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【公司研究】宝信软件-首次覆盖：“IDC+工业互联网”两翼齐飞高景气行业的强α-210316（33页）.pdf

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【公司研究】宝信软件-首次覆盖：“IDC+工业互联网”两翼齐飞高景气行业的强α-210316（33页）.pdf

1、公司概况：成长性持续兑现，IDC市场的强Alpha 宝武平台资源优势显著，宝之云项目盈利模式优异 我们选取了国内几家典型的 IDC 企业进行比较，对比其 IDC 业务的毛利率发现：宝信软件IDC 业务毛利率处于行业领先地位，仅次于光环新网。根据我们测算，宝信软件的宝之云一期IDC 项目内部收益率IRR 高达17.7%，处于行业领先地位，表明了公司IDC 项目较为强劲的盈利能力。 通过拆解不同数据中心项目模型，分析公司宝之云IDC 项目模式的优异之处： 投资额：主要与数据中心项目的规格、机柜电力密度等基建和设备指标相关，例如机柜功率越高，单机柜投资额越高。

2、收入端：取决于数据中心所在地点、相对具体客户的议价能力、项目类型（零售、批发等）、是否包电等。总体而言，相同条件下，处于核心地段、零售模式的机柜单位功率价格更高，典型的云厂商基地定制项目价格（不含电、网）约0.3-0.4 万元/KW/年，典型的一线城市零售项目（含电、网）价格预计1.61.7 万元/KW/年。综合而言，宝信的宝之云项目位于一线城市，虽然为客户批发定制模式，但单价水平仍然保持在相对较高水平，我们根据公司历史披露的项目信息推算，其机柜价格（含电）约 1.6万元/KW/年。成本端：数据中心运营成本主要包含折旧摊销、水电费用、租金、网络带宽、人力等其他运营成本，水电、网络、租金根据不同

3、项目模式为可选项，水、电、网占比达到收入的 30%以上，租金成本占比约 8-10%，折旧摊销占比约 15%。其中，折旧摊销的计算方式相对固定，主要和投资额、折旧/摊销政策相关；水电等能源成本方面，虽然能源单价相对固定，但根据IDC 厂商数据中心运营能力的差异，通常节能水平越高，总体项目用电量和电费也就越低。宝信依靠优质的资源背景和较强的运营能力，能够很好的把控租金和电力成本。综合投资额、运营期净现金流（主要是收入-成本项）情况，宝信软件凭借高收入水平和良好的成本端管控，数据中心项目运营期盈利能力更为强劲，也具有更高的项目内部收益率。公司宝之云数据中心项目通过为头部客户提供批发型数据中心服务的模式，在资源优势和运营能力优势助推下，绑定客户长期需求的同时，保障了盈利水平。 

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