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【研报】互联网传媒行业：数字化浪潮叠加微信商业化推进电商SaaS迎来黄金时代-210106（13页）.pdf

编号：27533

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【研报】互联网传媒行业：数字化浪潮叠加微信商业化推进电商SaaS迎来黄金时代-210106（13页）.pdf

1、1 证券研究报告海外行业报告 | 行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明互联网传媒互联网传媒 2021年01月06日数字化浪潮叠加微信商业化推进，电商数字化浪潮叠加微信商业化推进，电商SaaS迎来黄金时代迎来黄金时代摘要 2 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中国有赞及微盟集团为国内领先电商中国有赞及微盟集团为国内领先电商SaaS服务商服务商中国有赞及微盟集团SaaS产品主要帮助商家实现线上开店、推广获客及后台管理等，与微信生态同步成长，为微信生态核心服务商，随着公司发展，当前业务亦拓宽至非微信渠道，如抖音快手等，助力商家实现多渠道营销推广。数字化浪潮叠加微

2、信生态商业化进一步推进，微盟有赞直接受益数字化浪潮叠加微信生态商业化进一步推进，微盟有赞直接受益数字化转型升级大势所趋，目前行业渗透率较低，增长空间较大，疫情一定程度上有利于推动渗透率快速提升；近期视频号改版+上线附近直播功能，微信生态商业化进一步推进，有赞CEO白鸦认为3-5年后，视频号每年将带动电商交易规模1万亿美元，微盟及有赞作为微信生态重要合作伙伴，有望享受增长红利。投资建议：投资建议：短期看，中国有赞及微盟集团2019年收入增速均在60%+水平，且2021年伊始，两公司先后对产品价格进行调整，有赞微商城专业版/旗舰版价格由每年12,800/26,800调高至14,800/2

3、8,800元，微盟微商城标准版/高级版价格由9,800/16,800调升至12,800/19,800元，有望推动公司ARPPU增长，从而实现2021年业绩超预期增长，延续历史业绩高增速。长期看，电商SaaS正处于发展的黄金时代，享受传统业态数字化转型升级带来的红利，建议关注。风险提示风险提示：行业竞争加剧，付费商家数增长不及预期，付费商家流失率提升：行业竞争加剧，付费商家数增长不及预期，付费商家流失率提升 qRrOqQmRwPpOoRnMnQrMsMaQ9RaQmOpPpNoPeRmMoPeRoOuM7NrRxOvPtPnQvPnPnO 1 中国有赞和微盟集团帮助商家实现线上开店 3

4、请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中国有赞和微盟集团主营业务为帮助线上线下商家实现线上开店（小程序为主要载体），商家可通过 SaaS平台进行订单、库存、会员、门店等多方面的管理，并实现数据分析与营销推广等功能。典型电商SaaS产品界面资料来源：微盟微商城官网，惠普打印电商小程序，天风证券研究所典型电商SaaS移动版商家端界面典型电商SaaS移动版消费者端界面在消费者端，呈现以近似电商平台功能的界面，消费者可以下单、咨询、查看订单、查看会籍等 2 战略定位：中国有赞 vs. 微盟集团 4 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中国有赞：中国有赞：创始人朱宁（白鸦）作为产品设计师

5、有多年电商行业从业及创业经验，有赞商业模式更类似海外社交电商平台Shopify；微盟集团：微盟集团：创始人孙涛勇在大学期间创办校园网上商城，并曾在百度公司商务搜索部任职。为连续创业者，微盟集团愿景为成为企业数字化转型最佳伙伴，助力企业向数字化转型升级，通过科技驱动商业革新，让商业变得更智慧，其模式更类似Salesforce。在北京某证券公司负责稽核监控系统的界面设计；2003年资料来源：科学中国，中国有赞官网， ToB行业头条等，天风证券研究所合资创建“郑州锐目”，尝试建立以个人建站服务为基础的网络社区平台；2004年出任百度交互产品设计师，2007年离任，至离任前参与包括百度

