1、请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 信息技术 软件与服务 新气象，新征程 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要 新新气象。气象。2020 年 9 月，公司管理层进行了变革，李结义先生担任了 公司的董事长，徐岷波先生担任了公司的总裁，公司的主要管理 层都进行了更换。我们认为，公司管理层的换届有望给公司带来 新的气象。 新征程。新征程。 2020 年 8 月，公司公告了股票期权激励计划草案，授予 1692.25 万份股票期权，约占公司总股本的 1.97%。授予的股票期权行权 价格为 19.87 元，行权条件为以 19 年利润为基础，21-24 年的 净利润增
2、长率分别不低于 73.26%/130.67%/213.12%/317.50%。 2020 年 11 月， 公司最新的非公开发行股票获得证监会审核通过， 募资总额不超过 10.01 亿元，投向公司金融科技主业项目。 市场增量空间广阔市场增量空间广阔。2018 年 4 月 28 日中国证监会公布外商投 资证券公司管理办法 ， 提出扩大对外开放。 政策颁布后瑞士银行、 野村证券、摩根大通、星展证券、大和证券纷纷获得证监会批准 后在中国成立控股公司。2020 年，贝莱德、路博迈、富达、范达 纷纷获批筹建全资公募基金公司。2018 年 12 月，银保监会正式 发布 商业银行理财子公司管理办法 ， 国内银
3、行理财子公司开始 纷纷设立，新证券、新资产管理机构的设立为公司证券、资管产 品与服务提供广阔的增量市场空间。 证券核心交易系统的开创者证券核心交易系统的开创者，平安系与腾讯，平安系与腾讯云云助力助力。公司于 1993 年在国内首家创立了证券核心交易系统，至今成为国内主流的证 券核心交易系统供应商之一。经过多年的技术革新和升级，公司 的证券交易系统已经成为了提供交易、两融、场外 OTC、期货等 多功能的综合服务平台。平安系 16 年入股后成为公司重要股东， 2020 年 10 月，公司与腾讯云计算签订战略合作协议。 投资建议：投资建议：在管理层的变更下，公司迎来全新的发展机遇。公司 所处的金融科
4、技行业未来发展前景广阔。我们预计 2020-2022 年 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 860/855 总市值/流通(百万元) 13,079/13,001 12 个月最高/最低(元) 23.83/14.99 相关研究报告：相关研究报告： 金证股份 （600446）业绩符合预期， 与 腾 讯 云 进 行 战 略 合 作 -2020/11/03 (30%) (18%) (6%) 7% 19% 31% 20/1/13 20/3/13 20/5/13 20/7/13 20/9/13 20/11/13 金证股份 沪深300 2021-01-12 公司深度报告 买入/维持 金
5、证股份(600446) 昨收盘：15.2 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司深度报告公司深度报告 P2 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司的 EPS 分别为 0.36/0.47/0.64 元,对应今日收盘价 15.64 元的 市盈率分别为 43/33/24 倍，给予买入评级。 风险提示：风险提示：股权激励行权条件无法完成；行业竞争加剧 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2019
6、A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4875.29 5752.84 7478.69 9722.30 增长率 -0.31% 18.00% 30.00% 30.00% 归 属母 公司 净利 润239.40 310.63 408.30 554.36 增长率 105.74% 29.75% 31.44% 35.77% 每股收益 EPS（元） 0.28 0.36 0.47 0.64 PE 56 43 33 24 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 mNrOqQnQyRnMoRrQmRtOpR9PcM6MmOqQsQqRlOnNmNjMmNnO7NoPrR
