1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 信息技术信息技术 | 传媒传媒 推荐推荐（维持维持） 中外游戏公司产品周期，业绩，股价三者对比研究中外游戏公司产品周期，业绩，股价三者对比研究 2020年年12月月12日日 游戏行业深度报告游戏行业深度报告 上证指数上证指数 3347 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 132 3.2 总市值（亿元） 16518 2.2 流通市值 （亿元） 11984 2.0 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7.6 -0.8 19.0 相对表现 -7.3 -23.1 -6.3 资料来源：贝格数据、招商
2、证券 相关报告相关报告 1、 传媒互联网行业周报游戏板块 底部反弹，板块配置性价比凸显 2020-12-10 2、 传媒互联网行业周报展望明年 不必悲观，看好行业龙头长期价值 2020-12-02 3、 传媒互联网行业周报继续坚定 看好细分赛道隐形冠军2020-11-29 本篇报告从产品周期视角，回顾全球游戏龙头公司包括动视暴雪、腾讯控股、网 易、三七互娱和完美世界等，在其拳头游戏正式上线前后以及财报公布前后，股 价的变动情况，更细化地去理解投资者在对游戏公司投资过程中，所关注的要素 以及投资时机和策略的选择。 复盘：产品视角下，回顾游戏龙头公司的复盘：产品视角下，回顾游戏龙头公司的估值估值轮
3、动轮动。我们认为游戏公司股价 或者估值变动的核心，还是重磅产品推出带来的业绩增量预期，以及最后反 应到财报当中的业绩兑现。不管是 A 股市场，港股市场亦或是美股市场，投 资者都对重磅产品上线对游戏公司带来的预期变化以及基本面变化有较高的 关注度，而这种关注度也相对会体现在公司的股价走势当中。所以我们复盘 全球游戏龙头公司核心产品及市值变动。 核心：核心：产品周期逻辑，主要经历产品立项产品测试产品预热产品上线 用户验证市场兑现利润验证几个阶段，不同市场投资者对产品周期不 同阶段关注度不同。 海外投资者更加关注产品的市场兑现和利润验证， A 股投 资者相对更加密切跟踪产品立项以及前期多轮测试情况，
4、并给予更强的市场 和业绩预期。而且在不同时期，市场对产品周期阶段认知不同。 前瞻：板块前瞻：板块布局性价比凸显，把握新一轮产品周期布局性价比凸显，把握新一轮产品周期。游戏板块自三季度出现 较大幅度的回调，一方面是 9 月莉莉丝、米哈游等非上市公司发布新品万 国觉醒和原神表现十分突出，而 A 股公司原计划上线的部分产品上线 时间有所延迟，市场担心当前游戏市场竞争格局变化。并且买量成本持续上 行使得市场逐渐从过去关注游戏上线流水表现，到进一步关注游戏的投入产 出效率。我们认为当前我们认为当前估值水平估值水平已已较为较为充分充分的的反应反应了了此前的担心，此前的担心，目前新游目前新游 产品周期已经逐
5、渐展开，我们预计随着新品在产品周期已经逐渐展开，我们预计随着新品在 21Q1 陆续上线，表现相对符陆续上线，表现相对符 合预期的话，合预期的话，但但由于由于 Q1 处于游戏主要推广期，业绩增速可能在处于游戏主要推广期，业绩增速可能在 Q1 筑底，随筑底，随 着新品利润贡献逐步释放， 最快在着新品利润贡献逐步释放， 最快在 Q2 部分公司增速部分公司增速有望有望逐步恢复。 展望明年，逐步恢复。 展望明年， 目前游戏龙头公司向下空间已经较小，建议投资者把握目前游戏龙头公司向下空间已经较小，建议投资者把握布局布局机遇机遇。 风险提示：风险提示：新游产品上线时间和表现不及预期，行业竞争加剧，政策变动等
