1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 顾家家居顾家家居(603816)(603816) 积极积极打造组织能力，大家居路径渐近清晰打造组织能力，大家居路径渐近清晰 顾家家居公司更新报告顾家家居公司更新报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 公司通过单品牌战略、外延式整合实现多品类扩张与多品牌发展，职业化转型提供强 大的人才储备。随着渠道深度挖掘与广度延展，公司有望不断提升市场份额。 公司通过单品牌战略、外延式整合实现多品类扩张与多品牌发展，职业化转型提供强 大的人才储备。随着渠道深度挖掘
2、与广度延展，公司有望不断提升市场份额。 投资要点：投资要点： 上调上调目标价目标价至至 92.5 元，元，维持维持增持评级。增持评级。公司持续打造组织能力并实现多 品类与多品牌发展， 随着渠道深度挖掘与广度延展， 有望在变化的市场环 境抢占更多份额。 考虑渠道变革及品类结构变化从投入期进入收获期的动 态 变化， 下调 2020 年、 上调 20212022 年 EPS 预测 至 2.09(- 0.03)/2.50(+0.02)/2.98(+0.11)元，考虑管理优势突出并参考可比公司给予 估值溢价， 给予 2021 年 37 倍 PE， 上调目标价至 92.5 元， 维持增持评级。 公司公司持
3、续打造组织能力与职业化团队素质持续打造组织能力与职业化团队素质，充分进行激励放权实现综合，充分进行激励放权实现综合 管理经营能力的不断提升。管理经营能力的不断提升。 公司通过引入职业经理人、 推行限制性股票期 权计划以及树立床垫事业部标杆案例， 先于同行业完成从家族式到职业化 团队打造的转型， 不断提升综合管理能力， 为单品牌内生扩张与多品牌协 同发展提供了强大的人才储备，组织能力提升助力公司持续发展。 通过单品牌战略实现通过单品牌战略实现内生的内生的品类扩张，外延式整合实现多品牌发展实现品类扩张，外延式整合实现多品牌发展实现 目标市场的扩张。目标市场的扩张。 公司在传统皮沙发基础上， 围绕软
4、体板块布局更多品类， 不断强化顾家品牌在消费者内心中的形象， 实现品牌影响力的提升。 此外， 公司通过购买品牌进入新的市场，抢占差异化市场定位下的消费市场。 渠道扩张积极推进“渠道扩张积极推进“1+N+X” ，从制造型向零售型转型，从制造型向零售型转型。公司积极尝试大 家居融合店、 多品类店等多种模式， 通过建设区域零售中心以对市场进行 高效反馈并精细投放资源。 同时公司为门店搭建信息化系统精准掌握终端 零售情况，提升服务标准化能力，逐步实现从制造向零售家居企业转型。 风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动影响终端需求的风险 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 20
5、19A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 9,172 11,094 12,563 14,866 17,639 (+/-)% 38% 21% 13% 18% 19% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,085 1,225 1,361 1,639 1,981 (+/-)% 33% 13% 11% 20% 21% 净利润（归母）净利润（归母） 989 1,161 1,319 1,580 1,883 (+/-)% 20% 17% 14% 20% 19% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.56 1.84 2.09 2.50 2.98 每股股利（元）每股股利（元） 1.00 1.1
6、7 1.11 1.11 1.11 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 11.8% 11.0% 10.8% 11.0% 11.2% 净资产收益率净资产收益率(%) 21.2% 19.7% 20.1% 21.3% 21.9% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 11.8% 11.9% 12.2% 13.3% 14.2% EV/EBITDA 16.11 18.50 30.25 24.85 20.14 市盈率市盈率 48.24 41.10 36.19 30.21 25.35 股息率股息率 (%) 1.3% 1.6%
7、1.5% 1.5% 1.5% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 92.50 上次预测： 75.00 当前价格： 76.36 2020.12.21 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 33.98-83.00 总市值（百万元）总市值（百万元） 48,291 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 632/623 流通流通 B 股股/H 股（百万）股（百万） 0/0 流通股比例流通股比例 98% 日均成交量（百万股）日均成交量（百万股） 2.90 日均成交值（百万元）日均成交值（百万元） 213.74 资产负债表摘要 股东权益（百万元）股东