7、vPmMoNxNqRxO 公司深度报告公司深度报告 P3 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 一、一、 金融软件企业起步，逐步发展为国内金融科技金融软件企业起步，逐步发展为国内金融科技领军企业领军企业 . 5 (一 金融 IT 行业解决方案领先企业 . 5 ) (二 营业收入稳定增长，净利润扭亏为盈 . 6 ) (三 证券 IT 业务保持良好发展态势，智慧城市业务持续发力 . 9 ) 二、二、 传统金融科技领先企业，迎来行业发展新机遇传统金融科技领先企业，迎来行业发展新机遇 . 9 (一 证券交易系统起家，行业地位稳固 . 9 )
8、(二 资产管理厚积薄发，迎来新资产管理机构爆发 . 14 ) (三 提升银行与综合金融业务市场竞争力，智慧城市业务步入新阶段 . 16 ) (四 持续增加研发投入，带来“金融科技”与“数字经济”的双向驱动 . 19 ) 三、三、 子公司业务布局广阔，子公司业务布局广阔，“平台化平台化”发展模式进入发展模式进入“收获期收获期” . 23 (一 丽海弘金：布局量化金融科技赛道，平台优势吸引大量客户 . 23 ) (二 睿服科技：IT 金融服务业黑马 . 28 ) (三 港融科技：港交所旗下金融科技提供商，区域性股权市场行业龙头 . 29 ) (四 金智维-专注 RPA 赛道，金融领域第一象限 RP
9、A 国产品牌 . 30 ) 四、四、 新气象，新征程新气象，新征程 . 31 (一 定增获得证监会审核通过. 31 ) (二 股权激励捆绑员工利益. 32 ) (三 与腾讯云合作，推出金融云解决方案 . 33 ) 五、五、 投资建议投资建议 . 34 六、六、 风险提示风险提示 . 34 公司深度报告公司深度报告 P4 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历史 . 5 图表 2：金证股份旗下公司及业务 . 6 图表 3：公司 2017-2020H1 营业收入及增长 . 7 图表 4：公司 2017-2020
10、H1 净利润与经营性现金流 . 7 图表 5：公司 2017-2020H1 归母净利润及增长 . 7 图表 6：公司 2017-2020H1 EBITDA . 7 图表 7：联礼阳与平安集团股权关系 . 8 图表 8：公司前十大股东. 8 图表 9：2019 年公司主营业务收入占比 . 9 图表 10：2017-2019 年公司主营业务毛利率 . 9 图表 11：公司证券业务平台架构 . 10 图表 12：公司证券交易系统重点客户 . 11 图表 13：证券市场相关政策 . 11 图表 14：沪深两市成交量与成交金额 . 13 图表 15：2019 年部分券商信息系统投入情况 . 13 图表
11、16：外资券商进入中国时间表 . 14 图表 17：资管一体化解决方案 . 14 图表 18：公司资产管理客户 . 15 图表 19：银行理财子公司资管业务一体化解决方案 IT 架构图 . 16 图表 20：银行 IT 方案框架. 17 图表 21：监管与数据应用解决方案 . 17 图表 22：公司部分银行客户 . 17 图表 23：智慧城市建设方案框架 . 18 图表 24：石家庄“智慧园区”建设项目可视化图像 . 18 图表 25：华为技术认证书 . 19 图表 26：2018-2020H1 研发投入情况 . 19 图表 27： 2018-2019 年研发人员数量 . 19 图表 28：金
12、融 PAAS 平台架构 . 21 图表 29：金证优智行业解决方案框架 . 21 图表 30：公司数字经济建设项目框架示例 . 22 图表 31：数字经济框架 . 22 图表 32：部分国内量化金融平台 . 24 图表 33 ：丽海弘金平台架构 . 26 图表 34：丽海弘金量化产品矩阵 . 26 图表 35：丽海弘金各量化平台核心功能 . 27 图表 36 ：睿服科技产品和服务案例 . 28 图表 37 ：睿服科技产品和服务案例 . 29 图表 38 ：数据报送平台架构 . 30 图表 39 ：金智维 KRPA 平台. 31 图表 40 ：公司定增资金投向 . 32 图表 41 ：股权激励业
13、绩考核指标 . 33 图表 42 ：“金证云”云平台体系 . 34 公司深度报告公司深度报告 P5 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 一、一、 金融金融软件软件企业企业起步起步，逐步发展为国内，逐步发展为国内金融科技金融科技领军领军企业企业 金融金融 I IT T 行业解决方案行业解决方案领先企业领先企业 (一) 由软件技术服务提供商向金融科技平台与服务提供商转型。由软件技术服务提供商向金融科技平台与服务提供商转型。公司成立于 1998 年， 2003 年在上海证券交易所上市，深耕于金融 IT 行业的同时逐渐向金融科技与 服务企业转型。公司
