1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级：评级：买入买入 ( (首次首次) ) 市场价格：市场价格：5 51 1. .6060 基本状况基本状况 总股本(百万股) 1067.07 流通股本(百万股) 993.93 市价(元) 51.60 市值(百万元) 55060.91 流通市值(百万元) 51286.65 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,029 9,563 11,250 14,076 17,679
2、 增长率 yoy% -4.59% -13.30% 17.65% 25.12% 25.59% 净利润 1,719 642 922 1,748 2,298 增长率 yoy% 3.22% -62.63% 43.60% 89.50% 31.48% 每股收益（元） 1.61 0.60 0.86 1.64 2.15 每股现金流量 0.75 1.99 1.04 1.46 1.91 净资产收益率 19.99% 7.07% 9.53% 16.29% 18.98% P/E 32.04 85.74 59.70 31.51 23.96 PEG 9.96 -1.37 1.37 0.35 0.76 P/B 6.61 6.
3、24 5.84 5.25 4.64 备注：股价取自 2021 年 1 月 22 日 投资要点投资要点 多元并举，公司成为国内激光行业代名词。多元并举，公司成为国内激光行业代名词。公司是国内激光设备行业全领域 龙头，规模迈入全球第一阵营，2017 年营收突破百亿大关；公司具备优秀 的垂直整合能力， 上游激光核心零部件自产率超过 90%， 下游横跨消费电子、 PCB、汽车、新能源等多个行业，已逐渐展现出跨行业持续成长特性；201 9 年受下游需求疲软及中美贸易问题的影响，营收下滑 13.29%，2020Q2 以来，受益消费电子行业需求复苏，叠加 PCB 行业景气度提升，公司业绩 迎来拐点。 激光行
4、业：优质赛道，龙头激光行业：优质赛道，龙头率先率先受益受益制造业复苏制造业复苏。激光行业是国家重点扶持 的战略新兴产业，2018 年国内激光设备市场规模超 600 亿元，未来随着激 光加工在多领域逐渐替代传统加工方式，对制造业的渗透比例有望持续提 升，2024 年激光设备市场规模有望 1700 亿元，具备长期成长空间。目前国 内已在中小功率激光器上基本实现国产替代，高功率激光器国产化正在加 速。 后疫情时代， 制造业复苏动能充足， 大族激光作为行业龙头将率先受益。 PCB 业务：行业结构性变化催生设备需求，业务收入激增业务：行业结构性变化催生设备需求，业务收入激增。中国是世界最 大的 PCB
5、产地，但产品集中在中低端，5G 普及使得 PCB 需求高端化，国 内头部厂商加速在高多层板及 HDI 领域扩产，根据测算，2020-2023 年，两 者产值增量将分别达到 89/120/132/145 亿元和 42/69/105 /114 亿元；HDI 产线投资大，对钻孔机需要高，我们引入“钻机投入：产值”指标，测算显 示，亿元产值下，HDI、高多层板及 4-6 层板对应钻孔机投入分别为 0.41/0. 19/0.07 亿元，进而可得，2020-2023 年国内钻孔设备市场空间将分别达到 27/43/61/68 亿元。大族激光 PCB 业务产品机械钻孔机出货量领跑全球，激 光钻孔机亦快速成长，
6、据测算，2020-2023 年该业务收入有望达 16/30/49/ 61 亿元，前景广阔。 小功率激光业务：受益下游行业复苏，设备需求小功率激光业务：受益下游行业复苏，设备需求回暖回暖。公司小功率激光设备 主要为激光打标机和激光切焊机，下游为消费电子行业，是苹果产业链重要 公司。2021 年 5G 手机渗透率将持续提升，苹果亦将迎来创新大年，并且已 经宣布 IPhone 产品扩量，同时考虑到其产能向国外转移的步伐加速，多重 利好共振，2021 年公司小功率业务有望达到历史高位水平。 其他激光类业务：超前布局收获成效，有望迎来百花齐放其他激光类业务：超前布局收获成效，有望迎来百花齐放。大功率业务
