1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金通信指数 5893 沪深 300 指数 5495 上证指数 3570 深证成指 15319 中小板综指 13298 相关报告相关报告 1.从华为入局看汽车智能化大时代投资机 遇-国金通信-华为智能汽车. ，2020.12.7 2.结构分化，超配龙头-国金通信行业三季 报总结和行情展望 ，2020.11.10 3.中美对标：中国云计算赶超时-中美对 标：中国云计算赶超时 ，2020.11.9 4.AI 赋能行业应用，打造生态智能体-AI 赋能行业应用，打造生态. ，2020.9.30 5
2、.模组行业 ROE 和估值怎么看？-国金通 信-模组行业深度报告 ，2020.9.17 分化与融合持续，优选低估值和高成长龙头分化与融合持续，优选低估值和高成长龙头 投资投资策略策略 随着宏观因素对 5G 和通信板块行情的边际影响减弱，中观产业趋势和微观 公司经营成为决定后市表现的主导力量。2021 年通信板块仍将是结构性行 情，围绕 5G、云计算、物联网三条主线，我们看好各细分领域低估值和高 成长 ICT 龙头公司的投资机遇。 重点标的重点标的：中国移动（运营商） ，中兴通讯（主设备商） ，中际旭创（光模 块） ，金山云（IaaS） ，移远通信（物联网模组） 。 行业观点行业观点 5G 投资
3、从运营商投资驱动向消费者消费驱动过渡，投资从运营商投资驱动向消费者消费驱动过渡，21 年重点关注运营商、年重点关注运营商、 主设备商、光通信和主设备商、光通信和 RCS 等细分领域投资机会。等细分领域投资机会。预计 21 年 5G 全年建设总 量在 100-110 万站之间，三大运营商+广电全年资本开支总量预计在 4000 亿 左右。三大运营商有望逐步走出代际切换经营压力期，从估值上看处于全球 洼地。主设备商仍是当前 5G 优选投资标的，光通信市场持续高景气下建议 关注数通光模块和光芯片龙头。5G 应用和服务端仍在培育期，关注 5G 消息 全面商用后带来的 RCS 生态服务商投资机会。 21
4、年中国云计算市场仍是大年，看好云基础设施和年中国云计算市场仍是大年，看好云基础设施和 SaaS 投资机遇。投资机遇。1） IaaS：大型云厂商持续加码资本开支，2020Q3 美国 FAMGA 资本开支 YoY 29%，BAT YoY 47%。建议关注头部 IaaS 厂商和具备差异化优势的成长型 厂商。2）IDC：中国 IDC 市场总体仍处于快速增长期，未来三年预计 CAGR 30%左右。规模扩张仍是 IDC 厂商增长根本途径，建议关注一线城市 具备资源优势的第三方 IDC 龙头。3）服务器：经过 2020 年 H2 短期库存调 整，2021 年 Q1 有望迎来小阳春，全年维持在较高景气度水平。
5、4）SaaS： 我国企业级 SaaS 厂商处于关键转型期，龙头厂商通过定制开发突破头部客 户，并扩展到腰部客户，打开 TAM 从而带来盈利与估值提升。国内 SaaS 行业市场教育已经成熟，技术储备、国产化替代需求及相关政策支持已就 位。当前建议关注财务、人力等通用细分领域转型龙头及大颗粒场景中的垂 直龙头。 物联网走向产业落地，关注一横三纵投资机会。物联网走向产业落地，关注一横三纵投资机会。标准统一、技术融合、巨头 入局三重共振下，物联网从概念性质、政策导向趋近产业落地。未来的五年 将是物联网做大连接的五年，率先受益的是传感、芯片、模组、MCU、终端 等硬件厂商，平台和服务价值兑现周期延后。在
6、应用层面，重点关注车联 网、智能家居、卫星互联网等优先落地的大颗粒场景，具备行业 know how、连接规模和数据智能优势的玩家将成为最大赢家。 “智能化”是智能汽车领域最重要主线，当前主要机会在供应链。“智能化”是智能汽车领域最重要主线，当前主要机会在供应链。我们测 算，中国乘用车增量市场总规模将从 2020 年的 2000 亿增长到 2030 年的 1.8 万亿，复合增速 25%。智能化带来的单车平均增量从 1 万元上升到 7 万 元。围绕智能化这一主线，我们认为需要把握从供应链到整车厂再到应用和 服务的三波浪潮。第一波浪潮中，我们看好汽车智能化时代中国供应链的崛 起，建议从全球化扩张、国