14、主要为证券、基金、银行、期货、保险、信托、交易所、监管 机构、登记公司、理财公司等金融行业提供系统软件开发、搭建、维护以及软件产 品出售等服务；同时以软件技术为优势，为客户提供硬件销售、智慧城市在内的数 字赋能业务。 图表 1：公司发展历史 资料来源：公司官网，太平洋证券研究院 公司公司金融科技金融科技生态圈巍然成型。生态圈巍然成型。围绕金融科技行业，目前公司已经形成了金证 财富、丽海弘金、睿服科技、港荣科技等一系列的解决方案，能够为客户提供全方 位的综合解决方案。 公司深度报告公司深度报告 P6 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 2
15、：金证股份旗下公司及业务 资料来源：太平洋证券研究院整理 营业收入稳定营业收入稳定增长增长，净利润扭亏为盈，净利润扭亏为盈 (二) 营业收入营业收入稳定稳定增长增长，净利润扭亏为盈，净利润扭亏为盈。2017-2019 年公司营业收入较为稳定， 分别为 42.28 亿元、48.91 亿元、48.75 亿元；复合增长率为 10.24%。2020 上半年 受新冠疫情影响， 公司营业收入为 20.7 亿元， 较上年同期减少 9.08%。 2017-2020H1 净利润分别为 2.17 亿元、-1.27 亿元、2.47 亿元、1.67 亿元；2018 年因资本市场 表现不佳以及公司自身收购形成商誉减值与
16、项目计提坏账准备，公司净利润为负， 2019年资本市场回暖， 公司净利润由负转正。 2017-2020H1经营性现金流分别为1.07 公司深度报告公司深度报告 P7 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 亿元、 3.19 亿元、 0.50 亿元、 -4.44 亿元； 2017-2020H1 公司归母净利润分别为 1.32 亿元、-1.16 亿元、2.39 亿元、1.92 亿元，复合增速为 38.21%；2017-2020H1 公司 息税折旧摊销前利润分别为 3.10 亿元、-0.12 亿元、3.28 亿元、2.03 亿元。 图表 3：公司 20
17、17-2020H1 营业收入及增长 图表 4：公司 2017-2020H1 净利润与经营性现金流 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 图表 5：公司 2017-2020H1 归母净利润及增长 图表 6：公司 2017-2020H1 EBITDA 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 引入平安系控股公司， 加强金融科技领域实力。引入平安系控股公司， 加强金融科技领域实力。 公司前四大股东均为公司董事， 第二大股东李结义为公司董事长。公司于 2016 年与平安开展战略合作，引入平安 系旗下的战略投资控股平台深圳前海联礼阳
18、投资有限责任公司为控股股东，目 前持股比例为 4.99%， 彰显战略合作伙伴对公司未来发展的信心。 -15.0% -10.0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 20020H1 营业收入（亿元） YOY(右轴，%） -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 20020H1 净利润(亿元) 经营活动产生的现金净流量(亿元) -3.00 -2.00 -1.00 0.00 1
19、.00 2.00 3.00 4.00 20020H1 归属母公司股东的净利润(亿元) YOY(右轴，%） -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 20020H1 息税折旧摊销前利润EBITDA(亿元) 公司深度报告公司深度报告 P8 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 7：联礼阳与平安集团股权关系 资料来源：公司公告，太平洋证券研究院 图表 8：公司前十大股东 股东名称股东名称 持股数量持股数量( (股股) ) 持股比例持股比例(%)(%)
