1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年12月21日 电子电子/光学光电子光学光电子 当前价格(元)： 5.40 目标价格(元)： 7.86 1京东方京东方 A(000725 SZ,买入买入): LCD 加速涨价，加速涨价， 业绩兑现期来临业绩兑现期来临2020.10 2 京东方京东方 A(000725 SZ,买入买入): 2Q 逆势增长，逆势增长， LCD 王者锋芒毕露王者锋芒毕露2020.08 3京东方京东方 A(000725 SZ,买入买入): LCD 决胜战在即，决胜战在即， OLED 放量在望放量在望
2、2020.05 资料来源：Wind 股权激励彰显信心，业绩兑现期来临股权激励彰显信心，业绩兑现期来临 京东方 A(000725) LCD 涨价态势延续，公司完成股权激励授予，涨价态势延续，公司完成股权激励授予，4Q20 或或迈入业绩兑现期迈入业绩兑现期 根据 WitsView， 20 年 12 月 21 日 32/43/55 寸电视面板价格较 19 年 12 月 20 日上涨 97%/64%/70%，我们预计 LCD 供需紧张局面将延续至 21 年， 主要基于：1)供给端韩厂退出计划不变，NEG 停电使短期供给缺口扩大， 我们预计 20/21 年全球大尺寸 LCD 产能同比增长 3.38%/3
3、.30%； 2)需求端 新冠疫情催生居家学习办公需求，大尺寸高清化驱动 LCD 需求增长，我们 预计 20/21 年全球大尺寸 LCD 需求同比增长 4.52%/3.27%。基于对产业 及公司前景的信心，公司于 12 月 21 日公告完成股权激励授予，我们预计 公司 20-22 年 EPS 为 0.15/0.33/0.41 元，目标价 7.86 元，维持买入评级。 公司单季度毛利率公司单季度毛利率仍有提升空间，股权激励彰显公司长期发展信心仍有提升空间，股权激励彰显公司长期发展信心 伴随着面板价格的快速上涨，公司毛利率也从 3Q19 的 11.81%提升至 3Q20 的 18.61%，但参考 2
4、016 年的面板涨价行情（公司毛利率从 1Q16 的 6.30%提升至 1Q17 的 28.63%） ，我们认为公司单季度毛利率水平仍有 提升空间。此外，2020 年 8 月 28 日公司发布 2020 年股票期权与限制性 股票激励计划，彰显长期发展信心；2020 年 12 月 21 日公司确定向 1,988 名激励对象首次授予约 5.96 亿股股票期权， 行权价格为 5.43 元/股， 向 793 名激励对象授予 3.22 亿股限制性股票，授予价格为 2.72 元/股。 AMOLED 赋予终端更丰富应用场景，赋予终端更丰富应用场景，公司公司 AMOLED 产能持续扩张产能持续扩张 全球 AM
5、OLED 产能有望实现快速扩张，根据 DSCC 预测，全球 AMOLED 年产能将从 2019 年的 1900 万平米增长至 2025 年的 6100 万平米，对应 20-25 年 CAGR 为 21.46%。中国 AMOLED 全球产能占比将快速提升， DSCC 预测中国 AMOLED 全球产能占比将从 2019 年的 17%提升至 2025 年的51%， 届时中国将成为全球拥有最大AMOLED产能的国家。 根据2020 年 9 月 25 日公告，1H20 公司柔性 AMOLED 产品出货约 1600 万片，随 着公司产能释放以及客户、产品结构丰富，公司 AMOLED 竞争力将加强。 技术软
6、硬融合技术软硬融合，聚焦应用场景，构建面向物联生态的赋能平台，聚焦应用场景，构建面向物联生态的赋能平台 DOT 时代（Display of Things）显示面板正成为物联网入口，京东方致力 于将显示、传感和系统器件核心能力应用到交通、车载、家居、办公、安 防、教育、通讯等领域，打造从面板到模组到整机再到服务的一体化产业 平台。在 IPC2020 中，公司预计 2020 年智慧物联创新业务营收将同比 增长超过 300%，其中工业互联、智慧金融、智慧园区业务营收将分别同 比增长超过 75%、125%和 150%，新拓展业务营收将同比增长超 500%。 行业周期性弱化，全球行业周期性弱化，全球 L
