报告预览

【公司研究】中科创达-首次覆盖报告：智能汽车+AIoT驶入成长快车道-20201218（36页）.pdf

编号：24414

PDF 36页 1.92MB 下载积分：VIP专享

下载报告请您先登录！

【公司研究】中科创达-首次覆盖报告：智能汽车+AIoT驶入成长快车道-20201218（36页）.pdf

1、公司深度研究 | 中科创达 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明智能汽车+AIoT，驶入成长快车道中科创达（300496.SZ）首次覆盖报告公司深度研究公司深度研究 | 中科创达中科创达公司评级买入股票代码 300496 前次评级评级变动首次当前价格 104.35 近一年股价走势近一年股价走势分析师分析师相关研究相关研究 -8% 11% 30% 49% 68% 87% 106% 125% --12 中科创达计算机应用创业板指核心结论核心结论深耕操作系统十余年，成长路径清晰。深耕操作系统十余年，成长路径清晰。公司是全

2、球领先的智能操作系统产品与技术提供商，先后布局智能软件/智能汽车/AIoT业务，19年收入占比各为53%/28%/19%。近年来实现由软件外包向半产品化转型，且后续针对产品可二次开发及服务，突破利润瓶颈的同时盈利能力进一步增强。有望成长为汽车软件行业有望成长为汽车软件行业Tier 1。三大核心优势铸就汽车软件行业Tier1： 1）外延内生全栈布局智能驾驶；2）安卓操作系统引领者，布局车载OS 系统具备先发优势；3）全球化布局，绑定优质客户。短期业绩确定性高，长期成长空间广阔：1）短期：智能网联汽车处于加速阶段，芯片平台快速迭代带来车厂项目增多，短期业绩确定性高；2）长期：手机SoC

3、厂商切入车机市场具备先发优势，未来有望融合AI厂商、进入更多汽车电子芯片环节。公司与高通长期深度合作，有望共同在智能驾驶市场驰骋翱翔。 5G助力新一轮迭代周期，催生智能终端市场增量助力新一轮迭代周期，催生智能终端市场增量。公司成立之初便投身 Android系统开发，与高通合作关系紧密。公司智能软件业务收入受手机及芯片产品迭代影响较大，5G带来新一轮手机换新潮，催生智能终端市场增量，我们预计智能软件业务未来三年有望保持20%左右的增速。 5G开启万物互联，开启万物互联，AIoT业务具备长期成长性业务具备长期成长性。2019年是5G商用元年，短期驱动消费物联网率先爆发，工业物联网市场

4、则蓄势待发。公司在14 年便开始布局IoT业务，具备先发优势。核心产品SoM模块已规模化出货，广泛应用于VR/AR、无人机、智能相机、机器人等领域，成长空间广阔。盈利预测与估值盈利预测与估值。预计公司未来三年净利润分别为4.25/6.23/8.60亿元， EPS为1.01/1.47/2.03元，对应PE104x/71x/51x。给予公司2021年90倍 PE，对应目标价132.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：下游物联网市场不确定风险；智能网联汽车出货量不及预期。核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,465 1,

5、827 2,716 4,139 5,967 增长率 26.0% 24.7% 48.7% 52.4% 44.2% 归母净利润 (百万元) 164 238 425 623 860 增长率 110.5% 44.6% 79.0% 46.4% 38.1% 每股收益（EPS） 0.39 0.56 1.01 1.47 2.03 市盈率（P/E） 268.8 185.8 103.8 70.9 51.4 市净率（P/B） 28.2 21.9 18.2 14.5 11.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 18 日公司深度研究 | 中科创达 2 | 请务

6、必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 18 日日索引内容目录投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 中科创达核心指标概览. 6 一、深耕操作系统十余年，成长路径清晰. 7 1.1 智能操作系统为基，持续抢占优质赛道 . 7 1.2 实际控制人技术出身，行业趋势把握精确 . 9 1.3 业绩回顾：营收持续高增，利润加快释放 . 9 1.4 增发落地，加码智能网联汽车 . 10 1.5 研发持续高投入，经营质量优异 . 11 二、向全球汽车软件行业 Tier 1 迈进 . 13 2.1

7、软件定义汽车成为主流，车载 OS 市场前景广阔 . 13 2.2 三大核心优势：打造汽车软件行业 Tier 1 . 15 2.2.1 优势一：外延内生，全栈布局智能驾驶技术 . 15 2.2.2 优势二：Android 操作系统领导者，先发优势显著 . 18 2.2.3 优势三：坚定推进全球化布局，绑定优质客户. 19 2.3 产品化转型，突破传统软件外包模式下的利润瓶颈 . 20 2.4 短期业绩确定性高，长期成长空间广阔 . 20 2.4.1 短期逻辑：新旧势力加速布局智能车，业绩高增长确定性强 . 20 2.4.2 长期逻辑：与高通深度绑定，共同掘金自动驾驶市场 . 22 三、5G 助力

