1、 -1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 69.14 元 目标价格（人民币） ：80.40-80.40 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) .58 已上市流通 A股(亿股) .26 总市值(亿元) 39.98 年内股价最高最低(元) 87.56/41.65 沪深 300 指数 5010 上证指数 3410 医疗制氧快速放量，产能扩张巩固龙头地位医疗制氧快速放量，产能扩张巩固龙头地位 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 378 406 630 809 1
2、,056 营业收入增长率 54.70% 7.34% 55.20% 28.42% 30.46% 归母净利润(百万元) 47 86 131 155 199 归母净利润增长率 -562.03% 82.70% 51.86% 18.74% 28.50% 摊薄每股收益(元) 1.086 1.487 2.259 2.682 3.447 每股经营性现金流净额 1.72 0.71 0.99 3.07 3.85 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.85% 9.87% 13.75% 14.87% 17.14% P/E N/A 31.91 30.61 25.78 20.06 P/B N/A 3.15 4.21 3.8
3、3 3.44 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 吸附分子筛龙头企业，全产业链优势显著。吸附分子筛龙头企业，全产业链优势显著。建龙微纳是国内集吸附类分子筛 产品研发、生产、销售及技术服务为一体的企业，产品主要包括分子筛原粉 （产能 3.1 万吨/年） 、分子筛活化粉（产能 3000 吨/年） 、成型分子筛（产能 2 万吨/年）和活性氧化铝（产能 5000 吨/年） ，其中分子筛原粉是分子筛活 化粉、成型分子筛的原材料，活性氧化铝则配套成型分子筛销售。未来随着 公司 9000 吨高效制氢制氧成型分子筛、泰国 1.2 万吨成型分子筛、吸附材 料产业园三期 1.2 万吨分子筛原粉项目正
4、在有序推进，公司的收入和业绩有 望新上一个台阶，公司拥有全产业链优势，能够保证产品质量稳定、成本可 控，相较于竞争对手而言，产品利润率水平较高。 公司制氧分子筛业务受益于医疗制氧领域的增长而增长。公司制氧分子筛业务受益于医疗制氧领域的增长而增长。2019 年国内制氧 机需求 146 万台，同比 2018 年增长 40%，对应分子筛需求量 2839 吨，我 们预计 2022 年我国制氧机需求量有望达到 380 万台以上，对应分子筛需求 量超过 7400 吨；公司的医疗保健制氧系列分子筛产品目前覆盖国内 50 个制 氧机品牌，2020 年上半年，公司医疗保健制氧系列分子筛实现营业收入 0.48 亿
5、元，同比增长 162.4%。2020 年 5 月，公司 4500 吨制氧分子筛投 产，缓解了相关领域的产能瓶颈，预计未来随着需求的增长而放量。 全面布局吸附剂领域，延伸催化剂领域，未来成长可期。全面布局吸附剂领域，延伸催化剂领域，未来成长可期。公司不断加大研发 投入，布局土地修复、尾气处理、核废水处理、煤制丙烯及乙醇催化剂。目 前碱地治理专用分子筛已经小规模实验，提产效果突出；柴油车尾气脱硝分 子筛催化剂已进入中试和客户测试阶段；我们认为未来这些技术储备将打开 公司成长空间。 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.31、1.55 和 1
6、.99 亿元， EPS 分别为 2.26、2.68和 3.45 元。我们选取万润股份、奥福环保、国瓷材 料、蓝晓科技为可比公司，其中万润股份与公司业务接近，我们给予公司 2021 年 PE为 30X，目标价格 80.4 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险提示提示 下游需求不及预期；产能建设及投放进度不及预期；行业竞争格局恶化；汇 率风险 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 37.66 47.17 56.68 66.19 75.7 85.21 191209 200309 200609 200909 人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 建龙微纳
