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清科观察：《2016中国PE母基金发展报告》发布+“股权投资大时代”FOF迎来大爆发（7页）.pdf

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清科观察：《2016中国PE母基金发展报告》发布+“股权投资大时代”FOF迎来大爆发（7页）.pdf

1、清科清科观察观察：2016 中国中国 PE 母基金发展母基金发展报告发布，报告发布， “股权投资大“股权投资大时代时代”FOF 迎来大迎来大爆发爆发清科研究中心 2016-11-3 孟宇 2016 年我国已正式进入“资本股权投资时代” ，以北京为中心的环渤海，以上海为中心的长三角和以深圳为中心的珠三角发展成为股权行业最活跃的三个区域。经过二十年的发展变迁，资本市场政策逐步开放，创新驱动成为国家战略，市场上活跃的机构已超过一万家，管理资本量超过 6 万亿人民币，市场规模实现质的飞跃。随着市场利率趋零，无风险收益不断下降，金融市场进入寒冬期，资产配置压力攀升，无论是政府平台还是各个

2、园区都在谋求产业的转型和升级，人民币母基金在此背景下进入全面发展阶段。2015-2016 年中国股权投资市场新机构不断涌现，众多老牌机构设立新基金，为母基金提供了丰富的投资标的。作为基金的平台、资产配置的工具，未来在资金端和资产端两端，中国母基金将向产业化、专业化、两极化和综合化的方向更好的发展。在此背景下，清科研究中心发布了2016 年中国 VC/PE 母基金发展研究报告，梳理了我国 VC/PE 母基金行业发展格局以及我国母基金市场发展现状，并对 VC/PE 母基金运作模式及投资回报进行了研究分析，最后针对 VC/PE 母基金所面临的机遇和挑战进行了阐述，为股权投资机构

3、更好的开展母基金业务提供参考。私募股权母基金发展私募股权母基金发展现状现状：各项红利政策助推各项红利政策助推 PE/VC 母基金迎来历史性配置机遇母基金迎来历史性配置机遇在中国经济转型升级的大背景下，中国 VC/PE 母基金进入全面发展阶段，特别是在 2015 年以后呈爆发式增长。截至 2016 年 6 月底，中国私募股权市场上活跃的 FOFs 共计 1,175 支，管理资本总量近 25,000 亿元人民币。2015 年起政府全面开展大众创新，万众创业，相关扶持政策落地将为创投基金的募集创造更好的政策和市场环境；其次，国内正处于技术革命端口，基于互联网创新层出不穷；而不断拓展多层次资本

4、市场体系，也为 PE/VC 的退出提供了更为宽广的退出渠道。在结构转型的大背景之下，新经济和新行业受到资本市场的格外关注，在万众创业的背后，是日益增加的 PE/VC 等投资于一级市场的股权投资基金，各种制度红利为 PE/VC 母基金带来历史性配置机遇。从中国私募股权市场人民币 FOFs 类型来看，政府引导母基金共有 676 支，占 1,013 人民币 FOFs 总数的 66.7%，相比之下国有企业参与设立的市场化 FOFs 和民营资本运作的市场化 FOFs 分别为 109 支和 228 支，仅占总数的 10.8%和 22.5%。从可投资资本量角度分析，政府引导基金披露的 617

5、支基金可投资本量共 11,631.06 亿元人民币，占总可投资本量的 81.4%；民营资本运作的市场化 FOFs 披露的 151 支基金仅募集 1,242.97 亿元人民重磅商务报告 1、每日更新5+最新重磅报告； 2、每日分享当日华尔街日报、金融时报； 3、每周分享经济学人 4、每月汇总500+份当月重磅报告（增值服务）扫一扫二维码或加Q群：245420016 每日更新重磅研究报告币，占总可投资本量 10.8%。国有企业参与设立的市场化 FOFs 披露的 57 支基金可投资本量共 1,419.53 亿元人民币，占总可投资本量的 9.9%，与政府引导基金和民营资本运作的市场

