1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Summary 报告摘要报告摘要： 身处身处“黄金赛道黄金赛道” ，壁垒高盈利强行业增速快，壁垒高盈利强行业增速快 医美行业上游进入壁垒高，盈利强，且医美产品报批难，研发时间长，最先获得细分品类 准入证的厂商将在一定期限内垄断市场，独占细分行业红利，具备先发优势的公司有望长 期享受行业红利。此外，中国医美渗透率逐年提升，而以玻尿酸注射为代表的非手术类医 美具有消费频次高、复购率高的特点，终端客户需进行定期注射以保持预期的修复效果， 从而形成周期性的刚需， 客户粘性较强。 预计至 2020 年， 我国医美
2、市场有望达到 3150 亿 元，而预计到 2022 年，国内轻医美市场规模有望超越 1200 亿元。 精准踩点提前布局精准踩点提前布局+ +差异化产品精准定位，铸就爱美客龙头地位差异化产品精准定位，铸就爱美客龙头地位 公司从 2009 年起，10 年间推出六类产品，且多类产品为国内首款，体现了公司的研发创 新能力和管理层卓越的战略规划能力， 且相继打造了爱芙莱、 嗨体等知名度高的优秀产品。 公司差异化销售策略和精准营销定位奠定了公司在销售端的优势。公司产品力、销售能力 和战略布局能力持续并有望继续得到验证。 丰富产品矩阵丰富产品矩阵+ +强化营销强化营销，公司未来业绩确定性强，公司未来业绩确定
3、性强 公司在研产品包括童颜针、肉毒素和减重塑型生物药品，其中童颜针作为国内首款获证的 类医疗器械产品，具有独占性市场优势。公司注重品牌塑造和医疗机构合作，形成以直 销为主、经销为辅的营销体系，有利于强化扁平化管理，协同效应外溢作用显著。 利拉鲁肽获批可开展临床试验，可用于慢性体重管理利拉鲁肽获批可开展临床试验，可用于慢性体重管理 公司控股子公司若波特生物在研的利拉鲁肽注射液已获批可按生物类似药途径开展临床 试验，该药品主要用于承认 2 型糖尿病患者控制血糖，在此基础上国外已有针对慢性体重 管理的新适应症临床开发，但国内目前尚未获批。根据招股书募投项目进度，预计临床研 究需要四年左右时间。公司未
4、来有望在目前的面颈部填充物主“赛道”基础上，进一步打 造减肥体重管理的业务板块。 投资建议投资建议 公司战略清晰， 围绕面颈部注射 “轻医美” 领域不断拓展新产品， 产品线及产能储备充足， 我们看好公司在颜值经济时代的增长潜力，预计公司 20/21/22 年实现归母净利润 4.15 亿 元、5.61 亿元和 7.91 亿元，对应 PE 分别为 174X、129X 和 91X，行业可比公司华熙生物 21 年/22 年 PE 73X/54X，考虑行业前景、公司业绩增速，以及公司目前在行业的龙头地 位和未来的产品线布局，给予一定估值溢价，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 产品竞争加强风
5、险；产品研发进度不及预期的风险。 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 558 709 1,040 1,477 增长率（%） 73.7% 27.1% 46.8% 42.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 306 415 561 791 增长率（%） 148.7% 35.7% 35.4% 41.0% 每股收益（元） 2.54 3.45 4.67 6.58 PE（现价） 228.57 173.96 128.52 91.13 PB 0.00 15.53 13.85 11.66 资料来源：公司公告、民生证券研
