1、证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 传统业务加速扩产，新业务聚焦高端品类传统业务加速扩产，新业务聚焦高端品类 永冠新材（603681）投资价值分析报告2021.1.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 公司是国内公司是国内具备全产业链供应能力的综合性胶带企业具备全产业链供应能力的综合性胶带企业，产品种类丰富。，产品种类丰富。在积极在积极 扩产传统业务满足下游需求的同时， 公司积极布局工业扩产传统业务满足下游需求的同时， 公司积极布局工业&医疗医疗&可降解领域胶带可降解领域胶带 应用。我们认为传统业务扩产后，应用。我们认为传统业务扩产后，公司公司将依托规模优势占领中低端市场
2、。将依托规模优势占领中低端市场。同时，同时， 公司积极布局线束、医疗公司积极布局线束、医疗、可降解粘胶可降解粘胶带等高端胶带产品带等高端胶带产品，产品附加值产品附加值预计预计将将 进一步提升。我们看好公司长期成长性，首次覆盖，给予公司“买入”评级。进一步提升。我们看好公司长期成长性，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 国内粘胶带行业国内粘胶带行业头部头部企业，企业，品类齐全下游覆盖广品类齐全下游覆盖广。公司是国内粘胶带头部企业， 拥有布基、纸基、膜基（PVC、OPP）等多个胶带品类，下游广泛应用于民用、 工业用、医用等各个领域，销售市场覆盖国内、欧美、日本、东南亚等多个不 同层次市场。 国内市场
3、：供给尚以中低端为主，传统业务国内市场：供给尚以中低端为主，传统业务具备规模优势具备规模优势+积极拓展新业务的企积极拓展新业务的企 业业预计预计将具备核心优势将具备核心优势。全球格局方面，3M 等全球产业龙头占据了大多数市场 份额，尤其垄断了国内外中高端胶带市场。市场规模方面，国内市场发展迅速， 过去 10 年 CAGR 8%，我们预计未来 5 年将维持高增速。国内厂商主要凭借成 本优势占领中低端市场，整体研发能力较弱，我们认为未来在国内产业结构升 级、环保等因素影响下，传统业务企稳、拥有核心技术积累、积极拓展创新业 务的企业将会率先成为行业龙头，中小厂商将逐渐被市场淘汰，行业集中度将 加速提
4、升。 传统业务持续扩张传统业务持续扩张，积极打造全产业链，积极打造全产业链。传统业务方面，公司持续扩产满足下 游需求： （1）膜基胶带：）膜基胶带：通过募投项目扩产合计 8580 万平方米 PVC 胶带产能 及 11 万吨 OPP 胶带产能的同时，引入德国布鲁克纳 BOPP 产线，产业链向上 游进一步扩展的同时，进一步增强成本控制；（2）布基胶带：）布基胶带：作为核心产品， 公司布基胶带拥有国内超 20%以上产能，拥有 3M、Galaxy 等国际知名客户； （3）纸基胶带：）纸基胶带：受益于布基胶带的核心客户群，公司纸基胶带下游客户稳定， 募投项目合计约 2.28 亿平方米产能稳步推进中，预计
5、 21 年 6 月开始放量。 高新业务稳步推进，车用线束胶带高新业务稳步推进，车用线束胶带&医疗胶带医疗胶带&可降解领域齐发力。可降解领域齐发力。公司积极布 局高端粘胶带， 线束、 医用胶带/可降解项目中长期预计将贡献约 2 亿元净利润， 丰富产品结构体系的同时，为公司持续盈利创造了新的增长点，进一步加强公 司在粘胶带行业的领先地位。 风险因素：风险因素：原材料价格波动风险；新冠疫情导致海外销售不及预期风险；新建 产能释放不及预期；下游需求增长不及预期。 投资建议：投资建议：考虑到公司未来的成长性，以及公司中长期高端项目逐步落地，我 们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略，预计
6、公司国内粘 胶带行业头部地位将进一步加强。我们预计公司 20202022 年归母净利润为 1.55/1.97/2.66 亿元，对应 EPS 预测为 0.93/1.18/1.60 元。参考可比公司及历 史估值水平，考虑公司的成长性，给予公司 2021 年 25xPE，对应目标价 30 元， 首次覆盖，给予“买入”评级。 永冠新材永冠新材 603681 评级评级 买入（首次）买入（首次） 当前价 19.72 元 目标价 30 元 总股本 167 百万股 流通股本 62 百万股 52周最高/最低价 26.8/16.72 元 近1 月绝对涨幅 -0.90% 近6 月绝对涨幅 -0.90% 近12月绝对
