值（当月同比，%） 图图35：我国的军费开支占我国的军费开支占 GDP 的比重低于美国的比重低于美国 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：世界银行，东兴证券研究所 3.2.4 2025 年年中中国国的的锑锑金属金属需求量需求量或升至或升至 7.86 万吨，年万吨，年复合复合增长率达增长率达 5.2% “十四五”期间中国锑金属消费量的年复合增速有望维持在 5%左右。从人均锑消费量看，目前中国每亿人口平均消费金属锑仅 0.5 万吨， 美国的

81、每亿人口平均金属锑的消费量稳态值为0.85 万吨。 考虑到中国阻燃剂领域锑金属的消费量还有较大的增长空间，能源合金领域仍将受益于相关产业规模的扩张，预计中国锑的消费总量将趋势性上升。根据我们的推算，至至 2025 年年、2030 年年和和 2035 年年中国中国的锑消费量的锑消费量将将分别分别达到达到 7.86万吨万吨、9.36 万吨万吨和和 10.7 万吨万吨， 期间期间年年复合增速分别为复合增速分别为 5.2%、3.6%和和 2.7%，全球的锑消费量分别达到 15.41万吨、17.62 万吨和 19.85 万吨，至 2035 年我国占全球锑消费的比重将升至 54%。 0510152025电

82、子器件制造业电子信息制造业电子元件及电子专用材料制造业0. 001. 002. 003. 004. 005. 006. 003920007200920017美国: 占GDP比重: 公共部门: 军费支出年%中国: 占GDP比重: 公共部门: 军费支出年% 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 P19 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES表表9：中中国锑的需求预测结果国锑的需求预测结果

83、（万吨（万吨/年）年） 消费领域消费领域 2020E 2025E 2030E 2035E 阻燃剂 3.00 3.89 4.76 5.50 铅酸蓄电池 0.92 1.17 1.36 1.50 化学制品 1.09 1.39 1.61 1.78 玻璃陶瓷 0.60 0.60 0.60 0.60 其他 0.50 0.81 1.03 1.31 合计合计 6.11 7.86 9.36 10.70 资料来源：国家统计局，中国有色金属工业协会，安泰科，东兴证券研究所 表表10：全球锑的需求测算（万吨全球锑的需求测算（万吨/年）年） 经济体经济体 2020E 2025E 2030E 2035E 消费量 份额 消

84、费量 份额 消费量 份额 消费量 份额 中国 6.11 47% 7.86 51% 9.36 53% 10.70 54% 发达国家 5.00 38% 5.00 32% 5.00 28% 5.00 25% 除中国以外的发展中国家 2.00 15% 2.55 17% 3.26 18% 4.16 21% 合计合计 13.11 100% 15.41 100% 17.62 100% 19.85 100% 资料来源：国家统计局，中国有色金属工业协会，安泰科，东兴证券研究所 表表11：中国和全球锑消费中国和全球锑消费的的增速增速预测值预测值 区域区域 2020-2025 2025-2030 2030-2035

85、 中国锑消费的年复合增速 5.17% 3.56% 2.70% 全球锑消费的年复合增速 3.29% 2.71% 2.42% 中国与全球增速之差值 1.88% 0.85% 0.28% 资料来源：国家统计局，中国有色金属工业协会，安泰科，东兴证券研究所 4. 风险提示风险提示 （1） 阻燃相关法规立法进度不及预期； （2） 汽车和电动自行车销量不及预期； （3） 聚酯纤维的需求下滑； （4）锑价大幅上涨并均价高于 8 万元/吨。 P20 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

86、DONGXING SECURITIES相关报告汇总相关报告汇总 报告类型报告类型 标题标题 日期日期 行业普通报告 有色&钢铁行业：金属延续顺周期交易，小金属及普钢或存补涨性机会 2020-11-30 行业深度报告 有色金属行业报告：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（一）供给端的刚性与市场的感性 2020-11-27 行业普通报告 东兴金属：补库周期或带动铜价向上弹性放大，金价仍将受益于通胀及对冲交易 2020-11-16 行业普通报告 有色金属行业报告：伦铜触及 7000 美元关口，贵金属或迎来短期波动 2020-10-27 行业普通报告 有色金属行业报告：黄金市场卖压下降，铜或维持强势

87、震荡 2020-09-21 行业普通报告 有色金属行业报告：黄金非商净多持仓已降至 8 个月内绝对低位 2020-08-17 行业普通报告 有色金属行业报告：贵金属延续强势持仓，铜累库风险攀升 2020-07-21 行业普通报告 有色金属行业报告：风险情绪攀升强化金属板块走势，Q3 需关注需求端的变量指引 2020-07-06 行业普通报告 有色金属行业报告：工业金属价格上行压力渐显，需关注基差及库存变化 2020-06-15 行业普通报告 有色金属行业报告：铜消费渐显结构性弱化，贵金属实物持仓 ETF 续增 2020-06-02 公司普通报告 华友钴业（603799.SH） ：电解铜产量超预

88、期，前驱体渐成业务第三极 2020-09-01 公司深度报告 华友钴业（603799）深度报告：资源+冶炼+新能源三位一体，打造钴业航母 2020-06-14 资料来源：东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 P21 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 分析师简介分析师简介 张天丰张天丰 金属与金属新材料行业首席分析师。英国布里斯托大学金融与投资学硕士。11 年金融衍生品研究、投资及团队管理经验。曾担任东兴资产管理计划投资经理（CTA） ，东兴期货投资

89、咨询部总经理。曾获得中国金融期货交易所（中金所）期权联合研究课题二等奖，中金所期权联合研究课题三等奖；曾获得中金所期权产品大赛文本类银奖及多媒体类铜奖；曾获得大连商品期货交易所豆粕期权做市商大赛三等奖，中金所股指期权做市商大赛入围奖。曾为安泰科、中国金属通报、经济参考报特约撰稿人，上海期货交易所注册期权讲师，中国金融期货交易所注册期权讲师。2018 年 9 月加入东兴证券研究所。 张清清张清清 钢铁行业分析师，北京航空航天大学工学博士，在金属及金属新材料领域发表十多篇学术论文，其中包含第一作者发表的 SCI 论文 5 篇（累计 IF10） ；2015-2018 年在宝钢从事研究工作，期间主持或

90、参与多项新产品开发项目并应用于重点工程；2018 年 5 月加盟东兴证券。 胡道恒胡道恒 有色金属行业分析师，清华大学材料科学与工程硕士，北京科技大学材料学学士。3 年证券从业经验，2019 年加入东兴证券研究所。 分析师承诺分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内

91、容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P22 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 有色金属行业：锑，稀缺但被忽视的不可再生战略小金属（二）需求的弹性与市场的量变 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不

92、保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户

93、使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系行业评级体系 公司投资评级（以沪深300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率515之间； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 回避：相对弱于市场基准指数收益率5以上。 行业投资评级（以沪深300 指数为基准指数） ： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市

94、场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5+5之间； 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5以上。 东兴东兴证券研究所证券研究所 北京 上海 深圳 西城区金融大街 5 号新盛大厦 B座 16 层 虹口区杨树浦路 248 号瑞丰国际大厦 5 层 福田区益田路6009号新世界中心46F 邮编：100033 电话： 传真： 邮编：200082 电话： 传真： 邮编：518038 电话： 传真：