7、CD 龙头有望实现强龙头有望实现强者愈强者愈强，维持买入评级，维持买入评级 我们预计 20-22 年公司归母净利润为 51.46、113.99、140.95 亿元（前值： 51.46、 97.48、 126.73亿元） ， 参考可比公司2021年Wind一致预均值29.32 倍 PE 估值，考虑到公司 OLED 业务的不确定性，给予公司 2021 年 24 倍 PE 估值，对应目标价 7.86 元（前值：6.72 元） ，维持买入评级。 风险提示：韩系厂商产能退出慢于预期；公司新产能量产进程慢于预期。 总股本 (百万股) 34,798 流通 A 股 (百万股) 33,859 52 周内股价区间
8、 (元) 3.54-5.83 总市值 (百万元) 187,911 总资产 (百万元) 363,168 每股净资产 (元) 2.91 资料来源：公司公告 会计年度会计年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 (百万元) 97,109 116,060 151,042 180,169 200,190 +/-% 3.53 19.51 30.14 19.28 11.11 归属母公司净利润 (百万元) 3,435 1,919 5,146 11,399 14,095 +/-% (54.61) (44.15) 168.19 121.53 23.65 EPS (元，最新摊薄) 0.
9、10 0.06 0.15 0.33 0.41 PE (倍) 54.70 97.94 36.52 16.48 13.33 资料来源：公司公告,华泰证券研究所预测 0 60,652 121,304 181,956 242,608 (23) (10) 3 15 28 19/1220/0320/0620/09 (万股)(%) 成交量(右轴)京东方A 沪深300 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 公司基本资料公司基本资料 一年内一年内股价走势图股价走势图 相关研究相关研究 投资评级：投资评级：买入买入（维持评级）（维持评级） 公司研究/深度研究 | 2020 年 12 月 21 日 免责声明和披露以
10、及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录正文目录 核心观点及报告亮点 . 3 LCD 供需紧张态势或将延续，收购 CEC 产线公司龙头地位巩固 . 4 2020 年 5 月以来液晶面板价格快速上涨，32 英寸 TV 面板涨价超过 95% . 4 韩厂退出计划不变，NEG 玻璃熔炉停电事件使短期供需缺口进一步扩大 . 5 新冠疫情催生居家学习办公需求，大尺寸、高清化仍是 LCD 增长主要动能 . 6 京东方收购中电熊猫产线，将进一步巩固龙头地位、强化盈利能力 . 10 OLED 赋予终端更丰富应用场景，京东方 OLED 产能持续扩张 . 12 全球 AMOLED 产能有望快速扩
11、张，中国 AMOLED 产能占比将提升 . 12 折叠屏是消费电子重要的创新方向，卷轴屏手机引起业界广泛关注 . 13 京东方 AMOLED 布局进展顺利，前沿产品展现 AMOLED 应用无限可能 . 14 技术软硬融合，聚焦应用场景，构建面向物联生态的赋能平台 . 15 公司单季度业绩仍有提升空间，股权激励彰显长期发展信心 . 17 盈利预测及投资建议 . 19 盈利预测 . 19 投资建议 . 20 风险提示 . 21 PE/PB - Bands . 21 mNrOmMqNzQqRrOqRtOrMqO7N9R9PoMnNnPoOiNrQtRiNpNsQ8OpOpMuOsRrOMYmQtQ
