1、1/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 专 题 物流行业物流行业 报告日期：2021 年 1 月 19 日 2 202020 0 年年快递单量同比快递单量同比+ +3131% %，关注关注价格博弈后的价格博弈后的格局格局变化变化 快递行业专题报告 行 业 公 司 研 究 物 流 行 业 ： ： ： table_invest 行业行业评级评级 物流 看好 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 1 快递行业专题报告： 11 月快递单量同 比+37%，关注旺季后单价及份额变动 2020.12.20 2 快递数据月月看： 10 月行业单量同比 +
2、43%，关注“双十一”后价格变动 2020.11.19 3 快递数据月月看： 9 月快递表现优秀， 量 价 向 好 ， 继 续 关 注 龙 头 企 业 2020.10.20 4快递数据月月看：8 月单量同比增长 36% ， 龙 头 份 额 集 中 趋 势 不 改 2020.09.20 5快递数据月月看：6 月单量同比增长 36.8%，票单价环比回暖2020.07.19 6 快递数据月月看： 4 月单量同比+32%， 龙 头 份 额 提 升 ， 继 续 关 注 单 价 2020.05.19 7 快递数据月月看： 3 月单量恢复高增， 关注行业寡头的超额增长2020.04.15 8快递行业热点五问
3、五答：驱动仍在， 龙头为王快递行业2020年一季度综 述2020.05.06 table_research 报告撰写人： 匡培钦 联系人： 耿鹏智 报告导读报告导读 12 月份，实体网购零售额同比增长 7.3%至 9798 亿元，累计实体网购渗透率同 比提升至 24.9%。12 月单月，快递单量同比增长 37.41%至 92.54 亿件；单价同 比下降 1.46 元至 10.01 元；收入同比增长 19.94%至 926.20 亿元。 投资要点投资要点 驱动：驱动：消费线上化消费线上化仍仍为大势所趋为大势所趋，但，但 12 月增速趋缓月增速趋缓 实体网购需求催化。实体网购需求催化。2020 年
4、全年，实体网购零售额 9.76 万亿元，同比增长 14.49%，实体网购渗透率 24.9%，同比提升 5.4pts。2020 年 12 月，实体网购零 售额 9798.0 亿元，同比增长 7.3%。消费线上化仍为趋势，但 12 月增速趋缓。 行业：单量行业：单量继续继续高增，单价高增，单价环比环比上升上升 单量：单量：12 月单月行业快递单量 92.54 亿件，同比增长 37.41%；全年完成单量 833.58 亿件，同比增长 31.22%。快递服务品牌集中度指数 CR8 达 82.2%，环 比微降 0.2pts，同比降低 0.3pts。 单价：单价：12 月单月行业票单价 10.01 元，同
5、比下降 1.46 元，环比提升 0.15 元； 其中义乌（金华）规模以上快递业务票单价 2.85 元，同比-0.84 元，环比-0.21 元。 收入：收入：量增价降，最终 12 月单月行业快递收入 926.2 亿元，同比增长 19.94%。 A 股标的股标的：韵达单量市占率韵达单量市占率 16.65%，顺丰收入同比增长，顺丰收入同比增长 31.74% 单量：韵达单量：韵达继续继续领跑领跑 A 股通达股通达系系，但增速回落，但增速回落。从份额看，韵达（15.41 亿件， 份额 16.65%） 圆通 （14.90 亿件， 份额 16.10%） 申通 （9.64 亿件， 份额 10.42%） 顺丰（
6、8.70 亿件，份额 9.40%） ；从同比变动看，顺丰单量（+48.97%）圆通 （45.68%）韵达（+36.98%）申通（+25.86%） 。 单价：单价：同比下行，环比分化同比下行，环比分化。从价格看，顺丰（16.94 元）申通（2.39 元） 韵达（2.25 元）圆通（2.21 元） ；从同比变动看，顺丰（-12.23%）圆通（- 18.94%）韵达（-25.99%）申通（-28.09%） ；从环比变动看，顺丰（4.95%） 申通（-2.51%）韵达（-3.84%）圆通（-3.91%）。 收入： 顺丰领跑收入： 顺丰领跑 A 股公司。股公司。 顺丰同比+31.74%至 156.06
7、亿元， 圆通同比+18.09% 至 32.96 亿元， 韵达同比+1.29%至 34.60 亿元， 申通同比-13.37%至 24.25 亿元。 投资策略：放眼远方龙头为王，投资区分赛道投资策略：放眼远方龙头为王，投资区分赛道，关注电商快递的格局变化，关注电商快递的格局变化 规模先发优势下龙头为王，投资区分赛道。规模先发优势下龙头为王，投资区分赛道。同质化竞争行业不可避免会经历价 格博弈的进程，我们认为快递价格战已到最后阶段，从企业远期发展角度看， 短期牺牲价格最求份额是长久发展之计， 所以我们认为当前估值锚应脱离单纯 的利润估值体系，不妨从份额角度出发，看好未来龙头发展。通达系方面，建 议关
