《【研报】快递行业专题报告:价格战加速寡头格局将提前到来-20200623[18页].pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】快递行业专题报告:价格战加速寡头格局将提前到来-20200623[18页].pdf(18页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、 证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 物流物流 推荐推荐(维持维持) 价格战加速价格战加速,寡头格局将提前到来,寡头格局将提前到来 2020年年06月月23日日 快递行业快递行业专题专题报告报告 上证指数上证指数 2965 行业规模行业规模 占比% 股票家数(只) 35 0.9 总市值(亿元) 5510 0.9 流通市值 (亿元) 5028 1.0 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 10.3 15.8 19.8 相对表现 3.0 13.7 12.8 资料来源:贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、快递行业 19 年报及 20 年一
2、季报 总结行业高景气维持,一线快递逐 步分化2020-05-13 2、 快递业专题报告一线快递加速 分 化 , 寡 头 垄 断 将 提 前 到 来 2020-04-19 3、 快递行业点评报告通达系持续 扩张,顺丰增速亮眼2020-01-19 投资建议:投资建议:价格战短期内加速,中通在成本优势下与韵达、圆通、申通将逐渐拉 开差距,A 股电商快递 Q2 业绩将承压。但从长期来看,快递仍然是物流领域最 好的赛道,行业业务量年均增速超 25%,且增速下滑趋势非常缓慢,快递行业展现 出的韧性屡超市场预期。我们认为,疫情防控常态化下,今年线上网购渗透率将 继续提升,全年行业单量增速有望达到 30%。重
3、点推荐具有强大综合实力的顺丰重点推荐具有强大综合实力的顺丰 控股、成本控制出色的中通快递(控股、成本控制出色的中通快递(ZTO.N),积极关注韵达股份和圆通速递。),积极关注韵达股份和圆通速递。 疫情冲击后,疫情冲击后,2020 年年快递快递行业行业高景气维持高景气维持。随着快递业复工复产逐步推进, 自 3 月以来行业单量增速明显复苏,5 月快递单量达 73.8 亿件,同比+41%, 增速创近两年新高。疫情防控常态化下,消费需求有结构性转变,多重因素 刺激线上网购需求,带动快递业务量增速持续超预期。我们认为,全年行业 单量增速有望达到 30%。 价格战程度加深,网点压力将达极限价格战程度加深,
4、网点压力将达极限。5 月份义乌快递单量增速达 75%,但单 票价格下降至 3.01 元/件,部分网点面临较大的生存压力。总体来看,加盟商 网点的稳定对于总部来说具有重要意义,如果大面积网点出现亏损,那么必 将对加盟制企业运输网络的整体性产生较大挑战。我们认为此轮价格战的提 速是由行业龙头主导的,持续恶化的空间有限。即使短期内对各家业绩产生 不利影响,但中期来看,有利于快递行业寡头垄断竞争格局的形成。 着眼长远,我们应对快递企业进行全面对比分析。着眼长远,我们应对快递企业进行全面对比分析。通过细拆各家快递公司的 财务数据与经营数据,我们对各家的竞争实力有了综合评判。总体来看,顺 丰拥有多层次产品
5、体系,直营体制+强大的科技实力使得顺丰的时效稳定性最 强,构筑 B 端物流的强大壁垒。公司在各项新业务上已树立先发优势,综合 物流闭环即将打通,未来 3-5 年业绩将逐步释放。中通在企业战略和加盟商 管理上表现出色,对电商快递的发展理解较为深刻。目前中通在市场份额、 价格吸引力、成本控制、陆网资源等方面占据较大优势,在行业激烈的价格 战中,中通仍将保持相对较优的盈利水平,未来将成为电商快递领域龙头。 风险提示:风险提示:疫情扩散超预期,加盟商网点不稳定、新业务发展不及预期等疫情扩散超预期,加盟商网点不稳定、新业务发展不及预期等 苏宝亮苏宝亮 S04 研究助理 肖欣晨肖欣晨