7、涨幅 -29.99% 永冠新材（永冠新材（603681）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,701.05 2,144.26 2,667.94 3,456.38 4,772.11 营业收入增长率 21% 26% 24% 30% 38% 净利润(百万元) 131.38 148.28 155.00 196.77 266.46 净利润增长率 61% 13% 5% 27% 35% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.05 0.95 0.93 1.18 1.6
8、0 毛利率% 18% 17% 16% 17% 17% 净资产收益率 ROE% 14.65% 10.86% 10.37% 11.77% 14.00% 每股净资产（元） 5.38 8.19 8.97 10.03 11.42 PE 19 21 21 17 12 PB 4 2 2 2 2 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2021 年 1 月 7 日收盘价 oPtMqQsPzQpOsNqRtOrMoQ9PbPaQnPpPmOnMfQpPqRlOmNoP6MmMzQwMnOtNvPrNtM 永冠新材（永冠新材（603681）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.8 请务必阅读正
9、文之后的免责条款部分 目录目录 公司概况：国内粘胶带领军企业，产品品类齐全公司概况：国内粘胶带领军企业，产品品类齐全 . 1 近十年近十年 CAGR 约约 8%，下游应用领域广，下游应用领域广 . 5 预计 2025 年国内胶粘带市场规模将超 600 亿元 . 5 海外胶带种类需求“多点开花”，OPP 胶带继续主导国内市场 . 6 海内外同行业龙头公司概况海内外同行业龙头公司概况 . 13 海外市场：龙头公司确立，市场集中度较高 . 13 国内市场：行业集中度低，产品尚以低端为主. 14 在传统胶带领域形成规模优势+积极拓展新业务的企业将会率先受益 . 15 传统业务：持续扩产满足下游需求传统
10、业务：持续扩产满足下游需求 . 16 膜基胶带：持续扩产满足需求，OPP 引入高端膜产线拓展全产业链 . 17 布基胶带：受国际大厂认可，ODM/OEM 业务稳定发展. 19 纸基胶带：份额稳步提升，募投项目如期推进. 20 高新业务：汽车高新业务：汽车&医用板块医用板块 . 21 高压线束胶带需求攀升，募增项目保证未来成长 . 21 医用胶带：附加值更高，从敷料走向全产品 . 23 进军可降解材料领域，受益“禁塑令”市场前景可期 . 25 风险因素风险因素 . 27 盈利预测及估值评级盈利预测及估值评级 . 28 盈利预测. 28 估值及投资评级 . 31 永冠新材（永冠新材（603681）
11、投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录插图目录 图 1：永冠新材历史沿革及大事件 . 1 图 2：公司主要产品一览 . 2 图 3：永冠新材股权结构 . 2 图 4：2015-2020Q3 公司营业总收入 . 3 图 5：2015-2020Q3 公司归母净利润 . 3 图 6：2015-2020H1 公司主要业务收入占比 . 3 图 7：2015-2020H1 公司主要业务毛利润占比 . 3 图 8：2015-2019 年公司各业务毛利率 . 4 图 9：2015-2019 年公司销售毛利率/净利率 . 4 图 10：2015-2020Q3
12、 公司费率情况 . 4 图 11：2016 至 2025 年全球胶带市场规模 . 5 图 12：亚洲地区占据全球胶粘带销量最大的市场份额（2019 年） . 5 图 13：2021 年我国胶粘带销量预计达到 320 亿平方米 . 6 图 14：2025 年国内胶粘带市场规模预计达到约 627 亿元 . 6 图 15：2019 年国内胶粘带产品分品类销量统计 . 7 图 16：灰色布基胶带 . 7 图 17：汽车线束工业布基胶带. 7 图 18：美国市场各品类胶带销售量占比 . 8 图 19：美纹纸胶带用于汽车喷漆遮蔽 . 10 图 20：美纹纸胶带在 PCB 电镀中遮蔽重要元件 . 10 图