8、权益（百万元） 6,852 每股净资产每股净资产 10.83 市净率市净率 7.0 净负债率净负债率 -30.58% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.47 0.51 Q2 0.42 0.45 Q3 0.57 0.69 Q4 0.39 0.44 全年全年 1.84 2.09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -3% 22% 83% 相对指数 -5% 20% 70% 相关报告 收入业绩稳步增长， 多品类布局中长期增长点 2020.10.28 内销业务逐步回暖， 制造向零售转型积极推进 2020.08.22 渠道扩张与优化积极推进， 龙头优势不断凸显 2020.04.27 业
9、绩增长符合预期，渠道建设持续推进 2019.08.16 多品类多品牌稳步推进，收入增长符合预期 2019.04.25 公 司 更 新 报 告 公 司 更 新 报 告 -21% 3% 27% 51% 75% 99% -42020-82020-12 52周内股价走势图周内股价走势图 顾家家居上证指数 林纸产品林纸产品/原材料原材料 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 34 Table_Page 顾家家居(603816) 顾家家居(603816) 模型更新时间： 2020.12.21 股票研究股票研究 原材料 林纸产品 顾家家居(6038
10、16) 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 92.50 上次预测： 75.00 当前价格： 76.36 公司网址 公司简介 公司专业从事客厅及卧室家具产品的 研究、开发、生产与销售，为全球家庭 提供健康、 舒适、 环保的客厅及卧室家 居产品。公司旗下拥有“顾家工艺沙 发” 、 “KUKAHOME 全皮沙发” 、 “顾家 软床” 、 “顾家床垫” 、 “顾家布艺” 、 “顾 家功能” 等系列产品， 加上美国功能沙 发合作品牌 “LA-Z-BOY 乐至宝” 以及 “米檬生活” 组成了满足不同消费群体 需求的产品矩阵。 绝对价格回报（%） 52 周内价格范围 33.98-8
11、3.00 市值（百万） 48,291 财务预测（单位：百万元）财务预测（单位：百万元） 损益表损益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入营业总收入 9,172 11,094 12,563 14,866 17,639 营业成本 5,836 7,226 8,162 9,672 11,484 税金及附加 82 79 90 106 126 销售费用 1,789 2,073 2,362 2,758 3,228 管理费用 244 292 362 424 503 EBIT 1,085 1,225 1,361 1,639 1,981 公允价值变动收益 -1 18 0 0 0
12、 投资收益 106 140 158 187 222 财务费用 25 104 45 40 35 营业利润营业利润 1,158 1,292 1,497 1,821 2,208 所得税 312 302 343 410 489 少数股东损益 17 59 67 81 96 净利润净利润 989 1,161 1,319 1,580 1,883 资产负债表资产负债表 货币资金、 交易性金融资产 1,768 3,451 4,195 5,300 6,789 其他流动资产 893 183 183 183 183 长期投资 290 239 239 239 239 固定资产合计 1,458 1,854 1,874 1
13、,889 1,899 无形及其他资产 2,425 766 828 888 946 资产合计资产合计 10,500 12,260 13,481 15,246 17,494 流动负债 3,594 4,498 5,006 5,815 6,788 非流动负债 1,895 1,462 1,462 1,462 1,462 股东权益 5,011 6,301 7,013 7,970 9,245 投入资本投入资本(IC) 7,028 8,225 8,938 9,894 11,169 现金流量表现金流量表 NOPLAT 828 982 1,091 1,314 1,588 折旧与摊销 143 207 158 165
14、 172 流动资金增量 -53 -265 -183 -293 -352 资本支出 -716 -756 -80 -63 -53 自由现金流自由现金流 203 168 985 1,124 1,355 经营现金流 1,010 2,124 1,340 1,684 2,025 投资现金流 -1,985 305 78 124 169 融资现金流 1,587 -1,046 -674 -704 -704 现金流净增加额现金流净增加额 612 1,383 744 1,104 1,489 财务指标财务指标 成长性成长性 收入增长率 37.6% 20.9% 13.2% 18.3% 18.7% EBIT 增长率 33
15、.0% 12.9% 11.1% 20.5% 20.8% 净利润增长率 20.3% 17.4% 13.6% 19.8% 19.2% 利润率 毛利率 36.4% 34.9% 35.0% 34.9% 34.9% EBIT 率 11.8% 11.0% 10.8% 11.0% 11.2% 净利润率 10.8% 10.5% 10.5% 10.6% 10.7% 收益率收益率 净资产收益率(ROE) 21.2% 19.7% 20.1% 21.3% 21.9% 总资产收益率(ROA) 9.6% 10.0% 10.3% 10.9% 11.3% 投入资本回报率(ROIC) 11.8% 11.9% 12.2% 13.