12、公司研究/深度研究 | 2020 年 12 月 21 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 核心观点及报告亮点核心观点及报告亮点 我们认为，市场对于京东方 A 投资价值的判断仍存在一定程度的预期差，一方面市场担心 LCD 行业景气度难以延续至 2021 年，另一方面市场一定程度上低估了京东方工业互联、 智慧金融、智慧园区等物联网新业务的发展前景。我们认为： LCD 供需紧张局面供需紧张局面或将或将延续至延续至 2021 年。年。在供给端，韩系厂商三星、LG 逐步退出 LCD 行 业的计划不变，根据韩联社报道，自 2020 年 8 月三星显示 200 名员工被分配
13、到三星半导 体部门工作后， 12 月三星显示 400 名员工将调岗至半导体部门。 此外， 群智咨询预计 NEG 玻璃熔炉停电事件将造成 2020 年 12 月全球 LCD 产能下降 120K/月（G8.5 代线） ，造成 1Q21 产能下降 95K/月（G8.5 代线） 。结合 NEG 玻璃熔炉停电事件的影响，我们预计 2020/2021 年全球大尺寸 LCD 产能同比增长 3.38%/3.30%，供给增长的规模仍较小。 在需求端， 新冠疫情催生居家学习办公需求， 3Q20 全球液晶显示器面板同比增长 32.05%， 全球笔记本电脑面板出货面积同比增长 22.63%。此外，液晶电视面板大尺寸、
14、高清化趋 势延续， 根据 WitsView 数据， 全球液晶电视平均尺寸从 1Q15 的 40.58 英寸提升至 3Q20 的 48.77 英寸，带动 3Q20 全球液晶电视面板出货面积同比增长 8.42%。我们看好全球 LCD需求维持稳步增长， 预计 2020/2021年全球大尺寸 LCD需求同比增长 4.52%/3.27%。 京东方收购中电熊猫产线，龙头地位进一步巩固，公司单季度毛利率仍有提升空间。京东方收购中电熊猫产线，龙头地位进一步巩固，公司单季度毛利率仍有提升空间。根据 20年9月24日公告， 公司拟以55.91亿元价格收购中电熊猫南京8.5代线80.831%股权， 拟以 65.26
15、 亿元价格收购中电熊猫成都 8.6 代线 51%股权。根据 Omdia 数据，2020 年京 东方+中电熊猫在全球大尺寸 LCD 面板的市占率将达到 32.0%（按出货量） 。我们认为： 1)公司规模优势、市场地位将进一步扩大；2)公司产品组合进一步丰富并形成差异化产品 布局，盈利稳定性有望强化。此外，根据 WitsView 数据，2016 年 2 至 11 月 32 英寸液晶 面板价格涨幅达 42.31%，公司毛利率从 1Q16 的 6.30%提升至 1Q17 的 28.63%；2020 年面板价格上涨幅度显著超过 2016 年， 因此我们认为京东方的毛利率水平仍有提升空间。 DOT 时代（
16、时代（Display of Things）显示面板正成为物联网入口，京东方有望凭借其在端口）显示面板正成为物联网入口，京东方有望凭借其在端口 器件领域的龙头优势，构建面向物联生态的赋能平台。器件领域的龙头优势，构建面向物联生态的赋能平台。京东方定位“为信息交互和人类健 康提供智慧端口产品和专业服务的物联网公司” ，致力于将显示、传感和系统器件核心能 力应用到交通、车载、家居、办公、安防、教育、通讯等领域，打造从面板到模组到整机 再到服务的一体化产业平台。在 IPC2020，京东方总裁刘晓东表示： “预计 2020 年京 东方智慧物联创新业务营收将同比增长超过 300%，其中工业互联、智慧金融、
17、智慧园区 业务营收将分别同比增长超过 75%、 125%和 150%， 新拓展业务营收将同比增长超 500%” 。 我们看好公司紧抓数字经济发展机遇，持续加大投入，加速拓展智慧物联事业。 公司研究/深度研究 | 2020 年 12 月 21 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 LCD 供需紧张态势供需紧张态势或或将延续，将延续， 收购收购 CEC 产线产线公司公司龙头地位巩固龙头地位巩固 根据 WitsView 数据，2020 年 12 月 21 日 32、43、55 英寸液晶电视面板价格分别达到 63、110、172 美元，较 2019 年 12 月 20