6、。 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级评级 三七互娱 28.4 1.00 1.34 1.61 21.2 17.7 7.4 强烈推荐-A 完美世界 27.0 1.16 1.26 1.47 21.4 18.4 4.7 强烈推荐-A 吉比特 401.0 11.26 15.06 17.60 26.6 22.8 8.1 强烈推荐-A 掌趣科技 5.8 0.13 0.24 0.37 24.0 15.6 2.8 暂无评级 腾讯控股 578.0 （港元） 9.86 13.15 15.82 44.0 36.5 8.4 暂无评级
7、网易-S 137.3 （港元） 6.59 4.31 5.04 31.9 27.3 4.9 暂无评级 资料来源：公司数据、招商证券 注：掌趣科技、腾讯控股、网易盈利预测来自wind一致预期 -20 -10 0 10 20 30 40 50 Dec/19Apr/20Jul/20Nov/20 (%) 传媒沪深300 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、复盘：产品视角下，回顾游戏龙头公司的估值轮动 . 4 1.1 动视暴雪：相对更关注官方性和确定性的产品表现 . 4 1.2 腾讯控股：拳头游戏稳定支撑，重磅新游带动弹性 . 7 1.3 网易：头部产品对市值强支撑，后续
8、弹性来自新品验证和爆款预期 . 11 1.4 三七互娱：产品市场逐步兑现，业绩验证强化龙头地位 . 14 1.5 完美世界：核心产品表现突出，产品持续性和业绩不断验证 . 16 二、核心：产品周期逻辑中游戏板块需要关注什么？ . 20 三、前瞻：板块布局性价比凸显，把握新一轮产品周期 . 22 四、风险提示 . 27 图表目录 图 1：动视暴雪市值走势图 . 4 图 2：动视暴雪股价对应炉石传说时间线 . 5 图 3：2014 年 9 月 16 日官宣注册用户突破 2000 万 . 5 图 4：动视暴雪股价对应守望先锋时间线 . 6 图 5： TGA2016守望先锋夺得年度游戏 . 6 图 6
9、：腾讯控股市值走势图以及游戏业务核心事件回顾 . 8 图 7：腾讯网络游戏收入及环比、同比增幅（亿元，%） . 9 图 8：腾讯网络游戏收入占比及环比、同比变化（%） . 9 图 9： 王者荣耀各个阶段以及腾讯控股市值变化 . 10 图 10：王者荣耀游戏界面 . 10 图 11：王者荣耀 2015 年 iOS 总榜与畅销榜排名 . 10 图 12：2008-2020 年网易市值走势（亿美元） . 11 图 13：2015 年梦幻西游 大话西游上线期间网易市值走势（亿美元） . 12 图 14： 梦幻西游游戏界面 . 12 图 15： 梦幻西游2015 年 iOS 畅销榜排名 . 12 图 1
10、6： 大话西游游戏界面 . 13 图 17： 大话西游2015 年 iOS 畅销榜排名趋势 . 13 图 18：2016 年网易市值走势（单位：亿美元） . 13 图 19：阴阳师游戏界面 . 13 nMpQpPrPpOrNmNnPnQrOtO6McMaQnPmMsQqQfQqRtRjMrQsR7NqRqNMYtPzRvPrQyR 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 20：阴阳师 2016 年 IOS 畅销榜排名趋势 . 13 图 21：倩女幽魂游戏界面 . 14 图 22：倩女幽魂 2016 年 IOS 畅销榜排名 . 14 图 23：三七互娱近年市值走势图（亿元）
11、. 14 图 24：三七头部产品发布期间市值表现 . 15 图 25： 一刀传世宣传 . 15 图 26：三七互娱近年市值走势图（亿元） . 16 图 27：公司 2016 年至今市值变化及主要游戏产品情况 . 16 图 28： 完美世界手游上线前后公司市值情况（亿元） . 18 图 29： 完美世界手游上线后 IOS 畅销榜排名情况 . 18 图 30： 完美世界手游获得玩家最期待的移动网络游戏 . 18 图 31： 新笑傲江湖上线前后公司市值情况（亿元） . 19 图 32：游戏上线后 IOS 畅销榜排名情况 . 19 图 33：单用户导入充值图例 . 21 图 34：单产品买量回收图例