16、3% 14.2% 运营能力运营能力 存货周转天数 72.7 64.0 64.0 64.0 64.0 应收账款周转天数 37.1 33.3 33.3 33.3 33.3 总资产周转周转天数 417.8 403.4 391.7 374.3 362.0 净利润现金含量 1.0 1.8 1.0 1.1 1.1 资本支出/收入 7.8% 6.8% 0.6% 0.4% 0.3% 偿债能力偿债能力 资产负债率 52.3% 48.6% 48.0% 47.7% 47.2% 净负债率 109.6% 94.6% 92.2% 91.3% 89.2% 估值比率估值比率 PE 48.24 41.10 36.19 30.2
17、1 25.35 PB 6.08 4.90 7.29 6.43 5.55 EV/EBITDA 16.11 18.50 30.25 24.85 20.14 P/S 3.54 4.09 3.80 3.21 2.71 股息率 1.3% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% -21%-3%14%31%48%66%83% 100% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -21% 3% 27% 51% 75% 99% -52020-10 股票绝对涨幅和相对涨幅股票绝对涨幅和相对涨幅 顾家家居价格涨幅 顾家家居相对指数涨幅 11% 16% 22% 27%
18、32% 38% 18A19A20E21E22E 利润率趋势利润率趋势 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 12% 14% 16% 18% 20% 22% 18A19A20E21E22E 回报率趋势回报率趋势 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 89% 93% 97% 101% 106% 110% 5492 6043 6594 7145 7696 8247 18A19A20E21E22E 净资产(现金)/净负债净资产(现金)/净负债 净负债(现金)(百万) 净负债/净资产(%) pOsNnNqNwPqRqPqRtOtOtN7N8Q6MoMnNtRrReRpOoMfQtRmOaQpO
19、tQxNmOuNMYpMrO 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 34 Table_Page 顾家家居(603816) 顾家家居(603816) 目 录 目 录 1. 核心观点 . 6 2. 软体行业规模稳定，集中度将逐步提升 . 6 2.1. 行业规模增长趋于平缓，我国是软体家具主要制造消费国 . 6 2.2. 从客流结构入手测算沙发和床垫的市场规模 . 9 2.2.1. 沙发市场规模稳步增长，逐步进入到大家居产品体系 . 9 2.2.2. 床垫市场规模提升来自于客单价和更换频率提升。 . 10 2.3. 地方品牌众多、消费者个性化偏好是行业分散的主要
20、原因 . 11 3. 积极建设组织能力，走出家具行业家族管理围城 . 12 3.1. 家族企业的发展依赖于企业家个人，转型面临一定挑战 . 12 3.2. 跨行业对比：美的推行职业经理人模式，完成企业传承 . 13 3.3. 率先完成职业化转型，持续打造组织能力 . 15 3.3.1. 家具行业多以家族式经营为主要方式，“创一代”活跃在一线 15 3.3.2. 顾家率先引入外部职业经理人， 及时应对家族式经营潜在风 险 16 3.3.3. 树立床垫事业部标杆案例，内部形成良好的激励机制模板 18 3.3.4. 设立经销商持股计划，提升终端渠道经营的积极性 . 19 4. 从品牌策略角度看顾家的
21、中长期布局 . 19 4.1. 布局国内外市场，收入和净利润实现稳步增长 . 20 4.2. 单品牌策略实现品类扩张，强化“顾家”品牌影响力. 21 4.2.1. 一牌多品的单品牌策略强化品牌认知 . 21 4.2.2. 沙发是“顾家”核心品类，围绕软体板块布局床垫及配套品 22 4.2.3. 依托“顾家”品牌，从软体到定制不断布局 . 24 4.3. 多品牌布局扩张目标客群，收购及对外投资是主要方式 . 25 4.4. 品牌布局思路明晰，机遇与挑战并存 . 27 5. 渠道扩张积极推进，制造向零售逐步转型 . 28 5.1. 渠道布局从多品类进行多维度扩张，经销收入快速增长 . 28 5.2
22、. 携手头部卖场，在渠道集中度提升过程中抢占份额 . 29 5.3. 跨品类之间的渠道布局互相渗透，渠道重构流量为王 . 30 6. 盈利预测 . 32 7. 风险提示 . 33 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 34 Table_Page 顾家家居(603816) 顾家家居(603816) 图表目录 图表目录 图 1：2018 年全球软体家具生产总值略有回升 . 7 图 2：2018 年全球软体家具消耗总量小幅增长 . 7 图 3：美国软体家具进口量居世界首位（2015 年数据） . 7 图 4：中国软体家具出口量居世界首位（2015 年数据） .
