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【公司研究】金龙鱼-巨无霸粮食帝国向厨房全品类的进击-20201218（42页）.pdf

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【公司研究】金龙鱼-巨无霸粮食帝国向厨房全品类的进击-20201218（42页）.pdf

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明证券研究报告 / 公司深度报告巨无霸粮食帝国向厨房全品类的进击巨无霸粮食帝国向厨房全品类的进击报告摘要：报告摘要：食用油行业消费升级趋势延续，米面小包装化和品牌化是趋势。食用油行业消费升级趋势延续，米面小包装化和品牌化是趋势。 2019 年我国食用油消费量达 3440 万吨， 2013-2019 年 CAGR 为 3.7%，行业稳定增长。2001-2019 年小包装食用油占比从 9.6%增长至 37%，中高端油种占比持续提升，小包装化和消费升级趋势明显。2019 年食用油零售行业 CR3 为 61.5%，行业集中度较高

2、，粮油行业一超多强格局确立，其中益海嘉里份额为 39.6%（现代渠道）。米面行业规模趋于稳定，2013-2019 年大米消费量 CAGR 为 0.6%，2013-2020 年小麦消费量 CAGR 达 1.5%，面粉市场增长主要来自于专用面粉， 2015-2019 年 CAGR 达 14.8%。未来品牌化和小包装化是发展趋势。难以复制的巨无霸粮食帝国，护城河深厚。难以复制的巨无霸粮食帝国，护城河深厚。1）产品是根基：公司的产品创新升级一直引领行业发展，粮油米面处于绝对龙头。研发技术保证品质，推新能力强，产品线升级叠加结构优化。新增调味品和中央厨房打造第二增长曲线。2）渠道为王：公司

3、拥有 110 万个终端网点，对终端掌控力极强。公司对经销商提供保姆式服务，经销商忠诚度高。一改大经销制，渠道由地级市已逐步下沉至县级。未来拓宽销售队伍和加密经销商网点覆盖，加强餐饮烘焙渠道团队建设，餐饮零售齐发力。3）品牌力行业领先：多品牌策略实现高中低产品全覆盖，利于差异化竞争和产品升级。热点营销叠加大规模广告推广，打造强大品牌力。4）产业链优势：掌握全球最长大豆加工产业链和最先进大米产业链创新技术，深加工增加产业链附加值。产品&渠道&品牌&产业链优势多重护航，构建巨无霸粮食帝国。如何看待如何看待金龙鱼的未来成长空间？金龙鱼的未来成长空间？粮油调结构，米面拓份额，调味品和

4、中央厨房打造第二增长曲线。渠道加密和下沉持续推进，渠道空间仍存。餐饮端前期投入大辛苦培育市场，调整结构，未来可期。盈利预测：盈利预测：预计 2020-2022 年 EPS 为 1.29、1.49、1.71 元，对应 PE 分别为 63X、54X、47X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：原材料价格大幅上涨，盈利预测和估值判断不及预期财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 167,074 170,743 194,543 219,367 244,973 (+/-)% 10.82% 2.20% 13.9

5、4% 12.76% 11.67% 归属母公司净利润归属母公司净利润 5,128 5,408 7,019 8,096 9,297 (+/-)% 2.53% 5.47% 29.79% 15.34% 14.83% 每股收益（元）每股收益（元） 0.95 1.00 1.29 1.49 1.71 市盈率市盈率 0.00 0.00 62.58 54.26 47.25 市净率市净率 0.00 0.00 6.05 5.42 4.84 净资产收益率净资产收益率(%) 8.66% 8.35% 9.66% 9.98% 10.24% 股息收益率股息收益率(%) 0.07% 0.07% 0.01% 0.01% 0.01

6、% 总股本总股本 (百万股百万股) 4,870 4,879 5,422 5,422 5,422 买入买入首次覆盖股票数据 2020/12/16 6 个月目标价（元） 93.20 收盘价（元） 81.02 12 个月股价区间（元） 39.5182.85 总市值（百万元） 439,257 总股本（百万股） 5,422 A 股（百万股） 5,422 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 65 历史收益率曲线 -21% -8% 5% 18% 31% 44% 2020/10 金龙鱼沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 12% 0% 0% 相对收益 11% -6

7、% -24% 相关报告食品饮料行业周报：巴氏奶行业量价齐升，白酒动销好于预期 2020-11-10 食品饮料行业周报：白酒动销恢复超预期，三季度业绩前瞻 2020-10-23 低温奶风口已来，寻找乳业下一个结构增长点 2020-10-09 食品饮料行业周报：白酒将迎来中秋国庆旺季，全面看好高端白酒 2020-09-10 - 金龙鱼金龙鱼（300999）饮料制造饮料制造/农林牧渔农林牧渔发布时间：发布时间：2020-12-18 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 44 金龙鱼金龙鱼/ /公司深度报告公司深度报告目目录录 1. 风雨三十年，复盘粮