8、行业复苏，催生智能终端市场增量 . 25 3.1 Android 操作系统主导手机 OS 市场 . 25 3.2 5G 开启新一轮手机及芯片迭代周期 . 26 四、5G 开启万物互联，AIoT 业务具备长期成长性 . 28 4.1 5G 开启万物互联，AIoT 市场前景广阔 . 28 4.2 基于端、边、云协作优势，持续提升产品市场份额 . 29 五、盈利预测与估值 . 31 5.1 盈利预测 . 31 5.2 估值 . 33 六、风险提示 . 35 pOoRmMtOxOnMtMmNsPtOtN9PdN6MsQpPmOpPkPqRnPjMtRqR9PmNmQNZnNvNxNnOtM 公司深度研

9、究 | 中科创达 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 18 日日图表目录图 1：中科创达核心指标概览图 . 6 图 2：中科创达发展历程 . 7 图 3：各项业务模式收入情况（亿元） . 8 图 4：各项业务模式毛利率情况 . 8 图 5：各项业务营收及增速情况（亿元） . 8 图 6：各项业务营收占比 . 8 图 7：分区域营收情况（亿元） . 9 图 8：分区域营收占比 . 9 图 9：公司股权结构 . 9 图 10：公司营业收入及同比增速 . 10 图 11：公司净利润及同比增速 . 10 图 12：历史股价复盘 . 10 图 13

10、：公司各项费用率情况 . 12 图 14：公司期间费用率较为稳定 . 12 图 15：历年研发支出情况 . 12 图 16：现金流状况较好 . 13 图 17：资产负债率显著降低 . 13 图 18：E/E 架构由分布式-域控制-集中式不断升级 . 13 图 19：车载智能计算平台架构 . 14 图 20：全球汽车软件与硬件内容结构占比 . 14 图 21：智能汽车所需的软件代码量远超 IT 史上任何一个产品 . 15 图 22：2025/2030 年全球汽车广义操作系统市场规模有望达 370/500 亿美元 . 15 图 23：外延并购持续加码智能网联汽车业务 . 16 图 24：智能座舱产

11、业链 . 16 图 25：Rightware 营收构成情况（万元）. 17 图 26：2016 年 1-8 月 Rightware 各项业务营收占比 . 17 图 27：软件许可权（Licenses）销售数量及价格. 17 图 28：软件许可（royalties）销售数量及价格 . 17 图 29：Rightware 历年净利润情况（万元） . 18 图 30：全球主流的车载底层 OS 操作系统市场份额预测 . 18 图 31：中科创达智能网联汽车解决方案架构 . 19 图 32：中科创达智能网联汽车解决方案功能概况 . 19 图 33：全球化业务布局 . 19 图 34：智能网联汽车业务合作

12、伙伴 . 20 图 35：公司研发人员占比超 9 成 . 20 图 36：公司人均薪酬及人均创收（万元/人） . 20 图 37：2020-24 年全球智能网联汽车出货量及同比增速 . 22 公司深度研究 | 中科创达 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 18 日日图 38：2020-21 年手机芯片在车机领域的出货量（万套） . 23 图 39：联发科 MT6666 应用框架图 . 24 图 40：特斯拉 Model3 网络拓扑图 . 24 图 41：移动智能终端操作系统结构 . 25 图 42：移动智能终端产业链 . 26 图 43：全

13、球智能手机操作系统市场占有率 . 26 图 44：全球智能手机年销量及同比增速 . 27 图 45：全球智能手机季度销量及同比增速 . 27 图 46：5G 智能手机出货量情况（万部） . 27 图 47：5G 三大应用场景落地时序 . 28 图 48：全球物联网连接数量及预测情况 . 29 图 49：中国物联网连接数量及预测情况 . 29 图 50：全球物联网市场规模（亿美元） . 29 图 51：中国物联网市场规模（亿元）及增长情况 . 29 图 52：物联网端到端一站式解决方案 . 30 图 53：公司物联网业务营收（亿元）及增速 . 30 图 54：集成 Amazon SageMaKe

14、r 的 ADC 工业系统架构 . 31 图 55：公司物联网业务部分合作伙伴 . 31 图 56：PE Band . 35 图 57：PB Band . 35 表 1：各项业务采取的盈利模式 . 7 表 2：公司主要盈利模式介绍 . 8 表 3：公司各项业务核心客户 . 8 表 4：2020 年非公开增发股票募投项目情况（万元） . 11 表 5：激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况 . 11 表 6：限制性股票各年度业绩考核目标 . 11 表 7：Rightware 主要产品和服务 . 16 表 8：全球主流车载 OS 操作系统简介 . 18 表 9：联发科车机芯片迭代情况 .

