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【研报】社会服务与食品行业2021年投资策略：三条投资主线深护城河、高成长、拥抱复苏-20201217（45页）.pdf

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1、东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。策

2、略报告【行业证券研究报告】餐饮旅游行业三条投资主线：深护城河、高成长、拥抱复苏社会服务与食品行业 2021 年投资策略回望回望 2020 年，年，面对疫情黑天鹅面对疫情黑天鹅，内循环，内循环+宅家经济唱响宅家经济唱响了了主旋律，在巨大不确定的宏观主旋律，在巨大不确定的宏观背景环境中，资金偏好兼具确定性和成长性的消费龙头，社会服务（免税和酒店）和食背景环境中，资金偏好兼具确定性和成长性的消费龙头，社会服务（免税和酒店）和食品行业全年涨幅领先，食品行业更是品行业全年涨幅领先，食品行业更是迎来迎来估值和业绩戴维斯双击。估值和业绩戴维斯双击。看看 2021 年，

3、我们认年，我们认为消费长牛趋势不改，展望未来沿着求稳、求奢、求新三个方向寻找深护城河、高成长为消费长牛趋势不改，展望未来沿着求稳、求奢、求新三个方向寻找深护城河、高成长和拥抱复苏的投资标的。本报告包含复盘、行业趋势分析和投资建议，欢迎阅读！和拥抱复苏的投资标的。本报告包含复盘、行业趋势分析和投资建议，欢迎阅读！核心观点核心观点消费品长牛不改，展望未来求稳、求奢、求新三大趋势：消费品长牛不改，展望未来求稳、求奢、求新三大趋势：1）龙头稳健的份额提升：）龙头稳健的份额提升：龙头凭借其稳固的竞争优势，实现持续的集中度提升及盈利能力改善，市场往往给予这部分企业的高护城河以稳定溢价。2）

4、收入分层，中高端具备潜力：）收入分层，中高端具备潜力：收入分层大背景下，少数人占据大多数的财富，这部分人对中高端产品的消费倾向高，富者愈富趋势下中高端类产品具备充分的消费潜力。3）成长赛道，好模式、新产品迭出：）成长赛道，好模式、新产品迭出：期待成长赛道中好模式、新产品迅速起量，以保持收入利润的高增，通过高增长换空间。沿着求稳、求奢、求新三大趋势，叠加今年特殊年份下明年部分子板块复苏带来的高沿着求稳、求奢、求新三大趋势，叠加今年特殊年份下明年部分子板块复苏带来的高业绩弹性，社服板块我们认为：业绩弹性，社服板块我们认为：1）免税）免税：海南离岛免税政策放开打开中免空间，消费回流空

5、间规模千亿级别+卡位、货品采购、价格和运营能力方面中免占据绝对优势 +线上业务渗透空间仍大，坚定看好公司长期发展。2）酒店：）酒店：疫情推动酒店行业进一步筑底，加速单体酒店出清，复苏周期或提前启动。3）景区：）景区：建议关注周边游率先回暖。4）餐饮：）餐饮：行业整体同比增速已经回正，长期看好餐饮连锁化发展。食品板块食品板块我们认为我们认为：1）卤制品：）卤制品：看短，今年逆势开店+业绩低基数，明年 H1 或迎来业绩高增长；看长，行业是千亿规模，双位数增速的成长型赛道，龙头市占率仍低，份额提升空间可观。2）烘焙行业：）烘焙行业：疫情倒逼连锁烘焙店退出，行业洗牌后静待短保龙头发力。3）

6、速冻：）速冻：看短明年 B 端回暖，看长仍有翻倍空间，中高端新产品值得期待。4）调味品：）调味品：空间广+壁垒深的好赛道。5）休闲零食：）休闲零食：等待新渠道、新模式迎来破局。6）肉制品：）肉制品：猪价进入下行周期，屠宰有望放量增利，龙头进入量利齐升阶段。投资建议与投资标的投资建议与投资标的坚守深护城河，把握业绩确定性强、坚守深护城河，把握业绩确定性强、稳步增长稳步增长的个股：的个股：看好卤制品龙头逆势扩张，加速开店蓄力，长看兼具业绩确定性和成长性，推荐绝味食品(603517，买入)，建议关注煌上煌(002695，未评级)。短保面包空间广阔，龙头品牌、渠道、供应链布局深入，建议关

7、注桃李面包(603866，未评级)。调味品行业建议关注海天味业(603288，未评级)。高成长消化高估值，以增速换空间：高成长消化高估值，以增速换空间：强烈看好免税龙头的长期配置价值，重点推荐中国中免(601888，增持)。速冻行业处于成长赛道，量价均有空间，建议关注安井食品 (603345，增持)、三全食品(002216，买入)、海欣食品(002702，买入)的布局机会。确定性复苏的板块：确定性复苏的板块：短期看好酒店、餐饮和景区逐步复苏带来的业绩改善，长期看好酒店龙头的价值回归，推荐锦江酒店(600754，买入)、首旅酒店(600258，买入)、中青旅(600138，买入)、宋