20、赵剑赵剑 76,843,638 8.93 李结义李结义 84,066,270 9.77 杜宣杜宣 78,134,233 9.08 徐岷波徐岷波 76,776,471 8.92 深圳前海联礼阳投资有限责任公司深圳前海联礼阳投资有限责任公司 43,021,990 4.99 香港中央结算有限公司香港中央结算有限公司 13,095,339 1.52 中国证券金融股份有限公司中国证券金融股份有限公司 6,054,101 0.70 上海纯达资产管理有限公司上海纯达资产管理有限公司- -纯达纯达 可转债五号私募证券投资基金可转债五号私募证券投资基金 5,990,813 0.70 四川电子科技大学教育发展基金
21、会四川电子科技大学教育发展基金会 3,979,487 0.46 黄崇付黄崇付 3,261,500 0.38 合计合计 400,719,642 46.56 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 公司深度报告公司深度报告 P9 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券证券 I IT T 业务保持良好发展态势，业务保持良好发展态势， 智慧城市智慧城市业务持续发力业务持续发力 (三) 夯实证券夯实证券 I IT T 主业，主业，智慧城市智慧城市业务业务发展态势良好发展态势良好。公司主营业务分为金融 IT 业 务与非金融 IT 业务，其中具有较高毛利率
22、的金融 IT 业务营收占公司 2019 年主营 业务收入的 31%。在金融 IT 业务中的证券 IT 业务领域，公司不断提升已有技术及 产品的效能，为金融机构用户提供更优质的服务；2019 年证券 IT 业务占主营业务 收入的 12%，毛利率为 80.29%。在银行 IT 业务领域，公司在传统 IT 项目服务的基 础上探索更稳定的合作模式，同时积极尝试拓宽既有合作模式内的业务范围；2019 年银行 IT 业务占主营收入的 13%，毛利率为 30.23%。在非金融 IT 业务方面，硬件 销售业务为公司营业收入主要来源，2019 年营收占比 54%，毛利率为 5.78%。公司 将金融 IT 研发技
23、术优势应用于智能平台研发、智慧城市项目承建，实现较快的发 展； 2019 年智慧城市业务占主营业务收入比重为 15%， 已超过传统的证券 IT 业务。 图表 9：2019 年公司主营业务收入占比 图表 10：2017-2019 年公司主营业务毛利率 资料来源：公司年报，太平洋证券研究院 资料来源：公司年报，太平洋证券研究院 二、二、 传统金融科技传统金融科技领先企业领先企业，迎来行业发展新机遇迎来行业发展新机遇 证券交易证券交易系统系统起家，起家，行业地位稳固行业地位稳固 (一) 证券交易系统起家证券交易系统起家。公司于 1993 年在国内首家创立了证券核心交易系统，至 今成为国内主流的证券核
24、心交易系统供应商之一。经过多年的技术革新和升级，公 司的证券交易系统已经成为了提供交易、两融、场外 OTC、期货等多功能的综合服 12% 4% 13% 2% 54% 15% 证券IT 资管IT 银行IT 综合金融IT 硬件销售 智慧城市 0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0% 100.0% 201720182019 证券IT 资管IT 银行IT 综合金融IT 硬件销售 智慧城市 公司深度报告公司深度报告 P10 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 务平台。 从技术底层结构而言， 公司具有完全自主研发的基础技术架构KCXP和K
25、CBP， 在传统领域，完善交易、登记、风控、托管等基础设施建设，于 2015 年推出基于 SOA 分布式架构业务平台 FS1.0，并在此基础上不断进行研发创新，业务平台 FS2.0 于 2019 年正式落地，2020 年推动多家券商上线；采用分布式架构与分布式存储模 式，全面推出智能化交易清算。在创新领域，基于云计算、大数据、人工智能技术 革新，提供集成一体化解决方案，用金融科技为证券行业持续赋能。 图表 11：公司证券业务平台架构 资料来源：公司官网，太平洋证券研究院 诸多诸多券商客户彰显公司产品过硬能力。券商客户彰显公司产品过硬能力。根据公司官网披露，安信证券、申万宏 源证券、中泰证券、中