7、主 要产品为高功率激光切焊设备，2021 年自制高功率激光器比例将进一步提 升，规模化效应将助推成本优势凸显，公司行业竞争优势有望增强；显示 与半导体业务主要面向 LED、面板、半导体、光伏等泛半导体行业提供激光 加工设备，其中，LED 行业激光加工设备揽获市场绝大部分订单，Mini-LE D 领域提前布局有望赢得先机，半导体激光封测设备成功进入行业领先企业 供应商序列，光伏类业务已实现大客户订单突破；新能源业务面向锂电行 业，已能够在电芯、模组、PACK、软包等领域提供整线解决方案，2020 年 底，公布累计中标宁德时代 11.94 亿元订单，设备将于 2021 年集中交付， 将对业绩形成提
8、振。 首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“买入买入”评级。”评级。公司是国内激光设备行业全领域龙头，具备 优秀的垂直整合能力，已展现出跨行业持续成长特性，未来增长具备三重逻 辑：宏观层面上，受益制造业复苏；行业层面上，下游消费电子及 PCB 等 需求旺盛拉动主营业务快速增长；公司层面上，激光器等研发已取得回报， 显示与半导体业务超前布局亦开始贡献业绩，看好公司长期发展。预计 202 0-2022 年归母净利润分别为 9.22、17.48、22.98 亿元，对应 P/E 分别为 6 0、32、24 倍，对比同行业上市公司，大族激光的估值基本处于行业平均水 平，而其作为激光行业的全领域龙头，领先优势明
9、显，未来成长的确定性更 证券研究报告证券研究报告/ /公司深度报告公司深度报告 2022021 1 年年 1 1 月月 2 24 4 日日 大族激光（002008）/机械设备 三重逻辑驱动，激光设备龙头迎风再起航 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 高，具备溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：控股股东及实际控制人质押股份占比较大风险；研发进度不及预 期风险；新业务拓展不及预期风险；PCB 行业下游扩产进度不及预期风险； 市场规模测算基于一定前提假设，存在实际不及预期风险；研究报告使用的 公开资料可能存在
10、信息滞后或更新不及时的风险。 mNsMqPnQmMtOrPvMrMqRrR8OaO8OpNrRpNnMkPqQmNiNmOtObRpPuNNZqMnMMYqQuM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、多元并举，公司成为国内激光行业代名词、多元并举，公司成为国内激光行业代名词 . - 6 - 1.1、发展历程：工业激光行业翘楚，全面布局确立龙头地位 . - 6 - 1.2、主要产品：激光设备全系列覆盖，PCB 加工领域实力不俗 . - 7 - 1.3、财务分析：财务指标持续向好，公司规模进一步扩大 . -
11、8 - 1.4、公司治理：内部驱动，管理改革配合股权激励助推全面发展 . - 10 - 2、激光行业：优质赛道，龙头率先受益制造业复苏、激光行业：优质赛道，龙头率先受益制造业复苏 . - 12 - 2.1、激光产业属于国家战略新兴产业 . - 12 - 2.2、中国激光设备规模超 600 亿元，具备长期成长空间 . - 15 - 2.3、竞争格局与发展趋势 . - 17 - 2.4、宏观驱动逻辑：制造业复苏动能充足，行业龙头优先受益 . - 20 - 3、PCB 业务：行业结构性变化催生设备需求，业务收入激增业务：行业结构性变化催生设备需求，业务收入激增 . - 21 - 3.1、PCB 行业
12、现状：中国地区产能最高，产品存在结构性失衡 . - 21 - 3.2、龙头厂商加速扩产，结构性变化正在进行 . - 22 - 3.3、受益 PCB 行业结构变化，钻孔设备需求激增 . - 25 - 3.4、公司、公司 PCB 业务收入有望创造历史新高业务收入有望创造历史新高 . - 27 - 4、小功率激光业务：下游需求拉动，收入有望达到历史高点、小功率激光业务：下游需求拉动，收入有望达到历史高点 . - 29 - 4.1、手机行业现状手机行业现状 . - 29 - 4.2、苹果公司：、苹果公司：IPhone 全系列扩量，产线转移正在进行全系列扩量，产线转移正在进行 . - 30 - 4.3、