12、. 21 图 35：中国移动游戏市场实际销售收入（亿元） . 22 图 36：广告转化过程 . 23 图 37：完美世界在 2018 年版号暂停审批期市值变化情况 . 23 表 1：动视暴雪部分核心游戏在各个阶段所对应市场表现 . 6 表 2：游戏上线前后一月市场表现 . 9 表 3：游戏发布后首个季度业绩发布时市场表现 . 9 表 4：游戏上线对应表现 . 11 表 5：游戏发布对应季报发布日的市场表现 . 12 表 6：三七互娱近年部分核心产品所处阶段和市值表现 . 14 表 7：三七互娱近年财报公布期间市值表现 . 15 表 8：公司主要游戏产品周期及对市值影响 . 17 表 9：公司
13、2017 年以来财报发布时间及对市值影响 . 17 表 10：A 股主要上市游戏公司盈利预测（截至 2020.12.9） . 24 表 11：2021 年主要产品 list（部分整理） . 24 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 一、复盘：产品视角下，回顾游戏龙头公司的估值轮动 我们认为游戏公司股价或者估值变动的核心在于重磅产品推出带来的业绩增量预期， 以我们认为游戏公司股价或者估值变动的核心在于重磅产品推出带来的业绩增量预期， 以 及及后续后续反应到财报中的业绩兑现。不管是反应到财报中的业绩兑现。不管是 A 股市场股市场、港股市场亦或港股市场亦或是美股市场，投资是美股市
14、场，投资 者对重磅产品的上线对游戏公司带来的预期以及基本面变化有较高的关注度， 而这种关者对重磅产品的上线对游戏公司带来的预期以及基本面变化有较高的关注度， 而这种关 注度也相对会体现在公司的股价走势当中。 所以本篇报告从产品视角， 回顾全球游戏龙注度也相对会体现在公司的股价走势当中。 所以本篇报告从产品视角， 回顾全球游戏龙 头公司包括头公司包括动视暴雪、动视暴雪、腾讯控股、网易、腾讯控股、网易、三七互娱和完美世界等，在其拳头游戏正式上三七互娱和完美世界等，在其拳头游戏正式上 线前后以及财报公布前后， 股价的变动情况， 更细化线前后以及财报公布前后， 股价的变动情况， 更细化地地去理解投资者
15、在对游戏公司投资去理解投资者在对游戏公司投资 过程中，所关注的要素以及投资时机和策略的选择。过程中，所关注的要素以及投资时机和策略的选择。 1.1 动视暴雪：相对更关注官方性和确定性的产品表现 我们回顾动视暴雪近我们回顾动视暴雪近 20 年的市值走势，相对仔细地梳理公司游戏的上线节奏以及相对年的市值走势，相对仔细地梳理公司游戏的上线节奏以及相对 各个各个阶段阶段的的市值变化，整体来看，投资者尽管对产品预期保有一定程度热情，市值变化，整体来看，投资者尽管对产品预期保有一定程度热情，但但在游戏在游戏 测试、预售等前期阶段，公司市值并不随着游戏的发行产生测试、预售等前期阶段，公司市值并不随着游戏的发
16、行产生较大较大波动，市场更关注的是波动，市场更关注的是 游戏上线后所在季度的财报会议中，公司正式透露的游戏表现数据游戏上线后所在季度的财报会议中，公司正式透露的游戏表现数据及后期的业绩兑现。及后期的业绩兑现。 图图 1：动视暴雪市值走势图：动视暴雪市值走势图 资料来源：公司公告，公司官网，招商证券 动视暴雪旗下公司包括动视发行、暴雪娱乐和 KING 手游等，各自都有较为知名游戏产 品 IP。早期的动视发行的产品偏向主机游戏，代表作有使命召唤 命运 小龙斯 派的大冒险等系列游戏。始终屹立不倒的使命召唤 ，在历代的预售发行期间股价始终屹立不倒的使命召唤 ，在历代的预售发行期间股价 都有较好的表现，