26、山证券、国元证券皆为公司用户。公司与客户具有紧密的联 系，合作的层次更加多元化，例如 2020 年 6 月，公司与红塔证券举行战略合作签 约仪式， 未来双方将在传统证券业务及创新业务领域开展深入合作； 2019 年 11 月， 公司与申万宏源举行合作签约仪式，2020 年 10 月，公司参股子公司金智维与申万 宏源达成合作，共同搭建 RPA“数智化”平台；2018 年 7 月，公司与中泰证券成立 联合研发中心，共同探索金融科技发展路径等。 公司深度报告公司深度报告 P11 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 12：公司证券交易系统重点客
27、户 资料来源：公司官网，太平洋证券研究院 国内证券行业政策国内证券行业政策变革有利于行业发展变革有利于行业发展。近年来，国内证券业政策变革不断， 为证券公司的业务开展提供了多样化的收入来源。2018 年 11 月，上交所设立科创 板并试点注册制政策宣布落地； 2019年6月科创板正式开板， 国内注册制试点开启； 2019 年 7 月，国务院金融稳定发展委员会办公室发布了关于进一步扩大金融业对 外开放的有关举措 ；2019 年 8 月，国内展开两融优化；2019 年 11 月，中国证监 会全面推开 H 股“全流通”改革； 2020 年 6 月，证监会发布创业板注册制实施方 案；同月，科创版首单发
28、行 CDR 的公司过会； 2020 年 8 月，创业板注册制下首批 18 家企业挂牌上市；新三板改革仍然在路上，2021 年有望实行注册制等。上述多 项资本市场改革制度将为推动证券行业发展，为公司证券 IT 业务带来更为广阔的 市场空间。 图表 13：证券市场相关政策 公司深度报告公司深度报告 P12 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 政策政策 发布单位发布单位 发布时间发布时间 有关内容有关内容 证券基金经营机构信息技 术管理办法（第 152 10 号 令） 证监会 2018 年 12 月 证券基金经营机构应当保障充足的信息技术投入，充分
29、利用现代 信息技术手段完善客户服务体系、改进业务运营模式、提升内部 管理水平、增强合规风控能力，持续强化现代信息技术对证券基 金业务活动的支撑作用。 关于在上海证券交易所设 立科创板并试点注册制的实 施意见（征求意见稿） 证监会 2019 年 1 月 主要服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的 科技创新企业；允许符合科创板定位、尚未盈利或存在累计未弥 补亏损的企业在科创板上市；允许符合相关要求的特殊股权结构 企业和红筹企业在科创板上市。 科创板首次公开发行股票 注册管理办法（试行） 证监会 2019 年 3 月 规定股票发行适用注册制；对科创板股票发行上市审核流程做出 制度安排，
30、实现受理和审核全流程电子化；强化信息披露要求， 制定差异化的信息披露规则；建立全流程监管体系，对违法违规 行为负有责任的发行人及其控股股东、实际控制人、保荐人、证 券服务机构以及相关责任人员加大追责力度。 科创板上市公司持续监管 办法（试行） 证监会 2019 年 3 月 建立具有针对性的信息披露制度； 制定宽严结合的股份减持制度， 适当延长核心技术团队的股份锁定期；完善重大资产重组制度； 规定重大资产重组标的公司须符合科创板对行业、技术的要求， 并与现有主业具备协同效应； 增加可以成为激励对象的人员范围， 放宽限制性股票的价格限制等；建立严格的退市制度。 H 股公司境内未上市股份 申请“全流
31、通”业务指引 证监会 2019 年 11 月 “全流通”申请经核准后，相关公司境内未上市股份可转为 H 股 在香港联交所上市流通。根据技术系统开发进度，相关 H 股公司 境内股东增持本公司香港流通股份的功能尚未上线运行，将待技 术系统开发完善后按程序开通。 关于进一步扩大金融业对 外开放的有关举措 国务院金 融稳定发 展委员会 2019 年 7 月 允许境外资产管理机构与中资银行或保险公司的子公司合资设立 由外方控股的理财公司。 修订融资融券交 易实施细则 证监会 2019 年 8 月 指导交易所进一步扩大融资融券标的范围，对融资融券交易机制 作出较大幅度优化： 取消最低维持担保比例不得低于
