1、1 证券研究报告 行业评级： 上次评级： 行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 化工化工 中性 中性 维持 2020年12月28日 （ 出口复苏，晴风初破冻出口复苏，晴风初破冻 行业投资策略 摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业回顾：三季度起海外需求恢复，带动我国出口快速回暖行业回顾：三季度起海外需求恢复，带动我国出口快速回暖 疫情冲击减弱、原油价格回升，三季度行业景气整体上行；需求端疫情逐步缓解，地产和汽车需求快速 恢复，纺服销售快速回暖，食品饮料增速逐步恢复，家电整体提升；出口受益于生产的率先恢复，以及 海外需求的逐步复苏；供给端，产能扩张周期进入尾声，2
2、020年疫情冲击明显；价格端，18年3季度后化 工品价格回落，疫情缓和价格自底部回升，多数主要大宗化学品价格、价差三季度有明显修复。 行业展望与投资策略行业展望与投资策略 主线1：出口需求韧性犹在，看好化纤产业链 主线2：农产品价格上行、种植收益提升，利好农药、磷肥、蛋氨酸 主线3：下游快速增长，进口替代的新材料：显示材料、车用环保材料 主线4：行业格局趋稳门槛提高，长期看好行业龙头：万华化学、华鲁恒升、新和成等 风险提示风险提示：原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑风险，国际贸易环境变化风险，化工品价格大幅波动原油价格大幅波动风险，宏观经济下滑风险，国际贸易环境变化风险，化工品价格大幅波动 风
3、险风险 pOpQrRrMyRpOtMoPrMnQpR9P8Q6MtRrRpNpPiNmNmOiNsQvN6MqRnRvPoOrOxNmPvN 行业回顾：三季度起海外需求恢复，带动我国出口快速回暖行业回顾：三季度起海外需求恢复，带动我国出口快速回暖1、 行业展望与投资策略行业展望与投资策略2、 3 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 主线主线1：出口需求韧性犹在，看好化纤产业链：出口需求韧性犹在，看好化纤产业链 主线主线2：农产品价格上行、种植收益提升，利好农药、磷肥、蛋氨酸：农产品价格上行、种植收益提升，利好农药、磷肥、蛋氨酸 主线主线3：下游快速增长，进口替代的新材料：显示材料、车用环保
4、材料：下游快速增长，进口替代的新材料：显示材料、车用环保材料 主线主线4：行业格局趋稳门槛提高，长期看好行业龙头：万华化学、华鲁恒升、新和成等：行业格局趋稳门槛提高，长期看好行业龙头：万华化学、华鲁恒升、新和成等 重点公司估值表重点公司估值表3、 风险提示风险提示4、 目录 4 二季度起国内生产、需求逐步修复；三季度起海外需求恢复，但生产依旧受到制约，二季度起国内生产、需求逐步修复；三季度起海外需求恢复，但生产依旧受到制约， 带动我国出口快速恢复带动我国出口快速恢复 回回 顾顾 关键词：疫情后修复关键词：疫情后修复 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 疫情冲击减弱、原油价格回升，三季度
5、行业景气整体上行疫情冲击减弱、原油价格回升，三季度行业景气整体上行 企业景气指数（行业数据）企业景气指数（行业数据）化工行业化工行业CCPMI 资料来源：wind，中国物流与采购联合会危化品物流分会、摩贝（上海）生物科技有限公司，天风证券研究所 行业景气20172019年上半年年维持相 对高位，2019年下半年起拐头，疫情冲 击下行业景气迅速下滑，2020年下半年 景气逐步回升 2018-2019年化工子行业工业增加值同 比增速大多维持在5%左右，其中化纤制 造业受益炼化企业扩张增速较快 行业CCPMI看，2月因新冠疫情打击， 化工市场交易低迷。3月份国内防控形势 向好化工品市场逐步回暖，行业
6、复工复 产带动化工行业工业增加值与CCPMI同 步复苏。至三季度至三季度，全球需求均迎来改全球需求均迎来改 善善，国内化工行业国内化工行业PMI相关指标均呈明相关指标均呈明 显 复 苏 态 势显 复 苏 态 势 。 截 至截 至 11 月月 CCPMI 为为 53.18%，处于荣枯线以上处于荣枯线以上 工业增加值累计同比工业增加值累计同比化工行业化工行业CCPMI细项细项 20 25 30 35 40 45 50 55 60 65 16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-0
7、1 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 化工行业采购经理指数（CCPMI） -30 -20 -10 0 10 20 30 06-03 06-06 06-09 06-12 07-03 07-06 07-09 07-12 08-03
8、 08-06 08-09 08-12 09-03 09-06 09-09 09-12 10-03 10-06 10-09 10-12 11-03 11-06 11-09 11-12 12-03 12-06 12-09 12-12 13-03 13-06 13-09 13-12 14-03 14-06 14-09 14-12 15-03 15-06 15-09 15-12 16-03 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09
9、 石油和天然气开采业 石油、煤炭及其他燃料加工业 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 % 60 70 80 90 100 110 120 130 140 150 160 2001/03 2002/01 2002/11 2003/09 2004/07 2005/05 2006/03 2007/01 2007/11 2008/09 2009/07 2010/05 2011/03 2012/01 2012/11 2013/09 2014/07 2015/05 2016/03 2017/01 2017/11 2018/09 2019/07 2020/05 橡胶和塑料制品业 化学原料及化学制品制造
10、业 化学纤维制造业 10 20 30 40 50 60 70 80 16-12 17-01 17-02 17-03 17-04 17-05 17-06 17-07 17-08 17-09 17-10 17-11 17-12 18-01 18-02 18-03 18-04 18-05 18-06 18-07 18-08 18-09 18-10 18-11 18-12 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20
