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【研报】晶盛机电-硅片“大”时代下的“大”机遇-20201216（34页）.pdf

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【研报】晶盛机电-硅片“大”时代下的“大”机遇-20201216（34页）.pdf

1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告公公司司研究研究公司深度研究公司深度研究硅片“大”时代下的“大”机遇硅片“大”时代下的“大”机遇晶盛机电（300316.SZ）机械设备/专用设备投投资摘要资摘要：公司为公司为国内泛半导体设备龙头国内泛半导体设备龙头：晶盛机电为国内领先行业的半导体材料装备与 LED 衬底材料制造公司，产品应用于集成电路、太阳能光伏、LED 等下游领域。作为全球第二大半导体设备市场，2019 年我国半

2、导体设备采购额 134.5 亿美元，公司为我国半导体设备销售规模最大的供应商。2020 年上半年，公司实现营业收入 14.7 亿元，归母净利润 2.76 亿元。半导体：公司已实现长晶、切片、抛光、外延四大核心环节的产品布局半导体：公司已实现长晶、切片、抛光、外延四大核心环节的产品布局硅片硅片：集成电路硅晶圆制造包括硅提炼与熔炼、单晶硅生长、晶圆成型三个主要环节。半导体硅片行业具有高技术壁垒、高资金投入、高研发周期、高认证周期等特点，行业集中度极高（CR5 高达 93%）。2019 年，全球半导体硅片市场规模约为 112 亿美元；我国半导体材料市场规模约为 9.92 亿美元，其中

3、 12 英寸硅片基本依赖进口。需求端需求端：预计 2020 年全球新投产 12 英寸晶圆厂数量将达到 10 座，带来新增晶圆产能约 17.9 百万片（8 英寸当量），2021 年新增产能约 20.8 百万片（8 英寸当量），主要来自长江存储、武汉新芯、华虹宏力、三星、SK 海力士等。 2019 年全球晶圆代工市场总规模为 568.75 亿美元，仅中国市场录得正增长；我国集成电路代工市场规模 114 亿美元，占全球总量 20%。国内半导体晶圆制造产线投资总规模超 1.5 万亿，在建/规划规模 7,500 亿元。供给端供给端：我国半导体硅片供给落后于需求，为国内集成电路产业发

4、展道路上的一大瓶颈。国内半导体硅片供应商包括上海新昇、郑州合晶、浙江金瑞泓、有研半导体、中环股份、申和热磁等，大尺寸半导体硅片国产化率小于 1%，严重依赖进口。2018 年我国晶圆产能 243 万片/月（等效于 8 英寸晶圆），预计至 2022 年将提升至 410 万片/月，年复合增长率 14%。设备设备：晶圆制造设备占设备投资总额约 3%5%，其中单晶炉、CMP 抛光机分别占晶圆制造设备额约 25%、25%。预计 2020 年2023 年我国 8/12 英寸半导体硅片制造设备需求空间为 82/184 亿元，其中，单晶炉设备空间约为 25/46 亿元。公司已实现半导体

5、硅单晶在长晶、切片、抛光、外延四大核心环节设备产品的布局，目前执行中订单规模约 5.01 亿元。光伏：光伏：下游扩产不断需求持续超预期下游扩产不断需求持续超预期趋势趋势：2020 年为我国光伏发电全面实现平价上网的承上启下年，预计 2021 年前后有望全面迈入“平价时代” 。中国 2050 年光伏发展展望（2019）预计，至 2030 年光伏装机规模将位列所有电源第一；至 2035 年累计装机规模达到 30 亿千瓦，占全球总装机约 49%。大硅片大硅片：为追求降本增效，光伏行业技术迭代极快，硅片环节尺寸变大是未来发展的趋势，其一方面能够降低自身成本，同时，还将有助于摊薄单位非

6、硅成本。硅片“大”时代下设备兼容性问题提振设备采购需求。扩产扩产：随着扩建产能的逐步投运，供过于求的局面短期或将难以改变，但仍阻止不了产业链上下游供应商的扩产意愿，我们认为主要原因在于光伏行业极快的技术迭代，新产能具备相较于存量产能更高的经济性。2019 年以来国内单晶硅扩产规模达到 180GW 以上。设备设备：单晶炉、开方机、切片机、磨床等为光伏硅片制造核心设备，单晶炉价值占比约为 70%80%。假设 1GW 硅片设备投资规模为 2.15 亿元，对应评级评级买入买入（首次首次） 2020 年 12 月 16 日交易数据交易数据时间时间 2020.12.15 总市值/

7、流通市值（亿元） 406.66/381.86 总股本（万股） 128,568.94 资产负债率（%） 49.89 每股净资产（元） 3.83 收盘价（元） 31.63 一年内最低价/最高价（元） 14.34/35.68 公司股价公司股价表现表现走势图走势图资料来源：申港证券研究所相关报告相关报告 1、晶盛机电年报点评报告：在手订单饱满经营性净现金流优异2020-04-27 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% --12 晶盛机电沪深300 晶盛机电（300316.SZ）公司深度研究敬请参阅最