32、130%的统一 限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受 能力，与客户自主约定最低维持担保比例；客户可以证券公司认 可的其他证券等资产作为补充担保物，增强补充担保的灵活性； 将融资融券标的股票数量由 950 只扩大至 1600 只，标的扩容后， 市场融资融券标的市值占总市值比重由约 70%达到 80%以上， 中小 板、创业板股票市值占比大幅提升。 深圳证券交易所创业板交 易特别规定 证监会 2020 年 6 月 放宽涨跌幅限制为 20%，增加新股不设置涨跌幅限制天数；设置 单笔最高申报数量上限， 限价申报单笔数量不超过 30 万股， 市价 申报单笔数量不超过 15 万股； 引入
33、盘后定价交易机制， 在创业板 股票竞价交易收盘后按照时间优先的原则；新增了连续竞价阶段 限价申报的有效竞价范围；调整异常波动标准；优化两融交易机 制。 资料来源：中国证监会，太平洋证券研究院整理 公司深度报告公司深度报告 P13 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 证券交易额不断提升，有利于行业投入证券交易额不断提升，有利于行业投入。据沪深两市交易的月度数据，经历了 2015 年的股灾后， 2016-2018 年我国资本市场交易量回落； 自 2019 年以来， 受宏观政策调控、 资本市场改革的推进与经济基本面的影响，两市交易额与成交量呈不断提
34、升，2019 年 1 月两市成交量突破万亿股，规模庞大的交易背后离不开基础设施的支持；2019 年部分券 商信息系统投入金额均值为 4.5 亿元，复合增长率为 16%，随着交易规模的不断扩张， 证券 IT 行业将迎来增量市场。 图表 14：沪深两市成交量与成交金额 图表 15：2019 年部分券商信息系统投 入情况 券商名称券商名称 20192019 年信息年信息 技术投入（亿技术投入（亿 元）元） 华泰证券华泰证券 14.25 国泰君安国泰君安 11.17 广发证券广发证券 8.05 海通证券海通证券 7.8 国信证券国信证券 6.96 招商证券招商证券 6.53 中信建投中信建投 6.06
35、 东方证券东方证券 5.85 申万宏源申万宏源 5.63 资料来源：Wind，太平洋证券研究院 资料来源： 公司公告， 太平洋证券研究院 外资加速布局中国证券市场外资加速布局中国证券市场，逐步扩大市场份额。，逐步扩大市场份额。2018 年 4 月 28 日中国 证监会公布外商投资证券公司管理办法 ，提出扩大对外开放，允许外资控 股合资证券公司；逐步放开合资证券公司业务范围；统一外资持有上市和非上 市两类证券公司股权的比例等。政策颁布后瑞士银行、野村证券、摩根大通、 星展证券、大和证券纷纷获得证监会批准后在中国成立控股公司。未来，随着 更多外资券商布局中国赛道，将为行业带来新的增长空间。 0 5
36、000 10000 15000 20000 25000 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 2002-01-31 2003-01-31 2004-01-31 2005-01-31 2006-01-31 2007-01-31 2008-01-31 2009-01-31 2010-01-31 2011-01-31 2012-01-31 2013-01-31 2014-01-31 2015-01-31 2016-01-31 2017-01-31 2018-01-31 2019-01-31 2020-01-31 两市成交金额
37、（当月值，亿元） 两市成交量（当月值，亿股） 公司深度报告公司深度报告 P14 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 16：外资券商进入中国时间表 外资券商外资券商 设立时间设立时间 高盛高华证券高盛高华证券 2004 年 12 月 摩根士丹利华鑫证券摩根士丹利华鑫证券 2011 年 5 月 汇丰前海证券汇丰前海证券 2017 年 8 月 瑞银证券瑞银证券 2018 年 12 月 摩根大通证券（中国）有限公司摩根大通证券（中国）有限公司 2019 年 8 月 野村东方国际证券野村东方国际证券 2019 年 11 月 瑞信方正证券瑞信方正证
38、券 2020 年 4 月 星展证券星展证券 2020 年 9 月 大和证券大和证券 2020 年 12 月 资料来源：各券商官网，太平洋证券研究院整理 资产管理厚积薄发，迎来新资产管理机构爆发资产管理厚积薄发，迎来新资产管理机构爆发 (二) 传统与创新共同发力，确保行业领先地位。传统与创新共同发力，确保行业领先地位。资管业务方面，传统业务在原有客 户系统升级、维护服务的存量市场上保持稳定、小幅增长；创新业务中不断推出创 新金融产品，如公募基金投顾业务系统、FOF 产品配套系统、MOM 产品配套系统、 金证新版反洗钱系统、监管报送系统等；构建以多资产配置为核心的资管一体化方 案。 图表 17：资