6、究院 Table_Invest 推推 荐荐 首次评级 当前价格：当前价格： 600.00600.00 Table_MarketInfo 交易数据交易数据 2020-12-11 近 12 个月最高/最低 （元） 664.00/311.00 总股本（百万股） 120.20 流通股本（百万股） 26.01 流通股比例（%） 21.67 总市值（亿元） 698 流通市值（亿元) 151 Table_QuotePic 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 Table_docReport 相关研究相关研究 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100
7、% 2020-09-282020-10-282020-11-28 爱美客沪深300 Table_Title 爱美客爱美客( (300896.SZ300896.SZ) ) 公司研究/动态报告 颜值时代颜值时代“黄金赛道黄金赛道”生长出生长出的轻医美龙头的轻医美龙头 爱美客爱美客动态报告动态报告 动态动态报告报告/传媒传媒行业行业 2020 年年 12 月月 14 日日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_Page 爱美客（爱美客（300896） ） 目录目录 一、为什么是嗨体？为什么是爱美客？一、为什么是嗨体？为什么是爱美客？ . 3 3 （
8、一）为什么是嗨体？专门性产品+“天鹅颈”营销 . 3 （二）为什么是爱美客？精准踩点提前布局+差异化产品精准定位 . 4 1、精准踩点提前布局，公司极具前瞻性眼光 . 4 2、产品差异化发售，营销精准定位，公司明确竞争优势 . 5 二、壁垒高盈利强，行业发展受益于产品和营销二、壁垒高盈利强，行业发展受益于产品和营销 . 7 7 （一）“黄金赛道”：壁垒高、盈利强 . 7 1、医美行业上游进入壁垒高，盈利强，牌照赋予政策红利期 . 7 2、非手术类产品客户粘度高、复购率高 . 8 （二）复盘国外，行业发展逻辑及龙头公司是怎么做的？供给+营销 . 9 1、行业端：技术进步、营销平台建立促成了美国市
9、场两次拐点 . 9 2、企业端：品类差异化扩张、营销体系完善促进国际头部企业发展 .10 三、爱美客如何守住先发优势三、爱美客如何守住先发优势？丰富产品矩阵？丰富产品矩阵+ +强化营销强化营销 . 1111 （一）产品矩阵多样，在研产品丰富，高毛利获将维持 . 11 （二）直销为主打造品牌，经销为辅扩展市场 .12 四、四、产品产品多寡头垄断，未来增量空间显著多寡头垄断，未来增量空间显著 . 1313 （一）现有产品.13 （二）在研产品.13 五、盈利预测与投资建议五、盈利预测与投资建议 . 1414 六、风险提示六、风险提示 . 1414 插图目录插图目录 . 1616 表格目录表格目录
10、. 1616 qRpQrRsMoPrNqRsQmRpQnQ6MbPaQmOpPtRpPkPrQtRkPnMnO9PnMmRwMsOqNwMtRoP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Table_Page 爱美客（爱美客（300896） ） 一、为什么是嗨体？为什么是爱美客？一、为什么是嗨体？为什么是爱美客？ （一）为什（一）为什么是嗨体？么是嗨体？专门性产品专门性产品+“天鹅颈”营销“天鹅颈”营销 嗨体（注射用透明质酸钠复合溶液）是爱美客于 2016 年底发布的国内首款应用于颈纹修复的 注射材料，其上市之初就由于戳中当下女性颈纹困扰、产品见效快（一般
11、注射后 24 小时即可见明 显效果） 、安全性高等原因迅速火爆全网，成为抗衰除皱的 “液态超声刀” 。嗨体迅速火爆全网的嗨体迅速火爆全网的 原因，我们认为主要是产品的差异化和市场的“天鹅颈”营销。原因，我们认为主要是产品的差异化和市场的“天鹅颈”营销。 从需求端来看， “天鹅颈”营销使得女性逐渐关注起颈纹。从需求端来看， “天鹅颈”营销使得女性逐渐关注起颈纹。颈部皮肤薄、脂肪少，支撑力弱， 容易出现颈纹，而颈纹属于静态纹，一旦出现多呈 U 型，粗厚明显，容易显老，成为当代年轻女 性的主要困扰之一。2016 年起，随着刘诗诗、倪妮等女明星天鹅颈营销的风靡全网和“一条颈纹 老 5 岁”论调的悄然出
