1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2021 年 01 月 12 日 电子电子 面板面板行业行业（三三） ：） ：从从波动率波动率到到价值量价值量，周期成长大拐点，周期成长大拐点 我们在前两篇面板行业深度提出面板三周期框架，从库存周期、产能周期、我们在前两篇面板行业深度提出面板三周期框架，从库存周期、产能周期、 技术周期技术周期去去分析面板行业， 强调两个尾声 （产能扩张尾声、 区域竞争尾声） 、分析面板行业， 强调两个尾声 （产能扩张尾声、 区域竞争尾声） 、 一个定局（行业双寡头定局），本文继续探讨周期的本源（价格的波动率、一个定局（行业双寡头定局
2、），本文继续探讨周期的本源（价格的波动率、 产值的弹性）、成长的方向（产值的弹性）、成长的方向（Mini LED），持续看好面板行业赛道的周期，持续看好面板行业赛道的周期 性减弱、科技成长属性加成的拐点。性减弱、科技成长属性加成的拐点。 LCD 产业转移在过去五年逐渐完成，国内龙头厂商份额持续迎来明显增加，产业转移在过去五年逐渐完成，国内龙头厂商份额持续迎来明显增加， 国内龙头企业逐渐掌握行业话语权。国内龙头企业逐渐掌握行业话语权。面板行业处于 LCD 向新技术过渡阶段。 G10.5 资本壁垒过高， G8.5 增量有限。 后来者利用投资高世代线弯道超车的 难度提升。 中国作为 LCD 面板的世
3、界工厂， 份额逐渐集中， 并且 20202021 年新增产能比较少，有利于行业格局的稳定，龙头话语权增强。 供给端的波动产生的产能周期，是贯穿面板周期性的主要来源。供给端的波动产生的产能周期，是贯穿面板周期性的主要来源。面板行业价 格也在 2020/05 迎来拐点。2020 年 12 月下旬价格趋势超预期，IT 面板涨 幅扩大。2020 年 5 月底至 12 月 32/43/55/65 寸 TV 面板涨幅分别为 97%/64%/67%/35%， NB 面板涨幅在 1125%， MNT 面板涨幅在 717%。 如何理解面板的周期性？如何理解面板的周期性？面板的周期性绝大部分是来自于 TV 面板的
4、周期 性。一方面是导致行业供给与需求面积此消彼长的重要推手，另一方面也是 面板产值变化的核心变量。除了周期性外，面板具有科技行业的成长性，本 质上是需求的成长性+供给的周期性所构成的周期成长赛道。 TV 面板波动率面板波动率 5%左右，左右，Monitor 及及 Notebook 面板波动率一般在面板波动率一般在 12%。IT 面板周期性较弱，且价值量高。IT 面板业务反映的更多是客户 资源、技术能力的积累，与 TV 面板有显著差异。 Mini LED 背光玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。背光玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。 Mini LED 背光芯片+
5、LCD 显示面板将有望成为未来电视、平板电脑等消费电 子产品的首选显示技术。根据我们的测算，中长期，玻璃基方案 Mini LED 背光电视的创新能带来 LCD 面积 20%增量需求！考虑到 Mini LED 背光在 NB、MNT 等其他领域也会广泛使用，有望带来更大面积弹性。此外，届时 面板厂商将有望有能力一站式交付 Mini LED 背光显示模组。 京东方面板龙头地位加强，柔性京东方面板龙头地位加强，柔性 AMOLED 逐渐起量。逐渐起量。京东方在面板行业的 地位长期崛起趋势不变，AMOLED 有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语 权与日俱增。随着 Capex 尾声与行业竞争尾声，公司盈利能
6、力有望修复， 同时 FCF 大幅提升，具备长期投资价值。 TCL 科技经营效率高， 大尺寸收入占比高。科技经营效率高， 大尺寸收入占比高。 半导体显示与金融业务双轮驱动， 整合中环硅片业务加强科技集团布局。公司六条产线双子星布局，EBITDA 利润率排名业内领先，OLED 进展超预期。随着行业修复，双寡头格局成型， TCL 科技有望释放较强业绩。 风险提示风险提示：韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争影响、测算误差风险。 增持增持（维持维持） 行业行业走势走势 作者作者 相关研究相关研究 1、 电子：龙头数据映射高度景气，Mini LED 开启商用 元年2021-01-11 2、电子： 半导体： 厉