13、21：我国 PCB 行业产值及未来增速预测 . 10 图 22：全球 PCB 行业产值及未来增速预测 . 10 图 23：新能源汽车内部高压电路 . 11 图 24：历年我国新能源汽车销量及未来增速预测 . 11 图 25：国内快递业总业务收入/总业务量情况 . 12 图 26：2020 年美国胶带行业主要企业市场份额 . 13 图 27：公司主要产品 . 16 图 28：20172020H1 公司各产品产销量走势 . 16 图 29：20172020H1 公司各产品毛利率走势 . 16 图 30：20172020H1 公司膜基胶带产能/产能利用率情况 . 17 图 31：20172020H1
14、 公司膜基胶带产销率情况 . 17 图 32：BOPP 胶带结构 . 18 图 33：2016 至今国内 BOPP 现货价走势 . 18 图 34：20172022E 公司布基胶带价格成本走势情况 . 19 图 35：20172022E 公司布基胶带产销量情况 . 19 图 36：20172022E 公司纸基胶带价格成本走势情况 . 21 图 37：20172022E 公司纸基胶带产销量情况 . 21 图 38：2017/2020/2025 年汽车线束市场规模 . 22 图 39：低压线束零部件价格占比 . 22 图 40：各类汽车线束胶产品毛利率价格成本情况 . 23 图 41：各类汽车线束
15、胶产品毛利率成本占比 . 23 图 42：汽车线束胶车辆中应用场景 . 23 图 43：部分正在进行认证的主机厂 . 23 永冠新材（永冠新材（603681）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 44：主要医疗胶带产品 . 24 图 45：2014-2025E 国内公共预算支出和医疗卫生支出及其占比 . 24 图 46：2013-2025 年预计国内年入院人数及住院病人手术人次 . 24 图 47：20142025E 我国医用敷料市场规模情况 . 25 图 48：常见医用敷料和医用胶带 . 25 图 49：可降解新材料项目产品一览 . 26 图
16、 50：不干胶结构一栏 . 26 图 51：不干胶应用领域 . 26 图 52：全降解不干胶贴可替代市场测算 . 27 图 53：公司历史 PE. 32 表格目录表格目录 表 1：2019 年国内胶粘带产品具体分类一览 . 6 表 2：2019 年主要国家每千人汽车保有量统计 . 9 表 3：截至 2019 年 12 月我国部分主要城市汽车保有量 . 9 表 4：全球知名胶粘带厂商 . 13 表 5：国内其他主要胶粘带 . 14 表 6：国内主要竞争对手 . 15 表 7：国外主要竞争对手 . 15 表 8：膜基胶带募投项目情况一栏 . 17 表 9：外购 BOPP 拉膜线投产时间&产能情况
17、. 18 表 10：BOPP 拉膜线盈利预测 . 18 表 11：布基胶带募投项目情况一栏 . 20 表 12：公司布基胶带海外销售情况 . 20 表 13：纸基胶带募投项目情况一栏 . 21 表 14：汽车线束胶种类 . 21 表 15：“禁塑令”相关意见及相关内容 . 26 表 16：分产品盈利预测 . 29 表 17：可比公司估值情况 . 32 永冠新材（永冠新材（603681）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 公司概况公司概况：国内粘胶带领军企业，产品品类齐全：国内粘胶带领军企业，产品品类齐全 公司成立于 2020 年，全称上海永冠
18、众诚新材料科技（集团）股份有限公司，是从事 粘胶带研发、 生产、 制造的顶尖制造商。 公司从事粘胶带行业约 20 年， 拥有专利 40 余项， 关键工艺、设备做到自主掌控。同时，公司拥有丰富多样的竞争力产品，覆盖下游行业包 括日用 DIY、建筑装饰、包装、文具、汽车制造及美容、电子电器、航空、船舶、高铁等 领域，公司客户定制化能力突出，产品远销欧洲、美国、日韩、印度、中东等几十个国家 和地区，下游客户包括 3M、GALAXY 等国际知名企业。 历史沿革：历史沿革：从事粘胶带开发近从事粘胶带开发近 20 年。年。上海永冠众诚新材料科技（集团）股份有限公 司（简称“永冠新材” ）前身为上海永冠胶粘