8、注单量龙头中通快递及相对低估的韵达股份；直营系方面，建议继续关注 顺丰控股未来新业务的拓展及时效件的增长。 风险提示：风险提示：新冠疫情反复影响快递网络新冠疫情反复影响快递网络；资本进入扰乱现有市场的发展；资本进入扰乱现有市场的发展； 价格战超预期。价格战超预期。 证 券 研 究 报 告 table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 2/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 驱动：消费线上化成驱动：消费线上化成为大势所趋为大势所趋 . 4 2. 行业：单量高增，单价下行行业：单量高增，单价下行 . 5 2.1. 单量：12 月单量 92.54 亿件，同比增长
9、 37.41% . 5 2.2. 单价：12 月票单价 10.01 元，同比下降 1.46 元 . 7 2.3. 收入：12 月收入 926.2 亿元，同比增长 19.94% . 9 3. A 股标的：韵达单量市占率股标的：韵达单量市占率 16.65%，顺丰收入同比增长，顺丰收入同比增长 31.74% . 10 3.1. 单量：韵达继续领跑 A 股通达系，圆通紧追其后 . 10 3.2. 单价：同比、环比下行 . 11 3.3. 收入：顺丰领跑 A 股快递公司 . 12 4. 投资策略：放眼远方龙头为王，投资区分赛道投资策略：放眼远方龙头为王，投资区分赛道 . 13 5. 风险提示风险提示 .
10、 14 图表目录图表目录 图 2：2020 年 12 月实体网购零售额 9798.0 亿元 . 4 图 3：2020 年 12 月累计实体网购渗透率 24.9% . 4 图 2：限额以上社零可线上化占比达 56.9%（2020 全年） . 4 图 3：快递件量相对实体网购有超额增长 . 4 图 4：2020 年 12 月行业快递单量 92.54 亿件 . 5 图 5：2020 年全年行业快递单量累计同比增长 37.41% . 5 图 6：2020 年 12 月同城、异地、国际快递单量及占比 . 5 图 7：同城、异地、国际快递单量同比增速 . 5 图 8：2020 年 12 月东部、中部、西部
11、快递单量及占比 . 6 图 9：东部、中部、西部快递单量同比增速 . 6 图 10：2020 年 12 月快递服务品牌集中度指数 CR8 达 82.20% . 6 图 11：2020 年 12 月行业票单价 10.01 元 . 7 图 12：2020 年全年行业累计票单价 10.55 元 . 7 图 13：同城、异地、国际快递单月票单价情况 . 7 图 14：同城、异地、国际快递单月票单价同比差价情况 . 7 图 15：东部、中部、西部快递单月票单价情况 . 8 图 16：东部、中部、西部快递单月票单价同比差价情况 . 8 图 17：2020 年 12 月义乌快递票单价 2.85 元 . 8
12、图 18：2020 年 12 月义乌票单价同比、环比下行 . 8 图 19：2020 年 12 月行业快递收入 926.2 亿元 . 9 图 20：2020 年全年行业快递收入累计同比增长 17.31% . 9 图 21：2020 年 12 月同城、异地、国际快递收入及占比 . 9 图 22：同城、异地、国际快递收入同比增速 . 9 图 23：2020 年 12 月东部、中部、西部快递收入及占比 . 10 mNqOtMsPnNmRrPvMsPrQpP9P9R9PoMrRtRpOjMmMmNkPsQmM7NqQzQvPmNxOxNsRqR table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题
13、3/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 24：东部、中部、西部快递收入同比增速 . 10 图 25：A 股快递标的单月单量市占率情况 . 10 图 26：A 股快递标的单月单量同比增速情况 . 11 图 27：A 股快递标的单月票单价情况（单位：元） . 11 图 28：A 股快递标的单月票单价同比变动百分比情况 . 12 图 29：A 股快递标的单月快递收入情况（单位：亿元）. 12 图 30：A 股快递标的单月快递收入同比变动情况 . 13 图 31：规模、成本、价格相互作用 . 13 表 1：12 月各快递企业数据简析 . 14 表 2：重点公司估值表 . 14 table_pa
14、ge 快递行业月度专题快递行业月度专题 4/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 驱动：消费线上化成为大势所趋驱动：消费线上化成为大势所趋 实体网购实体网购需求催化需求催化。2020 年全年，实体网购零售额 9.76 万亿元，同比增长 14.49%， 实体网购渗透率 24.9%，同比提升 5.4pts。2020 年 12 月，实体网购零售额 9798.0 亿元， 同比增长 7.3%。 图图 1：2020 年年 12 月实体网购零售额月实体网购零售额 9798.0 亿元亿元 图图 2：2020 年年 12 月累计实体网购渗透率月累计实体网购渗透率 24.9% 资料来源：Wind，浙商证券