7、兵秣马， 迈入 “芯” 征程 2021-01-02 3、 电子：消费电子：结构性创新+平台型布局引领全 球供应链重塑2021-01-02 -32% -16% 0% 16% 32% 48% --01 电子 沪深300 2021 年 01 月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 一、供给端：长维度看产业转移，短维度看扩产尾声. 4 1.1、产业转移逐渐完成，关厂时点不改行业趋势 . 4 1.2、周期性为什么减弱？. 6 二、价格端：TV 面板波动率显著大于 IT . 8 三、需求端：百亿美金 TV 面
8、板价值量弹性 . 10 四、创新：Mini LED 有望成为中大尺寸技术路线首选 . 13 五、行业盈利拐点出现，乐观展望净利率修复. 18 六、投资建议 . 20 七、风险提示 . 21 图表目录图表目录 图表 1：全球季度显示面板（包括 LCD 及 OLED）面积及增速 . 4 图表 2：全球中大尺寸 LCD 面积（只统计 6 代及以上 LCD 产线）及增速测算（面积单位：万平方米） . 5 图表 3：全球中大尺寸 LCD 面积（只统计 6 代及以上 LCD 产线）份额测算 . 5 图表 4：全球中大尺寸 LCD 面积（只统计 6 代及以上 LCD 产线）产能弹性估计 . 6 图表 5：京
9、东方、华星光电高世代线（亿元 RMB，片/月） . 7 图表 6：京东方部分 LCD 及柔性 AMOLED 产线投资结构（亿元 RMB，片/月） . 7 图表 7：2021 年贡献增量产能的主要 LCD 产线（亿元 RMB，片/月） . 8 图表 8：面板价格与周期性复盘图（单位：美元） . 8 图表 9：不同面板月度价格环比波动率比较 . 9 图表 10：TV 面板月度价格环比 . 9 图表 11：Monitor 面板月度价格环比 . 9 图表 12：Notebook 面板月度价格环比 . 9 图表 13：Mobile 面板月度价格环比 . 9 图表 14：IT 及 TV 面板价值量预估（不
10、考虑 MMG 切割技术进行混切的情况） . 10 图表 15：2019 年显示面板出货数量（百万片） . 11 图表 16：2019 年显示面板出货面积（百万平方米） . 11 图表 17：2019 年显示面板出货面积（百万平方米） . 12 图表 18：面板价格波动导致的对应年化市场空间波动分析 . 12 图表 19：LCD 显示产业链全景图 . 13 图表 20：显示技术参数比较 . 14 图表 21：Mini LED 商业化进程预测 . 15 图表 22：Mini LED 背光产业链 . 16 图表 23：Mini LED 产业链成本划分 . 16 图表 24：市场主流技术别之间的成本对
11、比分析 . 16 图表 25：Mini LED 与普通背光产品对比 . 17 图表 26：Mini LED 背光 LCD 产品结构示意图. 17 图表 27：中长期 Mini LED 背光消耗 LCD 面积弹性测算 . 17 图表 28：全球面板企业营业收入增速（单位：百万美元） . 18 图表 29：部分面板厂季度利润率 . 18 图表 30：面板核心公司（京东方、TCL 科技）营业收入及归母净利润（亿元） . 19 pOsNrRmRwPrQrOpOrMtOrPaQaO6MpNrRtRqRkPoOoPlOmNpM7NpPvMxNqNmNwMtPpM 2021 年 01 月 12 日 P.3
12、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 31：面板核心公司营收（亿元） . 19 图表 32：面板核心公司归母净利润（亿元） . 19 图表 33：面板核心公司扣非归母净利润（亿元） . 19 图表 34：面板核心公司经营性净现金流（亿元） . 19 图表 35：主要面板厂商营收（百万美元） . 20 图表 36：主要面板厂 PB 年内均值 . 20 图表 37：京东方 PB 估值 . 21 图表 38：TCL 科技 PB 估值 . 21 2021 年 01 月 12 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 一、一、供给端供给端：长维度看产业转移，短维度看
13、扩产尾声长维度看产业转移，短维度看扩产尾声 1.1、产业转移逐渐完成，关厂时点不改行业趋势产业转移逐渐完成，关厂时点不改行业趋势 供给端的波动产生的产能周期，供给端的波动产生的产能周期，是是贯穿贯穿面板周期性的主要来源。面板周期性的主要来源。根据 Omdia，目前全球 每年显示面板（包括 LCD 及 OLED）产能面积约 3.33.4 亿平方米。面板行业在 20182019 年迎来集中释放的扩产周期，季度出货面积同比增速达到 914%，32 寸 TV 面板价格从 2017 年初的 74 美元跌倒 2019 年底的 32 美元。 面板行业在 20202021 年新增产能比较有限， 季度增速下降至