19、制品股份有限公司，成立于 2002 年 8 月，是 国内的综合性胶粘材料生产企业。2019 年 3 月 26 日在上海交易所主板上市，股票代码： 603681。 图 1：永冠新材历史沿革及大事件 资料来源：公司官网，公司公告，中信证券研究部 主营业务主营业务：从民用逐步向工业、医用等高端领域扩展：从民用逐步向工业、医用等高端领域扩展：公司主要从事各类民用胶粘材 料、工业用胶粘材料、化工材料的研发、生产和销售。主要产品为民用型布基胶带、美纹 纸胶带、OPP 胶带、PVC 胶带、清洁胶带以及牛皮纸胶带等，并正逐步拓展工业用、医 用胶带市场。 永冠新材（永冠新材（603681）投资价值分析报告投资价
20、值分析报告2021.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 2：公司主要产品一览 资料来源：公司公告 股权结构：股权结构：吕新民、郭雪燕夫妇直接持有公司 55.83%股份，并通过永献投资、连冠 投资、 永爱投资间接持有公司股份， 二人合计持有公司 58.58%股份， 为公司实际控制人。 截至 2020 年度 Q3，公司拥有江西永冠科技发展有限公司、上海重发胶粘制品有限公司、 永康市泽冉家居用品有限公司、上海寰羽实业有限公司、上海腾革电子商务有限公司、上 海翰革文体用品有限公司、上海冠革实业有限公司、江西八福科技发展有限公司、云诺国 际贸易有限公司、越南 ADHES 包装技术有限公司十
21、家下属子公司。 图 3：永冠新材股权结构 资料来源：公司公告，中信证券研究部 注：截至 2020Q3 营业收入营业收入&净利润：净利润：2019 年公司实现营收 21.44 亿元，同比增长 26.05%，归属母公 司股东净利润 1.48 亿元，同比增长 12.86%。2020 年前三季度实现营收 17.37 亿元，同 比增长 15.44%；归属母公司股东净利润 1.39 亿元，同比增长 28.78%。 永冠新材（永冠新材（603681）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图 4：2015-2020Q3 公司营业总收入（单位：亿元） 图 5：2
22、015-2020Q3 公司归母净利润（单位：亿元） 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 业务占比业务占比：以布基胶带为基础，膜基胶带降本增效：以布基胶带为基础，膜基胶带降本增效：公司营业收入按产品分类，主要 分为布基胶带、纸基胶带、膜基胶带等。其中布基胶带对营收的贡献呈现逐年下降趋势， 2015 年占比为 44.46%，2019 年占比为 23.49%；膜基胶带对营收的贡献呈现上升趋势， 2015 年占比为 13.79%，2019 年占比为 39.61%，成为贡献营收最高的产品。纸基胶带营 收占比较为稳定，2018 年占比为 33.39%，2019 年占比
23、28.87%。毛利润占比方面，布基 胶带的毛利润占比持续下降，从 2015 年的 60.67%降至 2019 年的 43.07%，但仍是对毛 利贡献最高的产品；纸基胶带毛利占比相对较为稳定，19 年毛利占比为 23.44%；膜基胶 带表现亮眼，毛利润占比从 2015 年的 4.55%上升至 2019 年的 23.95%。 图 6：2015-2020H1 公司主要业务收入占比 图 7：2015-2020H1 公司主要业务毛利润占比 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 毛利率：毛利率：公司近五年毛利率、净利率较为稳定，2017 水平为近五年的最低值，毛利 率为
24、16.75%，净利率为 5.78%，18、19 年略有回升。2019 年公司各主要业务中其他业 务毛利率最高，为 40.87%，比上年同期增加 1067.71pct，但其在营收与毛利中占比低， 未对公司整体业绩形成较大影响， 布基胶带、 纸基胶带、 膜基胶带毛利率分别为 31.35%、 13.88%和 10.34%。2019 年公司销售毛利率为 17.1%，净利率为 6.92%，净利率的变化 与毛利率较为一致。 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 45.00% 0.00 5.00 10.00 15.00 20
25、.00 25.00 营业收入YOY -20.00% -10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 归母净利润YOY 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 2001820192020 1 月-6月 膜基胶带纸基胶带布基胶带 其他业务其他主营业务 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 200182
