1、1 敬请关注文后特别声明与免责条款 宠物系列研究之宠物系列研究之五五（海外海外并购并购篇） ：篇） ： 海外宠海外宠企企是如何是如何通过通过并购并购崛起崛起的？的？ 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 农林牧渔农林牧渔/新消费新消费行业行业 2021.01.17/推荐 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 98 总股本总股本(亿亿股股) 950.61 销售收入销售收入(亿元亿元) 6256.61 利润总额利润总额(亿元亿元) 740.06 行业平均行业平均 PE 144.15 平均股价平均股价(元元) 16.46 行业相对指数表现：行业相
2、对指数表现： -17% -6% 5% 16% 27% 38% 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 农林牧渔沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 宠物系列研究之四 （国内融资篇） ： 资本助 力，哪些宠企能够乘风破浪？2020.12.19 宠物系列研究之三 （海外品牌篇） ： 海外宠 物 品牌发 展史 带给我 们哪些 启示？ 2020.12.05 宠物系列研究之二： “十问十答” 透过 成都宠博会看行业变化2020.07.22 核心观点：核心观点： 1、海外海外宠物行业宠物行业并购并购：强者愈强强者愈强 进入 21 世纪后， 全球宠物行业企业为了
3、扩大企业地位纷纷加入 并购浪潮，宠物行业呈现出加速整合的趋势。我们发现国外宠 物行业的并购交易有如下特点：注重注重收购特色品牌收购特色品牌。部分综 合实力强的规模性企业出于完善自身产品线或快速进入市场的 需求，通常会选择并购一些“小而美”的特色品牌。垂直整垂直整 合打通产业链。合打通产业链。 越来越多的宠企开始进行供应链上的垂直整合， 从而在原材料供应和分销渠道上占得先机。横向并购抢占市横向并购抢占市 场份额及实现多元化发展。场份额及实现多元化发展。既有在同一细分领域内，大企业通 过对小企业的兼并提升市场地位；也有跨细分领域甚至是跨行 业的并购，以此实现企业的多元发展或转型升级。 2、海外宠企
4、海外宠企成功之道成功之道：并购驱动成长：并购驱动成长 玛氏玛氏 玛氏的并购路径有两条支线：一是在宠物食品领域内部兼并以 完善产品矩阵。二是跨细分领域整合，发力宠物医疗，形成协 同效应。 雀巢雀巢/J.M. Smucker/通用磨坊通用磨坊/品谱品谱 雀巢/J.M. Smucker/通用磨坊/品谱均通过并购， 跨界进入宠物行 业。从交易发生时间看，多发生在企业收入增长停滞阶段；通 过向快速发展的市场扩张，应对原有业务收入触及增长天花板 的问题。在标的选择上，都选择兼并已经有成熟品牌和模式的 企业；通过资源、渠道的嫁接，使标的公司实现进一步成长。 PetSmart PetSmart 在不同发展阶段
5、采取了不同并购策略：一是在快速扩 张阶段，并购大量中小型企业实现规模经济；二是在战略调整 阶段，多元化经营范围；三是在线上销售冲击下，通过并购实 现转型跨越发展。 VCA VCA 的并购历程有两大特点：一是从国内到国外，通过并购不 断开拓新的市场区域，完善网络布局；二是并购标的的规模逐 渐增大，以攫取更多的市场份额。 3、投资建议、投资建议 推荐宠物食品相关标的中宠股份中宠股份和佩蒂股份佩蒂股份，同时推荐宠物保 健和医疗相关标的瑞普生物瑞普生物。 风险提示：风险提示：国内外市场竞争加剧的风险，贸易摩擦引发的风险， 贸易壁垒引发的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风 险，产品研发不及预期，新
6、品推广进展不及预期等。 2 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专题报告 目录目录 1 海外宠物行业并购：强者愈强 . 4 2 海外宠企成功之道：并购驱动成长 . 6 2.1 玛氏 . 6 2.2 雀巢 . 8 2.3 J.M. SMUCKER. 10 2.4 通用磨坊（GENERAL MILLS） . 12 2.5 品谱（SPECTRUM BRANDS） . 14 2.6 PETSMART . 17 2.7 VCA . 20 3 投资建议 . 22 4 风险提示 . 23 qRrPrOsPpPqNrPvMsPqRnNbRdN8OmOqQoMnMiNoOnMiNqRxO9Pr