17、 市场对于游戏表现的确定性非常关注， 在游戏各系列发行后的季度财都有较好的表现， 市场对于游戏表现的确定性非常关注， 在游戏各系列发行后的季度财 报当日， 如果公布游戏有相对较好的业绩表现， 股价会明显上涨。报当日， 如果公布游戏有相对较好的业绩表现， 股价会明显上涨。 在 2014 年 2 月 7 日， 使命召唤：幽灵发售后的当季财报日当天股价涨幅为 14.39%；后期经典作使命 召唤：无限战争发行后的 2016 年四季度财报日当天涨幅达 18.88%。而而暴雪娱乐旗暴雪娱乐旗 下拥有超级下拥有超级 IP 核心游戏魔兽世界 炉石传说核心游戏魔兽世界 炉石传说 守望先锋等。回顾股价走势，多守望
18、先锋等。回顾股价走势，多 次游戏发行后， 市场情绪在股价表现方面都较为滞后， 并都是在确定游戏表现后次游戏发行后， 市场情绪在股价表现方面都较为滞后， 并都是在确定游戏表现后股价股价才才 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 有明显提升。有明显提升。如炉石传说全球发行后的 2014 年第一季度财报日当天，公司股价上 升 8.8%。除此之外，当游戏表现不及预期时，市场也会给出一定程度的调整。在 2018 年 10 月公司股价大幅下跌，主要是其 10 月结束的暴雪嘉年华发布内容使得众多游戏 老玩家较为失望： 魔兽世界新 cg 中规中矩， 炉石传说等游戏更新无新意，瞩目 大作命运
19、2表现不佳，并且公司选择出让 IP 给第三方制作新暗黑手游 ，让暴雪 娱乐多年主打的第一方产出能力受到质疑。经历此轮暴跌后，公司于 2019 年二季度逐 渐回升， 在 5 月 3 日 2019 年 Q1 财报发布日， 公司收入超预期， 次日股价上涨 2.14%； 2019 年 Q2 财报中也公布守望先锋相关表现数据，Q2守望先锋联赛观看时长 同比持续增长，收视率和平均每分钟收视率均同比增长两位数。公司股价在之后便保持 持续上升趋势。 我们更为聚焦地去看几款头部产品在不同测试期、 正式上线前后以及头部产品上线后的我们更为聚焦地去看几款头部产品在不同测试期、 正式上线前后以及头部产品上线后的 前两
20、个财报季表现。前两个财报季表现。 图图 2：动视暴雪股价对应炉石传说时间线：动视暴雪股价对应炉石传说时间线 图 图 3：2014 年年 9 月月 16 日官宣注册用户突破日官宣注册用户突破 2000 万万 资料来源：wind，动视暴雪，招商证券 资料来源：wind，动视暴雪，招商证券 炉石传说于 2014 年 3 月 13 日正式发布，在此之前已有两次不同地区的内测，分 别是 2013 年 8 月 17 日的美服内测，以及 2013 年 10 月 23 日的国服内测。在内测与 正式上线期间，股价波动并不明显；随着测试开始进行，在市场对产品有更多认知并公 认游戏评价良好的情况下，游戏正式上线后股
21、价出现小幅度上涨，当天涨幅为 1.21%。 2014 年 5 月 7 日为游戏发行后首个财报发布日， 电话会议中公司首次公布 炉石传说 注册用户已超 1000 万，得到官方的确认后市场对产品业绩给予充分肯定，当日涨幅达 到 8.8%；在 2015 年第一季度财报日，公司宣布炉石传说的新平台和内容发布后 玩家数量相比去年基本翻倍，股价在当日涨幅达到 11.84%。 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 守望先锋在游戏全球上线之前于 2015 年 10 月 27 日至 2015 年 12 月 10 日进行 Beta 测试，在这期间市场反应比较热情，整体来看股价涨幅 10.05%。
22、在 2016 年 2 月 12 日 15Q4 财报日会议中，公司公布守望先锋Beta 测试的超预期数据，申请人数 共超 800 万名，Beta 测试数据得到官方认证后市场情绪开始上涨，股价从财报公布日 的下个交易日持续上涨。 表表 1：动视暴雪部分核心游戏在各个阶段所对应市场表现：动视暴雪部分核心游戏在各个阶段所对应市场表现 游戏名称游戏名称 周期阶段周期阶段 参考期间参考期间 股票涨幅股票涨幅 使命召唤：黑色行动 2 预售日：2012.5.2 2012.5.2-2012.5.9 -3.41% 发售日：2012.11.13 2012.11.13-2012.12.14 5.58% 2012Q4