7、产化替代、新赛道洗牌三个维度，重点关注增量 空间大、单车价值高的细分赛道中，已经建立起竞争壁垒的行业龙头。 风险提示风险提示 5G 商用进展不及预期，公有云发展放缓，智能驾驶产业发展不及预期。 4795 5217 5640 6062 6484 6906 7329 200110 200410 200710 201010 国金行业沪深300 2021 年年 01 月月 11 日日 创新技术与企业服务研究中心创新技术与企业服务研究中心 通信行业研究 买入（维持评级） 2021 年度年度策略策略报告报告 证券研究报告 通信行业年度策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 一、复
8、盘与展望，5G 行情从设备商产业链向新兴 ICT 产业转移 . 6 二、5G 投资从运营商投资驱动向消费者消费驱动过渡，重点关注运营商、主设 备商、光通信和 RCS 等细分领域投资机会 . 9 2.1 关注 21 年运营商板块的整体投资机会 . 10 2.2 主设备商仍是 2021 年 5G 优选投资标的 . 11 2.3 光通信市场持续高景气，建议关注数通光模块和光芯片龙头 . 12 2.4 5G 应用和服务端仍在培育期，关注 5G消息商用进展 . 13 三、云计算2021 年仍是云计算大年，看好 IDC、服务器景气度探底回升及 SaaS 高成长机会 . 14 3.1 中国云计算处于长期高速
9、发展期 . 14 3.2 IaaS：大型云厂商持续加码资本开支，行业增长确定性强 . 16 3.3 IDC：区域供需不平衡将长期存在，建议关注一线城市掌握核心资源的第 三方 IDC 厂商 . 18 3.4 服务器：短期市场回调不改长期高景气预期 . 21 3.5 SaaS：多因素催化，处于关键转型期，当前仍是布局时点 . 22 四、物联网走向产业落地，关注一横三纵投资机会 . 28 4.1 掘金亿物互联，产业链感知层迎机遇 . 28 4.2 车联网是 5G最重要应用场景之一，未来十年市场空间可达 2 万亿 . 31 4.3 智能家居单品智能到全屋智能解决方案的落地 . 33 4.4 卫星互联网
10、纳入新基建，迎来大规模量产 . 35 五、智能驾驶：智能化是最大机遇，当前主要机会在供应链 . 40 5.1 华为入局智能汽车，产业价值链面临重构 . 40 5.2 智能驾驶：重点布局感知+决策层，计算平台和激光雷达成长最强 . 42 5.3 智能座舱：车载信息娱乐系统为核心，关注在核心硬件、操作系统/软件 领域具备竞争优势的供应商 . 43 5.4 智能电动 ：政策驱动下渗透率快速提升，建议关注充电桩、车用功率半 导体等增量市场产业链投资机遇 . 44 5.5 智能网联：车联网前装大势所趋，模组和 T-Box 存中小公司突围可能 . 46 5.6 车云服务： 车云服务前景广阔，凭借全栈式服务
11、华为有望后来居上. 46 5.7 智能车主线下投资机遇 . 47 六、重点标的 . 49 七、风险提示 . 49 图表目录图表目录 图表 1：对比 3/4G,当前通信机构持仓处于历史较低水平 . 6 图表 2：4G 周期产业链元器件-主设备-下游应用依次受益 . 7 图表 3：5G 周期从运营商产业链向新兴 ICT 产业转移 . 7 pOqPqQrMxOpOqPmNrMnQsM8ObP6MpNqQtRqRlOmMoPeRpOmO8OmMwPMYsRzRxNtQtO 通信行业年度策略报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 4：5G 主题下的三波投资机遇 . 9 图表 5：三大运营商历年
12、资本开支走势 . 9 图表 6：21 年运营商有望走出 4G-5G 切换的经营压力期 . 10 图表 7：中国三大运营商客户 ARPU 值走势 . 11 图表 8：韩国三大运营商 ARPU 值走势 . 11 图表 9：中国三大运营商 H 股与海外主要运营商估值对比 . 11 图表 10：华为禁运长期存在假设下，通信设备商无线市场份额预测（%） . 12 图表 11：预计 5G 新增光模块市场约 710 亿元 . 12 图表 12：云计算光学组件和模块销售情况（百万美元） . 12 图表 13：数据中心光模块数量（百万个） . 12 图表 14：RCS 生态圈玩家分布 . 13 图表 15：14
13、20H1 互联网宽带接入端口数及光纤接入比 . 14 图表 16：中国 GDP 增速（2010-2020Q3） . 14 图表 17：三大运营商累计 5G 用户（万） . 14 图表 18：中国 5G 手机出货量及占比 . 14 图表 19：移动互联网接入流量:当月值（万 GB） . 15 图表 20：20 年 10 月 月活用户全景流量行业分类占比 . 15 图表 21：2020-2026 年全球及中国 5G基站数量预测 . 15 图表 22：中国物联网连接数（亿） . 15 图表 23：全球云计算市场规模（亿美元） . 16 图表 24：中国云计算市场规模及预测（亿元） . 16 图表 2