12、现，年轻女性开始将注意力从“脸部”延伸至“颈部” ， “美颈”接替“美 脸”成为医美市场增长的第二曲线。根据百度指数的数据，2016 年开始，搜索引擎中 “颈纹如何 消除”的搜索指数快速增长，较 2014 年增长近一倍，2019 年，随着消费者教育的逐渐成熟和流量 时代嗨体去颈纹效果的迅速传播，市场对于颈纹消除的关注度又提升了一个台阶。 图图1: 2015 年开始市场对于颈纹的关注逐渐加深年开始市场对于颈纹的关注逐渐加深 资料来源：百度指数，民生证券研究院 从供给端来看，嗨体作为从供给端来看，嗨体作为颈纹细分领域产品，其差异性专业定位赋予其独特市场价值。颈纹细分领域产品，其差异性专业定位赋予其
13、独特市场价值。在嗨 体上市以前，消除颈纹的方式主要包括三种：注射玻尿酸（容易出现脖子“起棱” ） 、微针（主要 是伊肤泉去颈纹套组，但效果不明显）和热玛吉（效果较好，但疼痛感明显） ，这几种方式限制性 明显，对颈纹的治疗效果都不是最佳，难以直接解决颈纹困扰。 嗨体作为国内唯一经药监局批准的针对颈部皱纹改善的 III 类医疗器械，其成分主要包括非交 联透明质酸、多种氨基酸、L-肌肽和维生素，专门针对颈纹细分市场，专门针对颈纹细分市场，通过非交联技术改善了玻 尿酸去颈纹不易吸收，容易“起棱”的缺陷，成功异军突起成为消费者的主要选择。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券
14、研究报告 4 Table_Page 爱美客（爱美客（300896） ） 表表1: 嗨体去颈纹优势明显嗨体去颈纹优势明显 去颈纹方式去颈纹方式 主要特点主要特点 玻尿酸 主要采用交联技术交联技术，塑性效果好，适用于填充下巴、鼻梁、太阳穴等，但交联剂不易 被人体吸收，易残留，在去除颈纹的过程中打得太浅容易出现“肉条”在去除颈纹的过程中打得太浅容易出现“肉条” 热玛吉 通过无数点阵的集束热传递方式深入皮下，使皮下温度提升到 75左右，胶原蛋白在 此温度下得以快速增生，效果较好但疼痛感较强效果较好但疼痛感较强 微针 通过微针滚轮刺破皮肤，促进有效成分渗透，同时刺激皮肤的新生代谢和组织新生， 但由于没有
15、深入到真皮层，效果不佳效果不佳 嗨体 主要成分为非交联透明质酸非交联透明质酸、多种氨基酸、L-肌肽及维生素 B2 ，通过注射的方式，直 接作用于颈部真皮层真皮层，可以促进真皮层胶原蛋白的合成，从而达到抗衰老、增加皮肤 含水量、提高皮肤弹性的综合效果 资料来源：新氧，39 问医生，民生证券研究院 （二）为什么是爱美客？精准踩点提前布局（二）为什么是爱美客？精准踩点提前布局+差异化产品精准定位差异化产品精准定位 公司 2011 年立项“嗨体” ，而当时医美行业才刚刚进入发展时期，医疗机构大多借鉴日韩市 场，以贴近“韩式整形”作为自身主要卖点，国外产品占据行业主导，轻医美刚刚崭露头角且大 多数消费者
16、的关注点还主要在脸部整形。因此，爱美客在 2011 年就意识到颈部除皱的广阔市场并 且迅速进行立项、研发、配方筛选，我们认为是与其极具前瞻性的战略眼光、差异化产品战略和与其极具前瞻性的战略眼光、差异化产品战略和 产品的精准定位密不可分的。产品的精准定位密不可分的。 1、精准踩点提前布局，公司极具前瞻性眼光、精准踩点提前布局，公司极具前瞻性眼光 公司发布多种国内首款医美产品，提前布局占山为王。公司发布多种国内首款医美产品，提前布局占山为王。公司成立于 2004 年，2009 年上市国内 首款透明质酸钠类填充剂（逸美） ，打破国内机构始终依赖进口产品的局面；2012 年，公司发布国 内第一款含 P
17、VA 微球的长效透明质酸注射产品“宝尼达”；2015 年，公司上市国内第一款含利多卡 因的透明质酸注射产品“爱芙莱/爱美飞” ，解决治疗过程中疼痛感明显的问题；2016 年，公司上 市国内首款适用颈纹修复的透明质酸注射产品 “嗨体” ； 2019 年， 上市国内首款面部埋植线产品 “紧 恋” 。 表表2: 公司主要产品公司主要产品 产品产品 上市时间上市时间 产品特点产品特点 医用羟丙基甲基纤维素-透明质酸钠溶液 （逸美） 2009 年 10 月 国内首款透明质酸钠类填充剂 医用含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基 甲基纤维素凝胶（宝尼达） 2012 年 10 月 定位是长效产品+高价产品，