23、财报日：2013.2.18 下一个交易日（2.19） 1.81% 2012.11.13-2013.3.18 35.79% 使命召唤：幽灵 预售日：2013.5.29 2013.5.29-2013.6.6 1.61% 发售日：2013.11.5 2013.11.6-12.6 2.13% 2013Q4 财报日：2014.2.7 当天 14.39% 2013.11.5-2014.3.7 21.63% 使命召唤：高级战争 预售日：2014.5.3 2014.5.5-2014.5.12 6.46% 发售日：2014.11.4 2014.11.4-2014.12.4 9.11% 2014Q4 财报日：20
24、15.2.6 当天 1.31% 2014.11.4-2015.3.6 15.61% 使命召唤：黑色行动 III 预售日：2015.4.28 2015.4.28-2015.5.5 -3.26% 发售日：2015.11.6 2015.11.6-2015.12.7 10.55% 2015Q4 财报日：2016.2.12 当天 7.86% 2016.2.12-2016.5.12 36.02% 使命召唤：无限战争 预售日：2016.5.3 2016.5.3-2016.5.12 6.77% 发售日：2016.11.4 2016.11.4-2016.12.5 -12.52% 2016Q4 财报日：2017.
25、2.10 当天 18.88% 2016.11.4-2017.3.10 17.99% 使命召唤：二战 预售日：2017.4.27 2017.4.27-2017.5.4 2.28% 发售日：2017.11.3 2017.11.3-2017.12.4 -7.28% 2017Q4 财报日：2018.2.11 下个交易日（2.12） 1.85% 2017.11.3-2018.3.12 21.61% 使命召唤：现代战争 预售日：2019.5.31 2019.5.31-2019.6.6 1.62% 发售日：2019.10.25 2019.10.25-2019.11.25 -2.77% 图图 4：动视暴雪股价
26、对应守望先锋时间线：动视暴雪股价对应守望先锋时间线 图 图 5： TGA2016守望先锋夺得年度游戏守望先锋夺得年度游戏 资料来源：wind，守望先锋，招商证券 资料来源： TGA ，招商证券 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 2019Q4 财报日：2020.2.7 当天 2.11% 2019.10.24-2020.3.6 8.17% 魔兽世界:熊猫人之谜 公布上线时间：2011.10.22 2011.10.24-2011.10.31 -1.67% 上线时间：2012.10.2 2012.10.2-2012.11.2 1.16% 2012Q4 财报日：2013.2.18
27、当天 11.19% 2012.11.13-2013.3.18 35.79% 魔兽世界: 德拉诺之王 公布上线时间：2013.11.23 2013.11.25-2013.12.2 -0.48% 上线时间：2014.11.13 2014.11.13-2014.12.15 -1.54% 2014Q4 财报日：2015.2.6 当天 1.31% 2014.11.4-2015.3.6 15.61% 魔兽世界：军团再临 公布上线时间：2015.8.5 2015.8.5-2015.8.12 -0.18% 上线时间：2016.8.30 2016.8.30-2016.9.30 6.54% 2016Q3 财报日:
