1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 圣农发展圣农发展（002299） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 12 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/畜禽养殖 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 27.82 元 目标目标价格价格 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 1,244.13 流通A 股股本(百万股) 1,107.74 A 股总市值(百万元) 34,611.56 流通A 股市值(百万元) 30,817.24 每股净资产(元) 8.45 资产负债率(%) 29.36 一年内最高
2、/最低(元) 31.48/16.97 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 圣农发展-季报点评:2019Q1 业绩点 评：白羽肉鸡行业景气，公司业绩大幅 增长！ 2019-04-16 2 圣农发展-年报点评报告:受益行业 景气向上，白羽肉鸡龙头业绩高速增 长！ 2019-03-31 3 圣农发展-公司点评:2018 年业绩上 修：行业景气，白羽肉鸡龙头腾飞！ 2019-01-08 股价股价走势走势 白羽肉鸡养殖龙头蓄势转型， 从 “幕后” 走向 “台前” ！白羽肉鸡养殖龙头蓄势转型， 从 “幕后” 走向 “台前” ！ 1、白羽肉鸡产业龙头：数十年磨一剑，专注养好鸡。、白羽肉鸡产业
3、龙头：数十年磨一剑，专注养好鸡。 1）先发优势：赛道专注，公司深耕白羽肉鸡产业链。）先发优势：赛道专注，公司深耕白羽肉鸡产业链。目前公司白羽肉鸡年养殖屠 宰量可达 5 亿羽，市占率约 10%，成为国内白羽肉鸡自繁自养一体化的龙头，公司 未来战略目标实现 10 亿羽养殖量，且在未来扩张过程中，更注重与下游食品端的 需求量匹配。2）管理优势：二代成功接班，加大下游渠道拓展，离消费端更近一）管理优势：二代成功接班，加大下游渠道拓展，离消费端更近一 步。步。公司目前已经基本完成二代接班。新掌门新征程，一方面重视公司内部养殖效 率提升，降本增效成果显著，另一方面，重点发力食品业务，离消费者更近一步。 3
4、）成本优势：养殖降本增效显著，有望跨越周期。）成本优势：养殖降本增效显著，有望跨越周期。目前白羽鸡处于下行周期中， 预计 2021 年有望反转。公司自有种源比例提升，加之精细化管理，成本下降显著； 此外，公司产品由于产品质量、客户结构、产品结构等因素溢价显著，有望平滑白 羽肉鸡行业的周期波动，实现跨越周期。4）育种优势：多年研发培育，打破进口）育种优势：多年研发培育，打破进口 依赖，实现种鸡“进口替代” 。依赖，实现种鸡“进口替代” 。2019 年公司经过 6 年多的科研攻关、累计投资 8 亿 元，成功研发国内首个白羽肉鸡原种鸡配套系SZ901 配套系，配套的资溪祖代 种鸡场（圣农最大祖代鸡生
5、产基地）已开工。 2、圣农食品、圣农食品发力发力：夯实：夯实 B 端，起舞端，起舞 C 端。端。 1）禽肉市场规模潜在空间大。）禽肉市场规模潜在空间大。一方面，2019 年中国年人均禽肉消费量为 14 公斤， 仅为美国的 1/4 左右，为同为亚洲文化圈的韩国的 3/4，另一方面，非瘟带来的猪 肉缺口下，中国居民蛋白消费结构有望重塑。此外，包括圣农食品、凤祥股份、泰 森在内的多家企业发力 C 端市场，推动 C 端消费进一步打开。2）公司并非初涉食）公司并非初涉食 品赛道，品赛道，2B 端优势显著且稳健增长。端优势显著且稳健增长。2019 年圣农食品营收体量近 40 亿，未来有 望进一步稳健增长。