26、0192020 1 月-6月 膜基胶带纸基胶带布基胶带 其他业务其他主营业务 永冠新材（永冠新材（603681）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 8：2015-2019 年公司各业务毛利率 图 9：2015-2019 年公司销售毛利率/净利率 资料来源：公司公告，中信证券研究部 资料来源：公司公告，中信证券研究部 费用率控制良好，研发费用率提升用于高端胶带研发费用率控制良好，研发费用率提升用于高端胶带研发：从费用控制的角度来看，2015 至 2019 年公司费用控制较为良好， 管理费用趋势稳中有降， 2015-2019 年管理费率从 2
27、.26% 下降至 1.45%，销售费用率基本保持稳定，研发费用率在 2019 年有较大上升，从 2018 年的 2.93%上升到 4.22%，主要是由于公司提升了高新业务的研发投入。2015、2016 年 由于较大规模的汇兑损益与较少的融资租赁，出现正值财务收入，在 2017 年财务费用率 出现较高峰值，达到 1.69%。 图 10：2015-2020Q3 公司费率情况 资料来源：公司公告，中信证券研究部 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 200182019 膜基胶带纸基胶带 布基胶带其他业务 其他主营业务 0.00% 5.
28、00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 200182019 销售净利率销售毛利率 -1.00% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 2001820192020Q3 销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 永冠新材（永冠新材（603681）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 近十年近十年 CAGR 约约 8%，下游应用领域广，下游应用领域广 预计预计 2025 年国内胶粘带市场规模将超年国内胶粘带市场规模将超 600 亿元亿元 胶带属于常用
29、消费品，应用范围广泛，民用用途包括装修、包装、办公等；医用胶带 用于包扎以及固定等；工业用胶带可用于包装、绝缘以及捆扎等。 2021 年全球胶带市场规模预计达到年全球胶带市场规模预计达到约约 620 亿美元亿美元， 至， 至 2025 年有望达到年有望达到 750 亿美元。亿美元。 根据全球知名胶粘带咨询公司 AWA（Alexander Watson Associates）发布的报告显示， 2016 年全球胶带市场规模约为 173.3 亿美元， 全球范围内胶带市场规模预计将在 2016 之 后的五年间复合增长率达到 5.5%。假设未来四年间的复合增长率为 5%，预计 2025 年全 球胶带市场
30、有望达到 750 亿美元，胶带行业未来全球市场空间巨大。 图 11：2016 至 2025 年全球胶带市场规模 资料来源：Alexander Watson Associates，中信证券研究部预测 图 12：亚洲地区占据全球胶粘带销量最大的市场份额（2019 年） 资料来源：Alexander Watson Associates，中信证券研究部 2021 年国内胶带市场规模预计达到约年国内胶带市场规模预计达到约 520 亿元亿元， 2025 年有望达到年有望达到 630 亿元。亿元。 根据中 国胶粘剂和胶粘带工业协会的数据，2009 年到 2019 年，国内胶带销量从 125 亿平方 米增长至
31、 271.8 亿平方米，复合增长率为 8.08%；国内胶带市场规模对应从 244.7 亿元 增长至 465.5 亿元， 复合增长率 6.64%。 随着胶带产量的提高以及国产替代进口的进程， 胶带价格逐渐降低。至 2025 年，国内胶带销量预计达到 439 亿平方米，2021 年到 2025 年复合增长率为 8.15%； 国内胶带市场规模预计达到 627 亿元， 2021 年到 2025 年复合增 长率为 4.99%。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 全球胶带市场规模（亿美元） 54% 19% 18% 5% 4% 亚洲北美洲欧洲南美洲非洲及中东 CAGR=5%
