1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：买入（评级：买入（首次首次） 市场价格：市场价格：1 10 05.05.00 0 相关报告相关报告 基本状况基本状况 总股本(百万股) 113.00 流通股本(百万股) 25.66 市价(元) 105.0 市值(百万元) 11800.00 流通市值(百万元) 2700 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 20201 18A8A 20201 19A9A 20202 20E0E 20202 21E1E 20202 22E2E 营业收入（百万元） 312.31 335.
2、10 415.60 579.63 773.87 增长率 yoy% 13.78% 7.30% 24.02% 39.47% 33.51% 净利润 53.51 66.17 82.19 116.31 156.04 增长率 yoy% 12.70% 23.65% 24.22% 41.50% 34.16% 每股收益（元） 0.63 0.59 0.73 1.03 1.38 每股现金流量 0.47 0.59 0.18 0.85 0.85 净资产收益率 22.14% 18.22% 15.73% 18.29% 20.21% P/E 165.99 179.31 144.35 102.02 76.04 PEG 5.62
3、 5.42 7.19 3.45 2.30 P/B 45.76 25.34 20.54 17.09 13.96 备注：股价取自 2020 年 12 月 11 日收盘价 投资要投资要点点 深耕电源管理芯片十余年深耕电源管理芯片十余年，业绩表现持续向好，业绩表现持续向好。公司是国内领先的电源管理芯 片设计公司，以市场需求为导向，研发了四大产品线，分别为家用电器类、标 准电源类、移动数码类和工业驱动类，在产的电源管理芯片超过 500 个型号， 广泛应用于家用电器、手机及平板的充电器、机顶盒及笔记本的适配器、移动 数码设备、智能电表、工控设备等。知名终端客户有美的、格力、创维、飞利 浦、九阳等。近年来公
4、司产品结构不断优化，综合毛利率不断攀升，营业收入 也保持稳步提升趋势。 电源管理芯片市场电源管理芯片市场广阔，模拟广阔，模拟 ICIC 赛道天花板高。赛道天花板高。随着人工智能、大数据、物联 网等新产业的发展，全球需要的电子设备数量将不断攀升，电源管理芯片的应 用范围也将更加广泛，拥有更广阔的市场空间。中国电源管理芯片市场增长迅 速，市场规模有望从 2015 年的 520 亿元增长到 2020 年的 781 亿元，年复合增 长率为 7.01%。公司作为国内领先的电源管理芯片企业，潜力巨大。 公司产品竞争优势显著，公司产品竞争优势显著，有望受益国产替代东风有望受益国产替代东风。公司与国内同行业可
5、比公司 对比，虽然在总收入上规模较小，但在电源管理芯片领域，公司产品性能指标 达到优秀水准。加之产业重心逐步向中国大陆转移，海外大型芯片设计企业有 逐步淡出民用消费类市场的趋势，公司较易切入家电、消费电子等对成本控制 要求较高的行业，以略低的价格抢夺进口品牌市场，扩大市占率。 盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：我们预计 20/21/22 年收入为 4.15/5.79/7.74 亿元，归 母净利润预计 20/21/22 年达到 0.82/1.17/1.56 亿元。 目前市值对应 PE 分别为 144/102/76 x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：市场需求不及预期、电源管
6、理芯片设计行业竞争加剧、客户认证失市场需求不及预期、电源管理芯片设计行业竞争加剧、客户认证失 败风险败风险 分析师Table_Industry 证券研究报告证券研究报告/ /研究简报研究简报 20202020 年年 1 12 2 月月 1 11 1 日日 芯朋微（688508.SH）/电子 模拟 IC 细分领域龙头，国产替代空间广阔 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 研究简报研究简报 内容目录内容目录 一、电源管理芯片头部企业，多元化布局稳步提升盈利能力一、电源管理芯片头部企业，多元化布局稳步提升盈利能力 . - 3 - 1.芯朋微：深耕电源管理芯片