6、一方面，来自新客户的增长，特别是中餐类；另一方面，来自 现有优质 B 端客户扩张而增长；第三，来自渗透率的提升（打造深加工央厨，产品 研发创新，如肯德基“KAIFENGCAI”系列原味/花胶/人参鸡汤就是由圣农研发的） 。 3）理念升级，发力）理念升级，发力 C 端，从“消费者背后端，从“消费者背后的企业”走向“消费者身边的企业” 。的企业”走向“消费者身边的企业” 。 二代接班后，公司食品端思路逐步升级，C 端发展快速，截止今年 11 月，C 端累计 销售额已超 7 亿元，同增 120%；且 C 端渠道布局较为全面，包括天猫、京东等全 国头部电商，及新兴的社区团购电商，如兴盛优选等。公司食品
7、端初步确定未来 4 年百亿目标，且目标不断上修。 3、投资建议：、投资建议：考虑到公司食品深加工业务不断扩大，熟食化率持续提升；公司养 殖规模稳步扩张；我们认为公司在成本优势加持下，有望实现穿越周期，长期 ROE 稳步提升，估值体系有望重塑，预计 2020-2022 年公司归母净利润 22.42、20.46、 39.22 亿元，同增-45%、-9%、92%，当前收盘市值对应 2020-2022 年净利润市盈率 分别为 16x、17x、9x，参考可比公司的估值，给予圣农发展 2021 年利润 30 x-35x 估值，则到 2021 年公司目标价在 49.2-57.4 元/股，给予“买入”评级，重
8、点推荐。 风险风险提示提示：禽流感等疫病；新冠疫情恶化；食品 C 端开拓不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 11,547.23 14,558.44 14,684.08 15,802.35 21,889.47 增长率(%) 13.67 26.08 0.86 7.62 38.52 EBITDA(百万元) 2,650.69 5,315.95 3,541.96 3,556.36 5,534.31 净利润(百万元) 1,505.49 4,092.61 2,241.97 2,045.54 3,922.14 增长率(%) 377
9、.79 171.85 (45.22) (8.76) 91.74 EPS(元/股) 1.21 3.29 1.80 1.64 3.15 市盈率(P/E) 23.47 8.63 15.76 17.27 9.01 市净率(P/B) 4.56 3.35 3.05 2.76 2.39 市销率(P/S) 3.06 2.43 2.41 2.24 1.61 EV/EBITDA 8.83 5.82 9.83 9.79 5.98 资料来源：wind，天风证券研究所 -15% -7% 1% 9% 17% 25% 33% 41% -042020-08 圣农发展畜禽养殖 沪深300 公司报告公司报告
10、 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录内容目录 1. 白羽肉鸡龙头：数十年磨一剑，专注养好鸡白羽肉鸡龙头：数十年磨一剑，专注养好鸡 . 4 1.1. 先发优势：赛道专注，公司深耕白羽肉鸡产业链 . 4 1.2. 管理优势：二代逐步接班，公司发展战略进一步升级 . 5 1.3. 成本优势：养殖降本增效显著，有望跨越周期 . 6 1.4. 育种优势：多年研发培育，打破进口依赖，实现种鸡“自由” . 8 2. 圣农食品发力：夯实圣农食品发力：夯实 B 端，起舞端，起舞 C 端端 . 8 2.1. 禽肉消费市场空间有多大？ . 8 2.1.1. 中国人
11、均禽肉消费较发达国家差距大 . 8 2.1.2. 非瘟带来的猪肉缺口下，中国居民蛋白消费结构有望重塑 . 10 2.1.3. 多品牌共同培育鸡肉 C 端消费市场 . 10 2.2. 圣农做食品的基底如何？ . 11 2.3. 圣农食品端哪些新看点？ . 12 3. 投资建议投资建议 . 13 图表目录图表目录 图 1：近年公司营业收入变化情况（亿元） . 4 图 2：近年来公司家禽饲养产量（吨） . 4 图 3：公司股权结构图（截止 2020 年三季报） . 5 图 4：公司发展历程 . 6 图 5：全国部分父母代种鸡存栏量（万套） . 6 图 6：全国祖代种鸡存栏量（万套） . 6 图 7：