32、 永冠新材（永冠新材（603681）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 图 13：2021 年我国胶粘带销量预计达到 320 亿平方米 资料来源：中国胶粘剂和胶粘带工业协会，中信证券研究部预测 图 14：2025 年国内胶粘带市场规模预计达到约 627 亿元 资料来源：中国胶粘剂和胶粘带工业协会，中信证券研究部预测 海外胶带种类需求“多点开花” ，海外胶带种类需求“多点开花” ，OPP 胶带继续主导国内市场胶带继续主导国内市场 OPP 胶带仍为国内消费胶带产品主流，占比超过一半。胶带仍为国内消费胶带产品主流，占比超过一半。根据 2019 年中
33、国胶粘剂和胶 粘带工业协会的数据，在主要胶粘带产品中，OPP 胶带销量占比最高，标签及广告贴销量 占比其次，保护膜胶带占比第三位。从各产品销量占比可以看出，OPP 胶带仍是国内胶带 产品的消费主流，市场占比过半。 表 1：2019 年国内胶粘带产品具体分类一览 产品名称产品名称 销量占比销量占比 膜基胶带 OPP 胶带 56% 标签及广告贴 15% 保护膜胶带 9% PVC 电气胶带 4% 纸基胶带 美纹纸胶带 6% 其他及特种胶带 双面胶带 6% 铝箔胶带 1% 其他胶带 3% 资料来源：中国胶粘剂和胶粘带工业协会，中信证券研究部 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 10
34、0 150 200 250 300 350 400 450 500 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 销售量（亿平方米）销量增速（%） -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 100 200 300 400 500 600 700 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 202
35、5E 我国胶粘带市场销售额（亿元） 销售额增速（%） 永冠新材（永冠新材（603681）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 图 15：2019 年国内胶粘带产品分品类销量统计 资料来源：中国胶粘剂和胶粘带工业协会，中信证券研究部 主要胶带种类包括主要胶带种类包括： (1) 布基胶带布基胶带： 布基胶带以聚乙烯和纱布纤维的热复合为基材，在其上涂制高粘度合成胶水制成。较 传统胶带，具有更强的抗拉力、剥离力、耐腐蚀、耐高温和耐老化等优良性质。主要可分 为民用型和工业型。 图 16：灰色布基胶带 资料来源：京东商城 图 17：汽车线束工业布基胶带 资
36、料来源：欧佳胶带官网 主要消费市场或长期以欧美为主主要消费市场或长期以欧美为主。民用型布基胶带的主要用途为家装修理、捆扎、包 裹等。由于其较高的销售单价和欧美等发达国家居家 DIY 的文化，布基胶带的当前主要消 费市场还是在欧美等发达国家。以美国为例，多数传统美国家庭都拥有独立的房屋、车库 以及后院等。由于其高昂的人力成本，在日常生活中习惯自行对家居用品进行维修和简易 改装， 对于胶带等产品有着很大的需求。 布基胶带由于其易于使用、 粘合力强、 不留残胶、 绝缘性强等特性，是胶带类产品中销量最高的产品。除此之外，欧美等发达国家有较多的 平日聚会，且较为重视万圣节、圣诞节等节日的装饰，因布基胶带
37、粘合力强且不留残胶的 特点，被广泛用于 cosplay，舞台装饰，房屋装饰等用途，尤其在节日期间需求量很大。 OPP胶带胶带, 56% PVC电气胶电气胶 带带, 4% 标签及广告贴标签及广告贴, 15% 保护膜胶带保护膜胶带, 9% 双面胶带双面胶带, 6% 美纹纸胶带美纹纸胶带, 6% 铝箔胶带铝箔胶带, 1% 其他及特种纸胶带其他及特种纸胶带, 3% 55% 4% 16% 9% 7% 5%2%3% OPP胶带PVC电气胶带 标签及广告贴保护膜胶带 双面胶带美纹纸胶带 铝箔胶带其他及特种纸胶带 56% 3% 16% 9% 7% 5% 1% 3% OPP胶带PVC电气胶带 标签及广告贴保护膜