8、后一页免责声明 2 / 36 证券研究报告市场规模约为 387 亿元。中环、晶澳、晶科、上机数控扩产规模为 83GW，预计带动硅片设备需求市场约 178 亿元，其中单晶炉理论空间约 130 亿元。格局格局：国内光伏单晶炉设备供应商主要为晶盛机电、连城数控、京运通、北方华创等，公司高端产品市占率第一，率先行业实现 G12 设备的销售。 2020 年前三季度公司光伏行业新增订单超45亿元，为2019年营业收入的145%，同比大幅增长。投资投资建议建议：预计公司 2020 年2022 年 EPS 分别为 0.61 元、0.85 元、1.20 元，对应当前股价市盈率分别为 52 倍

9、、37 倍、26 倍。给予 2021 年 50 倍估值，目标价格 42.5 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示：下游扩产低于预期；毛利率下滑风险；新客户拓展低于预期。财务指标预测财务指标预测指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,535.71 3,109.74 3,798.67 5,149.26 6,592.86 增长率（%） 30.11% 22.64% 22.15% 35.55% 28.04% 归母净利润（百万582.15 637.40 780.34 1,096.15 1,543.39 增长率（%） 50.57% 9.49%

10、22.43% 40.47% 40.80% 净资产收益率（%） 14.35% 14.01% 15.00% 18.01% 21.04% 每股收益(元) 0.46 0.50 0.61 0.85 1.20 PE 68.76 63.26 52.07 37.06 26.32 PB 10.01 8.93 7.81 6.68 5.54 资料来源：公司财报、申港证券研究所 qRtMpPrMwPpOpQrQtOnQsM7N9RbRtRpPmOqQiNmNpNfQqRoRaQpOsOwMnNmRNZtQsM 晶盛机电（300316.SZ）公司深度研究敬请参阅最后一页免责声明 3 / 36 证券研究报告内容目录内

11、容目录 1. 概述：公司为我国半导体设备销售规模最大的供应商概述：公司为我国半导体设备销售规模最大的供应商 . 6 1.1 产品构成：国内领先的半导体材料装备供应商 . 6 1.2 财务分析：受益下游扩产业绩持续增长 . 7 2. 半导体：实现长晶、切片、抛光、外延核心环节产品布局半导体：实现长晶、切片、抛光、外延核心环节产品布局 . 9 2.1 硅片：我国约 80%的 8 英寸硅片/接近 100%的 12 英寸硅片依赖进口 . 9 2.2 需求端讨论：国内在建或规划半导体晶圆制造产线投资约 7,500 亿元 . 12 2.3 供给端讨论：我国大尺寸半导体硅片国产化率小于 1% . 16 2.

12、4 设备空间：预计未来 3 年国内半导体硅片设备市场约 260 亿元 . 19 3. 光伏：下游扩产不断需求持续超预期光伏：下游扩产不断需求持续超预期 . 22 3.1 行业趋势：全面平价上网加速推进助力需求全面打开 . 22 3.2 大硅片：硅片“大”时代下设备兼容性问题提振设备采购需求 . 23 3.3 下游扩产：2019 年以来单晶硅规划扩产规模达 180GW 以上 . 25 3.4 设备空间：单晶硅扩产带动理论设备需求约 390 亿元 . 27 3.5 竞争格局：公司高端单晶炉市场市占率保持第一 . 28 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 31 4.1 盈利预测. 31 4.2

13、估值 . 31 图表目录图表目录图图 1：晶盛机电光伏领域产品图例晶盛机电光伏领域产品图例 . 6 图图 2：晶盛机电集成电路领域产品图例晶盛机电集成电路领域产品图例 . 6 图图 3：公司历年营业收入公司历年营业收入 . 8 图图 4：公司历年归母净利润公司历年归母净利润 . 8 图图 5：公司及可比公司历年销售毛利率（公司及可比公司历年销售毛利率（%）. 8 图图 6：公司及可比公司历年销售净利率（公司及可比公司历年销售净利率（%）. 8 图图 7：公司历年收入构成（亿元）公司历年收入构成（亿元） . 8 图图 8：硅片类型图例硅片类型图例. 9 图图 9：硅晶圆制造步

14、骤图例硅晶圆制造步骤图例 . 9 图图 10：全球硅片行业竞争格局全球硅片行业竞争格局 . 10 图图 11：全球半导体材料市场构成（全球半导体材料市场构成（%） . 10 图图 12：中芯国际成本构成（中芯国际成本构成（%） .11 图图 13：中芯国际原材料构成（中芯国际原材料构成（%） .11 图图 14：全球半导体硅片出货面积（百万平方英尺）全球半导体硅片出货面积（百万平方英尺） .11 图图 15：全球半导体硅片市场规模（亿美元）全球半导体硅片市场规模（亿美元） .11 图图 16：我国半导体材料我国半导体材料市场规模（亿美元）市场规模（亿美元） . 12 图图 17：