12、父母代鸡苗价格（元/套） . 7 图 8：商品代鸡苗价格（元/羽） . 7 图 9：祖代鸡更新量（万套）及增速（右轴） . 7 图 10：2019 年世界肉类消费量占比 . 9 图 11：各国禽肉总消费占世界禽肉总消费比例及中国增速（右轴） . 9 图 12：中国年人均肉类消费占比及禽肉增速（右轴） . 9 图 13：美国年人均肉类消费占比及禽肉增速（右轴） . 9 图 14：韩国年人均肉类消费占比及禽肉增速（右轴） . 10 图 15：中国大陆居民蛋白消费结构及家禽增速（右轴） . 10 图 16：中国台湾居民蛋白消费结构及家禽增速（右轴） . 10 图 17：圣农食品营收利润情况 . 12
13、 图 18：圣农食品端销售渠道 . 13 图 19：主要 A 股白羽肉鸡相关企业 ROE . 15 qRoRrRrPrQsOnMsQsPsNrMaQdN7NmOoOsQoOeRpOtRkPmNnObRoPmRwMrNwOuOnNqP 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表 1：祖代鸡月度更新量（万套） . 7 表 2：国内鸡肉食品公司对比 . 11 表 3：圣农食品板块月度销售情况 . 13 表 4：圣农发展业绩拆分 . 14 表 5：圣农发展与其他相关公司估值比较 . 15 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必
14、阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1. 白羽肉鸡龙头：数十年磨一剑，专注养好鸡白羽肉鸡龙头：数十年磨一剑，专注养好鸡 1.1. 先发优势：赛道专注，公司深耕白羽肉鸡产业链先发优势：赛道专注，公司深耕白羽肉鸡产业链 圣农发展创建于 1983 年，是国内现代化程度高、品质好、规模大的集自主育种、孵化、 饲料加工、种肉鸡养殖、肉鸡加工、食品深加工、产品销售于一体的联合型企业，农业产 业化国家重点龙头企业，中国民营企业 500 强。公司于 2009 年在深圳证券交易所 A 股上 市。公司依靠优良的品质和稳定的供应成为肯德基、麦当劳等快餐连锁品牌的长期战略合 作伙伴，2015 年全国青运会、2016
15、 年杭州 G20 峰会、2017 年厦门金砖国家峰会的鸡肉供 应商。 从圣农的发展历史来看，公司专注白羽肉鸡产业链，并通过从圣农的发展历史来看，公司专注白羽肉鸡产业链，并通过自建及并购等方式，逐步实现自建及并购等方式，逐步实现 养殖屠宰量快速扩张，目前公司白羽肉鸡年屠宰量可达养殖屠宰量快速扩张，目前公司白羽肉鸡年屠宰量可达 5 亿羽，目前公司市占率亿羽，目前公司市占率约约 10%， 成为国内白羽肉鸡自繁自养一体化的龙头，公司未来战略目标实现成为国内白羽肉鸡自繁自养一体化的龙头，公司未来战略目标实现 10 亿羽养殖量，且在亿羽养殖量，且在 未来扩张过程中，更注重与下游食品端的需求量匹配度：未来扩
16、张过程中，更注重与下游食品端的需求量匹配度： 1983 年 4 月，创始人傅光明从光泽县人武部辞职下海，在光泽县鸾凤乡十里铺猪母 垄建立个体养鸡场。 1993 年 5 月，光泽鸡业有限公司率先在华东地区以产、加、销、贸、工、农一体化 的形式，建立了从种鸡饲养、苗鸡孵化、肉鸡饲养、屠宰加工、销售运输一条龙的农 业产业化生产组织，员工 400 人，日宰杀肉鸡 1 万只，年产肉鸡 300 多万只。 2003 年 9 月，成立福建省圣农集团有限公司，福建圣农实业为母公司，下设福建圣 农发展有限公司四个子公司，日宰肉鸡 10 万只，年产 3000 万只肉鸡，形成“一主两 副”的循环经济产业链，即以肉鸡饲