6、化 FOFs 从规模上有一定差距。从平均可投资资本量来看，政府引导基金的平均可投资本量低于国有企业参与设立的市场化 FOFs，但略高于民营资本运作的市场化 FOFs。国有企业参与设立的市场化 FOFs 的平均可投资本量最高，为 24.90 亿元人民币，这与国有企业自身管理的资金规模较大有密切联系。民营资本运作的市场化 FOFs 平均可投资本量为 8.23 亿元人民币。政府引导基金平均可投资本量为 18.85 亿元人民币，这也与政府引导基金希望用少量资金撬动更多社会资金带动产业升级的初衷有关，单支政府引导基金的规模并不大。图图 1 中国私募股权市场人民币中国私募股权市场人民

7、币 FOFs 类型分析（按机构类型，个）类型分析（按机构类型，个）政府引导基金, 676, 66.7% 民营资本运作的市场化FOFs, 228, 22.5% 国有企业参与设立的市场化 FOFs, 109, 10.8% 中国私募股权市场人民币中国私募股权市场人民币FOFs类型分析（按机构类型，个）类型分析（按机构类型，个）来源：私募通 2016.07 图图 2 中国私募股权市场人民币中国私募股权市场人民币 FOFs 类型分析（按管理资本量类型分析（按管理资本量,人民币亿元）人民币亿元）私募股权母基金资产配置：私募股权母基金资产配置：多元多元化化永不过时，创业基金永不过时，创业基金配置比

8、例最高配置比例最高全球化的外资 PE FOFs 投资区域一般较广阔，在资产组合中除了中国地区的投资也会挖掘周边其他新兴市场国家的机会，例如：磐石基金设置一支团队针对中国、印度、越南等地区进行项目管理和机会发掘。分散的地域一定程度上分散了所面临的宏观经济风险和政治风险，多数外资 PE FOFs 将分散的地域进行统一管理和运作。我国 PE FOFs 的配置资产类别大致分为创业基金、成长资本、并购基金、房地产基金、夹层基金、天使基金与其他投资基金。通过对中国私募股权活跃的 FOFs 投资情况进行梳理，我们发现其资产配置结构呈现相似的发展趋势，主要由创业基金、成长基金以及

9、并购基金三部分组成，占比超过 90%，其中，创业基金以超过半数的绝对比例优势成为 PE FOFs 最大投资基金标的。数据显示，2008 年至 2016 年上半年国内 PE FOFs 减少对创业基金的配置比例，转为对成长基金与并购基金的大量投资。政府引导基金, 11631.06 , 81.4% 国有企业参与设立的市场化 FOFs, 1419.53 , 9.9% 民营资本运作的市场化FOFs, 1242.97 , 8.7% 中国私募股权市场人民币中国私募股权市场人民币FOFs类型分析类型分析（按管理资本量（按管理资本量,人民币亿元）人民币亿元）来源：私募通 2016.07 图图 3

10、 2003-2015 全球私募股权市场全球私募股权市场 PE FOFs 募集情况募集情况图图 4 2008-2016H1 国内国内 PE FOFs 资产配置情况（资产配置情况（%） 42 72 106 126 160 148 110 74 84 98 91 91 63 8 19 31 33 57 49 25 16 17 21 17 15 15 0 10 20 30 40 50 60 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2003-20

11、15全球私募股权市场全球私募股权市场PE FOFs募集情况募集情况基金数量（个）基金规模($Bn) 来源：Preqin，清科研究中心 2016.07 68.18 58.06 53.19 60.42 58.33 26.09 18.18 11.11 42.86 4.55 37.10 43.62 31.25 20.83 65.22 72.73 66.67 17.86 18.18 3.23 1.06 2.08 4.17 4.35 22.22 3.57 1.61 1.06 4.17 4.35 9.09 12.50 4.55 4.55 2.08 4.17 0% 10% 20% 30% 40% 50%

12、60% 70% 80% 90% 100% 20082009200016H1 2008-2016年年H1国内国内PE FOFs资产配置情况（资产配置情况（%）创业基金成长基金并购基金 FOF基金房地产基金夹层基金其他投资基金天使基金来源：私募通 2016.07 私募股权母基金回报预期：私募股权母基金回报预期：作为稳健的作为稳健的 VC/PE 投资工具，投资工具，FOFs 投资回报投资回报未来未来可期可期 PE FOFs 已成为国内私募股权领域中一种重要的投资种类。通过将募集到的资金投放到不同种类的 PE 基金中，PE FOFs 使得投