15、研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 实体网购渗透率长期仍有实体网购渗透率长期仍有 21pts 增长空间。增长空间。我们以 2020 年限额以上社零结构来看， 剔除油品、建材、汽车等不可线上化消费品类，其余可线上化品类合计占比 56.9%。假设 可线上化零售消费品线上消费率长期达到 80%， 结合 56.9%的可线上化品类占比， 测算实 体网购渗透率可达 45.5%，相较当前 24.3%的实体网购渗透率水平仍有 21pts 空间。若叠 加乐观假设网购零售与社零总额增速差进一步扩大，则实体网购渗透率水平将在此基础 上进一步提升。 图图 3：限额以上社零可线上化占比达限额以上社零可线上化占比
16、达 56.9%（2020 全年）全年） 图图 4：快递件量相对快递件量相对实体实体网购有超额增长网购有超额增长 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0% 10% 20% 30% 0 5000 10000 15000 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 实物商品网上零售额:当月值（亿元） 实物商品网上零售额:当月同比（%） 10% 15% 20% 25% 30% 2018.12 2019.0
17、3 2019.06 2019.09 2019.12 2020.03 2020.06 2020.09 2020.12 累计实体网售渗透率（%） 油品 12.6% 建材 1.3% 汽车 29.2% 可线上化 56.9% -50% 0% 50% 100% 16.12 17.04 17.08 17.12 18.04 18.08 18.12 19.04 19.08 19.12 20.04 20.08 20.12 社零总额累计同比实体网购零售累计同比 规上快递单量累计同比 table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 5/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 行业：单量高增，单价下行行业
18、：单量高增，单价下行 2.1. 单量：单量：12 月月单单量量 92.54 亿件，同比增长亿件，同比增长 37.41% 总总体体来看来看：2020 年全年，行业快递单量 833.58 亿件，同比增长 31.22%。其中，12 月 单月行业快递单量 92.54 亿件，同比增长 37.41%。 图图 5：2020 年年 12 月月行业快递单量行业快递单量 92.54 亿件亿件 图图 6：2020 年年全年全年行业快递行业快递单量单量累计累计同比增长同比增长 37.41% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 分类型来看：分类型来看：2020 年全年，同城、异地、国
19、际快递单量分别 121.65 亿件、693.57 亿 件、18.35 亿件，同比分别+10.22%、+35.87%、+27.69%。其中，12 月单月同城、异地、 国际快递单量分别11.31亿件、 79.30 亿件、 1.93 亿件， 同比分别+2.54%、 +44.72%、 +27.14%。 图图 7：2020 年年 12 月月同城、异地、国际快递单量及占比同城、异地、国际快递单量及占比 图图 8：同城、异地、国际快递单量同比增速同城、异地、国际快递单量同比增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：单量单位为亿件 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -20% 0% 20% 40% 60
20、% 0 50 100 150 2018.12 2019.03 2019.06 2019.09 2019.12 2020.03 2020.06 2020.09 2020.12 当月单量（亿件） 单量同比增速（%） -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 单量累计同比增速 同城件, 11.31 , 12% 异地件, 79.30 , 86% 国际件, 1.93 , 2
21、% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 同城快递异地快递国际快递 table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 6/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分区域来看：分区域来看：2020 年全年，东部、中部、西部快递单量分别 661.86 亿件、110.87 亿 件、60.85 亿件，同比分别增长 30.73%、35.29%、29.45%。其中，12 月单
22、月东部、中部、 西部快递单量分别 72.73 亿件、13.05 亿件、6.76 亿件，同比分别+35.51%、+40.99%、 +52.99%。 图图 9：2020 年年 12 月月东部、中部、西部东部、中部、西部快递单量及占比快递单量及占比 图图 10：东部、中部、西部东部、中部、西部快递单量同比增速快递单量同比增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：单量单位为亿件 资料来源：Wind，浙商证券研究所 格局来看格局来看： 2020 年 12 月快递服务品牌集中度指数 CR8 达 82.20%， 环比微降 0.20pts， 同比降低 0.3pts。 图图 11：2020 年年 12 月