6、统计、百度收藏、百度嗨等在内的近十个项目；2006年加入支付宝，后出任支付宝支付宝首席产品设计师，在职期间完成支付宝上海品茶改版工作，推出收银台等一系列产品；2008年离职支付宝，创立前端导购网站“逛”网；前端导购网站“逛”网；2011年于杭州创立口袋通，后更名有赞。2012年有赞CEO白鸦从业经历 3 中国有赞：做生意，用有赞 5 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中国有赞业务及产品概览资料来源：公司官网，天风证券研究所 4 微盟集团：助力企业向数字化转型升级 6 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：公司公告，天风证券研究所微盟集团业务及产品概览 5 2021年伊

7、始，中国有赞和微盟集团先后调高定价 7 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明中国有赞微盟集团版本提价前2021年提价后版本提价前2021年提价后基础版6800元/年6800元/年基础版6800元/年6800元/年专业版12800元/年14800元/年标准版9800元/年12800元/年旗舰版26800元/年28800元/年高级版16800元/年19800元/年有赞和微盟微商城定价变化对比资料来源：中国有赞官网，微盟集团官网，天风证券研究所中国有中国有赞赞2021年将有赞微商城电商专业版及旗舰版版本费进行调整，专业版由原价格12,800元/年调高至14,800元/年，旗舰版由

8、原价格26,800元/年调高至28,800元/年。随后，微微盟盟集团集团公告SaaS产品最新套餐升级，原基础版名称及价格保持6800元/年不变，原标准版升级更名为高级版，原价格9,800元/年调整为12,800元/年；原高级版升级更名为豪华版，原价格16,800 元/年调整为19,800元/年；同时智慧零售套餐升级，原标准版名称保持不变，原价格19,800元/年调整为26,800元/年。 6 数据对比：中国有赞和微盟集团收入增速均维持较高水平 8 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所；注：微盟集团20H1剔除宕机影响微盟集团收入结构中国有赞收入结

9、构微盟集团总收入及同比增速中国有赞总收入及同比增速 1.9 5.3 8.7 14.4 6.6 10.5 65.9% 182.3% 62.0% 66.1% 59.9% 0% 50% 100% 150% 200% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2001919H120H1 微盟集团总收入同比增速 5.9 11.7 5.1 8.2 99.7% 62.7% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2 4 6 8 10 12 14 2018201919H120H1 中国有赞总收入同比增速 93% 49% 40% 35% 33% 29% 7% 51

10、% 60% 65% 67% 71% 2001919H120H1 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% SaaS产品收入精准营销收入 41% 51% 49% 58% 12% 13% 13% 15% 40% 29% 28% 25% 6% 8% 10% 3% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2018201919H120H1 SaaS收入延伸服务收入交易费其他 6 数据对比：中国有赞和微盟集团收入增速均维持较高水平 9 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Win

11、d，天风证券研究所；注：微盟集团20H1剔除宕机影响微盟集团精准营销收入及增速中国有赞交易费及其他收入及同比增速微盟集团SaaS收入及同比增速中国有赞SaaS及延伸服务收入及同比增速 0.1 2.7 5.2 9.3 4.4 7.5 90.9% 79.5% 70.2% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 2001919H120H1 微盟精准营销收入同比增速 1.8 2.6 3.5 5.1 2.2 3.0 49.5% 32.1% 46.1% 39.2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 1

12、2 3 4 5 6 2001919H120H1 微盟SaaS产品收入同比增速 3.1 7.4 3.1 6.0 137.6% 89.7% 0% 50% 100% 150% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2018201919H120H1 中国有赞SaaS及延伸服务收入同比增速 2.7 4.3 1.9 2.3 56.2% 18.5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2018201919H120H1 中国有赞交易费及其他收入同比增速 6 数据对比：付费商家数&ARPPU共同

13、推动SaaS收入高增长 10 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所；微盟集团流失率为公司披露，中国有赞流失率为计算得到，计算公式为（上期末付费商家数+新增付费商家数-本期末付费商家数）/上期末付费商家数微盟集团付费商家数及增速中国有赞付费商家数及增速中国有赞与微盟集团ARPPU对比中国有赞与微盟集团付费商家流失率比较 36,344 51,494 64,695 79,546 70,006 88,463 41.7% 25.6% 23.0% 26.4% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 10,000 20,000 30,000 40,000 50

14、,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 2001919H120H1 微盟集团存量商家数微盟集团同比增速 58,981 82,343 67,835 99,889 39.6% 47.3% 34% 36% 38% 40% 42% 44% 46% 48% 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 90,000 100,000 2018201919H120H1 中国有赞存量商家数中国有赞同比增速 48.7% 27.2% 26.8% 22.2% 8.9% 10.6% 53.