18、日上涨 97%、64%、70%，面板价格呈现加速 上行的态势。我们认为，20 年以来面板涨价的主因是韩国厂商退出所带来的长期供需格 局改善，Omdia 预计 1Q20 至 1Q21，韩国 LCD 产能占比将从 19%降至 7%。在需求端， 短期受疫情影响，居家办公及远程教学带动 NB 及 Pad 需求走强；长期来看终端多元化+ 大尺寸高清化趋势延续。中国大陆 LCD 产业从无到有、从有到大、从大到强，现已实现 全球领先， 伴随行业周期性弱化， 公司作为全球 LCD 龙头 4Q20 起有望迈入业绩兑现期。 2020 年年 5 月以来月以来液晶面板价格液晶面板价格快速上涨，快速上涨，32 英寸英寸
19、 TV 面板涨价超过面板涨价超过 95% 2020 年年 1-3 月月面板价格一度出现快速上涨，但疫情全球蔓延对需求造成一定程度冲击，面板价格一度出现快速上涨，但疫情全球蔓延对需求造成一定程度冲击， 4-5 月月面板价格出现回调。面板价格出现回调。 根据 WitsView 数据， 32 寸液晶面板价格从 2019 年 12 月的 32 美元/片上涨至 2020 年 3 月的 38 美元/片， 上涨幅度达到 18.75%。 1Q20 面板价格上涨的 原因一方面是三星、LG 宣布陆续退出 LCD 竞争，另一方面是新冠肺炎疫情造成劳动力短 缺、零组件短缺、物流运输困难等情况，面板供应受到严重冲击。2
20、020 年 4-5 月随着面 板厂商供应能力的恢复，以及疫情全球蔓延对需求造成一定程度的冲击，面板价格出现回 调，32 寸面板价格从 3 月的 38 美元/片下降至 5 月的 32 美元/片。 受益于供需格局改善，受益于供需格局改善，2020 年年 5 月以来月以来液晶液晶面板价格企稳反弹。面板价格企稳反弹。根据 WitsView 数据，12 月 21 日 32 英寸面板价格达到 63 美元， 相比 5 月 20 日 32 美元增长 96.88%。 我们认为， 2020年5月以来液晶面板价格的大幅度上涨来源于行业供需格局的明显改善， 在供给端， 韩系厂商加速退出，且新增产能爬坡不如预期，整体产
21、能吃紧；在需求端，一方面是疫情 影响下居家办公及远程教学带动显示器及 NB 等 IT 面板需求持续旺盛， 另一方面电视品牌 厂商启动下半年的促销档期备货，同时大尺寸高清化的趋势延续，TV 面板的需求提升。 图表图表1： 2018 年以来液晶面板价格走势年以来液晶面板价格走势（单位：美元（单位：美元/片）片） 图表图表2： 2020 年以来液晶面板价格涨幅较大（截至年以来液晶面板价格涨幅较大（截至 12 月月 21 日）日） 资料来源：WitsView，华泰证券研究所 资料来源：WitsView，华泰证券研究所 除除 32 英寸英寸 TV 面板外，面板外，2020 年年 5 月以来月以来 43、
22、55、65 英寸英寸 TV 面板，面板，23.8、27 英寸显示英寸显示 器面板，器面板，14.0、15.6 英寸笔记本电脑面板等主流尺寸面板价格均实现触底反弹。英寸笔记本电脑面板等主流尺寸面板价格均实现触底反弹。根据 WitsView数据， 与 2020年 5月 20日相比， 12月 21日 43英寸TV面板价格上涨 64.18%， 55 英寸 TV 面板价格上涨 66.99%，65 英寸 TV 面板价格上涨 35.37%，23.8 英寸显示器 面板价格上涨 6.81%，27 英寸显示器面板价格上涨 4.94%，14.0 英寸笔记本电脑面板价 格上涨 20.54%，15.6 英寸笔记本电脑面
23、板价格上涨 11.20%。 NEG 玻璃工厂意外跳电停工，大尺寸面板供需缺口将扩大，预计玻璃工厂意外跳电停工，大尺寸面板供需缺口将扩大，预计 1Q21 电视面板价格将电视面板价格将 延续上涨态势。延续上涨态势。根据 TrendForce 报道，12 月 11 日日本电气硝子（NEG）位于日本高槻 市的玻璃工厂因意外停电 5 小时，造成生产设备受损，目前工厂已停工。TrendForce 预 计该事件将造成 2021 年一季度 2.5%的大尺寸玻璃基板供给短缺， 使得原本就处于供不应 求状态的大尺寸面板市场供需缺口进一步扩大。TrendForce 预测 20 年 12 月电视面板报 价的平均涨幅将