14、 5%以内， 面板行业价格也在 2020/05 迎来拐点。 三星三星关厂与否关厂与否对对 2021 年年全球显示面板增速影响约全球显示面板增速影响约 3%。根据 digitimes，三星仍在生产 产线主要由部分在产的 L7、L8-1、L8-2 所组成，三星原计划 2020-12-31 关闭所有韩国 在产 LCD 产线。由于面板行业供不应求，三星出于供应链安全问题，推迟至 2021Q1 关 厂，根据目前市场情景，有可能进一步推迟关厂。根据 TrendForce 调查，三星仅会保留 其中一条 G8.5 至 2021 年底。 我们根据 omdia、 witsview 等三方数据， 测算全球显示面板
15、（包括 LCD 及 OLED） 面积， 如果假设三星在 2020 年底关厂，2021 年显示面积增速为 2%；如果假设三星不关厂， 2021 年显示面积增速为 5%。无论三星关厂与否，2021 年显示面板面积增速比 2018、 2019 年均有显著下降。 假设三星不关厂，假设三星不关厂，2021 年全球中大尺寸年全球中大尺寸 LCD 面积增长约面积增长约 7%。根据国盛证券电子团队 测算，如果只统计应用于 TV、IT 的中大尺寸 LCD 产线，全球每年出货面积约 2.22.3 亿平方米，假设三星不关厂的情况下 2021 年的出货面积增速为 7%，其中三星 2021 年 LCD 出货面积占全球约
16、 5%。季节上 LCD 面积增速将会呈现前低后高，2021H1 面积增 速为 5%，2021H2 面积增速为 8%。 图表 1：全球季度显示面板（包括 LCD 及 OLED）面积及增速 资料来源：omdia、国盛证券研究所 2021 年 01 月 12 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 当前供应链零组件缺货，实际产能增长会受影响。当前供应链零组件缺货，实际产能增长会受影响。以上测算主要根据规划产能计算，如 果考虑到当前全球供应链紧张、零组件缺货，诸如 NEG 跳电停工影响的玻璃基板短缺、 半导体晶圆产能不足导致的 TDDI/DDI 涨价等，部分厂商无法完全有效开出产
17、能，实际 上 LCD 供给面积会打一定折扣。 LCD 产业转移在过去五年逐渐完成，国内龙头企业将逐渐掌握行业话语权。产业转移在过去五年逐渐完成，国内龙头企业将逐渐掌握行业话语权。根据国盛证 券电子团队测算，20162020 年韩国产能市占率大幅下降，2021 年韩国产能（假设均 不退出）将占全球中大尺寸 LCD 面积 14%，京东方及 TCL 科技合计将占 46%。由于京 东方收购南京熊猫 8.5 和成都熊猫 8.6 代线，TCL 科技收购三星苏州 8.5 代线，国内龙 头厂商份额持续迎来明显增加，并且这个趋势随着潜在的更多二线厂商被整合、潜在的 海外厂商未来的退出，份额还有提升空间。 图表
18、2：全球中大尺寸 LCD 面积（只统计 6 代及以上 LCD 产线）及增速测算（面积单位：万平方米） 资料来源：omdia、witsview、各公司官网、国盛电子测算、国盛证券研究所 图表 3：全球中大尺寸 LCD 面积（只统计 6 代及以上 LCD 产线）份额测算 资料来源：omdia、witsview、各公司官网、国盛电子测算、国盛证券研究所 2021 年 01 月 12 日 P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.2、周期性、周期性为什么减弱？为什么减弱？ （1）技术周期：技术周期：升级放缓，升级放缓，处于处于 LCD 向新技术过渡阶段。向新技术过渡阶段。G10.5
19、 资本壁垒过高，资本壁垒过高，G8.5 增量有限增量有限。 广泛范畴显示技术处于 LCD、OLED 过渡期间，液晶技术世代线升级已经放缓，内部微 创新不断提升产品差异化和竞争力。这种背景下，后来者利用投资高世代线弯道超车的 难度提升，有利于行业格局的稳定，龙头话语权增强。 根据我们测算，全球中大尺寸 LCD 面积（只统计 6 代及以上 LCD 产线）中，以 120K/M 的标准产能估算，每增加一条满载 G10.5，影响全球中大尺寸 LCD 面积约 5.5%；每增 加一条满载 G8.5，影响全球中大尺寸 LCD 面积约 3.0%。 如果以全球显示面板面积（含所有 LCD 和 OLED）作为分母，