23、月快递服务品牌集中度指数快递服务品牌集中度指数 CR8 达达 82.20% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 东部, 72.73 , 79% 中部, 13.05 , 14% 西部, 6.76 , 7% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 东部中部西部 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题
24、7/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.2. 单价：单价：12 月票单价月票单价 10.01 元，同比下降元，同比下降 1.46 元元 总总体体来看来看：2020 年全年，行业累计票单价 10.55 元，同比下降 1.25 元。其中，12 月 单月行业票单价 10.01 元，同比下降 1.46 元。 图图 12：2020 年年 12 月行业票单价月行业票单价 10.01 元元 图图 13：2020 年年全年全年行业累计票单价行业累计票单价 10.55 元元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 分类型来看：分类型来看： 2020 年全年， 同城、 异地
25、、 国际快递累计票单价分别 6.29 元、 6.53 元、 58.46 元，同比分别-0.50 元、-1.19 元、+6.30 元。其中，12 月单月同城、异地、国际快递 票单价分别 6.43 元、5.92 元、58.66 元，同比分别+0.04 元、-1.25 元、+3.22 元。 图图 14：同城、异地、国际快递同城、异地、国际快递单月单月票单价情况票单价情况 图图 15：同城、异地、国际快递同城、异地、国际快递单月单月票单价同比票单价同比差价差价情况情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：数据单位为元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：数据单位为元 0 5 10 15 2
26、018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 单月票单价（元/票） 0 5 10 15 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 累计票单价（元/票） 0 20 40 60 80 0 5 10 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08
27、2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 同城快递异地快递 国际快递（右轴） -20 -10 0 10 20 30 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 同城快递异地快递 国际快递（右轴） table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 8/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 分区域来看：分区域
28、来看： 2020 年全年， 东部、 中部、 西部快递累计票单价分别 10.58 元、 9.44 元、 12.29 元，同比分别-1.30 元、-0.90 元、-1.27 元，12 月单月东部、中部、西部快递单分别 10.03 元、9.05 元、11.65 元，同比分别-1.38 元、-1.11 元、-3.21 元。 图图 16：东部、中部、西部东部、中部、西部快递单月票单价情况快递单月票单价情况 图图 17：东部、中部、西部东部、中部、西部快递单月票单价同比差价情况快递单月票单价同比差价情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：数据单位为元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：数据
29、单位为元 重点产粮区来看：重点产粮区来看：2020 年 12 月，义乌（金华）规模以上快递业务票单价 2.85 元，同 比-0.84 元，环比-0.21 元。 图图 18：2020 年年 12 月义乌快递票单价月义乌快递票单价 2.85 元元 图图 19：2020 年年 12 月义乌票单价同比、环比月义乌票单价同比、环比下下行行 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0 5 10 15 20 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.
