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【研报】钢铁行业研究专题报告：钢企冷轧产品高盈利能否持续？-20201222（22页）.pdf

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1、敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/23 产业研究专题报告产业研究专题报告相关研究报告相关研究报告投资要点：随着全球经济的复苏、制造业景气度持续走高，黑色系价格形成共振上涨，冷轧和热轧产品价格均已创出近十年新高，像冷轧板这类细分产品盈利已回到近三年新高。通过分析2005年以来全球钢材价格变动三个周期的特征以及背后的驱动因素，发现：经济增速回升阶段性高点的年份与钢价高点时机基本同步，经济放缓对价格冲击受到供需状态的影响，存在小幅延缓或提前效果；周期内供需差值的变化是决定价格涨跌幅度的主要因素；板材、长材价格分别与消费、投资增速相对 GDP 增速高低的相关性大。展望

2、2021 年影响钢材价格变化的三个主要因素：全球经济增速变化，供需差值，经济结构。 2021 年全球经济随着疫苗投入使用将进入加快复苏，受低基数影响，经济增速将快速反弹，进一步拉动钢铁需求释放。受经济增速反弹拉动，钢价将同步上行。疫情之前 2019 年全球钢铁供需差值为-1108 万吨，总体供需处于弱平衡状态； 2016 年以来中国推进在去产能， 2020 年全球产能没有发生较大变化，受疫情影响，部分产能转到 2021 年投产，预计 2021 年供需差值会出现边际小幅缩小，大幅转正的可能性不大。供需状态对钢价变化的附加影响效果较小。疫情之前全球经济结构中，消费增速已经开始超过

3、投资；尽管 2020 年疫情对各国消费的冲击大于投资，但随着疫情得到有效控制，消费将会回到高于整体 GDP 增速区间，对面向消费链条为主的板材形成较好支撑。全球汽车产业在进入存量更新需求为主的阶段后，连续三年销量下滑，2021 年在消费复苏和中国内循环的推动下，将会迎来增长，进一步强化对冷轧产品价格的支撑。投资建议投资建议：2021 年全球经济增速反弹、居民消费重回高增长区间的预期下；钢铁供需边际小幅转宽松，制造业高景气度、汽车产销重归增长，对冷轧板价格有支撑，叠加目前海外钢铁产业整体仍处在被动去库状态，未来冷轧板价格或将整体处在高位区间，产品高盈利有保障。建议继续关注部分

4、生产冷轧（含镀锌）高端产品的公司。风险风险提示提示：海外疫情影响时间较长，经济复苏偏弱，制造业景气度下滑；国内在内循环发展格局下，内需增长低于预期，汽车、家电等下游需求弱。撰写日期：撰写日期：2020 年年 12 月月 22 日日证券研究报告证券研究报告-产业研究专题报告产业研究专题报告钢企冷轧产品高盈利能否持续？钢企冷轧产品高盈利能否持续？钢铁行业研究专题报告钢铁行业研究专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/23 产业研究专题报告产业研究专题报告内容目录内容目录 1. 钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高.4 2. 重要

5、经济体的热轧板和冷轧板产品价格全年呈现重要经济体的热轧板和冷轧板产品价格全年呈现 V 型大反弹型大反弹.6 3. 2005 年以来全球钢材市场价格三轮周期特征分析年以来全球钢材市场价格三轮周期特征分析.7 3.1. 2005-2009 年：钢价上行长、下跌短；长强板弱.9 3.2. 2009-2015 年：钢价上行短，下跌长；板长变化幅度一致. 11 3.3. 2015-2020 年：钢价上行长、下跌短，长强板弱.14 3.4. 总结：宏观上影响钢价的主要因素.17 4. 新一轮周期冷轧板价格展望新一轮周期冷轧板价格展望.18 5. 投资建议投资建议.22 图表目录图表目录图 1：上海、天津

6、热轧板现货价格.5 图 2：上海、天津冷轧板现货价格.5 图 3：美国市场冷轧板和热轧板市场价格. 5 图 4：欧盟市场冷轧板和热轧板市场价格. 5 图 5：2011-2020 年冷轧板吨钢利润.5 图 6：长流程钢厂吨钢毛利模拟.5 图 7：重要经济体热轧板市场价格.6 图 8：重要经济体冷轧板市场价格.6 图 9：重要经济体中厚板市场价格.6 图 10：重要经济体螺纹钢市场价格.6 图 11：全球钢铁价格指数.8 图 12：中国钢铁价格指数. 8 图 13：全球钢铁价格综合指数与全球 GDP 增速. 8 图 14：2005-2009 年重要经济成品钢表观需求量.10 图 15：2005-2

7、009 年全球及重要经济体 GDP 增速.10 图 16：2005-2009 年中国 GDP 不变价当季同比.10 图 17：2005-2009 年全球消费、投资、GDP 增速.10 图 18：2005-2009 年中国经济三驾马车增速同比.10 图 19：2005-2009 年中国和海外长材产量.10 图 20：2005-2009 年中国和海外板材产量.10 图 21：2005-2009 年全球汽车产量情况.10 图 22：2005-2009 年全球钢材需求和供给情况.11 图 23：2009-2015 年重要经济体成品钢表观需求量.12 图 24：2009-2015 年全球消费、投资、GD