20、每增加一条满载 G10.5， 影响全球中大尺寸 LCD 面积约 3.8%； 每增加一条满载 G8.5， 影响全球中大尺寸 LCD 面 积约 2.1%。 图表 4：全球中大尺寸 LCD 面积（只统计 6 代及以上 LCD 产线）产能弹性估计 资料来源：国盛电子测算、国盛证券研究所 G10.5 具有较高资本、资源壁垒。具有较高资本、资源壁垒。实际上，按国内龙头企业的投资标准，一条 G8.5 产 线投资规划在 250300 亿元，一条 G10.5 投资规划在 400 亿以上。面板企业往往需要 借助于外部融资，才能撬动如此规模的项目，尤其是 G10.5 代，具有较强的资本壁垒。 此外，G10.5 要求
21、 2.94*3.33m 的大片玻璃基板，运输难度较高，玻璃基板供应商往往 是 in-house 建设，对于供应链配套和整合能力要求较高。 2021 年 01 月 12 日 P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 5：京东方、华星光电高世代线（亿元 RMB，片/月） 公司公司 产线产线 地址地址 世代世代 投资金额投资金额 投资规划投资规划月产能月产能（K） 量产年份量产年份 量产时间量产时间 状态状态 京东方 B4 北京 8.5 280 145 2011 2011 年 9 月 量产 京东方 B5 合肥 8.5 285 105 2014 2014 年 2 月 量产 京东方
22、 B8 重庆 8.5 325 120 2015 2015 年 4 月 量产 京东方 B10 福州 8.5 300 120 2017 2017Q2 量产 京东方 B9 合肥 10.5 458 120 2018 2018 年 3 月 量产 京东方 B17 武汉 10.5 460 120 2019 2019 年底-2020Q1 爬坡 华星光电 t1 深圳 8.5 245 160 2011 2011 年 8 月 量产 华星光电 t2 深圳 8.5 244 145 2015 2015 年 4 月 量产 华星光电 t6 深圳 11 465 90 2019 2018Q42019Q1 量产 华星光电 t7 深
23、圳 11 426.8 90 2021 预计 2021 在建 资料来源：京东方官网、华星光电官网、国盛证券研究所 图表 6：京东方部分 LCD 及柔性 AMOLED 产线投资结构（亿元 RMB，片/月） 首次公告时间首次公告时间 产线产线 计划产能计划产能 注册资本注册资本 外部融资外部融资 总投资额总投资额 BOE 政府政府 2015.4 合肥 B9 G10.5 90k 40 180 180 400 TFT-LCD 2015.6 福清 B10 G8.5 120k 30 150 120 300 2018.3 武汉 G10.5 120k 60 200 200 460 2014.12 成都 B7 G
24、6 45k 250 0 215 465 AMOLED 2016.11 绵阳 B11 G6 48k 60 200 205 465 2018.3 重庆 B12 G6 48k 100 160 205 465 2018.12 福清 G6 48k 113 147 205 465 资料来源：公司公告、国盛证券研究所整理 （2）产能周期：扩产尾声，产能周期：扩产尾声，新增新增规划规划产能减少。产能减少。 以长时间的维度以长时间的维度看产业转移：看产业转移：过去面板产业先后经历日韩、中国台湾、中国大陆不同地 区转移，中国大陆目前基本承接本轮转移产能，在下一个潜在产业承载地区出现之前， 中国大陆将作为 LCD
25、面板的世界工厂，产业格局相对稳定。 以较短时间的维度以较短时间的维度看扩产尾声：看扩产尾声： 2017Q22019 年底，以中国大陆为代表的厂商抛出 5 条 G10.5、7 条 G8.5 的 LCD 产线建设规划，随着这些产能逐步释放，价格快速下跌。截 止目前展望 2021 年级以后， 面板龙头企业基本停止投建新的 LCD 产线， 新增产线较少。 2021 年增量产能有限，年增量产能有限，新线比较少。新线比较少。 （1）增量产能重点关注华星光电深圳 T7 投产，惠 科部分 8.6 代爬坡； （2）2020 年处于爬坡的京东方武汉 10.5 代、夏普广州 10.5 代、彩 虹股份咸阳 8.6 代
26、，2021 年相对满载的情况比 2020 年仍会有所增加； （3）2021 年经过 行业并购重组的原三星苏州 8.5 代、熊猫南京 8.5 代、熊猫成都 8.6 代等产线，在继续 投资、调整基础上有可能释放出比 2020 年更多的产量。 2021 年 01 月 12 日 P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 7：2021 年贡献增量产能的主要 LCD 产线（亿元 RMB，片/月） 公司公司 产线产线 地址地址 世代世代 投资金额投资金额 月产能月产能（K） 量产年份量产年份 京东方 B17 武汉 10.5 460 120 2019 华星光电 t7 深圳 11 426.