18、解决骨流失+凹陷的问 题，对医生的技艺水平要求较高，产品定位高端消 费人群，目前宝尼达在长效注射填充剂的市场份额 为第四 注射用修饰透明质酸钠凝胶（爱芙莱、爱美飞） 2015 年 4 月 透明质端纳+利多卡因， 国内首款含利多卡因透明质 酸钠注射材料，使用过程中可以减轻消费者疼痛感 注射用透明质酸钠符合溶液（嗨体） 2016 年 12 月 国内首款用于修复颈纹的复合注射材料 医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶（逸美 一加一） 2016 年 12 月 新型针对褶皱皮肤修复的复合注射材料 聚对二氧环己酮面部埋植线（紧恋） 2019 年 5 月 国内首款面部埋植线产品 资料来源：公司招股书，民生证
19、券研究院 从时间间隔来看，考虑到研发周期，我们认为公司至少在任一新从时间间隔来看，考虑到研发周期，我们认为公司至少在任一新款产品上市之前，就开始对款产品上市之前，就开始对 后续产品进行布局，精准踩点果断研后续产品进行布局，精准踩点果断研发。发。一般而言，公司产品从立项、配方筛选、第三方检测到 生产调试等研发生产各个环节，平均要花费 5 年时间。这意味着，公司在“逸美”尚未上市之前 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 Table_Page 爱美客（爱美客（300896） ） 就开始对“宝尼达”进行立项研究，即在整个市场对玻尿酸的接受度还未显著提升，甚至公
20、司第 一款产品都尚未发售前，就前瞻性的考虑到“长效”玻尿酸产品；同样的，在“宝尼达”尚未上 市前，公司就考虑到治疗过程中的疼痛感问题，立项并研制“爱芙莱” ，在市场尚未对颈部皱纹产 生关注时布局“嗨体” ，在玻尿酸红利尚未完全释放完时布局线雕产品“紧恋” 。由此可见，公司公司 的前瞻性眼光和大胆投入的果断魄力是其能够多款首发、占据领先优势的主要原因。的前瞻性眼光和大胆投入的果断魄力是其能够多款首发、占据领先优势的主要原因。 图图2: 公司产品立项、研发、上市发展历程公司产品立项、研发、上市发展历程 资料来源：公司公告、爱芙莱 Ifresh 搜狐号，民生证券研究院 2、产品差异化发售，营销精准定
21、位，公司明确竞争优势、产品差异化发售，营销精准定位，公司明确竞争优势 医美产品同质化明显，爱美客产品差异性定位直击市场痛点。医美产品同质化明显，爱美客产品差异性定位直击市场痛点。如果说 2009 年公司推出国内首 款透明质酸钠类填充剂（逸美）是利用先发优势打时间差，那么公司在后续发展中持续推出差异 化产品直击市场痛点，通过创新性稳步提升公司产品的差异性价值和市场占有率，就是通过回归 医美行业的本质-产品和配方，铸就自身价值护城河。 具体来看，第一，公司玻尿酸具有产品梯度，第一，公司玻尿酸具有产品梯度，在逸美之后，公司推出了长效玻尿酸“宝尼达” 定位高端，推出含利多卡因玻尿酸“爱芙莱”减轻疼痛，
22、推出嗨体专注于颈纹细分市场，产品差产品差 异度区分明显，满足市场差异性需求异度区分明显，满足市场差异性需求；第二，医美产品所具有的消费品属性使得产品使用舒适度第二，医美产品所具有的消费品属性使得产品使用舒适度 成为重要影响因素，爱美客多种产品注重细节，成为重要影响因素，爱美客多种产品注重细节，以童颜针为例，除了注重研发和配方，公司还创 新性的将产品封装在预灌封注射器中，避免使用前预混合，降低感染风险和人工操作，考虑医生 使用的便捷性和安全性；第三，产品营销定位精准，第三，产品营销定位精准，明确竞争优势。明确竞争优势。在上市策略方面，公司根据 产品能够解决的问题、产品的独特性做市场定位，在宣发中