14、5：全球公有云结构 . 16 图表 26：中国公有云结构 . 16 图表 27：中美云计算产业发展路径对比 . 17 图表 28：全球 IaaS 市场份额 2015 . 17 图表 29：全球 IaaS 市场份额 2019 . 17 图表 30：中国 IaaS 市场份额 2015 . 17 图表 31：中国 IaaS 市场份额 2020Q1 . 17 图表 32：全球主要云厂商季度收入 YOY . 18 图表 33：各厂商市场份额与增长率 . 18 图表 34：美国云厂商季度资本开支（亿美元）及增速 . 18 图表 35：中国云厂商季度资本开支（亿美元）及增速 . 18 图表 36：全球 ID
15、C 产业规模及增速预测 . 19 图表 37：中国 IDC 产业规模及增速预测 . 19 图表 38：全球数据产生地分布（2019） . 19 图表 39：全球数据中心存量分布（2019Q3） . 19 图表 40：全球 IDC 市场主要厂商份额（2019） . 20 图表 41：中国 IDC 市场主要厂商份额（2019） . 20 图表 42：国内主要 IDC 厂商机柜数量 . 20 通信行业年度策略报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 43：龙头 IDC 厂商营收 2016-2020H1（亿元） . 20 图表 44：Equinix 累计并购额占总建设额 48% . 21 图表
16、 45：万国数据累计并购额占总建设额 14.3% . 21 图表 46：Q3 服务器营收（百万美元）同比增长 2.2% . 21 图表 47：Q3 服务器出货量（万台）同比下滑 0.2% . 21 图表 48：全球主要云厂商资本开支同比增幅变动 . 22 图表 49：信骅月度收入显示 Q3 表现仅为短期波动 . 22 图表 50：全球数据量规模（2015-2025E）(单位：ZB) . 22 图表 51：全球服务器市场增量预估（百万美元） . 22 图表 52：中国及全球 SaaS 市场规模及增速 . 23 图表 53：中美企业主要指标对比 . 24 图表 54：中国 SaaS 市场主要参与者
17、 . 25 图表 55：中国企业级 SaaS 市场空间测算（人民币） . 25 图表 56：我国企业数量（万户）及增速 . 26 图表 57：中国 EA SaaS 市场份额（2020H1） . 26 图表 58：中国财务应用 SaaS 市场份额（2020H1）. 26 图表 59：中美 SaaS 企业主要指标对比（注：估值指标截至 2020 年 12 月 28 日） . 27 图表 60：物联网行业规模复合增速超 20%（十亿美元） . 28 图表 61：物联网连接数超过非物联网连接数 . 28 图表 62：全球运营商蜂窝物联网连接数（2015） . 28 图表 63：全球运营商蜂窝物联网连接
18、数（2020H1） . 28 图表 64：全球电信运营商物联网收入（百万美元） . 29 图表 65：全球运营商物联网业务每月 ARPU（美元） . 29 图表 66：物联网从概念走向产业落地 . 29 图表 67：运营商物联网连接数（亿） . 30 图表 68：4G/5G 模组价格预测（美元） . 30 图表 69：物联网产业链价值变迁 . 31 图表 70：车联网搭载上险量与前装搭载率 . 31 图表 71：整车厂商车联网规划 . 31 图表 72：车联网产业大观 . 32 图表 73：车联网行业主要上市公司介绍 . 33 图表 74：2018-2023 年中国智能家居设备市场出货量预测（
19、百万） . 33 图表 75：OLA 联盟产品计划 . 34 图表 76：智能家居 3.0 升级 . 34 图表 77：智能终端场景需求. 34 图表 78：智能家居产业链 . 35 图表 79：高通量卫星行业收入（亿美元） . 35 图表 80：全球近一半人口未接入互联网 . 35 通信行业年度策略报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 81：全球卫星收入（十亿美元） . 36 图表 82：中国卫星发射数量. 36 图表 83：中国低轨巨型星座部署计划 . 36 图表 84：中国民营航天企业融资次数 . 37 图表 85：2020 年卫星民营企业亿级融资创新高 . 37 图表 86