38、胶带 双面胶带美纹纸胶带 铝箔胶带其他及特种纸胶带 永冠新材（永冠新材（603681）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 除了家居用途之外，工业型布基胶带的用途主要包括工业封箱、管道保护、造船以及汽车 等工业生产。 图 18：美国市场各品类胶带销售量占比 资料来源：IBISWorld，中信证券研究部 布基胶带为布基胶带为美国胶带市场美国胶带市场消费主体消费主体。美国市场作为欧美国家市场的代表，布基胶带在 美国市场销量占比极高，排名第二的反光胶带占比仅为 11%。而在国内市场销量占比过半 的透明胶带在美国市场销量占比仅为约 4%。布基胶带毫无疑
39、问是欧美国家胶带品类的主 流产品。 物流封装：物流封装：网购激增带动需求。网购激增带动需求。国外多数大型在线购物网站如 Amazon 等以及主要物 流公司如 UPS、USPS 等也多使用布基胶带进行快递箱的封装和包裹。数据显示，2020 年 1 至 2 月份，美国 B2C 零售电商平台共获得了 55 亿次的访问量，销量较去年同期增长 52%，消费者数量增长 8.8%。全球最大的网络零售平台亚马逊订单量激增，在三月至四 月中旬共计扩招 17.5 万人以满足由于疫情影响激增的网购需求。 网购包裹数的大幅增加必 然也加大了对于布基胶带的消耗和需求。疫情势必会重塑欧美国家消费者的消费习惯，更 多的人今
40、后会网购取代线下购物，物流服务需求的增长对于布基胶带市场而言也是巨大的 增长动力。 家具家具装修：受疫情影响需求短期受限，长期将稳定增长。装修：受疫情影响需求短期受限，长期将稳定增长。由于疫情，多国发布了强制 居家令，严格限制今年的节假日聚会。大量聚会和晚会被取消，势必会对短期内布基胶带 的销量有一些影响。 但随着疫苗的出现， 欧美等国的疫情得到控制， 聚会活动大规模恢复。 布基胶带作为必不可少的消耗品，销量也将会得以增长。 (2) 美纹纸胶带美纹纸胶带： 美纹纸胶带是以美纹纸和压敏胶水为主要原料，在美纹纸上涂覆压敏胶粘剂，另一面 涂以防粘材料而制成。 美纹纸胶带具有耐高温、 抗化学溶剂、 强
41、粘着力和不留残胶等特性。 汽车行业汽车行业分色及喷涂遮蔽必备分色及喷涂遮蔽必备耗材耗材，受益，受益 2021 年乘用车需求回暖年乘用车需求回暖。由于美纹纸胶带 优良的抗污、耐腐蚀、不留残胶等特点，美纹纸胶带在汽车行业中的装饰和保养环节被广 泛用于喷漆分色和遮蔽。目前国内的汽车产业相较于西方发达国家仍处于普及期，每千人 自粘布基胶带（宽于自粘布基胶带（宽于20厘米）厘米）, 61% 自粘布基胶带（窄于自粘布基胶带（窄于20厘米）厘米）, 20.5% 反光胶带反光胶带, 11.1% 透明胶带透明胶带, 4.3% 电子橡胶胶带电子橡胶胶带, 1.4%其他胶带其他胶带, 1.5% 永冠新材（永冠新材（
42、603681）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 保有汽车量仅为 173 辆，远低于以美国为代表的欧美国家平均 600 至 700 辆的保有量。 未来国内汽车市场销量还有很大增长空间。 表 2：2019 年主要国家每千人汽车保有量统计 国家及排名国家及排名 每千人保有汽车量每千人保有汽车量 人均年人均年 GDP（美元）（美元） 1 美国 837 62,600 2 澳大利亚 747 57,300 3 意大利 695 34,300 4 加拿大 670 46,100 5 日本 591 39,300 6 德国 589 48,670 7 英国 579
43、42,500 8 法国 569 41,500 9 马来西亚 433 11,200 10 俄罗斯 373 11,300 17 中国 173 9,201 资料来源：车聚网，中信证券研究部 从国内视角来看，三四线城市人均汽车保有量远低于一线城市，截至 2019 年 12 月， 国内汽车保有量前三的城市为北京、成都和重庆，分别为 593.4 万辆，519.5 万辆和 463.3 万辆。二线城市如宁波、佛山和南京平均汽车保有量仅为 270 万辆，不足一线城市的二分 之一，三四线城市的汽车保有量更是不足 200 万辆，未来市场空间仍十分广阔。 表 3：截至 2019 年 12 月我国部分主要城市汽车保有量