8、食巨头的进阶之路风雨三十年，复盘粮食巨头的进阶之路 . 5 1.1. 千亿级别粮油米面龙头，营收稳健增长. 5 1.2. 复盘龙头崛起风雨三十年. 8 2. 粮油行业增长稳健，米面品牌化和包转化趋势明显粮油行业增长稳健，米面品牌化和包转化趋势明显 . 10 2.1. 粮油行业需求稳健，消费升级驱动粮油行业结构改善. 10 2.1.1. 政策引导行业发展，粮油稳价基调落实 . 10 2.1.2. 行业规模增速放缓，各大油种价格企稳 . 11 2.1.3. 中小包装食用油替代散油，行业结构升级明显 . 13 2.1.4. 行业格局呈现一超多强，食用油市场仍有提升空间 . 17 2.2. 米面行业品

9、牌化和包装化是趋势，行业集中度有望持续提升. 19 2.2.1. 包装米规模稳健上行，行业市场集中度稳步提升 . 19 2.2.2. 专用面粉增长靓眼，益海嘉里份额领先 . 21 3. 先发优势先发优势&持续推新持续推新&主打差异化，打造优异产品力根基主打差异化，打造优异产品力根基. 22 3.1. 先发优势&差异化卖点&品质护航，打造食用油第一品牌 . 22 3.2. 复制粮油发展，米面成功突围. 26 3.3. 探索下一个明日之星：调味品和中央厨房. 29 4. 多品牌策略多品牌策略&大事件热点营销，构建强大品牌力大事件热点营销，构建强大品牌力 . 29 5. 百万网点渠道壁垒深厚，渠道潜

10、力持续挖掘百万网点渠道壁垒深厚，渠道潜力持续挖掘 . 32 6. 重视研发和技术的力量重视研发和技术的力量 . 34 7. 打造最长深加工产业链，产能布局全国领先打造最长深加工产业链，产能布局全国领先 . 35 7.1. “吃干榨尽”深加工，延伸产业链提高附加值 . 35 7.2. 产能布局全国领先，新增产能打开成长空间. 36 8. 粮油升级结构，米面开拓份额，厨房全品类打造增长第二粮油升级结构，米面开拓份额，厨房全品类打造增长第二曲线曲线 . 38 9. 盈利预测和风险提示盈利预测和风险提示 . 38 图表目录图表目录图图 1：金龙鱼营业收入（亿元）和同比：金龙鱼营业收入（亿元）和同比

11、. 5 图图 2：金龙鱼归母净利润（亿元）和同比：金龙鱼归母净利润（亿元）和同比 . 5 图图 3：金龙鱼业务结构：金龙鱼业务结构 . 5 图图 4：金龙鱼各业务毛利率：金龙鱼各业务毛利率 . 5 图图 5：金龙鱼毛利率和净利率变化：金龙鱼毛利率和净利率变化 . 6 mNsNqQnQxOmNoRoPmRtOpR7NaO8OoMpPpNrRlOrQnPlOnPnMaQoPpMxNoMsNNZrNrO 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 44 金龙鱼金龙鱼/ /公司深度报告公司深度报告图图 6：金龙鱼股权结构：金龙鱼股权结构 . 7 图图 7：金龙鱼历史发展历程：金

12、龙鱼历史发展历程 . 10 图图 8：2013-2018 年年中国食用油生产量及增速中国食用油生产量及增速 . 11 图图 9：2000-2019 年年中国食用油消费量及增速中国食用油消费量及增速 . 11 图图 10：2016-2020 中国大豆消费量、产量和进口量中国大豆消费量、产量和进口量 . 12 图图 11：国内大豆和国际大豆价格对比：国内大豆和国际大豆价格对比 . 12 图图 12：食用油原料价格对比（万吨）：食用油原料价格对比（万吨） . 12 图图 13：2004-2020 中国主要油种价格变化（元中国主要油种价格变化（元/升）升） . 12 图图 14：2010-2019 中

13、国不同包装方式食用油份额中国不同包装方式食用油份额 . 13 图图 15：中国小包装食用油总量（万吨）及增速：中国小包装食用油总量（万吨）及增速 . 14 图图 16：中国零售食用油销售额（亿元）及增速：中国零售食用油销售额（亿元）及增速 . 14 图图 17：2007-2019 年中国食用油零售量、零售额、零售均价变化情况年中国食用油零售量、零售额、零售均价变化情况 . 14 图图 18：2011-2019 中国城镇居民人均可支配收入（元）及增速中国城镇居民人均可支配收入（元）及增速 . 15 图图 19：2016-2019 中国小包装食用油销售量份额中国小包装食用油销售量份额 . 15 图