7、 沪深300 2020 年年 12 月月 09 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 建龙微纳(688357.SH)增持（首次评级） 公司深度研究公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、吸附类分子筛龙头，当前处于快速扩张阶段 .4 1.1 公司当前处于快速扩张阶段 .4 1.2 公司盈利结构持续优化 .5 1.3 吸附分子筛产能投放将带来业绩增长 .6 二、公司全产业链优势突出，市占率逐步提升 .6 2.1 分子筛可以作为吸附、催化和离子交换材料 .6 2.2 公司目前主要布局吸附领域分子筛，未来将在催化领域逐步突破 .7 2.3
8、 环保政策趋严，国产替代驱动，公司分子筛市场占比不断提升.8 2.4 分子筛技术壁垒集中在原粉，公司全产业链布局优势突出 .9 三、医疗保健制氧领域需求迅猛，对分子筛需求不断提升 .10 3.1 家用制氧机增长拉动分子筛需求 .10 3.2 医疗机构制氧带动分子筛需求提升 .12 四、分子筛行业细分领域前景可期，公司全面布局，未来有望多点开花 .13 4.1 工业制氧增长稳定 .13 4.2 工业制氢未来空间大 .14 4.3 布局环境治理分子筛领域 .15 五、布局分子筛催化剂领域，支撑长期成长 .16 5.1 我国煤制烯烃的发展将带动分子筛催化剂需求 .16 5.2 煤制丙烯发展迅速，公司
9、煤制丙烯催化剂已经完成技术储备 .17 5.3 煤制乙醇催化剂发展值得期待 .18 5.4 尾气脱销催化剂 .18 六、盈利预测与估值 .19 七、风险提示 .20 图表目录图表目录 图表 1：公司产品下游应用情况 .4 图表 2：公司目前处于快速扩张阶段 .4 图表 3：成型分子筛是公司主要收入来源（百万元）.5 图表 4：成型分子筛是公司主要毛利来源（百万元）.5 图表 5： 公司营业收入情况（百万元）.5 图表 6：产能释放，归母净利润稳步增长（百万元）.5 图表 7：公司产品销售单价（万元/吨）.6 图表 8：公司产品的毛利率不断提升 .6 图表 9：公司的主要成本系直接原料和动力.6
10、 图表 10：公司原材料含税采购价格走势 （元/吨）.6 图表 11：公司未来产能变化情况（吨） .6 图表 12：按用途分为三类，公司目前产品主要是吸附材料.7 nMoRnNoQrQrNqRsQqNrOnQaQ9R8OmOoOpNqQjMmNsQjMnMrQ9PoPmMxNsOpPvPsOtM 公司深度研究 -3- 敬请参阅最后一页特别声明 图表 13： 分子筛吸附剂市场稳步增长（亿美元）.7 图表 14：全球市场分子筛吸附剂应用消费量（万吨）.7 图表 15： 2018 年主要分子筛吸附剂厂家产能（万吨） .8 图表 16：分子筛吸附剂主要厂商产品情况 .8 图表 17：公司下游客户多样
11、.8 图表 18：国内分子筛产能分散.9 图表 19： 建龙微纳与全球分子筛、活化粉销量情况 .9 图表 20：建龙微纳分子筛活化粉占比在全球逐步提高.9 图表 21：公司在分子筛原粉方面具备技术优势 .10 图表 22：相较于竞争对手而言，公司具备全产业链优势 .10 图表 23：公司毛利率高于同行.10 图表 24：分子筛制氧机是目前主流的家用制氧机. 11 图表 25： 我国制氧机产量（万台）. 11 图表 26：我国 65 岁人口预测 . 11 图表 27：家用制氧机分子筛市场空间测算 .12 图表 28：我国医院常用的几种用氧方式.12 图表 29： 变压制氧机原理图 .12 图表
12、30：深冷空分制氧机.12 图表 31：我国历年医院建设数量（栋）.13 图表 32：2020 年上半年医疗保健制氧分子筛占比情况 .13 图表 33：医疗保健制氧分子筛销售情况（亿元）.13 图表 34：我国工业气体下游应用结构 .14 图表 35：深冷空分制氧设备与变压吸附制氧对比.14 图表 36： 中国中长期氢气需求预测（百万吨） .15 图表 37：2016-2050 年交通能源结构变化 .15 图表 38：制氢分子筛销售收入.15 图表 39：使用专用分子筛亩产与未使用水稻产量对比（kg/亩） .16 图表 40：煤制烯烃技术路线 .16 图表 41：中国煤（甲醇）制烯烃产能变化
