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公司研究】亿纬锂能-价值投资分析报告：差异化锂电龙头多赛道享风口红利-210208（42页）.pdf

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公司研究】亿纬锂能-价值投资分析报告：差异化锂电龙头多赛道享风口红利-210208（42页）.pdf

1、TWS增势不减,扣式电池盈利空间可观无绳化、锂电化及生产应用技术共同驱动，TWS成长潜力巨大，各大厂商加速布局。2016年9月，苹果发布AirPods一代，开启真无线蓝牙耳机市场，带动产业链的价值上升。TWS耳机市场空间大，增速快。据Counterpoint统计，2019年全球TWS出货量达1.29亿副，同比增长180%;2016-2019年年化复合增长率为141%; 2020年TWS年出货量预计将增长83%，达到2.38亿副。据智研咨询，2017年以来普通耳机市场规模保持90亿美元左右，TWS耳机市场规模大幅上升，2020年达到110亿美元。TWS带动消费电池需求。据IDC数据,电池约占TW

2、S耳机成本的20%左右,2020年TWS耳机电池市场规模约20亿美元。若按照1颗电池均价15元，那么2020年电池环节价值量占整个TWS产业链价值的比例约为10%,是产业链的关键环节。单GWh 价值量大，盈利可观。一副TWS耳机包括充电盒和两个耳塞共三个锂离子电池，总电量一般不超过500mAh，按照5V电压来计算，1GWh 出货量相当于4亿副(12亿个)TWS耳机电池。据此测算2020预计TWS电池出货量约为0.58GWh;我们预计电池未来高速增长,故按10%产业链价值量占比计算,单 GWh价值量约20亿美元。全产业链加速发展，电池价值量占比凸显市场机会。TWS产业链体系已较完善，上游包括芯片

3、、电池、传感器、麦克风等核心元件供应商;中游主要为整机制造厂商，具备精密加工的能力;下游以智能手机、音频厂商、互联网企业等为主，安卓品牌不断推出新产品布局，出货量也在提升。在TWS的拉动下，小型锂离子电池市场规模随之扩张。根据Counterpoint，其行业规模将会从2019年的51亿元增长至2020年的94亿元，其中，扣式电池市场份额将从25%(2019)升至57%(2020)。扣式电池主要供应商是德国VARTA,国内的亿纬锂能、鹏辉能源、紫建电子。Varta靠大量专利封锁市场，故存在较高的专利壁垒，客户多为国际大型企业如苹果、三星等，但存在产能不足的短板，且大部分订单来自苹果;鹏辉能源当前集中供应给JBL;紫建则占据中低端品牌，客户为华为、小米等。扣式卷绕电池是未来高端主流。扣式技术是将电芯、极片等连接方式和结构设计进行合理组合，实现较好的性能和较高的安全性。卷绕则是将电池正、负极和隔离膜卷绕组合。扣式卷绕电池性能优于叠片电池，在能量密度、生产效率等方面都具有优势，预计扣式卷绕电池巿场需求占比稳步上升，据Counterpoint , 2021年需求将达4.4亿颗，占比74% ;市场空间也会随之高速增长,2021年预计为75亿元。

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