27、8 90 2021 惠科 绵阳惠科 绵阳 8.6 240 120 2020 夏普 堺 广州 10.5 610 90 2020 资料来源：公司公告、国盛证券研究所 二二、价格端：、价格端：TV 面板波动率面板波动率显著大于显著大于 IT 2020 年年 12 月下旬价格趋势超预期，月下旬价格趋势超预期，IT 面板涨幅扩大。面板涨幅扩大。根据 witsview，2020 年 12 月 下旬 TV 面板价格比上旬涨幅再度扩大，超市场此前预期。上游玻璃基板供应不稳定， 进一步加剧供需紧张。2020 年 5 月底至 12 月 32/43/55/65 寸 TV 面板涨幅分别为 97%/64%/67%/35
28、%。此外，近期 TV 面板紧张加速向外辐射，周期性相对较弱的 IT 面板涨幅明显扩大，2020 年 5 月底至 12 月 NB 面板涨幅在 1125%，MNT 面板涨幅在 717%。 TV 面板波动率面板波动率 5%左右，左右，Monitor 及及 Notebook 面板波动率一般在面板波动率一般在 12%。根据国 盛电子测算，不同应用面板价格波动率差异较大，TV 面板的波动会显著高于 Monitor、 Notebook 等。受智能手机快速升级影响，Mobile 面板技术、尺寸也迭代较快，从 a-Si、 LTPS 到硬屏 AMOLED、软屏 AMOLED 等持续切换，主流销售尺寸也在持续变化，
29、Mobile 面板整体价格调整速度较快。因此，Mobile 面板呈现更多产品的迭代，而不是价格的周 期性。 图表 8：面板价格与周期性复盘图（单位：美元） 资料来源：witsview、国盛证券研究所 2021 年 01 月 12 日 P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 10：TV 面板月度价格环比 图表 11：Monitor 面板月度价格环比 资料来源：omdia、国盛证券研究所 资料来源：omdia、国盛证券研究所 图表 12：Notebook 面板月度价格环比 图表 13：Mobile 面板月度价格环比 资料来源：omdia、国盛证券研究所 资料来源：omdia
30、、国盛证券研究所 TV 面板面板价格的波动性更强价格的波动性更强，中小中小 TV 面板盈利能力大幅提升面板盈利能力大幅提升。从涨价幅度而言，TV 面 图表 9：不同面板月度价格环比波动率比较 资料来源：omdia、witsview、各公司官网、国盛电子测算、国盛证券研究所 2021 年 01 月 12 日 P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 板远超 IT、mobile 面板。2020 年 5 月底时 32 寸、43 寸价格超跌明显，G6、G8.5 产线 在 TV 领域切割价值量最大的分别是 65 寸、 55 寸， 截止 2020 年 12 月份 32 寸价格涨幅 97%
31、，G6、G8.5、G10.5 切割价值量最大的都变成 32 寸，虽然实际上 G10.5 一般用于 切割 55 寸、65 寸及 75 寸等。 IT 面板周期性较弱面板周期性较弱，且价值量高，且价值量高。尽管 IT 面板价格涨幅不高，但 IT 面板价值量仍然明 显高于 TV 面板。IT 面板业务反映的更多是客户资源、技术能力的积累，且对分辨率、 刷新率等技术有较高要求，与 TV 面板有显著差异。 图表 14：IT 及 TV 面板价值量预估（不考虑 MMG 切割技术进行混切的情况） 24 寸寸 27 寸寸 32 寸寸 43 寸寸 55 寸寸 65 寸寸 5 月价格（美元） 55.8 76.9 32
32、67 103 164 G6（1.5m*1.85m）（元） 4687 5383 1792 1407 1442 2296 G8.5（2.2m*2.5m）（元） 12499 12919 4032 3752 4326 3444 G10.5（2.94m*3.37m）（元） 7168 8442 5768 9184 24 寸寸 27 寸寸 32 寸寸 43 寸寸 55 寸寸 65 寸寸 12 月价格（美元） 59.6 80.7 63 110 172 222 G6（1.5m*1.85m）（元） 5006 5649 3528 2310 2408 2296 G8.5（2.2m*2.5m）（元） 13350 135