39、管一体化解决方案 资料来源：2020 年金证数字科技大会，太平洋证券研究院 公司深度报告公司深度报告 P15 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 与诸多与诸多基金基金公司公司建立合作关系。建立合作关系。2013 年，公司与支付宝、天弘基金合作“余额宝” 项目，推动资管行业营销创新变革；在 2020 年 5 月，公司为博时基金、中欧基金 建设专用销售与登记业务系统助力余额宝全面升级，目前余额宝业务对接的三家基 金公司全部采用公司提供的资管解决方案。 2017 年公司采用 TA 登记过户机构系统 为华润信托建设信托份额登记系统；2018 年 12
40、 月，公司与银河证券展开合作，成 功构建财富转型方案；2019 年 12 月，银河证券 5.0APP 发布，正式推出财富账户功 能； 2020 年 4 月，公司与英国量盛科技合作，双方在创新型财富管理、DII 直接 指数投资和智能投顾领域开展深入合作。 图表 18：公司资产管理客户 资料来源：公司官网，太平洋证券研究院 对外开放政策吸引外资基金进入中国， 资管行业迎来发展机遇。对外开放政策吸引外资基金进入中国， 资管行业迎来发展机遇。 2019 年 10 月， 证监会明确取消证券公司、基金管理公司外资股比限制时点；自 2020 年 4 月 1 日 起，在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制；
41、2020 年 12 月 1 日起，在全国 范围内取消证券公司外资股比限制。由于对中国经济发展趋势的看好，外资基金正 在加速布局中国市场，私募基金行业，截至 2020 年 10 月，已有 31 家外资私募进 入中国，共备案了 86 只中国私募基金，规模超过百亿。2020 年，贝莱德、路博迈、 富达、范达纷纷获批筹建全资公募基金公司。外资基金的涌入为公司资管产品与服 务提供增量市场空间。 提供提供银行资管业务一体化解决方案，银行资管业务一体化解决方案，在银行理财子公司客户拓展方面取得在银行理财子公司客户拓展方面取得显著显著 突破。突破。2018 年 12 月，银保监会正式发布商业银行理财子公司管理
42、办法 ，截至目 前，已有 24 家银行理财子获批筹建，20 家开业，为行业带来广阔的市场空间。公 司提供的行业解决方案实现产品销售、前台投资、中台风控、后台运营一体化，承 建平安理财、浦银理财、广州农商银行理财子公司等业务系统，理财 TA、资金清算 公司深度报告公司深度报告 P16 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 及理财直销等核心产品市场占有率稳步提升，逐步强化和提升了公司在理财子公司 行业市场的知名度和地位。 图表 19：银行理财子公司资管业务一体化解决方案 IT 架构图 资料来源：公司微信公众号，太平洋证券研究院 提升银行与综合金融业
43、务市场竞争力提升银行与综合金融业务市场竞争力，智慧城市，智慧城市业务步入新业务步入新(三) 阶段阶段 公司公司在传统银行在传统银行I IT T业务上不断扩宽业务范围业务上不断扩宽业务范围。 2019年新增中国银联产品营销， 提高营销服务相关收入； 采用 RPA 技术助力智慧银行生态系统 ECOS 工程建设； 2020 年陆续落地投资管理一体化平台、基金运营外包服务等项目，进一步巩固和提升市 场竞争力。 深化深化综合金融业务领域综合金融业务领域，A AI I 赋能泛金融业务。赋能泛金融业务。在场内交易市场领域，公司与场 内交易所合作业务不断深化， 2019年12月推出金证深交所股票期权业务系列软
44、件， 包括交易、保证金、ETF 结算模式调整业务软件等；场外各类要素交易市场领先， 作为国内 OTC 市场最大的综合服务提供商，公司的综合金融业务服务于各类场外要 素交易市场、金融监管与数据应用；将人工智能应用于监管领域，研发一系列金融 监管与数据应用产品与适用于多行业的解决方案，向监管科技 3.0 迈进，业务包括 监管平台设计、平台运维、行业风险分析、平台开发、监管标准建议。同时公司为 公司深度报告公司深度报告 P17 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 泛金融市场提供一体化整体解决方案和金融云服务，并为金融行业提供监管和数据 应用解决方案