23、7 图 5：国内软体家具行业产值增速放缓 . 8 图 6：国内软体家具消费量增长趋于平稳 . 8 图 7：我国的软体家具生产量位列全球首位（亿美元） . 8 图 8：我国的软体家具消费量位列全球首位（亿美元） . 8 图 9：美国功能沙发市场较为成熟，渗透率较高 . 8 图 10：我国功能沙发市场尚处于起步阶段 . 8 图 11：消费者偏好的沙发材质为全皮和布艺 . 12 图 12：国内消费者在选购客厅家具时主要考虑材质、搭配等因素 . 12 图 13：公司在引入职业经理人之前，股权结构以家族式经营为主 . 16 图 14： 引入职业经理人之后， 公司对核心管理层给予了一定的股份让渡 16 图
24、 15：欧亚非持有的顾家寝具 10%股权被收购 . 18 图 16：公司回购顾家寝具的股权 . 18 图 17：企业根据需求的分散程度进行价格定位 . 19 图 18：公司通过内生+外延进行品类与品牌的扩张 . 20 图 19：公司收入实现快速增长，疫情后快速修复 . 20 图 20：公司净利润实现稳步提升，疫情后逐季修复 . 20 图 21：受并购影响，境外收入实现加速提升 . 21 图 22：海外业务毛利率自 2017 年下降后有所企稳 . 21 图 23：在细分品类扩张及渠道布局推动下，沙发收入实现稳步增长 22 图 24：餐椅收入规模相对稳定增长 . 23 图 25：配套产品收入自 2
25、016 年起保持稳步增长 . 23 图 26：顾家家居的软床及床垫收入实现较快增长 . 23 图 27：公司冠名 2018 年天猫“双十一”晚会 . 24 图 28：床垫单品得到现场嘉宾和明星的推荐（2018） . 24 图 29：公司二度冠名 2019 年天猫“双十一”晚会. 24 图 30：功能单椅在晚会现场进行展示推介（2019） . 24 图 31：新增产能布局预计将稳步推进 . 25 图 32：交易完成后公司将持有玺堡家居 51%股权 . 26 图 33：实际控制人对玺堡家居业绩做出不可撤销承诺 . 26 图 34： 敏华控股从定位于中高端的功能沙发开始， 通过内生扩张与外延 布局的
26、方式进行品类以及产品价格带的延展 . 27 图 35：渠道布局稳步推进 . 29 图 36：公司的各类门店数量主要集中在沙发类 . 29 图 37：店态 1+N+X 全面升级，实现渠道管理数字化 . 29 图 38：经销商利润主要被各类成本分割 . 30 图 39：租金物业、员工薪酬和营销费用增加，经销商利润被不断挤占 30 图 40：苏宁易购与顾家家居的联合旗舰店于 2018 年 11 月 30 日落地31 表 1：沙发市场规模预测的假设条件 . 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 34 Table_Page 顾家家居(603816) 顾家家居(6
27、03816) 表 2：沙发市场的需求主要来自于新房装修 . 10 表 3：床垫市场规模预测的假设条件 . 10 表 4：床垫市场规模以线下新房市场为主 . 11 表 5：软体公司大多以某个品类作为自己的核心产品，并进行同行业内 的延展与布局 . 12 表 6：家电行业中有多个老板+职业经理人的成功案例 . 13 表 7：方洪波的职业生涯伴随着美的发展 . 14 表 8：美的集团的前三名高管薪酬总额远高于同行业平均水平（单位： 万元） . 14 表 9：美的集团事业部制经过多次变化，职业化模式的打造有助于公司 不断调整内部结构 . 15 表 10：家具板块上市公司目前大多数为“创一代”参与经营
28、. 15 表 11：公司外部聘任的职业经理人主要来自于家电和零售行业 . 17 表 12：公司对核心高管、中层管理人员进行了范围较大的股权激励 17 表 13：公司拟定投资 10.06 亿元用于建设定制智能家居制造项目 . 24 表 14： 公司通过海外收购和股权投资的形式扩张品牌布局， 扩展价格区 间（以同类型沙发为例） . 26 表 15: 多品牌战略的优缺点 . 28 表 16：顾家家居利润表预测摘要 . 32 表 17：顾家家居 PE 估值可比公司估值情况 . 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 34 Table_Page 顾家家居(603