7、QmRMYmNqPwMrQpP 3 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专题报告 图表目录图表目录 图表 1： 2011-2019 年全球宠物&动物护理行业并购事件数量. 4 图表 2： 2019 年全球宠物行业各细分领域并购交易额. 4 图表 3： 2018-2020 年国外宠物行业部分并购交易事件截取 . 5 图表 4： 玛氏宠物业务并购历程 . 6 图表 5： VCA 动物医院简介 . 7 图表 6： ANICURA简介 . 8 图表 7： FRISKIES产品简介 . 9 图表 8： 嘉吉（CARGILL）旗下动物营养品牌简介 . 9 图表 9： 雀巢宠物食品版块的并
8、购历程 . 10 图表 10： J.M. SMUCKER主营业务简介 . 11 图表 11： BIG HEART PET BRANDS产品简介 . 11 图表 12： J.M. SMUCKER2014 年-2020 年上半年营业收入. 12 图表 13： 通用磨坊（GENERAL MILLS）品牌简介 . 12 图表 14： 通用磨坊 2010-2019 财年营业收入 . 13 图表 15： 蓝爵（BLUE BUFFALO）产品简介 . 14 图表 16： 通用磨坊 2019 财年各业务版块销售额占比情况 . 14 图表 17： 品谱（SPECTRUM BRANDS）主营业务简介 . 15 图
9、表 18： 品谱（SPECTRUM BRANDS）旗下品牌简介 . 15 图表 19： 联合宠物集团（UNITED PET GROUP）并购历程 . 15 图表 20： IAMS 公司发展历程 . 16 图表 21： DREAMBONE品牌简介 . 16 图表 22： SMARTBONES品牌简介 . 16 图表 23： ARMITAGE PET CARE旗下各品牌产品简介 . 17 图表 24： PETSMART 并购历程 . 18 图表 25： PETSMART简介. 18 图表 26： DCL VENTURES旗下网站ALLPAWS简介 . 19 图表 27： PETSMART发展历程
10、. 19 图表 28： VCA 动物医院简介 . 20 图表 29： VCA 并购历程 . 20 图表 30： VCA 业务版图扩张历程 . 21 图表 31： ASSOCIATE VETERINARY CLINICS简介 . 22 4 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专题报告 1 海外海外宠物行业并购宠物行业并购：强者愈强强者愈强 经过百余年的发展，国外宠物行业的业态成熟，经过百余年的发展，国外宠物行业的业态成熟，近年来已近年来已呈现出呈现出 加速整合的趋势加速整合的趋势。尤其是 2010 年以来，全球范围内发生了大量的 宠物行业并购交易，至 2019 年，宠物行业的并
11、购活动愈发活跃。 根据 Carleton McKenna和Capstone Headwaters 统计的数据，2019 年全球范围内宠物&动物护理行业的并购交易达 88 起，交易数量 与 5 年前相比，增长近一倍。从结构来看，宠物食品及宠物医疗是 目前并购活动表现最为强劲的两个细分领域。 图表1： 2011-2019 年全球宠物&动物护理行业并购事件 图表2： 2019 年全球宠物行业各细分领域并购交易额 资料来源：Carleton McKenna，方正证券研究所 资料来源：Capstone Headwaters，方正证券研究所 在系统梳理国外宠物行业的并购事件后， 我们发现国外宠物行业的 并
12、购历程伴随如下特点： 注重注重收购特色品牌收购特色品牌。 部分综合实力强的规模性企业出于完善自身 产品线或快速进入市场的需求，通常会选择并购一些“小而美”的 特色品牌。如通用磨坊于 2017 年并购主打天然健康的蓝爵，雀巢 普瑞纳护理于 2015 年收购了能够吸引高端客户的独立宠物零食品 牌 Zukes。 垂直整合打通产业链垂直整合打通产业链。 近年来， 越来越多的海外宠物企业开始进 行供应链上的垂直整合，从而在原材料供应和分销渠道上占得先 机，实现协同效应。以宠物食品行业为例，并购不仅发生在制造商 和原料供应商之间，如宠物食品制造商 CJ Foods 2018 年初收购原 料供应商 Lort