11、-08 20-09 20-10 20-11 生产量指数采购量指数新订单指数新出口订单指数 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 化学原料与化学制品制造业2019年营收约6.6万亿，yoy-1%，利润总额约3481亿元，yoy-31%。2020年三季度营收 4.4万亿，yoy-10%；利润总额约2526亿元，yoy-20% 2019年，基础化工上市公司营收1.8万亿，yoy+5%，相较于2018年全年约17%的增速大幅下滑；净利527亿，yoy- 52%，而2018年行业同比增长接近25%。2020年三季度，基础化工上市公司营收1.46亿元，yoy+5%；净利1041亿， yoy+2.4%
12、 毛利率角度，化学原料与化学制品制造业、基础化工上市公司2019年毛利率分别位16.85%、19.25%，三季度回升至 17.05%、19.96% 化工行业营收累计增速化工行业营收累计增速化工行业利润累计增速化工行业利润累计增速 资料来源：wind，天风证券研究所 行业、上市公司毛利率情况行业、上市公司毛利率情况 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2010 Q1 2010 Q2 2010 Q3 2010 Q4 2011 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2012 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4
13、2013 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2014 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2015 Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2016 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2019 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 化学原料及化学制品制造业 基础化工上市公司 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 20
14、0% 2010 Q1 2010 Q2 2010 Q3 2010 Q4 2011 Q1 2011 Q2 2011 Q3 2011 Q4 2012 Q1 2012 Q2 2012 Q3 2012 Q4 2013 Q1 2013 Q2 2013 Q3 2013 Q4 2014 Q1 2014 Q2 2014 Q3 2014 Q4 2015 Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2016 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 2019 Q1 2
15、019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 化学原料及化学制品制造业（利润总额） 基础化工上市公司（净利润） 10% 12% 14% 16% 18% 20% 22% 24% 26% 2009 Q1 2009 Q3 2010 Q1 2010 Q3 2011 Q1 2011 Q3 2012 Q1 2012 Q3 2013 Q1 2013 Q3 2014 Q1 2014 Q3 2015 Q1 2015 Q3 2016 Q1 2016 Q3 2017 Q1 2017 Q3 2018 Q1 2018 Q3 2019 Q1 2019 Q3 2020 Q1
16、2020 Q3 化学原料及化学制品制造业基础化工上市公司 疫情冲击减弱、原油价格回升，三季度行业景气整体上行疫情冲击减弱、原油价格回升，三季度行业景气整体上行 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 终端需求：疫情逐步缓解，地产和汽车需求快速恢复终端需求：疫情逐步缓解，地产和汽车需求快速恢复 新开工新开工竣工推动在建面积提升竣工推动在建面积提升 竣工是疫情后回补变量竣工是疫情后回补变量 疫情断点后回升疫情断点后回升房地产投资强于销售房地产投资强于销售 汽车库存同比汽车库存同比汽车零售额修复汽车零售额修复汽车行业自汽车行业自7月以来快速恢复月以来快速恢复 资料来源：wind，天风证券研究所 7
17、(50) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 % 房屋新开工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 (45) (40) (35) (30) (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 2
18、0/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 % 商品房销售面积:累计同比 (50) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 % 商品房销售面积:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比 (45) (40) (35) (30) (25) (20) (15) (1
19、0) (5) 0 5 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 % 销量:汽车:累计同比零售额:汽车类:累计同比 -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20
20、/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 20/11 万辆 产量:汽车:累计值产量:汽车:累计同比 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 库存:汽车 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 终端需求：纺服销售快速回暖，食品饮料增速逐步恢复
