1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行 业业 研研 究究 行行 业业 周周 报报 证券研究报告证券研究报告 汽车汽车 推荐推荐 ( ( 维持维持 ） 重点公司重点公司 重点公司 EPS （元） 2020E 2021E 中国重汽 2.25 2.49 拓普集团 0.68 0.90 长城汽车 0.56 0.93 长安汽车 1.00 1.06 科博达 1.30 1.79 中鼎股份 0.18 0.26 来源：兴业证券经济与金融研究院 相关报告相关报告 12 月乘用车零售同比高增 长， 苹果 21Q3 或将发布电动车 2020-12-27 汽车行业周报： 长城推
2、出柠檬 混动 DHT，东风岚图发布首款量 产车型-202012202020-12-20 岚图首款量产车型发布， 看好 汽玻天幕化科技化趋势2020- 12-20 重点指数周表现（重点指数周表现（2021.1.18-2021.1.22） 指数 周涨跌幅（%） 周成交额（亿元） 年初至今涨跌幅（%） 上证综指 1.1% 22716 1.0% 创业板指 8.7% 10284 6.6% SW 汽车 2.8% 2265 2.4% SW 整车 1.5% 1077 -0.7% SW 零部件 4.0% 1092 4.8% SW 汽车服务 -1.7% 55 -3.6% 投资要点投资要点 特斯拉多版本在德国、 法
3、国市场下调售价， 产品性价比更高未来销量可期。特斯拉多版本在德国、 法国市场下调售价， 产品性价比更高未来销量可期。 近期，德国 Model 3 标续版售价从 42990 欧元降价至 39990 欧元，降价 3000 欧元； 补贴后售价降至 30990 欧元。 法国 Model 3 标续版售价从 49990 欧元降价至 43800 欧元，降价 6190 欧元，补贴后售价降至 37800 欧元。 当前德国和法国均实行分级补贴制度， 此次降价将使得特斯拉获得更高补 贴，消费者实际购买价格进一步下探，产品性价比提升，未来销量可期。 大众大众 MEB 平台国内首款车型平台国内首款车型 ID4 开启预售
4、，售价区间开启预售，售价区间 19.99-27.99 万。万。1 月 19 日，一汽-大众 ID.4 CROZZ 正式宣布预售价，全系价格为 19.99 万 27.99 万，新车基于大众全新 MEB 平台打造，根据配置不同，NEDC 续 航里程为 400km、500km 和 550km，目前新车已于佛山工厂启动生产。作 为大众 MEB 平台国内首款车型，ID4 在整车架构、智能座舱、自动驾驶 等多方面配置全新升级，行业优质供给不断涌现，未来电动车行业销量预 计将迎来爆发期。 乘用车同比销售持续回暖， 电动车产销两旺， 精选优质标的把握行业第二乘用车同比销售持续回暖， 电动车产销两旺， 精选优质
5、标的把握行业第二 波！波！当前汽车板块销售数据持续改善，诸多车企公布 12 月销量数据亮眼， 我们认为持续改善的数据会助力汽车板块四季度业绩表现相比三季度进 一步提升， 届时整体板块有望引来第二波超额收益。 同时电动车大势所趋， 当前产销两旺预计将拉动相关产业链公司业绩释放。 建议精选优质标的迎 接第二波机会， 具体而言： 1） 加配最强的阿尔法品种， 推荐福耀玻璃 （天福耀玻璃 （天 幕玻璃打开成长空间）、长城汽车（三重改善向上）幕玻璃打开成长空间）、长城汽车（三重改善向上）；2）布局智能与电 动新方向，推荐拓普集团、三花智控、中鼎股份、保隆科技、伯特利、科拓普集团、三花智控、中鼎股份、保隆
6、科技、伯特利、科 博达；博达；3）增配低估值补涨蓝筹，推荐华域汽车、上汽集团、广汽集团。华域汽车、上汽集团、广汽集团。 风险提示 风险提示：行业复苏缓慢，宏观环境恶化，特斯拉产量不及：行业复苏缓慢，宏观环境恶化，特斯拉产量不及预期预期 title 特斯拉德法市场售价下调，大众特斯拉德法市场售价下调，大众 I ID4D4 上市开启预售上市开启预售 2021 年年 01 月月 24 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 行业周报行业周报 目目 录录 1、本周观点 . - 3 - 2、上周板块追溯 . - 3 - 2.1、板块涨跌幅 . -