6、 重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 股价股价 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 评级评级 顺丰控股 54.40 1.32 1.51 1.73 36.0 31.4 5.6 强烈推荐-A 韵达股份 24.70 1.19 1.27 1.60 19.4 15.4 5.4 强烈推荐-A 圆通速递 15.23 0.59 0.66 0.73 23.1 21.0 3.1 强烈推荐-A 申通快递 16.66 0.92 0.99 1.13 16.9 14.8 2.8 强烈推荐-A 资料来源:公司数据、招商证券 -10 -5 0 5 10 15 20 2
7、5 Jun/19Oct/19Feb/20May/20 (%)物流沪深300 行业研究行业研究 Page 2 正文目录 一、快递业增速超预期,价格战程度加深 . 4 1. 疫情冲击后,快递业景气度创新高 . 4 2. 价格战程度加深,网点压力将达极限 . 5 二、快递企业全面对比分析 . 5 1. 总体经营情况对比分析 . 5 2. 上市快递企业单票数据细拆. 7 3. 上市快递企业固定资产与资本开支投向 . 12 4. 总结:各家上市快递公司综合实力评析 . 14 三、展望:寡头格局有望提前来临 . 14 四、投资建议 . 16 五、风险提示 . 17 图表目录 图 1:2020 年 5 月快
8、递业务量增长 41% . 4 图 2:2020 年 5 月快递业务收入增长 24.9% . 4 图 3:2020 年 5 月快递业务单价同比下降 11.5% . 4 图 4:2020 年 5 月快递品牌集中度 CR8 为 84.4 . 4 图 5:2020 年 5 月义乌快递业务量同比+75% . 5 图 6:2020 年 5 月义乌快递单票收入下降至 3.01 元 . 5 图 7:各家快递累计市占率对比 . 6 图 8:各家快递营收规模对比(单位:亿元) . 7 图 9:各家快递归母净利润对比(单位:亿元) . 7 图 10:各家快递净利率对比 . 7 图 11:各家快递 ROE 对比(单位
9、:亿元) . 7 图 12:通达系快递个人散件收费标准对比(2020 年 6 月) . 7 图 13:顺丰个人散件收费标准对比(2020 年 6 月) . 8 图 14:通达系电商件收费标准对比(2020 年 6 月) . 9 图 15:顺丰电商件收费标准对比(2020 年 6 月) . 9 图 16:加盟制快递企业收入流转示意图 . 9 图 17:通达系+顺丰快递单票快递收入(单位:元/票) . 10 nMpQtNxPnNtMpPqPsMsMnOaQ9R9PsQoOoMoOlOoOqOkPoMsO7NrRzRuOoNrMxNqQpM 行业研究行业研究 Page 3 图 18:中通、韵达、圆通
10、单票运输成本(元/票) . 11 图 19:中通、韵达、圆通单票分拨中心成本(元/票) . 11 图 20:中通、韵达、圆通单票运输成本+分拨中心成本对比(单位:元/票) . 11 图 21:各家快递单票毛利对比(单位:元/票) . 11 图 22:各家快递单票净利对比(单位:元/票) . 12 图 23:各家快递资本开支对比(单位:亿元) . 12 图 24:各家快递固定资产对比(单位:亿元) . 12 图 25:各家房屋建筑净额对比(单位:亿元) . 13 图 26:各家快递机器设备对比(单位:亿元) . 13 图 27:各家运输设备净额对比(单位:亿元) . 13 图 28:各家陆网资源