21、，家电整体提升终端需求：纺服销售快速回暖，食品饮料增速逐步恢复，家电整体提升 服装销售回暖服装销售回暖服装出口回暖，织物出口受防疫物资拉动服装出口回暖，织物出口受防疫物资拉动纺服库存水平大幅下降纺服库存水平大幅下降 家电产量家电产量布料需求增速略有回升布料需求增速略有回升食品饮料疫情后迅速恢复食品饮料疫情后迅速恢复 资料来源：wind，天风证券研究所 8 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019
22、-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 百 亿元 零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:当月值 零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01
23、 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 % 出口金额:纺织纱线、织物及制品:累计同比 出口金额:服装及衣着附件:累计同比 0 1 2 3 4 5 6 7 8 19/0219/0419/0619/0819/1019/1220/0220/0420/0620/0820/10 % 纺织服装、服饰业:产成品存货:同比 -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07
24、 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 20-11 产量:纱:当月同比产量:布:当月同比 (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 % 酒、饮料和精制茶制造业:营业收入:累计同比 食品制
25、造业:营业收入:累计同比 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 10/03 10/06 10/09 10/12 11/03 11/06 11/09 11/12 12/03 12/06 12/09 12/12 13/03 13/06 13/09 13/12 14/03 14/06 14/09 14/12 15/03 15/06 15/09 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/0
26、3 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 彩色电视机家用电冰箱 空调家用洗衣机 9 出口：受益于生产的率先恢复，以及海外需求的逐步复苏出口：受益于生产的率先恢复，以及海外需求的逐步复苏 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 15/01 15/04 15/07 15/10 16/01 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04
27、20/07 20/10 % 社会消费品零售总额:当月同比 出口金额:当月同比 进入三季度，海外出口需求加速进入三季度，海外出口需求加速美国和欧盟化学品开工率恢复滞后中国一个季度以上美国和欧盟化学品开工率恢复滞后中国一个季度以上 出口交货值出口交货值( 当月同比）当月同比）HS:出口金额出口金额(当月统计）当月统计） 60 65 70 75 80 85 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 中国欧盟美国 % -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 19-02 19-03 19-04 19-05
28、19-06 19-07 19-08 19-09 19-10 19-11 19-12 20-01 20-02 20-03 20-04 20-05 20-06 20-07 20-08 20-09 20-10 化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业 化学原料及化学制品制造业 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 % HS
29、:出口金额:累计同比:第六类 化学工业及其相关工业的产品 HS:出口金额:累计同比:第七类 塑料及其制品;橡胶及其制品 HS:出口金额:累计同比:第十一类 纺织原料及纺织制品 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 资料来源：wind，天风证券研究所 10 供给：供给：产能扩张周期进入尾声，产能扩张周期进入尾声，2020年疫情冲击明显年疫情冲击明显 此轮产能扩张周期进入尾声此轮产能扩张周期进入尾声 2008 年 以 来 经 历 2 轮 明 显 产 能 扩 张 周 期 20112012，2018.072019.07，扩张启动时 间点较上轮减缓，扩张见顶速度快于上轮 由于新冠肺炎疫情影响，进入20
30、20年迅速大幅 回落，国内基础化工行业细分子行业均因疫情 冲击导致固定投资额同比增速大幅下降。二季 度以来，随着复工复产推进，行业固定资产投 资逐步恢复，跌幅有所收窄 2016年以来国内化工行业安全环保标准大幅提年以来国内化工行业安全环保标准大幅提 升是改变此轮产能周期节奏和结构的核心因素升是改变此轮产能周期节奏和结构的核心因素 1、抑制盲目、无序产能增加，此轮产能的增 加更多来自行业龙头、领先企业（扩建增速： 上市公司行业），因此扩能启动较价格景气 更加滞后 2、投资强度加大（特别是安环方面），实际 产能增长或小于资本投入 3、新增产能竞争力更强，龙头企业份额进一 步提升，行业集中度将进一步
31、提升 化工行业固定资产投资完成额累计同比化工行业固定资产投资完成额累计同比化工行业固定资产投资完成额与化工行业固定资产投资完成额与PPI 化工上市公司在建扩张速度放缓化工上市公司在建扩张速度放缓 化工上市公司化工上市公司CAPEX（累计）（累计） 资料来源：wind，天风证券研究所 -50.0 -30.0 -10.0 10.0 30.0 50.0 70.0 90.0 110.0 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 1