23、明确产品竞争优势，培养消费者产品 意识。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 Table_Page 爱美客（爱美客（300896） ） 图图3: 公司产品差异度区分明显公司产品差异度区分明显 资料来源：公司公告，民生证券研究院 图图4: 2016 年爱美客透明质酸钠市场占有率年爱美客透明质酸钠市场占有率 5.7% 图图5: 2019 年爱美客透明质酸钠市场占有率年爱美客透明质酸钠市场占有率 14% 资料来源：弗若斯特沙利文分析（按销售金额占比） ，民生证券研究院 资料来源：华经情报网，民生证券研究院 韩国LG, 26.80% 美国 Allergan,
24、16.40% 韩国 Humedix, 12.70% 瑞典Q- Med, 18.40% 爱美客, 5.70% 昊海生物, 7.80% 华熙生物, 7% 其他, 5.20% 韩国LG美国Allergan韩国Humedix 瑞典Q-Med爱美客昊海生物 华熙生物其他 韩国LG, 22.60% 美国 Allergan, 19.70% 韩国 Humedix, 7.60% 瑞典Q- Med, 14.50% 爱美客, 14% 昊海 生物, 8.10% 华熙生 物, 6% 其他, 7.40% 韩国LG美国Allergan韩国Humedix 瑞典Q-Med爱美客昊海生物 华熙生物其他 本公司具备证券投资咨询业务
25、资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 Table_Page 爱美客（爱美客（300896） ） 二二、壁垒高盈利强，行业发展受益于产品和营销、壁垒高盈利强，行业发展受益于产品和营销 （一）（一） “黄金赛道黄金赛道” ：壁垒高、盈利强：壁垒高、盈利强 1、医美行、医美行业上游进入业上游进入壁垒高，盈利强，牌照赋予政策红利期壁垒高，盈利强，牌照赋予政策红利期 医美行业产业链包括上游原料厂商（华熙生物）和针剂厂商（爱美客） ，中游医疗机构（以民 营医疗机构为主）和经销商，下游医美平台（新氧）和消费者，其中上游进入壁垒主要表现为研上游进入壁垒主要表现为研 发难、拿证难发难、拿证难。一方
26、面，软组织修复材料的研发具有技术难度大、研发周期长、工艺路线复杂、 对环境要求严格的特点，对于研发人员的技术储备、经验积累等综合素质有很高的要求；另一方 面，生物医用材料形成的医疗器械产品，其生产企业和产品实行准入政策，从产品开发到上市需 要经过若干环节的严格审核，相关产品注册证和生产企业许可证审批时间长、获取难度大。 上游厂商凭借技术溢价维持高毛利，盈利能力强。玻尿酸产上游厂商凭借技术溢价维持高毛利，盈利能力强。玻尿酸产品具有医药属性，前期研发周期品具有医药属性，前期研发周期 长，研发费用高，产品上市后具有规模效应，毛利率往往较高。长，研发费用高，产品上市后具有规模效应，毛利率往往较高。目前
27、市场上的玻尿酸产品毛利率 都在 90%以上， 技术稀缺产品如宝尼达毛利率更高， 约 99%。 而鉴于研发壁垒和资质壁垒的存在， 后续厂商难以进入行业圈和细分市场，产品高毛利或将维持。 图图6: 爱美客产品毛利率较高爱美客产品毛利率较高 资料来源：公司公告，民生证券研究院 考虑产品研发长周期和政策许可严要求，牌照方享受政策红利期。考虑产品研发长周期和政策许可严要求，牌照方享受政策红利期。由于医美产品报批难，研 发时间长，最先获得细分品类准入证的厂商将在一定期限内垄断市场，独占细分行业红利。以长 效玻尿酸为例，2012 年，爱美客旗下的“宝尼达”和荷兰汉福生物的“爱贝芙”先后获批上市， 成为国内仅
28、有的两款长效产品，在 2012 年至今的 8 年时间内独占长效“玻尿酸”市场，保持较高 的产品价格和毛利率。近两年，随着 12-18 个月玻尿酸产品的不断涌现，消费者对于长效玻尿酸 的认知和需求逐渐增长，爱美客的“宝尼达”销量也随之保持高速增长，2018、2019 年宝尼达营 收分别增长 112.5%和 100%，成为公司的第三大营收来源。 75.00% 80.00% 85.00% 90.00% 95.00% 100.00% 201720182019 爱芙莱嗨体宝尼达逸美一加一爱美飞 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 Table_Page 爱美客（爱