8、城演艺(300144，买入)、天目湖(603136，增持)。卤制品行业明年低基数+高开店增速下业绩具备高增潜力，推荐绝味食品(603517，买入)，建议关注煌上煌(002695，未评级)。风险提示风险提示疫情反复风险、流动性收紧风险、产能投放不及预期、原材料成本压力、食品安全问题行业评级看好看好中性看淡 (维持) 国家/地区中国行业餐饮旅游行业报告发布日期 2020 年 12 月 17 日行业表现行业表现资料来源：WIND、东方证券研究所相关报告消费回流空间可观，看好国内受益板块： 2020-12-15 顺周期板块，配置性价比较高： 2020-11-30 当前

9、仍是布局可选消费的窗口期，优选盈利改善确定性强的标的： 2020-11-17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业策略报告三条投资主线：深护城河、高成长、拥抱复苏 2 目录一、复盘：涨幅领先，长期向好 . 6 1.1 股价复盘：社服和食品板块涨幅领先 . 6 1.2 估值复盘：食品板块估值有所提升，略处于高位 . 7 1.3 业绩复盘：社服板块承压，食品板块韧性十足 . 8 1.4 疫情黑天鹅下，内循环+宅家经济唱响主旋律

10、. 10 二、展望三大趋势：求稳、求奢、求新 . 12 2.1 消费品长牛趋势仍可期待. 12 2.2 主线一：龙头稳健的份额提升 . 13 2.3 主线二：收入分层，中高端具备潜力 . 15 2.4 主线三：成长赛道，好模式、新产品迭出. 18 三、必选消费稳健，可选消费复苏高弹性. 20 3.1 免税：海南离岛免税空间打开，启航迈入下一征程 . 20 3.2 酒店：疫情加速底部出清，复苏周期有望提前启动 . 27 3.3 景区：短期承压，周边游率先回暖 . 29 3.4 餐饮：同比增速已回正，长期看好连锁化发展 . 30 3.5 卤制品：低基数效应+加速开店，来年可期 . 31 3.6 烘

11、焙制品：疫情加速洗牌，静待短保龙头发力 . 33 3.7 速冻：空间广阔的好赛道，期待明年 B 端回暖 . 34 3.8 调味品：空间广+壁垒深的好赛道，看好复合调味品增长潜力 . 36 3.9 休闲零食：把握新渠道红利与线下扩张机会 . 37 3.10 肉制品：猪价下行促屠宰回暖，龙头开启量利齐升引擎 . 39 四、三条投资主线：深护城河、高成长、拥抱复苏 . 41 五、风险提示 . 41 pOpQnNsPwPoPsNnMsPtOpR8OcM8OmOpPtRnNiNqRmOiNqRuM6MrQqNxNsPtNvPqRnN 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部

12、分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业策略报告三条投资主线：深护城河、高成长、拥抱复苏 3 图表目录图 1：社服板块 2018 年以来各个子板块的股价 . 6 图 2：2020 年至今社服板块重点公司个股涨跌幅 . 6 图 3：食品板块 2018 年以来各个子板块的股价 . 6 图 4：2020 年至今食品板块重点公司个股涨跌幅 . 6 图 5：各行业 2020 年至今涨跌比较. 7 图 6：2018 年以来食品板块 PE 变化历史回顾 . 7 图 7：2018 年以来食品板块相对沪深 300 估值

13、. 7 图 8：板块动态 PE 对比 . 8 图 9：社服板块与重点公司近几年收入与增速 . 9 图 10：社服板块与重点公司近几年净利润与增速 . 9 图 11：社服板块与重点公司近几年毛利率 . 9 图 12：社服板块与重点公司近几年期间费用率 . 9 图 13：板块与重点公司近几年收入与增速 . 10 图 14：板块与重点公司近几年净利润与增速 . 10 图 15：板块与重点公司近几年毛利率 . 10 图 16：板块与重点公司近几年期间费用率 . 10 图 17：中国游客境外消费总额（亿美元） . 11 图 18：2020 年 1-9 月国际航线旅客运输量（万人）及同比 . 12 图 1