15、21 表 10：高通与传统汽车芯片厂商车机芯片对比 . 23 表 11：华为麒麟芯片演变 . 25 表 12：全球主要品牌智能手机销量情况（百万部） . 27 表 13：4G 与 5G 的性能对比 . 28 表 14：主营业务收入预测（百万元） . 32 表 15：期间费用率预测（百万元） . 33 表 16：各项人工费用预测 . 33 表 17：可比公司估值 . 34 表 18：绝对估值法下公司每股股价为 122.97 元 . 34 公司深度研究 | 中科创达 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 18 日日表 19：绝对估值敏感性分析 .

16、 34 投资要点投资要点关键假设关键假设 1）智能）智能软件软件业务：预计三年智能业务：预计三年智能软件软件业务收入增速为业务收入增速为 23%/23%/23%，毛利率为，毛利率为 45%/45%/45%。5G 助力手机及芯片进入新一轮迭代周期，催生智能终端市场增量，且随着 5G 代码量的增加，相应的毛利率有提升的动力。叠加海外市场不断开拓，预计未来三年将给公司贡献稳定的收入。 2）智能网联汽车业务：预计未来三年软件许可收入增速为）智能网联汽车业务：预计未来三年软件许可收入增速为 60%/100%/60%，毛利率为，毛利率为 80%/80%/80% ；软件开发；软件开发

17、& 技术服务收入增速为技术服务收入增速为 60%/100%/60% ，毛利率为，毛利率为 40%/40%/40%。今年由于采用了新的会计准则，汽车业务影响较大。过去是按照完工百分比确认收入，今年则是项目完工后一次性确认，预计前三季度少确认 1 亿收入，该部分收入将在 2021 年确认，因此明年收入增速会相对加快。 3）智能物联网业务：）智能物联网业务：预计未来三年物联网业务收入增速为预计未来三年物联网业务收入增速为 100%/50%/50%，毛利率为，毛利率为 20%/20%/20%。2019 年是 5G 商用元年，为下游消费物联网应用产品爆

18、发拉开序幕。长期随着 5G 在工业物联网应用逐步落地，市场容量将进一步扩大。公司早在 2014 年便开始布局物联网业务，目前已规模出货。前三季度收入 4.6 亿元，同比+100%。区别于市场的观点区别于市场的观点 1、市场认为、市场认为：公司主要做软件外包，高昂的人力成本使得难以突破利润瓶颈；我们认为我们认为：公司通过外延内生，已实现从软件外包向半产品化业务模式的转型，且后续针对产品可进行二次开发及服务，突破利润瓶颈的同时盈利能力进一步增强。 2、市场认为、市场认为：华为宣布造车计划或挤压公司市场空间；我们认为我们认为：随着汽车芯片制程的快速迭代，华为未来需在制程相对不占优

19、的情况下，通过软硬件的协同提升整体系统的优化程度。华为这样的做法并不会降低代码量，主要原因在于：1）芯片（包括智能座舱芯片和控制域芯片）的集成化会带来代码量的大幅增加；2）未来 SoC 厂商很有可能切入整车产业链，在汽车控制域等其他域软硬件集成化过程中抢占其他厂商份额，相应会带来更多的工作量和代码量。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 1、汽车智能化加速趋势确定； 2、5G 带来新一轮手机及芯片迭代周期； 3、5G 催化消费物联网市场爆发。估值与目标价估值与目标价预计公司未来净利润分别为 4.25/6.23/8.60 亿元，EPS 为 1.01/1.47/2.03 元。选取同行业公司诚迈科技、德赛西威、四维图新作为中科创达的可比公司，根据 wind 一致预测， 2021 年行业平均 PE 为 71 倍。未来三年公司净利润 CAGR 53.5%，高于可比公司净利润 CAGR 均值 21.9%，因此给予公司一定的估值溢价，给予 2021 年 90 倍 PE，对应目标价 132.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。公司深度研究 | 中科创

友情提示

1、下载报告失败解决办法
2、PDF文件下载后，可能会被浏览器默认打开，此种情况可以点击浏览器菜单，保存网页到桌面，就可以正常下载了。
3、本站不支持迅雷下载，请使用电脑自带的IE浏览器，或者360浏览器、谷歌浏览器下载即可。
4、本站报告下载后的文档和图纸-无水印,预览文档经过压缩，下载后原文更清晰。

本文（【公司研究】中科创达-首次覆盖报告：智能汽车+AIoT驶入成长快车道-20201218（36页）.pdf）为本站（X-iao）主动上传，三个皮匠报告文库仅提供信息存储空间，仅对用户上传内容的表现方式做保护处理，对上载内容本身不做任何修改或编辑。若此文所含内容侵犯了您的版权或隐私，请立即通知三个皮匠报告文库（点击联系客服），我们立即给予删除！

温馨提示：如果因为网速或其他原因下载失败请重新下载，重复下载不扣分。

上海品茶

【公司研究】中科创达-首次覆盖报告：智能汽车+AIoT驶入成长快车道-20201218（36页）.pdf

【公司研究】中科创达-首次覆盖报告：智能汽车+AIoT驶入成长快车道-20201218（36页）.pdf