13、资组合实现多样化，从而降低了投资的整体风险。由于 PE FOFs 通常与很多业绩优秀的 PE 基金保持着良好的合作关系，一些资源有限的投资人选择通过 PE FOFs 参与到一般情况下较难进入的 PE 基金当中。与私募股权基金和创业投资基金投资单支基金相比，母基金投资多支基金，进入优秀基金的机会较大，投资风险较低，并且预期投资回报通常高于市场平均回报。图图 5 1998-2010 年全球年全球 PE 母基金投资收益率趋势图母基金投资收益率趋势图私募股权母基金未来展望：私募股权母基金未来展望：成就与挑战并存，成就与挑战并存，路漫漫其修远兮路漫漫其修远兮由于 FOFs 是海外新引入的产

14、品，受投资机构对 FOFs 运作方式的不明晰与投资策略失当的影响，整体来说，国内 FOFs 面临三大挑战：首先，市场发展格局未明确。相较于欧美发达国家完善的金融体系，我国 VC/PE 母基金市场发展格局还尚未明晰。其次，投资效率与投资回报低于预期。此外，团队的研究力量相对缺乏，基金选择还处于约谈基金经理的感性阶段；对未来发展评判模型的缺失使得基金选择仅靠历史业绩表现，无法支撑整个投资决策的稳定；国内大类资产的缺乏导致 FOFs 基金无法发挥出其优势，造成 FOFs 基金与子基金趋同。最后，由于一些政策限制，像保险资金以及企业年金这种以 FOFs 模式管理资产的机构被允许

15、投资的标的也相对单一。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 1998-2010年全球年全球PE母基金投资收益率趋势图母基金投资收益率趋势图前四分位前四分位IRR 中位数中位数IRR 后四分位后四分位IRR 来源：Preqin，清科研究中心整理 2016.07 针对私募股权母基金的发展瓶颈我们提出以下建议：1) 为母基金制定明确的目标和策略。2) 为母基金挑选适合的经理人选。3) 制定完善的母基金管理流程。4）对子基金展开严格的

16、尽职调查。5）对直投基金进行动态风险控制。6） FOFs 要与其他私募股权投资方式进行组合。7）确保投资机构充分认识私募股权风险。8）针对不同主体制定多层次信息披露规则。9）实行境内外私募基金备案制度。10）鼓励渐进的私募股权投资规划。尽管 FOFs 在国内的发展面临着一些问题和挑战，但从其基金属性来看，FOFs 在分散投资风险、丰富产品配置方面有着天然优势，同时，专业化的基金管理和基金投资能力，也保证了其投资收益的稳定性，是未来中国股权投资市场重要的投资工具。在大众创新万众创业以及多行业政策逐步放开的背景下，国内 VC/PE 基金发展势头强劲，为国内母基金的发展提供了

17、良好的市场环境。目前，随着政府引导基金加速落地、国资背景母基金运作的逐步市场化以及民营母基金市场规模的扩大，中国母基金市场即将进入一个新的发展阶段。上文引用数据来自清科研究中心私募通：私募通是清科研究中心旗下一款覆盖中国创业投资及私募股权投资领域最为全面、精准、及时的专业数据库，为有限合伙人、VC/PE 投资机构、战略投资者，以及政府机构、律师事务所、会计师事务所、投资银行、研究机构等提供专业便捷的数据信息。清科研究中心于 2000 年创立，致力于为众多的有限合伙人、VC/PE 投资机构、战略投资者，以及政府机构、律师事务所、会计师事务所、投资银行、研究机构等提供专业的信息、数据、研究和咨询服务。范围涉及出资人、创业投资、私募股权、新股上市、兼并收购、房地产基金以及 TMT、清洁技术、医疗健康、大消费、现代农业、先进制造业等行业市场研究。目前，清科研究中心已成为中国私募股权投资领域最专业权威的研究机构。清科研究中心旗下产品品牌包括：研究报告、定制咨询、私募通、评价指数等。

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