17、养加工为主业链，以鸡下脚料开发利用为主的生 物工程第一副业链，以鸡粪加工有机肥为开发利用发展有机种植业的第二副业链。 2009 年 10 月，福建圣农发展股份有限公司在深圳证券交易所 A 股成功上市。 2013 年 12 月，对外扩张第一家公司圣农浦城公司建成投产；2014 年 12 月，对 外扩张第二家公司圣农政和公司建成投产。 2016 年 8 月，傅光明董事长提出农业养殖 4.0，实现管理智能化，生产自动化，食品 安全系统化，环保、消防标准化。 2017 年 1 月，圣农集团 2016 年营业额破 100 亿。 2019 年，圣农顺利通过对俄罗斯出口认证；子公司圣泽生物成功培育出国内第一
18、个 白羽肉鸡配套系-SZ901 配套系，圣泽生物原种核心育种场于当年八月初投产。 2020 年，重视并继续优化内部管理运营，成本在原材料价格上涨的情况下进一步下 降。 图图 1：近年公司营业收入变化情况（亿元）近年公司营业收入变化情况（亿元） 图图 2：近年来公司家禽饲养产量（吨）近年来公司家禽饲养产量（吨） 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 140.00 160.00 2010 2011
19、2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 营业收入（亿元）YOY（%） 业务数据 家禽饲养(吨) 300000.00 400000.00 500000.00 600000.00 700000.00 800000.00 900000.00 1000000.00 2012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-31 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1.2. 管理优势：二代逐步接班，公司发展战
20、略进一步升级管理优势：二代逐步接班，公司发展战略进一步升级 公司目前已经基本完成二代接班。截至 2020 第三季度，本公司控股股东福建圣农控股集 团有限公司持有公司股权 45.37%，公司董事长傅光明先生和公司董事傅芬芳女士分别持有 福建圣农控股集团有限公司 40.00%和 60.00%的股权。光泽县新圣合食品合伙企业（有限 合伙） 持有公司股权 0.89%， 其中傅芬芳持股占 85%。 此外， 傅芬芳直接持有公司股权 1.16%， 傅长玉直接持有公司股权 2.67%。傅光明先生与傅长玉女士系配偶关系，傅芬芳女士系傅 光明先生和傅长玉女士之女。傅光明先生、傅长玉女士及傅芬芳女士三人是本公司的实
21、际 控制人，三人共持股 49.96%。 图图 3：公司股权结构图公司股权结构图（截止（截止 2020 年三季报）年三季报） 资料来源：wind、2020 年圣农发展三季报，天风证券研究所 新掌门新征程，近年发力食品业务前景广阔： 2003 年 8 月，圣农控股旗下子公司福建圣农食品有限公司成立。 2009 年 7 月，圣农成为肯德基战略合作伙伴。 2014 年 9 月，圣农成为麦当劳中国供应商。 2015 年 6 月，圣农成为第一届全国青年运动会指定鸡肉供应商。 2017 年 7 月，圣农食品开发 4 度系列鸡肉，进军海外，同年 12 月，圣农食品六厂进 口原料加工熟食获得美国注册许可推荐，全
22、国仅有 3 家食品企业获得推荐。 2018 年 6 月，圣农食品京东、天猫旗舰店上线，食品六厂通过对美出口认证，食品 业务不断发力。 2019 年 5 月，2019 品牌价值发布会于上海举办，圣农食品品牌价值近 20 亿元，上涨 83%。 2020 年，食品战略清晰化，熟食+生食双曲线同步发展战略；大幅增加 C 端品牌推广 预算，增强公司品牌知名度及竞争力。 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 图图 4：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：根据公司公告整理，天风证券研究所 1.3. 成本优势：养殖降本增效显著，有望跨越周期成本优势：