13、scher Animal Nutrition，动物饲料原料供应商 Archer Daniels Midland（ADM）2017 年收购宠物零食制造商 Crosswinds Industries；也发生在制造商和下游分销商之间，如 Swedencare AB (publ)2019 年收购了希腊宠物保健品分销商 Biovet IKE。 横向横向并购并购抢占市场份额及实现抢占市场份额及实现多元化发展多元化发展。横向并购类型之一 是在同一细分领域内， 大企业对小企业进行兼并以获取更多的市场 份额。近年来，宠物行业（尤其是宠物食品与宠物医疗领域）被并 购公司的规模越来越大， 行业集中度也逐渐提升。 横
14、向并购类型之 二是跨细分领域甚至是跨行业的并购， 以此实现企业的多元发展或 转型升级，尤其是在宠物“人性化”趋势下，越来越多的人类食品 生产商跨界进入宠物食品领域。 5 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专题报告 图表3： 2018-2020 年国外宠物行业部分并购交易事件截取 交易时间交易时间 并购方并购方 标的公司标的公司 2020 年 11 月 Nexus Capital Natural Balance（原属 J.M. Smucker） 2020 年 11 月 H&H Group 美国宠物食品公司 USA-based Solid Gold Pet 2020 年 11
15、月 Carlyle Group 动物饲料供应商 Manna Pro Products 2020 年 10 月 品谱（Spectrum Brands） 阿米蒂奇（Armitage Pet Care） 2020 年 8 月 Manna Pro Products 宠物保健品牌 Doggie Dailies 2020 年 5 月 比利时联合宠物食品公司 IAMS(爱慕思)位于荷兰的工厂 2020 年 4 月 Aliments Mackenzie 天然宠物食品原料生产商 Karnivor raw pet food 2020 年 4 月 雀巢普瑞纳宠物护理（Nestl Purina） Lilys Kitc
16、hen 2020 年 1 月 Whitebridge Pet Brands Cardinal Pet Care 2020 年 1 月 AlphaPet Ventures 欧洲宠物食品制造商 Healthfood24 2019 年 12 月 宠物食品分销商 Vital Pet Products 英国在线宠物商店 Petwell 2019 年 11 月 Pestell Nutrition 动物营养品添加剂生产商 Premier AG Resources 2019 年 11 月 DogWatch Hidden Fences 宠物用品公司 Brookpark Pet Supply 2019 年 10
17、月 Swedencare AB（publ） 希腊宠物保健品分销商 Biovet IKE 2019 年 7 月 宠物药品上市公司 PetIQ Meateor Foods 新西兰宠物食品制造商 2019 年 3 月 动物保健品批发商 Alliance Animal Care 宠物用品制造商 Sargeants Pet Care Products 2018 年 12 月 Sentinel Capital Partners 宠物用品零售商 Pet Supplies Plus 2018 年 12 月 American Securities 动物饲料供应商 CPM Holdings Inc. 2018 年
18、 11 月 动物饲料生产商 Versele-Laga Higgins Premium Pet Foods 2018 年 11 月 天然狗粮提供商 Billy&Margot Benyfit Natural Pet Food 2018 年 10 月 动物饲料生产商 Wilbur-Ellis Ameri-Pac Inc. 2018 年 7 月 BT Investment 宠物食品设备供应商 FTNON 2018 年 7 月 宠物食品包装机制造商 KHS 包装机械公司 Scandia 2018 年 7 月 ADM Animal Nutrition 宠物食品原料供应商 Neovia 2018 年 6 月
19、 Charlee Bear 无谷物天然宠物食品品牌 Hound & Gatos 2018 年 6 月 荷兰 IMCD 公司 美国宠物食品原料供应商 HORN 2018 年 6 月 戴恩克里克资本（Dane Creek Capital） 春季草地（Spring Meadows）宠物食品 2018 年 6 月 Barkstrong 先锋天然狗粮（Pioneer Naturals dog food） 2018 年 6 月 玛氏宠物护理（MARS Petcare） 英国兽医服务集团 Linnaeus 2018 年 6 月 玛氏宠物护理（MARS Petcare） 欧洲领先的兽医护理服务提供商 AniC