11、对比(2019) . 13 图 29:各家快递企业综合实力评析 . 14 图 30:社零总额和实物商品网上零售额增速对比 . 15 图 31:实物商品网上零售额占社零总额的比重持续提升 . 15 图 32:加盟制快递业 CR4 变化猜想 . 15 图 33:物流行业历史PEBand . 17 图 34:物流行业历史PBBand . 17 表 1:5 月快递企业数据跟踪 . 6 表 2:各家快递业务量(单位:亿件) . 6 表 3:集齐“四通”,阿里布局物流业 . 15 表 4:重点公司估值对比表(截至 2020 年 6 月 22 日) . 16 行业研究行业研究 Page 4 一、快递业增速超
12、预期,价格战程度加深 1. 疫情冲击后,快递业景气度创新高 随着快递业复工复产逐步推进,随着快递业复工复产逐步推进,自自 3 月月以来以来行业单量增速明显复苏行业单量增速明显复苏,5 月增速创近两年月增速创近两年 新高新高。 邮政局发布 5 月快递运行数据,5 月快递单量达 73.8 亿件,同比+41.1%,业务收入达 771.9 亿元,同比+24.9%。1-5 月快递单量累计达 264.1 亿件,同比增长 18.4%,业务 收入累计完成 3026.8 亿元,同比+10%。同时,国家邮政局监测数据显示,6 月 1-18 日,全国快递业务量完成 46.78 亿件,同比增长 48.66%。天猫、京
13、东、苏宁和拼多多 等电商平台交易创下记录,中国线上网购市场蕴含巨大潜力。 疫情防控常态化下, 多重因素刺激线上网购需求保持韧性, 带动快递业务量增速持续超疫情防控常态化下, 多重因素刺激线上网购需求保持韧性, 带动快递业务量增速持续超 预期。预期。 1)双品网购节总销售额超 3800 亿,同比+33%,五一假期快递单量超 11 亿件,同比 +41.8%。 2)生鲜农产品加速上市,新型线上促销模式带动生鲜品类网购需求提升。 3)疫情防控常态化的形势下,消费需求有结构性转变,线上网购需求得到加速释放。 图图 1:2020 年年 5 月快递业务量增长月快递业务量增长 41% 图图 2:2020 年年
14、 5 月快递业务收入增长月快递业务收入增长 24.9% 资料来源:国家邮政局、招商证券 资料来源:国家邮政局、招商证券 图图 3:2020 年年 5 月快递业务单价同比下降月快递业务单价同比下降 11.5% 图图 4:2020 年年 5 月快递品牌集中度月快递品牌集中度 CR8 为为 84.4 资料来源:国家邮政局、招商证券 资料来源:国家邮政局、招商证券 -20% 0% 20% 40% 60% 0 20 40 60 80 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-1
15、1 2020-01 2020-03 2020-05 快递业务量(亿件)yoy(右) 行业研究行业研究 Page 5 2. 价格战程度加深,网点压力将达极限 义乌产粮区快递价格战持续,各快递网点面临较大压力。义乌产粮区快递价格战持续,各快递网点面临较大压力。 义乌快递量约占全国快递量的 10%,在中国快递市场上占据重要的席位。5 月份义乌快 递单量增速达 75%,但单票价格下降明显,5 月份下降至 3.01 元/件,部分网点面临较 大的生存压力。据草根调研,产粮区网点的派费已经低于 0.8 元;同时过于严格的指标 考核使得基层网点增量不增收,生存压力较大。 图图 5:2020 年年 5 月义乌快
16、递业务量同比月义乌快递业务量同比+75% 图图 6:2020 年年 5 月义乌快递单票收入下降至月义乌快递单票收入下降至 3.01 元元 资料来源:国家邮政局、招商证券 资料来源:国家邮政局、招商证券 加盟商网点的稳定对于总部来说具有重要意义,如果大面积网点出现亏损,那么必将迎 来末端网点的退网潮,这对加盟制企业运输网络的整体性将产生较大挑战。我们认为此我们认为此 轮价格战的提速是由行业龙头主导的,轮价格战的提速是由行业龙头主导的, 持续恶化的空间有限,持续恶化的空间有限, 即使短期内对各家业绩产即使短期内对各家业绩产 生不利影响,但中期来看,有利于快递行业寡头垄断竞争格局的形成。生不利影响,