7、3 - 2.2、个股涨跌幅前十 . - 4 - 2.3、前期观点回顾 . - 5 - 3、重要新闻与公告 . - 14 - 3.1、重要公告 . - 14 - 3.2、重要行业新闻 . - 16 - 4、行业指标跟踪 . - 19 - 5、风险提示 . - 22 - 图 1、板块累计涨跌幅(单位：%)（2021.1.18-1.22） . - 4 - 图 2、SW 行业周涨跌幅(单位：%)（2021.1.18-1.22） . - 4 - 图 3、SW 汽车子行业周涨跌幅(单位：%)（2021.1.18-1.22） . - 4 - 图 4、SW 汽车子板块周成交额变化(单位：亿元) （2021.1
8、.18-1.22） . - 4 - 图 5、汽车行业近三年月度销量（单位：万辆）. - 20 - 图 6、汽车行业近三年月度销量同比（单位： %） . - 20 - 图 7、乘用车近三年月度销量（单位：万辆） . - 20 - 图 8、乘用车近三年月度销量同比（单位： %） . - 20 - 图 9、乘用车月销量结构（单位：%） . - 20 - 图 10、乘用车车系结构（单位：%） . - 20 - 图 11、商用车销量及增速（单位：万辆，%） . - 20 - 图 12、重卡销量及增速（单位：万辆，%） . - 20 - 图 13、新能源汽车历年月度销量（单位：万辆） . - 21 - 图
9、 14、新能源汽车历年月度销量同比（单位：%） . - 21 - 图 15、新能源乘用车历年月度销量（单位：万辆） . - 21 - 图 16、新能源乘用车历年月度销量同比（单位：%） . - 21 - 图 17、新能源商用车历年月度销量（单位：辆） . - 21 - 图 18、新能源商用车历年月度销量同比（单位：%） . - 21 - 图 19、汽车经销商月度库存系数 . - 22 - 图 20、自主品牌月度库存系数 . - 22 - 图 21、合资品牌月度库存系数 . - 22 - 图 22、进口当 前电动车全球/中国市场规模约 0.31/0.15 万亿元，中期为 5.4/1.8 万亿元(
10、2)竞争格 局：智能手机头部集中，CR5 近 80%；电动车市场暂时较为分散，CR5 为 46%， 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 行业周报行业周报 特斯拉当前市占率 17%。 2）苹果）苹果VS特斯拉：科技先锋，异曲同工。特斯拉：科技先锋，异曲同工。苹果与特斯拉虽处不同行业领域，但 有诸多共通之处。1）品牌塑造：创始人均自带光环，塑造高端先锋产品形象； 2）产品策略：均为大单品策略，最大化规模效应；3）技术创新：重新定义产 品，引领行业创新；4）渠道变革：开创直营模式，提升品牌认可度。5）商业模 式：均软硬一体化，创新行业商业模式。
11、3）苹果产业链）苹果产业链VS特斯拉产业链：前者引领消费电子黄金十年，后者将开启相关特斯拉产业链：前者引领消费电子黄金十年，后者将开启相关 产业链赤金十年。产业链赤金十年。对比苹果产业链，我们认为当前特斯拉产业链相当于苹果链的 前期（2009-2012），产业链上涨来自特斯拉销量的高预期对估值的拉动，后续 产业链机会还会来自：1)特斯拉销量带来的产业链业绩兑现或者超预期；2）特 斯拉定义的新产品趋势在中期孕育的第二波大机会；3）特斯拉后续围绕汽车生 态圈的拓展带来的新机会。 4）寻找未来十年特斯拉产业链赤金时代的寻找未来十年特斯拉产业链赤金时代的Tenbagger！从苹果链判断特斯拉链趋 势，
12、后者机会才刚开始，后续还会有销量持续超预期的业绩超预期，以及新产品 趋势引领的新机会，而特斯拉链Tenbagger选择的核心是看公司是否具备单一优 质赛道的深度挖掘或者看准产品趋势并进行多赛道拓展的能力。基于此我们推 荐：1）单一优质赛道纵向延伸：）单一优质赛道纵向延伸：优质赛道伴随特斯拉共同成长，我们看好三花三花 智控（热管理系统）、银轮股份（热管理系统）、福耀玻璃（汽车玻璃）智控（热管理系统）、银轮股份（热管理系统）、福耀玻璃（汽车玻璃），以 及潜在可能进入特斯拉链优质赛道的德赛西威（中控屏、雷达、域控制器）、中德赛西威（中控屏、雷达、域控制器）、中 鼎股份（空气悬架）鼎股份（空气悬架）。
13、2）多赛道横向拓展：）多赛道横向拓展：看准产品趋势实现多赛道拓展从而 做大做强，我们推荐拓普集团（内饰、底盘、汽车电子）、均胜电子（内饰、拓普集团（内饰、底盘、汽车电子）、均胜电子（内饰、 安全、汽车电子）、华域汽车（内饰、底盘、雷达摄像头、智能驾驶）安全、汽车电子）、华域汽车（内饰、底盘、雷达摄像头、智能驾驶）。 2020.03.18 特斯拉专题三：特斯拉都卖到了哪里？特斯拉专题三：特斯拉都卖到了哪里？ 1）销量表现：）销量表现：Model 3带动特斯拉全球放量，电动带动特斯拉全球放量，电动/豪华渗透率显著提升。豪华渗透率显著提升。2019 年特斯拉全球销量市占率位居全球第一，全球市场份额达