33、58 7938 6160 7224 3444 G10.5（2.94m*3.37m）（元） 14112 13860 9632 9184 12 月份满折旧假设测算 切 TV 最大价值量 （元） 单大片折旧预估（元） 对应折旧占比 G6（1.5m*1.85m） 3528 1429 40% G8.5（2.2m*2.5m） 7938 1786 22% G10.5（2.94m*3.37m） 14112 2857 20% 资料来源：witsview、国盛电子测算、国盛证券研究所 三、三、需求端需求端：百亿美金百亿美金 TV 面板价值量弹性面板价值量弹性 TV 面板对全球显示产能消化具有至关重要的作用。面板对
34、全球显示产能消化具有至关重要的作用。根据三方（omdia、witsview）数据 整理，从出货量上看，2019 年 TV 面板出货量约 2.87 亿片；从出货面积上看，2019 年 TV 面板出货面积 1.61 亿平方米，占全球显示面板出货面积约 70%，TV 面板对全球显 示面板产能（尤其是 LCD 面板产能）消化具有至关重要的影响因素。 2021 年 01 月 12 日 P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 千亿美金显示市场，主要弹性在千亿美金显示市场，主要弹性在 TV 面板。面板。从市场空间看，2019 年全球显示面板市场空 间约 1000 亿美元，其中 LCD T
35、V 占比约 25%。面板的周期性主要体现在 LCD TV 面板的 周期性上。根据国盛电子测算，这一轮 2020/05 价格低点所对应的 TV 面板市场空间约 190210 亿美元， 当前 （2020/12） 价格所对应的 TV 面板市场空间为 330340 亿美元， 增幅超过 50%。同样时间段内，NB 增幅约 15%，Monitor 增幅约 10%。 图表 15：2019 年显示面板出货数量（百万片） 资料来源：omdia、witsview、各公司官网、国盛电子测算、国盛证券研究所 图表 16：2019 年显示面板出货面积（百万平方米） 资料来源：omdia、witsview、各公司官网、国
36、盛电子测算、国盛证券研究所 2021 年 01 月 12 日 P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 18：面板价格波动导致的对应年化市场空间波动分析 2020/05 价格对应年价格对应年化化市场空间市场空间 （亿美元）（亿美元） 2020/12 价格对应年价格对应年化化市场空间市场空间（亿美元）（亿美元） LCD TV 190210 330340 NB 5965 7075 Monitor 7880 8590 资料来源：国盛电子测算、国盛证券研究所 如何理解面板的周期性？面板的周期性绝大部分是来自于如何理解面板的周期性？面板的周期性绝大部分是来自于 TV 面板的周期性
37、。面板的周期性。一方面是一方面是 导致导致行业供给与需求行业供给与需求面积此消彼长的面积此消彼长的重要推手重要推手，另一方面也是面板产值变化的核心，另一方面也是面板产值变化的核心变量。变量。 TV 面板占据了 70%的 LCD 面积消化，TV 的需求与 TV LCD 产能的供给，是决定面板行 业景气与否的关键力量。同时，面板景气决定了面板价格的涨跌，这个涨跌体现在产值 上大约是行业市场空间的 1015%（根据上述测算大概 100150 亿美元） ，这 1015% 的产值正是决定整个产业盈利与否的弹性空间。 除了周期性外，面板具有科技行业的成长性，本质上是需求的成长性除了周期性外，面板具有科技行
38、业的成长性，本质上是需求的成长性+供给的周期性所供给的周期性所 构成的周期成长赛道。构成的周期成长赛道。面板成长性来源： （1）显示需求越来越多，LCD 面积持续增加， 带来增量需求； （2）技术创新，不断提升显示效果，带来增量附加值。 从需求量增加而言：从需求量增加而言：电视面积消耗最大，但电视是成熟家电产业，需求的增长动力主要 来自于平均尺寸增长。平均尺寸增长逻辑：高世代线量产供给过剩价格下降 大尺寸电视性价比提升， 销量增长平均尺寸增长消耗更多产能供给缓解。 经验上而言，1.2 寸/年的平均尺寸提升，需要消耗一座 10.5 代线产能，大约对应 5%的 面积增长。 从技术创新而言：从技术创