17、但中期来看,有利于快递行业寡头垄断竞争格局的形成。 下文将对各家快递企业进行详细对比分析,通过评析各家竞争实力展望未来竞争格局。 二、快递企业全面对比分析 1. 总体经营情况对比分析 业务量和市占率对比:业务量和市占率对比: 近近 4 4 年来,年来,快递行业呈现强者恒强的局面,头部公司市占率提升快递行业呈现强者恒强的局面,头部公司市占率提升。上市五家公司合计市 占率从 17 年的 57.3%,提升至 19 年的 68.4%。19 年中通、韵达市占率排名分别为第一 (19.1%) 、第二(15.8%) 。 20202020 年以来, 快递行业在经受疫情打击后迅速复苏,年以来, 快递行业在经受疫
18、情打击后迅速复苏, 龙头公司开启新一轮价格战。龙头公司开启新一轮价格战。 2020 年 5 月,顺丰保持疫情以来的较高业务增长速度,单月业务量同比增加 84%。通达系 在经济复工复产后业务开始加快恢复, 单月普遍增速在 40%以上, 其中圆通达到 61%, 加快向行业第二位韵达的追赶。业务量增长的背后源于电商营销的火爆,但价格战也随 之进入白热化阶段。除顺丰单票收入下降 23%以外,韵达、申通、圆通单票收入分别 同比下滑 36%、30%、31%,较大程度抵减量增带来的提升,业绩在 Q2 预计将进一步 承压。 行业研究行业研究 Page 6 表表 1:5 月快递企业数据跟踪月快递企业数据跟踪 项
19、目项目 业务量:业务量: 亿亿票票 同比增速同比增速 单票价格单票价格: 元元 同比增速同比增速 环比增速环比增速 市占率市占率 顺丰 6.36 84% 18.01 -23% -4% 8.6% 圆通 11.56 61% 2.09 -31% -11% 15.7% 韵达 12.99 50% 2.04 -36% -5% 17.6% 申通 8.52 43% 2.12 -30% -17% 11.5% 行业 73.8 41% 10.46 -5.7% -6% 100% 资料来源:公司公告、招商证券 表表 2:各家快递业务量(单位:亿件):各家快递业务量(单位:亿件) 中通中通 韵达韵达 圆通圆通 顺丰顺丰
20、申通申通 全行业全行业 2015 29.2 21.3 30.3 19.7 25.7 206.7 2016 45.0 32.1 44.6 25.8 32.6 312.8 2017 62.2 47.2 50.6 30.5 39.0 400.6 2018 85.2 69.9 66.7 38.7 51.1 507.1 2019 121.2 100.3 91.1 48.3 73.7 635.2 2020前5月 - 43.59 26.52 29.67 37.62 264.10 资料来源:公司公告、招商证券 图图 7 7:各家快递:各家快递累计累计市占率对比市占率对比 资料来源:公司公告,招商证券 营收、净
21、利润、净利率、营收、净利润、净利率、ROE 对比:对比: 从营收规模来看,顺丰坚持直营体系,并且进行较多资本投入,因此总体营收和成本规 模更大,ROE 水平相对较低。通达系主要以加盟制为主,轻资产运营,总体营收和成本 规模更小,ROE 水平相对较高。 19 年行业价格战竞争激烈,韵达、申通、圆通净利率下滑明显,但中通成本控制出色, 净利率保持稳定(约为 24%) 。 20 年初,受疫情影响,顺丰在实现较快业务量增速的情况下,防疫成本较高,Q1 毛利 率受到较大影响。通达系在疫情期间普遍没有复工,因此各家产能利用率较低,利润率 也受到相应的影响。 19.1% 15.8% 14.3% 7.6% 1