30、08 2020.10 2020.12 东部中部西部 -4 -3 -2 -1 0 1 2 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 东部中部西部 -50% -30% -10% 10% 0 1 2 3 4 5 义乌票单价（元/件）yoy（%） -3.0 -2.0 -1.0 0.0 1.0 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 20
31、20.06 2020.08 2020.10 2020.12 义乌票单价同比差价（元） 义乌票单价环比差价（元） table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 9/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.3. 收入：收入：12 月收入月收入 926.2 亿元，同比增长亿元，同比增长 19.94% 总总体体来看来看：2020 年全年，行业快递收入 8795.4 亿元，同比增长 17.31%。其中，12 月 单月行业快递收入 926.2 亿元，同比增长 19.94%。 图图 20：2020 年年 12 月行业快递收入月行业快递收入 926.2 亿元亿元 图图 21：2020 年年全年全
32、年行业快递收入累计同比增长行业快递收入累计同比增长 17.31% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 分类型来看：分类型来看：2020 年全年，同城、异地、国际快递收入分别 765.2 亿元、4529.6 亿 元、1073.0 亿元，同比分别+2.05%、+14.85%、+43.10%。其中，12 月单月同城、异地、 国际快递收入分别72.7 亿元、 469.1 亿元、 113.0 亿元， 同比分别+3.12%、 +19.49%、 +34.52%。 图图 22：2020 年年 12 月同城、异地、国际快递收入及占比月同城、异地、国际快递收入及占比 图图 23
33、：同城、异地、国际快递收入同比增速同城、异地、国际快递收入同比增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：收入单位为亿元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 200 400 600 800 1000 1200 2018.12 2019.03 2019.06 2019.09 2019.12 2020.03 2020.06 2020.09 2020.12 当月收入（亿元）收入同比（%） -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2
34、019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 累计收入同比 同城件, 72.70 , 8% 异地件, 469.10 , 51% 国际件, 113.00 , 12% 其他, 271.30 , 29% -50% 0% 50% 100% 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 同城快递异地快递国际快递 table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 10/15 请
35、务必阅读正文之后的免责条款部分 分区域来看：分区域来看：2020 年全年，东部、中部、西部快递收入分别 7001.1 亿元、1046.7 亿 元、747.6 亿元，同比分别+16.43%、+23.53%、+17.31%。其中，12 月单月东部、中部、 西部快递收入分别 729.3 亿元、118.1 亿元、78.7 亿元，同比分别+19.07%、+25.64%、 19.97%。 图图 24：2020 年年 12 月月东部、中部、西部东部、中部、西部快递快递收入收入及占比及占比 图图 25：东部、中部、西部东部、中部、西部快递快递收入收入同比增速同比增速 资料来源：Wind，浙商证券研究所 备注：
36、收入单位为亿元 资料来源：Wind，浙商证券研究所 3. A 股标的：韵达单量市占率股标的：韵达单量市占率 16.65%，顺丰收入同比增长，顺丰收入同比增长 31.74% 3.1. 单量：韵达单量：韵达继续继续领跑领跑 A 股通达系股通达系，圆通紧追其后，圆通紧追其后 从份额看，韵达从份额看，韵达圆通圆通申通申通顺丰。顺丰。12 月份，韵达单量 15.41 亿件，单量市占率同比 -0.06pts 至 16.65%；圆通单量 14.90 亿件，单量市占率同比+0.91pts 至 16.10%；申通单量 9.64 亿件，单量市占率同比-0.95pts 至 10.42%；顺丰单量 8.70 亿件，单
37、量市占率同比 +0.73pts 至 9.40%。 图图 26：A 股快递标的单月单量市占率情况股快递标的单月单量市占率情况 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 东部, 729.30 , 79% 中部, 118.10 , 13% 西部, 78.70 , 8% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2018.12 2019.02 2019.04 2019.06 2019.08 2019.10 2019.12 2020.02 2020.04 2020.06 2020.08 2020.10 2020.12 东部中部西部 0% 5% 10% 15% 20% 顺丰韵达圆通申通 tab
38、le_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 11/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从同比从同比变动变动看，顺丰看，顺丰圆通圆通韵达韵达申通。申通。12 月份，顺丰单量同比+48.97%；圆通单量 同比+45.68%；韵达单量同比+36.98%；申通单量同比+25.86%。 图图 27：A 股快递标的单月单量同比增速情况股快递标的单月单量同比增速情况 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 3.2. 单价：单价：同比同比、环比下行、环比下行 从价格看， 顺丰从价格看， 顺丰申通申通韵达韵达圆通。圆通。 12 月份， 顺丰票单价 16.94 元， 同比下降 2.36 元， 环比