20、：卫星行业新增产值测算表 . 37 图表 87：全球卫星产业链布局公司 . 38 图表 88：全球乘用车出货量（百万辆） . 40 图表 89：中国乘用车出货量（百万辆） . 40 图表 90：2020 年我国 L1/L2 上市车型 . 40 图表 91：类比智能手机，车的智能化刚刚开启 . 41 图表 92：华为智能网联汽车布局 . 42 图表 93：华为全栈智能汽车解决方案 . 42 图表 94：中国乘用车市场智能驾驶市场规模预测 . 42 图表 95：中国乘用车市场智能座舱市场空间预测 . 43 图表 96：智能座舱产业链 . 44 图表 97：中国乘用车市场“三电”系统市场空间预测 .
21、 45 图表 98：中国乘用车市场单车联网市场空间测算 . 46 图表 99：智能汽车投资三波浪潮 . 47 图表 100：中国乘用车市场智能驾驶产业链增量市场分布 . 48 通信行业年度策略报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 一一、复盘与展望，复盘与展望，5G 行情从设备商产业链向新兴行情从设备商产业链向新兴 ICT 产业转移产业转移 2020 年的通信板块投资充满了挑战。年的通信板块投资充满了挑战。通信（申万）指数全年下跌 8.33%，跌 幅位居全体板块前列。一方面，中美贸易摩擦加剧、华为禁运升级对板块形成 了一定压制；另一方面，随着 5G 商用落地，市场对过去两年形成的过高预期
22、进行了一定的修正。 即便如此，我们看到部分细分板块表现仍相当优异。即便如此，我们看到部分细分板块表现仍相当优异。军专通信、天线射频、物 联网全年涨幅超过 20%；光模块及器件、卫星通讯导航、云计算涨幅超过 40%； 云视讯涨幅甚至超过 100%，全年涨幅达到 171%。 从持仓看，当前通信机构持仓也处于历史较低水平。3G 时期，申万通信机构持 股比值在 4%-5%之间，4G 周期申万通信机构持股比例在 3-4%之间，而 Q3 最 新数据显示申万通信机构持股比值仅为 2.12%。 图表图表1：对比：对比3/4G,当前通信机构持仓处于历史较当前通信机构持仓处于历史较低水平低水平 来源：wind，国
23、金证券研究所 我们认为，无论是板块行情的分化，以及机构在通信板块持仓的不断降低，背 后都反映了通信行业外部融合、内部分化以及价值链转移的行业客观趋势。一 方面，ICT 和传统行业在不断的融合，信息通信技术成为各行各业的基础设施， 加速各行业和企业的数字化进程。 另一方面，通信行业内部开始分化为“旧”和“新”两个部分，即传统的通信设备产 业链以及物联网、云计算等新经济部分。“旧”的偏周期，“新”的偏成长。传统的 通信设备制造业呈现出较强的周期性，其经营业绩主要受运营商资本开支所影 响。 同时，在通信行业中逐步分化出的物联网、云计算，这些子行业都处于生命周 期的高速增长阶段，受运营商资本开支的周期
24、性变化影响非常小。其根本原因 在于，这些子行业中的产品、技术开始从通信行业向其他行业进行扩散和渗透， 从而打开了新的市场空间。 通信行业年度策略报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 站在更长的一个时间维度，回顾 4G 周期，产业链上中下游依次受益，5G 周期 从设备商产业链向新一代 ICT 产业逐渐转移。4G 投资周期有明显的次序，上 游网络规划厂商如国脉科技、天线射频厂商如武汉凡谷等领涨，再向中兴通讯、 烽火通信等主设备商传递，再到下游云计算、物联网等应用爆发。5G 时代，产 业链价值分布由设备商产业链向新一代 ICT 产业转移，IDC 龙头宝信软件、物 联网模组龙头移远通信等涨幅较大
25、。 图表图表2：4G周期产业链元器件周期产业链元器件-主设备主设备-下游应用依次受益下游应用依次受益 来源：wind，国金证券研究所 图表图表3：5G周期从运营商产业链向新兴周期从运营商产业链向新兴ICT产业转移产业转移 通信行业年度策略报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 来源：wind，国金证券研究所 同时，2020 年在疫情冲击和地缘政治的影响下，我们看到全球 ICT 供应链正在 加速重构。各国各地区应对疫情的隔离阻断，过去长期稳定的水平化分工 ICT 产业链被迫进行调整。5G 产业发展卷入地缘政治，美国政府主导的“去 C 化” 与中国企业自主的“去 A 化”两股潮流并进。 展望未