7、十余年 . - 3 - 2.精钻市场需求开发多元产品线，下游应用范围广 . - 3 - 3.产品结构不断优化，盈利能力稳步提升 . - 4 - 4.坐拥优质客户资源，未来收入增长的可持续性强 . - 6 - 二、二、下游细分行业提振电源管理芯片市场，国产替代乘势而上下游细分行业提振电源管理芯片市场，国产替代乘势而上 . - 7 - 1.下游需求旺盛，打开行业上行空间 . - 7 - 2.产业重心向大陆转移，本土品牌有望快速实现进口替代 . - 9 - 3.公司深耕领域产品竞争力优势明显，国产替代程度有望加深 . - 10 - 三、投资建议及盈利预测三、投资建议及盈利预测 . - 12 - 四、
8、风险提示四、风险提示 . - 13 - 图表目录图表目录 图表图表 1基于技术平台的研发模式基于技术平台的研发模式 . - 3 - 图表图表 2公司产品应用场景公司产品应用场景 . - 4 - 图表图表 3 公司公司2017年至年至2019年年各产品营收占比各产品营收占比 . - 5 - 图表图表 4 公司近年净利润（万元）公司近年净利润（万元） . - 5 - 图表图表 5公司毛利率与可比公司对比公司毛利率与可比公司对比 . - 6 - 图表图表 6公司公司2017年至年至2019年各产品线毛利率年各产品线毛利率 . - 6 - 图表图表 7公司主要客户分布公司主要客户分布 . - 6 -
9、图表图表 8公司前五大客户销量占比公司前五大客户销量占比 . - 7 - 图表图表 9中国电源管理芯片市场规模中国电源管理芯片市场规模 . - 7 - 图表图表 10全球智能手机出货量变化趋势全球智能手机出货量变化趋势 . - 9 - 图表图表 11全球电视机顶盒全球电视机顶盒市场规模预测市场规模预测 . - 9 - 图表图表 12 2013-2019年国家电网智能电表（含采集设备）招标量及增长情况年国家电网智能电表（含采集设备）招标量及增长情况 . - 9 - 图表图表 13 2018年电源管理芯片市场分布年电源管理芯片市场分布 . - 10 - 图表图表 14公司与境内同行业可比上市公司比
10、较情况公司与境内同行业可比上市公司比较情况 . - 11 - 图表图表 15公司与境外同行业可比上市公司比较情况公司与境外同行业可比上市公司比较情况 . - 11 - 图表图表 16公司与境内同行业可比上市公司产品比较情况公司与境内同行业可比上市公司产品比较情况 . - 12 - 图表图表 17公司与境外同行业可比上市公司产品比较情况公司与境外同行业可比上市公司产品比较情况 . - 12 - 图表图表 18公司收入拆分及业绩预测公司收入拆分及业绩预测 . - 13 - 图表图表 19可比公司估值（可比公司估值（PE） . - 13 - 图表图表 20公司财务数据公司财务数据 . - 15 -
11、rQqPqQqOoPrNmNoMtOsNmR8OdN9PpNnNsQoOiNmNtRfQnMtQ9PpOmRxNnRpNuOpMqP 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 研究简报研究简报 一、一、电源管理芯片头部企业，多元化布局稳步提升盈利能力电源管理芯片头部企业，多元化布局稳步提升盈利能力 1 1. .芯朋微：芯朋微：深耕电源管理芯片深耕电源管理芯片十余年十余年 公司是国内资深集成电路设计企业。主要专注于电源管理集成电路的 研发和销售，实现进口替代，致力于为客户提供高功效、低能耗、品质稳定 的电源管理集成电路产品，推动整机的能效提升和技术升级。公司成
12、立于 2005年，并于2020年在科创板上市。 Fabless经营模式下的轻资产优势可快速响应终端客户需求。 公司集中 于集成电路的设计业务，其余的掩膜、晶圆制造、封装、测试等环节外包专 业生厂商完成。 此模式下， 公司减少了厂房建设及生产设备购置等固定资产 的投入， 更专注于集成电路的设计和研发环节， 可以快速响应终端市场需求 变化，并且可以缩短产品开发周期。Fabless模式既符合集成电路垂直分工 产业链特点， 也高度契合国际市场上集成电路设计占整个行业产值比重越来 越高的趋势。 目前公司已与华润微电子、 华天科技、 长电科技等集成电路生 产企业建立了稳定的合作关系，实现产业链一体化的构建