20、ura 2018 年 5 月 Barkstrong 野性呼唤（Wild Calling）宠物食品 2018 年 5 月 荷兰原料供应商 Limagrain Cereales 独角兽谷物专卖店（Unicorn Grain Specialties） 2018 年 5 月 ProAmpac（美国软包装制造商） 宠物食品包装制造商 Gateway pet 2018 年 5 月 Dane Creek Capital 宠物生食零食制造商 Naturawls food 2018 年 4 月 雀巢普瑞纳宠物护理（Nestl Purina） 犬粮订阅服务商 T 2018 年 4 月 比利时联合宠物食品公司 荷兰
21、宠物零食生产商 Animal Lovers 2018 年 4 月 C.J.（德成集团）食品公司 罗彻尔动物营养（Lortscher Animal Nutrition） 2018 年 4 月 J.M. Smucker Ainsworth Pet Nutrition, LLC 2018 年 2 月 通用磨坊（General Mills） 蓝爵（Blue Buffalo） 2018 年 1 月 农产品经销商 Baltic Agro 宠物食品生产商 Tukuma Straume 2018 年 1 月 玛氏宠物护理（MARS Petcare） 宠物基因检测公司 Genoscoper 2018 年 1 月
22、 原料供应商 Kemin Industries 加拿大动物饲料经销商 Agri-Marketing Corp 2018 年 1 月 嘉吉公司（Cargill） 宠物食品制造商 Pro Pet 资料来源：Petfood Industry，PitchBook，Capital IQ，FactSet，方正证券研究所 6 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专题报告 2 海外宠企成功之道：并购驱动成长海外宠企成功之道：并购驱动成长 我们选取了各细分领域的海外宠企龙头， 对其各自的并购发展历程 进行了梳理，以期为国内宠物行业的并购趋势提供启示。 2.1 玛氏玛氏 玛氏成立于玛氏成立于 1
23、911 年，是一家百年家族企业。年，是一家百年家族企业。成立初期的玛氏是一 家糖果制造商。 【1935 年年】 玛氏是行业内最早开启并购之路的宠企巨头。 1935 年， 玛氏并购 Chappi（佳贝）狗粮，进入宠物食品领域。 【1968 年】年】收购佳贝的 33 年后，玛氏进行了其在宠物食品领域的 第二次并购。 1968 年， 玛氏并购 Kal Kan Foods （宝路和伟嘉前身） ， 此次并购奠定了其在宠物食品领域领导者地位。 【2002 年】年】 进入 21 世纪后， 玛氏在宠物行业收并购的频率明显提 升。 2002年， 玛氏收购其在欧洲宠物食品领域的主要竞争对手Royal Canin（
24、皇家） ，优化自己的品牌矩阵。 【2006 年年】玛氏收购宠物食品品牌 Doane，扩展其宠物食品业务 在北美的版图； 同年， 玛氏还收购了主营洁齿骨的宠物零食制造商 Greenies。 【2007 年年】玛氏收购了美国猫粮品牌美士 Nutro，向宠粮的中高端 市场发力。 【2014 年年】玛氏以 29 亿美元收购宝洁三个宠物食品品牌 IAMS、 Eukanuba 和 Natura 的大部分业务， 打开高端宠物食品市场 和宠物营养健康新领域。 图表4： 玛氏宠物业务并购历程 资料来源：MARS公司官网，方正证券研究所整理 7 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专题报告 除了
25、在宠物食品领域的布局，玛氏也不断加快除了在宠物食品领域的布局，玛氏也不断加快在在宠物医疗领域宠物医疗领域的的 并购步伐并购步伐。 【2007年年】 玛氏增加对宠物医疗机构Banfield的投资， 获得Banfield 的控股权，开始在宠物医疗领域进行前瞻性布局。 【2015 年年】玛氏收购了第二个宠物医疗领域的品牌 BluePearl，为 其宠物急诊市场的全球扩张战略打下基础。 【2016 年年】玛氏又收购了宠物连锁店 Pet Partners，一家探索宠物 与人类健康关系的非盈利机构。在收购 Banfield、Blue Pearl 和 Pet Partner 后，玛氏虽已拥有超过 1000