29、816) 顾家家居(603816) 1. 核心观点核心观点 上调目标价至上调目标价至 92.5 元，维持增持评级。元，维持增持评级。公司持续打造组织能力并实现多 品类与多品牌发展，随着渠道深度挖掘与广度延展，有望在变化的市场 环境抢占更多份额。考虑渠道变革及品类结构变化从投入期进入收获期 的动态变化，下调 2020 年、上调 20212022 年 EPS 预测至 2.09(- 0.03)/2.50(+0.02)/2.98(+0.11)元，考虑管理优势突出并参考可比公司给予 估值溢价， 给予 2021 年 37 倍 PE， 上调目标价至 92.5 元维持增持评级。 公司持续打造组织能力与职业化团
30、队素质，充分进行激励放权实现综合 管理经营能力的不断提升。 公司持续打造组织能力与职业化团队素质，充分进行激励放权实现综合 管理经营能力的不断提升。公司通过引入职业经理人、推行限制性股票 期权计划以及树立床垫事业部标杆案例，先于同行业完成从家族式到职 业化团队打造的转型，不断提升综合管理能力，为单品牌内生扩张与多 品牌协同发展提供了强大的人才储备，组织能力提升助力公司持续发展。 通过单品牌战略实现内生的品类扩张，外延式整合实现多品牌发展实现 目标市场的扩张。 通过单品牌战略实现内生的品类扩张，外延式整合实现多品牌发展实现 目标市场的扩张。公司在传统皮沙发基础上，围绕软体板块布局更多品 类， 不
31、断强化顾家品牌在消费者内心中的形象， 实现品牌影响力的提升。 此外，公司通过购买品牌进入新的市场，抢占差异化市场定位下的消费 市场。 渠道扩张积极推进 “渠道扩张积极推进 “1+N+X” ， 从制造型向零售型转型。” ， 从制造型向零售型转型。 公司积极尝试大 家居融合店、多品类店等多种模式，通过建设区域零售中心以对市场进 行高效反馈并精细投放资源。同时公司为门店搭建信息化系统精准掌握 终端零售情况，提升服务标准化能力，逐步实现从制造向零售家居企业 转型。 风险提示：风险提示：原材料价格波动的风险，房地产波动影响终端需求的风险 2. 软体行业规模稳定，集中度将逐步提升软体行业规模稳定，集中度将
32、逐步提升 软体行业空间广阔，多因素导致软体行业集中度相对分散。软体行业空间广阔，多因素导致软体行业集中度相对分散。根据我们对 终端客流结构的测算， 到 2020 年沙发与床垫市场规模分别为 593 亿元、 619 亿元，现阶段 CR3 均低于 10%。从行业集中度提升角度来看，龙头 企业仍有较大空间：首先，地方性品牌占据了市场主导地位造成行业分 散，全国布局的品牌凤毛麟角；其次，终端消费者较强的个性化审美， 影响购买决策因素多样， 品牌难以成为当前发展阶段的首要考量； 最后， 在不考虑追求成本最优、规模效应最大时，行业进入壁垒并不高，这导 致企业的先发优势存续时间并不会很长，通过新产品设计以及
33、上市后的 追赶快速补足短板，导致在产品类型对比上再次回到同质化的发展阶段。 2.1. 行业规模增长趋于平缓， 我国是软体家具主要制造消费国 行业规模增长趋于平缓， 我国是软体家具主要制造消费国 现代软体家具以床垫沙发为主，在国内发展已有现代软体家具以床垫沙发为主，在国内发展已有 30 余年。余年。软体家具主 要指由弹性材料和软质材料，辅以绷结材料和装饰面料及饰物制成的各 种软家具，主要包括沙发、软床、床垫、餐椅等。海外市场的软体家具 行业发展周期较长，目前已形成相对成熟的业态与发展模式，行业内涌 现出多家龙头企业，市场格局基本确定。而国内现代软体家具产业正式 起步于二十世纪 80 年代初，在引