8、P 增速.12 图 25：2009-2015 年中国 GDP：不变价：当季同比.13 图 26：2009-2015 年中国经济三驾马车增速同比.13 图 27：2009-2015 年全球长材和板材产量.13 图 28：2009-2015 年中国长材和板材产量.13 图 29：2009-2015 年全球汽车产量情况.13 图 30：2009-2015 年全球钢材需求和供给情况.13 pOtMnNtOwPoPsNmNsPmRtN6M8Q8OmOnNsQrRlOmNoMfQsQoN9PrQpMxNmPtOuOtRnR 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券3/23 产业研究专题报告产业研究专题报告图

9、 31：中国高炉开工率.14 图 32：美国、日本、韩国钢铁行业产能利用率情况.14 图 33：2015-2019 年重要经济体成品钢表观需求量.15 图 34：2015-2019 年中国 GDP 不变价当季同比.15 图 35：2015-2109 年中国经济三驾马车增速同比.15 图 36：2015-2019 年中国基建、房地产、制造业投资同比.15 图 37：2015-2019 年全球及重要经济体 GDP 增速.16 图 38：2015-2019 年全球汽车产量情况.16 图 39：2015-2019 年中国汽车和乘用车销量情况.16 图 40：2015-2019 年美国、日本、欧洲、韩国

10、汽车销量情况. 16 图 41：2015-2018 年全球长材和板材产量.16 图 42：2015-2019 年全球需求和供给情况.16 图 43：中国、印度、日本、韩国、欧盟、美国合计供需差值.17 图 44：中国高炉开工率.17 图 45：美国和日本粗钢产能利用率.17 图 46：中国 GDP 增速.19 图 47：美国、欧元区、日本、韩国 GDP 增速.19 图 48：全球（不含中国）新冠肺炎当日新增病例.20 图 49：中国制造业 PMI.20 图 50：重要经济体制造业 PMI.20 图 51：全球汽车产销量情况.20 图 52：部分重要经济体汽车销量同比.20 图 53：美国制造业

11、 PMI 指数与冷轧板、热轧板市场价格.20 图 54：美国制造业 PMI 指数与中厚板、螺纹钢市场价格.21 图 55：欧元区制造业 PMI 指数与冷轧板、热轧板市场价格.21 图 56：欧元区制造业 PMI 指数与中厚板、螺纹钢市场价格.21 图 57：中国制造业 PMI 指数与冷轧板、热轧板市场价格.21 图 58：中国制造业 PMI 指数与中厚板、螺纹钢市场价格.21 图 59：欧美日韩汽车销售情况.21 图 60：全球重要经济体冷轧板市场价.22 图 61：全球重要经济体热轧板市场价.22 图 62：美国钢铁存货和出货情况.22 图 63：日本钢铁库存和出货指数.22 表 1：重要经

12、济体钢材价格见底时间. 7 表 2：2005 年以来全球和中国钢铁价格指数变化. 8 表 3：2005 年以来钢价三轮变化和驱动因素.17 敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券4/23 产业研究专题报告产业研究专题报告在我们年度策略报告供给优化渐入佳境，需求转化迎来新周期，提请关注生产高端冷轧板的公司，指出受汽车、家电供需的好转，生产高端冷轧板的公司盈利整体好于 2020 年水平。当前 11 月以来钢企冷轧产品盈利持续回升，目前已回升至近十年同期第二高位，上周吨钢毛利已回到近三年新高；未来钢企冷轧产品高盈利能否持续？我们想从历史宏观与钢价变化规律，来探究目前顺周期趋势下钢企冷轧产品

13、是否具备高盈利保障。我们通过分析 2005 年以来全球钢材价格变动三个周期的特征以及背后的驱动因素：经济增速回升阶段性高点的年份与钢价高点时机基本同步，后续经济放缓对价格冲击受到供需状态的附加影响，存在小幅延缓或提前效果；周期内供需差值的变化是决定价格涨跌幅度的主要因素；板材、长材价格分别与消费、投资增速相对 GDP 增速高低相关性大。展望 2021 年影响钢材价格变化的三个主要因素：全球经济增速变化，供需差值，经济结构： 2021 年全球经济随着疫苗投入使用将进入加快复苏，受低基数影响，经济增速将快速反弹，进一步拉动钢铁需求释放。受经济增速反弹拉动，钢价将同步上行。疫情之前

14、 2019 年全球钢铁供需差值为-1108 万吨，总体供需处于弱平衡状态；2016 年以来中国推进在去产能，2020 年全球产能没有发生较大变化，受疫情影响，部分产能转到 2021 年投产，预计 2021 年供需差值会出现边际小幅缩小，大幅转正的可能性不大。供需状态对钢价变化的附加影响效果较小。疫情之前全球经济结构中，消费增速已经开始超过投资；尽管 2020 年疫情对各国消费的冲击大于投资，但随着疫情得到有效控制，消费将会回到高于整体 GDP 增速区间，对面向消费链条为主的板材形成较好支撑。全球汽车产业在进入存量更新需求为主的阶段后，连续三年销量下滑，2021 年在消费复苏和中