13、多重利好叠加，小功率业务有望回归历史高点多重利好叠加，小功率业务有望回归历史高点 . - 31 - 5、其他、其他激光类业务：超前布局收获成效，有望迎来百花齐放激光类业务：超前布局收获成效，有望迎来百花齐放 . - 32 - 5.1、大功率激光业务：研发实力强劲，激光器自产提高竞争力大功率激光业务：研发实力强劲，激光器自产提高竞争力 . - 32 - 5.2、显示与半导体业务：全面布局剑指未来，新业务拓展顺利、显示与半导体业务：全面布局剑指未来，新业务拓展顺利 . - 33 - 5.3、新能源业务：受益大客户扩产，新能源业务：受益大客户扩产，20212021 前景良好前景良好 . - 34 -
14、 6、首次覆盖，给予、首次覆盖，给予“买入买入”评级评级 . - 35 - 7、风险提示、风险提示 . - 36 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程. - 6 - 图表图表2：公司产品、业务、事业部情况：公司产品、业务、事业部情况 . - 6 - 图表图表3：公司：公司2019年营业收入拆分年营业收入拆分 . - 7 - 图表图表4：2019年公司分年公司分产品收入占比产品收入占比 . - 8 - 图表图表5：2019年公司分产品收入及毛利率年公司分产品收入及毛利率
15、. - 8 - 图表图表6：2014-2020Q1-3公司营业收入及归母净利润公司营业收入及归母净利润 . - 8 - 图表图表7：2014-2020Q1-3公司毛利率、净利率情况公司毛利率、净利率情况 . - 9 - 图表图表8：2014-2020Q1-3公司公司ROA及及ROE情况情况 . - 9 - 图表图表9：2016-2020Q1-3公司资产负债率情况公司资产负债率情况 . - 9 - 图表图表10：2016-2020Q1-3公司流动比率、速动比率情况公司流动比率、速动比率情况 . - 9 - 图表图表11：公司应收账款、存货周转天数环比下降：公司应收账款、存货周转天数环比下降. -
16、 10 - 图表图表12：公司经营性现金流持续为正（百万元）：公司经营性现金流持续为正（百万元） . - 10 - 图表图表13：2017-2019公司前五大客户比例公司前五大客户比例 . - 10 - 图表图表14：公司扁平化组织结构：公司扁平化组织结构 . - 11 - 图表图表15：公司股权结构（截至：公司股权结构（截至2020年三季报）年三季报） . - 11 - 图表图表16：公司历史股权变动情况：公司历史股权变动情况 . - 12 - 图表图表17：激光器及激光装备产业链示意图：激光器及激光装备产业链示意图 . - 13 - 图表图表18：激光设备各部分采购成本占比：激光设备各部分
17、采购成本占比 . - 13 - 图表图表19：激光器工作原理：激光器工作原理 . - 13 - 图表图表20：激光器分类：激光器分类 . - 14 - 图表图表21：中国激光产业已走过黄金十年：中国激光产业已走过黄金十年 . - 14 - 图表图表22：部分激光及相关智能制造业政策梳理：部分激光及相关智能制造业政策梳理 . - 15 - 图表图表23：全球激：全球激光器销售额呈平稳增长态势光器销售额呈平稳增长态势. - 16 - 图表图表24：光纤激光器在工业激光器中的占比持续提升：光纤激光器在工业激光器中的占比持续提升 . - 16 - 图表图表25：2024年国内激光设备市场规模有望超年国
18、内激光设备市场规模有望超1700亿元亿元 . - 17 - 图表图表26：2019年工业领域激光设备销售占比近年工业领域激光设备销售占比近60% . - 17 - 图表图表27：2019全球激光器厂商竞争格局情况全球激光器厂商竞争格局情况 . - 18 - 图表图表28：不同功率激光器国产化率变化：不同功率激光器国产化率变化 . - 18 - 图表图表29：全球主要激光产业上市公司营收（亿元）：全球主要激光产业上市公司营收（亿元） . - 19 - 图表图表30：全球主要激光产业上市公司毛利率：全球主要激光产业上市公司毛利率. - 19 - 图表图表31：2019-2024年全球各区域超快激光
19、器增长预测年全球各区域超快激光器增长预测 . - 19 - 图表图表32：2019年主要国家激光在制造业中的使用比例年主要国家激光在制造业中的使用比例 . - 20 - 图表图表33：整体制造业复苏季度加快：整体制造业复苏季度加快 . - 20 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表34：利润增速领先于投资增速（：利润增速领先于投资增速（%） . - 21 - 图表图表35：工业企业利润变动：工业企业利润变动 . - 21 - 图表图表36：2008-2019世界及中国大陆世界及中国大陆PCB产值情况产值情况 . -