26、来，行业的融合与分化、供应链的重构仍将持续，未来的通信板块仍将 是结构性行情。拥抱确定性的产业趋势，与优秀的公司共同成长，是应对外部 宏观不确定性的最佳方式。随着美国大选落地，地缘政治等宏观因素对 5G 和 通信板块行情的边际影响减弱，中观产业趋势和微观公司经营成为决定后市表 现的主导力量。2021 年通信板块的投资考量将更多的从至上而下转到至下而上， 围绕 5G、云计算、物联网三条主线，我们看好各细分领域低估值和高成长 ICT 龙头公司的投资机遇。 通信行业年度策略报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、二、5G 投资从运营商投资驱动向消费者消费驱动过渡，重点关注运投资从运营商投资驱
27、动向消费者消费驱动过渡，重点关注运 营商、主设备商、光通信和营商、主设备商、光通信和 RCS 等细分领域投资机会等细分领域投资机会 我们认为 5G 主题投资将分三波演进。第一波运营商投资驱动,重点看运营商资 本开支走势和结构变化；第二波消费者消费驱动，重点看龙头终端、ICP 企业 供应链价值分布；第三波企业和行业投资驱动，重点看大颗粒行业如互联网、 制造、能源、电力等行业数字化进展和龙头企业投资走向。 图表图表4：5G主题下的三波投资机遇主题下的三波投资机遇 来源：Wind，Qualcomm,运营商年报，华为，国金证券研究所 当前 5G 板块正处在第一波业绩验证和第二波主题投资的过渡期。第一波
28、运营 商投资驱动的设备商供应链行情已经从预期走向业绩验证阶段，第二波消费者 消费驱动的应用和服务行情开始孕育。 图表图表5：三大运营商历年资本开支走势：三大运营商历年资本开支走势 来源：运营商年报，国金证券研究所 0% 15% 30% 45% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 资本开支合计（亿元）资本开支占收比 41% 34% 27% 通信行业年度策略报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 我们预计 5G 整体建设进度不会像 4G 时代那样高歌猛进，但仍会保持适度超 前。预计 21 年 5G 全年建设总量在 100-11
29、0 万站之间，占全球建设总量的 70% 左右。其中三大运营商预计建站规模 70 万左右，广电预计建站 30-40 万左右。 预计三大运营商 21 年资本开支将在 20 年的基础上保持温和增长，增长幅度在 10%左右，加上广电新增的 300 亿左右投资，全年资本开支总量在 4000 亿左 右 。 展望展望 2021，我们相对看好运营商、主设备、光通信等细分领域全年表现，同，我们相对看好运营商、主设备、光通信等细分领域全年表现，同 时建议关注时建议关注 5G 第一个规模商用场景第一个规模商用场景 RCS 领域的相关投资机会。领域的相关投资机会。 2.1 关注关注 21 年运营商板块的整体投资机会年
30、运营商板块的整体投资机会 21 年运营商有望逐步走出代际切换经营压力期。年运营商有望逐步走出代际切换经营压力期。参考 2G-3G、3G-4G 代际切 换期，运营商需要加大资本开支进行网络升级，同时新业务成长需要一定培育 期，经历 1-2 年的经营切换期。相比 4G 周期，5G 投资相对会更加温和，21 年三大运营商资本开支不会出现 3、4G 时期的高速增长。从投资强度指标 （Capex/Revenue）看,3G 时期的峰值在 41%，4G 时期的峰值在 34%，而 21 年我们预计该指标在 27%左右，资本开支压力相对减弱。 图表图表6：21年运营商有望走出年运营商有望走出4G-5G切换的经营
31、压力期切换的经营压力期 来源：wind，国金证券研究所 三大运营商三大运营商 ARPU 值开始企稳回升。值开始企稳回升。目前，5G 手机渗透率已超过 70%， 5G 套餐推广甚至快于 4G，即使短期内没有出现杀手级 5G 2C 业务， ARPU 值下滑趋势已得到逆转。 通信行业年度策略报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表7：中国三大运营商客户中国三大运营商客户ARPU值走势值走势 图表图表8：韩国三大运营商韩国三大运营商ARPU值走势值走势 来源：推介会 PPT，公司财报，国金证券研究所 来源：公司官网，国金证券研究所 从估值上看，中国三大运营商从估值上看，中国三大运营商 H