28、2016.11.4 当天 -3.85% 2016.8.30-2016.12.6 -11.72% 魔兽世界：争霸艾泽拉斯 公布上线时间：2017.11.3 2017.11.3-2017.11.10 -0.32% 上线时间：2018.8.14 2018.8.14-2018.9.14 12.72% 2018Q3 财报日：11.9 当天 -0.20% 2018.8.14-2018.12.9 -32.84% 炉石传说 美服内测时间：2013.8.17 2013.8.17-2013.8.26 -5.20% 国服内测时间：2013.10.23 2013.10.23-2013.10.30 -4.61% 全球上
29、市时间：2014.3.13 2014.3.13-2014.3.20 2.23% 2014Q1 财报日：2014.5.7 当天 8.80% 2014.3.13-2014.6.6 1.32% 守望先锋 Beta 测试时间：2015.10.27 2015.10.27-2015.12.10 10.02% 2015Q4 财报日：2016.2.12 当天 -7.86% 2015.10.27-2016.3.14 -9.34% 预售时间：2016.3.29 2016.3.29-2016.4.6 2.28% 全球上市时间：2016.5.24 2016.5.24-2016.6.24 -0.26% 2016Q2 财
30、报日：2016.8.5 当天 -0.66% 2016.5.24-2016.9.5 24.84% 资料来源：wind，公司官网，各游戏平台，招商证券 1.2 腾讯控股：拳头游戏稳定支撑，重磅新游带动弹性 我们回顾腾讯发展历程， 尽管腾讯目前业务体系已经非常庞大和多元， 股价和市值的走我们回顾腾讯发展历程， 尽管腾讯目前业务体系已经非常庞大和多元， 股价和市值的走 势单从游戏的角度并不能完全解释和体现全部的变化。 从腾讯发展历程来看， 游戏业务势单从游戏的角度并不能完全解释和体现全部的变化。 从腾讯发展历程来看， 游戏业务 也是最为浓重的一笔之一， 对腾讯股价也起到了相对核心的支撑， 目前腾讯网络
31、游戏业也是最为浓重的一笔之一， 对腾讯股价也起到了相对核心的支撑， 目前腾讯网络游戏业 务营收占比仍然在务营收占比仍然在 30%以上，所以我们将回顾腾讯重磅游戏产品的上线节奏，以及对以上，所以我们将回顾腾讯重磅游戏产品的上线节奏，以及对 相应阶段腾讯控股相应阶段腾讯控股股价的趋势影响。股价的趋势影响。 复盘腾讯自 2005 年港股上市以来股价所经历主要的快速增长期，以及比较明显的调整 期，尽管并不全靠游戏业务主要推动，但其中游戏业务的支撑之力是可以确定的。腾讯 自 2003 年进入游戏产业后，最初背靠 QQ 这一大型社交网络开发游戏平台，推出 QQ 系列端游，2008-2012 年间陆续从国外
32、引进多部端游重磅之作如英雄联盟 、 DNF 等，成功奠定了游戏业务王者的地位。而 2012 年后逐步试水手游，我们从腾讯进入手 游行业后近 8 年来股价变动复盘可以看出， 爆款作品对腾讯股价的拉动作用是显而易见 的。2013-2014 年，移动端社交网络生态初现，而腾讯以轻中度手游为主，在棋牌、捕 鱼类游戏市场站稳了脚跟，在该时期股价稳步上升。2015 年底推出重磅自研爆款的手 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 游王者荣耀则开启了称霸手游的局面，16 年王者荣耀日活跃用户数量就已经 超过 4 千万人。后续通过海外收购优质游戏研发商，国内自研产品表现强劲，代理的产 品包括龙