20、 21 - 图表图表37：2018年世界各国年世界各国PCB厂商产品结构厂商产品结构 . - 22 - 图表图表38：2019年世界年世界HDI产能与归属地存在失衡产能与归属地存在失衡 . - 22 - 图表图表39：国内头部：国内头部PCB厂商扩产情况厂商扩产情况 . - 23 - 图表图表40：PCB各类产品各类产品2024产值（亿美元）及增长率产值（亿美元）及增长率 . - 23 - 图表图表41：2019中国中国PCB产品下游应用产品下游应用 . - 23 - 图表图表42：HDI技术难度及苹果主板方案的变化技术难度及苹果主板方案的变化 . - 24 - 图表图表43：2019-202
21、3中国大陆多层板及中国大陆多层板及HDI增量预测增量预测 . - 25 - 图表图表44：HDI中的钻孔工艺中的钻孔工艺 . - 25 - 图表图表45：钻孔机占：钻孔机占HDI设备投资比例设备投资比例39%. - 26 - 图表图表46：HDI产线中钻孔设备投入远高于多层板产线中钻孔设备投入远高于多层板 . - 26 - 图表图表47：多层板与：多层板与HDI钻机投入差异巨大钻机投入差异巨大 . - 26 - 图表图表48：2013-2020H1PCB业务收入及毛利率情况业务收入及毛利率情况 . - 27 - 图表图表49：公司：公司PCB业务产品业务产品 . - 28 - 图表图表50：公
22、司钻机类业务收入预测：公司钻机类业务收入预测 . - 29 - 图表图表51：2012-2018国内手机市场规模（亿元）国内手机市场规模（亿元） . - 29 - 图表图表52：2012-2020国内总计手机出货量（亿台）国内总计手机出货量（亿台）. - 29 - 图表图表53：2020年各月份年各月份5G手机出货量占比手机出货量占比 . - 30 - 图表图表54：2020年年10月全球月全球5G手机销量占比手机销量占比 . - 31 - 图表图表55：2010-2018世界世界 Iphone销量变化销量变化 . - 31 - 图表图表56：2013-2019小功率激光业务收入及毛利率情况小
23、功率激光业务收入及毛利率情况 . - 31 - 图表图表57：小功率激光业务产品：小功率激光业务产品 . - 32 - 图表图表58：公司大功率激光业务产品：公司大功率激光业务产品 . - 33 - 图表图表59：公司连续推出多款产品，实力获多方认可：公司连续推出多款产品，实力获多方认可 . - 33 - 图表图表60：公司显示与半导体业务产品：公司显示与半导体业务产品. - 34 - 图表图表61：新能源业务以：新能源业务以“激光焊接激光焊接+自动化自动化”为核心，已具备整线交付能力为核心，已具备整线交付能力. - 35 - 图表图表62：公司业绩拆分：公司业绩拆分 . - 36 - 图表图
24、表63：可比公司估值：可比公司估值 . - 36 - 图表图表64：大族激光盈利预测模型：大族激光盈利预测模型 . - 37 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 1、多元并举，公司成为国内激光行业代名词多元并举，公司成为国内激光行业代名词 1.1、发展历程：工业激光行业翘楚，全面布局确立龙头地位发展历程：工业激光行业翘楚，全面布局确立龙头地位 激光设备行业激光设备行业绝对龙头绝对龙头，深耕二十年地位超然，深耕二十年地位超然。公司前身于 1996 年创 立， 2004 年上市， 时至今日已成为中国第一、 亚洲最大的激光行业公
25、司， 2017 年营业收入跨过百亿门槛。在国际市场，公司规模稳居前列，是当 仁不让的全领域龙头； 在国内市场， 大族激光已成为激光行业的代名词， 也是激光设备领域公司发展的标杆楷模。 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司公告，中泰证券研究所 纵向一体化战略纵向一体化战略+多领域超前布局， 公司发展稳健。多领域超前布局， 公司发展稳健。 回顾25年发展历程， 技术的更新迭代贯穿始终，公司积极拓展业务，通过并购与超前布局， 获得显著成效。在行业内部， “业务-产品-部门”三位一体；行业外部， 纵向一体化稳步推进。在产业链上游，公司实现了激光器、控制系统的 自主研发与制造；在中游，公司