32、 股处于全球洼地股处于全球洼地。无论是 PE、PB 还是 EV/EBITDA，与其他全球主要运营商对比，三大运营商 H 股都处于最低水平。 近期纽交所决定将三大运营商 ADR 除牌，我们认为对三大运营商的经营和中 长期股价表现影响极为有限。目前，三大运营商尤其是 H 股股价已明显低估， 建议投资者积极布局。 图表图表9：中国三大运营商：中国三大运营商H股与海外主要运营商估值对比股与海外主要运营商估值对比 中国 移动 中国 电信 中国 联通 AT&T Verizon 日本 电报 电话 德国 电信 软银 西班 牙电 信 沃达 丰 美洲 移动 PE（TTM） 7.8 7.7 10.3 18.7 13
33、.3 12.1 22.8 -17.5 100.3 14.9 42 PB 0.68 0.41 0.36 1.17 3.74 1.01 2.03 2.23 1.58 0.62 5.60 EV/EBITDA 1.35 1.78 1.31 7.04 8.10 5.18 6.90 10.63 6.72 5.06 5.51 来源：Bloomberg ，国金证券研究所 2.2 主设备商仍是主设备商仍是 2021 年年 5G 优选投资标的优选投资标的 无论华为禁运解除与否，中兴全球市场份额向上趋势不会改变无论华为禁运解除与否，中兴全球市场份额向上趋势不会改变。华为运营商业 务不会出现大的断供风险，20 年全球
34、无线市场份预计冲顶 40%。禁运长期存 在假设下，由于芯片供给问题，市场份额将逐渐回落至 30%左右水平。 华为在海外丢失的市场份额将主要由爱立信和诺基亚填补，预计爱立信未来三 年市场份额将稳定在 27%左右。由于在中国市场表现不佳，诺基亚的市场份额 预计将回落至 15%左右。 参考 4G 时代，我们预计三星公司的全球无线市场份额在 5G 建设初期出现的 跃升难以持续，2020 年后随着其优势市场（韩国，北美等）份额在全球的占比 逐渐变小，市场份额将快速回落至 5%左右。 预计中兴将是未来三年市场份额增长最为确定的主设备商预计中兴将是未来三年市场份额增长最为确定的主设备商。目前中国 5G 基站
35、 建设总量在全球 5G 市场份额已占到约 70%，预计 21 年后中兴在中国市场份 额将稳中有升。我们同时看好公司在 21 年后海外 5G 市场逐渐放量后的份额扩 张，预计未来三年（21-23）公司在全球市场份额每年将会有 3-4PP 的上升。 看好公司成为 5G 时代全球设备商市场份额再平衡的最大受益者，建议投资者 积极关注。 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 2011Q1 2011 2012Q3 2013H1 2014Q1 2014 2015Q3 2016H1 2017Q1 2017 2018Q3 2019H1 202
36、0Q1 中国移动中国联通中国电信 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 SKTKTLG U+ 通信行业年度策略报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表10：华为禁运长期存在假设下，通信设备商无线市场份额预测（：华为禁运长期存在假设下，通信设备商无
37、线市场份额预测（%） 来源：Secure 5G，国金证券研究所 2.3 光通信市场持续高景气，建议关注数通光模块和光芯片龙头光通信市场持续高景气，建议关注数通光模块和光芯片龙头 5G+数据中心需求共振下，我们认为未来光通信市场将维持高景气度，预计全 球光模块市场规模 21-22 年复合增长率在 15%以上。 图表图表11：预计：预计5G新增光模块市场约新增光模块市场约710亿元亿元 光模块光模块 数量（万个）数量（万个） 单价单价( (万元万元) ) 空间（亿元）空间（亿元） 25G25G 6871.4 0.05 343.57 100G100G 113.71 1.59 180.80 200G2