39、上升 0.78 元；申通票单价 2.33 元，同比下降 0.91 元，环比下降 0.06 元；韵达票单 价 2.25 元， 同比下降 0.79 元， 环比下降 0.09 元； 圆通票单价 2.21 元， 同比下降 0.52 元， 环比下降 0.09 元。 图图 28：A 股快递标的单月票单价情况股快递标的单月票单价情况（单位：元）（单位：元） 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 顺丰韵达圆通申通 0 5 10 15 20 25 30 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0
40、 3.5 4.0 韵达圆通申通顺丰（右轴） table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 12/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从同比变动百从同比变动百分比看，顺丰分比看，顺丰圆通圆通韵达韵达申通申通。12 月份，顺丰票单价同比-12.23%， 圆通票单价同比-19.05%，韵达票单价同比-25.99%，申通票单价同比-28.09%。 图图 29：A 股快递标的单月票单价同比变动百分比情况股快递标的单月票单价同比变动百分比情况 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 3.3. 收入：顺丰领跑收入：顺丰领跑 A 股快递公司股快递公司 从数额看，顺丰从数额看，顺丰韵达韵达圆
41、通圆通申通。申通。12 月份，顺丰同比+31.74%至 156.06 亿元，韵达 同比+1.29%至 34.60 亿元，圆通同比+18.09%至 32.96 亿元，申通同比-9.47%至 22.48 亿 元。 图图 30：A 股快递标的单月快递收入情况（单位：股快递标的单月快递收入情况（单位：亿亿元）元） 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 顺丰韵达圆通申通 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 5 10 15 20 25 30 35 40 韵达圆通申通顺丰（右轴） ta
42、ble_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 13/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 从同比变动看，顺丰从同比变动看，顺丰圆通圆通韵达韵达申通。申通。12 月份，顺丰快递收入同比+31.74%，圆通 快递收入同比+18.09%，韵达快递收入同比+1.29%，申通快递收入同比-9.47%。 图图 31：A 股快递标的单月快递收入同比变动情况股快递标的单月快递收入同比变动情况 资料来源：Wind，公司公告，浙商证券研究所 4. 投资策略：投资策略：放眼远方龙头为王，投资区分赛道放眼远方龙头为王，投资区分赛道 规模先发优势下龙头为王，投资区分赛道。规模先发优势下龙头为王，投资区分赛道。同
43、质化竞争行业不可避免会经历价格博 弈的进程，我们认为快递价格战已到最后阶段，从企业远期发展角度看，短期牺牲价格最 求份额是长久发展之计， 所以我们认为当前估值锚应脱离单纯的利润估值体系， 不妨从份 额角度出发，看好未来龙头发展。通达系方面，建议关注单量龙头中通快递及相对低估的 韵达股份；直营系方面，建议继续关注顺丰控股未来新业务的拓展及时效件的增长。 同时关注新进入者对快递行业整合的扰动影响，关注四季度快递旺季过后的价格变同时关注新进入者对快递行业整合的扰动影响，关注四季度快递旺季过后的价格变 动。动。 图图 32：规模、成本、价格相互作用规模、成本、价格相互作用 资料来源：浙商证券研究所 -
44、100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 顺丰韵达圆通申通 table_page 快递行业月度专题快递行业月度专题 14/15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5. 风险提示风险提示 新冠疫情反复影响快递网络新冠疫情反复影响快递网络； 资本进入扰乱现有市场的发展；资本进入扰乱现有市场的发展； 价格战超预期。价格战超预期。 表表 1：12 月各快递企业数据简析月各快递企业数据简析 12 月份月份 行业行业 韵达股份韵达股份 圆通速递圆通速递 申通快递申通快递 顺丰控股顺丰控股 单量(亿件) 92.54 15.41 14.90 9.64 8.70 同比增长 37.
45、41% 36.98% 45.68% 25.86% 48.97% 市占率 - 16.65% 16.10% 10.42% 9.40% 票单价(元) 10.01 2.25 2.21 2.33 16.94 同比增减(元) -1.46 -0.79 -0.52 -0.91 -2.36 环比增减(元) 0.15 -0.09 -0.09 -0.06 +0.78 资料来源：公司公告，国家邮政局，浙商证券研究所 表表 2：重点公司估值表：重点公司估值表 证券代码证券代码 标的简称标的简称 市值市值(亿元亿元) PE PB 归母净利润归母净利润(亿元亿元) 2020/12/18 2019A TTM 2020E 2021E LF 2019A 2020E 2021E 002352 顺丰控股 4111 68.35 58.04 51.85 42.36 7.81 57.97 76.81 93.93 002120 韵达股份 465 13.47 27.15 29.69 21.37 3.32 26.47 15.63 21.60 600233 圆通速递 377 20.21 22.46 20.20 16.79 2.26 16.68 18.67 22.42 002468 申通快递 145 10.26 46.96 37.70 19.03 1.61 14.08 3.83 7.59
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