33、之谷 经典版天龙八部等有着显著的创收，股价开始一路高歌猛进高。 2018 年游戏出版监管机构发生变更，版号审批暂停，游戏行业进入长达年游戏出版监管机构发生变更，版号审批暂停，游戏行业进入长达 9 个月的存量个月的存量 竞争时期。竞争时期。2018 年年 12 月网络游戏道德委员会成立，同时中宣部开始月网络游戏道德委员会成立，同时中宣部开始恢复对游戏的审恢复对游戏的审 核工作，监管层的重点关注放在青少年游戏沉迷等社会问题上。核工作，监管层的重点关注放在青少年游戏沉迷等社会问题上。在 18 年，游戏政策方 面趋于严格加之版号暂停发放使得如和平精英等新游无法在国内正式上线，在此期 间腾讯股价受到重挫
34、。 后续随着版号开始重新发放， 公司新游上线速度恢复， 爆款频出， 再加上长线运营游戏产品经久不衰，在 2020 年，手游业务更是连续三个季度同比增速 超过 60%，游戏业务方面优势进一步突出。2020 年王者荣耀首十个月的平均日活 跃账户数超过 1 亿，成为全球第一个日活跃用户日均“亿”量级的游戏产品。在 IP 方 面，公司做到充分挖掘 IP 潜力，推出各衍生项目：与 Burberry 将进行深度合作；即将 推出首部授权影视剧你是我的荣耀 、企鹅影视与王者荣耀首部 3D 英雄番剧以 及代号：启程和代号：破晓两款王者 IP 新游等。2020 年腾讯游戏年度发布会年腾讯游戏年度发布会 共展示了共
35、展示了 40 多款产品，后续多元游戏储备丰富蓄势待发，多款游戏预约人数达百万级多款产品，后续多元游戏储备丰富蓄势待发，多款游戏预约人数达百万级 别，爆款可期。别，爆款可期。 使命召唤手游已于 10 月 20 日开启终极测试，预计年底上线，当前 官网预约人数已经超过 5000 万人。 地下城与勇士（DNF） 手游目前因游戏内防沉迷 系统需要进行升级，预计将于明年上线。公司股价在近期也不断走高，也可以证明重磅 新游产品对腾讯股价有着明显的支撑作用。 图图 6：腾讯控股市值走势图以及游戏业务核心事件回顾：腾讯控股市值走势图以及游戏业务核心事件回顾 资料来源：wind，公司公告，腾讯游戏官网，招商证券
36、 行业研究行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图图 7：腾讯网络游戏收入及环比、同比增幅（亿元，：腾讯网络游戏收入及环比、同比增幅（亿元，%） 图图 8：腾讯网络游戏收入占比及环比、同比变化（：腾讯网络游戏收入占比及环比、同比变化（%） 资料来源：公司公告，招商证券 资料来源：公司公告，招商证券 聚焦到腾讯近年来发布爆款游戏对其股价变动的反应， 尤其是更为重点的自研产品聚焦到腾讯近年来发布爆款游戏对其股价变动的反应， 尤其是更为重点的自研产品， 以以 游戏上线时间为划分， 分别统计游戏上线前后一个月腾讯股价游戏上线时间为划分， 分别统计游戏上线前后一个月腾讯股价表现时， 我们发现普
37、遍来表现时， 我们发现普遍来 讲， 游戏上线前一个月的涨幅要高于游戏上线后的涨幅。讲， 游戏上线前一个月的涨幅要高于游戏上线后的涨幅。游戏整个周期经过了产品上线 用户验证市场兑现利润验证这四个阶段， 市场表现相对激烈的阶段是游戏 上线前的预热期间，在此时期，投资者普遍会关注到游戏产品前期多轮测试表现以及用 户评价反馈，如果产品测试数据良好，并且用户反馈较为正面，股价就会持续上涨，并 且在利润验证， 尤其是后期财报中相对体现游戏的优秀表现后， 股价会有进一步的提升。 表表 2：游戏上线前后一月市场表现：游戏上线前后一月市场表现 游戏游戏 上线时间上线时间 类型类型 前一月涨幅前一月涨幅 后一月后一月 涨幅涨幅 2015 王者荣耀 2015/10/18 动作 9.16% 2.83% 穿越火线：枪战王者 2015/12/3 策略 4.68% -0.78% 2016 火影忍者 2016/1/7 动作 -0.78% -1.44% 梦幻诛仙 2016/10/28 角色扮演 -3.61% -7.26% 2017 天龙八部 2017/5/10 动作 10.21% 10.86 QQ 飞车 2017/11/16 动作 12.20% 1.57% 2018 和平精英 20
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