24、由原先预估的 23%扩大至45%， 预测1Q21电视面板价格将小幅上涨。 0 10 20 30 40 50 60 70 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 液晶电视面板价格（32寸，Open Cell，HD） 面板价格已逼近 行业现金成本 面板价格一度快速上涨 但疫情冲击需求后价格回调 供需格局改善 价格再度上行 3条10.5代线陆续投产 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 1-3M204-5M206-9M2010-12M
25、20 1-12M20 液晶面板价格涨幅（32寸，Open Cell，HD） 公司研究/深度研究 | 2020 年 12 月 21 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 图表图表3： 2020 年年 5 月以来月以来主流尺寸面板价格均实现触底反弹主流尺寸面板价格均实现触底反弹 资料来源：WitsView，华泰证券研究所 韩厂退出计划不变，韩厂退出计划不变，NEG 玻璃熔炉玻璃熔炉停电停电事件事件使短期使短期供需缺口进一步扩大供需缺口进一步扩大 2020 年上半年年上半年三星、三星、LG 先后宣布逐步退出先后宣布逐步退出 LCD 面板行业，韩厂面板行业，韩厂加速加速
26、退出。退出。目前三星的 LCD 面板产线（L1-L8）只剩下韩国汤井的 L7-2、L8-1、L8-2 和中国苏州的 8.5 代线；根 据 IHS 数据， 三星 L7-2、 L8-1、 L8-2 产线退出的时间分别是 2Q20、 3Q19 （已开始减产） 、 2Q20，关闭的季度产能分别为 136 万平米、248 万平米、241 万平米。根据韩联社报道， 自 2020 年 8 月三星显示 200 名员工被分配到三星半导体部门工作后， 12 月三星显示 400 名员工将调岗至半导体部门，可见三星退出 LCD 的决心强烈。除三星外，LG Display 仅 保留位于中国广州的 8.5 代线； 根据
27、IHS 数据， LGD 的 P7、 P8 产线退出的时间是 1Q20， 关闭的季度产能分别为 158 万平米、198 万平米。 图表图表4： 2020-2021 年年全球全球 TFT-LCD 减少的重要产能减少的重要产能 公司公司 产线产线 启动关停时间启动关停时间 关闭产能（千片关闭产能（千片/季）季） 关闭产能面积（万平米关闭产能面积（万平米/季）季） LGD 坡州 7.5 代线（P7） 1Q20 360 158 坡州 8.5 代线（P8） 1Q20 360 198 Samsung 汤井 7 代线（L7-2） 2Q20 330 136 汤井 8.5 代线（L8-1） 3Q19 450 24
28、8 汤井 8.5 代线（L8-2） 2Q20 438 241 Panasonic 8.5 代线（Himeji 1） 2Q21 60 33 资料来源：IHS，华泰证券研究所 2020-2021 年新增产能主要来自于京东方、华星光电和惠科。年新增产能主要来自于京东方、华星光电和惠科。根据 IHS 数据，2020 年 TFT-LCD 的新增产能主要来自于京东方合肥 10.5 代线（B9） （新增产能 15 千片/月） 、京 东方武汉 10.5 代线（B17） （新增产能 120 千片/月） 、华星光电深圳 11 代线（T7） （新增 产能 60 千片/月） 、惠科滁州 8.6 代线（H2） （新增产