44、 城市及排名城市及排名 汽车保有量（万辆）汽车保有量（万辆） 城市及排名城市及排名 汽车保有量（万辆）汽车保有量（万辆） 1 北京 593.4 12 青岛 293.1 2 成都 519.5 13 石家庄 288.1 3 重庆 463.3 14 广州 280.3 4 苏州 419.3 15 宁波 277.3 5 上海 415.8 16 佛山 273.8 6 郑州 381.8 17 南京 270.2 7 深圳 343.4 18 杭州 267.7 8 西安 343.0 19 临沂 264.8 9 武汉 336.8 20 长沙 263.8 10 东莞 323.7 21 济南 260.2 11 天津 3
45、09.0 22 保定 255.3 资料来源：公安部，中信证券研究部 随着经济的发展和人均可支配收入的增加，可以预见的是中国的汽车市场规模将会得 到更进一步的增长，除了居民添置新车辆的需求外，现有车主群体的车辆更新需求也不容 忽视。目前国内现有庞大的汽车保有总量也会维持未来汽车的消费需求在一个较高的水平。 电子元器件制造必备胶带电子元器件制造必备胶带，受益，受益 PCB 产业下游需求快速增长产业下游需求快速增长。除了汽车工业中用于 喷漆遮蔽之外，美纹纸胶带还是电子二极管、电容、半导体以及电路板 PCB 生产中的必 备胶带。在二极管和电容等制造过程中，美纹纸胶带起到输送带作用。在电路板进行电镀 永
46、冠新材（永冠新材（603681）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 的过程中，美纹纸胶带优良的特性可以用于防止电镀液渗入电子零件，防止电镀液飞沫和 蒸汽等污染被动元件，同时在电路面焊接起到遮蔽端子部件的重要作用。 图 19：美纹纸胶带用于汽车喷漆遮蔽 资料来源：易车网 图 20：美纹纸胶带在 PCB 电镀中遮蔽重要元件 资料来源：3M 公司网站 国内国内 PCB 市场已有百亿美元规模，增速超过世界平均增速。市场已有百亿美元规模，增速超过世界平均增速。根据 Prismark 的统计和 预测显示，2018 年全球 PCB 产值为 623.96
47、亿美元，2018 年至 2023 年复合增速预计为 3.7%。 而国内 PCB 市场 2018 年已达 327 亿美元， 占全球市场的比重过半， 达到 52.41%。 预计 2018 年至 2023 年复合增速可达 4.4%，超过世界平均增速 0.7 个百分点。未来全球 PCB 产业的主要增长点还在国内市场，发展势头良好，2025 年国内 PCB 市场规模预计将 达到约 450 亿美元。 图 21：我国 PCB 行业产值及未来增速预测 资料来源：Prismark，中信证券研究部预测 注：2019- 2023 年数 据采用 Prismark 预测，2024-2025 年数据为中信证券研究部预测
48、图 22：全球 PCB 行业产值及未来增速预测 资料来源：Prismark，中信证券研究部预测 注：2019- 2023 年数 据采用 Prismark 预测，2024-2025 年数据为中信证券研究部预测 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国PCB产值(亿美元）同比增速 0% 5% 10
49、% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中国PCB产值(亿美元）同比增速 623.96 646.93 670.74 695.43 721.02 747.56 775.08 803.60 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 2018 2019E2020E2021E2022E2
50、023E2024E2025E 全球PCB行业产值（亿美元） 永冠新材（永冠新材（603681）投资价值分析报告投资价值分析报告2021.1.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 (3) 膜基胶带膜基胶带： 膜基胶带主要可分为两大类：PVC 胶带和 OPP 胶带。 PVC 胶带是将压敏胶粘剂涂布在软质 PVC 膜上制作而成。PVC 胶带在工业领域用途 广泛，由于其优良的绝缘、耐燃和抗电压等特性，在电路维修和电路连接中大量被用于接 头绝缘、相识标色及线束绑扎。各类电子产品如变压器、马达、电容器和稳压器等的生产 制造中也多依赖 PVC 胶带进行内部绝缘。 新能源汽车发展迅速，新能源汽车发展迅速
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