23、养殖降本增效显著，有望跨越周期 1.3.1. 白羽鸡处于景气下行周期中，产能白羽鸡处于景气下行周期中，产能逐步逐步去化，预计去化，预计 2021 年年有望有望反转反转 祖代鸡引种/更新量为白羽鸡产业供给的源头， 随着 2015 年海外禽流感的爆发， 2015-2018 年祖代鸡引种规模持续受阻，从 2013 年高峰时期的 154 万套，跌落到 2016 年谷底的 63 万套，此后两年一直在 60-80 万套之间徘徊。2019 年白羽肉鸡行业景气，叠加非洲猪瘟 带来的蛋白缺口预期，国内白羽肉鸡产能快速扩张，祖代鸡更新量高达 122 万套；2020 年白羽肉鸡更新量仍保持较高水平，1-10 月累计
24、更新量近 80 万套。 随产能释放， 供给增多， 2020 年白羽肉鸡产业链价格全线下降， 父母代祖代产能逐步去化， 目前父母代种鸡总存栏已经低于 2019 年同期水平，但考虑到目前祖代产能仍处于历史较 高水平，叠加 2021 年生猪供给增加，预计白羽肉鸡产能仍需去化，2021 年下半年有望逐 步反转。 图图 5：全国部分父母代种鸡存栏量（万套）：全国部分父母代种鸡存栏量（万套） 图图 6：全国祖代种鸡存栏量（万套）全国祖代种鸡存栏量（万套） 资料来源：中国畜牧业协会，天风证券研究所 资料来源：中国畜牧业协会，天风证券研究所 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之
25、后的信息披露和免责申明 7 图图 7：父母代鸡苗价格（元父母代鸡苗价格（元/套）套） 图图 8：商品代鸡苗价格（元商品代鸡苗价格（元/羽）羽） 资料来源：中国畜牧业协会，天风证券研究所 资料来源：中国畜牧业协会，天风证券研究所 图图 9：祖代鸡更新量（万套）及增速（右轴）：祖代鸡更新量（万套）及增速（右轴） 资料来源：中国畜牧业协会，天风证券研究所 表表 1：祖代鸡月度更新量（万套）祖代鸡月度更新量（万套） 引种时间引种时间 2019 年年 2020 年年 单月 累计 单月 累计 1 月 4.00 4.00 6.45 6.45 2 月 10.47 14.47 9.33 15.78 3 月 10
26、.93 25.40 5.30 21.08 4 月 11.48 36.88 8.56 29.64 5 月 8.49 45.37 6.90 36.54 6 月 5.42 50.79 10.78 47.32 7 月 6.59 57.38 5.58 52.90 8 月 13.36 70.74 13.60 66.50 9 月 9.64 80.38 9.33 75.83 10 月 8.09 88.47 4.00 79.83 11 月 15.24 103.71 12 月 18.64 122.35 资料来源：中国畜牧业协会，天风证券研究所 -60.00% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00
27、% 40.00% 60.00% 80.00% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 20004200520062007200820092000019 祖代更新量（万套）yoy 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 1.3.2. 养殖养殖效率效率提升，有望跨越周期提升，有望跨越周期 根据公司 2020 年第三季度报告，目前我国的鸡肉价格已处于近 10 年以来的较低水平，同 行业众多企业已步入亏损阶段，据农业农村部 10 月