14、图 20：2016-2019 中国小包装食用油销售额份额中国小包装食用油销售额份额 . 15 图图 21：2013-2019 中国人均食用油消费量（千克）及人均消费（元中国人均食用油消费量（千克）及人均消费（元/人）人） . 16 图图 22：全国餐饮收入（亿元）及增速：全国餐饮收入（亿元）及增速 . 17 图图 23：2013-2019 中国中国/日本日本/美国餐饮连锁化率美国餐饮连锁化率 . 17 图图 24：2010-2019 中国零售食用油企业市场份额（零售）中国零售食用油企业市场份额（零售） . 17 图图 25：2016-2020 中国零售食用油市场份额（品牌）中国零售食用油市场份

15、额（品牌） . 18 图图 26：2019 美国零售食用油销售额（亿美元）及美国零售食用油销售额（亿美元）及占比占比 . 18 图图 27：2013-2019 美国食用油消费量（万吨）及增速美国食用油消费量（万吨）及增速 . 19 图图 28：2006-2019 中国大米产量及进口量（万吨）中国大米产量及进口量（万吨） . 19 图图 29：2006-2019 中国大米消费量及出口量中国大米消费量及出口量 . 19 图图 30：2006-2019 中国大米产量增速及消费量增速中国大米产量增速及消费量增速 . 20 图图 31：中国现代渠道包装米销量（万吨）及销售额（亿元）：中国现代渠道包装米销

16、量（万吨）及销售额（亿元） . 20 图图 32：2015-2019 中国现代渠道包装米公司市场份额中国现代渠道包装米公司市场份额 . 20 图图 33：中国高端大米市场规模（亿元）及增速：中国高端大米市场规模（亿元）及增速 . 21 图图 34：2015 年中国高端米消费区域分布年中国高端米消费区域分布 . 21 图图 35：中国小麦产量（：中国小麦产量（万吨）及进口量（万吨）万吨）及进口量（万吨） . 21 图图 36：中国小麦消费量及出口量（万吨）：中国小麦消费量及出口量（万吨） . 21 图图 37：我国面粉、专用面粉产量及增速：我国面粉、专用面粉产量及增速 . 22 图图 38：全国

17、：全国 36 个城市面粉平均零售价（元个城市面粉平均零售价（元/斤）斤） . 22 图图 39：主要面粉厂家份额：主要面粉厂家份额 . 22 图图 40：益海嘉里：益海嘉里食用油产品发展历程食用油产品发展历程 . 24 图图 41：主要油种基础产品：主要油种基础产品 5L 规格单价对比规格单价对比 . 26 图图 42：包装面粉厂商全国现代渠道销售量份额：包装面粉厂商全国现代渠道销售量份额 . 27 图图 43：包装米厂商全国现代渠道销售量份额：包装米厂商全国现代渠道销售量份额 . 27 图图 44：金龙鱼大米广告海报：金龙鱼大米广告海报 . 27 图图 45：益海嘉里：益海嘉里水稻循环经济模

18、式水稻循环经济模式 . 28 图图 46：金龙鱼食用油广告：金龙鱼食用油广告 . 31 图图 47： C-BPI 食用油品牌排行食用油品牌排行 . 32 图图 48：C-BPI 大米品牌排行大米品牌排行 . 32 图图 49：C-BPI 面粉品牌排行面粉品牌排行 . 32 图图 50：金龙鱼市场费用（亿元）及增速：金龙鱼市场费用（亿元）及增速 . 32 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 44 金龙鱼金龙鱼/ /公司深度报告公司深度报告图图 51：金龙鱼主营业务中直销和经销收入结构：金龙鱼主营业务中直销和经销收入结构 . 33 图图 52：各渠道收入结构：各渠道

19、收入结构 . 33 图图 53：经销商扩张情况：经销商扩张情况 . 34 图图 54：经销商销售额（万元）：经销商销售额（万元） . 34 表表 55：公司直销客户情况：公司直销客户情况 . 34 图图 56：主要竞争对手研发费用（亿元）对比：主要竞争对手研发费用（亿元）对比 . 35 图图 57：益海嘉里完整产业链：益海嘉里完整产业链 . 36 图图 58：益海嘉里水稻循环经济模式：益海嘉里水稻循环经济模式 . 36 图图 60：泰州综合企业群鸟瞰图：泰州综合企业群鸟瞰图 . 37 图图 61：2018 年公司和中粮产能（万吨）对比年公司和中粮产能（万吨）对比 . 37 图图 62：金龙鱼产能（万吨）变化：金龙鱼产能（万吨）变化 .

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