13、。 公司基于技术平台开展产品研发，先投入技术平台研发，然后基于技 术平台的支撑， 建设包含多个子技术门类的电源管理芯片开发平台， 最后基 于芯片开发平台进行具体芯片产品的研发。 目前， 公司技术平台已更新换代 至第四代智能MOS数字式多片式集成平台，支撑形成AC-DC开发平台、DC-DC 开发平台、Driver开发平台、Charger开发平台和接口电路开发平台。公司 凭借较强的研发能力获得了中国半导体协会颁发的 “第六届中国半导体创新 产品“、2019年第十四届“中国芯-优秀技术创新产品奖“等多项行业荣誉 和奖项。 图表图表 1基于技术平台的研发模式基于技术平台的研发模式 来源：招股说明书，中
14、泰证券研究所整理 2.2.精钻市场需求开发多元产品精钻市场需求开发多元产品线线，下游应用范围广下游应用范围广 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 研究简报研究简报 公司以市场需求为导向，研发了四大产品线，分别为家用电器类、标 准电源类、移动数码类和工业驱动类，在产的电源管理芯片共计超过500个 型号， 广泛应用于家用电器、 手机及平板的充电器、 机顶盒及笔记本的适配 器、移动数码设备、智能电表、工控设备等。其中家用电器类芯片以进口替 代为目标， 主打系列包括低功耗AC-DC电源芯片系列、 高集成AC-DC电源芯片 系列、高耐压宽输出AC-DC电源芯片系
15、列等，性能和品质可比肩国外同类芯 片水平并且集成度更高，已进入终端客户如美的、格力、飞利浦、九阳等； 标准电源类芯片定位成熟市场的中高端产品，主打系列包括超低待机AC-DC 电源芯片系列、 五级能效AC-DC电源芯片、 六级能效AC-DC电源芯片系列、 大 电流快速充电器内置电源芯片系列等，终端客户有创维、中兴通讯、华为、 茂硕电源、 海康威视等行业标杆企业； 移动数码类芯片主定位于开发、 维护 中高端产品和客户，主打系列包括异步PWM升/降压DC-DC电源芯片系列、同 步PWM升/降压DC-DC电源芯片系列、同步COT高压大电流DC-DC电源芯片系列 、恒功率大电流降压电源芯片等，客户主要有
16、创维、兆驰股份、拓邦股份、 小米等； 工业驱动类芯片属于高毛利率的新型成长市场， 以国产替代为目标 ，主打系列包括800v智能保护AC-DC电源芯片系列、10001200v工业AC-DC 电源芯片系列、零瓦待机AC-DC工业电源芯片系列、600v浮置栅驱动电源芯 片系列，终端客户有正泰电器、盛帆股份、大洋电机、京马电机等行业标杆 企业。 图表图表 2公司产品应用场景公司产品应用场景 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 3.3.产品结构不断优化，盈利能力稳步提升产品结构不断优化，盈利能力稳步提升 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 研究简报研究简报 公
17、司凭借对下游市场的精准把握，不断优化产品结构，营业收入逐年 提高。家用电器类、工业驱动类芯片技术门相槛相对较高，毛利率较高，营 收占比分别由2017年的34.25%、10.11%，提高至2019年的42.31%、12.41% ；公司持续研发标准电源类芯片，品牌认可度不断提升，客户粘性增强，营 收占比由2017年的33.24%提升至2018年的34.33%，2019年因客户结构调整， 着手发力打入一线品牌， 营收占比下降到27.72%； 移动数码产品芯片的低端 产品市场竞争激烈，公司主动放弃低毛利率市场，营收占比由2017年的 21.40%降至2018年的17.67%。不断优化的产品结构使公司营
18、业收入从2017 年的2.75亿元提高到3.35亿元， 年复合增长率达10.49%； 归母净利润由2017 年的4748.42万元提高到2019年的6617.08万元，年复合增长率达11.70%。 公 司 综 合 毛 利 率 逐 年 攀 升 ， 处 于 行 业 高 位 。2017-2019年，公司毛利率分别为36.37%、37.75%和39.75%，受益于产品 结构和技术的同步提升， 公司毛利率处于逐年上升趋势。 横向比较， 公司综 合毛利率高于国内同行业可比公司士兰微、 上海贝岭、 富满电子、 圣邦股份 和晶丰明源的综合毛利率均值， 但略低于PI、 矽力和昂宝等境外公司， 主要 因为公司产品