26、的产品涵盖切割、标记、焊接等多个方 面；在下游，与消费电子、机械加工、PCB、新能源、光伏行业直接对 接，产品遍布各行各业，依据优势平台形成品牌效应。 图表图表2：公司产品、业务、事业部情况：公司产品、业务、事业部情况 来源：公司公告，公司官网，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 1.2、主要产品：激光设备全系列覆盖，主要产品：激光设备全系列覆盖，PCB 加工加工领域实力不俗领域实力不俗 涵盖全系列激光设备，具有超强市场竞争力。涵盖全系列激光设备，具有超强市场竞争力。公司目前已经形成产品的 激光设备及自动化产品
27、型号已达 600 多种，也是国内激光设备最齐全、 细分行业经验最丰富的公司。激光类业务 2019 年实现营业收入 76.40 亿元，占全年营收 79.9%，进一步拆分可分为大功率、小功率、显示与 半导体、新能源 4 类业务。 图表图表3：公司公司2019年营业收入拆分年营业收入拆分 来源：公司公告，中泰证券研究所 大功率激光大功率激光业务业务： 产品主要是功率较高的激光切割机、 激光焊接机， 以切割设备为主， 对接汽车、 轨交、 船舶、 航空航天等重工业部门， 依靠激光能量高、可控性好的特点实现更高精度、更高效率的加工 方案，主要业务载体是公司子集团：大族激光智能装备集团。 小功率激光小功率激
28、光业务业务： 产品主要包括小功率激光标记、 焊接、 切割设备， 对接消费电子行业，为手机等产品外观及零部件的加工提供精密解 决方案，随着产品的发展，小功率激光产品由单一功能向多功能发 展，也逐步应用在去阳极、表面处理等领域。 新能源新能源业务业务：主要产品包括动力电池的电芯焊接设备、模切设备以 及各类自动化设备， 提高电池制造的前、 中、 后段整线装备数字化、 信息化、网络化串联程度。业务载体为新能源装备事业部。 显示与半导体显示与半导体业务业务：为面板行业、LED 行业、半导体行业、光伏行 业等提供激光设备解决方案，主要产品为行业专用的激光焊接、激 光切割、激光熔覆、激光剥离以及激光退火设备
29、，主要载体为显示 与半导体事业部。 PCB 加工设备领域加工设备领域实力雄厚，机械钻孔机销量世界第一。实力雄厚，机械钻孔机销量世界第一。公司的 PCB 业务主要载体是子公司大族数控和麦逊电子，主要产品为机械钻孔机、 镭射钻孔机、LDI 设备、精密测试机、激光成型机等，覆盖 PCB 加工中 钻孔、成型、曝光、测试等多环节，其中机械钻孔机在同类产品中销量 产品产品下游行业及用途下游行业及用途主要载体主要载体 大功率激光业务 高功率激光切割机、高功率激光焊 接机等 智能装备集团 小功率激光业务 小功率激光标记、激光焊接、激光 切割设备 精密焊接事业部等，各事业部都有 分布，小功率营销总部、IT营销部
30、 获取订单，各事业部分别完成 汽车、船舶、化工、轨交等 对应各类消费电子产品，提供 行业专用精密激光解决方案 新能源业务 新能源动力电池电芯激光焊接设备 、模切设备、模组生产线、自动化 设备等 新能源装备事业部 覆盖PCB加工中钻孔、成型、 曝光、测试等多环节，PCB用 机械钻孔机销量世界第一 下游为新能源行业，主要客户 为各类新能源电池生产商 激光切割设备、激光焊接设备、激 光退火设备、激光熔覆设备、光刻 机、光学检测机等 显示与半导体事业部 提供行业专用全套解决方案， 下游对接面板行业、LED行业 、半导体行业、光伏行业等 机械钻孔机、镭射钻孔机、LDI设备 、精密测试机、激光成型机等 大
31、族数控、麦逊电子 合计合计95.63 电力设备、量测业务、激光制版及印刷、口罩机等 76.4 2019年收入（亿元）年收入（亿元） 12.78 6.44 激光类业务 PCB业务 其他业务 业务业务 20.38 35.31 11.09 9.63显示与半导体业务 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 世界第一，有赖于公司在数控技术的长期积累，2020H1，公司该板块业 务毛利率达到 39.33%，在行业内处于领先水平。 图表图表4：2019年公司分产品收入占比年公司分产品收入占比 图表图表5：2019年年公司公司分分产品收入及毛利率