32、7/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业石油、煤炭及其他燃料加工业 % (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 PPI:化学原料及化学制品制造业
33、:当月同比 固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比 % -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2009 Q1 2009 Q3 2010 Q1 2010 Q3 2011 Q1 2011 Q3 2012 Q1 2012 Q3 2013 Q1 2013 Q3 2014 Q1 2014 Q3 2015 Q1 2015 Q3 2016 Q1 2016 Q3 2017 Q1 2017 Q3 2018 Q1 2018 Q3 2019 Q1 2019 Q3 2020 Q1 2022 Q3 在建
34、工程/固定资产固定资产YOY在建工程YOY（右轴） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 2009 Q1 2009 Q3 2010 Q1 2010 Q3 2011 Q1 2011 Q3 2012 Q1 2012 Q3 2013 Q1 2013 Q3 2014 Q1 2014 Q3 2015 Q1 2015 Q3 2016 Q1 2016 Q3 2017 Q1 2017 Q3 2018 Q1 2018 Q3 2019 Q1 2019 Q3 2020 Q1 2020 Q3
35、购置长期资产支付现金-投资（累计）单位：亿元YOY 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 价格：价格：18年年3季度后化工品价格回落，疫情缓和价格自底部回升季度后化工品价格回落，疫情缓和价格自底部回升 资料来源：wind，天风证券研究所 国际原油价格国际原油价格化工产品价格指数化工产品价格指数CCPI逐步回升逐步回升化工化工PPI与与PPIRM（当月同比）（当月同比） 化工偏上游子行业化工偏上游子行业PPI波动较大波动较大农化行业农化行业PPI变化变化(上年上年=100)化工制品类化工制品类PPI波动情况波动情况(上年上年=100) 0 20 40 60 80 100 120 140
36、160 06/01 06/07 07/01 07/07 08/01 08/07 09/01 09/07 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 美元/桶 WTI期货(主连合约)Brent期货(主连合约) 3000 3500 4000 4500 5000 5500 6000 6500 12-05 12-08 12-11 13-02 13-05 13-08 13-11 14-0
37、2 14-05 14-08 14-11 15-02 15-05 15-08 15-11 16-02 16-05 16-08 16-11 17-02 17-05 17-08 17-11 18-02 18-05 18-08 18-11 19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-08 中国化工产品价格指数(CCPI) -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 06-02 06-08 07-02 07-08 08-02 08-08 09-02 09-08 10-02 10-08 11-02 11
38、-08 12-02 12-08 13-02 13-08 14-02 14-08 15-02 15-08 16-02 16-08 17-02 17-08 18-02 18-08 19-02 19-08 20-02 20-08 PPI-PPIRM价差（右轴）化学原料及化学制品制造业化工原料类 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 06/01 06/10 07/07 08/04 09/01 09/10 10/07 11/04 12/01 12/10 13/07 14/04 15
39、/01 15/10 16/07 17/04 18/01 18/10 19/07 20/04 PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:当月同比 80% 85% 90% 95% 100% 105% 110% 115% 120% 14/01 14/05 14/09 15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 PPI:肥料制造:当月同比PPI:农药制造:当月同比 80% 90% 100% 110% 1
40、20% 130% 14/01 14/05 14/09 15/01 15/05 15/09 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 PPI:涂料、油墨、颜料及类似产品制造:当月同比 PPI:合成材料制造:当月同比 PPI:专用化学产品制造:当月同比 PPI:日用化学产品制造:当月同比 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 乙二醇（乙烯） 乙二醇（烟煤） 醋酸 醋酸乙烯(乙烯) 醋酸乙烯(电石) 环氧丙烷 丙烯酸 丙烯酸甲酯 丙烯酸丁酯 SAP(日系,华南)
41、 MTBE(万华，山东) 己二酸 涤纶短纤(1.4D,38毫米,华东) 涤纶长丝(POY) 涤纶长丝(DTY-150D) 涤纶长丝(FDY150D) 粘胶短纤(1.5D,38毫米) 粘胶长丝(120D有光,二档) 氨纶(40D) PVC(乙烯法,长三角) PVC(电石法,长三角) 纯碱(轻质,华东) 尿素 磷酸一铵(55%粉,江苏) 磷酸二铵(64%,长三角) 复合肥(45%CL,湖北) MMA PMMA 纯MDI 聚合MDI TDI 硬泡聚醚 TPU(80A-98A) 炭黑(N330，山东) PC(科思创2805) 钛白粉(金红石型) DMC 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20