19、性能已达到国外同类芯片水准， 战略定位着眼于进口替代。 分 产品看， 2019年工业驱动类芯片毛利率最高， 其次是家电类芯片、 移动数码 类芯片和标准电源类芯片， 毛利率分别为48.08%、 47.93%、 34.90%和27.36% 。 图表图表 3 公司公司2017年至年至2019年各产品营收占比年各产品营收占比 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 图表图表 4 公司公司近年近年净利润净利润（万元）（万元） 来源：Wind，中泰证券研究所整理 -1000 1000 3000 5000 7000 20020H1 归母净利润 扣非净利润 请务必阅读正文之后的重要声明部分
20、请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 研究简报研究简报 图表图表 5公司毛利率与可比公司对比公司毛利率与可比公司对比 图表图表 6公司公司2017年至年至2019年各产品线毛利率年各产品线毛利率 来源：Wind，中泰证券研究所整理 来源：Wind，中泰证券研究所整理 4.4.坐拥优质客户资源，未来收入增长的可持续性坐拥优质客户资源，未来收入增长的可持续性强强 公司产品下游应用行业广泛，终端客户较分散，经销模式有利于扩大 产品覆盖面。 公司现有的经销商客户较为稳定， 2017年至2019年， 经销商数 量分别为281家、276家和290家，其中规模以上（合计销售额100万元以上） 占比分
21、别为28.83%、31.16%和28.62%，对经销收入的贡献分别为95.62%、 96.15%和94.43%， 规模以上的经销商存续性强， 对公司业绩贡献大。 终端客 户来看， 公司主要的标杆终端客户销售额处行业前列， 产品具有较强影响力 和创新性， 有助于公司开发前瞻性的产品。 公司的标杆终端客户有美的、 格 力、飞利浦、苏泊尔、九阳、小米、创维、中兴通讯、正泰电器、京马电机 等， 并且公司对各个标杆客户的销量均呈稳步增长趋势， 未来业绩有望进一 步释放。 图表图表 7公司主要客户分布公司主要客户分布 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 公司前五大客户销售额占比从2017年的38.37%
22、提升至2019年的41.03%， 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 201720182019 公司综合毛利率 境内可比公司（士兰微、上海贝岭、富满电子、圣 邦股份、晶丰明源）综合毛利率均值 PI 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 201720182019 家用电器类芯片 标准电源类芯片 移动数码类芯片 工业驱动类芯片 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 研究简报研究简报 集中度略有上升，但仍然处于合理区间。上升原因主要因为终端客户对 公司产品的认可度不断提升，出货量增加所
23、致。 图表图表 8公司前五大客户销量占比公司前五大客户销量占比 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 二、二、下游细分行业提振电源管理芯片市场，国产替代乘势而上下游细分行业提振电源管理芯片市场，国产替代乘势而上 1 1. .下游需求旺盛下游需求旺盛，打开打开行业行业上行上行空间空间 电源管理芯片是所有电子设备的电能供应心脏，负责电子设备所需电 能的变换、分配、检测等管控功能，对电子设备而言是不可或缺的，其性能 优越和可靠性对整机的性能和可靠性有着直接影响。 随着人工智能、 大数据 、 物联网等新产业的发展， 全球需要的电子设备数量将不断攀升，电源管理 芯片的应用范围也将更加广泛， 拥有更广阔的
24、市场空间。 中国电源管理芯片 市场增长迅速， 根据中山产业研究院预测， 中国电源管理芯片市场规模有望 从2015年的520亿元增长到2020年的781亿元，年复合增长率为7.01%。预计 未来几年， 随着中国电源管理芯片在新领域的拓展以及国产替代的加速， 市 场规模有望以较快的速度增长。 图表图表 9中国电源管理芯片市场规模中国电源管理芯片市场规模 来源：中山产业研究院，中泰证券研究所整理 公司的产品主要供给于家用电器、标准电源、移动数码和工业领域等 ，下游领域的市场规模大，需求旺盛，随着进口替代进程加快，行业空间也 38.37% 39.42% 41.03% 37.00% 38.00% 39.