32、产品收入及毛利率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 1.3、财务分析：财务指标持续向好，公司规模进一步扩大财务分析：财务指标持续向好，公司规模进一步扩大 营收规模持续扩大， 季度利润提升明显。营收规模持续扩大， 季度利润提升明显。 公司上市以来， 业务持续扩张， 营收规模增长超过 20 倍（2004-2019 年） ，2017、2018 年营收超过百 亿元， 2019 年受下游需求疲软以及行业价格战影响， 公司业绩短期承压， 2020 年随着 5G 进程的持续推进带动了消费电子行业的复苏以及 PCB 业务的持续景气， 公司的营收规模有了较大幅度的回升。 2020
33、年前三季 度，公司实现营业收入 88.59 亿元，归属母净利润 10.20 亿元，扣非归 母净利润 7.98 亿元， 分别较上年同期增加 27.58%、 69.99%、 55.39%。 预计 2021 年随着制造业景气度的进一步提振，两大主营业务需求端持 续拉升，新布局业务得到充分发展，有望迎来百花齐放，推动公司营收 进一步提高。 图表图表6：2014-2020Q1-3公司营业收入及归母净利润公司营业收入及归母净利润 来源：公司公告，中泰证券研究所 盈利能力突出，盈利能力突出，毛利率、毛利率、ROE 水平位于行业前列水平位于行业前列。公司作为激光设备龙 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅
34、读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 头，凭借出色的纵向一体化整合能力，成本管控能力突出，毛利率常年 保持在 35%以上，2019 年业绩承压有所下滑后，2020 年前三季度年回 归至 41%的历史高位水平。 此外， 在资产规模远高于国内同行的情况下， 净资产收益率仍能保持在 10%以上，体现出公司出色的投资收益能力。 图表图表7：2014-2020Q1-3公司公司毛利率毛利率、净利率、净利率情况情况 图表图表8：2014-2020Q1-3公司公司ROA及及ROE情况情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 资产负债率保持稳定，资产负债率保
35、持稳定，偿债能力偿债能力提高。提高。公司资产负债率总体变化不大， 2018 年因公司发行 23 亿元可转债， 资产负债率提升， 2019 年以后稳定 在 50%左右，资产结构良好。速动比率及流动比率 2016 年以来平稳上 升，公司偿债能力提高，2020 年前三季度两指标分别为 1.95/1.44。 图表图表9：2016-2020Q1-3公司公司资产负债率情况资产负债率情况 图表图表10：2016-2020Q1-3公司公司流动比率、速动比率情况流动比率、速动比率情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 营运能力增强，存货营运能力增强，存货、应收账款周转天数环比下降应
36、收账款周转天数环比下降、经营性现金流持续、经营性现金流持续 为正为正。2019 年以来，除去 2020 年第一季度受疫情影响外，公司应收账 款及存货周转天数持续下降，资金利用效率提升。公司经营性现金流情 况良好， 2014-2020Q1-3 持续为正。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表11：公司公司应收账款、存货周转天数环比下降应收账款、存货周转天数环比下降 图表图表12：公司公司经营性现金流持续为正经营性现金流持续为正（百万元）（百万元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 客户结构
37、优化，抗风险能力增强。客户结构优化，抗风险能力增强。2015 年以后，苹果贡献了公司主要营 业收入，此后，由于苹果产品的大小年性质，公司的营收情况也受其影 响有所波动。 2017 年苹果推出 IPhone8/X 为大年， 公司迎来营收高点； 2018 年苹果新产品代际更新少，为小年，但当大客户订单显著减少时， 公司在其他行业的盈利保持增长，总收入仍然保持在百亿以上。此后， 公司客户结构持续优化，2019 年前五大客户占比为 13.35%，大客户依 赖程度减弱，公司逐步呈现出跨行业获取利润的特质。 图表图表13：2017-2019公司前五大客户比例公司前五大客户比例 来源：公司公告，中泰证券研究