14、17%，成为全球规模最 大的电动车企。 2）区域市场：美国一枝独秀，欧州主销国家均名列前茅，中国当前集中于限购）区域市场：美国一枝独秀，欧州主销国家均名列前茅，中国当前集中于限购 城市。城市。从特斯拉分区域市场来看，美国和欧洲为特斯拉主销市场，欧洲市场电动 车主销国家德国/英国/挪威/法国/荷兰，特斯拉销量市占率均处于top1/top2，销量 表现亮眼。特斯拉中国市场目前多集中于东部沿海省市及限购城市，未来有望向 中西部非限购城市扩散。 3）全球放量节奏：三地产能加速投放，预计）全球放量节奏：三地产能加速投放，预计2020年特斯拉全球交付年特斯拉全球交付60万辆。万辆。经 测算，我们预计公司2
15、020年全球交付量将达到60万辆，同比+62%，2025年伴随 所有车型量产，2025年特斯拉总销量有望接近200万辆。 4）投资建议：特斯拉进入全球放量大周期，相关产业链标的将受益，持续看好）投资建议：特斯拉进入全球放量大周期，相关产业链标的将受益，持续看好 特斯拉产业链。特斯拉产业链。我们认为随着上海工厂，以及后续欧洲工厂的投产，以及国产 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 行业周报行业周报 Model3、后续ModelY、Semi、Cybertruck等新车型上市，特斯拉将进入为期3-4 年的全球放量周期。持续看好特斯拉产业链相关公司
16、，推荐拓普集团、均胜电 子、华域汽车、三花智控、岱美股份，旭升股份（有色组覆盖），建议关注凌云 股份。 2020.02.09 深度报告国产特斯拉需求几何？深度报告国产特斯拉需求几何？中美比较视角的定量测算中美比较视角的定量测算 1）中美市场比较：体量接近，偏好类似中美市场比较：体量接近，偏好类似。整体而言，中美具备可比性，我们以特 斯拉在美国市场 2018/2019 年的表现，结合两个市场细分领域的差异，测算国产 Model3/ModelY 潜在需求。 2） 特斯拉美国市场：特斯拉美国市场： Model3 对对市场的冲击有新增和替代双重效应， 预计市场的冲击有新增和替代双重效应， 预计 Mod
17、elY 在美潜在年需求在美潜在年需求 25 万辆。万辆。 3）特斯拉中国市场：预计国产特斯拉特斯拉中国市场：预计国产特斯拉 Model3 和和 ModelY 的潜在年需求为的潜在年需求为 35/32 万辆。万辆。 4）投资建议：预计国产特斯拉投资建议：预计国产特斯拉 20/21 年供需大放量，持续看好特斯拉产业链年供需大放量，持续看好特斯拉产业链。我 们认为随着上海工厂， 以及后续欧洲工厂的投产， 以及国产 Model3、 后续 ModelY、 Semi、Cybertruck 等的上市，特斯拉将进入为期 3-4 年的全球放量周期。针对中国 市场：供给方面，我们预计我们预计 2020 年生产年生
18、产 15 万以上万以上 Model3，2021 年将生产年将生产 30 万万 以上的以上的 Model3 和和 ModelY； 需求方面， 基于中美详细比较， 预计未来国产； 需求方面， 基于中美详细比较， 预计未来国产 Model3 和和 ModelY 年需求空间达年需求空间达 34/31 万。我们判断国产特斯拉万。我们判断国产特斯拉 20/21 年将处于需求大年将处于需求大 于供给状态，于供给状态，特斯拉产销有望超预期。看好特斯拉产业链相关公司，推荐拓普集拓普集 团、均胜电子、华域汽车、三花智控、岱美股份，旭升股份（有色覆盖），建议团、均胜电子、华域汽车、三花智控、岱美股份，旭升股份（有色
19、覆盖），建议 关注凌云股份。关注凌云股份。 2019.09.03 深度报告深度报告国产国产 M3，本土供应商机会本土供应商机会，看好特斯拉国产，推荐产业，看好特斯拉国产，推荐产业 链标的拓普集团、三花智控等。核心内容链标的拓普集团、三花智控等。核心内容： 1）中国是特斯拉的重要战略市场，上海工厂是特斯拉全球布局的重要一环）中国是特斯拉的重要战略市场，上海工厂是特斯拉全球布局的重要一环。中国 是仅次于欧洲的第二大豪华市场（2018 年），第一大新能源车市场（2018 年）， 然而2018/2019H特斯拉全球交付量达24.5/18.9万辆， 其中中国区为1.4/2.2万辆， 占比仅有 5.7%/