13、.17 图表 42：中国丙烯销量和产量情况（万吨）.17 图表 43：我国丙烯供应格局 .18 图表 44：我国丙烯生产工艺 .18 图表 45：目前我国煤制丙烯催化剂用量测算.18 图表 46：我国煤制乙醇项目发展史.18 图表 47：按排放标准划分柴油车保有量占比.19 图表 48：公司各项业务盈利拆分 .19 图表 49：可比上市公司估值 .20 公司深度研究 -4- 敬请参阅最后一页特别声明 一一、吸附类分子筛龙头，当前处于快速扩张阶段吸附类分子筛龙头，当前处于快速扩张阶段 1.1 公司当前处于快速扩张阶段公司当前处于快速扩张阶段 洛阳建龙微纳是国内集吸附类分子筛产品研发、生产、销售及
14、技术服务为 一体的企业，产品主要包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛和活 性氧化铝，其中分子筛原粉是分子筛活化粉、成型分子筛的原材料，活性 氧化铝则配套成型分子筛销售。 图表图表1：公司产品下游应用情况：公司产品下游应用情况 产品产品 产能（吨）产能（吨） 下游应用下游应用 分子筛原粉 31000 制造分子筛活化粉、成型分子筛原材料 成型分子筛 20000 工业制氧、医疗制氧、工业制氢等领 域，目前主要是吸附性分子筛 分子筛活化粉 3000 作为添加剂在油漆、涂料聚氨酯等领域 应用 活性氧化铝 5000 配套分子筛销售 来源：公司公告, 国金证券研究所 公司目前处于快速扩张阶段。公司目前处
15、于快速扩张阶段。公司发展历程大致可以分为以下三个阶段： 1）进入分子筛行业阶段：）进入分子筛行业阶段：公司前身建龙化工成立于 1998 年，2002 年建 成分子筛原粉生产线，主要从事分子筛原材料生产销售；2）产业链延伸至）产业链延伸至 分子筛：分子筛：2010 年，公司建成了拥有自主知识产权的 JLOX系列制氧分子筛 （LSX）生产线，开始成型分子筛的生产和销售，并通过优质的产品质量 获得了市场知名度， “硅谷”牌商标被认定为“河南省著名商标” 。3）快速）快速 扩张阶段：扩张阶段：2013 年，为解决产能不足问题，公司启动“吸附材料产业园项 目”建设：产业园一期、二期项目分别于 2015
16、年、2017 年建成投产。 图表图表2：公司目前处于快速扩张阶段：公司目前处于快速扩张阶段 来源：公司公告，国金证券研究所整理 从营业收入构成看，成型分子筛是公司主要收入来源。从营业收入构成看，成型分子筛是公司主要收入来源。成型分子筛 2019 年实现营业收入 3.19 亿元，占公司营业收入 79%。原粉是生产成型分子 筛和活化粉主要材料，公司在满足自身需求情况下，会对外出售；平均生 产 1 吨分子筛或活化粉消耗原粉 1.04 吨。 公司深度研究 -5- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3：成型分子筛是公司主要收入来源（百万元）：成型分子筛是公司主要收入来源（百万元） 图表图表4：成型分子筛
17、是公司主要毛利来源（百万元）：成型分子筛是公司主要毛利来源（百万元） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 成型分子筛以制氧、制氢分子筛为主。成型分子筛以制氧、制氢分子筛为主。从应用领域分析，公司目前销售收 入主要来自制氧、制取氢气领域，根据 2020 年半年报，公司制氧分子筛 占同期营业收入 56.99%，制氢分子筛占营业收入 6.71%。 1.2 公司盈利结构持续优化公司盈利结构持续优化 随着新材料产业园二期项目投产，2017 年之后公司营业收入和归母净利润 呈现增长趋势，2017 年到 2019 年公司营业收入复合增速为 28.9%；扣非 净利润复合增速为 17
18、3%。2020 年公司部分产品受疫情影响交付推迟，但 是公司制氧分子筛领域需求旺盛，公司前三季度实现营业收入 3.2 亿元， 同比增长 3.67%，归母净利润 9378 万，同比增长 36.4%。 图表图表5： 公司营业收入情况（百万元）公司营业收入情况（百万元） 图表图表6：产能释放，归母净利润稳步增长（百万元）：产能释放，归母净利润稳步增长（百万元） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 环保政策导致供给端收缩，同时提升钢铁、石化等下游对分子筛的需求。环保政策导致供给端收缩，同时提升钢铁、石化等下游对分子筛的需求。 在供给方面，严厉的环保政策推动了环境治理成本上升