22、1.6% 16.5% 14.2% 11.2% 10.1% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 中通韵达圆通顺丰申通 2001820192020前5月 行业研究行业研究 Page 7 图图 8:各家快递营收规模对比(单位:亿元):各家快递营收规模对比(单位:亿元) 图图 9:各家快递归母净利润对比(单位:亿元):各家快递归母净利润对比(单位:亿元) 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 图图 10:各家快递净利率对比:各家快递净利率对比 图图 11:各家快递:各家快递 ROE 对比对比 资料来源:公司公告、招商证券 资料
23、来源:公司公告、招商证券 2. 上市快递企业单票数据细拆 揽收价格对比:揽收价格对比: 1. 散件:散件:由于始发区域的不同,各家快递的揽收价格标准也会略有不同。我们通过咨 询官方客服和营业网点,得到了各家快递由上海始发到不同区域的收费标准。总体 来看,通达系整体收费标准差异不大(江浙沪皖等地区首重基本是 10 元) ,而顺丰 产品的层次更加丰富,基于不同时效和不同运输方式有不同的收费标准,平均来看 收费略高于通达系(江浙沪等地区首重基本是 12 元) 。 图图 1212:通达系快递个人散件收费标准对比(通达系快递个人散件收费标准对比(2 2020020 年年 6 6 月)月) 上海始发区域首
24、重1kg() 续重1kg() 一区江苏、浙江、上海103 二区安徽103 三区广东、福建、山东、江西、湖南、湖北、126 四区河南、河北、天津128 五区北京139 六区海南、四川、重庆、广西、陕西、辽宁、吉林、云南、贵州、山西、黑龙江1510 七区宁夏、甘肃、内蒙古、青海1812 八区新疆、西藏2015 韵达快递收费标准 行业研究行业研究 Page 8 资料来源:公司官网、公司客服、招商证券 图图 1313:顺丰顺丰个人散件收费标准对比(个人散件收费标准对比(2 2020020 年年 6 6 月)月) 资料来源:公司官网、公司客服、招商证券 2. 电商件:电商件: 由于始发区域和日均票数的不
25、同, 各家快递的揽收价格标准也会略有不同。 我们通过咨询营业网点,得到了各家快递由上海始发到不同区域的收费标准(如果 是在广州、义乌等发货集中区,揽件端收费标准可能比上海低 1-2 元) 。总体来看, 上海始发区域首重1kg() 续重1kg() 一区江苏、浙江、上海102 二区安徽108 三区广东、福建、山东、江西、湖南、湖北、河南、河北、天津、北京126 四区海南、四川、重庆、广西、陕西、辽宁、吉林、云南、贵州、山西、黑龙江158 五区宁夏、甘肃、内蒙古、青海1812 六区新疆2012 七区西藏2216 申通快递收费标准 上海始发区域首重1kg() 续重1kg() 一区上海10(首重2kg)
26、2 二区江苏、浙江、安徽102 三区福建、山东、江西125 四区广东、湖南、湖北、河南、河北、天津、北京126 五区海南、四川、重庆、广西、陕西、辽宁、吉林、云南、贵州、山西、黑龙江158 六区宁夏、甘肃、内蒙古、青海1810 七区新疆、西藏2015 圆通快递收费标准 上海始发区域首重1kg()续重1kg() 一区江苏、浙江、上海122 二区安徽142 三区江西、湖北、河南228 四区福建2210 五区广东、山东、四川、重庆、广西、辽宁、贵州、宁夏、甘肃、内蒙古2313 六区湖南、河北、天津、北京、陕西、山西2310 七区吉林、黑龙江2318 八区海南、云南、青海2314 九区新疆、西藏262
27、1 顺丰标快收费标准 上海始发区域首重1kg()续重1kg() 一区山东、江西、湖南、湖北、河南、河北、天津、北京、陕西、山西185 二区海南、四川、重庆、广西、辽宁、云南、贵州、宁夏、甘肃、内蒙古、青海186 三区福建188 四区广东、吉林、黑龙江189 五区新疆2010 顺丰标快(陆运)收费标准 上海始发区域首重1kg()续重1kg() 一区上海122 二区浙江202 三区福建2410 四区湖南、天津、北京2510 五区重庆2513 顺丰即日收费标准 行业研究行业研究 Page 9 顺丰特惠专配的市场与通达系电商件市场略有差异,顺丰的收费标准略高于通达系 (针对小型客户,特惠专配首重约为