20、13.8%，有巨大提升空间。Tesla 上海建厂，近两年年产能有望爬升 到 30 万辆，远期年产能规划为 50 万辆。 2）M3 是在北美市场被证明过的车型，国产后有望成为国内现象级产品。是在北美市场被证明过的车型，国产后有望成为国内现象级产品。M3 在 北美新能源市场占比接近 50%，高峰期单月销量超越宝马 3/奥迪 A4/奔驰 C 级之 和。国产后价格更便宜大概率会复制北美市场的成功，成为国内现象级产品。 3）特斯拉国产将为本土供应商提供体会，建议配置）特斯拉国产将为本土供应商提供体会，建议配置 tesla 国产产业链！国产产业链！预计特斯 拉上海工厂 20/21 年产销 15/30 万，
21、相关潜在零部件将受益明显，建议配置 tesla 国产产业链，推荐拓普集团、三花智控、宏发股份（电新覆盖）拓普集团、三花智控、宏发股份（电新覆盖），建议关注岱美 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 行业周报行业周报 股份、旭升股份（有色覆盖）、均胜电子、保隆科技。 （三）重卡产业链观点：（三）重卡产业链观点： 2020.06.25 重卡深度重卡深度 4：中国重汽：国产中国重汽：国产 MANMAN 重塑竞争力，增配潍柴扩大客户重塑竞争力，增配潍柴扩大客户 群群 1 1）重汽集团股权换技术，国产）重汽集团股权换技术，国产 MANMAN 发动机奠定
22、核心竞争优势。发动机奠定核心竞争优势。2009 年重汽集团 以重汽香港 25%+1 股的股权换来 MAN 独家 TGA 系列整车和 D20、D26、D08 三种先 进发动机及其他零部件总成生产技术， 目前集团及公司主要车型均配置 MC 系列柴 油机与气体机。 2 2）MANMAN 发动机竞争力强，助力公司物流车市占率回升，工程车反转。发动机竞争力强，助力公司物流车市占率回升，工程车反转。MAN 发动机 具有强度高、经济性佳、寿命长、轻量化等优势。公司增配 MAN 机推动其物流车 市占率稳步提升，同时促进公司工程车在“大吨小标”政策扰动后市占率逐步止 跌回升，20M5 工程车市占率实现 19H2
23、 以来新高。 3 3）增配潍柴发动机，丰富产品线，有望增强）增配潍柴发动机，丰富产品线，有望增强 10L10L 以下重卡市场竞争力。以下重卡市场竞争力。目前潍柴 主要配套公司 10L 以下发动机车型， 潍柴发动机占 10L 以下重卡市场比例高于 MAN 的市占率，公司增配潍柴发动机有望丰富公司产品线，拓展公司 10L 以下重卡车 型的客户覆盖面面，预计能提升公司 10L 以下重卡市占率。 4 4）MANMAN 发动机竞争力强劲，增配潍柴丰富产品线，公司市占率有望持续提升，维发动机竞争力强劲，增配潍柴丰富产品线，公司市占率有望持续提升，维 持“审慎增持”评级。持“审慎增持”评级。自重汽集团 09
24、 年股权换技术掌握发动机核心竞争力，MAN 发动机配套比例提升，公司市占率稳健提升。增配潍柴有望拓展 10L 以下重卡客 户面，推动公司市占率进一步向上。叠加公司降本增效的改革红利，公司业绩有 望稳健增长。 预计公司 2020-2022 年归母净利润分别 15.1/16.7/20.2 亿元， 维持 “审慎增持”评级。 2020.04.29 重卡深度重卡深度 3：中国重汽：锐意改革再进取，重卡龙头焕新生中国重汽：锐意改革再进取，重卡龙头焕新生 1 1）公司近年经营向好，重卡行业）公司近年经营向好，重卡行业 20202020 年预计仍高位运行。年预计仍高位运行。本轮重卡周期自 16 年 至今，公司
25、实现快速发展。我们预计重卡行业短期 2020 年在国三报废+基建投资 加码情况下销量维持在 110-119 万辆高位区间，且中长期也因物流车的稳健增长 和占比提升而维持较高销量中枢且波动下降。 2 2） 改革推进降本增效， 中长期毛利率改善与财务费用降低有潜在利润提升空间。） 改革推进降本增效， 中长期毛利率改善与财务费用降低有潜在利润提升空间。 谭旭光入主重汽集团后集团改革加速，且成果逐步显现。横向对比一汽解放与纵 向对比自身降本目标， 中性预计公司中长期毛利率有 2.6-3.4pct 的改善空间， 同 时伴随财务费用降低，公司归母净利有 7-9 亿潜在提升空间。 3 3） 受益于天然气发力