15、半导体材料市场构成（按地区）半导体材料市场构成（按地区） . 12 图图 18：我国半导体材料国产化率我国半导体材料国产化率 . 12 图图 19： 2000 年全球半导体硅片构成（基于尺寸）年全球半导体硅片构成（基于尺寸） . 13 图图 20： 2018 年全球半导体硅片构成（基于尺寸）年全球半导体硅片构成（基于尺寸） . 13 图图 21： 2019 年全球晶圆产能分布年全球晶圆产能分布 . 13 图图 22：全球晶圆新增产能（百万片）全球晶圆新增产能（百万片） . 14 图图 23：全球新增晶圆厂数量（座）全球新增晶圆厂数量（座） . 14 晶盛机电（300316.SZ）公司深

16、度研究敬请参阅最后一页免责声明 4 / 36 证券研究报告图图 24：全球晶圆代工市场（按地区）（亿美元）全球晶圆代工市场（按地区）（亿美元） . 14 图图 25：我国半导体晶圆厂装机产能分拆（基于硅片尺寸）我国半导体晶圆厂装机产能分拆（基于硅片尺寸） . 15 图图 26：国国内主要内主要 8 英寸英寸/12 英寸半导体硅片项目分布图英寸半导体硅片项目分布图 . 16 图图 27：全球与中国硅晶圆产能分析全球与中国硅晶圆产能分析 . 17 图图 28：我国半导体硅片市场预估我国半导体硅片市场预估 . 18 图图 29：集成电路硅片工艺流程图集成电路硅片工艺流程图 . 1

17、9 图图 30：晶圆制造设备价值构成晶圆制造设备价值构成 . 20 图图 31：可再生能源发电技术成本变化趋势（基于可再生能源发电技术成本变化趋势（基于 2010 年）年） . 22 图图 32：预计至预计至 2050 年全球光伏装机容量将达到年全球光伏装机容量将达到 8,519GW . 23 图图 33：我国光伏行业装机规模（我国光伏行业装机规模（GW） . 24 图图 34：我国光伏硅片产量（我国光伏硅片产量（GW） . 24 图图 35： 180+mm 光伏硅片市光伏硅片市占率预测占率预测. 24 图图 36： 210mm 光伏硅片市占率预测光伏硅片市占率预测 . 24 图图

18、37： 2017 年单晶硅片市场竞争格局（年单晶硅片市场竞争格局（%） . 25 图图 38： 2019 年单晶硅片市场竞争格局（年单晶硅片市场竞争格局（%） . 25 图图 39： 2019 年国内主要硅片供应商产能（年国内主要硅片供应商产能（GW） . 26 图图 40：我国光我国光伏设备行业历年销售规模伏设备行业历年销售规模 . 27 图图 41：晶盛机电光伏产业链加工设备晶盛机电光伏产业链加工设备 . 27 图图 42：光伏领域硅片制造环节设备价值构成光伏领域硅片制造环节设备价值构成 . 28 图图 43：公司光伏领域产品图例公司光伏领域产品图例 . 28 图图 44：公司历

19、年晶体硅生长设备收入公司历年晶体硅生长设备收入 . 29 图图 45：公司历年晶体硅生长公司历年晶体硅生长设备毛利率（设备毛利率（%）. 29 图图 46：晶盛机电历年晶体硅生长设备第一大客户销售占比（晶盛机电历年晶体硅生长设备第一大客户销售占比（%） . 29 图图 47：连城数控历年硅片设备收入连城数控历年硅片设备收入 . 30 图图 48：京运通历年硅片设备收入京运通历年硅片设备收入 . 30 图图 49：晶盛机电（晶盛机电（300316.SZ）PE-Band . 32 图图 50：晶盛机电（晶盛机电（300316.SZ）PE-Band . 33 表表 1： 2019 年中国半导体设备前十供应商年中国半导体设备前十供应商 . 7 表表 2：不同尺寸晶圆片应用领域分析不同尺寸晶圆片应用领域分析 . 12 表表 3：我国部分我国部分 12 英寸产线统计英寸产线统计情况情况 . 15 表表 4：我国部分我国部分 8 英寸产线最新统计情况英寸产线最新统计情况 . 16 表表 5：我国半导体硅片供应商我国半导体硅片供应商 . 16 表表 6：国内部分国内部分 12 英寸半导体硅片规划产能分布（万片英寸半导体硅片规划产能分布（万片/月）月） . 18 表表 7：国内部分国内部分 8 英寸半导体硅片规划产能分布（万片英寸半导体硅片规划产能分布（万片/月）

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