19、，小企业淘汰，减 少了分子筛的市场供应，推动分子筛价格上涨；在需求方面，严厉的环保 政策给钢铁、石化等高能耗行业带来巨大的节能减排压力，促使其加大富 氧燃烧与尾气回收设备的投入，分子筛作为富氧燃烧与尾气回收设备的基 础耗材需求量有所上升。 从销售毛利率分析，2017 公司产品毛利率下滑的原因主要是生产原粉的原 材料价格上涨。2017-2019 年公司毛利率持续提升，主要原因有： （1）公 司产能释放成本下降； （2）原料价格回落所致； （3）分子筛产品结构调整， 高附加值产品占比提升。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200019 2
20、020H 成型分子筛 分子筛原粉 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20019 成型分子筛 原粉 活化粉 活性氧化铝 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 100 200 300 400 500 2001820193Q2020 营业收入（百万元） 增速 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 0 20 40 60 80 100 2001820193Q2020 扣非后归母净利润净利润（百万元） 增速 公司深度研究 -6- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：公司产
21、品销售单价（万元公司产品销售单价（万元/吨）吨） 图表图表8：公司产品的毛利率不断提升：公司产品的毛利率不断提升 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 图表图表9：公司的主要成本系直接原料和动力：公司的主要成本系直接原料和动力 图表图表10：公司原材料含税采购价格走势公司原材料含税采购价格走势 （元（元/吨）吨） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 1.3 吸附分子筛产能投放将带来业绩增长吸附分子筛产能投放将带来业绩增长 近年公司出口收入一般占销售收入的 20%左右，公司设立泰国子公司，建 设 1.2 万 吨多系列成型分子筛项目。我们认为，
22、公司设立境外子公司可以 利用所在国的资源优势、贸易优势和区位优势，通过转移生产基地减轻贸 易摩擦风险、提高公司全球化竞争能力。 未来随着公司“吸附材料产业园三期“的原粉项目、 “高效制氢、制氧分子 筛项目”以及其在泰国的项目陆续投产，公司产品的产能将进一步扩张， 给公司的业绩带来增长。 图表图表11：公司未来产能变化情况（吨）：公司未来产能变化情况（吨） 产品产品 20192019 20202020E E 2021E2021E 2022E2022E 备注备注 原粉 31000 31000 43000 43000 预计 1.2 万吨原粉 2021 年投产 成型分子筛 15500 20000 29
23、000 41000 2020 年已投产 4500 吨富氧分子筛，2021 年投产 9000 吨高 效制氢、制氧分子筛;预计 2022 年泰国投产 1.2 万吨成型 分子筛 活化粉 3000 3000 3000 3000 2019 年 3 月已经投产 3000 吨活化粉 氧化铝 5000 5000 5000 5000 2019 年 10 月已经投产 5000 吨氧化铝 来源：公司公告,国金证券研究所 二、公司全产业链优势突出，市占率逐步提升二、公司全产业链优势突出，市占率逐步提升 2.1 分子筛可以作为吸附、催化和离子交换材料分子筛可以作为吸附、催化和离子交换材料 0 0.5 1 1.5 2 2
24、.5 20019 成型分子筛 分子筛原粉 分子筛活化粉 0% 10% 20% 30% 40% 50% 20019 成型分子筛 分子筛原粉 分子筛活化粉 直接材料 52% 燃料动力 21% 制造费用 9% 直接人工 7% 包装 4% 其他 7% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 20019 纯碱硅酸钠 氢氧化铝 氢氧化钠 公司深度研究 -7- 敬请参阅最后一页特别声明 分子筛可以作为吸附材料、离子交换材料以及催化材料。分子筛可以作为吸附材料、离子交换材料以及催化材料。分子筛是一类无 机非金属多孔晶体材