26、以及轻量化推进， 公司物流重卡销售将进入向上通道。） 受益于天然气发力以及轻量化推进， 公司物流重卡销售将进入向上通道。 19 年 公司物流工程重卡销量占比基本 50:50， 而行业物流重卡销量占比 70%。 天然气重 卡领先行业且在 20Q1 实现大幅增长， 公司物流车销量将进入向上通道， 市占率将 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 行业周报行业周报 持续提升。 4 4） 改革推进改善公司治理， 公司毛利率与市占率有望向上双击， 维持 “审慎增持”） 改革推进改善公司治理， 公司毛利率与市占率有望向上双击， 维持 “审慎增持” 评级。
27、评级。公司处于改革红利释放期，降本增效毛利率弹性大，天然气助力物流产品 市占率提升，推动公司排量升级。中长期重卡销量空间预计稳步扩容，板块估值 逻辑有望逐渐从周期股向价值股切换，公司估值中枢有望提升。维持对公司的盈 利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润分别 15.1/16.7/20.2 亿元，维持“审 慎增持”评级。 2020.03.27 重卡深度重卡深度2：发动机行业：结构升级，寡头竞争，龙头受益：发动机行业：结构升级，寡头竞争，龙头受益 1） 市场空间与趋势： 大排量） 市场空间与趋势： 大排量以及天然气发动机占比的提升将驱动重卡发动机市场以及天然气发动机占比的提升将驱动重卡
28、发动机市场 空间未来空间未来 5 年复合增速年复合增速 5.5%,2025 年超年超 1200 亿亿。 2）整车厂的发动机配套：嫡系厂商为主，市场第三方为辅）整车厂的发动机配套：嫡系厂商为主，市场第三方为辅。 3）发动机格局：）发动机格局：CR6 约约 87%，目前潍柴排第一为，目前潍柴排第一为 31%，未来有望达，未来有望达 40%左右左右。 2019 年发动机销量前六企业 CR6 约 87%，潍柴市占率第一（31%）。展望未来， 我们预计潍柴的整体市占率有望达到 40%左右， 主要因：1）潍柴配套 90%的陕汽 整体市场份额有望进一步提升（预计从 15%到 20%）；2）潍柴在重汽的配套份
29、额 有望进一步提升（预计从当前低个位数到 30%）；3）潍柴整体产品中高排量占比 发动机不断提升。 4）重卡发动机产品升级行业稳健增长，且多寡头存量竞争龙头更强，推荐潍柴）重卡发动机产品升级行业稳健增长，且多寡头存量竞争龙头更强，推荐潍柴 动力动力。2020年重卡内需确定性高，基建加码以及国三车型淘汰将驱动行业高位运 行，预计全年110-119万辆。中长期重卡销量中枢提升同时波动下降。重卡发动 机因产品结构升级（大排量化+天然气渗透率提升），预计市场空间稳健增长。 继续看好重卡产业链，特别是发动机龙头，推荐潍柴动力潍柴动力（市占率与产品结构双 提升），关注中国重汽中国重汽（产品上潍柴配套整车竞
30、争力有望增强，经营管理上董事 长更换有望改善）以及威孚高科威孚高科（低估值+高分红+受益国六排放升级）。 2020.03.02 重卡深度重卡深度 1：景气持续，中枢提升，波动下降：景气持续，中枢提升，波动下降 1） 长期看） 长期看， 重卡保有量中枢预计稳步低速提升， 受益物流重卡占比高且持续提升， 销量空间打开且波动性降低，相关公司估值方法由周期视角切换为蓝筹视角，板 块估值有望提升。 2）结构看）结构看，占比较高的物流重卡保有量增速预计与整体 GDP 增速持平，相对稳 健； 工程重卡保有量受房地产+基建投资影响大， 长期不排除伴随房地产周期下行 而下行的可能性；但由于物流重卡基数较大，只要
31、工程重卡短期不大幅下滑，整 体重卡保有量还是稳中有升的。 3） 短期看） 短期看， 不考虑事件性冲击， 理想情况下 2020 年重卡销量依然有望维持 104.3 万辆左右，同比-11.2%，行业维持高景气度；叠加“蓝天保卫战”提前报废 15 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 11 - 行业周报行业周报 万辆重卡，将推动 2020 年销量实现正增长，预计实现 119.3 万辆，同比+1.6%； 再叠加考虑短期行业20Q1公共卫生事件影响， 我们预计仅是需求的延期释放， 考虑 20 年基建有望加码，对 20 年全年重卡销量依然可以保持乐观，总销量预计