25、00% 40.00% 41.00% 42.00% 201720182019 前五大客户销售占比 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2001820192020E 市场规模（亿元） 增长率 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 研究简报研究简报 将逐步打开。 家用电器市场主要包括各类生活家电、 厨房家电、 健康护理家 电、白电（冰箱/空调/洗衣机）、黑电（电视）等。一台家电通常内置1-8 颗电源管理芯片，单一
26、家电至少使用1颗AC-DC芯片。 “十二五”以来，中国 家电持续进行转型升级和技术创新， 研发能力显著提高， 创新产品层出不穷 ，家电消费升级态势明显，行业经济运行质量总体健康，经济效益良好。根 据中国电子信息产业发展研究院发布的数据显示， 受疫情影响， 2020年上半 年全国家电行业营业收入3690亿元， 同比下降14.13%； 但随着疫情对中国影 响的逐步减弱， 以及家电直播电商等形式的逐步成熟， 国内家电行业销售逐 步回暖。根据中国家用电器研究院和全国家用电器工业信息中心发布的 2020年中国家电行业三季度报告 显示， 三季度全国家电线上渠道销售规模 为689亿元，同比增长10.6%，且
27、线下市场进一步回暖，主要品类降幅收窄； 小家电整体保持稳步增长态势， 新型品类不断涌现。 随着经济的持续复苏及 未来消费升级推动的持续性的需求提升下， 家用电器行业或将迎来新的市场 机遇。 标准电源主要指各类电子设备的外置式、交流电输入、固定电流电压 直流输出规格的电源模块。 具体应用品类包括各类手机充电器、 机顶盒、 路 由器、笔记本适配器、播放器、电动自行车充电器、中大功率照明适配器、 Qi无线充电器等。在智能手机及PC市场，据IDC发布的数据，2019年全球智 能手机出货量分别为13.71亿台，2019年全球PC出货量约为2.67亿台，2018 年全球个人电脑出货量约为2.58亿台， 由
28、于每部智能手机、 个人电脑都会标 配一个、 或者多个电源适配器或充电器， 庞大的终端应用推动标准电源类芯 片形成规模巨大的市场需求。机顶盒市场，根据Grand View Research的数 据， 全球机顶盒市场规模有望由2018年的3.21亿台增长至2022年的3.37亿台 ，需求呈稳步增长的态势。随着智能终端、无线网络等数码产品的普及，标 准电源的应用场景不断增加，如很多家庭、酒店、餐厅等均已更换为带USB 充电口的智能排插，另外Qi无线充电器、智能音响、无线路由器、光猫、智 能穿戴设备、户外LED照明等运用场景，进一步带动了标准电源类芯片的增 长。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必
29、阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 研究简报研究简报 图表图表 10全全球智能手机出货量变化趋势球智能手机出货量变化趋势 图表图表 11全球全球电视机顶盒市场规模预测电视机顶盒市场规模预测 来源：IDC，中泰证券研究所整理 来源：Grand View Research，中泰证券研究所整理 移动数码类市场主要包括智能手机、平板电脑、移动电源、数码相机 、可穿戴智能设备、蓝牙音响、游戏机、智能玩具等。通常移动数码产品都 会内置使用多颗电源芯片。 随着智能手机、 平板电脑等便携式消费电子产品 日趋小巧轻薄， 功能日益多样化、 复杂化， 对电池续航能力的要求也越来越 高，从而对电源管理芯片高集成度
30、、高可靠性、低噪声、抗干扰、低功耗等 方面也提出更高的要求。 工业驱动类市场主要包括工业自动化设备、智能电表、智能断路器、 电网集中器、服务器、无人机、电机设备、水泵/气泵、汽车马达风扇等。 在工业自动化设备市场，IHS数据显示，2017年全球工业自动化设备市场估 计约为2,022亿美元， 预计将在2018年成长3.8%， 达到2,098亿美元， 并持续 在2019年成长4%，达到2,182亿美元的市场规模。此外，国家电网积极促进 智能电网发展， 大力提升电网智能化水平。 根据国家电网公司招标数据， 国 家电网智能电表招标量自2018年开始较大幅度回升， 2019年同比增长35.41% 。 图
31、表图表 12 2013-2019年国家电网智能电表（含采集设备）招标量及增长情况年国家电网智能电表（含采集设备）招标量及增长情况 来源：国家电网，中泰证券研究所整理 2 2. .产业重心向大陆转移，本土品牌有望快速实现进口替代产业重心向大陆转移，本土品牌有望快速实现进口替代 -15.00% -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 0 5 10 15 20 出货量（亿部） yoy 300 305 310 315 320 325 330 335 340 201720182019 2020E 2021E 2022E 需求量（百万台） -60.00% -40.