26、家宠物医疗服务机构，但尚未 进行整合和连锁化经营。 【2017 年年】年初，玛氏宣布了一项轰动全球宠物医疗领域的行动： 以 91 亿美元 （包括 14 亿美元债务） 收购宠物健康护理提供商 VCA Inc.（纳斯达克股票代码：WOOF） 。 VCA 是北美最大的连锁化宠物医疗机构，并购交易发生时， VCA已经拥有美国和加拿大的共780家动物医院以及50个诊 断实验室。此次收购后，玛氏拥有的宠物医疗诊所扩张至近 2000 家，远远甩开其在美国的其他竞争对手。 图表5： VCA 动物医院简介 资料来源：VCA公司官网，方正证券研究所 【2018 年】年】 收购 VCA 后， 玛氏还未停止其在宠物医
27、疗领域的扩张。 利用 VCA 在业内的知名度、 诊断实验技术与资源及连锁经营能力， 玛氏在宠物医疗领域的收购进一步扩张到了欧洲和亚太地区。 2018 年，玛氏通过收购 Linnaeus 首次进军欧洲的宠物医疗市场。随后， 在同年玛氏又立即收购了总部位于瑞典的宠物医疗连锁机构 AniCura，将业务版图扩展至北欧。 8 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专题报告 图表6： AniCura 简介 资料来源：AniCura公司官网，方正证券研究所 【2019 年】年】除了欧洲地区，近两年来，玛氏也开始在亚太地区发 力。2019 年 12 月，玛氏以 14 亿元投资我国宠物医疗行业
28、领先品 牌瑞派宠物医院。2020 年 4 月，香港首家专科转诊和急诊诊 所 VSH 也宣布加入玛氏。 通过大力收购宠物医疗行业的领先公司，玛氏宠物护理已经从单通过大力收购宠物医疗行业的领先公司，玛氏宠物护理已经从单 一的提供宠物食品公司转型成提供全套宠物解决方案的一的提供宠物食品公司转型成提供全套宠物解决方案的服务服务商。商。 2.2 雀巢雀巢 雀巢的成长史也是一部并购史雀巢的成长史也是一部并购史。通过积极的投资扩张及并购，雀 巢的业务遍布全球 187 个国家和地区，触角延伸至饮料、调味品、 咖啡、药品、宠物食品等多个领域。在涉足宠物食品行业前，雀巢 已在其他领域进行了一系列的并购。 丰富的并
29、购实践经验使得雀巢 形成了稳健的并购模式：偏爱收购已有成熟品牌偏爱收购已有成熟品牌和和模式的企业，模式的企业， 再通过渠道、研发等资源再通过渠道、研发等资源嫁接，提升被收购品牌的竞争力。嫁接，提升被收购品牌的竞争力。雀巢 在跨界进入宠物行业时，同样采取了这种并购模式。 【1985 年年】 雀巢以 30 亿美元的价格收购 Carnation， 进入宠物食品 领域。 Carnation 成立于 1899 年，是一家淡奶生产商，1930s 公司开 始进行产品多元化。1934 年，Carnation 推出了喜悦（Friskies） 犬干粮， 1958 年推出了喜悦品牌的猫罐头食品。 随后又于 1973
30、 年推出 Mighty Dog 狗粮， 1982 年推出珍致猫粮 （Fancy Feast） 。 被雀巢收购后，Carnation 旗下喜悦（Friskies）逐渐成为雀巢 新宠物食品部门的核心品牌。 9 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专题报告 图表7： Friskies 产品简介 资料来源：Friskies品牌官网，方正证券研究所 【1994 年年】雀巢以 5.1 亿美元的价格收购了以狗罐头食品闻名的 Alpo，增强其在狗粮市场上的竞争力。 【1998 年年】 当雀巢占有 1/5 的欧洲宠物食品市场份额时， 又以约合 12 亿美元的价格并购了英国的 Spillers
31、Pet Food，以期提升其在欧 洲宠物食品市场上的地位。 【2000 年年】雀巢与嘉吉（Cargill）阿根廷公司达成协议，公司决定 购买嘉吉旗下年营业额达到 4400 万美元（1999 年）的宠物食品业 务，包括 Dogui 和 Gati 品牌。此次并购一方面使得 Dogui 和 Gati 可以利用雀巢强大的分销网络，实现迅速成长；另一方面，本土化 并购也提高了雀巢国际品牌 Friskies 和 Alpo 在阿根廷本地市场的 占有率。 图表8： 嘉吉（Cargill）旗下动物营养品牌简介 资料来源：Cargill公司官网，方正证券研究所 【2001 年年】雀巢以 103 亿美元收购了北美首