38、所 1.4、公司治理：内部驱动，管理改革配合股权激励助推全面发展公司治理：内部驱动，管理改革配合股权激励助推全面发展 扁平化组织架构，删繁就简提升公司核心业务效率扁平化组织架构，删繁就简提升公司核心业务效率。公司采用事业部制 结构，各事业部分别管理、独立核算，直接对总经理负责。由于公司产 品多为行业专用设备，事业部制能够实现效率最大化。市场部、营销部 负责与下游对接，承揽订单，各事业部接单完成项目。事业部之间既需 要相互配合，有时也存在彼此竞争，促进事业部的自身发展，进而推动 公司整体技术水平提高。 销售金额（亿元）销售占比（%）销售金额（亿元）销售占比（%）销售金额（亿元）销售占比（%） 客
39、户一11.169.65%4.393.98%4.204.39% 客户二8.357.22%3.933.56%3.533.69% 客户三4.073.52%2.432.20%2.222.32% 客户四3.042.63%2.242.03%1.171.22% 客户五2.502.16%1.751.59%1.651.73% 合计29.1225.19%14.7413.36%12.7713.35% 201720182019 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表14：公司扁平化组织结构：公司扁平化组织结构 来源：公司公告，中泰证券研究所
40、股权激励在途，持续挖掘内部发展潜力股权激励在途，持续挖掘内部发展潜力。公司第一大股东为大族控股， 实际控制人高云峰先生，亦是公司创始人。高先生毕业于北京航空航天 大学，公司绝大多数高管均有高学历背景，是技术创业的标杆。此外， 公司历史上共施行过两次股权激励，第二次股权激励正在行权过程，行 权条件基数为 2018 年扣非净利润。2019 年公司业绩出现下滑，扣非净 利润锐减，2020 年第一期行权条件因此未能完成。这意味着，未来公司这意味着，未来公司 将更加努力实现利润提升，以期达到行权条件。将更加努力实现利润提升，以期达到行权条件。 图表图表15：公司公司股权结构股权结构（截至（截至2020年
41、三季报）年三季报） 来源：公司公告，中泰证券研究所 2020 年 7 月 17 日，公司发布关联交易公告，拟将持有的全资子公司大 族传动 100%股权出售给大族控股，主要资产为公司欧洲研发中心相关土 地及附属建筑物， 交易对价 10.3 亿元， 公司已于 2020 年 8 月 20 日收到 合同约定的首期股权转让款2.06亿元。 欧洲研发中心2011年开始筹备， 但实施进度不及预期，造成预算大幅增加。此次转让次转让有利于公司聚焦主有利于公司聚焦主 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 业，业，显示出公司实控人显示出公司实控人的
42、长期的长期发展决心发展决心，交易完成后公司资产质量交易完成后公司资产质量将得将得 到到进一步优化，轻装上阵进一步优化，轻装上阵有望迎来有望迎来业绩腾飞。业绩腾飞。 图表图表16：公司历史股权变动情况公司历史股权变动情况 来源：公司公告，中泰证券研究所 备注：2020 年 12 月公司发布公告冲回第一期股权激励成本，公示 2019 年度摊销合计 4,871.04 万元，2020 年 1-11 月合计 11,970.30 万元。 2、激激光行业：优质赛道，光行业：优质赛道，龙头率先受益制造业复苏龙头率先受益制造业复苏 2.1、激光产业属于国家战略新兴产业激光产业属于国家战略新兴产业 激光下游应用领
43、域广泛。激光下游应用领域广泛。激光较之普通光源具有单色性好、亮度高、方 向性好等特点，广泛应用于制造、医疗、军事等众多领域。应用方面，应用方面， 激光正从广度和深度两方面日益拓展应用领域，逐步渗透到国民经济的 多个领域。在高端制造领域，高功率激光设备在切割、焊接、测量、打 标等环节发挥着越来越重要的作用。此外，激光与生物学、医学治疗及 诊断、制药科学相结合，激光抗癌和物理治疗、激光手术、激光诊断、 时间时间 2001.9.28 2003.3 2004.6 2005 2006 2007 2007.6.5 2008 2008.7 2011 2012.10.31 2013-2016 2015.12.