29、美客（300896） ） 表表3: 市面上的两款长效玻尿酸市面上的两款长效玻尿酸 品品牌牌 获批时间获批时间 所属公司所属公司 价格价格 主要成分主要成分 宝尼达 2012 年10 月 爱美客 12800-18000 元/ml 含聚乙烯醇凝胶微球的透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶 80%的复合玻尿酸+20%PVA 微球 爱贝芙 2012 年 3 月 荷兰汉福生物 19600-35200 元/ml 含聚甲基丙烯酸甲酯微球的胶原蛋白悬浮液 80%的胶原蛋白溶液+20%PMMA 微球 资料来源：公司公告、中华整形大典，新氧，民生证券研究院 图图7: 2018 年、年、2019 年宝尼达营收翻倍年宝尼
30、达营收翻倍 资料来源：wind，民生证券研究院 2、非手术类产品、非手术类产品客户粘度高、复购客户粘度高、复购率高率高 非手术类产品复购率高，客户粘性强，形成周期性的刚需。非手术类产品复购率高，客户粘性强，形成周期性的刚需。以玻尿酸注射为代表的非手术类 医美具有消费频次高、复购率高的特点，终端客户需进行定期注射以保持预期的修复效果，从而 形成周期性的刚需，客户粘性较强。根据新氧出具的2017 医美行业白皮书 ，整容用户复购率 达到 92%， 复购频次每 36 个月一次。 2014 年新氧平台玻尿酸复购情况为平均每人 2.3 支， 2015 年玻尿酸复购增长至每人 4.1 支 （较上年同期增加
31、78.26%） ， 这意味着产品复购属性叠加消费人产品复购属性叠加消费人 群扩展，玻尿酸市场需求增长迅速。群扩展，玻尿酸市场需求增长迅速。 图图8: 整容用户复购率整容用户复购率及复购频次及复购频次 图图9: 2015 年玻尿酸复购情况增至年玻尿酸复购情况增至 4.1 支支/人人 资料来源：新氧2017 医美行业白皮书 ，民生证券研究院 资料来源：新氧 APP，民生证券研究院 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 2001720182019 宝尼达营业收入（亿元）同比增长 复购率复购频次
32、 复购率92% 复购频次2-4次/年 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 20142015 玻尿酸复购率（人支） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 Table_Page 爱美客（爱美客（300896） ） 医美渗透率提升，国内医美行业市场空间大。医美渗透率提升，国内医美行业市场空间大。根据艾媒咨询的数据，2018 年，我国 18-40 岁 女性医美渗透率为 7.4%，仅为韩国的 1/6，总体渗透率较低，我们认为随着人群迭代和 95 后、00 后成为变美主力，医美渗透率具有较高的增长空间；而根据美国医美行业的发展历史，医美资源
33、的不断增加和监管趋严带来的规范化发展也将从供给端促进医美行业的快速发展。 根据智研咨询的数据，2017 年我国医疗美容市场规模超过 1760 亿元，成为继美国和巴西之 后的世界第三大医美市场，预计至 2020 年，我国医美市场有望达到 3150 亿元，2015-2017 年的 年复合增速 42.23%， 20182020 年的年复合增速 29.35%。 图图10: 中国医美渗透率仅为韩国的中国医美渗透率仅为韩国的 1/6 图图11: 医美行业保持医美行业保持 20%以上的市场增长率以上的市场增长率 资料来源：艾媒咨询，民生证券研究院 资料来源：智研咨询，民生证券研究院 （二）复盘国外，行业发展