32、屈一指的宠物食品公 司 Ralston Purina Co.，以巩固其在宠物食品领域的优势。收购普瑞 10 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专题报告 纳后，雀巢一跃成为全球第二大宠物食品制造商。 【2010 年】年】雀巢收购快速增长的纯肉犬零食领域的领先营销商 WagginTrain，填补了其在犬零食产品组合的空白。 【2014 年】年】雀巢收购拥有专业渠道优势的优质犬零食生产商 Zukes，进一步触达对犬零食品牌忠诚度高的用户。 【2015 年年】雀巢收购了印度增长最快的天然和有机宠物食品公司 之一 Merrick Pet Care，优化产品矩阵。 【2018 年】年】
33、雀巢收购了总部位于英国的个性化宠物营养公司 T 的多数股权。这家初创公司将互联网与食品创新结合， 提供个性化定制的送货上门服务。 【2020 年】年】 雀巢完成了对天然宠物食品企业 Lilys Kitchen 的收购， 进一步扩充高端宠物食品品牌矩阵。 图表9： 雀巢宠物食品版块的并购历程 资料来源：雀巢公司官网，mergr并购数据库，方正证券研究所 2.3 J.M. Smucker 在宠物“在宠物“人性化”人性化” 发展趋势下，越来越多的发展趋势下，越来越多的人类食品公司涉足宠人类食品公司涉足宠 物食品领域物食品领域，J.M. Smucker 也是通过并购方式跨界进入宠物行业也是通过并购方式
34、跨界进入宠物行业 的典型。的典型。J.M. Smucker 创立于 1897 年，是一家总部位于美国俄亥 俄州的纳斯达克上市公司（股票代码：SJM） 。目前，公司主要经 营业务有三大类：咖啡，消费食品（果酱、花生酱、果冻、水果糖 浆、饮料、起酥油等）和宠物食品。 11 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专题报告 图表10： J.M. Smucker 主营业务简介 资料来源：J.M. Smucker公司官网，方正证券研究所 【2015 年年】J.M. Smucker 以 58 亿美元（包括 26 亿美元的净债务） 的价格收购了 Big Heart Pet Brands。 Bi
35、g Heart Pet Brands 是美国知名的宠物食品生产商及销售商， 其前身为 Del Monte Corporation，由 KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.）和 Vestar（Vestar Capital Partners）等几家 PE 公司所有。公司旗下涵盖 Milk-Bone、Meow Mix、Natural Balance、Kibbles n Bits、9 Lives 和 Gravy Train 等多个宠物食 品品牌，产品组合在美国宠物食品市场极具竞争力：2014 年 其犬零食市场份额位列第一，猫干/湿粮市场份额位列第二， 犬干粮市场
36、份额位列第三。 在收购 Big Heart Pet Brands 后的第 二年，J.M. Smucker 在宠物食品版块的销售额同比增长了 8.7 倍。 图表11： Big Heart Pet Brands 产品简介 资料来源：pack of pets，方正证券研究所 【2018 年年】J.M. Smucker 又以 19 亿美元的交易价格收购了 Ainsworth Pet Nutrition（Rachael Ray Nutrish 的生产商） 。这笔交易 进一步巩固了 J.M. Smucker 作为主要宠物食品生产商的地位，收 购 Ainsworth Pet Nutrition 后的第一个财
37、年， J.M. Smucker 在宠物食 12 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专题报告 品版块的收入增长了 41。 收购收购成熟的成熟的大型大型宠物宠物食品食品企业为企业为 J.M. Smucker 带来带来了了可观可观的收的收 益。益。自 2019 年起，宠物食品业务板块开始成为 J.M. Smucker 最大 的收入业务板块。Petfood Industry 的统计数据显示，2019 年 J.M. Smucker 宠物食品版块的销售收入已位居全球宠物食品企业第三 位。 图表12： J.M. Smucker2014 年-2020 年上半年营业收入 资料来源：Wind，
38、J.M. Smucker公司官网，方正证券研究所 2.4 通用磨坊通用磨坊（General Mills） 通用磨坊通用磨坊（General Mills）是是全球第六大食品公司全球第六大食品公司，拥有 150 余年 的发展历史，其业务范围遍及 100 多个国家，旗下涵盖哈根达斯 （H agen-Dazs） 、贝蒂妙厨（Betty Crocker） 、果然多、绿巨人、湾 仔码头（Wanchai Ferry）及维邦等 100 多个品牌。 图表13： 通用磨坊（General Mills）品牌简介 资料来源：General Mills，方正证券研究所 13 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新