44、28 2018.2 2018.8.24 2019.3.28 2019.9.16 标的： 激励总数： 行权价格： 有效期： 受益人数： 200222023合计 0.391.170.850.470.122.99 行权条件： 摊销情况： 年份 摊销费用（亿元） 56个月 董监高16名，其他员工1317人 4996.61万股，占比4.68% 第一期33%：2020年扣非后净利润增长率不低于5% ； 第二期33%：2021年扣非后净利润增长率不低于15%； 第三期34%：2022年扣非后净利润增长率不低于30%。 大族控股非公开发行以所持本公司部分股票为标的的可交换债券；发行规模为
45、人民币8亿元；发行期限为3年 期；换股价格30.8元/股。 发行总额：23亿元，面值100元，期限6年债券简称“大族转债”，债券代码“128035”，年度转股1,556股， 注册资本增至人民币1,067,066,801.00元 大族控股面向合格机构投资者非公开发行了7.53亿元可交换公司债券，债券期限3年，换股价格为人民币 50.56元/股，标的股票为公司A股股票 大族控股面向合格机构投资者非公开发行了6.40亿元可交换公司债券，债券期限3年，换股价格为人民币 48.25元/股，标的股票为公司A股股票 第二次股权激励 内容内容 控股股东 非公开发行可转债 控股股东 非公开发行可转债 深圳注册，
46、总部位于广东省深圳市南山区深南大道9988号，注册资本为人民币50,010,000.00元，股本总数 50,010,000股，股票面值为每股人民币1元 注册资本增至人民币80,016,000.00元 发行普通股27,000,000股（A股），9.20元/股，简称“大族激光”，股票代码“002008”注册资本增至人民 币107,016,000.00元 注册资本增至人民币160,524,000.00元 注册资本增至人民币240,786,000.00元 注册资本增至人民币361,179,000.00元 向特定投资者非公开发行人民币普通股18,900,000股（A股），发行价为每股18.10元发行后，
47、本公司注册资 本增至人民币380,079,000.00元 注册资本增至人民币608,126,400.00元 增发新股 转增股本 实施股权激励 股权激励行权 控股股东 非公开发行可转债 公开发行可转债 转增股本 深交所上市 转增股本 转增股本 分配股利，转增股本 向特定投资者增发新股 转增股本 向社会公众发行人民币普通股88,138,000股（A股），发行价为每股11.23元发行后，本公司注册资本增至人 民币696,264,400.00元 注册资本增至人民币1,044,396,600.00元 标的：期权；总数4627.5278万股，占比4.4308%，期初行使价格6.14元，有效期4年 公司注册
48、资本增至人民币1,067,065,245.00元 事件事件 公司成立 附：第二次股权激励详细情况 期权 30.57元 以2018年经审计的扣非后净利润为基数： 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 激光眼科治疗、激光美容已普遍进入医学各分诊疗科室。 图表图表17：激光器及激光装备产业链示意图激光器及激光装备产业链示意图 来源：公司公告，中泰证券研究所 注：标红区域为大族激光涉及领域 激光器激光器：激光器是激光的发生装置，是激光设备中最核心的零部件，在 成套激光设备中，激光器的价值占比超过 25%，包含激光器在内的激光 元部件占
49、比接近 50%。 从结构上来说， 激光器有三大功能部件： 泵浦源、泵浦源、 增益介质、谐振腔增益介质、谐振腔。其中，泵浦源为激光器提供光源、增益介质（也成 为工作物质）吸收泵浦源提供的能量后将光源放大，谐振腔为泵浦光源 与增益介质之间的回路，谐振腔荡选模输出激光。 图表图表18：激光设备各部分采购激光设备各部分采购成本成本占比占比 图表图表19：激光器工作原理：激光器工作原理 来源：德龙激光招股说明书，中泰证券研究所 来源：杰普特招股说明书，中泰证券研究所测算 激光器的分类激光器的分类：激光器种类较多，根据其增益介质、输出功率、工作方 式和脉冲宽度不同可有多种分类方式。以增益介质为例，可分为气
50、体、 液体和固体激光器，特定增益介质决定了激光波长、输出功率和应用领 域。 气体中具有代表性的是 CO2 气体激光器， 固体中具有代表性的包括 红宝石激光器、半导体激光器和光纤激光器、YAG 激光器等。其中，光光 纤激光器纤激光器是指用掺稀土元素玻璃光纤作为增益介质的激光器，属于固体 激光器的一种，但因增益介质形状特殊且具有典型的技术和产业优势， 行业中一般将其与其他固体激光器分开进行研究。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表20：激光激光器分类器分类 分类标准分类标准 类别类别 增益介质 气体 CO2 气体激光器
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