38、00G 20.31 2.33 47.31 合计合计 571.68 来源：三大运营商，国金证券研究所 图表图表12：云计算光学组件和模块销售情况（百万美元）：云计算光学组件和模块销售情况（百万美元） 图表图表13：数据中心光模块数量（百万个）：数据中心光模块数量（百万个） 来源：lightcounting，国金证券研究所 来源：lightcounting，国金证券研究所 电信市场光模块增长将相对温和，主要增量仍将来自数据中心市场。400G 光 模块预计在未来三年将快速起量，参照 100G 路径，21-22 年出货量有望连续 翻番，建议重点关注具备先发优势的龙头公司中际旭创、新易盛等。 0% 5%
39、 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 20000192020E2021E2022E2023E EricssonNokiaHuaweiAlcatel-lucentZTEsamsungNokia(new) 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 AOC/EOMDWDMEthernrt 0 10 20 30 40 2001920202021 10G25G4
40、0G100G200G400G 通信行业年度策略报告 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 同时，在上游光芯片领域，当前光通信芯片市场规模约 38.5 亿美元，到 2025 年增长至 88.5 亿美元，5 年复合增速 18%。在市场规模扩大、国产替代加速的 大背景下，国内光芯片龙头有望跑出，建议关注西安源杰（暂未上市） 、武汉敏 芯（暂未上市） 、仕佳光子等。 2.4 5G 应用和服务端仍在培育期，关注应用和服务端仍在培育期，关注 5G 消息商用进展消息商用进展 基于基于 5G 的应用和服务将开始萌芽，的应用和服务将开始萌芽，5G 消息将成为第一个落地的消息将成为第一个落地的 5G 规模应用。
41、规模应用。 5G 消息是消息是 4G 向 5G 过渡期的精准供给。运营商动力与能力匹配，作为行业主 导者推动业务成功的概率最大。未来运营商连接-生态-服务三步走，近景有望 将传统短信市场 400 亿空间提升到千亿规模；远景融合云、大数据、AI 等新型 ICT 技术，运营商 5G 消息业务实现消息平台转型，市场空间可达 3000 亿。 5G 消息预计 21 年 Q1 即可全面商用，重点推荐关注 RCS 生态服务商投资机会。 图表图表14：RCS生态圈玩家分布生态圈玩家分布 来源：国金证券研究所 通信行业年度策略报告 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 三、云计算三、云计算2021 年仍是云计
42、算大年，看好年仍是云计算大年，看好 IDC、服务器景气度、服务器景气度 探底回升及探底回升及 SaaS 高成长机会高成长机会 3.1 中国云计算处于长期高速发展期中国云计算处于长期高速发展期 对标美国，IT 基础设施、产业政策、经济环境、产研学氛围等方面差异造成中 国落后美国 5 年以上，但中国已具备相应的产业环境，处于快速发展期：1）IT 基础设施日趋完善，2014 年中国互联网宽带接入端口数 4.05 亿个，2020 年 H1 已达 9.31 亿个，光纤接入占比从 2014 年 40.4%提升至 92.1%；2）过去十 年中国宏观经济稳定增长，GDP 增速稳定在 5%-10%，即使今年 Q
43、1 短期受到 疫情影响也能快速恢复，体现强韧性，为互联网、云计算产业奠定经济基础；3） 2011 年美国把云计算发展上升到国家战略，中国 2015 年发布国务院关于促 进云计算创新发展培育信息产业新业态的意见 ，加快推动产业升级；4）阿里、 华为等企业借鉴美国成熟的产学研一体化体系进行探索（阿里与海内外高校合 作建立实验室，华为公告未来 5 年将联合各社区和高校培养 500 万开发者，并 投入 15 亿美金用于生态建设） ，构建相互促进的生态系统，促进研究成果商业 化落地。 图表图表15：1420H1互联网宽带接入端口数及光纤接入比互联网宽带接入端口数及光纤接入比 图表图表16：中国：中国GD
44、P增速（增速（2010-2020Q3） 来源：工信部，国金证券研究所 来源：国家统计局，国金证券研究所 移动互联网深化、物联网走向规模复制、企业数字化转型加速三大因素将持续移动互联网深化、物联网走向规模复制、企业数字化转型加速三大因素将持续 推进中国云计算景气度提升。推进中国云计算景气度提升。截止 2020 年 10 月，中国 5G 用户数累计超过 2 亿，从 2 月开始月度复合增长率高达 29%。5G 手机出货量不断提升，10 月单 月出货量 1676 万部，渗透率已达 64%，且 10 月下旬华为与苹果同时发售新机 型，5G 手机出货量与渗透率有望进一步提升。 图表图表17：三大运营商累计