32、 110-119 万辆，节奏上表现为前低后高；2021 年重卡销量受报废需求阶段性下 滑与国三重卡报废的透支效应影响预计短期承压， 但不改板块空间长期扩容趋势。 投资建议：投资建议：推荐重卡核心资产潍柴动力潍柴动力（重卡发动机龙头，市占率与盈利能力有 望双升，全球化逆周期的持续努力），建议关注中国重汽中国重汽（充分受益行业高景气 度的整车龙头，经营改革有望深化）与威孚高科威孚高科（低估值+高分红+受益国六排放 升级）。 （四）乘用车产业链观点：（四）乘用车产业链观点： 2020.10.22 周期的力量， 整车的锋芒周期的力量， 整车的锋芒乘用车公司历史右侧复盘与当前机会展望乘用车公司历史右侧复
33、盘与当前机会展望 1）乘用车股票投资具有典型的周期特征。）乘用车股票投资具有典型的周期特征。乘用车作为耐用消费品，其年度销量具 有明显的周期性，主要由经济周期、行业自身周期、行业刺激政策等共同影响和 决定。乘用车公司的经营也具有明显的周期特征，由公司自身新车产品周期，以 及公司治理经营改善的周期共同作用决定。当行业周期和乘用车公司自身周期叠 加在一起，双重周期向上的时候容易诞生获益颇丰的整车右侧机会。 2）历史复盘：整车右侧催化多、时间长、空间大。）历史复盘：整车右侧催化多、时间长、空间大。复盘历史上五轮整车右侧，我 们发现有如下相同 6 大特点：1）行业：景气回升，SUV 增速较高，2）公司
34、：强 劲新车周期驱动销量提升，普遍有爆款 SUV 车型。3）上涨归因：估值和利润双 重扩张，其中估值扩张源于自主能力的提升和进化。4）时间：历史上整车右侧上 涨都持续在 2 年以上，主要新车周期一年，销量利润兑现一年。5）空间：涨幅均 翻倍以上，主要是利润大幅增长叠加估值大幅扩张。6）节奏：一轮行业周期或有 多个整车右侧机会，但节奏因新车周期节奏不同而不同。 3）以史为鉴：周期的力量，整车的锋芒，首推长城汽车，看好长安汽车）以史为鉴：周期的力量，整车的锋芒，首推长城汽车，看好长安汽车。我们认 为乘用车销量历经 18-20 三年下滑，后续进入复苏周期，而根据历史经验，我们 预计目前长城、长安右侧
35、均未结束。长城这一波向上叠加了三重变化：1）造车技 术实力明显提升；2）新车周期历史最强；3）公司治理改革+战略升级。我们继续 看好这一轮行业向上的整车机会，考虑新车周期演绎进程和公司变化具体情况， 首推长城汽车，同时看好长安后续业绩兑现有望超预期的机会。 2020.09.07 乘用车深度乘用车深度 2： 长城汽车：新车强劲乘风再起，焕新长城剑指新高： 长城汽车：新车强劲乘风再起，焕新长城剑指新高 1）乘用车行业从下滑的三年到复苏周期，预计）乘用车行业从下滑的三年到复苏周期，预计 21-22 年狭义乘用车销量正增长，年狭义乘用车销量正增长， SUV 车型占比持续提升，车型占比持续提升，10-1
36、5 万乘用车销量占比稳定万乘用车销量占比稳定。 2）长城汽车新车强劲（）长城汽车新车强劲（20H2 有有 5 款，款，21 年预计近年预计近 10 款），有望乘风再起款），有望乘风再起。20H2 公司五款新车上市，包括 9 月开始销售的第三代哈弗 H6、哈弗大狗、欧拉白猫， 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 12 - 行业周报行业周报 以及年底上市的坦克 300、 欧拉好猫车型； 预计 21 年公司有望基于 “柠檬+坦克” 平台推出 H2、H4、F5、F7、VV5、VV6、VV7，柠檬纯电动车近 10 余款全新车 型，共同驱动公司销量在 20-2
37、2 年迎来强劲的上升周期。 3）新车周期）新车周期+新平台降本增效，公司新平台降本增效，公司 2022 年利润水平有望接近年利润水平有望接近 120 亿，创历史亿，创历史 新高新高。考虑公司后续强劲的新车周期，我们上调了公司盈利预测。预计 22 年公司 销量规模有望实现 147 万辆(不含光束)， 柠檬平台渗透率达 60.5%， 坦克平台渗透 率达 23.4%，助力公司整车业务毛利率提升至 19%，进而驱动公司归母净利润超 越 2016 年的水平，创历史新高。 4）乘用车行业复苏向上，长城新车周期强劲，新平台渗透率快速提升，业绩弹性）乘用车行业复苏向上，长城新车周期强劲，新平台渗透率快速提升，
38、业绩弹性 大，维持“审慎增持”评级大，维持“审慎增持”评级。乘用车行业复苏确定性高，公司主销市场 10-15 万 SUV 市占率维持稳定。公司于 20H2 基于全新整车平台开启强劲车型周期。考虑 公司 21 年新车数量有望超预期，上调盈利预测，预计公司 20-22 年归母净利为 51.1/85.1/117.9 亿元(原预测为 42.4/73.4/92.0 亿)，维持“审慎增持”评级 2020.07.27 乘用车深度乘用车深度 1：长城汽车：逆转重生，夯实未来：长城汽车：逆转重生，夯实未来 1）模块化平台）模块化平台 0 到到 1 突破，重塑产品底层竞争力，开启全新车型周期突破，重塑产品底层竞争
