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【公司研究】御家汇-“自有品牌+代运营业务”双轮发展动力足-210223（14页）.pdf

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【公司研究】御家汇-“自有品牌+代运营业务”双轮发展动力足-210223（14页）.pdf

1、同业对比：营收规模处中游，净利率水平待修复 公司主营自有品牌及代运营业务，其中自有品牌业务可比公司有珀莱雅、丸美股份、华熙生物、上海家化等，代运营主业可比公司有壹网壹创、丽人丽妆等。 对比主要公司的 13Q20 财务指标看： 1）规模：公司营收规模处于可比公司中游，净利低于可比公司、主要为业绩仍处于恢复期、净利率水平较低。 2）成长性：20 年前三季度公司营收及净利增速高于同业，主要因上一年同期基数较低。 3）盈利性：公司销售费用率在同业中处于较高水平、管理费用率处于较低水平；净利率水平处于较低水平。 4）运营性：存货周转天数高于同业

2、，主要为公司自有品牌业务主要以线上自营为主，代运营业务以零售模式为主；应收账款周转较快、处于可比公司下游。 自有品牌业务：主品牌御泥坊 20 年复苏，其他品牌全面升级 公司旗下自有品牌共有 7 个，其中营收规模过亿的有御泥坊及小迷糊，此外，还有民族特色品牌花瑶花、台湾补水修复品牌大水滴、专业男士护肤品牌御 MEN及师夷家，2019 年新推出的功效性护肤品 HPH。 主品牌：御泥坊打造爆款、增长靓丽，小迷糊全面升级、期待拐点 主品牌御泥坊成功打造爆款氨基酸泥浆面膜、拉动 20 年靓丽增长 主品牌御泥坊创立于 2006 年，主打矿物质护肤，定位 1

3、845 岁女性人群。早期主要品类为面膜，渠道主要以淘宝、天猫等阿里系平台为主，营销主要通过湖南卫视等热门节日赞助为主（2010 年御泥坊登陆湖南卫视王牌综艺之一天天向上）。 20142017 年御泥坊保持快速增长，营收年均复合增速为 44%，2017 年营收规模首超 10 亿元、为 11.49 亿元（2018 年公司不再披露分品牌营收）。预计 2018、2019 年均持平/略有下滑，2019 年公司披露御泥坊经营主体子公司 “湖南御泥坊化妆品有限公司”营收 9.52 亿元、净利 3701 万元、对应净利率0.39%。13Q20 御泥坊品牌营收同比增 41%。 据国金证券数据

4、中心，2019 年御泥坊天猫旗舰店销售额同降 24%、2020年同增 88%、恢复良好增长态势，主要获益于爆款氨基酸泥浆面膜、贡献店铺全年销售额的 36%、月均销量 27 万瓶。2021 年 1 月其天猫旗舰店销售额同增226%。 第二大品牌小迷糊 20 年全新升级、天猫店销售额降幅收窄 公司第二大自有品牌小迷糊为独立 IP 品牌，拥有自主创意形象“小迷糊”、定位较主品牌更年轻。 20142017 年小迷糊营收年均复合增速为 95%，2016 年营收规模突破亿元、2017 年营收为 2.18 亿元。2018 年品牌总体销售同比增 83%、对应营收规模为 3.98 亿元。据国金证券数据中心，2019 年小迷糊天猫旗舰店销售额同比降 43%。小迷糊经营主体子公司“长沙小迷糊化妆品有限公司”19 年营收3.17 亿元、净利亏损 1400 万元，尚未实现盈利，20H1 营收 1.42 亿元、净利亏损 1011 万元。 

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