39、消费-行业专题报告 与雀巢与雀巢的的锦上添花锦上添花型型并购不同，并购不同，并购宠物企业并购宠物企业于通用磨坊而言于通用磨坊而言更更 像像是是雪中送碳。雪中送碳。 在收购蓝爵前， 通用磨坊的加工食品和谷物的销售 正处于低迷状态。 图表14： 通用磨坊 2010-2019 财年营业收入 资料来源：Bloomberg，方正证券研究所 【2018 年年】公司以 80 亿美元的交易价格收购 Blue Buffalo（蓝爵） 进入宠物食品市场，进行投资组合重塑。 Blue Buffalo（蓝爵）创建于 2002 年，是近年美国宠物食品市 场快速崛起的品牌，产品主打天然粮、营养健康的特色。至 2014 年
40、底， 蓝爵已经在美国宠物食品市场占据了 6%的市场份 额。 与玛氏、雀巢采取的多品牌策略不同，蓝爵采取单品牌策略， 在单一品牌下开发多系列产品。 蓝爵产品涵盖犬干粮、 犬湿粮、 犬零食、猫干粮、猫湿粮、猫零食六大类，每条产品线都有口 味、功能各异以及针对宠物不同生命期定制的细分产品。 14 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专题报告 图表15： 蓝爵（Blue Buffalo）产品简介 资料来源：Blue Buffalo公司官网，方正证券研究所 通用磨坊通用磨坊的的渠道渠道优势优势进一步提升了蓝进一步提升了蓝爵的知名度和市场渗透率。爵的知名度和市场渗透率。 在加入通用磨坊后
41、，借助通用磨坊的电商平台以及食品/药品/大众 （FDM- food/drug/mass） 零售渠道， 蓝爵销售额在2019财年 （FY19） 稳步增长 11，为通用磨坊贡献了 14.4 亿美元的销售额。 图表16： 通用磨坊 2019 财年各业务版块销售额占比情况 资料来源：General Mills 2019财年年报，方正证券研究所 2.5 品谱（品谱（Spectrum Brands） 品谱品谱（Spectrum Brands）成立于成立于 1906 年年，在其成立后的近百年 里，品谱的角色主要为电池制造商。2003 年起，品谱开始进行多 元化经营，其定位逐渐向经营业务多元化的全球性消费品公
42、司转 变。目前，品谱的主要经营领域涉及四大版块：五金和家庭装修 （HHI） 、家庭和个人护理（HPC） 、全球宠物护理（GPC）以及家 居与园艺（HG） 。 15 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专题报告 图表17： 品谱（Spectrum Brands）主营业务简介 图表18： 品谱（Spectrum Brands）旗下品牌简介 资料来源：Spectrum Brands，方正证券研究所 资料来源：Spectrum Brands，方正证券研究所 【2005 年年】品谱开始品谱开始布局布局宠物行业。宠物行业。2005 年，公司收购了联合工 业集团（United Indust
43、ries） ，以及该公司旗下的宠物业务部门 联合宠物集团（United Pet Group） 。 联合宠物集团联合宠物集团的发展壮大也是一部并购史的发展壮大也是一部并购史。自 1997 年以来， 联合宠物集团已成功收购整合多家宠物及水族用品企业， 旗下 拥有众多品牌，包括 8in1、Lazy Pet、Marineland、Natures Miracle、Dingo、Firstrax、Tetra 和 Jungle Talk 等。 图表19： 联合宠物集团（United Pet Group）并购历程 资料来源：United Pet Group公司官网，方正证券研究所 【2011 年】年】品谱宣布其
44、联合宠物集团（UPG）以 1.4 亿美元的价格 收购了宠物护理品牌富美内特（FURminator） 。 【2014 年年】品谱通过旗下的联合宠物集团（UPG）收购了爱慕思 （Iams） 和优卡 （Eukanuba） 的欧洲业务， 布局欧洲宠物食品市场。 爱慕思公司创立于 1946 年，旗下有 2 大宠物食品品牌，分别 是中端粮爱慕思和高端粮优卡。1999 年 9 月，爱慕思公司被 宝洁（P&G）收购。2014 年 4 月，玛氏宠物护理从宝洁手中 收购了 Iams 及 Eukanuba 品牌在北美、 拉丁美洲和其他部分国 家的业务。 16 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专