32、00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 招标量（亿部） yoy 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 研究简报研究简报 电源管理芯片设计产业重心向中国大陆转移趋势明显。根据圣邦股份 给出的公告， 从整体市场份额看， 目前国内电源管理市场的主要参与者仍主 要为欧美企业，占据了80%以上的市场份额，另外日、韩、台资企业也占据 了一定的份额。 但由于终端消费品的制造中心向亚太和中国聚集
33、， 台湾和大 陆企业的竞争导致产品无法维持原来的超高毛利， 欧美大型芯片设计企业有 逐步淡出民用消费类市场的趋势， 转向汽车级、 工业级、 军品级乃至宇航级 等其他性能要求更高的市场。 在产业转移的过程中， 国内企业将更容易切入 民用消费市场， 国内芯片设计公司将面临较大的发展空间与机遇， 尤其是公 司等具有深厚技术积累的企业， 产品性能和品质表现可比肩进口品牌， 在此 过程中较易切入家电、 消费电子等对成本控制要求较高的行业， 以略低的价 格抢夺进口品牌的市场，实现进口替代，从而更牢固地占据和扩大市场。 图表图表 13 2018年电源管理芯片市场分布年电源管理芯片市场分布 来源：前瞻产业研究
34、院，中泰证券研究所整理 3 3. .公司深耕领域产品竞争力优势明显，国产替代程度有望加深公司深耕领域产品竞争力优势明显，国产替代程度有望加深 公司与国内同行业可比公司对比，虽然在总收入上规模较小，但在电 源管理芯片领域，公司具有竞争优势。根据华经产业研究院发布的 2020-2025年中国电源管理芯片行业市场调研及投资前景预测报告，2017 年公司市场占有率为0.42%，在国内品牌中排名第三。根据前瞻产业研究院 发布的 中国集成电路行业市场需求预测与投资战略规划分析报告 ，2018 年， 公司电源管理芯片销售额排名国内第三， 2018年中国电源管理芯片市场 规模681.53亿元，按此计算公司市场
35、占有率0.47%。在专利数量、集成电路 布图设计等技术实力指标上， 公司与圣邦股份、 富满电子相当。 在公司各产 品领域，公司产品性能指标具有竞争优势。 21% 29% 15% 13% 12% 10% QualcommTIADIMxaimInfineon其他 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 研究简报研究简报 图表图表 14公司与境公司与境内同行业可比上市公司比较情况内同行业可比上市公司比较情况 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 图表图表 15公司与境公司与境外外同行业可比上市公司比较情况同行业可比上市公司比较情况 来源：招股说明书，中泰证券研
36、究所整理 公司在实现进口替代的家用电器AC-DC系列产品和标准电源六级能效 产品领域， 与境内同行业可比上市公司相比， 公司产品性能指标具有竞争优 势； 与境外知名品牌的竞争产品相比， 公司产品性能指标已不存在明显差异 ，在效率、功耗、集成度和启动时间等性能指标上，可比肩国外同类芯片水 准。 在此基础上， 公司以略低的价格抢占进口品牌市场， 销售额有望逐步扩 大，进口替代程度亦有望加深。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 研究简报研究简报 图表图表 16公司与境内同行业可比上市公司产品比较情况公司与境内同行业可比上市公司产品比较情况 来源：招股说明
37、书，中泰证券研究所整理 图表图表 17公司与境外同行业可比上市公司产品比较情况公司与境外同行业可比上市公司产品比较情况 来源：招股说明书，中泰证券研究所整理 三、投资建议及盈利预测三、投资建议及盈利预测 合理假设合理假设：（1）传统家电领域新兴场景不断打开，公司家电业务技术 领先优势已经在过去经营中逐步显现，预期将有超越行业的成长速度； （2）标准电源类产品竞争力优秀，随着智能终端、无线网络等数码产品 的普及，标准电源的应用场景不断增加，公司有望紧随行业共同步入加 速通道； （3）移动数码类产品由于准入门槛较低，竞争激烈导致行业毛 利率不断下行， 预期公司将转移生产重心， 业务体量基本保持现有
