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【公司研究】瑞丰新材-首次覆盖报告：国产替代进击高端-210409（39页）.pdf

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【公司研究】瑞丰新材-首次覆盖报告：国产替代进击高端-210409（39页）.pdf

1、多次鲸吞收购优质资产，雅富顿最终鲤鱼跃龙门。在雅富顿公司正式独立前长达 80 多年的历史中，总共出现了两轮收购大潮。1962 年雅宝公司兼并了大自己体量十倍的乙基公司，被时人称为“小鲸鱼吞没大鲸鱼” (Jonah swallows the whale)。九十年代，乙基公司先后后收购了阿莫科、库铂和德士古的添加剂部门(或分公司)，使公司的添加剂业务一飞冲天，市场份额从第十名一跃成为第四名。2002-2012 年的行业高速增长期内，雅富顿净利润10 年增长近8 倍。自2004 年正式独立后，随着雅富顿在全球的布局日趋完善及产能的不断增长，公司收入自 2002 年的 6.56 亿美元增长至当前的收入

2、中枢 22 亿美元，增幅高达 335%;公司 2002-2004 年的平均净利润为 0.27 亿美元，而当前利润中枢为2.4 亿美元，增幅高达789%。除了销售规模增长之外，雅富顿盈利能力也呈提升态势。得益于产品价格提升，雅富顿盈利能力趋势向上，当前毛利率中枢为 29%，净利率中枢为 11%。而瑞丰新材 2019 年毛利率和净利率分别为 31%和 15%，略高于雅富顿。利润增长带动雅富顿母公司股价持续上涨。经测算，Newmarket 在 2009-2015 年的高速成长期中销量增幅达到29%，单位收入(产品价格)增幅17%，毛利率从世纪之初的 20%水平飞跃到30%水平。在高利润的持续刺激下，其股价自2009 年初的21 美元/股上涨至15 年年中的430 美元/股，累计涨幅达1948%。在该时期内，公司市值也从 2009 年初的4.2 亿美元增长至15 年年中的近 59 亿美元，涨幅为1305%。

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