28、10 元,而通达系约为 6 元;针对中型客户, 特惠专配首重约为 7 元,而通达系约为 5 元) 。 图图 1414:通达系电商通达系电商件收费标准对比(件收费标准对比(2 20 02020 年年 6 6 月)月) 资料来源:上海浦东营业网点客服、招商证券 图图 1515:顺丰电商顺丰电商件收费标准对比(件收费标准对比(2 2020020 年年 6 6 月)月) 资料来源:官方客服、招商证券 单票收入、单票成本、单票盈利对比:单票收入、单票成本、单票盈利对比: 1.1. 单票收入详细情况介绍:单票收入详细情况介绍: 单票收入为什么与揽件收费标准有差异单票收入为什么与揽件收费标准有差异? 通达系
29、属于加盟模式,上文所披露的揽收价格只是各加盟网点核算的收入,这并不是总 部的收入。因此上述揽收价格与下文所体现的单票收入有显著差异。但是,顺丰属于直 营模式,因此上述揽收价格口径与总部的收入口径一致。 图图 1616:加盟制快递企业加盟制快递企业收入流转示意图收入流转示意图 资料来源:招商证券 上海始发首重(1kg)续重(1kg) 韵达日均10票以上6元,随件量上升有相应的折扣,详情需面谈约2元 申通日均10票以上6元,随件量上升有相应的折扣,详情需面谈约2元 圆通日均10票以上6元,随件量上升有相应的折扣,详情需面谈约2元 中通日均10票以上5-6元,日均100票以上5元,日均300票以上4
30、元以内,详情需面谈 约2元 运费原单退回代收货款 标准快递标准快递不低于85折 特惠专配特惠专配原价(约为10元/1-2kg) 标准快递标准快递不低于78折 标准快递标准快递不低于7折 产品客户规模 销售策略 保持与寄出价格一致小型客户(日50-300票) 寄出价格半价(底线为3 元/票) 单票代收金额 300元及以 下,代收服务 费不低于1%, 单票代收金额 300元以上, 代收不低于 2%,单票代收 最低服务费不 低于1元。 特惠专配折扣(不低于7元/1-2kg, 首重不低于7元,续重不低于2.5元 中型客户(日300-1000票) 特惠专配 大型客户(日大于1000票) 特惠专配 全国一
31、口价不低于6元/1-2kg(首重 不低于6元),续重不低于2元/kg 行业研究行业研究 Page 10 总部的单票收入总部的单票收入主要主要包含哪些收入包含哪些收入? 通过拆分各家公司的年报,我们理清了各家快递公司的快递收入构成:包含面单收入, 中转收入, 派费收入。 但由于加盟制的原因, 各家快递总部与网点的结算方式略有不同, 因此单票对比中会存在一定的差异。 各家快递是如何核算的各家快递是如何核算的? 整体来看,中通的单票收入包括向揽件端网点收取的面单收入以及中转收入,派费是代 收代付(直接流转到派送端网点) ,不进表。韵达 16-18 年的收入包含了面单收入+中转 收入,19 年调整了收
32、入口径,把派费收入加进合并报表。申通和圆通的收入一直包含 面单收入+中转收入+派费收入。 为了增强可比性,我们把各家快递收入中的派费剔除,下面是各家的单票收入对比。总 体来看,近两年行业竞争激烈,网点揽收价格下降,同时总部也给予末端网点相应的补 贴,各家单票收入呈下降的趋势。 图图 1717:通达系:通达系+ +顺丰快递单票快递收入(单位:元顺丰快递单票快递收入(单位:元/ /票)票) 资料来源:公司公告,招商证券 2. 单票单票成本成本详细情况介绍:详细情况介绍: 总部的单票成本包含哪些成本总部的单票成本包含哪些成本? 通过拆分各家公司的年报,我们理清了各家快递公司的快递成本构成:一般来说主