42、.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 45.0% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0% 价格历史分位 价差历史分位 12 价格：多数主要大宗化学品价格、价差三季度有明显修复价格：多数主要大宗化学品价格、价差三季度有明显修复 资料来源：百川资讯、隆众石化，天风证券研究所；备注：数据截至12/6 乙二醇（乙烯） 乙二醇（烟煤） 醋酸 环氧丙烷 丙烯酸丁酯 涤纶短纤(1.4D,38毫米,华东)涤纶长丝(POY) 涤纶长丝(FDY150D) 粘胶短纤(1.5D,38毫米) 粘胶长丝(120D有光,二档) 氨纶(40D) PVC(乙烯
43、法,长三角) PVC(电石法,长三角) 纯碱(轻质,华东) 尿素 磷酸一铵(55%粉,江苏) 磷酸二铵(64%,长三角) 复合肥(45%CL,湖北) 纯MDI 硬泡聚醚 炭黑(N330，山东) 钛白粉(金红石型) DMC 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 120.0% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0% 价格历史分位 价差历史分位 静态看，截至12/06，根据我们统计的268种化工品：历史分位处于10%以下有66种（占比25%），30%以下的有 143种（占比53%），大于80%的
44、有31种（占比12%）；我们统计的47种价差中31种处于历史50%分位以下，超 过90%分位仅3种。 动态看，三季度以来主要大宗化学品价格、价差修复明显，6月末上涨品种183个（占比68%），下跌品种66个 （占比25%）；价差扩大33种（占比70%） 6月末价格价差图月末价格价差图 12月月6日价格价差图日价格价差图 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 13 策策 略略 主线主线1：关注出口需求，看好化纤产业链：关注出口需求，看好化纤产业链 总体观点：海外需求、开工尚处恢复期（特别是疫情受损行总体观点：海外需求、开工尚处恢复期（特别是疫情受损行 业），我国出口系全球供给重要补充，出口带动
45、需求逻辑预业），我国出口系全球供给重要补充，出口带动需求逻辑预 计将继续演绎，看好化纤产业链计将继续演绎，看好化纤产业链 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 14 内需：疫情加速累库，三季度以来库存消化较快，进入主动补库存阶段内需：疫情加速累库，三季度以来库存消化较快，进入主动补库存阶段 化学原料及化学制品制造业化学原料及化学制品制造业化学纤维制造业化学纤维制造业 橡胶和塑料制品业橡胶和塑料制品业基础化工上市公司存货基础化工上市公司存货YOY 资料来源：wind，天风证券研究所 -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 2010 Q1 2010 Q
46、4 2011 Q3 2012 Q2 2013 Q1 2013 Q4 2014 Q3 2015 Q2 2016 Q1 2016 Q4 2017 Q3 2018 Q2 2019 Q1 2019 Q4 2022 Q3 基础化工上市公司存货YOY -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 2015 Q1 2015 Q2 2015 Q3 2015 Q4 2016 Q1 2016 Q2 2016 Q3 2016 Q4 2017 Q1 2017 Q2 2017 Q3 2017 Q4 2018 Q1 2018 Q2 2018 Q3 2018 Q4 20
47、19 Q1 2019 Q2 2019 Q3 2019 Q4 2020 Q1 2020 Q2 2020 Q3 氨纶涤纶维纶 粘胶其他纤维纺织化学用品 化纤行业上市公司在建工程化纤行业上市公司在建工程 (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 19/01 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 化学原料及化学制品制造业:产成品存货:同比 PPI:化学原料及化学制品制造业:
48、当月同比 % (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 化学纤维制造业:产成品存货:同比 PPI:化学纤维制造业:当月同比 % (4) (2) 0 2 4 6 8 10 12 14 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 橡胶和塑料制品业:产成品存货:同比 PPI:橡胶和塑料制品业:
49、当月同比 % (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07 20/08 20/09 20/10 纺织业:产成品存货:同比 纺织服装、服饰业:产成品存货:同比 化学纤维制造业:产成品存货:同比 % 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 15 内需：短期产出缺口闭合可能在内需：短期产出缺口闭合可能在20年年4季度，同比高点或在季度，同比高点或在21年年1季度季度
50、库存库存“被动去被动去-主动补主动补”趋势或将延续趋势或将延续。从生产和库存的关系来看，2020年5、6月份之后，从被动去库存阶段进入到主 动补库存阶段，即生产加速而库存增速放缓，在这个阶段，价格整体相对比较强势。 短期来看（可能未来1-2个季度），预计生产整体仍大概率加速，主动补库存的阶段延续（叠加明年春季旺季） (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 30 19/02 19/03 19/04 19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11 19/12 20/01 20/02 20/03 20/04 20/05 20/06 20/07
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
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