28、 21 日的消息，目前我国中小养鸡户更 是已经普遍亏损，前三季度出栏一只肉鸡平均亏损 3 毛钱左右。在此背景下公司能实现强 劲的盈利，主要受益于： 第一，成本持续下降、规模效应显著。随着公司自有种源比例的不断提升，加之公司近年 持续推行的精细化管理，公司一体化产业链规模效应显著，生产效率逐步提升，成本仍有 下降空间，尤其是在玉米等原料价格不断上涨的背景下，公司成本同比去年仍保持一定比 例的降幅。持续下行的低成本为公司在行业鸡肉价格低位时段依然保持较高盈利水平提供 有效保障，亦为后续公司规模扩张奠定坚实基础。 第二，产品溢价愈发显著。与行业鸡肉产品均价相比，公司鸡肉溢价程度逐年提升：一方 面，公
29、司一体化产业链在确保食品安全的同时也提升了公司的产品价值，尤其是拥有众多 国内外的优质客户， 这从很大程度上使公司销售价格较行业平均价格具有溢价。 另一方面， 随着公司熟食板块规模的不断扩大，将进一步强化公司产品的价格优势，进而有效平滑白 羽肉鸡行业的周期波动。 1.4. 育种优势：多年研发培育，打破进口依赖，实现种鸡“自由”育种优势：多年研发培育，打破进口依赖，实现种鸡“自由” 公司打造白羽肉鸡行业“中国芯” ，育种取得重大突破。白羽肉鸡长期处在种源完全依赖 进口的困境。2000 年以来，即便 2013 年前后有明显波动，我国祖代鸡引种规模依然十分 庞大。为扭转种源长期受制于人的不利局面，农
30、业农村部组织制定并公布了全国肉鸡遗 传改良计划（2014-2025） ，支持国家白羽肉鸡品种资源实现自有化的国家战略。经过多 年的探索与坚持，2019 年圣农经过 6 年多的科研攻关、累计投资 8 亿元，终于成功研发国 内首个白羽肉鸡原种鸡配套系SZ901 配套系，实现自给，成功摆脱白羽肉鸡种鸡依赖 进口，也助力公司降低成本、增加效益。根据公司 2020 年中报及投资者互动平台，目前 该项目处在中试实验阶段，根据长期的测定及实验情况来看，新品种质量优异，所产出的 种、肉鸡主要性能指标均优于国外进口品种。 目前公司资溪育种基地正在顺利推进中。 2020 年 8 月 6 日， 圣农集团与资溪县政府
31、举行 “白 羽肉鸡祖代种鸡场及圣农食品十厂项目”签约， 总投资达 10 亿元，新建资溪祖代种鸡场， 专门生产 SZ901 祖代、 父母代种鸡； 2020 年 12 月 6 日， 圣农资溪白羽肉鸡祖代鸡场开工。 资溪祖代种鸡场是圣农集团最大的祖代种鸡生产基地，总投资 4 亿元，计划建设 9 个祖代 种鸡场、1 个祖代孵化场，祖代场可实现年供种鸡 750 万套。项目建成后，将为国内、外 白羽肉鸡养殖企业提供性价比高的祖代种鸡。 2. 圣农食品圣农食品发力发力：夯实：夯实 B 端，起舞端，起舞 C 端端 2.1. 禽肉消费市场空间有多大？禽肉消费市场空间有多大？ 2.1.1. 中国人均禽肉消费较发达
32、国家差距大中国人均禽肉消费较发达国家差距大 相较“红肉”中的猪肉，鸡肉属于“白肉” ，鸡肉具有高蛋白质、低脂肪、低热量、低胆 固醇的“一高三低”的营养特点，是最具经济优势的动物蛋白来源和我国人民传统的肉食 品和营养副食品；与猪肉、牛肉相比，鸡肉具有饲料转化率高、生产现代化程度高、营养 丰富等优点。根据经合组织（OECD）发布的数据，2019 年禽肉已经成为现代人类社会消 费量最大的肉类，占世界肉类的总消费量的 39.8%，而后是猪肉，占比为 33.7%，体现出禽 肉较为宽广的世界市场空间。而根据经合组织发布的2018-2027 年农业展望 ，各区域 和各收入水平人群的禽肉消费量均呈增加趋势，即
33、使在发达国家，禽肉的人均消费量也将 增长，但发展中地区的增速仍将略高，未来 10 年禽肉预计将占全部新增肉类消费的 44%， 因此，在全球范围内，禽肉的市场空间仍然看好。 纵观全球主要国家的禽肉消费占比，中国、美国、巴西为全球前三大禽肉消费国家，2019 年其消费总和占到了全球消费的 40%。近年来美国与巴西的禽肉消费呈现出逐年缩减的趋 势，而中国 2019 年的同比增长率达到了 9.87%，总消费量一举突破了 2000 万吨，创下历 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 史新高，为全球禽肉消费的增长贡献出了主要的力量。中国 2019