33、要包 含面单成本,中转成本(运输成本+分拨中心成本) ,派费成本。 各家快递是如何核算的各家快递是如何核算的? 整体来看,中通的单票快递成本主要包括运输成本以及分拨中心成本,派费不进表。韵 达 16-18 年的成本包含了面单成本+中转成本(运输+分拨中心成本) ,19 年把派费成本 加进合并报表。申通和圆通的成本一直包含面单成本+中转收入(运输+分拨中心成本) +派费成本。 为了增强可比性,我们把各家快递成本中相对可比的数据摘取出来(主要是运输成本+ 分拨中心成本) ,下面是中通、韵达、圆通的单票中转成本对比。总体来看,快递行业 符合规模经济的特点, 随着各家业务量逐渐攀升, 单票成本呈下降趋
34、势。 详细对比来看, 中通的单票中转成本比可比公司约低 0.1 元,具有较强的竞争优势。 行业研究行业研究 Page 11 图图 18:中通、韵达、圆通单票运输成本(元中通、韵达、圆通单票运输成本(元/票)票) 图图 19:中通、韵达、圆通单票分拨中心成本(元中通、韵达、圆通单票分拨中心成本(元/票)票) 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 图图 2020:中通、韵达、圆通单票运输成本:中通、韵达、圆通单票运输成本+ +分拨中心成本对比(单位:元分拨中心成本对比(单位:元/ /票)票) 资料来源:公司公告,招商证券 3. 单票盈利情况:单票盈利情况: 由于中通具有较强的
35、单票成本优势,因此单票毛利润(19 年单票毛利 0.55 元)和单票 净利润(19 年单票净利 0.44 元) ,领先可比公司约 0.1-0.2 元。 顺丰主要面向商务件、个人散件以及中高端电商件市场,因此单票盈利水平较高,单票 毛利约为 3-4 元,单票净利约为 1 元(20 年 Q1 受疫情影响,费用端有大幅上升) 。 图图 2121:各家快递单票毛利对比各家快递单票毛利对比(单位:元(单位:元/ /票)票) 资料来源:公司公告,招商证券 行业研究行业研究 Page 12 图图 2222:各家快递单票净利对比各家快递单票净利对比(单位:元(单位:元/ /票)票) 资料来源:公司公告,招商证
36、券 3. 上市快递企业固定资产与资本开支投向 上市快递企业激烈的价格竞争本质上是各家的管理能力以及成本控制的竞争, 而成本的 优势需要产能支撑(自动化设备、自营车辆、运输线路资源、信息技术实力等) 。各家 快递目前固定资产的储备与未来资本开支的规划奠定了其中长期的竞争优势。 对比分析来看,顺丰由于是直营体系,因此重资产特性更为明显,固定资产与资本开支 比加盟制快递要大。通达系中,中通拥有更多的自有干线运输车辆(一般来说自有车成 本低于第三方运输车辆) ,更多的自动化设备(自动化设备提高快递分拨效率) ,因此单 票运输成本和单票分拨成本相对较低。 从近几年的资本投入来看,各家都在加快中转场直营化
37、进程,增加自有车辆以及自动化 分拣设备的储备。 图图 23:各家快递:各家快递资本开支资本开支对比对比(单位:亿元)(单位:亿元) 图图 24:各家快递:各家快递固定资产固定资产对比(单位:亿元)对比(单位:亿元) 资料来源:公司公告、招商证券 资料来源:公司公告、招商证券 行业研究行业研究 Page 13 图图 25:各家房屋建筑:各家房屋建筑净额净额对比(单位:亿元)对比(单位:亿元) 图图 26:各家快递:各家快递机器设备机器设备对比(单位:亿元)对比(单位:亿元) 资料来源:公司公告、招商证券 注:中通的数据为账面原值 资料来源:公司公告、招商证券 注:中通的数据为账面原值 图图 2727:各家:各家运输设备净额运输设备净额对比(单位:对比(单位:亿元亿元) 资料来源:公司公告,招商证券 注:中通的数据为账面原值 图图 2828:各家:各家陆网资源陆网资源对比对比(2 2019019) 资料来源:公司公告,招商证券 终端网点干线运输车辆运输线路自动化设备转运中心 顺丰1800043000(自有+外包干支线)10万干支线60(全自动分拣场)129片区中转场 中通300006800(自有)2900(干线)约155共91,直营82 韵达274668622(标准化车辆)约4300(干线)-直营59 圆通320055500约3500(干线)80直营