25、料，具有大的比表面积、规整的孔道结构以及可调控 的功能基元，能有效分离和选择活化直径尺寸不同的分子、极性不同的分 子、沸点不同的分子及饱和程度不同的有机烃类分子，具有“筛分分子” 和“择形催化”的作用。作为催化材料、吸附分离（多组分气体分离与净作为催化材料、吸附分离（多组分气体分离与净 化）材料以及离子交换材料化）材料以及离子交换材料在石油化工、煤化工、精细化工、冶金、建材、 环境保护（包括核废水、核废气处理） 、土壤修复与治理等领域有着广泛的 应用。 图表图表12：按用途分为三类，公司目前产品主要是吸附材料：按用途分为三类，公司目前产品主要是吸附材料 分类分类 用途用途 吸附材料 工业与环境
26、领域各种气体的分离、净化与干燥 离子交换材料 洗涤助剂、放射性废料与废液的处理 催化材料 石油炼制与加工、石油化工、煤化工与精细化工领域中 大量工业催化过程 来源：CKNI，国金证券研究所 分子筛吸附能力高、选择性强、耐高温，广泛用于有机化工和石油化工， 煤气脱水、在废气净化等领域得到广泛应用。根据中商产业研究院统计， 2016 年至 2018 年全球分子筛吸附剂消费量从 30.4 万吨增长至 33.52 万吨， 复合增长率为 5.01%，预计 2018 年至 2025 年全球分子筛吸附剂消费量复 合增长率将达到 5.52%。根据国际咨询公司根据国际咨询公司 TechNavio 的统计，的统计
27、，2018 年，年， 全球吸附分子筛市场容量为全球吸附分子筛市场容量为 14.97 亿美元，预计到亿美元，预计到 2023 年，市场容量将年，市场容量将 增长到增长到 20.10 亿美元，年复合增长率达到亿美元，年复合增长率达到 6.08%。 图表图表13： 分子筛吸附剂市场稳步增长（亿美元）分子筛吸附剂市场稳步增长（亿美元） 图表图表14：全球市场分子筛吸附剂应用消费量（万吨）：全球市场分子筛吸附剂应用消费量（万吨） 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 2.2 公司目前主要布局吸附领域分子筛，未来将在催化领域逐步突破公司目前主要布局吸附领域分子筛，未来将在催化领域
28、逐步突破 公司目前的分子筛产品主要涉足吸附领域，未来在催化领域将逐步突破。公司目前的分子筛产品主要涉足吸附领域，未来在催化领域将逐步突破。 在国内分子筛吸附剂领域，低端成型分子筛市场充分竞争；在中高端成型 分子筛市场，国际大型分子筛企业凭借品牌和技术优势仍然具有很强的竞 争力。公司作为国内分子筛吸附领域的龙头企业，拥有良好的技术创新能 力，加大研发投入、持续推出新产品，不断扩大生产规模。在国内分子筛 催化剂领域，石油化工和煤化工是分子筛催化剂的主要应用领域。目前， 中石油、中石化等大型央企完全主导和垄断了石油化工领域的催化剂市场， 导致石油化工领域的分子筛催化剂市场较为封闭。目前公司凭借雄厚的
29、研 发实力，已在煤化工领域的分子筛催化剂方面进行了研发和试验，并储备 了 HEU型煤制乙醇分子筛催化剂、煤制丙烯分子筛催化剂和柴油车脱硝催 化剂等产品。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 0 5 10 15 20 25 20192020E2021E2022E2023E 全球吸附分子筛市场容量（亿美元） 增长率 0 10 20 30 40 50 60 空气分离 炼油 石化 制冷剂 天然气 中空玻璃 其他 公司深度研究 -8- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表15： 2018年年主要分子主要分子筛吸附剂筛吸附剂厂家厂家产能产能（万吨）（万吨） 图表图表16：分子筛吸附剂主要厂
30、商产品情况：分子筛吸附剂主要厂商产品情况 公司名称公司名称 主要分子筛产品主要分子筛产品 霍尼韦尔 UOP 原粉、活化粉、成型分子筛 CECA 原粉、活化粉、成型分子筛 Zeochem 原粉、活化粉、成型分子筛 日本东曹 原粉、活化粉、成型分子筛 美国格瑞斯 原粉、活化粉、成型分子筛 建龙微纳 原粉、活化粉、成型分子筛 上海恒业 活化粉、成型分子筛 大连海鑫 原粉、活化粉 德国 CWK 成型分子筛 来源：产业信息网，国金证券研究所 来源：产业信息网，国金证券研究所 公司目前客户主要集中于钢铁、煤化工、石油化工、深冷空分制氧 PSA/VPSA 制氧等领域。在销售模式上，销售模式采用直销、内销、自