15、1% 19.8% 18.0% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2001919H120H1 微盟集团中国有赞 4,834 5,100 5,365 6,373 5,310 9,036 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 20019 微盟集团中国有赞 6 数据对比：毛利率约80%，销售费用率已降至40%水平 11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所；注：微盟集团20H1剔除宕机影响 Shopify货币化率情况中国有赞货币化率情况 2.66% 2.53%2.56%2.

16、61%2.58% 2.66% 2.49% 1.21% 1.31% 1.38% 1.48% 1.53%1.51% 1.68% 1.45% 1.23% 1.18% 1.13% 1.05% 1.14% 0.81% 0% 1% 2% 3% 4% 20018201919H120H1 综合货币化率商家解决方案货币化率订阅货币化率 1.78% 1.82% 2.30% 1.78% 0.73% 0.92% 1.12% 1.03% 0.21%0.23% 0.31% 0.26% 0.71% 0.52% 0.65% 0.44% 0% 1% 2% 3% 2018201919H120H1 整体货币化

17、率SaaS收入货币化率延伸服务货币化率交易服务货币化率其他 SaaS业务毛利率对比中国有赞和微盟集团销售费用率对比 107.0% 56.0% 52.0% 49.9% 49.2% 36.8% 31.1% 45.5% 42.9% 40.9% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2001919H120H1 微盟销售费用率有赞销售费用率 61.0% 71.8% 71.3% 80.1% 87.5% 87.0% 85.0% 80.5% 80.8% 76.3% 79.1% 80.2% 78.3% 80.0% 80.4% 78.6% 50% 55% 60% 65%

18、 70% 75% 80% 85% 90% 2001919H120H1 中国有赞SaaS业务毛利率微盟集团SaaS业务毛利率Shopify订阅收入毛利率 7 全球SaaS公司估值比较 12 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明全球部分SaaS公司估值比较资料来源：Bloomberg，天风证券研究所中国有赞和微盟集团当前市值对应中国有赞和微盟集团当前市值对应2021年彭博一致预期年彭博一致预期P/S分别为分别为15倍和倍和10倍，结合收入增速，中国倍，结合收入增速，中国有赞及微盟集团估值处于较低水平。有赞及微盟集团估值处于较低水平。 FY1920E21EFY1920

19、E21E 中国有赞CNY6511.718.828.250.0%36.222.615.0 微盟集团CNY5014.422.333.047.8%22.814.79.9 SalesforceUSD2,028132.8170.0211.224.2%15.311.99.6 ShopifyUSD1,36915.828.437.331.4%86.748.236.7 WorkdayUSD54128.236.243.019.0%19.215.012.6 用友网络CNY23485.189.9106.518.4%17.917.014.3 金蝶国际CNY12733.334.742.923.4%24.923.819.3

20、 AdobeUSD2,330111.7128.0151.818.6%20.918.215.3 AtlassianUSD58412.115.918.918.4%48.336.630.9 金山软件CNY28415.825.237.347.9%116.973.249.5 总收入（亿） 2021年增速公司名称财报币种总市值（亿美元） P/S 8 风险提示 13 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：天风证券研究所行业竞争行业竞争加剧：加剧：市场现存的电商SaaS服务商较多，虽然有赞微盟品牌形象及市场份额暂时领先，但若行业竞争加剧，将对公司业绩产生不利影响；付付费商家数增长不及费商家数增长不及预期：预期：有赞和微盟收入增长为付费商家数及ARPPU增长共同推动，若付费商家数增速放缓，将导致公司收入增速放缓；付付费商家流失率费商家流失率提升：提升：流失率为影响存量付费商家数增长的重要因素，若流失率超预期提升，将造成公司收入增速放缓的同时销售费用提升。

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