34、逻辑及龙头公司是怎么做的？供给（二）复盘国外，行业发展逻辑及龙头公司是怎么做的？供给+营销营销 1、行业端：技术进步、营销平台建立促成了美国市场两次拐点、行业端：技术进步、营销平台建立促成了美国市场两次拐点 若以美国整形外科协会（ASAPS）的成立作为美国整形美容市场发展的起点，美国医美市场 至今已经发展了近 90 年。回顾其发展历程，我们发现技术的进步和营销平台的建立是行业发展的回顾其发展历程，我们发现技术的进步和营销平台的建立是行业发展的 两大拐点。两大拐点。 1）20 世纪世纪 90 年代末，轻医美技术年代末，轻医美技术的引入改变了美国医疗美容市场的行业结构，美国医美市的引入改变了美国医
35、疗美容市场的行业结构，美国医美市 场进入快速发展时期。场进入快速发展时期。20 世纪 90 年代末，美国医美市场引入了三项轻医美技术：肉毒素（1992 年） 、激光脱毛（1996 年）和玻尿酸填充（2003） ，这三项技术凭借美容效果显著，安全便捷度高 迅速风靡全国，成为普通人选择变美的入门级手段，也宣告美国医疗美容行业从手术项目转向轻宣告美国医疗美容行业从手术项目转向轻 医美，传统行业结构开始演变，医美市场也因此得到了迅速的发展。医美，传统行业结构开始演变，医美市场也因此得到了迅速的发展。 2）2011 年，以年，以 Realself 为首的美国医美互联网平台的出现改革了医美市场的营销结构，
36、市为首的美国医美互联网平台的出现改革了医美市场的营销结构，市 场透明度提高，人群渗透率提升，市场进场透明度提高，人群渗透率提升，市场进入二次发展期。入二次发展期。2011 年，以 Realself 为首的医美互联网 平台快速发展大大加强了行业透明度，行业透明化叠加平台导流提高了市场发展的规范化程度和 人群渗透率，美国医美市场得到二次发展。 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00% 中国 韩国 医美行业渗透率 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 200182019
37、2020E 医美行业规模（亿元）同比增长 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 Table_Page 爱美客（爱美客（300896） ） 图图12: 美国医疗美容行业发展历程美国医疗美容行业发展历程 资料来源：ASAPS，普华有策，民生证券研究院 2、企业端：品类差异化扩张、营销体系完善促进国际头部企业发展、企业端：品类差异化扩张、营销体系完善促进国际头部企业发展 公司通过收购公司通过收购+研发形成多产品系列，品类差异化扩张。研发形成多产品系列，品类差异化扩张。艾尔建 2006 年通过收购医诺美涉足 医疗美容行业，随后通过多次收购和研发，形成了保妥适医
38、疗美容产品、乔雅登可注射透明质酸 钠凝胶系列产品、 胶原蛋白真皮填充剂、 LATISSE(贝美前列素涂剂) 0.03% （促睫毛增长的处方药） 、 娜绮丽系列产品（应用最广的硅胶和盐水乳房假体，用于隆胸、胸部整形及乳房再造手术） 、 LAP-BAND 系统（用于肥胖干预治疗的领先微创设备）等产品系列，产品品类丰富。 图图13: 艾尔建公司通过收购延展产品线艾尔建公司通过收购延展产品线 资料来源：艾尔建官网，药事纵横，民生证券研究院 梳理梳理成熟国家和头部公司的发展历程，我们发现医美行业作为典型的供给决定需求的行业，成熟国家和头部公司的发展历程，我们发现医美行业作为典型的供给决定需求的行业， 一方面，供给端的产品整合和差异化发展带来了促进了细分行业的精细化发展；另一方面，医疗一方面，供给端的产品整合和差异化发展带来了促进了细分行业的精细化发展；另一方面，医疗 消费所具有的与生俱来的信息不对称对营销侧的信消费所具有的与生俱来的信息不对称对营销侧的信息直达效率产生较大需求压力。息直达效率产生较大需求压力
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