31、有 品牌为主，2018 年直销收入占比 89.18%；内销占比 74.15%；自有品牌 占据 89.51%。 图表图表17：公司下游客户多样：公司下游客户多样 来源：公司公告，国金证券研究所 2.3 环保政策趋严，国产替代驱动，公司分子筛市场占比不断提升环保政策趋严，国产替代驱动，公司分子筛市场占比不断提升 国内分子筛行业较为分散，大部分企业系民营企业且规模较小，年产万吨 级以上的成型分子筛企业较少。据分子筛在国内石油化工行业的应用 统计，在 2016 年百余家分子筛吸附材料生产厂商中，产能规模在 5000 吨 以下的小型厂商数量占比 81%，而产能规模在 1 万吨以上的大型厂商数量 占比仅
32、9%。随着环保政策的严厉执行，部分分子筛原粉企业因为环保压 力加大、生产成本上升等因素逐渐退出市场。 0 2 4 6 8 10 2018世界前九大分子筛吸附剂产能统计 公司深度研究 -9- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表18：国内分子筛产能分散：国内分子筛产能分散 来源： 分子筛在国内石油化工行业的应用, 国金证券研究所 由于分子筛的质量对装置的运行安全和生产效率至关重要，下游客户一般 不会轻易更换分子筛供应商，分子筛产品除了质量要满足下游客户需求外， 还需经过客户试用、小规模应用等、才有可能被客户正式应用在其装置上。 2016 年至 2019 年上半年，公司已陆续在 16 套制氧气体分离
33、装置中实现 了进口替代，其中 2016 年完成 1 套，2017 年完成 6 套，2018 年完成 8 套，2019 年 1-6 月完成 1 套。 在环保与国产替代双轮驱动下，公司市场份额持续扩张。在环保与国产替代双轮驱动下，公司市场份额持续扩张。2018 年全球成型 分子筛、活化粉消费量合计达到 33.5 万吨，同比 2016 年增加 10.3%； 2018 年公司成型分子筛、活化粉消费量合计达到 1.5 万吨，同比 2016 年 增加 198%。全球市场占比占比从 2016 年 1.7%提升到 2018 年 4.6%。 图表图表19： 建龙微纳与全球分子筛、活化粉销量情况建龙微纳与全球分子
34、筛、活化粉销量情况 图表图表20：建龙微纳分子筛活化粉占比在全球逐步提高：建龙微纳分子筛活化粉占比在全球逐步提高 来源：公司公告，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 2.4 分子筛技术壁垒集中在原粉，公司全产业链布局优势突出分子筛技术壁垒集中在原粉，公司全产业链布局优势突出 分子筛原粉的合成普遍采用水热合成工艺路线，主要包括铝酸钠制备、合 成、老化和晶化、母液分离和洗涤、干燥和包装等五个阶段。分子筛原粉分子筛原粉 涉及核心技术的主要流程为：初始反应凝胶的制备、老化和晶化、离子交涉及核心技术的主要流程为：初始反应凝胶的制备、老化和晶化、离子交 换。换。 产能小于 0.5万吨 81%
35、产能大于1 万吨 9% 产能0.5-1 万吨 10% 280000 300000 320000 340000 360000 201620172018 公司销售量（吨） 全球成型分子筛、活化粉消费量（吨） 0% 1% 2% 3% 4% 5% 201620172018 建龙微纳销售占比 公司深度研究 -10- 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表21：公司在分子筛原粉方面具备技术优势：公司在分子筛原粉方面具备技术优势 关键工艺关键工艺 技术优势技术优势 初始反应凝胶的制备 公司通过对硅源、铝源、碱源以及初始反应凝胶配比等工艺条件不断探索和改进，成功解决了 低硅铝比 X 型分子筛、中硅分子筛 MSX
36、合成过程中易出现 A 型分子筛杂晶这一重大技术难题； 通过在初始反应凝胶中加入结构导向剂实现快速成核的目的，显著缩短分子筛成核时间。 老化和晶化 公司针对特定分子筛原粉，通过大量实验来确定每种分子筛原粉最优的老化和晶化工艺条件 （时间、温度、方式-静态或动态）。 离子交换 公司开发了带式逆流交换技术，使所有被交换离子利用率较传统罐式离子交换技术显著提高， 达到 99%以上 来源：公司公告，国金证券研究所 分子筛原粉的水热合成过程具有较高技术壁垒。分子筛原粉的水热合成过程具有较高技术壁垒。分子筛的水热合成过程是 一个及其复杂多变的晶体生长过程，分子筛的整个晶化过程涉及到复杂的 化学反应，成核和晶体生长又多在非均相体系中进行。晶化过程一般包括 以下四个基本步骤：多硅酸盐与铝酸盐的再聚合；分子筛的成核； 核的生长；分子筛晶体的生长。截止目前，分子筛生长机制和详细过程 科学界和工业界仍尚无非常明确定论，因为整个晶化涉及到复杂
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