39、新而言： LCD 开启的半导体显示技术具有较强生命力， 围绕背光源、 背板技术、 显示材料、排列方式的创新不断推出，当前重点推进创新方向之一是 Mini LED 背光模组 +LCD 显示模组。 图表 17：2019 年显示面板出货面积（百万平方米） 资料来源：omdia、witsview、各公司官网、国盛电子测算、国盛证券研究所 2021 年 01 月 12 日 P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 四、四、创新：创新：Mini LED 有望成为中大尺寸技术路线首选有望成为中大尺寸技术路线首选 广泛范畴显示技术处于广泛范畴显示技术处于 LCD、OLED 过渡期间，液晶技术
40、世代线升级已经放缓，内部微过渡期间，液晶技术世代线升级已经放缓，内部微 创新不断提升产品差异化和竞争力。创新不断提升产品差异化和竞争力。Mini LED 背光是当前背光是当前 LCD 升级的主要创新方向，升级的主要创新方向， Mini LED 背光背光芯片芯片+LCD 显示面板显示面板将有望成为未来电视、平板电脑等消费电子产品的将有望成为未来电视、平板电脑等消费电子产品的 首选显示技术。首选显示技术。玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。 显示技术周期显示技术周期 3040年：年： 80 年代末跨入液晶时代开始使用半导体制程，
41、摩尔定律下 LCD 相对于 CRT 有革命性提升。新技术 OLED、Micro LED 同样基于半导体工艺，革命性减 弱。 液晶技术周期液晶技术周期 24 年：年：G1 到 G10.5 持续世代线升级，夏普在 2010 年开创 10.5 后停滞 10 年，2017 年大陆京东方、华星光电才重启 10.5 代投资。技术放缓，一方面格局稳健 稳定，另一方面投资壁垒过高。 LCD 范畴内微创新持续不断：范畴内微创新持续不断：围绕背光源、背板技术、显示材料、排列方式的创新不断 推出，近期如 BD Cell、Mini 背光。 目前显示面板的技术升级两个重要的维度： （目前显示面板的技术升级两个重要的维度
42、： （1）Mini LED 背光的创新； （背光的创新； （2）OLED 的的 创新。创新。实际上，这两者在市场应用、产业链上存在较强竞争关系。根据上图，OLED 相 较于 LCD 而言是显示技术的创新， Mini LED 则是 LCD 的改良升级， 用于对标竞品 OLED。 相较于 OLED 主打优势诸如对比度、色彩等，Mini LED 背光产品表现并不逊色，并且具 有资本开支低（成本低） 、规格灵活（应用广） 、适应于面板/LED 两大光电板块产业链发 展的需求（供给推动） ，同时具备使用寿命长（尤其适用 TV 场景）的重要优势。 图表 19：LCD 显示产业链全景图 资料来源：WitsV
43、iew、群创、友达、三星、京东方、国盛证券研究所 2021 年 01 月 12 日 P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 20：显示技术参数比较 显示技术显示技术 传统传统 LCD OLED Mini LED Micro LED 技术类型 背光 LED 自发光 自发光 自发光 对比率 5000:1 亮度（nits） 500 500 - 5,000 发光效率 低 中等 高 高 对比度 低 高 高 高 响应时间 ms 级别 us 级别 ns 级别 ns 级别 厚度（mm） 厚，2.5 薄，1-1.5 薄 薄，0.05 寿命（小时） 60K 20-30K 80-100K
44、80-100K 柔性显示 难 容易 容易 难 LED 数量级 100 - 10,000 1,000,000 成本 低 中等 较高 高 功耗 高 约 LCD 的 60%-80% 约 LCD 的 30%-40% 约 LCD 的 10% 可视角度 160X 90 180X 180 180X 180 180 X 180 运作温度 40-400 30-85 -100-120 -100-120 PPI（可穿戴） 最高 250ppi 最高 300ppi / 1500ppi 以上 PPI（虚拟现实） 最高 500ppi 最高 600ppi / 1500ppi 以上 产业化进展 已大规模量产 已规模量产 初步规