34、年禽肉消费量的增长离 不开生猪去产能化背景下，庞大的猪肉供需缺口催生的禽肉的替代需求，在一定程度上反 映出国内禽肉市场仍然具有较大的潜在市场空间。 图图 10：2019 年世界肉类消费量占比年世界肉类消费量占比 图图 11：各国禽肉总消费占世界禽肉总消费比例及中国增速（右轴）各国禽肉总消费占世界禽肉总消费比例及中国增速（右轴） 资料来源：OECD，天风证券研究所 资料来源：OECD，天风证券研究所 从消费趋势上来看，以美国为例的发达国家 2013-2019 其禽肉的消费量从 1593.9 万吨增 长到了 1873.4 万吨， CAGR 达到了 2.33%， 虽然短期有波动但长期呈现出缓慢下降的
35、趋势， 从结构上来看，中国与发达国家的肉类消费结构呈现出较为显著的差异性，美国人均肉类 消费占比重最大的为禽肉，2019 年其占到了 50%左右，其次是牛肉，占到了 26%，并且其 禽肉的人均消费量每年都在小幅增长。反观中国，由于文化差异，猪肉仍为中国人最主要 的肉类摄入品种，2013-2018 年其占据了人均肉类消费占比的 60%以上，但由于今年来出 现的非洲猪瘟疫情，猪肉供需出现的较大缺口带动禽肉消费比重的上涨。牛肉只占据中国 人均肉类消费的极少数。从消费量上来说，2019 年中国年人均禽肉消费量为 14 公斤，美 国的年人均禽肉消费量为 50 公斤，同为亚洲文化圈的韩国为 19 公斤，未
36、来随着我国经济 的不断增长，年人均禽肉消费量还有较为广阔的增长空间。 图图 12：中国年人均肉类消费占比及禽肉增速（右轴）中国年人均肉类消费占比及禽肉增速（右轴） 图图 13：美国年人均肉类消费占比及禽肉增速（右轴）美国年人均肉类消费占比及禽肉增速（右轴） 资料来源：OECD，天风证券研究所 资料来源：OECD，天风证券研究所 39.8% 21.8% 33.7% 4.7% 禽肉牛肉猪肉羊肉 -10.00% -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200019 中国美国日本韩国
37、巴西印度其他中国yoy 美国yoy巴西yoy -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 16.00% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 200019 牛肉猪肉禽肉 羊肉禽肉yoy 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 7.00% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2001620
38、1720182019 牛肉猪肉禽肉羊肉禽肉yoy 公司报告公司报告 | | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图图 14：韩国年人均肉类消费占比及禽肉增速（右轴）韩国年人均肉类消费占比及禽肉增速（右轴） 资料来源：OECD，天风证券研究所 2.1.2. 非瘟带来的猪肉缺口下，非瘟带来的猪肉缺口下，中国居民蛋白消费结构中国居民蛋白消费结构有望重塑有望重塑 对比消费习惯更为接近的中国大陆居民和中国台湾居民蛋白消费结构，大陆居民禽肉消费 占比远低于台湾居民禽肉消费占比，以 2018 年为例，中国台湾禽肉消费占比已经与猪肉 消费占比接近，而大陆居民禽肉消费占比不到猪肉消费占比的 1/2，大陆居民禽肉占比提 升空间较大
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