38、规模； （4） 公司在工业驱动领域具备较为强劲的技术竞争力， 有望受益国产替 代东风，得到优于行业的表现。 核心业务预测：核心业务预测： 根据我们测算， 目前的四大类主要业务中， 公司 20/21/22 年移动数码业务将保持相对稳定态势，而其他领域则会受益于公司资源 倾斜以及行业成长而实现较快增速。预期智能家电业务规模在 2020-2022 年将达到 1.86/2.65/3.7 亿元，标准电源营收规模达到 1.24/1.92/2.54 亿元，移动数码业务规模分别达到 0.57/0.59/0.6 亿元， 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 研究简报研究
39、简报 工业驱动营收分别为 0.46/0.6/0.85 亿元。 图表图表 18公司收入拆分及业绩预测公司收入拆分及业绩预测 2018 2019 2020E 2021E 2022E 智能家电 营收（亿元） 1.18 1.42 1.86 2.65 3.7 同比 13.78% 20.34% 30.99% 42.47% 39.62% 标准电源 营收（亿元） 1.07 0.93 1.24 1.92 2.54 同比 17.58% -13.08% 33.33% 54.84% 32.29% 移动数码 营收（亿元） 0.55 0.56 0.57 0.59 0.6 同比 -6.78% 1.82% 1.79% 3.5
40、1% 1.69% 工业驱动 营收（亿元） 0.27 0.42 0.46 0.6 0.85 同比 -3.57% 55.56% 9.71% 30.27% 52.01% 总营收（亿元） 3.12 3.35 4.15 5.79 7.73 同比 13.78% 7.30% 24.02% 39.47% 33.51% 数据来源：Wind，中泰证券研究所整理 投资建议：投资建议：我们预计 20/21/22 年收入为 4.15/5.79/7.74 亿元，归母净利 润预计 20/21/22 年达到 0.82/1.17/1.56 亿元。目前市值对应 PE 分别为 144/102/76 x，首次覆盖给予“买入”评级。
41、可比公司估值可比公司估值： 图表图表 19可比公司估值可比公司估值（PE） 公司 2020E 2021E 2022E 圣邦股份 157 110 80 思瑞浦 186 141 98 北方华创 177 121 87 平均 173 124 88 来源：Wind，中泰证券研究所整理（Wind 一致预测，选取时间为 2020 年 12 月 11 日） 四、风险提示四、风险提示 风险提示：风险提示：市场需求不及预期、电源管理芯片设计行业竞争加剧、客市场需求不及预期、电源管理芯片设计行业竞争加剧、客 户认证失败风险户认证失败风险。 市场需求不及预期市场需求不及预期： 电源管理芯片市场属于产业链上游， 易受到
42、宏观经 济周期性波动、产业政策、下游应用领域需求波动等因素影响。若上述 因素出现不利变化， 电源管理芯片市场需求可能出现波动， 对行业发展 带来负面影响。 电源管理芯片设计行业竞争加剧电源管理芯片设计行业竞争加剧： 目前国内电源管理芯片市场的主要参 与者仍为欧美企业， 占据了 80%以上的市场份额。 公司产品市占率较低， 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 研究简报研究简报 若竞争对手利用其品牌、技术、资金优势，加大在公司所处市场领域的 投入， 可能会对公司市场份额和销售形成挤压， 从而影响公司的盈利能 力。 客户认证失败风险：客户认证失败风险： 客户认证是指客户对公司提供的产品进行测试和上 机验证，每一型号产品在导入每一客户的每一款产品进行批量供应前， 都需要进行客户认证。因下游产品存在更新迭代，不论新老客户，每年 都会有多款新产品需要进行客户认证， 若客户测试认证失败， 存在客户 选择其他公司产品进行测试认证的可能， 从而导致该款芯片不能在客户 该款产品中形成销售。 若公司连续多款产品在同一客户中认证失败， 有 可能导致客户对公司产品品质产生质疑， 导致公司收入和市场份额下降， 进而对公司盈利能力产生负面影响。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
会员动态：
报告分类
新质生产力
ChatGPT
新能源汽车
大模型
Sora
机器人
微短剧
芯片
薪酬
白皮书
低空经济
数据要素
创新药
人工智能
AI产业
信息科技
互联网
消费经济
汽车交通
电商零售
传媒娱乐
医药健康
投资金融
能源环境
地产建筑
传统产业
英文报告
其它
扫码登录
手机快捷登录
账号登录