39、力，开启全新车型周期。公司推出 全新“柠檬+坦克”两大全球智能模块化技术平台，有望大幅提升公司产品研发生 产效率，提升零部件通用化率降低成本，高效的动力总成与轻量化设计等有望重 塑产品底层竞争力。未来 2-3 年伴随新平台渗透率提升，公司有望开启销量与单 车盈利双升的强劲周期。 2）以用户为中心深化公司管理机制改革，有望重塑公司底层价值观）以用户为中心深化公司管理机制改革，有望重塑公司底层价值观。为了更好面 向未来用户出行体验，完成公司长期战略转型，长城对内部管理机制进行了深层 改革。核心是围绕用户需求去调整组织、改变文化、升级底层价值观。 3）战略转型全球科技出行公司，“制造）战略转型全球科
40、技出行公司，“制造+服务”商业模式或提升长期估值中枢服务”商业模式或提升长期估值中枢。 公司调整长期战略，从整车制造企业向全球科技出行公司转型。商业模式向“制 造+服务”转变，有望从中长期维度改善公司盈利水平和稳定性，估值中枢有望提 升。 4）逆转重生，夯实未来，新车周期贡献短期销量弹性，新平台渗透率提升贡献利）逆转重生，夯实未来，新车周期贡献短期销量弹性，新平台渗透率提升贡献利 润率弹性，管理机制改革重塑长期竞争力，维持“审慎增持”评级润率弹性，管理机制改革重塑长期竞争力，维持“审慎增持”评级。深化管理改 革带来公司底层竞争力的积极变化，有望从中长期提升公司车型产品与出行服务 竞争力。考虑公
41、司中报预告超预期，新平台+新车周期强劲，上调盈利预测，预计 公司20-22年归母净利润分别为42.4/73.4/92.0亿元(原预测为42.0/54.7/66.3亿元)， 维持“审慎增持”评级。 2021.01.04 福耀玻璃深度报告福耀玻璃：三重拐点，全新福耀福耀玻璃深度报告福耀玻璃：三重拐点，全新福耀 1）汽车玻璃：电动智能时代大趋势，汽车玻璃升级加速。）汽车玻璃：电动智能时代大趋势，汽车玻璃升级加速。电动智能大趋势下，特 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 13 - 行业周报行业周报 斯拉、蔚来等造车新势力加速汽车技术升级变革，汽玻在提升颜值
42、（天幕）、加 强智能（HUD）、提升座舱体验（镀银、隔音、夹层）等作用明显，预计后续配 置升级加速。 新技术新趋势中天幕相比传统天窗降成本， 预计渗透率将快速提升。 我们测算天幕 2020 年渗透率 1.6%，2025 年中性估计 30%，远期潜在渗透率预计 50%-75%。汽车行业扩容从渐变到突变，预计福耀汽玻业务 2025 年收入/净利润 为 377 亿/77 亿，2020-2025 年 CAGR 分别 15.1%/18.4%。 2）汽车饰条：业务整合进入尾声，业绩贡献即将体现。）汽车饰条：业务整合进入尾声，业绩贡献即将体现。我们认为福耀在铝饰条业 务有多重优势：1）垂直一体化；2）与汽玻
43、高度协同（客户共享、玻璃饰条打包 供应）。当前欧洲 SAM 整合进入尾声，预计 2021 年扭亏为盈，国内饰条业务布 局有望超预期。中性假设下，预计福耀饰条业务 2025 年贡献 55 亿收入/9.9 亿净 利润，2021-2025 年收入 CAGR 为 35%，2023-2025 利润 CAGR 为 54%。 3）经营杠杆：产能利用率提升带来盈利能力提升。）经营杠杆：产能利用率提升带来盈利能力提升。经营拐点+低 ROE 是重资产公 司的好买点，20Q2-Q3 的精锻科技以及 19Q2-20Q1 的蓝思科技，均为重资产公司 典型的投资案例。20Q3 是福耀经营拐点，后续预计基本面边际向上，产能
44、利用率 提升将带动毛利率向上改善。 中性假设下 2021 年产能利用率恢复至 80%， 仅规模 效应作用汽玻毛利率相比 2019 年提升 1.4-3.1pct。考虑高附加值产品占比提升以 及饰条业务减亏，公司整体毛利率提升预计更明显。 4）估值与盈利：汽玻、饰条、经营杠杆三重拐点向上，公司增长中枢换挡，盈利）估值与盈利：汽玻、饰条、经营杠杆三重拐点向上，公司增长中枢换挡，盈利 与估值有望向上双击， 维持 “买入” 评级。与估值有望向上双击， 维持 “买入” 评级。 11-16 年汽玻行业变化慢， 福耀 PEG1；2021 及以 后玻璃新技术新趋势使得汽玻增速换挡，且饰条业务预计逐步扭亏为赢贡献