14、9：GDP 三驾马车中，最终消费支出占比约 55% . 12 图 20：消费、投资、出口对当期 GDP 同比的拉动（%） . 13 图 21：各地区居民最终消费占 GDP 比例（%） . 13 图 22：长周期食品饮料板块和全 A 的 ROE . 13 图 23：长周期食品饮料板块和全 A 的经营净流量/营收 . 13 图 24： 2004-2018 年中国调味品及发酵品行业收入/亿元 . 14 图 25：2012-2017 年中国调味品行业销量/万吨 . 14 图 26：海天 2010-2020Q3 的营收及归母净利润（亿元） . 14 图 27：海天 2010-2020Q3 的毛利率与净利

15、率（%） . 14 图 28：安井、三全、海欣收入（亿元）及增速 . 15 图 29：速冻行业市场规模及增速 . 15 图 30：美国的家庭财富分布比例图 . 16 图 31：安井食品中高端锁鲜装产品 . 16 图 32：海欣食品中高端鱼极产品 . 16 图 33：信用卡用户消费额度分析 . 17 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业策略报告三条投资主线：深护城河、高成长、拥抱复苏 4 图 34：各品牌商亚太地区销售额同比增速 .

16、17 图 35：商品零售社零总额当月同比（%） . 17 图 36：星级饭店整体数量（家）与五星级酒店数量及占比 . 18 图 37：休闲食品行业规模及同比增速 . 18 图 38：各品类 2015-2020CAGR（预计） . 18 图 39：三只松鼠、良品铺子推出子品牌 . 19 图 40：安井主要新品梳理 . 19 图 41：速冻产品细分品类产业周期（纵轴：市场规模；横轴：时间） . 20 图 42：中国中免 20 年以来股价复盘 . 21 图 43：海南离岛免税单月销售额（亿元） . 21 图 44：全球个人奢侈品消费额（十亿元） . 22 图 45：影响消费者购买决策的主要信息渠道仍

17、然是门店面对面体验 . 22 图 46：中国外流奢侈品消费区域分布（估测） . 23 图 47：三亚现有店和潜在店的布局点位 . 24 图 48：海口现有店和潜在店的布局点位 . 24 图 49：新海港项目的俯视图与室内设计 . 24 图 50：亚洲市场香化类产品加权价格指数走势 . 25 图 51：免税店直播区 . 26 图 52：日上直邮逐月销售额（亿元） . 26 图 53：旅购的粉丝画像 . 27 图 54：酒店周期复盘 . 27 图 55：首旅、华住、锦江新开店数量 . 28 图 56：首旅、华住、锦江的中高端酒店占比 . 28 图 57：国内酒店 Occ 回暖 . 29 图 58：

18、今年以来国内旅游人次、旅游收入同比恢复情况 . 30 图 59：社零单月餐饮收入十月同比回正 . 31 图 60：餐饮业规模（亿元）及连锁化率 . 31 图 61：休闲卤制品市场空间及增速 . 32 图 62：卤制品龙头企业门店数量占比合计为 20%+ . 32 图 63：绝味单季度营业收入（亿元）及同比 . 32 图 64：绝味单季度归母净利润（亿元）及同比 . 32 图 65：绝味单月新开门店数量（家） . 33 图 66：煌上煌单月新开门店数量（家） . 33 图 67：绝味食品门店数量及净新增数量（家） . 33 图 68：煌上煌门店数量及净新增数量（家） . 33 图 69：克莉丝汀

19、加速持续关店 . 34 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游行业策略报告三条投资主线：深护城河、高成长、拥抱复苏 5 图 70：桃李单季度收入与利润情况 . 34 图 71：我国烘焙市场规模持续增长 . 34 图 72：2018 年中国烘焙食品细分产品市场份额统计 . 34 图 73：速冻行业发展的 BC 两端动能 . 35 图 74：从品类、量价和渠道三个维度拟合速冻行业市场空间 . 36 图 75：速冻产品细分品类产业周期（纵轴：市

20、场规模；横轴：时间） . 36 图 76：全球主要国家调味品消费额比较/美元 . 37 图 77： 2017 年日本调味品市场细分品类占比 . 37 图 78： 2018 年中国复合调味品品类结构占比 . 37 图 79：休闲食品各企业营收增速 . 38 图 80：三只松鼠、良品铺子、百草味线上销售数据 . 38 图 81：休闲食品扩张逻辑. 39 图 82：生猪价格 9 月以来步入下行通道 . 40 图 83：生猪屠宰量 9 月以来回升. 40 图 84：猪肉价同比将下降，鸡肉价同比已回落 . 40 图 85：双汇“辣吗？辣”明星代言发布会 . 40 表 1：食品板块与重点公司估值比较 . 8 表 2：社服及各子板块 21E 估值 . 8 表 3：2020 年至今食品各子板块股价、估值和盈利的变化 . 11 表 4：城镇居民家庭净资产分布情况. 15 表 5：海外奢侈品回流规模测算（亿元）. 23 表 6：潜在新设店的主要供货商对比 .

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