45、模量产 研究阶段 产业成熟度 高 中等 较低 低 与 LCD 市场关系 - 竞争 背光方案，共存 竞争 资料来源：LEDinside、CINNO、国盛证券研究所 Mini LED 背光背光芯片芯片+LCD 显示面板显示面板将有望成为未来电视、平板电脑等消费电子产品的将有望成为未来电视、平板电脑等消费电子产品的 潜在潜在首选显示技术。首选显示技术。三星规划 2021 年上半年推出首款 Mini LED 背光电视，根据 TrendForce 预估 TV 背光分区需要到 100 区以上， 所需 Mini LED 数量达 800030000 颗 之间。 在龙头厂商示范效应下， 更多厂商有望推出 Min
46、i LED 背光产品。 根据 TrendForce， 2021 年 Mini LED 背光电视将会达到 440 万台，占整体电视市场比重约 2%。 2021 年 01 月 12 日 P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 21：Mini LED 商业化进程预测 资料来源：TrendForce、国盛证券研究所 Mini LED 背光是当前背光是当前 LCD 升级的主要创新方向，通过更小的背光升级的主要创新方向，通过更小的背光 LED 尺寸、点间距尺寸、点间距 实现区域控光能力。实现区域控光能力。背光源主要由光源、导光板、光学膜、塑胶框等组成。目前主要有 EL、CCFL
47、及 LED 三种背光源类型，依光源分布位臵不同则分为侧光式和直下式（底背 光式） ，Mini LED 是一种新的背光创新方式。Mini LED 背光拥有精细化分区，结合区域 调光技术（Local Dimming）可以极大提高 LCD 显示画质，在宽色域、超高对比度、高 动态范围显示方面可以与 OLED 媲美。同时，结合倒装封装等技术，可精确控制封装厚 度，实现更小的 OD，在超薄背光方面具有广阔的应用前景。最重的是， Mini LED 背光 LCD 产品比 OLED 具有更长使用寿命，更贴近于 TV 的场景需求。 Mini LED 背光模组的成本包括 LED、SMT 打件、驱动 IC、背板等，
48、目前大多采用 PCB 背板及被动式驱动搭配。根据我们预估，Mini LED 背光产品中，背光源（Mini LED）占 成本比重约 3040%，重要的降本方向包括减少芯片端成本、打件成本、基板及驱动成 本。 2021 年 01 月 12 日 P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表 22：Mini LED 背光产业链 资料来源：witsview、国盛证券研究所 图表 23：Mini LED 产业链成本划分 资料来源：Ledinside、国盛证券研究所 图表 24：市场主流技术别之间的成本对比分析 资料来源：TCL 科技、国盛证券研究所 2021 年 01 月 12 日 P
49、.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 从结构而言，从结构而言，Mini LED 背光背光 LCD 产品只改变了背光产品只改变了背光模组，不改变显示模组模组，不改变显示模组。以主流的 侧光式CCFL背光方式为例， 一般由几十颗LED作为灯源发射出导管光板上作为背光源， 光线反射到液晶面板上； Mini LED 则是将微型 LED 芯片放在 PCB 或玻璃基板上， 不需要 导光板。 Mini LED 背光 LCD 产品显示模组里的彩色滤光片、 液晶、 TFT 基板等没有调整， 因此对于显示行业而言，CF、TFT 产线的产能需求没有变化，如果背光的背板使用玻璃 基，甚至要消耗更多
50、 TFT 产能。 图表 25：Mini LED 与普通背光产品对比 图表 26：Mini LED 背光 LCD 产品结构示意图 资料来源：BOE 公众号、国盛证券研究所 资料来源：sigmiantell、国盛证券研究所 玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。 目前 PCB 基板方案更为成熟， 依靠拼接，BOM 表成本相对较低。相比 PCB 而言，玻璃背板拥有更好的平坦度，无需拼 接， 且具备更好的制程精度、 高导热率和出色的散热性能。 随着玻璃基板技术逐渐成熟， 有望成为 PCB 基板一种有力的替代竞争方案。玻璃基板的潜在应用，
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