45、新增 量，规模效应提升公司盈利能力，三重拐点下公司未来数年增长中枢相较此前明 显提升，预计 PEG 将持续大于 1。考虑 20Q4 汇兑损失对 20 年负面影响，以及 21 年之后产能利用率提升的弹性，我们调整公司 2020-2022 年归母净利预测为 25.9/41.1/52.4 亿（原预测为 27.8/40.3/51.4 亿），维持“买入”评级。 （五）智能驾驶板块观点：（五）智能驾驶板块观点： 2020.01.14 智能驾驶深度报告智能驾驶深度报告智能驾驶：路线、变革、机会智能驾驶：路线、变革、机会 1）空间与节奏：空间与节奏：2025 年智能驾驶感知、决策、执行、座舱领域市场空间约四千
46、年智能驾驶感知、决策、执行、座舱领域市场空间约四千 亿，亿，2030 年近万亿，年复合增长率达年近万亿，年复合增长率达 22%。 2）技术路线：发展路径上传统厂商自下而上，互联网科技公司自上而下；技术方技术路线：发展路径上传统厂商自下而上，互联网科技公司自上而下；技术方 案上激光雷达方案较大概率替代纯视觉方案。案上激光雷达方案较大概率替代纯视觉方案。 3）产业变革：全面重塑汽车功能、架构、价值、格局。产业变革：全面重塑汽车功能、架构、价值、格局。1）汽车功能：智能驾驶 功能实现产品升级和价值提升。2）汽车架构：软硬件多层次升级：感知端：硬 件预埋，雷达（超声波/毫米波/激光）、摄像头、传感器（
47、温度/压力/位移）大幅 放量装车；决策端：电子电气架构从分布到集中，引入 AI 芯片、域控制器、多 域控制器、软件算法，且集成化将使得决策系统集成商出现；执行端：线控制 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 14 - 行业周报行业周报 动、线控转向解耦人与车的机械连接，电控执行加速渗透，线控执行不断发展； 网联端：终极自动驾驶需要车、路、云的连接和多环节协同，车载信息服务、 T-BOX、V2X 模块、道路智能化基础设施、智能化交通控制系统都将逐渐完善。 智能座舱：包含硬件、人机交互、软件集成，先行于自动驾驶上车，信息娱乐 显示屏、液晶仪表、HUD、流
48、媒体后视镜、人机交互、域控制器、软件系统等具 有较大市场机会。3）汽车价值链向后端服务转移：软硬件的 OTA 升级以及智能 驾驶系统和服务升级，商业模式从“制造”转变为“制造+服务”；4）行业竞争 加剧，合纵连横增多：产品技术更新迭代加快，软件和科技能力要求提升，跨领 域结盟合作成为新趋势。 4）投资机会：辅助驾驶渗透率提升、自动驾驶方案成熟、自动驾驶生态完善三个投资机会：辅助驾驶渗透率提升、自动驾驶方案成熟、自动驾驶生态完善三个 阶段将分别带来硬件、软件系统和商业化运营领域的三波机会。阶段将分别带来硬件、软件系统和商业化运营领域的三波机会。第一阶段，辅助 驾驶渗透率和自动驾驶级别齐升，传感器
49、、芯片、域控制器、线控执行等硬件率 先上车，智能座舱先行于自动驾驶发展，硬件供应商先行迎来盈利机会，推荐德 赛西威、均胜电子、伯特利、保隆科技、华域汽车、中科创达（计算机组覆盖）； 关注 Mobileye、禾赛科技、华阳集团、科大讯飞（计算机组覆盖）、地平线、英 伟达、高通、经纬恒润、华为、百度、阿里巴巴、腾讯；第二阶段，自动驾驶软 件系统方案逐渐成熟，全栈自研型整车厂和软件系统供应商都有可能脱颖而出， 同时自动驾驶在干线和低速封闭场景率先商业化应用； 关注特斯拉、 Mobileye、 华 为、百度、Google；第三阶段，自动驾驶生态成熟，基础设施/数据中心/计算平台 完善，政策法规健全，R
50、obotaxi 大面积商业化应用，面向个人消费者的完全自动 驾驶整车开始加速替代辅助驾驶汽车， 推荐长城汽车、 吉利汽车 （海外组覆盖） 、 比亚迪；关注特斯拉、Google、蔚来、小鹏、理想、百度、滴滴。 3、重要新闻与公告重要新闻与公告 3.13.1、重要公重要公告告 2021.1.18【华阳集团】【华阳集团】2020 年度业绩预告年度业绩预告 公司预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为16,000万元19,000 万元， 同比增长 114.79%155.06%。 扣除非经常性损益后， 公司预计 2020 年 度归属于上市公司股东的净利润为 11,000 万元13,000 万元，
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