45、题报告 图表20： IAMS 公司发展历程 资料来源：IAMS公司及Eukanuba品牌官网，方正证券研究所 【2015 年年】品谱收购了世界最大的垂直整合型生皮犬零食公司 Salix Animal Health，多元化其在美洲的业务。 【2017 年年】品谱收购宠物零食制造商 PetMatrix。PetMatrix 旗下包 含两个犬零食品牌：DreamBone 和 SmartBones。两个品牌的产品 都被称为“生皮的健康替代品” ，由有益健康的蔬菜和真正的鸡肉 制成，不含任何生皮。通过此次收购，品谱进一步巩固了作为北美 犬咀嚼品类别的领导者的地位。 图表21： DreamBone 品牌简介
46、 图表22： SmartBones 品牌简介 资料来源：DreamBone公司官网，方正证券研究所 资料来源：SmartBones公司官网，方正证券研究所 【2020 年年】 品谱宣布以 1.8 亿美元收购英国宠物零食玩具公司阿米 蒂奇（Armitage Pet Care Ltd.） 。 阿米蒂奇成立于 1775 年，总部位于英国诺丁汉，产品涵盖宠 物零食和宠物玩具，包括 Good Boy 品牌的犬零食、咬胶和玩 具， Meowee!品牌的猫零食和玩具， Wild Bird 品牌的鸟食种子、 坚果和零食，以及 Wafcol 品牌的敏感天然狗粮等。 17 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔
47、/新消费-行业专题报告 图表23： Armitage Pet Care 旗下各品牌产品简介 资料来源：Armitage Pet Care公司官网，方正证券研究所 Armitage 与欧洲优质零售商长期保持良好关系，如 Tesco、ASDA、 Pets At Home、Amazon、Monster 等。此次并购使得品谱能够利用 Armitage 与欧洲专业零售商的强大关系，提高其旗下包括 Natures Miracle 宠物清洁除臭剂产品、FURminator 去毛梳产品以及 Smart Bones 狗咬胶零食等产品在内的市占率，进一步增强品谱集团在宠 物零食市场的硬实力。 2.6 PetSma
48、rt PetSmart 是是全球全球最大的最大的综合性综合性宠物连锁服务机构宠物连锁服务机构，集宠物食品、，集宠物食品、 宠物用品销售及线下宠物配套服务为一体。宠物用品销售及线下宠物配套服务为一体。PetSmart 的前身为 PETsMART，公司创立于 1987 年，虽不是首家线下宠物商店，但 却是首创仓库式大卖场模式的公司。 PETsMART 于于 1993 年年在纳斯达克上市在纳斯达克上市（股票代码：（股票代码：PETM） ，上上 市市后，后，公司公司的发展可大致分为三个阶段：的发展可大致分为三个阶段： 快速扩张阶快速扩张阶段段（1993-1998 年）年） 此阶段 PETsMART 在
49、加快开店速度的同时也在不断整合并购中小 型的宠物连锁超市。 在 1994-1996 的三年时间里， PETsMART 收购 了 6 家公司，接近 200 家线下商店。到 1998 年，PETsMART 门 店数量已经达到 500 家。 18 敬请关注文后特别声明与免责条款 农林牧渔/新消费-行业专题报告 图表24： PETsMART 并购历程 交易时间交易时间 并购标的并购标的 1994 年 Petzazz 的 29 家连锁店 1995 年 PetStuff 和其旗下 56 家商店 1995 年 Pet Food Giant 和其旗下 10 家超市 1995 年 Sporting Dog Sp
50、ecialties 1995 年 State Line Tack 1996 年 Pet City Holdings 和其旗下 5 家商店 资料来源：方正证券研究所整理 战略调整阶段战略调整阶段（1999-2005 年）年） 到 20 世纪 90 年代末期， 公司前店后仓的库存问题逐渐凸显， 高库 存周转时长极大影响运营效率。 与此同时， 随着欧美宠物经济的兴 起，PETsMART 也面临着来自传统零售业竞争对手的挑战。传统 大型线下超市 Target 和 Walmart 也开始布局宠物食品和用品市场。 面对内忧外患的局面，PETsMART 开始积极谋求向提供服务以及 众多特色产品的宠物护理公司
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