34、进国际先进生产设备及制造技术的基 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 34 Table_Page 顾家家居(603816) 顾家家居(603816) 础上，通过消化吸收，在技术工艺、产品品质、设计研发实力、销售规 模以及经济效益等方面得到全面提升，行业总体处在发展初期，目前已 完成从培育期到快速发展期的过渡，下一阶段将向着成熟期方向演进。 全球软体家具生产总值下降， 消耗总量小幅增长。全球软体家具生产总值下降， 消耗总量小幅增长。 截至 2018 年， 全球软 体家具生产总值为 521 亿美元，同比增长 11.52%，相较于 2017 年同比 下降有所改
35、善；全球软体消耗总量为 439.4 亿美元，同增 2.19%。2017 年生产总值同比下降的原因在于受到外部环境变化、国际贸易政策调增， 全球家具贸易出现一定的不确定性，因此也带来生产总值的降低，随着 外部环境改善，2018 年略有回升。 图图 1：2018 年全球软体家具生产总值略有回升年全球软体家具生产总值略有回升 图图 2：2018 年年全球软体家具消耗总量全球软体家具消耗总量小幅增长小幅增长 数据来源：意大利米兰轻工业信息中心，国泰君安证券研究 数据来源：意大利米兰轻工业信息中心，国泰君安证券研究 中美分居全球最大的出口国与进口国。中美分居全球最大的出口国与进口国。进出口方面，中国 2
36、015 年软体 家具出口量达 127.04 亿美元，占全年生产总量的 40%，是全球最大的出 口国；而美国作为全球最大的软体家具进口国，2015 年进口量为 58.10 亿美元， 占全年消费量 144.62 亿美元的 40.17%， 是全球最大的进口国； 中国同期进口额仅为 1.73 亿美元，消费主要依赖国内自行生产。我国是 全球范围内软体家具产品最大的出口生产国。 图图 3： 美国软体家具进口量居世界首位 （美国软体家具进口量居世界首位 （2015 年数据）年数据） 图图 4： 中国软体家具出口量居世界首位中国软体家具出口量居世界首位 （2015 年数据）年数据） 数据来源：CSIL，国泰君
37、安证券研究 数据来源：CSIL，国泰君安证券研究 国内的消费家具产量和消费量的增长趋于平缓。国内的消费家具产量和消费量的增长趋于平缓。国内软体家具消费量已 由 2006 年的 44.74 亿美元增长至 2016 年的 200.12 亿美元，约合 1,380 亿元人民币，同比增速为 4.2%，20062016 年的年均复合增速 16.16%， -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400 500 600 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 全球软体家具总产值（亿美
38、元）同增 -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0 100 200 300 400 500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 全球软体家具消耗总量（亿美元）同增 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 34 Table_Page 顾家家居(603816) 顾家家居(603816) 已成为全球最大的消费国。2016 年我国软体家具年产值达到 318.54 亿 美元，约合 2,200 亿元人民币，与 2006 年的 77.45 亿美元相比，年化复 合增长率达到 15.18%。 图图 5：国内软体家具行业产值增速放缓国内软体家具行业产值增速放缓 图图 6：国内软体家具消费量增长趋于平稳：国内软体家具消费量增长趋于平稳 数据来源：CSIL，国泰君安证券研究 数据来源：CSIL，国泰君安证券研究 图图 7： 我国的软体家具生产量位列全球首位 （亿美元）： 我国的软体家具生产量位列全球首位 （亿美元） 图图 8： 我国的软体家具消费量位列全球首位 （亿美元）： 我国的软体家具消费量位
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