29、能 75 千片/月） 、惠科绵阳 8.6 代线 （H4） （新增产能 120 千片/月） 、CEC 咸阳 8.6 代线（新增产能 12 千片/月） 、富士康广 州 10.5 代线（新增产能 45 千片/月） 。 图表图表5： 2020 年开始投产的年开始投产的 7 代以上代以上 TFT-LCD 产线情况（含原有产线扩产产能）产线情况（含原有产线扩产产能） 公司公司 产线产线 开始投产时间开始投产时间 新增产能（千片新增产能（千片/季）季） 新增产能面积（万平米新增产能面积（万平米/季）季） 京东方 合肥 10.5 代线（B9） 2Q20 45 45 武汉 10.5 代线（B17） 3Q20 1
30、80 178 华星光电 深圳 11 代线（T7） 3Q20 180 178 惠科 滁州 8.6 代线（H2） 2Q20 225 132 绵阳 8.6 代线（H4） 2Q20 360 211 CEC 咸阳 8.6 代线 2Q20 36 21 富士康 广州 10.5 代线 1Q20 135 134 资料来源：IHS，华泰证券研究所（注：B17 Phase1 60K/月产能于 4Q19 开始投产，未计入上述表格） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 32 电 视 43 电 视 55 电 视 65 电 视 23.8“ 显 示 器 27.0“ 显 示 器 14.0 笔 记 本 电
31、脑 15.6 笔 记 本 电 脑 2020年5月下旬至12月下旬面板价格涨幅 公司研究/深度研究 | 2020 年 12 月 21 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 2021 年 TFT-LCD 的新增产能主要来自于华星光电深圳 11 代线（T7） （新增产能 30 千片 /月） 、惠科长沙 8.6 代线（H5） （新增产能 132 千片/月） 、友达台中 7.5 代线（L7B） （新 增产能 7 千片/月） 、富士康广州 10.5 代线（新增产能 45 千片/月） 。 图表图表6： 2021 年开始投产的年开始投产的 7 代以上代以上 TFT-LCD 产线
32、情况（含原有产线扩产产能）产线情况（含原有产线扩产产能） 公司公司 产线产线 开始投产时间开始投产时间 新增产能（千片新增产能（千片/季）季） 新增产能面积（万平米新增产能面积（万平米/季）季） 华星光电 深圳 11 代线（T7） 3Q21 90 89 惠科 长沙 8.6 代线（H5） 2Q21 396 232 友达光电 台中 7.5 代线（L7B） 4Q21 21 9 富士康 广州 10.5 代线 1Q21 135 134 资料来源：IHS，华泰证券研究所 NEG 玻璃熔炉停电事件玻璃熔炉停电事件将造成将造成 2020 年年 12 月、月、 2021 年年 13 月全球大尺寸面板供应减少。月
33、全球大尺寸面板供应减少。 根据群智咨询调查信息，停电造成 NEG 约 5 座投入玻璃原料的供料槽（feeder）破损并 引发停工，其中 2 座供料槽将于 2021 年 1 月修复恢复生产，剩余 3 座将于 2021 年 23 月修复完成。群智咨询数据显示 NEG 位于日本高槻市的玻璃基板产能约占其总产能的 22%，停产对其供货有重大影响。根据群智咨询的预测，NEG 停电事件对 2020 年 12 月 全球大尺寸 LCD 面板产能供应影响程度为 2.9%，相当于 G8.5 代线产能损失 120K/月； 对 1Q21 产能供应影响程度为 2.5%，相当于 G8.5 代产能损失 95K/月。 对于全
34、球大尺寸 LCD 产能，我们假设产能的新增和减少进度都按照线性完成，则全球大 尺寸 LCD 产能总面积情况测算如下表，可见自 1Q20 起，全球大尺寸 LCD 产能面积季度 环比增速出现显著下降，较 2019 年明显放缓。基于测算结果，基于测算结果，结合结合 NEG 玻璃熔炉停电玻璃熔炉停电 事件的影响，事件的影响，我们预计我们预计 2020 年全球大尺寸年全球大尺寸 LCD 季均产能季均产能面积仅同比增长面积仅同比增长 3.38%，预计，预计 2021年全球大尺寸年全球大尺寸LCD季均产能面积季均产能面积同比增长同比增长3.30%， 2021年年供给增长规模供给增长规模仍然仍然较小。较小。