15、国内循环的推动下，将会迎来增长，进一步强化对冷轧产品价格的支撑。 2021 年全球经济增速反弹、居民消费重回高增长区间的预期下；钢铁供需边际小幅转宽松，制造业高景气度、汽车产销重归增长，对冷轧板价格有支撑，叠加目前海外钢铁产业整体仍处在被动去库状态，未来冷轧板价格或将整体处在高位区间，产品高盈利有保障。 1. 钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高国内钢材中冷轧和热轧产品现货价格已回到近十年的历史新高国内钢材中冷轧和热轧产品现货价格已回到近十年的历史新高：截止 12 月 18 日，上海冷轧板市场价格 5740 元/吨，镀锌板市场价格 57

16、10 元/吨，是 2011 年以来的新高；上海热轧板市场价格 4730 元/吨，是 2012 年以来的新高。整体来看，国内冷轧板和热轧板现货价格已回到近十年的历史新高。美国和欧洲钢材市场冷轧和热轧价格已接近十年新高美国和欧洲钢材市场冷轧和热轧价格已接近十年新高。截止截止 12 月月 18 日日美国冷轧板市场价格 1147 美元/吨，10 月以来涨幅 355 美元。欧洲冷轧板市场价格 871 美元/吨，10 月以来上涨 184 美元/吨。美国热轧板市场价格 1024 美元/吨，10 月以来上涨 360 美元。欧洲热轧板市场价格 766 美元/吨，10 月以来上涨 192 美元/吨。美

17、国冷轧、热轧产品价格是 2008 年金融危机以来的新高，欧盟地区冷轧、热轧产品价格是 2012 年以来的新高。钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高。钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高。根据钢联终端调研统计，截止 12 月 18 日，12 月钢企冷轧产品（冷轧板）平均吨钢利润达到 727 元/吨，上周为 948 元/吨；华宝证券采用原料价格滞后 25 天作为成本进行测算模拟，12 月 18 日冷轧板吨钢毛利 1120 元/ 吨。从调研吨钢利润和模拟测算毛利来看，目前冷轧产品吨钢毛利为 2018 年以来新高，在近十年的历史同期也已经上升到第二高位。敬请参阅报告结尾处免责声明

18、华宝证券5/23 产业研究专题报告产业研究专题报告整体来看，随着全球经济复苏，制造业高景气度持续，汽车、家电等行业供需两旺，对上游冷轧产品（包括冷轧板、镀锌板）有较大拉动；顺周期下，钢企该类产品盈利持续改善。图 1：上海、天津热轧板现货价格图 2：上海、天津冷轧板现货价格资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部图 3：美国市场冷轧板和热轧板市场价格图 4：欧盟市场冷轧板和热轧板市场价格资料来源：Wind，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部图 5：2011-2020 年冷轧板吨钢利润图 6：长流程钢厂吨钢毛利模拟资料来源

19、：钢联终端，华宝证券研究创新部资料来源：Wind，华宝证券研究创新部敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券6/23 产业研究专题报告产业研究专题报告 2. 重要经济体的热轧板和冷轧板产品价格全年呈现重要经济体的热轧板和冷轧板产品价格全年呈现 V 型大反弹型大反弹 2020 年全球经济在经历疫情冲击、复工复产以来，钢铁产品价格出现 V 型反弹，全球热轧板、冷轧板、中厚板、螺纹钢价格出现大幅波动，呈现以下特点：部分重要经济体的热轧板和冷轧板价格年中见底以来大幅回升部分重要经济体的热轧板和冷轧板价格年中见底以来大幅回升：截止 12 月中旬重要经济体除日本外，热轧板的市场价格在年中见底后都出

20、现大幅回升；其中美国由底部上涨 80.93%，欧盟上涨 55.56%，独联体上涨 72.96%，中国上涨 40%，只有日本下跌-4.4%。截止 12 月中旬重要经济体除日本市场的冷轧板价格涨幅较弱外，其他均有大幅上涨；其中美国由底部上涨 54.68%，欧盟上涨 47.78%，独联体上涨 41.51%，中国上涨 57.36%，日本上涨 1.58%。重要经济体的中厚板和螺纹钢价格年中见底后重要经济体的中厚板和螺纹钢价格年中见底后，回升幅度弱于热轧板和冷轧板回升幅度弱于热轧板和冷轧板。截止 12 月中旬重要经济体国家的中厚板市场价格在年中见底后，有一定程度的回升；其中美国上涨 38.11%，欧盟上涨 22.81%，日本上涨 3.45%，独联体上涨 41.65%，中国上涨 22.4%。重要经济体的螺纹钢均有小幅和一定程度的上涨；美国上涨 6.26%，欧盟上涨 24.07%，日本上涨 4.97%，独联体上涨 47.95%，中国上涨 24.34%。总体来看，重要经济体的中厚板和螺纹钢价格见底回升幅度弱于热轧板和冷轧板。重要重要经

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