45、：三大运营商累计5G用户（万）用户（万） 图表图表18：中国：中国5G手机出货量及占比手机出货量及占比 来源：运营商官网，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 200020H1 互联网宽带接入端口数(亿个)光纤占比 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 2000 4000 6000 800
46、0 10000 12000 14000 中国电信中国移动合计增速YOY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 5G手机出货量（万部）5G手机出货量占比 通信行业年度策略报告 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 今年疫情加速移
47、动互联网深化，消费端需求远未见顶。今年疫情加速移动互联网深化，消费端需求远未见顶。3 月移动互联网接入流 量 256 亿 GB，虽然后续出现回落，但总体快速增长趋势不变。我们认为在线 办公、娱乐方式已被大众广泛接受，省去最终用户的教育成本。当前消费者流 量使用主要集中在视频、购物、生活服务方向，我们认为其他杀手级应用 （VR/AR 游戏等）爆发之前，主要流量使用仍将集中在高清视频等领域。 图表图表19：移动互联网接入流量：移动互联网接入流量:当月值（万当月值（万GB） 图表图表20：20年年10月月 月活用户全景流量行业分类占比月活用户全景流量行业分类占比 来源：工信部，国金证券研究所 来源：
48、Quest Mobile，国金证券研究所 同时，同时，5G 网络推动物联网走向规模复制。网络推动物联网走向规模复制。中国 5G 建设走在世界前列，当前已 建成 71.8 万站，约占世界总体建设数量的 70%。大带宽、低时延、广连接的 5G 网络已开始在工业和生产领域发挥作用，推动物联网走向规模复制，2020 全年中国物联网连接数预测超 70 亿，未来将带来数据流量的爆发，促进云计 算产业发展。 图表图表21：2020-2026年全球及中国年全球及中国5G基站数量预测基站数量预测 图表图表22：中国物联网连接数（亿）：中国物联网连接数（亿） 来源：工信部，国金证券研究所 来源：中国产业信息网，国
49、金证券研究所 企业数字化转型仍是云计算需求增长的最主要驱动力企业数字化转型仍是云计算需求增长的最主要驱动力。与美国等发达国家相比， 中国企业上云率低，2018 年仅为 38%，而美国则已达到 80%。政府与企业通 过业务上云降本增效，来自政府和企业的数字化新需求不断地涌现。 以上因素使云计算景气度持续提升，2019 年全球云计算市场增速 20.86%，中 国增速 38.6%，增速远超国际水平，我们认为未来几年将持续保持 30%左右增 长率。 0 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 2,500,000 3,000,000 2013-01 2013-08 2
50、014-03 2014-10 2015-05 2015-12 2016-07 2017-02 2017-09 2018-04 2018-11 2019-06 2020-01 2020-08 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 移动视频 移动购物 生活服务 移动社交 移动音乐 出行服务 办公商务 手机游戏 新闻资讯 旅游服务 教育学习 数字阅读 汽车服务 金融理财 拍摄美化 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50 100 150 200 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 20
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工作日 8:30 - 17:30
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