35、图表图表7： 两大韩系厂商逐步退出两大韩系厂商逐步退出 LCD 竞争，竞争，2020 年全球年全球大尺寸大尺寸 LCD 供给供给环比环比增速显著放缓增速显著放缓（单位：万平米）（单位：万平米） 资料来源：IHS，WitsView，华泰证券研究所 新冠新冠疫情疫情催生居家学习办公需求，大尺寸、高清化仍催生居家学习办公需求，大尺寸、高清化仍是是 LCD 增长增长主要动能主要动能 1-9M20 全球液晶电视面板出货数量同比下滑全球液晶电视面板出货数量同比下滑 6.04%，受益于大尺寸化趋势，受益于大尺寸化趋势，1-9M20 出出 货面积同比增长货面积同比增长 2.60%。根据 WitsView 数据
36、，1-9M20 全球液晶电视面板的出货数量为 2.00 亿片，同比下降 6.04%；在大尺寸化趋势的拉动下，1-9M20 全球液晶电视面板的出 货面积为 12697.0 万平万米，同比增长 2.60%。我们认为前三季度全球液晶电视面板出货 量同比下滑的原因为：1)新冠肺炎疫情导致上半年新增产能释放受阻；2)韩系厂商加速退 出 LCD 市场；3)面板厂商将更多产能释放给盈利性更好的应用。展望 2021 年，我们认为 大尺寸高清化仍然是液晶电视面板市场增长的主要动能，而东京奥运会、欧洲杯等重大体 育赛事一方面将推动终端厂商积极备货，另一方面也将成为 8K 电视普及的重要催化剂。 公司研究/深度研究
37、 | 2020 年 12 月 21 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 图表图表8： 全球液晶电视面板出货量及同比增速全球液晶电视面板出货量及同比增速 图表图表9： 全球液晶电视面板出货面积及同比增速全球液晶电视面板出货面积及同比增速 资料来源：WitsView，华泰证券研究所 资料来源：WitsView，华泰证券研究所 大尺寸、高清化是全球液晶电视面板市场增长的长期动能。大尺寸、高清化是全球液晶电视面板市场增长的长期动能。我们基于 WitsView 数据测算 得到，全球液晶电视平均尺寸从 1Q15 的 40.58 英寸提升至 3Q20 的 48.77 英寸，
38、全球液 晶电视市场的大尺寸化趋势延续。此外，8K 电视的出货量及渗透率有望快速提升，根据 群智咨询数据，2019 年全球 8K 电视面板出货量为 20 万台，渗透率仅 0.1%；群智咨询 预计 2020-2022 年全球 8K 电视面板出货量为 40/160/720 万台，预计 2022 年全球 8K 电 视面板渗透率将提升至 2.7%。 图表图表10： 全球液晶电视面板平均尺寸走势全球液晶电视面板平均尺寸走势 图表图表11： 全球全球 8K 电视面板出货量及渗透率电视面板出货量及渗透率 资料来源：WitsView，华泰证券研究所 资料来源：群智咨询，华泰证券研究所 1-9M20 液晶显示器面
39、板出货量同比增长液晶显示器面板出货量同比增长 11.41%,出货面积同比增长出货面积同比增长 18.50%。2020 年一 季度，新冠肺炎疫情导致显示器市场面临供给需求双重冲击，根据 WitsView 数据，1Q20 全球液晶显示器面板出货量 3163.4 万片，同比下降 8.68%，1Q20 全球显示器出货面积 534.2 万平方米，同比下降 5.08%。2020 年二季度以来，一方面是居家办公及上课政策带 动短期需求明显增长，另一方面是显示器代工厂及面板厂商基本恢复生产及供应能力，根 据 WitsView 数据，2Q20、3Q20 全球液晶显示器面板出货量分别为 4268.1、4463.2