45、。目前业务涵盖互联网金融、产权、股权、金融资产、商品现货、文 化艺术品、环境能源等各类要素交易市场及交易集团， 图表 20：银行 IT 方案框架 图表 21：监管与数据应用解决方案 资料来源：公司官网，太平洋证券研究院 资料来源：公司官网，太平洋证券研究院 公司在银行市场稳定服务近公司在银行市场稳定服务近 6060 多家现有客户，支撑客户新规适配升级及财富多家现有客户，支撑客户新规适配升级及财富 管理业务转型。管理业务转型。公司在银行市场持续稳定服务了兴业银行、平安银行、建设银行等 客户，2019 年公司与腾讯、科大讯飞加强合作，就云计算、大数据、语音及语义 等多个产品领域在中国银行和中国建设
46、银行多次试点合作，得到业界的认可。 图表 22：公司部分银行客户 资料来源：公司官网，太平洋证券研究院 利用金融领域技术优势，提供智慧城市建设领域整体解决方案。利用金融领域技术优势，提供智慧城市建设领域整体解决方案。公司智慧城市 业务主要定位于城市管理、交通、海洋等政府部门和企事业单位,提供集城市综合 公司深度报告公司深度报告 P18 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 管理、移动互联网、物联网、金融支付与大数据于一体的整体解决方案。在城市综 合治理领域，构建金证“智慧海洋”解决方案、金证泛城管综合管理平台、金证数 字城管监管指挥平台；在互联
47、网与金融支付领域，构建金证指挥停车云平台、金证 互联网电商平台；并针对不同客户提供一对一的行业解决方案。 公司在智慧城市版图中横向扩展，并在智慧园区细分领域的纵向深化。公司在智慧城市版图中横向扩展，并在智慧园区细分领域的纵向深化。2020 年公司中标黄河小浪底水利枢纽管理区智慧安保系统建设项目、河北石家庄循环化 工园区智慧园区建设项目； 公司智慧医疗、 智慧城市建设领域已逐渐辐射国际， 2019 年公司与菲律宾、泰国、巴拿马等国的政府机构、设计机构进行接触交流并进行参 观考察；2020 年基于 KOCA 研发了金证云原生智慧园区行业解决方案 KingLink， 推动通用中间件在政府、泛政府等行
48、业应用。 图表 23：智慧城市建设方案框架 图表 24：石家庄“智慧园区”建设项目可视化图像 资料来源：公司官网，太平洋证券研究院 资料来源：公司官网，太平洋证券研究院 与华为合作，在信创领域解决方案合作上连续取得重要成果。与华为合作，在信创领域解决方案合作上连续取得重要成果。公司与华为在智 慧城市行业领域一直保持多年的良好互动。 2020 年 6 月公司与华为在信创领域解决 方案合作上连续取得重要成果，相继完成了金证智慧城市综合管理平台、智慧社区 治理平台、智慧文体平台与华为云 Stack6.5 鲲鹏兼容性认证。 公司深度报告公司深度报告 P19 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文
49、之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 25：华为技术认证书 资料来源：公司官网，太平洋证券研究院 持续增加研发投入，持续增加研发投入，带来“金融科技”与“数字经济”的双带来“金融科技”与“数字经济”的双(四) 向驱动向驱动 持续研发最新技术持续研发最新技术。司持续对分布式、国产化、微服务等前沿技术做进一步深 入研究，2018 年-2020 上半年研发投入金额分别为 6.21 亿元、6.77 亿元、2.9 亿 元，研发投入总额占营业收入的比例分别为 12.70%、13.89%、14.01%，呈现逐渐上 升趋势；2018 年与 2019 年公司研发人员数量分别为 3357、3778，占
50、公司总人数比 例分别为 52.95%、51.21%。 图表 26：2018-2020H1 研发投入情况 图表 27： 2018-2019 年研发人员数量 6.21 6.77 2.9 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 201820192020H1 研发投入（亿元） 3357 3778 3100 3200 3300 3400 3500 3600 3700 3800 3900 20182019 研发人员数量 公司深度报告公司深度报告 P20 新气象，新征程新气象，新征程 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资料来源：公司公
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