40、 万 片，分别同比增长 20.53%、21.57%；2Q20、3Q20 全球显示器出货面积分别为 742.9、 810.8 万平方米，分别同比增长 26.95%/32.05%。 与与 TV 面板市场一样，显示器面板市场同样受益于大尺寸化的趋势。面板市场一样，显示器面板市场同样受益于大尺寸化的趋势。根据群智咨询数据， 23-24 英寸显示器面板市占率从 1Q18 的 36.9%提升至 2Q20 的 45.9%；25-30 英寸显示 器面板市占率从 1Q18 的 12.3%提升至 2Q20 的 20.4%；20-22.5 英寸显示器面板市占率 则从 1Q18 的 27.8%下降至 2Q20 的 2
41、0.4%；20 英寸以下显示器面板市占率则从 1Q18 的 19.8%下降至 2Q20 的 8.0%。我们基于 WitsView 数据测算，全球液晶显示器面板平均 尺寸从 1Q15 的 22.56 英寸提升至 3Q20 的 25.67 英寸，我们认为未来全球液晶显示器面 板平均尺寸有望进一步提升。 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q
42、20 (千片) 全球液晶电视面板出货量（千片） 同比增速（右轴） -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 (千平米) 全球液晶电视面板出货面积 同比增速（右轴） 30 35 40 45 50 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q
43、17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 (英寸) 平均尺寸（对角线，假设长:宽 = 16:9） 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20192020E2021E2022E (万台)8K电视面板出货量 8K电视面板渗透率 公司研究/深度研究 | 2020 年 12 月 21 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 图表图表12： 全球全球液晶显示器液晶显示器面板出货量及同比增速面板出货量及同
44、比增速 图表图表13： 全球液晶全球液晶显示器显示器面板出货面积及同比增速面板出货面积及同比增速 资料来源：WitsView，华泰证券研究所 资料来源：WitsView，华泰证券研究所 图表图表14： 1Q18 至至 2Q20 全球显示器尺寸结构趋势全球显示器尺寸结构趋势 图表图表15： 全球液晶显示器面板平均尺寸全球液晶显示器面板平均尺寸走势走势 资料来源：群智咨询，华泰证券研究所 资料来源：WitsView，华泰证券研究所 受益于新冠疫情背景下的居家办公及上课政策，受益于新冠疫情背景下的居家办公及上课政策，3Q20 全球笔记本电脑出货量创单季历史全球笔记本电脑出货量创单季历史 新高。新高。
45、根据 IDC 数据，3Q20 全球笔记本电脑出货量 6216.15 万台，同比增长 36.42%， 3Q20 出货量创历史新高 （历史数据追溯至 2000 年） ； 1-9M20 全球笔记本电脑出货量 1.52 亿台，同比增长 22.93%。IDC 认为如果没有受到零部件短缺的影响，3Q20 全球笔记本电 脑市场将会取得更高的出货量水平，IDC 认为 3Q20 市场需求还没有得到完全满足。 图表图表16： 全球笔记本电脑出货量及同比增速全球笔记本电脑出货量及同比增速 资料来源：IDC，华泰证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 10,000 20,000 30,000
46、 40,000 50,000 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 (千片) 全球液晶显示器面板出货量 同比增速（右轴） -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 (千平米) 液晶显示器面板出货面积 同比增速（右轴） 0% 20% 40% 60%
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